投资要点: 公司公告:与合肥市人民政府于2014年6月11日签署《战略合作框架协议》:全资子公司中利腾晖拟计划4年内在合肥市巢湖市共建设1GW光伏电站和相关配套设施。争取2014年底建成100MW光伏电站并投入使用。具体将根据指标分配情况和电网实际接入情况,分年度分批投入。同时,中利腾晖将借助中利科技上市公司平台计划5年内在合肥重点发展新能源制造及应用形成新的产业链。 光伏电站业务再下一城,异地扩张证明公司获取项目资源的能力。公司曾与青海省人民政府以及内蒙白云鄂博政府签署类似的协议,分别约定总规模约1GW的长期电站开发框架协议,截至目前执行顺利。此次公司与合肥市签署4年1GW的框架开发协议,成功切入业务空白省份实现异地扩张,充分证明了公司较强的项目资源获取能力,也为公司未来几年光伏电站开发量提供了保障。 借助合肥市打造新的新能源产业链。公司全资子公司中利腾晖将借助中利科技的上市公司平台,计划5年内在合肥重点发展新能源制造及应用形成新的产业链。合肥市是安徽省省会,以“中国光伏应用第一城”建设为目标,把光伏产业作为新型支柱产业培育,将着力加快构筑合肥市现代化产业体系,打造太阳能光伏应用基地,公司有望借助合肥良好的产业投资环境,形成新的业务增长点。 维持“买入”评级。我们维持对公司2014-2015年的盈利预测,预计公司分别实现净利润6.51/9.14亿元,对应每股收益1.15元和1.61元,目前股价对应2014年15倍PE。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商,充分受益行业发展,公司打破空白,成功开拓安徽省市场,4年1GW框架协议将夯实公司未来几年的电站开发业务基础。参股的电站运营以及特种电子业务也有望成为公司未来潜在的投资亮点,维持买入评级。 核心假设风险:甘肃179.5MW电站延迟并网影响中报业绩。

公司公告:收到青海省发改委出具的关于同意中利腾晖海南电力有限公司开展共和四期50MW 并网光伏发电项目前期工作的函(青发改函[2014]278 号);收到青海省发改委出具的关于同意青海中利腾晖新能源发电有限公司开展2014 年海东市100MW 并网光伏发电项目前期工作的函(青发改函[2014]272 号)。 青海省光伏电站路条落实,为公司全年电站开发目标提供保障。公司曾与青海省人民政府签署框架协议,约定自2012 年起至2017 年,青海省人民政府每年安排不少于150MW 的光伏电站并网建设指标。但2014 年国家能源局对各省光伏电站开发指标实行总量额度控制,青海省今年地面电站的开发额度为500MW。公司在额度紧张的情况下仍能获得如此高的路条份额,足以证明其获取项目的资源和能力,也为公司全年600MW 光伏电站开发目标提供坚实保障。 光伏电站 BT 业务仍将是公司今年业绩的核心来源,电站运营及特种电子业务是潜在亮点。我们维持公司全年电站开发量600MW、转让量500MW 的预测,并且预计电站BT 业务仍将为公司业绩提供最基本的保障。此外,随着公司参股中巨新能源持有电站规模的扩大、以及中利电子特种电子业务不断获取新订单,这两项业务提供的投资收益有望成为公司业绩的潜在亮点。 维持“买入”评级。我们维持对公司2014-2015 年的盈利预测,预计公司分别实现净利润6.51/9.14 亿元,对应每股收益1.15 元和1.61 元,目前股价对应2014 年15 倍PE。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商,充分受益行业发展,青海省路条落实佐证了公司强大的项目获取能力,有助于提振市场对于公司今年电站开发目标实现的信心。参股的电站运营以及特种电子业务也有望成为公司未来潜在的投资亮点,维持买入评级。

投资要点: 公司公告:参股公司江苏中利电子信息科技有限公司与浙江浙大网新集团有限公司签署了《产品购销合同》。合同约定中利电子向浙大网新出售通信设备,共计440套,总金额为人民币7607.60万元。 中利电子在手订单充裕,今年业绩高增长无疑。公司2013年11月与富申实业公司签订了“智能自组网数据通信台站”等设备购销合同,金额58012.71万元,目前仅公告订单总金额就超过6.5亿元。由于该公司去年实现营业收入1.45亿元,净利润2029万元,意味着公司未确认订单金额至少超过5亿元,并且两笔合同约定的交货时间基本都在2014年内,中利电子2014年实现业绩高增长无疑。 收获民用领域新订单,业务进展喜人。浙大网新是依托浙江大学的产学研一体化平台发展起来的高科技服务集团,旗下拥有浙大网新科技股份有限公司(600797)、浙江众合机电股份有限公司(000925),业务遍及国内绝大多数省、市,以及美国、日本、东欧、东南亚和南美。在科技园建设运营、基础设施建设运营等领域积累了深厚的产业基础和丰富的资源实力。自从公司2013年9月投资参股中利电子后,8个月时间内便收获了两笔大订单,我们有理由对中利电子的前景看高一线。 维持“买入”评级。我们维持对公司2014-2015年的盈利预测,预计公司分别实现净利润6.51/9.14亿元,对应每股收益1.15元和1.61元,目前股价对应2014年15倍PE。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商,充分受益行业发展,以及参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务未来提升公司业绩的可持续性,中利电子的新订单进一步证明其有望成为公司未来潜在的投资亮点,维持买入评级。

全球风机铸件龙头受益行业复苏。目前全球风机铸件的需求量大约在50-70万吨,对应55-77 亿元的市场空间。公司全球市占率约为30-40%,是行业内当之无愧的全球龙头。公司目前与全球绝大部分主流整机制造商都有业务往来,金风科技、GE、远景能源是公司较为核心的客户。由于2013 年起国内弃风限电情况显著改善,行业迎来复苏,风机整机价格及风电季度招标量数据均大幅回升。公司作为风机铸件环节的全球龙头企业,将充分受益于本轮行业复苏的大周期。 公司的核心优势在于规模、技术、全产业链配套。公司现有产能21 万吨,规模优势不可动摇。规模优势可以保障公司在原料采购时获得一定的议价优势,降低采购成本;同时也可以支撑公司的研发投入,保证技术领先:公司是行业内唯一可以批量生产3MW 以上风机铸件的企业。大功率风机铸件项目投资金额大、周期长,新进入者至少需要2-3 年时间才能在大功率风机铸件领域和公司进行竞争。公司已经实现了从模具—铸造—机加工—表面处理的所有主要环节的全覆盖,产业链一体化优势令公司得以有效降低生产成本,提升盈利空间。 业绩弹性+量价齐升,增长路径清晰。公司的铸件产品并非采用成本加成模式定价,且固定资产折旧及人工等固定成本占比较高,因此公司的毛利率与业绩具备较强的弹性。预计2014 年在产量提高的背景下,公司毛利率将回升到20%左右。2015 年公司完成技改后,21 万吨产能可以满负荷运转,并且不排除通过横向并购或自建的方式进行扩产。在风机大型化背景下,公司凭借其行业内唯一量产3MW 以上风机铸件的技术优势有望迎来空前的发展机遇。未来随着2.5MW、3MW 以上产品占比的提升,我们预计公司可能调高对应产品的售价,以获取更高的毛利率。 首次评级为“增持”。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17 元、0.23元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%。 目前对应2014 年30 倍、2015 年22 倍PE。公司是风机铸件全球龙头企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机。公司目前估值水平和风电行业整机、零部件可比公司的平均估值相当,但考虑到公司的行业地位、处于反转周期并具有较强的业绩弹性,我们首次覆盖给予公司“增持”评级。

投资要点: 公司公布2014年一季报,公司一季度实现营业收入14.64亿元,同比下滑8.27%,实现净利润-1.12亿元,同比下滑80.68%,符合此前一季报业绩预告亏损-1.45~-1.18亿元的范围,对应EPS -0.20元。公司同时预计中报扭亏,实现净利润8150-11030万元。 一季报季节性亏损,符合光伏电站开发业务模式特点。公司目前利润的主要构成来自于光伏电站开发业务,该业务的特征是季节性强:通常上半年处于项目核准、前期建设阶段;下半年开始进入电站主体建设施工阶段;电站转让和收入确认往往集中在下半年特别是第四季度。一季度光伏电站尚处于前期开发建设阶段,收入确认的季节性是造成亏损的主要原因,与公司历史同期情况也相符。 公司中报预计扭亏,完全符合我们此前判断。公司预计2014年上半年实现净利润8150-11030万元,与去年同期1.6亿元的亏损相比大幅扭亏。公司中报大幅扭亏的最主要原因是2013年末转让的甘肃179.50MW 光伏电站预计会在上半年确认销售,将影响公司3亿元左右净利润。另外,公司光伏业务方面通过采用新材料、新工艺,提升光电转换率,降低生产成本,同时积极抢抓盈利质量较好、资金回收可控的订单,加大组件销售规模;公司线缆业务抓住4G 建设加大投入的有利时机,以全国三大生产基地为依托全面抢占市场份额,提升盈利水平。 维持“买入”评级。我们维持对公司2014-2015年的盈利预测,预计公司分别实现净利润6.51/9.14亿元(原预测为6.02/8.47亿元),对应每股收益1.15元和1.61元,目前股价对应2014年15倍PE。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商,充分受益行业发展,以及参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务未来提升公司业绩的可持续性,维持买入评级。

事件:公司在周末公布2014 年一季报。 公司 2014 年一季度业绩符合预期。公司2014 年一季度实现收入2.63 亿元,同比增长44.05%,净利润0.24 亿元,同比增长33.58%,对应EPS 为0.08 元。 同时预计2014 年上半年净利润同比增长20%-50%,完全符合我们的预期。 财务费用提升以及外汇损失影响净利润增长。由于2013 年2 季度开始买入超过4 个亿元的理财产品,造成货币资金减少使得本期的利息收入相比较于2013年同期减少约400 万元,同时人民币的贬值造成结汇损失约400 多万,扣除这两部分影响,主营业务产生的净利润同比增速将远超过50%。 传统业务保持快速增长,新业务拓展值得期待。受益于4G 建设、新客户的拓展以及进口替代,使得公司UPS 不间断电源市场份额的逐步提升,光伏行业仍处于成长期,使得光伏逆变器将继续保持快速增长,因此传统业务的成长为公司业绩提供保障;同时,在基于技术同源的情况下,公司在充电桩和军工业务开始逐步拓展,今年有望取得突破,新能源汽车基建投资加速以及国防受到本届政府特别的重视,将有助于新业务快速成长,提供业绩的弹性,并逐步成为公司未来增长的动力。 维持“买入”评级。我们维持之前的盈利预测不变,在不考虑新业务拓展取得收入的情况下,我们预计2014-2016 年公司将实现收入15.28/18.90/23.51亿元,实现净利润分别为1.88/2.46/3.27 亿元,除权后对应EPS 分别为0.63/0.83/1.10 元,对应PE 为28/22/16 倍,考虑到新业务顺利拓展可能带来的业绩提升,我们维持“买入”评级。

投资要点: 公司发布2013年年报,公司全年实现营业收入80.75亿元,同比增长27.65%,略低于业绩快报83亿元的预期;实现净利润1.73亿元,同比下滑26.53%,略高于此前业绩快报1.55亿元的预期,对应EPS0.31元。公司分红方案为每10股派发现金红利1元(含税)。公司同时公告拟以4.57亿元收购中利腾晖15.2%股权,实现全资控股。 全年实现国内外电站开发460MW,2014年全年开发量目标超过600MW。公司全年完成国内440MW光伏电站的开发建设,海外完成24MW光伏电站开发建设,实际转让量约为315MW,平均转让价格为9.4元/瓦。2014年公司将争取全年在国内实现600MW以上电站并网,开发量同比将有30%以上增长。 公司多项业务齐头并进。公司电缆业务将凭借海工电缆、矿用电缆等产品提升结构和盈利能力;光纤预制棒项目预计将在2014年4季度建成投产,预计于2015年产生经济效益;特种通信及信息设备业务方面,加快生产基地建设,全面提升产能,同时加大订单承接力度。 中利腾晖少数股权整合进度超预期。公司4月3日公告以增发获得的12.2亿元资金对中利腾晖增资,从而将持股比例提高到84.8%;本次公布年报的同时又公告以4.57亿元的对价收购中利腾晖剩余15.2%少数股权,从而达成全资控股。目前中利腾晖从事的光伏业务已经成为公司最重要的利润来源,少数股权整合将有利于增厚上市公司整体业绩。 小幅调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑公司增发完成后总股本扩大到5.68亿股、以及收购中利腾晖少数股权后带来的业绩增厚,我们上调2014-2015年的盈利预测,预计公司分别实现净利润6.51/9.14亿元(原预测为6.02/8.47亿元),对应每股收益1.15元和1.61元,目前股价对应2014年17倍PE。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商,充分受益行业发展,以及参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务未来提升公司业绩的可持续性,维持买入评级。

公司公布2013 年年报:实现营业收入12.91 亿元,同比增长4.8%;实现净利润1.72 亿元,同比增长0.85%,约合EPS 0.42 元,与公司此前业绩快报结果相符,略低于我们0.46 元的预期。 出口业务下滑,国内销售增长明显,支撑业务收入正增长。受美国PTC 到期影响,2013 年美国市场需求下滑明显,使得公司整体外销收入同比下滑7.3%;公司加大国内业务营销力度,与五大电力集团在内的风电开发商合作深化,内销收入同比增长44.9%,但由于内销毛利率(17.24%)低于外销业务(25.11%),因此公司2013 年风塔毛利率同比下滑1.96%。 海上风塔项目投产,有望贡献2014 年业绩增长。公司海上风塔项目2013 年10 月投产,并已顺利通过Siemens、Vestas、GE、Hitachi、Alstom、Areva等国际风电整机制造商的风塔供应商资格认证,已有部分试制风塔产品顺利交付客户使用。2013 年公司已承接Siemens、Hitachi 等客户的6MW 和5MW 海上风塔产品试制订单,预计将于2014 年2 季度完成交付。 零部件供应链平台、能源环保项目运营多业务并举助力公司转型。公司以轻资产运营模式为客户提供风塔零部件及相关产品的技术设计、采购供应和配送服务,力争经过2 年左右的努力在零部件采购配送方面建立起良好的品牌优势和规模效应;公司风电场、清洁能源等运营项目有望于2015 年开始投产,为公司转型提供长期推动。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预期2014-2015 年公司实现每股收益0.60元和0.83 元,目前对应2014 年22 倍PE。公司作为行业领先的风塔制造商,借助海上风电项目投产迎来“第二春”,零部件供应、项目运营以及产业投资等多项战略也将逐步见效。我们维持对于公司的增持评级,维持目标价18 元,对应2014 年30 倍估值。

投资要点: 公司公布2013年年报,2013年实现营业收入6.64亿元,同比增长5.1%;净利润2.70亿元,同比增长33.08%,对应EPS0.25元,超我们此前0.2元的预期。公司实现经营性现金流量净额2.31亿元,同比下降28%。公司的分红方案为每10股派发现金股利人民币0.80元(含税),共计派发现金股利人民币8,720万元。 收入小幅增长,费用率稳定,利润增长主要来源于成本下降。受区域交通量增长、唐津高速部分路段提前通车、周边高速实施新的计重加价措施和提高称重设备精度,致使部分货车改由京津塘高速行驶等有利因素影响,公司2013年通行费收入小幅增长。公司管理费用(yoy-9.2%)、财务费用(yoy-6.2%)略有下降,但费用率总体保持稳定。公司2013年营业成本2.96亿元,同比下降17%,是公司净利润增长33%的最主要原因,我们预计是高速公路维护费用有所下降所致。 江苏丰县光伏电站收购完成,预计今年贡献效益。截止2013年底,公司斥资2.25亿元收购的江苏丰县23.8MW 光伏电站50%股权交易已经完成,2014年将全年并表并贡献效益。2014年将成为公司多元化转型元年,有望迎来经营拐点。我们预计公司在“一主两翼”的发展战略指导下,将在与主业相关的智能交通及国家扶持的新型产业等方面深化多元化发展的步伐。 维持盈利预测,维持“增持”评级。由于公司2014年业绩可能受京津塘高速改造工程影响且影响金额未定,我们暂时维持此前盈利预测。预计2014-2015年公司实现每股收益0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0.03/0.07元。目前对应2013年17倍、2014年19倍PE。公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,维持增持评级。

公司2014 年3 月28 日晚公告:预计2014 年一季度亏损,归属于上市公司股东的净利润为-14,476.00~-11,844.00 万元(上年同期-6,212.37 万元),对应EPS-0.3~-0.25 元。 光伏电站 BT 业务季节性、费用上升是导致一季报亏损的主要原因。公司控股子公司中利腾晖目前经营模式以光伏电站开发建设、转让为主,该业务的特征是季节性强:通常上半年处于项目核准、前期建设阶段;下半年开始进入电站主体建设施工阶段;电站转让和收入确认往往集中在下半年特别是第四季度。 一季度光伏电站尚处于前期开发建设阶段,收入确认的季节性是造成亏损的主要原因,与公司历史同期情况也相符。此外,公司为筹备电站开发增设项目公司导致管理费用上升;电缆、光伏新品研发费用加大;融资规模扩大使财务费用相应上升,费用上升是公司一季报录得亏损的另一项原因。 一季报情况符合季节性特征和历史同期情况,预计公司中报将显著好转。由于光伏业务已成为公司最主要的利润来源,且该项业务季节性强,2013 年前三季度公司业绩均为亏损,因此我们认为此次一季报情况与公司主营业务特征以及历史同期情况相符。公司去年底转让的甘肃179.50MW 光伏电站尚未在一季度内确认销售,我们预计该电站的并网程序将于二季度完成,相关收入、利润有望在中报中确认。该电站转让对应上市公司净利润约为2.1 亿元,因此我们预计如果甘肃电站在二季度进行确认,公司中报情况将显著好转。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑增发摊薄,我们预期2013-2015年公司实现每股收益0.32 元、1.25 元和1.76 元。目前股价对应2013 年57倍、2014 年15 倍PE。公司光伏业务已成为利润的主要来源,该项业务的季节性特征是造成一季报亏损的主要原因,我们预计中报情况将显著好转,对公司全年业绩的判断维持不变。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商,充分受益行业发展,以及参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务未来提升公司业绩的可持续性,维持买入评级。

投资要点: 公司是国内UPS龙头,收入保持稳定增长。随着4G的建设以及金融、政府领域信息化水平的提升,使得行业能继续保持稳定增长。随着公司技术水平与国外企业的差距越来越小,加上成本上的优势,使得以公司为首的国内几大龙头企业能够逐步实现进口替代,扩大市场份额;而三大国外企业接近60%的市场份额,也为进口替代提供了广阔的空间。 光伏行业重归景气,公司光伏逆变器市占率继续扩大。2013年政府出台了一系列“救市”政策,成功提振了国内光伏产业的终端需求,整个光伏产业迎来复苏。公司凭借在逆变技术的积累,周边完整的供应商配套体系,使得公司在产品质量和成本控制方面都处于国内领先的水平,公司自2011年进入光伏逆变器领域后的高速成长有望继续保持,市占率进一步扩大。 新业务拓展初见成效,未来发展值得期待。在立足于传统UPS和光伏逆变器的同时,公司也在技术相通的其他领域拓展新的业务。公司在2013年报告期内已经取得国军标质量管理体系认证,保密认证正在积极申办中,产品有望运用到军工领域;同时公司也在重点投入对储能、充电桩等新能源产品的研发。军工、充电桩等新业务的拓展增加了公司业绩的弹性,值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级。在不考虑新业务拓展取得收入的情况下,我们预计2014-2016年公司将实现收入15.28/18.90/23.51亿元,实现净利润分别为1.88/2.46/3.27亿元,EPS分别为0.88/1.16/1.54元,对应PE为27/21/16倍,考虑到新业务顺利拓展可能带来的业绩提升,我们给予“买入”评级。

公司2014年3月20日晚间公告:天津市政府决定今年年内将启动对公司负责运营管理的京津塘高速公路天津市中心城区地面段高架改造工程,施工及影响路段共计36.8公里,上述工程的实施将对公司2014年度通行费收入及净利润产生一定影响。目前公司正就该工程的实施方案、通行收益损失补偿等事项与天津市有关部门进行协商。 长期来看改造工程对公司并无实质性影响。为落实中央京津冀协同发展战略,天津市政府决定启动京津塘高速天津市中心城区地面段高架改造,施工费用全部由天津市相关建设企业承担。由于公司不需要对该项改造工程承担任何费用,且施工完成后资产及高速公路收费权仍归属公司,因此长期来看改造工程对公司并无实质性影响。 短期会对公司业绩造成影响,但影响暂时难以估计。施工期间,京津塘高速公路杨村收费站至天津机场站期间36.8公里路段因施工封闭,位于该路段的宜兴埠收费站和金钟路收费站相应停止运营,其他收费站均正常开通运营。我们预计该项改造工程将对公司2014年业绩造成一定影响,但由于开工时间及施工周期尚未确定,影响暂时难以估计。公司还将就通行收益损失补偿等事项与天津市有关部门进行协商,预计公司业绩受到的影响将小于施工造成的通行费收益损失。 维持盈利预测,维持“增持”评级。由于改造工程开工、完工时间以及通行费损失补偿等尚未确定,我们难以量化估计该工程对公司2014年业绩的影响,暂时维持此前盈利预测,并将关注公司的进一步公告并及时调整盈利预测。预计2013-2015年公司实现每股收益0.20元、0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0/0.03/0.07元。目前对应2013年23倍、2014年20倍PE。 公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,维持增持评级。

受益国内光伏终端应用需求爆发的电站开发商。2013 年政府主管部门陆续出台了一系列支持光伏行业发展的政策,带动国内终端需求爆发式增长:2013年全国新增并网光伏装机11.3GW,同比增长100%以上;2014 年能源局提出光伏装机14GW 的目标,光伏行业仍将维持高景气。公司作为国内领先的光伏电站开发商,有望分享国内超过600 亿元的电站开发市场空间。 公司具备成本、项目资源及客户群优势,同时着眼于转型运营业务。成本:公司引进国外全自动生产线,在制造环节可节省70%人工,公司目前开发电站均为自主设计,并且可以实现主系统全产业链自供;项目资源:公司与青海、内蒙以及日本等地区均有长期的光伏电站意向开发框架协议,合计装机量约为超过2GW,可保证公司未来2-3 年的电站开发业务持续增长;客户优势:公司与招商新能源、中广核等国内主流运营商均签订了框架合作协议,有效提高了电站开发后出售的确定性。公司参股常熟中巨新能源投资有限公司(持有20%股权),探索持有电站项目的光伏运营业务。地面大型光伏电站电价确定、运营期长、享有税收优惠,回报可观(一般可达15-20%),未来可有效提高公司光伏业务的整体盈利能力和可持续性。 电缆业务着眼产品结构升级,高端通信产品有望成为新亮点。公司传统产品阻燃耐火电缆已占据国内三大运营商较高的市场份额,预计未来保持稳定,轨道交通用电缆及矿用电缆产能逐步投放,有望带动电缆业务整体迎来产品结构升级。公司持股33.5%的中利电子于2013 年11 月获得总金额为5.8 亿元的“智能自组网数据通信台站”订单,未来有望成为公司新的业务亮点。 首次评级为“买入”。不考虑增发摊薄,我们预期2013-2015 年公司实现每股收益0.32 元、1.25 元和1.76 元。目前股价对应2013 年52 倍、2014 年13倍PE。公司传统电缆业务保持稳定,国内光伏行业终端应用方兴未艾,光伏电站BT 业务日渐成为公司利润的主要来源,参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务有望带来估值提升。我们按业务给公司分部估值:我们预测2014年公司电缆业务、光伏业务以及投资收益实现的EPS 分别是0.31/0.83/0.11元。我们分别保守给与三项业务12/25/10 倍的估值,对应12 个月目标价为25.63 元,较目前股价约有40%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点: 高速公路通行费收入有望企稳。公司目前核心资产为京津塘高速公路的收费权,高速公路通行费是公司最主要的收入来源:2013年上半年,高速公路收费收入占公司收入比重达到98.49%。近年来受到京津高速公路、京津城际高铁的先后投运,计重收费标准下调以及节假日免收通行费政策等因素的影响,使得公司通行费收入逐年小幅下滑。但鉴于上述因素对公司业绩的边际影响将逐渐减弱且公司近年来降本增效作用逐步凸显,我们认为通行费收入对公司的业绩贡献将逐步企稳。 现金冗余,资本结构有待改善,ROE亟待提升。公司账上现金余额一直保持在10亿元以上,约占公司目前总市值的20%;公司资产负债率极低,截止2013年三季度仅为4.78%,且不存在银行贷款等有息负债。与A股高速公路行业的其他18家上市公司相比,华北高速资产负债率最低、ROE处于倒数第四位。公司的在手现金数量及现金/市值的比例均处于同行业的中游位置,我们认为公司通过寻找新的业务领域、提高财务杠杆等手段可以明显提高公司的ROE水平,提升股东回报。 携手招商新能源,进军光伏电站运营。2013年8月,公司与同属招商局集团下的招商新能源共同收购江苏丰县23.8MW光伏电站,占50%股权;2014年1月,与招商新能源签署战略合作意向,共同投资光伏电站,预计合作规模约1GW。公司在手现金超过10亿元+招商局集团背景,天然适合介入光伏运营领域。光伏电站高于15%的IRR将显著提升整体ROE以及公司价值。预计公司先期将采用参股形式投资电站,可通过二次财务杠杆进一步提升项目回报率。 首次评级为“增持”。我们预计2013-2015年公司实现每股收益0.20元、0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0/0.03/0.07元。目前对应2013年24倍、2014年21倍PE,对应2013年1.3倍PB。公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,提升整体回报率。尽管公司近期涨幅较大,体现了部分光伏业务的预期,但我们综合考虑到公司的拐点型特征和低PB提供的安全边际,给予增持评级。

投资要点: 公司是国内领先的风塔制造商。公司是国内同时获得国际两大风电整机巨头Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司,过去三年风塔业务收入复合增速超过40%。凭借产品结构高端化和客户资源国际化两项优势,公司历年来的产品毛利率保持在较高水平,且领先行业内的竞争对手。根据全球风能协会对于2014年全球风电新装机45.3GW的预测,我们估计全球风塔的市场空间超过400亿元。 海上风电项目为公司风塔业务提供额外推动力。与陆上风塔相比,海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验,另外还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。所以海上风塔的技术要求更高。公司上市募投的海上风塔项目已经于2013年下半年建成,目前已经基本完成了下游客户的产品认证,并且已经陆续获得西门子、vestas、日立等公司的试订单,我们预计公司有望在2014年下半年陆续获得海上风电的正式订单,逐步产生业绩贡献。 零部件供应链平台、风电运营、产业投资多战略并举,为公司长远发展保驾护航。公司采用供应链平台模式,根据客户需求进行规划设计,再交由供应商进行生产制造。这种模式不需要公司投入大量资金,并且能获得较高附加值。公司在白城与广西投资的风电场项目均有望在2014年获得进展并开工建设,运营业务将成为公司2015年的新亮点。公司从事的产业投资不仅可以提升资金使用效率,也可以获取未来退出的投资收益或产业链并购机会。 首次评级为“增持”。我们预期2013-2015年公司实现每股收益0.46元、0.60元和0.83元,未来三年复合增长率约26%。目前对应2013年33倍、2014年25倍PE。公司作为行业领先的风塔制造商,借助海上风电项目投产迎来“第二春”,零部件供应、项目运营以及产业投资等多项战略也将逐步见效。虽然公司短期涨幅较大,但是我们看好公司长期发展,首次给予增持评级,目标价18元,对应2014年30倍估值。