广电软硬件龙头,业绩进入新成长期 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来,公司业绩进入新成长期,上半年实现营业收入7.08亿元,同比增长12.33%;实现归母净利润6232.43万元,达到2017年全年业绩的1.7倍。 智能终端产品表现亮眼,收入同比增95% 随着运营商IPTV业务的快速增长,公司智能终端产品出货量持续攀升,同比增幅超过60%,上半年已在13个省份的运营商市场发货。公司智能网关及终端产品实现营业收入3.68亿元,同比增长95.44%,占营收的比例从2017H1的30.17%提升至52.04%,带动公司营收及业绩提升。 收入结构变动致毛利率下滑,费用率控制得当 盈利能力上看,2018H1公司毛利率为39.92%,同比下降4.57个百分点,主要系毛利率为14.27%的智能网关及终端产品收入占比从30%提升至52%。公司费用控制得当,2018H1期间费用率降至32.63%,同比下降6.69个百分点,受毛利率下滑影响,公司净利率小幅下跌。 CA进入景气周期,DRM版权保护值得期待 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。广电力推DRM,产业化进程不断推进,预计全球市场2018-26年CAGR达15%。公司资质齐全,首家通过ChinaDRMLab认定,有望打开新发展空间。 盈利预测与评级 预计公司2018-20年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为53、37、26倍,维持“增持”评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。

8月25日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入19.99亿元,同比增幅109.56%;实现归母净利润3.61亿元,同比增幅106.21%。 投资要点 业绩大增主要系BBHI并表,预计全年增长64% 2018年上半年,公司实现营业收入19.99亿元,同比增长109.56%;归母净利润3.61亿元,同比增长106.21%,业绩符合预期。营收、业绩大幅增长主要系BBHI并表所致。BBHI上半年实现净利润2.98亿元,贡献了公司82.66%的归母净利润。BBHI为全球第二的SSP平台,承诺2017-2019年归母净利润不低于7159万美元、8591万美元、9993万美元。2018年8月,BBHI与第一大客户Oath、Yahoo续签五年长期合同,未来经营业绩确定性增强。BBHI中国落地过程中新客户拓展顺利,有望释放业绩弹性。预计公司全年业绩增幅64%。 营销和大数据业务齐增长,毛利率略有提升 分产品来看,上半年公司数据智能应用与服务取得突破,实现收入2.37亿元,较2017年全年提升了120.36%,收入占比从2017年的0.39%提升至11.90%。媒体端智能营销平台收入14.37亿元,收入占比提升至72.14%,毛利率水平为33.84%,较2017年提升了6.43个百分点,带动公司整体毛利率提升。 大数据+人工智能战略持续推进,全球化布局已具规模 公司转型聚焦大数据+人工智能,引进顶级专家打造高管团队,为SSP平台国内落地提供有力支持。成立大数据和人工智能研究院,与海南省就人工智能和大数据产业集群项目展开战略合作,拟收购数据智能服务提供商华坤道威100%股权,纵深布局大数据服务。 公司境内外业务共同发展,全球化布局已具规模。子公司日月同行通过BBHI品牌跨境业务打开了海外移动互联网市场的大门。2018年6月25日,在Media.net等团队的配合下,完成了中国地区后台的正式上线,通过内容搜索广告助力中国企业出海并涉足跨境支付等业务,有望增厚公司业绩。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和股权激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为16倍、12倍、10倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

广电软硬件龙头,有望进入新成长期 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,净利润0.36亿同比减少84%。我们认为2017年就是谷底,公司有望进入新的成长期。2018年3月,实施限制性股权激励计划,彰显发展信心。 广电投资有望加大,稳固公司业绩基础 面对IPTV和OTT业务的竞争,广电有线在2017年家庭电视收视市场份额降至52%,倒逼广电发展,2015-17年广电资本开支复合增速超25%,实施全网整合有望催生更多投入。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电,广电投入走高保障公司业绩基础无忧。 CA迎来景气周期,将成为业绩增长动力 2017年公司CAS智能卡市占率已经超越永新视博成为国内第一,达41%。受存量卡片寿命到期、机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,2018年CAS智能卡需求进入景气周期。我们预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别为1542、2139、3155万张,分别同比增长26%、39%、48%,公司作为行业龙头,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。 数字版权面临爆发,DRM打开发展空间 国家组建知识产权局,数字产权保护产业面临大的发展机遇,广电力推DRM,产业化进程不断推进,预计全球市场2018-26年CAGR达15%。央视4K超高清频道2018年10月1日开播,4K有望催化DRM应用。公司资质齐全,国内首家通过ChinaDRMLab认定,有望打开新的发展空间。广电其他、电信、金融业务稳中有增广电其他、电信智能终端、金融服务及应用、特种需求定制等业务则呈稳定发展的趋势。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为51、35、24。公司业绩进入新成长期,未来三年EPS年均复合增速达78%,首次给予“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。

2017年Yahoo收入占比74%,续约五年保障持续盈利能力 自2012年起,BBHI通过子公司Media.netLtd.与Yahoo签订《广告投放合同》,双方在上下文检索广告领域开展合作,Yahoo成为BBHI第一大客户,2014-17年、2018年1-3月分别贡献BBHI收入的78%、82%、81%、74%、72%。此次续签为期五年的长期合同,收入分配比例不变,将增强BBHI未来经营确定性,保障公司持续盈利能力。 签约主体扩大为Oath、Yahoo,有望显著提升BBHI收入 本次合同由BBHI与Oath、Yahoo签约,其中Oath为美国电信运营商Verizon完成对Yahoo、AOL以及自身的数字媒体服务VDMS进行整合后形成的新公司。本次合同签订引入Oath,双方有望共享更加丰富的市场资源,为BBHI带来显著的收入增长。 放宽Media.net排他性条款限制,有利于公司开源创收 新合同约定,在符合流量质量要求的情况下,且不超过总收入的约定比例内,Media.NetLtd.有权开展与Yahoo之外的客户合作,实现约定比例以内的流量变现。我们对BBHI基于技术优势获取增量客户和额外收入增长表示乐观。 人民币汇率下跌有利于公司业绩弹性 BBHI被承诺业绩为美元口径,2018年承诺利润8591万美元,人民币汇率自2018年3月起持续下跌,为人民币口径业绩带来弹性。 筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务 公司2018年6月25日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,还需股东大会审议通过和证监会审核通过并核准。草案制定本次购买资产的股票发行价格为12.00元,最新收盘价10.38元。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和股权激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为15倍、12倍、9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

事件 7月21日,公司发布2018年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计4,500万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司总股本117,182.71万股的3.84%。 限制性股票激励计划:拟向激励对象授予2,500万股限制性股票,约占总股本117,182.71万股的2.13%,限制性股票的授予价格为5.8元/股。 股票期权激励计划:拟向激励对象授予2,000万份股票期权,约占总股本117,182.71万股的1.71%,股票期权的行权价格为11.60元/股。 本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。 投资要点 激励对象覆盖4名高管及125名核心业务人员激励对象共计129人,包括总裁尹洪涛,副总裁程华奕,董事会秘书陈鹏,财务总监时忆东,以及125名核心业务人员。核心业务人员占限制性股票比例85.4%,占期权比例100.0%,其中50名核心业务人员来自于BBHI及美国子公司;4位高管占限制性股票比例14.6%,占期权比例0.0%。 本次激励计划有利于吸引和留住优秀人才,充分调动管理人员及核心业务人员的积极性,有效将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起。 激励计划对公司层面业绩产生考核要求 本次限制性股票和股票期权激励计划的解除限售考核年度为2018-2020年三个会计年度,以2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于40%、55%、75%。 激励计划将产生成本,对有效期内净利润有所影响 测算2018年需摊销费用3467万,2019年8725万,2020年4485万,2021年1812万,共计18490万元。摊销费用将对有效期内各年业绩有所影响,但影响程度不大,且有望通过激励计划带来高于摊销费用的业绩增长。 人民币汇率下跌有利于公司业绩弹性 BBHI被承诺业绩为美元口径,2018年承诺利润8591万美元,人民币汇率已连续第4个月下跌,为汇率变换后的的人民币口径业绩带来弹性。 筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务 公司2018年6月25日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,还需要公司股东大会审议通过和证监会审核通过并核准。草案制定本次购买资产的股票发行价格为12.00元,最新收盘价11.60元。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

中报大增主要系BBHI并表因素,预计全年增长29% 上半年业绩大幅增长主要系BBHI并表因素,公司2017年完成对BBHI的收购,并从2017年二季度开始并表,本次业绩预告则实现了对BBHI一、二季度的并表,我们预计全年业绩增长29%。 子公司BBHI全球第二大SSP平台,2018年承诺利润8591万美元 BBHI为全球领先SSP平台,位列全球第二,承诺2018-2019年归属母公司净利润不低于8591万、9993万美元。BBHI手握超8000家媒体资源,主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google等互联网巨头。 人民币汇率下跌有利于公司业绩弹性 BBHI被承诺业绩为美元口径,人民币汇率已连续12周下跌,为汇率变换后的的人民币口径业绩带来弹性。 筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务 拟收购华坤道威100%股权,华坤道威是以大数据挖掘及分析为核心的数据智能服务提供商,承诺2018-2020年净利润不低于2.2亿元、2.86亿元、3.72亿元。本次发行股份购买资产的股票发行价格为12元,最新收盘价9.87元。 引进顶级专家打造高管团队,有望加速公司发展 引进尹洪涛、程华奕、张晓东、陈利人等高管,曾分别就职于工信部、阿里巴巴、硅谷大数据公司、Google等处,有利于整合各方资源,带领公司快速发展。7月6日公告与海南省工信厅签署协议,就人工智能和大数据产业集群项目展开全面战略合作。 盈利预测及估值 盈利预测方面,我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为15倍、11倍、9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

子公司BBHI 全球第二大SSP 平台,2018年承诺利润8591万美元梅泰诺2017年完成对BBHI 集团的收购,BBHI 为全球领先SSP 平台,位列全球第二,承诺2017-2019年归属母公司净利润不低于 7159万美元、8591万美元 、9993万美元,2017年超额完成业绩承诺。BBHI 拥有领先的基于上下文检索的广告技术,手握超8000家媒体资源,主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google 等互联网巨头。 打通数字营销全产业链,受益行业成长红利数字营销市场规模巨大,程序化购买成主要趋势。eMarketer 预测,2019年我国程序化购买市场296亿美元,2017-2019年CAGR38%,2019年美国市场457亿美元,2017-2019年CAGR22%。梅泰诺通过收购日月同行、BBHI,成为数字营销全产业链服务提供商,将受益于行业发展红利。 筹划并购华坤道威,纵深布局布局大数据服务拟34.5亿元收购华坤道威100%股权,承诺2018-2020年净利润不低于2.5亿元、3.3亿元、4.3亿元。华坤道威是以大数据挖掘及分析为核心的数据智能服务提供商,核心优势在于其数据挖掘和分析技术、海量用户标签及垂直行业营销经验。有望与BBHI 协同,帮助BBHI 核心算法落地国内、拓展垂直领域应用。 引进顶级专家打造高管团队,有望加速公司发展引进尹洪涛、程华奕、张晓东、陈利人等高管,曾分别就职于工信部、阿里巴巴、硅谷大数据公司、Google 等单位,人聚事兴,有利于整合各方资源,带领公司快速发展。 盈利预测及估值暂不考虑华坤道威,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS 分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E 分别为14倍、11倍、9倍,首次给予“买入”投资评级。 风险提示: BBHI 未达成业绩承诺;监管风险;股权质押带来的相关风险;限售股解禁引起股价波动风险。