投资要点: 安信信托2017年一季度实现营业收入16.3亿,同比增长60.4%,实现归母净利润10.2亿,同比增长67.7%,业绩增长符合预期。报告期末公司归母净资产为135.1亿,较上年末下降1.5%,主要是分红的原因。报告期内公司加权平均ROE为7.17%,同比减少2.03个百分比,加权平均ROE的下降主要是2016年末完成定增50亿,使得2017年一季度加权平均净资产大幅增长。 信托业务收入同比大幅增长,投资收益同比扭亏为盈。报告期公司实现信托业务手续费及佣金收入15.7亿,同比增长73.3%,收入占比为96.1%,2016年公司业务结构优化大幅推升信托报酬率,我们判断2017年一季度继续受益,因此收入同比大幅增长,预计未来公司信托业务结构仍将持续优化,信托报酬率有望继续提升;固有业务方面,2016年末公司完成50亿定增,增强资本实力,同时加强自有资金运用,交易性金融资产和应收款项类投资明显增加,一季度受益于证券市场投资环境同比改善,投资收益扭亏为盈,报告期内实现投资收益0.34亿;利息净收入为0.3亿,同比减少75.8%,主要原因是发放贷款余额下降以及存放同业资金减少。 管理费率保持平稳,净利润率维持高位。报告期公司管理费率为15.9%,同比略提高2.3个百分点,但受益于营改增,营业税金及附加大幅下降,因此营业支出占比整体下降3.6个百分点,净利润率同比提高2.8个百分点。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2017-2019年公司归母净利润为37.9亿、43.6亿和50.1亿,对应最新收盘价的PE分别为14倍、12倍和10倍。 风险提示:业务结构优化不达预期,证券市场投资环境恶化,经济增长不及预期带来产品兑付风险。

长江证券2017年一季度实现营业收入12.0亿,同比持平,实现归母净利润4.3亿,同比减少14.0%,业绩符合预期(原预计归母净利润减少12.4%)。报告期末,公司归母净资产为260.9亿,较上年末增长2.3%,杠杆倍数为3.1倍,与上年末持平。报告期加权平均ROE为1.68%,同比减少1.28个百分点。 市场环境好转,除经纪业务外,其他业务同比有所增长。经纪业务净收入同比下降29.4%,一方面是市场成交活跃度下降,另一方面是佣金率同比大幅下滑。2017年一季度市场股基日均成交金额为4826亿,同比减少18%,长江证券市场份额为1.9%,同比提高0.06个百分点佣金率为万分之3.6,同比下滑18%;投行业务净收入同比大幅增长57.7%,主要是股权承销业务大幅增长,其中股权再融资承销规模为15.3亿,同比增长6.7倍,债券承销规模为82亿,同比略下降7.3%;自营业务投资收益为1.89亿,同比增长45.4%,主要受益于股市整体表现同比大幅改善,一季度上证指数上涨3.83%,创业板指数仅下跌2.79%,去年同期上证指数下跌15.1%,创业板指下跌17.5%;利息净收入同比增长44.3%,一季末融资融券余额为214亿,市场占比为2.3%,与去年同期持平。 管理费率提高,净利润同比下降。营业支出同比增长13%,主要是管理费用同比增长43.4%,管理费率由去年同期的40%提高到56%;税金及附加大幅下降,主要由于2016年5月才正式实施营改增,去年同期的数据仍包括营业税。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。2017年4月公司发布iVatarGo互联网金融平台,打通线上线下渠道,依据客户投资和交易行为的大数据分析,为客户在不同场景下提供更精准的财富管理服务,是公司提升经纪业务市场份额,并向财富管理业务转型升级迈出的重要一步。不调整盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为23.8亿、26.1亿和28.6亿,对应最新收盘价的PE分别为23倍、21倍和19倍,维持“增持”评级。

投资要点: 2016年公司实现营业收入169.17亿,同比减少35.58%,实现归母净利润62.71亿,同比减少41.38%,业绩表现符合预期,且好于行业(原预计2016年营业收入为172.8亿,归母净利润为62.9亿)。报告期末,公司归母净资产规模为843.57亿,较上年末增长4.42%,杠杆倍数为3.66倍,同比下降0.35倍。报告期内公司加权平均ROE 为7.73%,同比减少9.36个百分点。 大投行一体化继续推进,依托互联网经纪保持领先。2016年公司投资银行业务实现净收入20.97亿元,同比增加 35.2%,公司完成股权融资项目45单,承销金额794.05亿,同比增长54.30%,股权主承销收入8.65亿元,同比增长22.52%,股权主承销金额行业排名第三,完成债券主承销项目128单,主承销金额 1716.35亿元,同比增长169.78%,债券主承销收入5.90亿元,同比增长231.46%,并购重组交易数量191,同比增长109.89%,并购重组交易数量行业排名第一。经纪业务方面,继续打造以“涨乐财富通”为代表的互联网发展战略,2016年,公司股票基金交易量24.52万亿元,市场份额为8.85%,排名继续保持行业第一,公司移动终端“涨乐财富通”日均活跃用户235.16万数,位居券商类 APP 第一名。 跻身资管第一方阵,多样化融资服务排名靠前。资本中介方面,2016年公司融资融券余额551.43亿元,市场份额为 5.87%,位居行业第二,股票质押式回购呈持续增长态势,待购回余额 690.26亿元,同比增长77.32%,位居行业第三。资管业务方面,2016年公司资管业务规模8,833.2亿,同比增长43.77%,实现净收入10.4亿元,其中专项资管方面消费金融、票据等领域形成业务优势,增长较快,规模达到351.4亿,同比增长163.8%,实现净收入0.47亿,同比增长270.0%。 下调评级至“增持”。2016年,公司完成资产管理平台AssetMark 公司收购事宜,完善财富管理业务布局,2017年将继续坚持“ 以投资银行业务为龙头、以经纪及财富管理业务为基础、以资产管理业务和投资及交易业务为两翼” 的全业务链发展战略,打造兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。在2017年市场中性的假设下,考虑行业监管趋严以及成交金额可能下滑等因素,下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为67.6亿、74.6亿和83.1亿(原原预计2017-2018年归母净利润为76.3亿和87.6亿),对应最新收盘价的PE 分别为18倍、16倍和14倍。

投资要点: 2016年公司实现营业收入280.1亿,同比减少26.5%,实现归母净利润80.4亿,同比减少49.2%,营业收入符合预期,归母净利润略低于预期(原预计营业收入为277.3亿,归母净利润为88.2亿),主要原因是资产减值损失高于预期。报告期末公司归母净资产为1101.3亿,较上年末增长2.3%,杠杆倍数为4.15倍,同比持平,报告期内公司加权平均ROE为7.39%,同比减少10.17个百分点。 公司投行业务和融资类业务行业领先,互联网金融业务持续发力。报告期公司投行业务净收入同比增长44.9%,完成股权承销规模646亿,行业排名第6,债券承销金额为2470亿,行业排名第5,其中企业债承销金额为444亿,行业排名第1;公司融资类业务规模为1406亿,行业排名第1;经纪业务方面,公司市场份额为4.5%,同比下降0.5个百分点,行业排名下滑至第6,但互联网金融业务持续发力,e海通财用户活跃度在行业内名列前茅,报告期经纪业务客户新增200万,客户基础得到进一步夯实;资管业务规模持续扩张,其中集合资管业务规模741亿,同比增长25%,定向资管业务规模7682亿,同比增长113%,但受市场环境影响,业绩报酬下降,资管业务净收入下滑56.3%。 多元化业务布局进入收获期,子公司收入占比首超母公司。报告期子公司实现营业收入合计161.7亿,占比高达58%,其中以海通国际和海通银行为代表的境外业务实现营业收入39.5亿,占比为14%;融资租赁利息收入为24亿,同比增长21%,客户贷款利息收入为6.94亿,同比增长379%。 资产减值损失的来源主要是可供出售金融资产、发放贷款和应收融资租赁款,资产减值损失的增加的主要原因还是2016年证券市场波动以及海通银行的整合。 维持“增持”评级。2016年公司稳步推进国际化平台建设,海通国际确立在港中资机构的龙头地位,IPO承销数量和规模排名第一,股权融资家数和规模排名第二;同时,公司加快推进海通银行的整合,完善优化管理团队,努力实现扭亏为盈。在2017年市场中性的假设下,考虑行业监管趋严以及成交金额可能下滑等因素,下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为86.2亿、93.8亿和104.3亿(原预计2017-2018年归母净利润为104.9亿和121.7亿),对应最新收盘价的PE分别为20倍、18倍和16倍。

2016 年公司实现营业收入91.6 亿,同比减少44.7%,实现归母净利润30.1 亿,同比减少60.6%,业绩表现低于预期(原预计2016 年营业收入同比下降39%,归母净利润同比下降53%),主要由于资管业务和自营业务投资收益低于预期。报告期末,公司归母净资产规模为471.96 亿,较上年末增长16.58%,杠杆倍数为2.59 倍,较上年降低了0.52 倍。 报告期内公司加权平均ROE 为7.29%,同比减少16.38 个百分点。 投行业务收入增长是亮点,资管业务规模保持增长。投行业务方面,2016 年公司完成股权融资项目10 单,承销金额150 亿,同比增长6%,完成债券主承销项目146 单,主承销金额 1,653 亿元,同比增长87%,其中公司债承销金额排名行业第5,由于公司债券承销规模大幅增长,投行业务实现净收入15 亿元,同比增加 21%;资管业务方面,2016年公司资管业务规模2618.5 亿,其中集合资管业务规模为705.62 亿,同比增长67.5%,对应实现净收入7.24 亿,定向资管业务规模为1873.89 亿,同比增长8.5%,专项资管业务规模达到38.98 亿,同比增长702.1%。经纪业务方面,受市场整体成交量下滑影响,2016 年,公司股票基金交易量 6.8 万亿元,同比下降51.4%,市场份额为2.45%,同比下降0.36 个百分点,佣金率下降至万分之4.1,同比下降19.9%,经纪业务手续费净收入下降58.4%。 融资类业务保持优势。2016 年公司抓住券商股票质押业务持续增长的发展机遇,报告期末公司股票质押余额304 亿元,较年初增长133%;融资融券业务余额 304 亿元,市场份额 3.24%,行业排名继续保持前十。2016 年,光大租赁保持传统业务稳健增长,融资租赁利息收入1.6 亿元,同比增长187.9%,其中在通航产业、大医疗健康行业等领域有创新突破。2016 年公司获得利息净收入15.9 亿,受行业融资融券规模减少的影响,导致利息净收入同比下降28.1%。 维持“增持”评级。 2016 年光大证券完成H 股上市,实现境内外布局战略,2017 年公司将继续以“稳中求进”为主基调,拓宽业务领域,提高综合收益,向具有国际竞争力的一流全能型投资银行迈进。在2017 年市场中性的假设下,考虑行业监管趋严以及成交金额可能下滑等因素,下调2017-2018 年盈利预测,预计2017-2019 年归母净利润为32.9亿、36.2 亿和40.4 亿(原2017-2018 年归母净利润预计为43.8 亿和50.4 亿),对应最新收盘价的PE 分别为22 倍、20 倍和18 倍。

投资要点: 2016年公司实现营业收入207.1亿,同比减少38.1%,实现归母净利润80.3亿,同比减少39.2%,业绩表现低于预期(原预计2016年营业收入同比下降31%,归母净利润同比下降34%),主要由于利息净收入和自营业务投资收益低于预期,并且计提4.23亿资产减值损失。报告期末,公司归母净资产规模为785.3亿,较上年末增长1.3%,杠杆倍数为3.49倍,较上年降低了0.39倍。报告期内公司加权平均ROE为10.29%,同比减少10.85个百分点。 公司集合资管业务行业第一,投行业务行业领先。2016年公司资管业务规模达到7164亿,其中集合资管业务规模为3681亿,行业排名第一,同比增长24%,对应实现净收入17.1亿,同比增长69%,定向资管业务规模为3211亿,同比增长47.5%,资产证券化产品发行排名行业前列,专项资管业务规模达到272亿,同比增长70%;投行业务方面,2016年公司完成股权融资项目54单,排名行业第3,承销金额700.5亿,同比增长35%,排名行业第6,其中主承销16家,行业排名第2,债券承销金额为1595亿,同比增长226%,债券承销净收入为8.6亿,同比增长157%。经纪业务市场份额有所下滑,2016年公司经纪业务市场份额为4.3%,同比下降0.4个百分点,佣金率下降至万分之4.1,同比下降19.3%,经纪业务净收入下降60.8%。 2016年公司获得利息净收入7.3亿,同比下降75.2%,主要原因还是融资融券利息收入、存款利息收入下滑,同时利息支出下降幅度较小,使得息差收入下降幅度较大,但值得关注的是公司租赁业务布局开始获得利息收入,业务结构更加多元化。资产减值损失计提较去年增加了1.4亿,主要是可供出售金融资产减值损失计提增加。 维持“增持”评级。2017年公司制定新的五年战略规划,继续做大做强投行和投资管理业务,加快财富管理业务转型,完善业务多元化布局。在2017年市场中性假设下,下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.16元、1.25元和1.40元(原2017-2018年EPS预测为1.36元和1.56元),对应最新收盘价的PE分别为15倍、14倍和12倍。

2016年公司实现营业收入380亿,同比减少32.2%,实现归母净利润103.7亿,同比减少47.7%,营业收入略高于预期,净利润略低于预期(原预计营业收入为360.1亿,原预计归母净利润为112.7亿),自营业务投资收益和其他业务收入好于预期,资产减值损失和其他业务成本高于预期。报告期末,公司归属于母公司股东的净资产为1427亿,较上年末增长2.56%,公司杠杆倍数为3.24倍,较年初下降0.11倍。报告期公司加权平均ROE为7.36%,同比下降9.27个百分点。 公司综合业务能力保持行业领先。报告期,公司经纪业务保持行业第一梯队,市场份额为5.79%,同比下降0.57个百分点,排名维持行业第二;佣金率为万分之5.1,高于行业平均水平;投行业务方面,公司主承销单数和主承销金额均排名市场第一,股权承销规模为2408亿,同比增长35.8%,债券承销金额排名同业第二,债券承销规模为3797亿,同比略下降1.6%;资管业务规模维持高增长,期末达到1.8万亿,同比增长69%,管理费收入同比增长20%,华夏基金机构业务资产管理规模为5919亿,同比增长为116%;资本中介业务方面,期末公司融资融券余额为626.8亿,市场份额为6.67%,排名市场第一,股票质押式回购余额为394.2亿,同比增长33%。 推进境外平台整合,国际业务持续发力。中信证券国际和中信里昂证券在香港市场共参与了11单IPO项目、13单再融资项目、16单债券融资项目、13单财务顾问项目。公司在除日本以外的亚太地区(包括中国)股权项目金额排名第一,债券项目金额排名第二。 维持“增持”评级。考虑目前金融监管趋严,监管层对股权再融资和并购重组持审慎的态度,在市场中性的假设下,我们下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为114.8亿、123.3亿和133.9亿(原2017-2018年归母净利润预计为135.7亿和155.0亿),对应最新收盘价的PE分别为17倍、16倍和15倍。

投资要点: 2016年长江证券实现营业收入58.6亿,同比减少31.1%,实现归母净利润22.1亿,同比减少36.8%,降幅明显少于行业整体水平。营业收入基本符合预期,归母净利润略低于预期(原营业收入预计为59.1亿,原归母净利润预计为24.4亿),主要由于管理费率高于预期。报告期内,公司完成非公开增发,募集资金83.1亿,期末公司归属于上市公司股东的净资产255.1亿,较上年末增长51.7%,公司杠杆倍数为3.1倍,较年初下降0.7倍。 报告期公司加权平均ROE为10.97%,同比下降12.03个百分点。 投行、资管和股票质押回购业务大幅增长。报告期公司投行业务净收入为6.9亿,同比增长31.9%,其中债券承销净收入为2.0亿,同比增长167%;资管业务净收入为6.3亿,同比增长90.9%,资管规模突破千亿,达到1089亿,同比增长68.5%;股票质押回购业务“逆市增长”,期末余额为195.6亿,较年初增长220%,利息收入为6.6亿,同比增长58.7%。经纪业务和自营业务受市场影响同比明显下降,经纪业务为21.1亿,同比减少55.3%,收入占比为36.0%,股基交易市场份额为1.82%,同比提高0.11个百分点,行业排名第16位,佣金率为万分之3.7,同比下降22%;自营业务投资收益(包含公允价值变动损益)为9.21亿,同比减少43.5%,救市资金专户累计浮亏6.2%,报告期浮亏1.3%;融资融券业务余额为223.4亿,市场份额为2.38%,较上年初下降18.8%,市场份额略有提升0.04个百分点,利息收入同比减少26.3%。 强化互联网金融战略,完善平台建设。一方面公司加速自有客户平台建设,引入优秀人才,同时积极拓展线上渠道,报告期内累计引流客户数量超过26万户;另一方面公司积极谋求战略合作的引入,与奇虎360公司签署战略合作框架协议,双方将在开户引流、炒股大赛、投顾服务、平台建设运营等方面深度合作。 维持“增持”评级。2016年公司第一、二大股东新理益集团和三峡集团资格获批,民营加央企强强联合,提供丰富外部资源,帮助公司打开业务发展空间。维持“增持”评级,下调2017-2018年盈利预测。预计2017-2019年归母净利润为23.8亿、26.1亿和28.6亿(原2017-2018年归母净利润预计为28.1亿和32.6亿),对应最新收盘价的PE分别为23倍、21倍和19倍。

2016年公司实现营业收入10.14亿,同比减少11.94%,实现归母净利润5.15亿,同比增长13.50%,营业收入低于预期,归母净利润高于预期(原营业收入预计为11.53亿,原归母净利润预计为4.66亿)。营业收入低于预期主要由于投资收益和利息净收入低于预期,归母净利润高于预期主要由于计提资产减值损失和管理费率下降。期末公司总资产为95.05亿,较上年末增长8.70%,净资产为77.28亿,较上年末增长0.97%(可供出售金融资产浮亏抵减部分所有者权益),加权平均ROE为6.79%,同比降低3.56个百分点。 信托报酬率企稳,业务规模大幅增长。报告期内公司实现手续费及佣金净收入5.64亿,同比增长24.9%,期末公司信托资产规模为2538亿,同比增长36%,其中主动管理型信托规模为1357亿,占比为53.5%,同比提高7个百分点,被动管理型信托规模为1181亿,占比为46.5%,业务结构优化体现了公司以提升主动管理能力的发展方向,同时也使得信托报酬率企稳并略有回升。2013年-2015年公司受河南裕丰和南方林业风险项目持续计提资产减值准备影响,利润率受到拖累,2016年二者已计提充足的减值准备,后续负面影响基本消除,公司利润率大幅提高。 自有资金运用围绕金融控股战略实施。报告期内公司积极实施金融控股战略,完成长安银行股权确认、出资设立陕金资产、同时跟踪参与华龙证券定增事项,虽然受让长安银行股权由于政策原因未能完成,但不影响公司金控战略布局,预计公司仍将继续跟踪有价值的金融投资标的。除了金融股权投资,报告期内公司运用自有资金增加了信托产品、短期金融产品和二级市场股票投资,分别为14.55亿、7.14亿和2.06亿,二级市场股票投资加大使得公司受股市波动影响进一步增强。 维持“增持”评级,上调盈利预测。2017年是公司纳入陕西省深化国企改革试点的落地年,通过国企改革提升公司运营能力,并积极探索引入员工持股等市场机制来吸引优秀人才,推进转型升级。此外,受益于行业政策红利以及公司自身业务结构调整,我们预计2017-2018年公司信托资产规模仍将维持较高的增速,分别为20%和18%(原预期为10%和10%),信托报酬率将保持稳定并略有提升(原预计略有下滑),因此上调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为6.65亿、8.39亿和10.1亿(原2017-2018年归母净利润预计为5.25亿和5.88亿),对应最新收盘价PE分别为34倍、27倍和23倍。

市场唯一的纯创投标的,业绩贡献主要源于项目退出收益。创投业务是公司主要的利润来源,包括已解禁的上市项目和以并购方式退出的投资项目收益等,磨料磨具业务占比较低。 2011 年,公司迎来投资项目上市退出的高峰期,3 个项目实现上市,贡献投资收益2.86亿元,而2012-2014 年公司无项目进行IPO,但是通过二级市场减持获得可观的投资收益。其中,2014 年贡献净利润79%。2015、2016 年尚未退出项目实现投资收益分别为3.27 亿元、2.16 亿元, 2015 年减持股票实现投资收益占当年净利润比例分别为145%。 IPO 逐步提速、多层次资本市场建设利好创投业。我国创投退出方式以新三板、IPO 和股权转让为主,2016 年分别占比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以来,我国IPO 审核速度明显加快,有利于缩短退出周期;新三板分层制度实施将进一步改善流动性,提升挂牌企业的估值,项目通过新三板上市的空间也将巨幅扩大。 以退为纲,项目储备丰富,已上市项目的浮盈将有效支撑未来业绩增长。目前,公司共持有10 家尚未退出的IPO 项目、9 家拟IPO 项目、18 家新三板挂牌项目。其中,4 个拟IPO项目已向证监会上报并或受理。IPO 项目对业绩形成有力支撑,2016 年已经退出的项目已实现投资收益超过2 亿,预计全年实现归属净利润3.36 到4.48 亿元,与去年同期相比实现50%到100%的增长。此外,在IPO 审核逐步提速的情况下,退出渠道更加顺畅,待退出项目增加,公司业绩有望加速兑现。同时,2015、2016 年公司新增投资8.08 亿元、4.23 亿元,这些项目也将进入快速收获期。 控股股东实力雄厚,或受益于山东省国企改革进程。公司实际控制人为山东省国资委,控股股东鲁信集团为山东省重要的国有金融集团,业务涵盖证券、信托、租赁、创投等。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产平台,未来或受益于山东省国企改革进程。此外,公司参股山东省国际信托公司、民生证券分别6.25%、4.54%股权。 首次覆盖给予增持评级。由于创投行业盈利周期长,随着退出渠道更加顺畅,已上市项目更有效支撑未来业绩增长,拟IPO 和新三板挂牌项目将随着灵活的退出渠道机制为公司带来可观的投资收益。公司作为山东国资委下重要的上市平台,未来或受益于山东省国企改革进程。采用分部估值法分别对公司自有资金投资、基金管理、山东国际信托股权、民生证券股权进行估值,其中,前两部分采用市值重估法,金融股权部分采用PB 法。通过对项目进行市值重估,保守估算合理价值为206 亿,对应每股价值为27.7 元,具备较高安全边际,市场向上情况下项目重估价值提升,向上弹性大。预计公司2016-2018 EPS 分别为0.54/0.67/0.86 元。 风险提示:资本市场大幅波动导致业绩推进低于预期。

安信信托2016年实现营业收入52.46亿,同比增长77.54%,实现归母净利润30.34亿,同比增长76.17%,业绩略超预期(原预测营业收入为45.97亿,归母净利润为29亿),主要是信托业务收入略高于预期。12月公司完成非公开增发3亿股,募集资金49.91亿元,净资产大幅增长至137.18亿,较上年末增长117.44%;期末摊薄ROE为22.12%。 信托业务主动管理能力显著提升,业务结构持续优化。2016年公司取得信托报酬43.93亿,同比增长99%,信托业务结构优化和信托报酬率的提升共同贡献了业绩的高增长。期末公司信托资产规模为2349.52亿,与上年末基本持平,但业务结构显著优化,其中主动管理型信托资产规模为1413.66亿,同比增长33.33%,占比为60.17%,同比增长15个百分点;被动管理型信托资产规模为935.86亿,同比减少27.95%,业务结构的优化说明公司持续推进信托业务转型升级;报告期公司加权年化信托报酬率为1.55%,同比提高了55%,主动管理能力的提升说明公司发力投资类业务,坚持产融结合的模式初见成效,为向综合性财富管理业务转型做好铺垫。 资本实力提升,加强固有业务多元化投资运作。自2015年非公开发行融资以来,公司共补充两次资金,资本实力增强使得公司固有业务发展不只局限于传统贷款业务,更向证券市场、非上市金融股权投资等领域拓展,公司先后参股泸州商业银行、渤海人寿、大童保险销售服务公司、营口银行等金融机构,2016年公司实现投资收益5.52亿,同比增长49%,贡献超过利息收入。 维持“增持”评级,上调盈利预测。2016年公司公布分红方案,每10股派息6元,并转增12股,连续第二年实行高送转,体现管理层对公司未来经营的信心。上调盈利预测,预计2017-2019年净利润为37.9亿、43.6亿和50.1亿(原2017-2018年净利润预计为33.8亿和39.6亿),对应最新收盘价PE为13倍、11倍和10倍。

投资要点: 注入五矿资本,打造金控平台。本次交易实质上是将五矿股份下的金融资产五矿资本注入金瑞科技,重组完成后,五矿资本成为金瑞科技的全资子公司,金瑞科技将通过五矿资本间接持有五矿证券99.76%股权、五矿经易期货99%股权、五矿信托67.86%股权、外贸金融租赁50%股权。目前,发行股份购买资产已经完成过户,此外,公司发行股份募集配套资金150亿元,用于对五矿证券、五矿经易期货、五矿信托和外贸租赁增资。 注入五矿资本后,金瑞科技主业从原有的电池和锰及锰材料拓展到金融业务,成为拥有信托、证券、期货、金融租赁、基金以及商业银行等牌照的综合性金融控股平台。(1)五矿信托:注册资本、净资产排名靠后,但财务指标居前,盈利能力较强,集合信托计划资产占比50%以上,主动管理能力强;(2)五矿证券:规模较小,总资产、净资产规模为行业平均的16%、13%,盈利能力相对弱于行业平均水平,以固收业务为特色业务;(3)五矿经易期货:市场占有率稳步提升;(4)外贸金融租赁:股东背景强大,形成独特的优质客户群体;(5)其他金融板块:银行、基金、保险经纪。五矿资本作为金控控股平台上市后,将打开业务天花板,扩张业务规模,提升盈利能力。 业务协同和资源整合是未来看点。相对其他上市金控平台,公司手上金融牌照齐全,且拥有集中统一的股权管理模式。未来的关键点在于优化金控平台,实现资本的整合。中国五矿是金属矿产领域第一家和目前唯一的国有资本投资公司试点企业,资产规模超过7000亿元。中国五矿矿业产业链完整,产融结合空间大,借助五矿的平台,存在大量业务协同机会。而此前五矿资本因资本金的限制,很多业务不能承,未来将借力资本市场打破金融企业资本金不足的发展瓶颈,扩张业务规模,提升盈利能力。 我们采用分部估值法得出每股价值为17.6元,较最新收盘价仍有30%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。采用分部估值法,估计公司总价值为637亿元,考虑购买资产和募集配套资金发行的股份,公司总股本将达到37.48亿股,对应每股价值为17元。考虑2017年五矿资本并入后的备考盈利预测,预计2016-2018年的EPS分别为0.30、0.44、0.52,对应最新收盘价分别为43、29和25倍

事件:1月11日陕国投公告终止筹划重大资产重组事项(即发行股份购买长安银行股权),但继续筹划非公开发行股票事宜;1月18日公司公告非公开发行股预案并复牌。 此次重大资产重组终止不影响公司继续推进金融控股战略的实施。根据公司披露的信息,此次资产重组为发行股份购买长安银行股权,交易对方包括公司第一大股东陕煤化集团,但因标的股权转让未能满足规定、标的股权评估价值不及预期、以及交易各方未能就标的股权转让方案、业绩承诺等事项达成一致等原因未能完成收购,最后终止交易。公司2015年在未来三年资本管理及使用规划中明确表示寻找机会参、控股优质金融机构,之后便积极推进金控战略的实施,增持长安银行股权、并参股地方AMC 公司,因此,虽然此次未能完成资产重组计划,但不影响公司继续完善金控布局。 公司拟非公开增发募集资金不超过20亿,用于补充资本金。此次发行股票价格为6.05元/股,发行数量不超过3.31亿股,增发对象为陕煤化集团、陕高速集团及陕金控集团,认购数量分别为1.14亿股、0.71亿股和1.46亿股。陕煤化集团和陕高速集团为公司第一、二大股东,若增发顺利完成,二者持股比例不变,仍为34.58%和21.33%,陕金控集团持股比例为4.26%,成为公司第三大股东,公司实际控制人仍为陕西省国资委。陕金控集团以开展投资基金、创新金融、要素交易、资产管理四大业务为主,公司未来可以在产业投资、资产管理、金融服务等方面与陕金控产生业务协同作用。 补充资本实力,一方面有助于公司满足监管评级要求、提升竞争力。2016年12月,《信托公司监管评级办法》正式颁布,监管评级结果直接决定着信托公司业务范围,并将作为监管部门确定监管收费风险调整系数的主要依据,而资本实力对评级结果能够产生重要影响,因此资本实力提升是公司提升市场竞争力的必经之路;另一方面为公司完善金融产业布局、探索金融控股发展之路做好准备。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS 分别为0.15元、0.17元和0.19元,对应最新收盘价PE 分别为50倍、44倍和39倍。

事件:12 月8 日晚公司公告收到证监会《关于核准安信信托股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准发行不超过 358,806,611 股,批复自核准发行之日起6 个月内有效。 此次定增是上海国之杰入主后第二次融资,发行对象是包括上海国之杰在内的5 家民营企业,另外四家分别是公信实业、瀚博汇鑫、岚桥港务和湘财证券,认购比例为25.7%、22.9%、20%、17.1%和14.3%,募集资金不超过49.9 亿,若年底前完成,则我们预计2016 年末公司净资产规模将接近140 亿。 资本金实力进一步夯实,金融股权投资运作空间提升。2015 年7 月公司完成31 亿定增后,资本金对信托业务空间的限制已经打开,各项监管指标明显高于规定,由于信托公司适用净资本管理办法,自有资金投资和信托业务拓展均消耗大量净资本,因此资本金实力增强是未来业务开展的基础,资本规模的扩充将进一步打开信托业务拓展空间以及自有资金运作空间。2015 年以来公司持续加强金融股权投资,积极参股银行、保险公司,相继完成参股泸州市商业银行和渤海人寿,同时拟出资设立国和人寿,持股20%,拟参与大童保险销售服务公司增资,持股35%,我们认为定增资金的到位有利于公司完善金融股权投资布局,为后续自有资金投资运作打开空间。 申请特定目的信托受托机构资格,进军信贷资产证券化业务领域。公司10 月27 日公告董事会审议通过申请特定目的信托受托机构资格的议案,待监管机构批准,公司将进军资产证券化业务领域。信托公司作为银行间ABS 产品唯一的受托机构,随着资产证券化产品规模提升,未来业务空间巨大。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018 年净利润分别为29.0 亿、33.8 亿和39.6 亿,考虑若2016 年末定增完成,EPS 有所摊薄,对应最新收盘价的PE 分别为18倍、15 倍和13 倍,维持“增持”评级。

中国太保发布三季报,业绩符合预期。实现归母净利润88.29亿元,同比下降41.3%,主要受到投资收益同比大幅减少、传统险准备金折现率假设变动所致。营业收入为2132.73亿元,同比上升10.3%;归母股东权益为1310.25亿元,较2015年末下降1.7%;总资产为1万亿元,较2015年末增加8.6%;投资资产规模为9234.91亿元,较2015年末增加8.1%l受准备金补提影响,净利润大幅下滑。传统险准备金折现率的计提以750天移动平均国债收益率为基准,受14、15年降息影响,产生滞后效应,预计继续对2017年准备金产生影响,降低净利润。但是,准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关。 寿险:大个险转型成功,业务质量高。前三季度,太保寿险实现业务收入1173.35元,同比增长31%。其中,新保业务收入434.83亿元,续期业务收入738.52亿元。(1)个人业务保持较快增长,占比89%,较去年同期提升5个百分点。个险新单收入358.22亿元,同比提升44.6%;(2)法人渠道业务保费为127.79亿元,同比下降8.7%。公司继续坚持价值导向,大力发展长期储蓄等保障型产品,以实现新业务价值率业内领先的经营目标。 产险:主动降低产险业务增速,预计全年维持盈利。前三季度,太保产险实现业务收入715.94亿元,同比增长1.1%。其中,车险业务收入553.33亿元,同比增长1.3%;非车险业务收入162.61亿元,同比增长0.6%。车险电网销、交叉销售和车商等三大核心渠道实现业务收入307.61亿元,同比增长3.8%,占车险业务收入比重达到55.6%。上半年综合成本率为99.8%,公司将继续巩固经营成果,在车险业务上,积极应对费率市场化改革,完善风险定价、优质客户获取的能力,加强理赔管控,同时,加强三大核心渠道营销。在非车险业务上,树立太保“e农险”品牌,加大农险新技术应用和新产品开发力度。 维持“增持”评级。公司大个险转型成功,推动一年新业务价值快速增长,新业务价值率持续提升,产险重回盈利区间,积极巩固经营成果,深化车险和农险经营布局。不调整盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.65、1.77和2.01,目前股价对应2016年PEV仅为1.11倍,估值处于低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。