股权激励促进核心队伍建设，坚定发展决心和信心，看好公司剥离合正电子聚焦优势赛道后业务的快速发展，维持“增持”。 投资要点设发布股权激励草案，促进核心队伍建设公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，拟授予1000万份股票期权和1000万股限制性股票，合计占该激励计划签署时总股本的2.22%。 激励计划首次授予的股票期权的行权价格为8.04元/股，限制性股票的首次授予价格为4.02元/股。首次授予的激励对象包括公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干合计165人。 业绩考核指标为第一个行权期2020年营业收入不低于8.7亿或净利润不低于1.1亿；第二个行权期2021年营业收入不低于9.5亿或净利润不低于1.2亿；第三个行权期2022年营业收入不低于10.3亿或净利润不低于1.3亿。股权激励将对公司核心队伍的建设起到积极的促进作用，实现业务的更快速发展。 道剥离合正，聚焦通信、军工优势主赛道合正电子拖累业绩，公司拟出售合正100%股权，议案已经股东大会审议通过。 出售后公司将聚焦通信、军工两大主赛道，最大化发挥技术积累和产品优势。 通信领域：近期中国移动2020-2022年室内分布天线集采结果，公司报价6.4亿元（不含税），中标份额15.22%，预计有效增厚业绩。未来700Mhz5G网络建设、5G智慧室分建设、5G毫米波建设均将为公司带来新的增长动力。 军工领域：公司2019年军工业务收入2.97亿，净利润超8000万，跻身军用微波组件和系统领域民营第一梯队，产品广泛应用于机载、弹载等领域，国防信息化空间广阔，公司军工业务业绩弹性更乐观。 盈利预测及估值考虑剥离合正电子影响，预计公司2020-22年归母净利润1.99亿、1.51亿、1.8亿元，对应PE36倍、48倍、40倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单获取不及预期；5G毫米波产品研发不及预期；中美贸易政策对公司影响超预期；商誉减值风险等。

剥离合正，明确赛道合正电子拖累公司业绩，2020年5月公司公告拟出售合正电子100%股权，目前议案已经股东大会审议通过。出售后公司迎来新起点，将聚焦通信、军工两大主赛道，最大化发挥公司的技术积累和产品优势。 关键技术实力超预期子公司南京恒电和成都创新达拥有20多年毫米波有源相控阵技术的研发积累，近年来研发进度超预期，2019年公司28G 毫米波有源相控阵天线获国家5000万奖励，自主研发芯片已小批量生产，国产替代进一步提升盈利预期。 通信：5G 提供新动力三方面利好公司：700Mhz 5G 网络建设有望带来24-48亿行业增量；预测中国移动智慧室分市场将达50亿，公司份额预期乐观；5G 毫米波有望带动下一轮5G 资本开支高峰，公司5G 毫米波天线2019年交付超5万套。 军工：业绩弹性更乐观中国国防费占国内生产总值平均比重远低于美/俄/英/法，国防信息化空间广阔。 公司2019年军工业务收入2.97亿，净利润超8000万，跻身军用微波组件和系统领域民营第一梯队，产品广泛应用于机载、弹载等领域，具备高业绩弹性。 盈利预测及估值公司具备短中长期增长动力，考虑剥离合正影响，预计公司2020-22年归母净利润1.99亿、1.51亿、1.8亿元，对应PE 36倍、47倍、39倍，作为毫米波技术排头兵，5G 和军工业务有望带来更大弹性空间，首次覆盖，“增持”评级。 可能的催化剂：国内5G 毫米波频段的发放等。 风险提示：订单获取不及预期；5G 毫米波产品研发不及预期；中美贸易政策对公司影响超预期；商誉减值风险等。

报告导读 歌力思公布中报， 主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势，百秋代运营业务展 现强劲成长。 投资要点 事件： 公司公布半年度业绩， 上半年收入同比-36%至 8.14亿元，归母净利 同比+38%至 2.62亿元，扣非归母净利同比-94%至 953万元。 归母净利及 扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络股权带来的一次性收益。 主品牌及 Laurel Q2呈现明显恢复态势， Ed Hardy 及 IRO 海外业务仍 承压： Q2单季度来看，歌力思收入降幅在 Q2缩窄至 6%， Laurel 在 Q2收入则同比增长 0.5%，是恢复最好的两个品牌； Ed Hardy 加盟渠道仍然 承受压力， Q2收入降幅 61.5%； IRO 国内业务在 Q2恢复良好，但由于 海外疫情在 Q2影响最大，导致品牌 Q2整体收入下降 42%，较 Q1降幅 有所扩大。 Self-portrait 品牌年初进驻天猫， 5月在北京开出首家门店，反 响热烈，上半年已实现 196万元收入，未来发展值得期待。 线上直播引流成果显著，上半年线上收入同比翻番。 公司 3月开始打造 直播团队，于每周四进行直播，作为顾客引流以及导购教育的重要环 节，带动线上销售上半年同比增长 163%至 1.46亿元，在线上业务的促进 下，公司 Q2服装业务收入降幅由 Q1的 34%缩窄至 Q2的 28%。 百秋出表， 20H1高速发展。 公司对百秋的持股从此前的 75%下降至 2020Q1的 27.75%，由此不再并表，带来 3.02亿元（税前）股权出让收 益，也导致公司上半年报表收入表观降幅较大。从运营层面来看，管理 层重新控股的百秋在上半年展现出极大成长活力， 作为轻奢品牌的天猫 代表性代运营商 20H1收入同比增长 79%至 2.53亿元，净利润 1888万 元，同比下降 27%，主要由于百秋上半年进行内部股权激励带来的股权 支付费用（接近 5000万元）影响，若剔除该因素经营利润增长同样显 著。 盈利预测及投资建议： 公司 7、 8月歌力思、 Laurel、 IRO 等品牌恢复情 况良好， Ed Hardy 内部调整也走过了 1年的完整周期，预计 Q3开始盈利 能力将有所恢复。 考虑百秋股权出售带来的 3.02亿一次性利润，以及不 再控股百秋后其收入及利润不再并表，我们预计公司 2020/2021/2022年 收入同比-26%/+15%/+13%至 19.4/22.2/25.0亿元，归母净利同比+31%/- 32%/+16%至 4.7/3.2/3.7亿元， PE 10/15/13X，维持“买入”评级。 、 风险提示： 疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不 及预期的风险

疫情等导致上半年经营承压，Q2单季已恢复至去年同期水平。5G时期运营商市场份额有望提升，行业网市场有望成为新增长点，维持“增持”。 投资要点显上半年业绩受疫情和国内外政治经济环境影响明显受新冠疫情、国内外经济政治环境复杂变化等影响，公司经营承压，上半年实现收入94.39亿元，同比降21.24%，实现归母净利润5575万元，同比降86.97%。 公司积极应对，加紧复工复产、优化内部资源配置、极拓展新业务领域，Q2单季度创收65.29亿元、归母净利润2.46亿元，基本恢复去年同期水平。 运营商市场升提升5G份额，行业网新市场实现突破传统优势运营商市场，公司聚焦5G，努力提升市场份额，中国移动2020年GPON设备新建部分中标份额达到50%，中国移动2020年至2021年SPN设备新建部分集采份额31%，超预期订单有望进一步增厚全年业绩。 此外公司通过积极拓展新业务领域，上半年首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订。5G关键在垂直行业应用，行业网新业务有望成为公司未来业绩新的增点驱动力。 深入布局自主可控的生态环境，技术短板持续攻关公司深入布局自主可控的生态环境，持续高端、核心关键技术研发，每年研发投入收入占比达10%。上半年公司技术短板持续攻关：光传输方面，全光交叉设备平台启动产品化开发，自研光模块实现低功耗小体积优成本；5G承载方面，城域产品攻关完成部分关键技术突破；云计算方面，FitOS已基本具有独立自主的研发能力。 盈利预测及估值外部环境导致公司短期经营承压，但作为国内光通信领域重要力量，看好公司砥砺前行。预计公司2020-2022年归母净利润10.2/14.23/17.98亿，对应PE为30/22/17倍，维持“增持”。 可能的催化剂：公司5G运营商采购中标份额超预期等。 风险提示：国内外经济政治环境对公司影响超预期；疫情影响超预期等。

报告导读在手订单充足，铁路投资增加，公司全年业绩有保障。国防信息化和铁路5G 有望带来更大弹性，维持“买入”。 投资要点 上半年经营情况受到疫情明显影响疫情影响，公司部分项目招投标以及订单交付有所延期，上半年公司营业收入4.47亿元，同比降21.2%，其中收入占比较高的交通行业、政府行业分别实现营收2.74亿、1.20亿元，同比降14.4%、5.5%；实现归母净利润5933.94万元，同比加1.93%；上半年公司加大了应收账款的管理，经营性现金流情况大幅改善。 环比改善，订单充足保障未来业绩公司应对疫情及时调整经营安排，二季度受疫情影响程度逐步得到缓解：一季度收入同比下降30.62%，归母净利润转亏；二季度单季收入同比降幅缩窄到15.07%，收入环比增长90%，单季实现归母净利润0.84亿元，同比增加64.71%。 截至半年报报告期末，公司在手订单金额约为7.2亿元，为全年业绩提供保障。 铁路投资有望超预期，公司直接受益铁路固定资产投资有望超预期：上半年中国铁路多个局确认调增额度，2020年铁路固定资产投资有望超8200亿（此前计划8000亿）；2020年政府工作报告提出增加国家铁路建设资本金1000亿，预计或将带来2200-5000亿总投资增量。公司是铁路智慧调度领域龙头，产品覆盖铁路18个路局，预计直接受益。 国防信息化和铁路5G 有望带来更大弹性2020年我国国防预算维持6.6%的增长预期，国防信息化空间广阔，公司提供航天调度、搜救调度、应急调度、智慧营区等产品，业务增长预期较乐观。 中国国家铁路集团有限公司召开党组会议、发文明确加大5G 技术在铁路的应用，铁路5G 建设进程有望超预期，公司5G 前瞻布局多产品，有望打开新的市场。 盈利预测及估值预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE30倍、25倍、18倍，维持“买入”。 风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期等。

交通领域：新基建定调，投资景气度乐观。 全国铁路固定资产投资近年来维持8000亿高位，两会提出增加铁路建设资本金1000亿；地方和大型企业对于轨道交通的投资力度也有望加大。 交通运输部《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》明确2035年交通运输领域“新基建”取得显著成效。 公司在铁路智慧调度系统领域市占率第一，将直接受益于铁路信息化投资。 铁路5G：超预期推进，打开新市场空间。 目前我国铁路系统仍以GSM-R 为主，中国国家铁路集团有限公司7月召开党组会议、8月出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，均明确加大5G 网络技术在铁路的应用，铁路5G 建设进程有望超预期。 公司已完成5G 宽带接入模块硬件研发以及相关融合通信、物联网、大数据分析、人工智能等平台开发，有望打开新的市场空间。 国防领域：信息化空间广阔，业务具备潜力。 2012年至2017年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为1.3%，远低于美国、俄罗斯、英国、法国的3.5%、4.4%、2.0%、2.3%，国防信息化空间广阔。 公司提供包括航天调度、搜救调度、应急调度、自主可控、智慧营区等在内的军民融合产品，2019年营收突破2亿同比增长77%。随着国防信息化的铺开和公司产品服务形态的丰富，增长预期乐观。 盈利预测及估值。 预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE31倍、26倍、19倍，未来国防信息化和铁路5G-R 建设有望为公司带来更大的业务增长空间，首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂：铁路5G-R 相关规划实质性推进等。 风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期的风险。

年报一季报业绩符合预期。 公司财报:2019年收入4.86亿元,同比增长15.73%,归母净利4710.62万元,去年同期亏损3.05亿元;2020年一季度收入4100.38万元,同比下降66.53%,归母净利亏损1024.57万元,去年同期盈利1036.89万元。业绩总体符合预期。 疫情不改全年增长预期。 2019年公司开源节流双向赋能,扭亏进入上升通道,博瑞得DPI业务大幅增长57%,带动总体收入增长,此外公司积极加大组织结构改革,持续加大营销网络建设投入,费用率改善明显。一季度疫情对公司订单和项目交付造成较大影响,造成亏损,但目前来看疫情的影响将是短期的,随着二季度来的经营恢复以及博瑞得、视达科等大订单的相继斩获,我们认为全年仍将实现快速增长。 DPI预计20-22年仍高增长。 5GDPI总体规模有望达到4G的3倍,设备招标今年上半年有望开始启动;疫情带动远程办公等渗透,4GDPI存在继续扩容可能;4G扩容+5G新建,我们预计DPI业务2020-2022年收入同比增速53%、67%、37%。 其他业务发展预期均乐观。 1)大数据接入:受益5G承载网建设和运营商政企业务大发展;2)视频大数据:开年斩获多个大订单,广电网络整合、超高清发展提速也将带来新机会;3)商业大数据:疫情催化移动办公Saas用户快速增长,为收入转化奠定基础。 盈利预测及估值。 预计公司2020-22年归母净利润为1.30亿元、2.09亿元、2.96亿元,EPS为0.59元、0.95元、1.35元,对应PE为21倍、13倍、9倍,维持“买入”评级。可能的催化剂:5GDPI设备规模招标等。 风险提示:疫情对于客户订单下达和公司订单交付影响超预期等。

主营收入/扣非归母净利润超预期。 由于疫情影响的不确定性,以及1-2月电信运营商移动用户数大幅减少,市场担心公司一季度会受到影响。Q1主营业务收入683.1亿元同比增2.3%,扣非后归母净利润16.4亿同比增4.1%,均超市场预期。主营业务收入增速优于全行业增速的1.8%,在三家运营商中增长领先。 创新业务/固定宽带/移动业务均改善。 1)产业互联网业务保持高增长,Q1收入同比增32.2%,明显快于18.9%的行业数据,占主营收入比16.77%,达到2020年占比15%的目标。2)移动业务逐渐企稳,Q1同比降4.1%,较2019年降5.3%收敛。近3个季度ARPU为40.1/40.1/40.0元,已企稳;用户数摆脱疫情影响,3月增32万。3)固网宽带止跌回升,公司打造高速带宽和融合产品优势,Q1收入同比增4.4%,自2019Q3连续三个季度环比增长。 费用持续优化,看好盈利能力持续改善。 费用结构持续优化,折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降2pct、0.6pct,人工成本、其他营业成本及管理费用结构性增长,体现公司对于创新业务及人才的投入。我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平,销售费用率有望持续得到优化,净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。 盈利预测及估值。 疫情和5G促进产业互联网业务加速发展,5G有望拉动移动业务止跌回升,同时公司持续优化成本,预计2020-22年归母净利润65.3/85.8/107.3亿,同比增长31%/31%/25%,维持“买入”评级。 风险提示:5G用户新增不及预期;疫情对坏账的影响超出预期的风险等。

5G是中国联通重塑格局机会,通过共建共享、深入混改有望获得更高业绩弹性,预计2020-22年CAGR29%,首次覆盖,“买入”评级。投资要点 产业互联网将实现超预期增长 市场预期公司2020年产业互联网业务收入占比可以达到15%,但对之后增速的判断存在分歧。2020年是5G规模建设元年,具备网络覆盖条件后运营商将重点发展垂直行业5G应用;同时疫情极大程度加快电子政务、在线办公、在线教育、在线医疗等应用渗透。我们认为联通创新业务发展最积极,与混改合作方互相赋能,小而精思路具备更大活力,未来产业互联网收入将持续高增长态势,预计2020-22年收入CAGR为42%,2022年收入占比达29%。 5G有望带动ARPU的有效提升 市场担忧移动业务ARPU继续下行,我们认为公司在高质量发展策略下ARPU将企稳回升,2019Q4ARPU为40.1元已经连续两个季度稳定,而目前5GARPU超过80元,随着5G用户渗透率的提升,综合ARPU将得到有力提升,我们预计2020-22年ARPU为41.5元/42.6元/44.9元,带动移动业务企稳。 盈利能力仍存在明显的改善空间 市场对盈利能力改善空间预期不明朗。公司将进一步推进机构改革和线上线下一体化,5G共建共享合作方有望从电信扩大至移动、广电;通过我们测算,2020-22年折旧摊销费用将持平,OPEX节每年节省百亿,对标移动销售费用率有4.5pct的下降空间。收入端增长的同时,公司全方位降本,提升盈利能力,预计净利率从2019年的3.9%提升至2022年的7%。 盈利预测与评级 预计公司2020-22年归母净利润为65.5/85.9/107.1亿,同比增长31%/31%/25%,当前海外主流运营商PB、EV/EBITDA均值为1.64、7.25倍,联通为1.14、1.74倍,明显低估,公司持续降本增效预期乐观,首次覆盖,给予“买入”评级。 可能的催化剂:共建共享的参与方、范围、力度进一步加大。 风险提示:疫情影响超预期;提速降费超预期;5G用户及DOU增长不及预期。

报告导读 DPI(网络可视化)和视达科相继获取大额供货合同,逐步验证我们就公司2020-21 年业绩高增长的判断,维持“买入”评级。 投资要点 4G 扩容+5G 新建保障DPI 高增长 1) 3 月30 日公司公告子公司博瑞得与中国移动签订《2019 年统一DPI 设备集中采购项目4G 部分采购(博瑞得)供货框架协议》,协议金额9123 万元(含税)。2016-18 年公司与中国移动发生类似业务收入为4067、4522、6351 万元,此协议金额达9123 万元,占公司2018 年收入19%; 2) 疫情带动远程办公等应用渗透,2020 年4G DPI 存在继续扩容可能; 3) 我们认为5G DPI 设备相关招标上半年有望启动,2020 年预计国内建设5G 基站60 万左右,DPI 设备将同步部署; 4) 综上,4G 持续扩容和5G 规模建设,公司DPI 业务2020 年有望显著增长,为公司业绩高增长奠定基础。 视达科大额合同打开业务新局面 3 月25 日,公司公告子公司视达科与中移(杭州)信息技术有限公司签订《2019 年大屏服务软件采购框架合同》,合同含税金额上限4280 万元,约占视达科2018 年度营业收入的51%。此次合同的签订体现公司在移动魔百和TV 终端市场的技术优势,并有望与中国移动电视大屏持续深入合作。 盈利预测及估值 公司两项主营业务相继贡献大单,保障2020 年业绩增长。预计2020-21 年归母净利润为1.40、2.24 亿元,对应PE 为21、13 倍,维持“买入”评级。 可能的催化剂:5G DPI 设备规模招标等。 风险提示:疫情对于客户订单下达和公司订单交付影响超预期等。

报告导读 开源节流双向赋能,2019年实现扭亏。未来5G建设、广电网络整合建设将带来新机遇,看好公司业绩进入快速增长通道。维持“买入”评级。投资要点开源节流双向赋能,业绩扭亏进入上升通道2019年公司实现收入4.9亿元,同比增长17%,实现归母净利4678万元,同比增长115%,我们认为收入增长主要是大数据接入业务等板块增长带动,同时组织架构调整设立营销中心等初见成效,费用下降,业绩扭亏进入上升通道。 广电网络整合将重构播控平台,带来业务机会九部委联合印发文实质性推动广电全国一张网整合,市场更多聚焦运营商机会,我们认为广电开展宽带电视业务和全国一张网整合将重构播控平台。公司是广电有线运营商播控平台的主要提供商,拿下芒果TV、广西广电、三星SmartTV等百万级量级播控平台项目,并获得CNTV中国IPTV(悦me)播控总平台等标杆项目,广电网络整合将为公司带来新机会。公司3日公告视达科中选中移(杭州)2019年大屏服务软件采购项目,实现与中国移动电视大屏的深入合作,提升移动运营商的份额,进一步利好业务开展。 5GDPI规模增幅超预期,公司作为龙头受益DPI需求与流量直接相关。我们预测4GDPI市场容量70-80亿,5G流量迅猛增长,驱动5GDPI市场增长至近200亿,增幅超预期。公司与华为等位列供应商第一梯队,4GDPI市占率15-20%,5G周期份额将向头部供应商集中。2020年5G规模部署,DPI同步建设,将显著增厚公司业绩。 盈利预测及估值预计公司2020-21年归母净利润为1.4亿元、2.24亿元,对应PE为26、17倍维持“买入”评级。可能的催化剂:电信运营商5G规模招标等。 风险提示:疫情影响超预期;广电一张网整合不及预期等。

DPI尚未被认知,随流量增长逻辑明确 市场看好网络可视化,目前表现活跃的集中在汇聚分流设备,而后端的DPI目前仍未被认知,DPI是网络可视化链条的数据处理环节,投资建设需求与流量直接相关,增长逻辑非常明确。 5G市场规模是4G的3倍,增幅超预期 市场此前对于5GDPI需求限于定性层面,我们进行了详细的量化测算,5GDPI市场规模将达到近200亿,是4G时期的3倍。 公司是DPI领域的龙头,业绩弹性超预期 公司4GDPI市占率预计15-20%,与华为等位列第一梯队,5G周期份额将进一步向头部厂商集中;2020年5G进入规模部署期,DPI开始明显增厚业绩,预测2020-21年以DPI为主的运营商大数据业务收入增速为40%、89%。 各项业务协同发展,整体进入快速增长通道 大数据接入受益于5G承载网建设和运营商政企业务大发展;视频大数据业务IPTV、广电新媒体市场开拓见成效;与腾讯合作的在线办公Saas业务注册用户数已近17万;各项业务发展预期乐观。 盈利预测与估值: 预计2019-21年归母净利润为0.46、1.4、2.24亿元,对应PE为70、23、14倍,给予“买入”评级。可能的催化剂:电信运营商5G规模招标;广电一张网整合等。 风险提示:5G建设进程不及预期;新客户拓展不顺利;疫情影响超预期;商誉减值风险等。

盈利不及预期,主要因计提股份支付费用4900万元 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期,前三季度归母净利润8413万元,达到2017年全年的2.3倍。2018年全年预计实现归母净利润8890.88万元,同比增长141.89%,业绩增长幅度不及预期,主要因计提股份支付费用约4900万元至资本公积金科目,若剔除该影响,则公司2018年实现净利润逾1.3亿元。 超高清视频产业链布局完整 三部门印发《超高清视频产业发展行动计划》,公司是唯一可提供4K 采集-智能-核心交换-存储-转码-播发-网络-终端-安全-监测全产业链解决方案的厂商,有望受益产业发展; 广电参与5G建设,稳固公司业绩基础 广电将参与5G建设,国网公司正在申请移动通信资质和5G牌照。国网公司在近日召开的2019年度工作会议上指出,2019年要以建设广电5G网络为契机,加快广电网络移动化升级步伐,行业整体景气度提升。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电,广电景气度提升保障公司业绩基础无忧。 CA仍然是公司中期成长的主要动力 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,2018年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。 盈利预测及估值 受计提股份支付费用影响,调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.89亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.06元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为68、42、29,维持“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。

事件 10月27日,公司发布2018年三季度报告,实现营业收入32.26亿元,同比增幅86.16%;实现归母净利润5.55亿元,同比增幅74.42%。 投资要点 前三季度业绩同比增74%,预计全年增长64% 2018年前三季度公司实现营业收入32.26亿元,同比增长86.16%;归母净利润5.55亿元,同比增长74.42%。从单季度来看,Q3实现营收12.27亿元,同比增57.5%,归母净利润1.96亿元,同比增35.5%,业绩符合预期。营收、业绩大幅增长主要系BBHI并表影响。2018年8月,BBHI与第一大客户Oath、Yahoo续签五年长期合同,未来经营业绩确定性增强。BBHI中国落地过程中新客户拓展顺利,有望释放业绩弹性。预计公司全年业绩增幅64%。 正式更名数知科技,持续推进大数据+人工智能战略 公司正式更名数知科技,大数据+人工智能战略持续推进,与海南省就人工智能和大数据产业集群项目展开战略合作,拟收购数据智能服务提供商华坤道威100%股权,纵深布局大数据服务。打通“DSP+SSP“全产业链,业务协同效应增强。在国内大型第三方SSP平台缺位的背景下,日月同行与BBHI形成“DSP+SSP”全产业链,在技术和渠道上有效协同,共同开拓千亿级本土市场,已拓展淘宝等客户。日月同行通过BBHI品牌跨境业务打开了海外移动互联网市场的大门。2018年6月25日,在Media.net等团队的配合下,完成了中国地区后台的正式上线,通过内容搜索广告助力中国企业出海并涉足跨境支付等业务,有望增厚公司业绩。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和股权激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为14倍、11倍、9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

事件。 10月25日,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入9.96亿元,同比增长2.77%;归母净利润8413万元,同比增长0.04%。 投资要点 前三季度业绩符合预期,四季度表现值得期待。 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期,前三季度归母净利润8413万元,达到2017年全年的2.3倍。四季度表现值得期待。回看2015-2017年数据,Q4收入占比分别为44%、32%、28%,利润占比均超过35%(2017年因商誉核减Q4亏损)。 毛利率基本稳定,费用率控制得当。 盈利能力上看,2018年前三季度整体毛利率为40.26%,去年同期为40.69%,基本维持稳定。公司费用控制得当,前三季度期间费用率降至33.79%,同比下降4.26个百分点。 智能终端业务有望全年实现明显增长。 运营商IPTV业务继续快速增长,上半年公司智能终端产品出货量同比增幅超60%,持续在13省运营商市场发货。三季报显示公司存货增长30.38%、应付账款增长56.69%、购买商品和接受劳务支付的现金增长59.29%,均系智能终端业务明显增长所致,且有望进一步实现全年的明显增长。 CA仍然是公司中期成长的主要动力。 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。 盈利预测及估值。 我们维持前期预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为45、31、22,维持“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。