事件:公司公告,近日获得CFDA签发的缬沙坦片(40mg,80mg,160mg)药品注册批件。 第一个口服制剂出口转报品种获批,标志着口服制剂出口转报路径打通。缬沙坦片是国内第一个“已在欧美上市但未在中国上市,使用境外数据申报、按照新4类仿制药审批视同通过一致性评价”的口服制剂,具有标志性意义。公司于2015年6月获得FDA(美国食品药品监督管理局)的通知,公司向美国FDA申报的缬沙坦片新药简略申请获得批准。2016年5月26日,公司首次向浙江省食品药品监督管理局提交缬沙坦片注册申请并获得受理,2016年12月2日进入优先审评目录;之后作为第一个口服制剂出口转报产品,经历了严格的审评过程和多次的发补材料,终于打通口服制剂出口转报路径。 随着口服剂出口转报路径的打通,后续其他产品有望通过这个路径加速在国内上市。目前有依非韦伦、盐酸多奈哌齐片、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊在优先审评通道中。另外,恩替卡韦片、阿立哌唑片、替米沙坦片、草酸艾司西酞普兰片等的转报申请也已获得CDE受理。 缬沙坦国内市场近30亿,华海药业进口替代空间大。缬沙坦片主要用于治疗轻、中度原发性高血压。该药品由诺华制药研发,于2001年7月在美国批准上市。缬沙坦片及胶囊国内市场预计近30亿元,米内网统计的公立医疗机构销售额达18.8亿元,其中原研诺华占74%左右的市场份额,常州四药、鲁南贝特、华润赛科各占约6%、5%、5%的市场份额。缬沙坦胶囊在国内批文较多,有9家企业有生产批件;而缬沙坦片格局较好,仅有原研诺华有80mg、160mg批文,常州四药有40mg批文,而华海则是唯一有三种规格缬沙坦片的企业。目前国内厂家备案BE实验的仅有乐普恒久远药业,华海能够在较长时间内占据独家通过一致性评价的优势。缬沙坦市场主要由原研占据,我们预计华海作为首家通过海外转报上市且通过一致性评价品种,有望在后续采购招标中占据政策优势,抢占较大的市场份额。 仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种中8个品种10个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家。制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有盐酸度洛西汀肠溶胶囊等5个品种进入优先审评,未来还有十多个品种符合优先审评条件。而且未来每年有5-10个的美国ANDA有望获批,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流。 有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先。制剂出口企业走中美双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板。华海美国2018年有望扭亏,制剂出口进入收获期! 盈利预测和估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为7.99亿、10.50亿和13.79亿,当前股价对应的PE分别为42倍、32倍和25倍。公司是国内仿制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入评级! 风险提示:国内制剂注册申报进度低于预期的风险;海外制剂注册申报不达预期的风险;原料药价格波动的风险。

事件:公司公告,收购拟以现金共计2.77亿元,收购长城制药51%的股权及上海新兴26.61%的股权。收购完成后上市公司合计持有51%上海新兴股权和51%长城制药股权;集团仍持有25.22%的上海新兴股权、49%的长城制药股权和46%海南康力股权。 同业竞争解决,上海新兴、长城制药实现并表。解决上海新兴、长城制药等企业的同业竞争问题是公司2014年重组的承诺事项,此次收购完成后,对上海新兴、长城制药实现了控股,完成了承诺事项。两个企业收购都属于同一控制下的企业收购,将会合并全年利润并追溯调整(扣非利润不追溯调整),预计增厚2018年扣非净利润约5000万元。 上海新兴是稀缺的优质血制品企业,并入上市公司以后有望快速发展。上海新兴目前拥有四家采浆站,产品种类和数量在国内同行业中居前二名(11个品种共31个规格),原料血浆的综合利用率高。目前年采浆能力120吨左右,还在持续增长。2017年净利润5771万元,2018年一季度实现净利润2133万元,我们预计2018年净利润有望达到1亿元。长城制药是中成药生产企业,拥有较多优质品种,但是受原有体系影响,销售还未铺开,由于刚完成GMP改造,2017年仅有16万元的净利润。两家企业都已经在中国医药体系内托管多年,我们预计完成并表后将会顺利整合,盈利水平有望提高。 一季度是公司业绩最低点,全年业绩预计呈前低后高趋势。一季度由于工业板块进行中健平台建设、磨合以及商业板块外延审批进度较慢的影响,扣非净利润有所减速,增长了15.33%。二季度开始随着中健平台逐渐顺利运行,营销改革效应开始显现;商业板块外延发展陆续落地,以及上海新兴等企业完成并表,我们预计,二季度开始扣非净利润增长将提速。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和47亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为15倍、12倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险

事件:公司公告终止原公开发行可转换公司债的计划,改为拟非公开发行股票募集不超过18亿元,新的募投项目为:生物园区制药及研发中心项目(13.3亿元)、智能制造系统集成项目(1.6亿元)以及补充流动资金(3.1亿元)。 EPS摊薄有限。此次定增主要考虑了市场环境和公司实际情况,将原融资计划从可转换公司债改为非公开增发。假设发行价为当前股价的90%,将发行约0.65亿股,占当前总股本的5.23%,对EPS摊薄有限。 生物药是公司未来的重要战略布局,公司虽然起步晚但是起点高,具有后发优势。公司的生物药布局从研发队伍、生产线建设和合作方选择方面都是国内一流水平,而且没有历史包袱,具备后发优势。为了拓展生物药产业,华海药业先后成立了华博生物和华奥泰两个生物制药公司,构成了公司的生物医药板块。引进国内外创新型技术人才,组建了一支具有国际一流水平的生物医药开发团队。建成了符合中国、美国与欧盟cGMP标准的生物药物原液生产车间与制剂灌装车间。目前公司建立了生物发酵技术平台、生物抗体技术平台、基因库和筛选技术平台等三大技术平台,具有较强研发生物制药产品能力。 缬沙坦有望近期获批,制剂出口转报有望取得突破。根据医药魔方数据库,目前缬沙坦片3个规格(40mg,80mg,160mg)的上市申请审评状态已变更为“审批完毕-待制证”,我们预计公司的缬沙坦片近期将在国内上市。缬沙坦片若顺利上市,将是国内第一个“已在欧美上市但未在中国上市,使用境外数据申报、按照新4类仿制药审批视同通过一致性评价”的口服制剂,具有标志性意义。意味着口服剂出口转报路径的打通,后续公司其他产品有望通过这个路径加速在国内上市。依非韦伦、盐酸多奈哌齐片、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊在优先审评通道中。2017年四季度获批的恩替卡韦片、阿立哌唑片的转报申请也已获得CDE受理。 仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种中8个品种10个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家。制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有缬沙坦等5个品种进入优先审评,未来还有十多个品种符合优先审评条件。而且未来每年有5-10个的美国ANDA有望获批,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流。 有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先。制剂出口企业走中美双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板。华海美国2018年有望扭亏,制剂出口进入收获期! 盈利预测和估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为7.99亿、10.50亿和13.79亿,当前股价对应的PE分别为48倍、36倍和28倍。公司是国内仿制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入评级! 风险提示:国内制剂注册申报进度低于预期的风险;海外制剂注册申报不达预期的风险;原料药价格波动的风险

事件:5月18日,恩华药业公告限制性股票激励计划草案,拟向授予的限制性股票总量不超过1250万股,约占当前总股本的1.24%;授予价格为每股8.99元。本次限制性股票激励计划分三期解锁,2018年-2020年的业绩考核指标为扣非净利润较2017年增长率分别不低于20%,44.60%,74.97%。 激励面广泛,考核条件较高,有利公司稳定发展。此次激励计划首次授予的激励对象总人数为526人,占公司总人数达13.87%。激励对象除了3名公司高级管理人员外,还包括523名中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),激励面广泛。此次激励考核条件较高,按照考核指标,2018-2020年三年的复合增长率为20.50%。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队布局不断丰富,公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长,预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量;右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为41倍、32倍和26倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险。

美国市场进入稳定ANDA获批阶段。2016、2017年分别获得6个和10个ANDA批文,2018年至今已经获得4个ANDA批文,预计2018年仍有望获得10个左右ANDA批文。 氯吡格雷片国内市场空间大,通过转报有望分享国内百亿市场。氯吡格雷片主要用于防治心肌梗死,缺血性脑血栓,闭塞性脉管炎和动脉粥样硬化及血栓栓塞引起的并发症。按IMS数据,2017年该药品美国市场销售额约1.11亿美元;当前,美国主要生产厂商有Apotex,Aurobindo等17个厂家。国内市场2016年米内网公立医疗机构销售额约71亿元,实际终端销售估计约100亿元。目前国内市场由赛诺菲、信立泰、乐普药业三家分享,其中原研仍占据约50%市场份额,公司的产品若未来转报国内成功上市,有望抢占一定市场份额。 出口转报路径有望打通,海外转报将带来丰富增量产品。公司第一个出口转报品种缬沙坦片于5月2日进入在审批状态,我们预计有望近期获批上市。缬沙坦片若顺利上市,则意味着口服剂出口转报路径的打通,后续公司其他产品有望通过这个路径加速在国内上市。依非韦伦、盐酸多奈哌齐片、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊在优先审评通道中。2017年四季度获批的恩替卡韦片、阿立哌唑片的转报申请也已获得CDE受理。 仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种中7个品种9个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家。制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有缬沙坦等5个品种进入优先审评,未来还有十多个品种符合优先审评条件。而且未来每年有5-10个的美国ANDA有望获批,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流。 有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先。制剂出口企业走中美双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板。华海美国2018年有望扭亏,制剂出口进入收获期。 盈利预测和估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.01亿、10.56亿和13.88亿,当前股价对应的PE分别为49倍、37倍和28倍。公司是国内仿制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入评级!

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入16.96亿元,同比增长1.17%;归母净利润6.09亿元,同比增长0.8%;扣非净利润5.97亿元,同比增长2.02%。 点评: 公司2018年一季度营业收入同比增长1.17%,略低于预期。主要由于一季度是阿胶消费淡季,另外“水煮驴皮”事件负面舆论对公司阿胶销售造成一定影响。母公司(主要是阿胶块和阿胶浆)实现收入13.58亿元,下滑7.19%。母公司实现净利润5.98亿元,同比增长2.95%。 公司2018年一季度毛利率为67.11%,同比降低3.68pp;销售费用率18.09%,同比降低4.08pp;管理费用率、财务费用率保持稳定。经营性现金流为-3.88亿元,去年同期为1.44亿元,主要是本期支付税金增加及代收代付业务减少。 阿胶作为传统名贵消费品,有厚重历史文化积淀,其名贵滋补品的属性能够持续。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高。2018年4月份,媒体曝光“阿胶糕造假”,对阿胶行业造成一定冲击。阿胶行业小企业众多,从长期来看,阿胶行业的规范将利好规范经营的龙头企业。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年,营业收入分别为79.90亿元、86.56亿元和94.34亿元;同比分别增长8.38%、8.33%和8.98%;实现归母净利润为22.24、24.65和27.45亿元,同比分别增长8.77%、10.87%和11.35%。目前公司股价对应2018-2020年PE为17倍、16倍和14倍。公司品牌价值突出,名贵消费品属性稀缺,维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入12.39亿元,同比增长9.69%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长15.56%,实现扣非净利润1.42亿元,同比增长25.34%。2018年一季度由于汇率波动,导致比去年同期汇兑损失增加近3000万元,扣除汇率波动因素,扣非净利润增长超过50%;业绩符合我们预期。 美国制剂出口收入增长30%-40%,华海美国达到盈亏平衡。制剂出口迎来盈亏平衡点,预计全年美国公司将有望实现盈利,2018年将是公司海外制剂出口的重要拐点年。 公司国内制剂同比增长约10%,收入增速下降主要由于终端去库存,我们估计一季度终端增长30%-40%,基本符合预期。国内制剂销售人员增加,渠道覆盖范围增广,首批通过一致性评价品种的利好效应在销售中逐渐体现,我们预计公司的国内制剂销售将继续保持高增长。 原料药收入个位数增长,主要由于原料药竞争格局改善,公司一季度为了准备提价,导致一部分订单没有执行。近期,公司的原料药价格有所上涨,卡托普利、依那普利等普利类原料药,厄贝沙坦、缬沙坦等沙坦类原料药价格都有所上涨,预计2018年原料药板块毛利率将会回升。我们预计随着原料药提价陆续执行,二季度开始原料药板块的收入和盈利能力将得到显著提升。 公司毛利率同比上升3.59个百分点,达54.62%;销售费用率下降2.64个百分点至16.22%,主要由于去年同期销售费用较高;管理费用率为19.96%,保持平稳;财务费用率同比上升2.6个百分点达3.74%,主要由于汇率导致的汇兑损益大幅增加。 仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种中7个品种9个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家。制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有缬沙坦等5个品种进入优先审评,未来还有十多个品种符合优先审评条件。而且未来每年有5-10个的美国ANDA有望获批,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流。 有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先。制剂出口企业走中美双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板。华海美国2018年有望扭亏,制剂出口进入收获期! 盈利预测和估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.01亿、10.56亿和13.88亿,当前股价对应的PE分别为45倍、34倍和26倍。公司是国内仿制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入评级! 风险提示:国内制剂注册申报进度低于预期的风险;海外制剂注册申报不达预期的风险;原料药价格波动的风险。

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入65.84亿元,同比下降1.20%,实现归母净利润4.27亿元,同比增长29.22%;实现扣非净利润3.80亿元,同比增长15.33%。 我们估计,一季度工业收入增长约55%,利润增长约12%。收入高增长有制剂产品低开转高开因素,估计化药发货增长约10%-15%,中药发货约15%-20%,原料药收入同比下降约15%。2018年一季度是公司工业板块的销售平台中健公司的建设期,制剂板块能取得发货10%-15%增长较为难得,预计后续工业发货增长将逐季改善。2017年12月28日刚成立中健公司,整合旗下九个工业子公司的销售,建设期间会有发货、渠道的衔接、摩擦等问题,从第一个季度来看,整合情况是超预期的。未来随着推广能力的补强和精细化招商的深化,公司制剂产品的销量和盈利能力有望持续改善。原料药由于扩产技改和控销战略的影响,销量有所下滑,但是价格维持稳定。我们预计后续原料药将保持稳定。由于工业板块的剧烈变革,导致工业收入、利润增速在一季度有所下降,我们预计全年工业板块是前低后高,全年继续保持高增长。 我们估计,一季度商业收入预计下滑7%-8%,利润增长约18%。受到两票制政策影响,公司的调拨业务下滑约22%,但是纯销增长约12%。公司调拨转纯销需要通过外延式发展,受集团审批进程影响,不少项目在一季度未能完成并表。公司外延项目审批近期显著加快,我们预计随着沈阳铸盈等项目的落地,二季度开始商业收入增速将逐渐恢复。 我们估计,一季度国际贸易收入同比下降8%左右,利润同比上升30%。国际贸易板块继续延续结构调整思路,剥离盈利能力弱的品种和业务,因此利润继续保持高增长而收入出现下滑。子公司方面中国医保收入增长约22%、利润增长约21%;中国技服由于产品结构调整,收入、利润均下滑20%多,预计在二季度开始恢复增长。天然药物板块受到国际市场的影响有所下降。 综合三大板块发展,我们判断,2018年一季度将是公司全年业绩增速最低点,全年业绩有望呈前低后高趋势。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。

事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元占合营公司40%股权。 医药商业跨省扩张取得突破,两票制下完善全国布局获得机会。两票制下,公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此次收购的沈阳铸盈药业是辽宁省排名前五的商业企业,分销网络遍布辽宁省内各地区,并辐射至辽宁周边省份。本次收购对于公司完善全国布局具有重大意义。 沈阳铸盈药业是以基药配送见长、药品代理为特色的区域性医药商业公司。代理销售白云山、哈药集团、东北制药集团、天津中新药业集团、天津天士力医药有限公司等500多个国内药品或医疗器械生产企业的产品,经营商品品规000多个。沈阳铸盈药业是辽宁省14个地市基药配送全中标的两个商业企业之一,基层医疗机构覆盖率95%以上,精神类药品配送占全省75%。2017年铸盈药业未经审计的营业收入15.29亿元,净利润3,900万元。 收购完成后,依靠中国医药的品牌、管理、资金等优势,结合铸盈药业丰富的经营品种及市场行业资源,将在稳定发展其原有代理品种分销和基药配送等优势业务基础上,以代理品种为龙头、以基药配送为切入点,引进中高端品种并做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务。 天然药物板块积极向上游延伸,提升整个中药业务附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。 管理层调整落地,外延发展正在加速。随着管理层调整落地,自2017年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%目前公司股价对应2018-2020年的PE 为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。

事件:公司公告2018年一季度季报,实现营业收入9.26亿元,同比增加10.49%;归母净利润1.02亿元,同比增加19.27%;扣非净利润1.02亿元,同比增加19.40%。2018年1-6月预计实现归母净利润2.41亿元-2.82亿元,同比增加15.00%-35.00%。 受益医保、招标,二线品种高增长。公司营业收入增长10.49%,毛利率53.91%,同比提升2.5pp,我们预计公司制剂收入增长更快,原料药板块增长平稳。分产品看,老产品继续保持平稳增长,二线品种快速放量。预计咪达唑仑增长5%左右,依托咪酯增长10%左右,利培酮普通片下滑、分散片放量,利培酮整体保持5%-10%的增速。二线产品中,右美托咪定增长50%左右,瑞芬太尼增长70%左右,阿立哌唑增长约100%,度洛西汀增长50%-60%。 新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标。加上医保的效应,我们看好,右美托咪定和阿立哌唑的放量。 右美托咪定市场空间可观,新进医保,多省新近中标,有望保持高速增长。右美托咪定临床用于行全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静。国内共有恩华药业、恒瑞医药、辰欣药业和国瑞药业4家企业拥有生产批文。。公司产品于2011年上市,2016年以前仅在6个省份中标销售,我们估计2017年该产品收入约1.6亿,同比增长60%。2016年以来新中标12个省份,其中9个省份的中标时间在2016年四季度以后,随着各省新标的执行有望迎来持续放量。 阿立哌唑销售启动,各省招标推进顺利。阿立哌唑是首个第三代非典型抗精神病药,主要用于精神分裂症及其他精神病障碍的治疗。目前仅有浙江大冢、康弘、上药中西和恩华4家企业生产,竞争格局良好。恩华的阿立哌唑片于2014年上市,2016年开始销售。2016年以来,公司在12个省份新中标,7省中标时间在2016年四季度及之后。我们预计阿立哌唑2018年有望保持翻倍的增长。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为37倍、29倍和23倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险

事件:丽珠集团公告2018年一季度报告,实现营业收入23.69亿元,同比增长11.43%。实现归母净利润3.47亿元,同比增长26.31%;实现扣非净利润2.85亿元,同比增长19.56%。 业绩符合预期,二三线产品梯队持续丰富。参芪扶正和鼠神经生长因子受到政策影响,一季度收入分别下滑24.74%和17.80%。但是在此情况下,扣非净利润依然实现了19.56%的增长,主要是由于二、三线产品梯队持续丰富,受益于产品推广和营销改革,二三线产品快速放量。2017年已至少9个制剂产品销售过亿,二三线品种的放量保障了公司业绩较快增长。随着二三线产品梯队的持续丰富,辅助用药政策对公司的影响将持续减弱。 分板块看,西药制剂实现收入10.96亿元,同比增长16.07%,原料药和中间体实现收入5.75亿元,同比增长21.93%,中药制剂实现收入5.31亿元,同比下降6.99%;诊断试剂及设备实现收入1.54亿元,同比增长19.09%。 分产品看,参芪扶正注射液实现销售收入2.98亿元,同比下降24.74%;抗病毒颗粒实现销售收入1.81亿元,同比增长36.91%;消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片实现销售收入1.40亿元,同比增长44.61%;雷贝拉唑实现销售收入人民币7,320.82万元,同比增长66.63%;促性激素领域中的重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球以及尿促卵泡素分别实现销售收入1.78亿元和1.05亿元,同比增长分别为21.74%和6.81%;神经领域的鼠神经生长因子实现销售收入1.17亿元,同比下降17.80%;精神领域的氟伏沙明及哌罗匹隆分别实现销售收入2,942.71万元和922.04万元,同比增长分别为31.53%和49.68%;注射用伏立康唑实现销售收入8,886.88万元,同比增长59.65%。原料药及中间体重点产品:米尔贝肟实现销售收入4,138.78万元,同比增长239.93%;阿卡波糖实现销售收入5,678.42万元,同比增长12.67%;美伐他汀实现销售收入3,673.82万元,同比增长146.70%;林可霉素实现销售收入3,402.22万元,同比增长53.22% 生物药+微球平台,创新升级大步前进。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年上半年完成临床试验;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元,同比增长11.09%、13.76%、14.07%,归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元,同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018年34倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。

事件:公司公告2017年年报和2018年一季报,2017年实现营业收入56.93亿元,同比增加7.83%;归母净利润2.53亿元,同比下降43.76%;扣非归母净利润2.13亿元,同比下降53.29%。2018年一季度实现营业收入19.22亿元,同比增加61.68%;归母净利润4.65亿元,同比增加1,838.06%;扣非归母净利润4.73亿元,同比增加2,313.69%。 业绩符合预期,维生素涨价驱动业绩大增。受维生素涨价因素影响,2017年四季度、2018年一季度业绩环比持续大幅改善,2017Q3、2017Q4、2018Q1分别实现扣非利润-0.06亿,1.32亿和4.73亿。实际上,不考虑涨价因素,公司VA、Vd3、生物素等新产能2018年完成搬迁和升级后,维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。 VA下游库存低,后续发货量有望增加。根据BASF3月21日公告,其柠檬醛需要1个月内出货,维A、维E需要3个月内出货。前期VA、VE主要厂家和下游客户之间存在博弈,下游考虑BASF复产,库存维持在低位。而主要厂家依旧维持高报价,甚至提高报价。新和成4月24日,将50单位的VA报价提高到1700元/kg。我们预计短期VA、VE价格能维持,销量将较三、四月份有所增加。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。 研发管线进一步丰富,后续重磅产品多。2017年研发支出2.58亿元,同比增长18.26%,研发支出全部费用化。创新生物无菌粉针制剂项目2017年接受了FDA运行前访问,注射用盐酸万古霉素已接受FDA现场检查,有望2018年二季度获批。苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液进入优先审评名单,已经完成审评,有望2018年三季度获批。HER2-ADC正在进行临床I期。2018年有盐酸莫西沙星氯化钠注射液、注射用达托霉素、利奈唑胺注射液等较为不错的仿制药品种有望上市。仿制药卡泊芬净、波生坦片拟申报生产。 制剂产品线来看,公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合,并形成500多人的推广队伍,具备很强竞争力。创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁,加上2018年有望获批的莫西沙星、达托霉素和利奈唑胺,拟报生产的卡泊芬净;公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大。此外,在糖尿病领域,公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品。米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,进入快速放量期。西格列汀是全球首个上市的DPP-4抑制剂,全球年销售额超40亿美元,目前公司申报进度领先,有望取得首仿或二仿。 高端制剂出口和创新药2018年进入兑现期。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素已接受fda审计,有望2018年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年三季度获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入为80.61、82.01和92.61亿元,同比增长41.60%、1.74%和12.93%;归母净利润为11.67、9.43和12.04亿元,同比增长361.04%、-19.17%和27.66%。当前股价对应18年PE为12倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2018年开始医药研发进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,维持买入评级! 风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险

业绩略超预期,2017 年四季度收入增速回升。2017 年Q4 实现营业收入86.60 亿元,同比增长19.71%,归母净利润3.11 亿元,同比增长63.65%。2017 年Q4 收入端增速环比提升较大,出售招商银行股权产生投资收益1.28 亿元,导致归母净利润增速大增。 分板块看,三大业务板块均保持了快速增长趋势。 医药工业板块营收同比增长35.14%,净利润同比增长27.08%。其中制剂板块收入增长53.21%,收入的高增长有部分低开转高开因素影响,阿托伐他汀销量同比增长27.64%,瑞舒伐他汀钙同比增长103.15%。原料药板块收入增长15.53%,毛利率同比减少5.56pp。主要由于原料药销量增长较快,但价格有所下降。2017 年底已启动30 个以上品种的一致性评价工作。随着中健公司及覆盖全国的24 家办事处的建立,产品推广能力、精细化招商水平快速提升,我们预计未来三年公司的工业板块将继续保持收入、利润的高速增长。 医药商业板块营收同比增长16.64%,净利润同比增长31.3%。各商业企业创新业务模式,加快现有省份区域扩张步伐,强化“点强网通”布局。我们估计2017 年底纯调拨业务占公司商业的收入比例仅有1、2 成,利润占比不到5%。 未来调拨业务下滑的缺口将由纯销业务的快速增长和外延并购补足,在此基础上,我们预计未来几年商业整体收入、利润仍能保持15%以上的增长。 国际贸易板块营收同比增长2.18%,净利润同比增长42.68%。主要由于公司剥离盈利能力弱甚至部分亏损的大宗贸易业务,同时国际贸易项目有大单确认。 我们预计,随着医疗器械及高值耗材服务链条的延伸,天然药物板块的持续布局,以及国际贸易项目的滚动开发,未来国际贸易有望继续保持15%-20%的较快增长。 分子公司看,主要子公司均取得较好的经营趋势,整体经营效率在逐步提升。 各项费用率基本平稳,经营性净现金流四季度显著改善。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 管理层调整落地,外延发展有望加快。随着管理层调整落地,自2017 年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020 年实现收入344 亿元、400 亿元和470 亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98 亿元和25.07 亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020 年的PE 为16 倍、13 倍和10 倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。

事件:仙琚制药发布一季度业绩预告公告,2018年1-3月归属于上市公司股东的净利润3571.92万元-4221.36万元,同比增长:120%-160%。 点评: 2018年开局良好,内生增速快。我们预计公司一季度内生业绩增长超过30%,Newchem并表对公司增厚1千多万,海盛化工对公司贡献较少。一季度一直是公司的淡季,收入和利润全年占比不高,从2018年一季度经营情况看,取得良好开局。 制剂延续高增长,原料药价格出现拐点。预计2018年一季度主要制剂品种延续增长趋势;尤其黄体酮胶囊生殖科拓展顺利,增速较2017年有显著提升;麻醉肌松科罗库溴铵、顺阿曲库铵延续高增长;呼吸科糠酸莫米松鼻喷剂继续超高速放量。我们预计2018年全年主要产品将延续一季度增长趋势。原料药开始回暖,2017年上半年原料药价格下滑幅度较大,自2017年四季度开始,随着环保收紧小产能退出,甾体激素原料药价格出现上涨。未来随着原料药价格回暖,以及高端客户开拓,原料药盈利能力有望继续回升。 Newchem整合顺利,后续有望引入高端原料药和制剂品种。Newchem收购完成后,公司已派遣技术人才进行产品工艺对接和引进,并聘请原Farmabios(最大的甾体激素高端原料药企业) CEOCarlo Cartasegna 先生担任公司副总经理,负责产品对接和制剂产品引进。未来公司有望从海外引入更多高端制剂和高端原料药,实现产品升级。 稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.06亿元、3.30亿元和4.31亿元,同比增长40.97%、60.03%和30.83%。目前股价对应2017-2019年的PE为38倍、24倍和18倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。

事件:公司公告2017年年报,实现营业收入85.3亿元,同比增长11.5%;归母净利润44.9亿元,同比增长440.7%;扣非后归母净利润8.2亿元,同比增长20.2%;利润分配方案为每10股派现20元(含税)并转增3股。 业绩符合预期,产品梯队持续丰富。虽然参芪扶正和鼠神经生长因子受到政策影响,下半年收入有所下滑,但是后续产品梯队持续丰富,2017年已至少9个制剂产品销售过亿,艾普拉唑、亮丙瑞林微球等重点二线产品继续保持高增长,保障了公司业绩较快增长。随着二三线产品梯队的持续丰富,辅助用药政策对公司的影响将持续减弱。 营销改革不断深化,销售能力持续加强。公司的营销改革持续走在政策前面。2013年开始试点大代理商改合伙人制,并推广至全国,通过代理改自营,解决两票制问题;2015年底解决营改增问题。近年销售队伍从5、6千人增长到1万人左右,全力推进产品渠道下沉,覆盖面得到了很大提升。持续细化考核,加快销售专科领域建设,销售团队能力持续加强。 分产品看,艾普拉唑和亮丙瑞林微球两大重点品种继续维持高速增长趋势,分别增长50.47%和40.28%。随着艾普拉唑针剂上市和学术推广深化,两大产品预计继续保持高速增长。尿促卵泡素由于生育周期波动2017年只增长1.05%,2018年增速预计将有所回升。通过加大OTC和基层推广力度,得乐系列和抗病毒颗粒等老产品也获得较快的增长,2017年分别增长34.78%和12.47%。此外雷贝拉唑、注射用伏立康唑、氟伏沙明等二三线品种都取得了快速增长,分别增长56.68%、24.72%、28.46%。参芪扶正2017年受政策影响收入下滑-6.32%,好于同类型产品,主要由于自身产品力较强和渠道下沉,我们预计随着软袋装上市和渠道下沉,参芪扶正未来几年不会大幅下滑,依旧能够提供稳定现金流。鼠神经生长因子受政策影响,2017年增速放缓到5.28%,公司市场占有率低,有新中标省份,预计增速将好于同行。 公司整体毛利率保持稳定,销售费用率38.27%,同比下降了1.86个百分点。管理费用率10.95%,同比提升了1.48个百分点,主要由于研发投入加大;2017年研发投入5.76亿元,同比增长21.22%,占营收的比例达到6.75%。由于处置子公司获得大额现金产生的利息费用,2017年财务费用为-0.39亿元。 生物药+微球平台,创新升级大步前进。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年上半年完成临床试验;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.76、106.82、121.82亿元,同比增长11.07%、12.73%、14.04%,归属母公司净利润分别为11.62、13.96、16.57亿元,同比增长-73.75%、20.10%、18.71%,对应EPS分别为2.10、2.52、3.00元。目前公司股价对应2018年34倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,维持“买入”评级。