事件:公司发布2017年一季报 公司发布一季报,实现营业收入24.57亿元,同比增长15.24%,实现净利润3.75亿元,同比增长19.95%,实现扣非后净利润3.53亿元,同比增长14.25%。2016年公司营业收入增速为13.69%,净利润增速为-4.11%,一季报相比此前有明显的提升,和圣火制药2016年三季度开始并表有较大关系。 期间费用管理良好利润率上升,各项经营指标良好 一季度公司毛利率为61.69%,相比去年同比下降0.88poct,预计是原料上涨导致的成本压力。销售费用率和管理费用率分别为35.91%和6.87%,相比去年分别下降0.6和2.89%个百分点,费用管理良好提升了利润表现。公司应收账款相比年初并没有明显的变动,现金流也保持稳定,各项经营指标良好。 看好公司和赛诺菲后续的合作进展 公司2016年12月和与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,拟在中国成立一家专注于儿科及妇科非处方产品的合资企业,赛诺菲在中国市场拥有的儿童药品牌“好娃娃”、妇科药品牌“康妇特”及肝脏药“易善复”将和公司的OTC产品和渠道形成良好补充。 17-19年业绩分别为1.50元/股、1.76元/股、2.04元/股 公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.50/1.76/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE 18/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 中药注射剂持续下降的风险;外延并购产品整合不顺利的风险。

核心观点: 事件:公司发布年报和一季报 公司发布公告,2016年全年实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%, 实现净利润3.85亿元,同比增长103.22%,实现扣非后净利润3.68亿元, 同比增长114.74%。2017年一季度,公司实现营业收入9.31亿元,同比增长26.37%,实现净利润1亿元,同比增长22.27%,实现扣非后净利润9335万元,同比增长17.88%。 医药工业核心产品稳定增长 ①2016年全年公司医药工业收入31.88亿元,同比增长4.47%,其中处方药业务收入28.93亿元,同比增长4.55%,OTC 业务收入2.94亿元,同比增长3.23%。②处方中主要的抗肿瘤类收入18.80亿元,同比增长10.68%, 其中核心产品艾迪销量增长13%,预计收入收入12-13亿元。心脑血管类产品全年收入5.16亿元,同比增长3.69%;妇科类产品全年收入2.98亿元, 同比增长1.21% 新版医保调整,多个独家产品收益 2017年医保目录调整,洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制,艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸4个独家产品新进入医保目录。洛铂2016年收入3.61亿元,同比增长40%左右,本次适应症限制解除,外加公司强力学术推广,未来有望持续保持40%左右增速。复方斑蝥胶囊2016年收入2.42亿元,同比增长10%左右。其它四个产品2016年收入总和1383万元,新进医保有望获得增量市场。 医疗服务扩张,未来利润贡献逐步增加 2016年医疗服务收入4.95亿元,同比增长98%。报告期内公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院、27个肿瘤治疗中心和6家医生集团。灌南医院和朝阳医院分别实现净利润3038、3101万元。 预计17-19年业绩分别为0.64元/股、0.80元/股、0.99元/股 我们预计16-18年EPS 分别为0.64/0.80/0.99元/股(2016年EPS 为0.49元/股),现价对应PE 为26/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价风险;并购整合不成功风险。

核心观点: 事件:公司发布2017年一季报。 公司发布一季报,实现营业收入13.54亿元,同比增长16.63%,实现净利润5241万元,同比增长20.19%,实现扣非后净利润4722万元,同比增长1.73%。2016年第四季度,公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润为14.24亿元、4601万元和2216万元,分别同比增长41.27%、6.04%和-30.63%。一季度相比2016年收入增速降低是因为中肽生化并表因素消除,同比口径发生变化。 肿瘤医院三期和白云医院二期接近完成,服务板块将扩张。 公司2015年开始对核心医院进行病房改造扩张,目前肿瘤医院三期、白云医院二期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段,2017年将陆续投入营运,预计新增床位1800张,2017年医疗服务板块将扩张。2016年医疗服务投入较大,我们预期2017年费用减少,医疗服务板块净利润率有望提升。 工商业协同发展,中肽生化预计继续达成业绩承诺。 医药商业2016年实现营业收入30.30亿元,同比增长21.88%。公司积累了丰富的渠道资源并建立起覆盖省内多家知名医院和医药流通公司的医药流通销售网络。医药工业中,传统中成药体现在母公司报表,实现收入1.21亿元,同比增长6.14%,实现净利润1500万元,同比去年500万元提升明显。中肽生化2017年净利润承诺为1.38亿元,鉴于2016年超预期的表现,我们预计全年继续达成业绩承诺。 预计17-19年业绩分别为0.20元/股、0.25元/股、0.30元/股。 公司是国内少有的以医疗服务为重心,三大板块协同发展的公司,分级诊疗模式清晰。未来三大板块持续扩张增强业绩,预计公司17/18/19年EPS 分别为0.20/0.25/0.30元(2016年EPS 为0.14元)。目前股价对应PE46/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示。 医院扩张整合低于预期风险;外延并购不确定风险;

事件:公司发布2016年年报。 公司发布年报,2016年全年实现营业收入224.11亿元,同比增长8.06%,实现净利润29.20亿元,同比增长5.38%。2016年第四季度单季度,公司实现营业收入61.23亿元,同比增长1.20%,实现净利润5.60亿元,同比下降10.92%。第四季度相比前三季度业绩有所下滑,我们预计和白药控股混改有一定关系,依然看好2017年的业绩增长。 工商业协同,业务板块稳定增长。 医药工业全年实现营收90.80亿元,同比下降1.09%。板块中中药资源事业部全年实现营业收入9.44亿元,同比增长44.91%,预计核心中药材三七全年价格对业绩影响较大。健康产品事业部全年实现收入37.57亿元,同比增长11.99%,主要产品是白药牙膏。药品事业部全年实现收入49.18亿元,普药受行业整体政策影响较大同比下降3.50%,影响了工业板块的整体增速。医药商业全年实现营收132.76亿元,同比增长15.17%,主要负责商业的医药公司实现收入134.93亿元,实现利润3.63亿元。 白药控股混改稳步推进,看好市场化机制红利。 2016年12月底,白药控股公布混改方案,新华都增资254亿入股白药控股50%股权,混改力度超市场预期。2017年4月份,白药控股召开股东大会和董事会,对董事人选进行变动,总共4位董事,新华都和国资委各2位,其中代表新华都的王建华出任董事长,新华都董事会分量更重,并且所有人员均以市场化原则进行推选、聘任和管理,所有人员均不具有公务员或参照公务员管理的人员之身份。有望打破原本国有企业的机制僵局,未来可以期待更为市场化的激励和管理机制。 17-19年业绩分别为3.29元/股、3.77元/股、4.23元/股。 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19年EPS至3.29/3.77/4.23元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE27/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示。 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;

事件:公司公告大股东白药控股董事会人员变动 公司发布公告,公司控股股东白药控股近日召开股东会,选举王建华、汪戎、陈春花、纳鹏杰担任本公司董事,并由四位董事组成新一届董事会。选举钟杰、陈焱辉和职工代表监事朱家龙组成新一届监事会。同日,白药控股召开董事会,选举王建华担任董事长,聘任云南白药上市公司的董事长王明辉担任总经理。召开监事会,选举钟杰担任监事会主席。 董事成员各占一半,新华都相对分量更足 2016年12月28日,云南省国资委、白药控股以及新华都签订了股权合作协议,预定新华都对白药控股进行增资,取得其50%的股权。本次董事会变动意味着混改完成了关键的一步。从董事会的人员结构来看,4为董事成员王建华和陈春花是新华都方面的代表,汪戎和纳鹏杰是国资委方面的代表,人员各占50%,但是王建华为白药控股董事长,意味着新华都分量更大。 市场化聘任机制选举,有望打破僵化国企机制 本次白药控股所有成员均以市场化原则进行推选、聘任和管理,所有人员均不具有公务员或参照公务员管理的人员之身份。我们认为这也是混改的重要意义所在,有望打破原本国有企业的机制僵局,未来可以期待更为市场化的激励和管理机制。王建华2006年任山东黄金董事长和党委书记,7年任职期间,收入和净利润均增长4倍以上;2013年以职业经理人身份任职紫金矿业,具备丰富的大型企业管理经验。 预计16-18年业绩分别为2.95元/股、3.46元/股、3.96元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司16/17/18年EPS至2.95/3.46/3.96元(2014年EPS为2.66元),目前股价对应PE31/26/23倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;

净利润同比增长15.19%,业绩4个季度以来恢复正增长。 公司发布2017年一季报,实现营业收入33.48亿元,同比增长6.45%;实现归属母公司股东净利润3.18亿元,同比增长14.84%;实现归属母公司股东扣非后的净利润3.11亿元,同比增长15.19%。2016年第四季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为43.35亿元和1.73亿元,分别同比增长12.77%和同比下降33.31%。在经历了2016年四个季度的净利润同比下滑后,2017年一季度首次正增长。 医药工业反弹明显,渠道调整基本完成。 为了应对两票制等新政策的变化,公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模,2016年全年工业实现收入61.78亿元,同比下降2.93%。2017年一季度,工业实现收入12.98亿元,同比增长15.18%,业务恢复明显,公司的渠道库存调整预计基本完成。各治疗领域药物增速恢复明显,心脑血管实现收入8.95亿元,同比增长8.83%,主要为复方丹参滴丸、养血清脑、益气复脉、丹参多酚酸、芪参益气滴丸;抗肿瘤药物实现收入1.48亿元,同比增长15.32%,主要为替莫唑胺;感冒发烧类实现收入6813万元,同比增长31.69%,主要为穿心莲内酯和藿香正气滴丸;肝病治疗类实现收入6929万元,同比增长75.88%,主要为水林佳。 普佑克和益气复脉冻干进入谈判目录,看好未来医保增量。 人社部近日公布医保谈判目录范围,公司的普佑克(重组人尿激酶原)和益气复脉冻干进入谈判目录,是国内唯一有两个产品入选目录的企业。普佑克2016年实现收入3791万元,新增缺血性脑卒中和肺栓塞适应症临床批件;益气复脉冻干2016年实现收入4.75亿元,看好两个潜力品种进入医保后的放量。 预计17-19年业绩分别为1.36元/股、1.66元/股、1.99元/股。 我们预计公司17/18/19年EPS为1.36/1.66/1.99元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE30/24/20倍,中药现代化龙头,布局创新化药和生物药,看好其成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示。 申报FDA不达预期;渠道库存调整慢于预期;

核心观点: 事件:公司发布年报和一季报,业绩增速明显 公司发布2016年年报,全年实现营业收入23.09亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长14.88%。第四季度单季度公司实现收入6.83亿元,同比增长23.37%;实现归母净利润5507万元,同比下降41.11%。公司同时发布2017年一季报,一季度实现营业收入8.6亿元,同比增长83.52%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长54.37%。 片仔癀量价齐升推动一季度业绩大幅增长 从母公司利润表看,母公司一季度收入3.81亿元,同比增长34%,基本体现医药工业收入。2016年6月片仔癀终端价提价8.7%,预计出厂价提价幅度接近,按此计算片仔癀销量提升25%左右。预计一季度的销量增长一方面来自去年四季度控货后补库存的影响,另一方面公司几个渠道在终端消费升级的影响下也有自然增长。 全年看片仔癀国内销量增长明显,推广费用也快速增长 2016年公司医药工业收入10.97亿元,其中片仔癀收入10亿元左右,同比增长25.32%,国外销售2.24亿元,同比增长0.28%,国内销售7.81亿元,同比增长37.74%。2016年母公司销售费用1.18亿元,同比增长84%,主要是来自促销、业务宣传及广告费的快速增长。 片仔癀在四年后再次提价,持续看好其量价提升 2016年6月29日,片仔癀国内零售价格从460上调到500元/粒,预计出厂价也提升同等幅度。片仔癀上一次的提价为2012年,期间物价的增幅也非常明显,在消费升级的背景下,我们持续看好片仔癀的量价提升。 预计17-19年业绩分别为1.13元/股、1.40元/股、1.73元/股 我们预计公司17/18/19年EPS为1.13/1.40/1.73元(2016年EPS为0.89元),目前股价对应PE 47/38/31倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 核心原材料缺乏的风险;持续提价导致销量下滑的风险;

核心观点: 公司发布2016年年报,净利润同比增长41% 公司发布2016年年报,全年实现营业收入51.57亿元,同比增长23.38%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长41.08%;实现扣非后归母净利润1.86亿元,同比增长17.82%。第四季度单季度,公司实现营业收入、净利润为14.24亿元、4601万元,分别同比增长41.27%和6.04%。中肽生化全年并表、新药停止研发计提减持损失影响收入和利润同比增速。 肿瘤医院三期和白云医院二期接近完成,服务板块将扩张 医疗服务2016年实现营业收入11.97亿元,同比增长14.20%,毛利率为16.10%,同比下降2.61个百分点。其中核心医院肿瘤医院实现收入6.86亿元,贡献净利润3721万元。肿瘤医院三期、白云医院二期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段,2017年将陆续投入营运,预计新增床位1800张,2017年医疗服务板块将扩张。 医药商业协同发展,工业板块中肽生化超业绩承诺 ①医药商业2016年实现营业收入30.30亿元,同比增长21.88%,毛利率为10.42%,同比下降0.73个百分点。商业核心子公司科开医药和盛远医药实现收入12.54亿元和14.16亿元,分别贡献4119万元和2468万元净利润。②医药工业全年实现收入9.03亿元,同比增长41.20%,中肽生化全年并表收入2.31亿元,贡献1.38亿元净利润,超过1.06亿元的业绩承诺。母公司业务主要是中成药,全年实现收入5.99亿,同比下降4%,因为新药人参皂甙-Rd终止开发,计提了3249万的减值损失,导致全年的净利润下降为1480万元。 预计17-19年业绩分别为0.20元/股、0.25元/股、0.30元/股 公司是国内少有的以医疗服务为重心,三大板块协同发展的公司,分级诊疗模式清晰。未来三大板块持续扩张增强业绩,预计公司17/18/19年EPS分别为0.20/0.25/0.30元(2016年EPS为0.14元)。目前股价对应PE50/41/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 医院扩张整合低于预期风险;外延并购不确定风险;

核心观点: 事件:公司发布2016年年报 2016年,公司实现营业收入30亿元,同比增长6.38%;实现净利润3.73亿元,同比增长3.15%;实现扣非后归母净利润3.37亿元,同比下降2.51%。第四季度单季度,公司实现营业收入和净利润7.25亿元、8075万元,分别同比增长5.91%和9.05%。 主业稳定增长,费用率保持健康 ①公司主业稳定增长,核心的注射剂产品全年实现收入15.80亿元,同比增长6.04%,毛利率略微下降0.23个百分点,其中核心产品热毒宁注射液销量同比增长1.54%。胶囊剂全年实现收入8.58亿元,同比增长2.22%,桂枝茯苓胶囊销量同比下降1.75%。②2016年公司整体毛利率为74.64%,同比略微下降0.64个百分点,销售费用和管理费用率分别为44.68%和13.65%,分别同比增加0.59和0.14%个百分点。各项指标基本保持稳定。 多个独家产品新进医保,看好银杏二萜内酯入选谈判目录 ①2017年新版医保目录调整,公司5个独家产品大株红景天胶囊等新入医保。这些产品目前体量较小,总体预计不到1亿元收入,未来在医保的促进下将产生单个上亿元的品种。②银杏二萜内酯预计入选后续的医保谈判目录,5ml/支的日用药金额为600元左右,受制于医保患者使用意愿低,但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK含量达97%,远高于同类产品,疗效确切,未来如果进入医保将明显受益。 改变单纯事业线模式,营销改革推进 2016年5月,公司推进营销改革,改变原本单纯事业线的垂直销售模式,成立营销总公司,推行分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式。四季度开始,开始实行医院主管责任制,医院主管、代表之间横向纵向联合。在区域市场形成立体销售网络,对终端实行全面覆盖,激发销售活力。 预计17-19年业绩分别为0.69元/股、0.82元/股、0.96元/股 预计公司17/18/19EPS分别为0.69/0.82/0.96元(2016年EPS为0.61元)。目前股价对应PE25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品招标降价风险;新药研发风险;

事件:公司发布2016年年报 公司发布2016年年度报告,全年实现营业收入61.79亿元,同比下降12.74%;实现净利润4.22亿元,同比下降6.43%;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长0.79%。第四季度单季度,公司实现营业收入和净利润14.38亿元和7315万元,分别同比下降30.07%和37.16%。 销售费用影响利润,化药板块拖累收 入①公司2016年毛利率为32.39%,同比增加0.95个百分点,销售费用率和管理费用率为20.50%和5.89%,分别提升0.57和0.48个百分点,影响净利润表现。②分板块看,中成药板块去年实现营收40.67亿元,同比下降6.76%,不过毛利率同比增加2.79个百分点,化药板块去年实现收入16.40亿元,同比下降24.14%,同时毛利率下降1.22个百分点,拖累业绩。③参股25%的重要子公司中美史克,2016年实现净利润3.84亿元,同比增长434%。 大品种中成药基本保持稳定 中药板块公司实施大品种战略,中药大品种基本维持稳定,去年新增胃肠安丸、紫龙金片两个过亿产品,除过亿品种外,5000万以上产品达到10个。核心产品中速效救心丸销量同比增长0.27%,通脉养心丸同比增长12.62%;清咽滴丸同比下降11.27%、清肺消炎丸同比增长24.31%;京万红软膏同比下降6.39%。 速效救心丸提价预期强,有望贡献业绩 速效救心丸是公司最主要产品,2010年的25元左右提升至2015年本轮的36元,提价幅度40%以上,但是处方药终端还未执行新价,影响出厂价的提高,预计随着各地执行新标,速效救心丸将贡献更明显的业绩。 17-19年业绩分别为0.72元/股、0.86元/股、1.00元/股 我们预计公司17/18/19年EPS至0.72/0.86/1.00元(2016年EPS为0.55元),目前股价对应PE27/22/19倍,给予“买入”评级。 风险提示 药品中标执行推行低于预期;国企经营效率低下风险;

事件:公司发布2016年年报和员工持股草案 公司2016年实现营业收入139.45亿元,同比增长5.47%,实现归母净利润11.76亿元,同比下降20.43%,实现扣非后归母净利润11.55亿元,同比下降18.60%。第四季度单季度,公司实现营业收入43.35亿元,同比增长12.77%,实现归母净利润1.73亿元,同比下降33.31%。②公司同时发布第一期员工持股计划草案,金额为2000万元,主要通过二级市场购买股票,锁定期12个月,参与16人,为公司主要董监高,将对公司主要管理层产生明显的激励作用。 医药工业去库存拖累业绩,商业稳步增长 ①分板块来看,公司2016年工业收入61.78亿元,同比下降2.93%,毛利率增长0.82个百分点。工业板块下滑主要受到全年去库存的影响,为了应对两票制等新政策的变化,公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模。商业板块实现收入76.83亿元,同比增长13.36%。②工业中,中药板块实现收入50.53亿元,同比下降2.88%,其中核心产品复方丹参滴丸销量同比增长2.48%,养血清脑颗粒销量同比下降0.60%,养血清脑丸同比下降13.94%,注射用益气复脉销量同比下降12.60%。 看好多个新进医保的独家产品放量 2017年新版国家医保目录调整,公司独家品种消渴清颗粒新进国家医保,该产品2016年收入为14.52万元,目前收入较小,新进医保有望快速成长。公司独家产品注射用重组人尿激酶原(普佑克)、注射用益气复脉(冻干)进入国家医保目录谈判药品范围。普佑克为国家一类生物新药,为溶栓药物,2016年销售收入3791万元,未来将开发脑梗、心梗等新适应症。注射用益气复脉(冻干)为心血管中成药,2016年销售收入4.75亿元。新进医保有望促进两个产品未来放量成长。 预计17-19年业绩分别为1.36元/股、1.66元/股、1.99元/股 我们预计公司17/18/19年EPS为1.36/1.66/1.99元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE30/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 申报FDA不达预期;产品国际销售不达预期;

事件:公司发布年报和一季报预告 公司发布年报,2016年实现营业收入18.62亿元,同比增长27.14%,实现归母净利润6602万元,同比下降62.76%,实现扣非后归母净利润1568万元,同比下降89.35%。2016年第四季度实现营业收入5351万元,同比增长43.48%,实现净亏损1076万元,同比下降133.40%。公司同时发布2017年一季报预告,预计归母净利润为1891万元至2522,同比下降20%-40%。 湖北天济并表大幅提高收入,饮片规模扩张明显 2016年公司并购湖北天济,二季度并表后导致收入明显上涨。2016年天济实现营业收入6.93亿元,实现净利润4843万元,经营活动产生的现金流量7475万元,达成当时的业绩承诺。湖北天济业务包含饮片和商业,2016年上半年饮片并表2.01亿元,加上沪谯药业原本的饮片业务4.12亿元,全年饮片实现收入6.13亿元。2017年湖北天济全部并表,预计中药饮片规模达到8亿元左右,良性扩张,规模国内领先。 中成药去库存明显,2017年有望恢复 中成药中抗病毒口服液和板蓝根去库存明显,2016年抗病毒口服液销售收入2.34亿元,同比下降43%,板蓝根销售收入3417万元,同比下降39%。2015年开始传统中药去库存,相比销售高点下滑近60%,我们预计2017年去库存有望结束,销售逐步恢复。 内生外延,推进精准医疗业务 公司TCRT项目临床一期第二阶段稳步推进;和康万达设立合资公司,投资易诺勤、参股生物科技股权投资机构,内生外延推进精准医疗业务。 预计17-19年业绩分别为0.13元/股、0.29元/股、0.40元/股 我们预计公司17/18/19年EPS至0.13/0.29/0.40元(2016年EPS为0.10元),目前股价对应PE92/48/35倍,公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头,去库存影响结束2017年业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;

投资易诺勤、参股生物科技领域的股权投资机构①公司近日发布公告,控股子公司香雪康万达以合计1050.0001万元的价格受让晨山投资持有的益诺勤90%股权和晨山投资对益诺勤借款的全部债权。益诺勤90%股权协议转让价为1元,1050万元为晨山投资对益诺勤的债权。②公司以5000万元增资参股南岳资产,获得南岳资产10%的股权。 易诺勤拥有良好的合作医疗机构的资源。 易诺勤主要从事以iAPA技术抑制免疫负调节因子以提高DC疫苗抗肿瘤作用的细胞治疗有关业务。受“魏则西”事件影响,易诺勤业绩影响较大,2015年到2016年,收入从3773万元下降为1332万元,净利润从17.97万元变为亏损1418万元。但是易诺勤拥有良好的合作医疗机构的资源,对于公司未来推进TCRT研究产生较大的业务协同。 南岳资产有望为公司提供优质项目储备。 南岳资产专注于生物科技领域的创投业务,与中科院生物物理研究所全方位深度合作,重点布局了生物领域十大战略发展方向。同时南岳资产承诺2018-2020三年经营活动产生的现金净流量总和不低于7,000万元,同时2020年末目标公司的公允价值不得低于12亿元。南岳资产有望为公司精准医疗产业的发展提供优质项目储备,加快公司外延式发展步伐。 天济子公司开拓中医相关产业,提升饮片份额。 公司公告控股子公司湖北天济以500万元设立全资子公司“湖北天济智慧中医科技有限公司”。进一步开拓中医诊疗、中医理疗等智慧中医相关产业,优化公司的行业布局,从而进一步提升中药饮片业务的市场份额。 预计16-18年业绩分别为0.11元/股、0.20元/股、0.30元/股。 我们预计公司16/17/18年EPS至0.11/0.20/0.30元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE111/69/46倍,公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头,去库存影响结束2017年业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示。 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;中药饮片业务发展低于预期; 盈利预

核心观点: 2016年净利润同比增长14%,略超市场预期 公司2016年实现营业收入63.17亿元,同比增长15.92%,实现归母净利润18.52亿元,同比增长14%,实现扣非后归母净利润17.39亿元,同比增长16.17%。第四季度单季度,公司实现营业收入23.32亿元,同比增长40.10%,实现归母净利润6.26亿元,同比增长26.52%,环比前三季度增速均有明显加快。 阿胶系列稳健增长,驴皮原料未来有望缓解 ①2016年全年,阿胶系列实现营业收入53.71亿元,同比增长18.65%,阿胶系列的毛利率为74.11%,同比提升1.47pct。预计其中的核心产品阿胶块实现两位数左右的增长。阿胶浆和阿胶衍生品依然维持较快增速。②驴皮供应一直是公司掣肘,公司构建巴林左旗、敖汉等在内的20个毛驴药材标准养殖示范基地,布局聊城和蒙东辽西两个百万级的养殖基地,在聊城市建立一百个扶贫养驴场,争取到2020年,实现阿胶的原料全部由公司基地供给。2016年底存货30.14亿元,占资产比重30.29%,提升10.25pct,预计存货中驴皮占比较大,短期内驴皮供应压力不大。 华润投资、高管增持看好公司长期发展 2016年4月至2017年1月,医药投资累计增持公司股份3271万股,占公司总股本的5%,增持后,医药投资及其一致行动人华润东阿合计持有的上市公司股份数量为1.84亿股,占公司总股本的28.14%。2016年6月份,几位公司高管也增持公司股份265万股。高管和大股东的增持体现了对于公司前景的长期看好。 预计17-19年业绩分别为3.25元/股、3.72元/股、4.27元/股 公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。我们预计17-19年EPS分别为3.25/3.72/4.27元/股(2016年EPS为2.83元/股),现价对应PE为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险;

2016年全年实现归母净利润11.98亿元,同比下降4.11%。 2016年,公司实现营业收入89.82亿元,同比增长13.69%,实现归母净利润11.98亿元,同比下降4.11%,实现扣非后归母净利润10.79亿元,同比增长1.54%。第四季度单季度,公司实现营业收入28.18亿元,同比增长17.95%,实现归母净利润3.28亿元,同比下降21.91%,单季度净利润下滑受到去年第四季度出售脑科医院获得1.28亿元投资收益的影响。 自我诊疗和处方药驱动业绩稳健增长。 2016年,公司已经有年销售额过亿的产品18个。①其中自我诊疗类业务实现营业收入46.89亿元,同比增长7.06%,已经形成了稳定的感冒药、胃药、皮肤药等产品线,其中感冒类和儿科类实现了较快的增长。向大健康领域延生,公司于2016年上半年上市了首个人参健康产品——鲜人参片,初步构建了大健康产品体系。②全年处方药业务实现营业收入37.95亿元,同比增长24.97%,主要受到众益制药和昆明圣火药业的并表影响。处方药中配方颗粒业务预计实现收入超10亿元,同比增长10%-20%。 外延丰富产品线,牵手赛诺菲开拓健康消费品市场。 外延并购是公司业绩增长的另一驱动力。①2016年9月,公司完成并购昆明圣火药业,圣火的血塞通胶囊对公司心脑血管口服产品线形成良好的补充。②除了外延并购,公司12月和与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,拟在中国成立一家专注于儿科及妇科非处方产品的合资企业,赛诺菲在中国市场拥有的儿童药品牌“好娃娃”、妇科药品牌“康妇特”及肝脏药“易善复”将和公司的OTC产品和渠道形成良好补充。 17-19年业绩分别为1.50元/股、1.76元/股、2.04元/股。 公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.50/1.76/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE17/15/13倍。给予“买入”评级。