TA告BL要E_S点UM MARY]事件描述华帝股份披露回购股份预案:公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购资金总额不低于1.5亿元、不超过2亿元,回购价格不超过11元/股(含),回购期限为股东大会审议通过预案之日起3个月内,回购预案的实施尚需提交公司股东大会以特别决议形式审议通过。 事件评论 公布股份回购预案,夯实经营发展信心:此次回购价格上限高出最新收盘价17.15%,公司三季度末账面货币资金13.79亿元,支撑此次回购实施的资金也较为充足,且回购期限为预案通过日之后的3个月内,短于大多数回购方案;结合价格上限、实施时间及公司当前所处的转型升级发展阶段来看,此次回购有助于稳定市场信心,同时充分显示了公司对股东回报的重视,也反应了管理层对公司经营发展的充足信心;此外,本轮回购或也有助于面向大股东及渠道经销商的非公开发行最终落地。 高端战略稳步推进,升级成果有目共睹:自16年上半年完成管理层换届后,公司正式开启中高端转型升级之路;目前中怡康线下零售监测数据显示,公司烟灶终端均价分别高出行业6.63%及11.51%,转型升级成果有目共睹;截至18年年中,公司旗舰店数量已达358家,新形象专卖店占比65%,渠道建设成果显著;新品方面,18年上半年公司热水器产品内部收入贡献已达22.34%,洗碗机等新品也在持续储备之中; 总的来说,品牌、渠道及产品等层面来看,公司经营端成果有目共睹。 短期景气承压,公司经营表现领衔行业:厨电依旧是成长潜力最大的家电子行业,但前装属性也使其成为与地产绑定最为紧密的子行业;受制地产周期,处于扩张阶段的华帝,事件影响较多,且市场解读均超出事件本身的悲观;尽管18年以来公司主营增速略低于此前预期,但行业内来看,已较为优异,况且华帝前三季度业绩依旧实现40%以上增长,顺利兑现年初预期;行业景气压力下,公司转型进程受到些许扰动,但就基本面表现而言,营收及业绩增速仍领衔行业,经营表现较为优异。 维持公司“买入”评级:受行业景气拖累,公司收入增速略有放缓,但在行业内表现已足够优秀,盈利改善逻辑持续兑现;通过近两年经营,华帝已经形成较为完善的品牌、渠道及产品架构,成长框架搭建完毕,中长期向上趋势不改;前期回调后公司估值已处于历史较低水平,市场悲观预期反映较为充分,预计18及19年EPS 分别为0.81及1.06元,对应当前股价PE 分别为11.45及8.76倍,维持公司“买入”评级。风险提示:1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上涨。

事件描述华帝股份今日披露其三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%,实现归母净利润4.42亿元,同比增长41.91%,实现EPS0.51元;其中,三季度公司实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长31.31%,实现EPS0.11元此外,公司预计18年全年归母净利润同比增长30%-50%至6.63-7.64亿元 事件评论 结构升级叠加新品放量,逆势增长难能可贵:受行业景气持续承压、内部经销商调整、世界杯营销退款等事项影响,三季度公司主营增速环比有所放缓也在预期之中;不过,就母公司报表来看,受产品结构持续升级、热水器及线上渠道较好增长驱动,预计“华帝”品牌收入端仍旧延续两位数增长,据此推测“百得”品牌对当期收入增长表现或有所拖累总的来说,转型升级驱动下公司整体量价齐升趋势依旧延续,且在对冲行业景气边际下滑之后,公司当期营收端依旧录得增长表现实属不易。 毛利率延续提升趋势,盈利改善持续兑现:产品结构升级叠加内部成本管控驱动下公司前三季度毛利率同比提升2.23pct 至46.43%,其中三季度同比提升1.27pct 至46.18%;报告期内公司销售费用率及财务费用率同比均有所改善,而受研发投入力度加大影响,三季度期间费用率同比微幅提升0.09pct;此外当期资产减值损失减少对业绩则有一定增厚,综合影响下前三季度公司归母净利率同比提升1.89pct 至9.52%,其中三季度同比提升1.25pct 至6.77%,驱动公司业绩延续较快增长。 经营质量有所提升,中长期逻辑依旧坚实:尽管收入增速环比放缓,但公司三季度经营质量有所改善,回款金额同环比均有提升,且经营性现金流净额达1.47亿元,表现优于利润端;尽管受制短期行业景气,公司表观转型升级成效有所折扣,但我们认为周期只是边际,中长期行业空间才是影响优质公司发展的核心变量;且从保有量及品类扩张等维度来看,厨电行业长期成长空间仍较为可观,公司后续发展逻辑依旧坚实 维持公司“买入”评级:短期受行业景气拖累,公司收入增速略有放缓但在产品结构升级及经营效率提升带动下公司盈利能力持续改善;中长期来看,公司基本面拐点向上的三大逻辑并未发生实质性改变,成长逻辑依旧坚实;公司前期股价调整幅度较大,我们认为已充分反映市场悲观预期,性价比优势凸显;预计18、19年EPS 分别为0.82、1.07元对应目前股价PE 分别仅为11.15、8.53倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上涨。

事件描述 青岛海尔近日公告:拟通过境外全资子公司海尔欧洲以支付4.75亿欧元现金的对价,收购意大利家电公司CandyS.p.A100%股权;本次交易尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需要通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查。 事件评论 Candy——区域领先企业,家电智能化先驱:Candy公司成立于1945年,是欧洲地区领先家电企业,拥有Candy及Hoover两个跨区域品牌,业务主要聚焦在洗衣机、厨房电器及小家电三大板块,2017年洗衣机收入贡献约49%,自2014年以来开始大力推进智能互联战略,其智能洗衣机占欧洲智能洗衣机比例达61%;公司在欧洲地区的销售收入占比约为85%,其中英国、法国及意大利占整体收入约55%,2017年,Candy实现收入11.5亿欧元,同比增长14%,且今年增长趋势良好。 快速提升欧洲市场份额,协同增强区域竞争力:此次收购有助于加强公司相对弱势的欧洲市场,收购完成后,海尔在欧洲地区年收入规模大概率将超过100亿元,在区域内综合家电企业中或仅次于Whirlpool、Electrolux、B/S/H、Miele等,规模竞争力有望大幅提升;此外考虑到公司与意大利企业的长期合作经验、与Candy在智能互联方面的不谋而和、区域内的产能趋紧以及GEA的整合经验,双方在产品、渠道等方面的协同将成为公司后续重要看点,并将驱动海尔在欧洲稳步发展。 融资及资产优化稳步推进,经营趋势整体向好:近期公司可转债及D股发行取得实质性进展,产能升级扩张及海外并购整合资金极具保障;同时,受让海尔新西兰投资100%、出让特种电器股权及物流净水业务股权置换等资产组合优化事项也稳步推进,资产配置效率有望进一步提升;总体来看,资产整合、渠道效率及品牌产品中高端布局三因素持续助力下,公司整体经营趋势向好,智能物联领域打开中长期想象空间。 维持公司“买入”评级:尽管空调行业增速中枢下滑使得公司空调内销增速有所回调,但在产品渠道效率提升及品牌红利助力之下,公司内销整体仍有望延续相对稳健的增长表现;同时,公司海外布局有所加速,GEA协同整合持续超预期,斐雪派克及Candy收购事项稳步推进;暂不考虑可转债及D股发行的影响,预计18、19年EPS为1.24、1.37元,对应当前股价PE分别为13.32及12.03倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端需求大幅不及预期;2、汇率大幅波动;3、原材料价格持续大幅上行;4、资产收购整合不及预期。

事件描述 华帝股份非公开发行预案获得证监会审核通过:公司今日收到中国证监会核发的《关于核准华帝股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过5,910.17万股股份,发行价不低于8.46元/股,最高增发股本占非公开发行前总股本的6.77%;本批复自核准发行之日起6个月内有效。 事件评论 渠道建设及新品扩张更具保障,有望带动后续经营表现:公司本次非公开发行股票拟募集资金不超过5亿元,将主要用于建设营销网络、升级改造生产线及建设洗碗机产线;其中加码渠道建设是公司近年来品牌定位提升、市场份额上行的重要推动力,近年来公司大型旗舰店及新形象专卖店数量持续提升,后续随着募集资金到位,公司营销渠道拓展更具保障;此外募投项目中洗碗机产线将推动公司洗碗机产能快速扩张,叠加行业高速成长红利,公司洗碗机业务后续有望贡献可观的营收增量。 大股东控制权进一步巩固,渠道利益绑定有利长期发展:按照最高发行股份进行推算,定增完成后潘叶江直接及间接持股比例将提升3.11pct至18.08%,并成为公司第一大直接持股股东,潘系家族整体持股提升2.46pct至27.71%,控股地位将得到进一步巩固;此外,珠海华创投是公司部分核心经销商为参与此次定增而设立的合伙企业,定增将深度绑定渠道与公司利益,有利于保障渠道稳定性及公司长期发展确定性。 营收增长及盈利改善双轮驱动,成长逻辑并未改变:收入端来看,短期内公司京津地区出货将逐步恢复正常,且当前渠道库存水平仍相对合理,短期销量无需过忧;长期考虑到公司产品结构升级驱动均价提升、新渠道有序拓展带动销量增长及重新发力燃气热水器等新业务,公司收入端仍可实现超越行业周期的增长;盈利层面,公司毛利率仍将处于上行通道,公司盈利能力提升趋势依旧确定,业绩高增长趋势有望延续。 坚定看好公司未来发展前景,重申公司“买入”评级:本次定增自预案发布已历时两年有余,行程虽有荆棘但公司一路坚定前行,最终获核准有望为公司发展注入一剂强心剂;且公司整体经营改善逻辑持续兑现,后续业绩表现有望持续好于市场悲观预期;综上,考虑定增摊薄效应,预计公司18、19年EPS分别为0.77、1.00元,对应目前股价PE仅为13.70、10.53倍,近期公司股价调整明显,重申公司“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上涨。

内销实现较好增长,收入延续稳健表现:得益于渠道效率提升及高端化成效持续显现,公司上半年内销业务实现较好增长,产业在线数据显示二季度公司空调内销增长28%,4-5月份冰洗内销量则分别增长6%及14%,表现均优于行业整体,叠加产品高端化带动均价提升,内销延续稳健增长较为确定;外销方面,上半年公司空调及洗衣机业务出口也实现较好增长,且随着整合深入,GEA美元收入增长或也较为稳健;综合影响下预计二季度及上半年公司整体收入均将实现两位数以上增长。 产品均价持续提升,盈利能力改善可期:上半年公司高端品牌卡萨帝延续高速增长态势,产品结构优化驱动公司终端零售均价持续提升,奥维数据显示上半年公司冰箱及洗衣机线上均价同比提升均超过20%,线下均价也分别同比提升13%及9%,在此背景下预计二季度公司盈利能力同比或有小幅改善,并驱动业绩增速略快于营收;后续短期考虑到大宗原材料价格稳中有降,中长期随着品牌红利持续释放及渠道效率提升带动费用集约及规模摊薄,公司整体盈利能力有望持续处于上行通道。 D股发行获证监会批复,资产整合稳步推进:公司近期收到证监会批复,核准公司发行不超过4.6亿股境外上市外资股,发行完成后,公司可实现D股市场上市;总体来看,D股上市一方面将有利于提升公司在欧洲市场的品牌影响力,同时公司可利用海外资本平台进一步拓展区域市场,助力全球化战略;另一方面,公司近期公告拟出让青岛海尔特种电器有限公司22%股权,结合此前的斐雪派克收购项目来看,公司整体资产梳理整合正稳步有序推进,主业战略定位进一步得到明确和巩固。 维持“买入”评级:受益于渠道效率提升及高端战略成效持续显现,上半年公司内销延续量价提升态势并带动收入实现稳健增长,且产品结构优化背景下公司盈利能力有望小幅改善;中长期来看,随着产品及品牌优势持续体现叠加渠道效率稳步改善,公司内销优异表现有望延续,外销随着GEA协同深入也值得期待,此外产品结构提升及费用优化驱动盈利改善前景较为可观;预计公司18、19年EPS分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE分别为13.93及12.21倍,维持“买入”评级。

均价提升显著,驱动营收实现稳健增长:内销端来看,自17年底执行集团“推新卖贵”策略以来,公司产品均价提升较为迅速,奥维云网数据显示小天鹅18年上半年线上、线下零售均价同比分别大幅提升27%及15%;均价明显上行背景下,二季度公司内销销量表现相对平稳,价增量稳驱动公司内销业务有望延续较为平稳增长;出口方面,基于较为充足订单,预计二季度公司出口增速环比有所改善;综合来看,均价提升及出口改善背景下公司二季度营收端仍有望延续两位数稳健增长。 均价提升驱动毛利改善,盈利能力持续提升:公司二季度毛利率有望延续改善趋势,原因一方面在于公司产品结构显著升级驱动整体均价快速提升,另一方面考虑到年初以来大宗原材料价格走势稳中有降,预计公司成本端压力也有所缓解,综合来看公司毛利率或仍将延续提升趋势;此外,随着二季度以来人民币汇率趋于贬值,公司财务费用有望迎来改善,公司盈利能力持续提升值得期待;后续考虑到公司稳步推进产品结构优化,预计毛利率仍将延续上行趋势并带动整体盈利能力持续提升。 发力高端市场战略明确,长期发展值得期待:公司近年来发力高端战略较为明确,中怡康监测数据显示,18年上半年小天鹅及美的洗衣机中滚筒产品占比分别同比提升1.23及13.07pct至47.24%及45.83%,且干衣机及洗干一体机等高端新品也实现快速增长;总的来说,在产品结构升级力度加大背景下,公司短期均价提升显著但销量增速或有所放缓,后续考虑到洗衣机行业消费升级趋势确定,公司滚筒及洗干一体机等产品有望持续放量,高端化战略推动下公司长期成长空间值得期待。 维持公司“买入”评级:17年四季度以来公司产品结构升级节奏有所加速,虽然产品切换对公司短期经营有一定扰动,但是基于公司已有的产品储备、极强执行力及灵活销售政策,且结合大容量化、滚筒洗衣机及洗干一体机等占比提升趋势延续,高端化战略中长期可为公司带来新的增长驱动力,且高端产品占比提升有望带动公司盈利能力持续改善,公司中长期发展值得期待;预计公司18、19年EPS分别为2.89及3.46元,对应目前股价PE分别为20.19及16.87倍,维持“买入”评级。

事件描述 格力电器跟踪报告。 事件评论 空调需求好于预期,营收或保持较好增长:有别于年初市场对于空调行业的悲观预期,在三四级、农村市场普及需求及更新需求不断释放背景下,年内空调行业终端需求持续保持较快增长,行业景气度依旧保持高位,预计公司上半年安装卡也保持较好增长,同时考虑到年初偏低渠道库存水平,预计公司内销业务仍可延续较好表现且驱动上半年收入端实现较快增长;后续基于行业需求稳健增长,且考虑到公司市场份额稳步提升以及产品结构升级驱动均价上行,预计公司收入端稳健增长可期。 成本压力趋于缓解,盈利能力或稳中有升:基于年初以来主要大宗原材料价格稳中有降、产品结构升级带动均价提升以及公司内部生产效率优化,预计二季度公司毛利率有望得以改善;此外,考虑到人民币汇率二季度开始趋于贬值,汇兑压力有望得到缓解,综合影响下公司当期盈利能力大概率有所改善;长期来看,在空调行业双寡头竞争格局稳定、均价上行走势延续以及规模优势逐渐显现背景下,公司盈利能力仍有望稳步提升,同时叠加行业成长空间,公司业绩长期保持稳健增长较为确定。 短期库存处于合理水平,长期发展空间仍存:旺季来临前经销商积极备货引发市场对于渠道库存的担忧,但考虑到年初偏低渠道库存以及上半年终端需求保持较好增长,预计当前公司及行业渠道库存均处于合理水平,行业整体运行十分健康;而从长期来看,考虑到城镇保有量仍有1台/户以上提升空间、农村市场空调普及仍处于早期阶段,同时考虑到中央空调等高附加值品类逐步渗透,我们认为空调行业长期空间仍然较为充足,公司基于品牌、产品、渠道等多层面优势也将迎来长足发展。 维持公司“买入”评级:基于空调行业当前较高景气度以及公司自身内外销较快出货趋势,预计公司收入端仍将保持较好增长,成本及汇兑压力缓解背景下盈利能力也有望稳中有升;而考虑到三四级市场及农村普及需求持续释放以及中央空调渗透率提升,行业长期空间依旧较为确定,公司长期稳健发展值得期待;预计公司18、19年EPS分别为4.66元、5.40元,对应当前PE分别为9.82及8.48倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1.需求不及预期风险;2、原材料价格及汇率波动风险。

内外销共同发力,营收或将延续稳健增长:在内销方面,基于已有成熟品类结构升级以及新品类持续扩张,小家电行业持续保持稳健增长,考虑到公司在产品、渠道、品牌等方面拥有较显著优势,预计公司内销端仍可维持较好增长;而在外销方面,考虑到18年公司与SEB集团预计关联交易金额突破50亿元,预计年内公司出口业务有望提速;而从长期来看,基于公司在国内市场已有的领先优势、多品牌及多品类运营、渠道加速拓展且SEB订单稳步转移,公司收入延续稳健增长值得期待。 成本压力或逐步缓解,盈利能力有望改善:基于公司持续提高中高端产品在收入中占比从而推进产品结构升级,公司产品均价保持稳步上行趋势;此外,随着年初以来主要原材料价格整体呈现稳中有降趋势,预计公司成本压力有望逐步得到缓解,综合影响下预计公司二季度盈利能力或将迎来改善;而从长期视角来看,基于盈利能力相对更高的内销业务在收入中占比逐步提升,同时考虑到产品结构不断升级以及规模优势显现,公司整体盈利能力有望稳步提升从而保障业绩维持稳健增长趋势。 产品品类持续扩张,多品牌运营打开新空间:从品类方面来看,近年来公司品类扩张趋势较为明显,其逐渐形成了包含炊具、厨房小家电、厨房大家电以及生活电器等多元化产品矩阵,同时公司也逐步布局空气净化器、吸尘器以及挂烫机等新产品品类,公司产品布局持续完善;而从品牌方面来看,通过从控股股东SEB集团方面引入高端品牌WMF、LAGOSTINA以及KRUPS,公司品牌阵营进一步得以丰富;总的来说,产品以及品牌多元化有望打开新的增长空间,公司长期发展值得期待。 维持公司“买入”评级:在内外销共同发力带动下预计公司二季度收入端仍将维持稳健增长,同时基于产品结构持续升级、原材料价格压力逐渐减缓,公司盈利能力也有望迎来改善;而后续伴随着公司产品品类扩张趋势延续,同时考虑到公司积极引入多品牌后协同效应逐渐体现,我们认为公司长期增长值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.96元、2.36元,对应当前PE分别为25.88及21.52倍,维持公司“买入”评级。

事件描述 九阳股份跟踪报告。 事件评论 渠道调整成效渐显,营收环比提速可期:随着前期线下渠道调整成效逐步显现,一季度公司营收已重拾正增长;后续考虑到公司加速推进自有门店拓展,在一二级市场中开拓新兴渠道并在三四级市场进行地标店升级改造,且线上渠道保持较好增长,上半年电商收入占比或提升至四成以上,综合影响下预计公司二季度营收增速环比有望进一步提速;长期来看,在渠道效率改善推动销量稳步增长、产品结构升级带动均价提升及料理机等新品类有序扩张带动下,公司营收保持稳健增长值得期待。 毛利率持续改善,业绩延续稳健增长:18年以来在主要上游大宗原材料价格稳中有降背景下,公司成本端压力或有所缓解,同时考虑到“价值登高”战略推动高端产品占比持续提升,预计二季度公司毛利率有望延续上行趋势;此外值得关注的是,上半年公司营销力度明显加大,并作为首家小家电品牌正式入选“CCTV国家品牌计划”,品牌力得到显著拉动的同时预计短期销售费用或有所提升,综合影响下公司整体盈利能力走势较为平稳,预计上半年公司归母净利润仍延续稳健个位数增长。 股权激励计划落地,品类扩张值得期待:近日公司已完成18年限制性股权激励计划首次授予,业绩考核标准为18-20年业绩增速分别不低于2%、8%及15%,在此激励保障下公司后续业绩增速环比持续提升值得期待;此外公司通过收购Shark在中国设立的子公司尚科宁家51%股权积极进军客厅环境清洁领域,考虑到国内吸尘器行业成长空间较为可观且Shark自身产品及品牌力均具备较强保障,随着其销售渠道有序搭建,后续新品持续推出并逐渐放量有望进一步打开公司长期发展空间。 维持公司“买入”评级:随着公司渠道效率稳步改善、产品结构升级带动均价上行及料理机等新品类有序扩张,预计公司二季度增速有望环比提升,叠加原材料压力减缓背景下毛利率持续改善,公司业绩延续稳健增长较为确定;此外引入Shark品牌向客厅清洁电器领域拓展带来的长期成长空间也值得期待;综上,预计公司18、19年EPS分别为0.98元、1.13元,对应当前PE分别为17.12及14.90倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1.需求不及预期风险;2、原材料价格波动风险。

转型这两年——华彩缘何得以重绽? 回溯华帝过去两年的经营表现,惊艳之余也有对其强势回暖的基本面表现及在成熟家电行业中实现鲜见品牌力提升的些许疑惑;事实上,虽然财务端来看公司的确从2016 年才开始逐渐趋势向上,但其背后的调整蓄力其实很早就已经开始;总结来看,华帝近两年优异表现是多重因素共同助力的结果:内部治理结构优化无疑是本轮改善的制度前提及逻辑起点,公司在厨电领域深厚的经营积累则为拐点向上提供有力支撑,同时管理层清晰的转型升级思路使得整体发展稳健有序,此外中高端厨电较好的发展也有锦上添花之功。 成长性确定——品牌渠道产品共振 华帝近两年的经营表现更多是内部治理从相对无序到相对有序的反应,而从相对有序到目前优化提升阶段其对经营端贡献尚未充分体现,优化仍在延续:一方面,未来华帝品牌均价提升表现或将持续好于行业整体,且对比过去与龙头价差来看目前华帝也仅是品牌力恢复而非提升;另一方面,过去公司在渠道、品牌及营销等层面的前瞻布局目前对出货端拉动效应仍未充分显现,预计渠道端效率提升及增量贡献或将从今年开始逐步显现;此外公司在厨电新品类拓展方面也在加速布局,目前公司燃热业务已开始贡献新增量。 提盈利可期——净利率剪刀差逻辑基于以下三方面维度分析,我们认为公司中长期盈利能力提升仍是未来核心看点:首先,品牌升级仍有空间,产品均价稳健上行有望驱动公司毛利率持续提升;其次,目前公司成本端尤其是原材料成本占比依旧较高,且显著高于可比企业,随着公司品牌升级及渠道建设步入良性,经营聚焦之下降本增效所带来的盈利改善空间较大;最后,仍旧处在品牌及渠道投入阶段的华帝短期费用端依旧承压,步入收获期后费用支出边际减少、规模优势显现叠加品牌渠道等红利输出,期间费用率集约所释放的盈利提升空间也值得期待。 扬帆正启航——量价齐升价值白马正如标题所述,过去两年的华帝已兑现我们此前深度报告的逻辑实现华彩重绽;而展望未来,公司收入端依旧成长有源,渠道增量及品牌升级之下传统烟灶量价齐升趋势仍将延续,且持续发力燃热及其他新品类所带来的增量市场也较为可观;而盈利能力在品牌升级、降本增效及中长期费用集约之下实现稳步提升也较为确定;收入增长有源同时盈利提升可期之下公司成长逻辑依旧清晰,价值白马属性凸显,预计公司18 及19 年EPS 分别为1.29 及1.77元,对应当前股价PE 分别仅为20.96 及15.21 倍,重申公司“买入”评级。 风险提示: 1. 行业竞争进一步加剧,终端需求不及预期;2、原材料价格持续大幅上涨。

家电主业稳健增长,内销表现更为优异:公司一季度营收表现较为稳健,若剔除库卡及东芝等并购项目影响,预计公司内生收入增速约20%;公司家电主业延续稳健增长,一方面由于空调业务在渠道补库存带动下表现抢眼,产业在线数据显示一季度公司空调内销量同比提升24.87%;另一方面冰洗业务增长持续优于行业整体;分内外销来看,一季度在汇率波动冲击下预计公司出口增速短期承压,而内销整体表现更为优异。 毛利率同比改善,盈利能力有所提升:公司一季度毛利率同比提升0.57pct,主因或在于产品结构持续改善、收购资产摊销影响逐渐减弱及高毛利内销业务占比有所提升;后续考虑到原材料压力大概率有所缓解,公司毛利率有望持续提升;虽然一季度汇兑损失大幅增加致使财务费用率同比提升0.44pct,但考虑到外汇远期合约产生3.75亿投资收益,汇兑因素对公司业绩影响较小;综合来看公司一季度归属净利率同比提升0.25pct,后续随着短期扰动因素消除,公司盈利能力仍有提升空间。 报表质量依旧健康,发展前景值得期待:公司一季度末账上资金及其他流动负债同比环比均有提升,经营留存较为充沛;经营性现金流净额同比有所下滑,主要原因在于公司存放中央银行款项大幅提升,此外公司持续推广“T+3”客户订单制并逐步降低渠道占款或也有一定影响,在此背景下报告期末公司预收账款仍同比提升22.84%殊为不易;整体来看公司一季度报表质量依旧健康,考虑到其内部转型推动经营效率持续改善,结合自身极佳的资产质量及抗风险能力,公司发展前景值得期待。 维持“买入”评级:报告期内公司营收维持稳健增长且盈利能力有所提升,整体业绩表现符合预期;考虑到近年来公司在家电主业稳健发展之余,基于自身制造优势不断推进多元化布局,定位正逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,随着国际化战略及智能制造布局稳步推进,公司后续增长更有看点;预计公司18、19年EPS分别为3.26、3.86元,对应当前股价PE分别为15.86、13.40倍,维持“买入”评级。

事件描述 华帝股份今日披露其17年年度及18年一季度财报:公司17年营收及归属净利润分别同比增长30.39%及55.60%,其中四季度分别同比增长29.06%及56.71%;公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元、红股2股并以资本公积金转增3股;18年一季度公司营收及归属净利润分别同比增长23.23%及49.59%;此外,预计公司上半年归属净利润同比增长30%-50%。 事件评论 线上线下均有看点,营收延续稳健增长:若剔除剥离非核心业务影响,公司全年营收在母公司口径下增速达到35.62%;分产品来看,公司在稳步推进品牌升级战略背景下产品均价持续领跑市场,而一季度公司产品均价增长趋势延续,同比仍有8%左右增长,量价齐升共同驱动公司一季度营收延续稳健增长;分渠道来看,17年公司电商渠道营收实现56.9%的亮眼表现,且线下、工程及海外渠道营收也均实现较稳健增长。 毛利率明显提升,盈利能力持续改善:受益于销售结构改善及高毛利电商渠道占比提升,公司毛利率在报告期内持续大幅增长;后续随着新品有序推出及内部成本管控优化,预计毛利率仍可持续上行;费用率方面,公司主动加大品牌宣传及渠道建设使销售费用率同比明显提升,而管理费用率受益于治理结构改善有所改善;综合来看,公司17年全年及18年一季度归属净利率分别提升1.44、1.43pct,业绩表现持续优于营收。 经营留存较为充沛,渠道建设成效可期:18年一季度公司经营性现金流净额同比大幅提升230.52%至1.02亿,与利润匹配度较好;此外预提销售费用大幅增加充分体现公司经营留存充沛,短期业绩确定性极具保障;公司持续通过渠道升级巩固一二线市场,并通过渠道下沉开拓三四线市场,未来成长空间广阔,且目前公司盈利能力对比同类公司仍然较低,未来2-3年随着经营改善成果持续兑现,业绩表现十分值得期待。 重申公司“买入”评级:报告期内公司营收端延续稳健增长,业绩表现优于营收并再次超预期;我们认为公司已迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,基本面改善趋势十分明确,后续业绩表现值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.29、1.84元,对应目前股价PE分别仅为20.21、14.13倍;近期公司股价已有明显回调,随着业绩确定性持续兑现,公司估值修复值得期待,重申公司“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格波动;2、行业竞争加剧。

事件描述 公司披露17年年报及18年一季报:公司17年营收同比增长33.68%至1592.54亿元,归属净利润同比增长37.37%至69.26亿元;其中四季度营收同比增长15.25%,归属净利润同比增长2.36%;公司18年一季度营收同比增长13.01%至426.55亿元,归属净利润同比增长14.02%至19.80亿元。改善逻辑持续兑现,主营延续较好增长:得益于渠道调整下的零售转型、高度契合消费升级方向的中高端品牌产品矩阵以及略超预期的GEA 整合,公司经营改善逻辑持续兑现;内销产品市场份额稳步提升,外销拓展稳步推进且GEA 美元收入规模创十年新高;后续公司内销仍将受益渠道调整及消费升级,且GEA 及斐雪派克等带来的品牌增量也值得期待;随着对GEA 整合及协同的稳步推进,公司外销预计也将稳健增长。 毛利率短期承压,盈利能力有望逐步改善:随着毛利率相对较高的GEA业务并表增量效应逐步消退,17年下半年以来公司毛利率持续承压,原材料成本高位及汇率升值对毛利率也有一定拖累;而随GEA 整合稳步推进及渠道效率提升背景下规模效应持续显现,公司整体费用率呈现下行趋势;后续受益产品结构升级,公司毛利率有望逐步修复,且在整合步入良性规模效应持续显现背景下,公司期间费用仍存在下行空间。 三因素助力经营表现,长期发展值得期待:随着公司受让海尔新西兰100%股权,关联交易问题将逐步解决且整合深入将提升资产配置效率; 同时业务零售转型推进叠加电商持续开拓将带动公司渠道效率改善;此外更新需求主导下消费升级趋势持续强化,公司偏向中高端的品牌布局有望受益;基于资产整合、渠道效率及品牌产品布局三方面,公司长期经营值得期待,且提前布局智能物联领域也进一步打开公司想象空间。 维持“买入”评级:得益于渠道调整公司经营明显回暖,盈利能力尽管短期受原材料及汇兑等因素拖累,但在高端战略带动下改善值得期待;总体上,内部调整后拖累公司发展的因素已有改善,且随消费升级日趋强化,公司中高端品牌布局有望持续受益,此外公司布局智能物联领域也带来长期发展空间;预计公司18、19年EPS 分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE 分别为13.65及11.99倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期风险;2、原材料价格上涨及汇率波动风险。

事件描述 格力电器披露17 年财务报告:公司全年实现营收1482.86 亿元,同比增长36.92%,实现归属母公司股东净利润224.02 亿元,同比增长44.87%,实现EPS3.72 元;其中四季度实现营收374.12 亿元,同比增长44.59%,实现归属母公司股东净利润69.41 亿元,同比增长65.58%,实现EPS1.15 元。 事件评论 需求释放驱动行业高景气,营收增速创近五年新高:受益于国内终端需求超预期及低基数效应,公司全年内销业务收入增长47.78%,而17年高速增长并未透支后续增长潜力,若剔除渠道库存扰动影响,公司13-17 年内销收入复合增速仅为5.42%;此外,公司全年出口业务收入实现13.81%的稳健增长;后续基于报告期末偏低的渠道库存水平以及三四级和农村市场需求逐步释放,预计18 年公司仍可实现稳健增长。 成本及汇兑双重压力下,盈利能力仍然逆势提升:得益于公司规模效应显现、生产端精益化管理以及产品结构改善,公司全年毛利率在成本及汇率压力下逆势提升0.16pct,并且全年“毛-销差”显著提升4.13pct;虽然公司17 年因汇率波动产生损失相较于16 年显著增加,但在规模效应显现、强化成本控制、产品结构及费用合理计提背景下,全年归属净利率逆势提升0.83pct,使得公司业绩表现优于营收并超出市场预期。 预收款明显增长,高增长并未透支后续潜力:全年营收高速增长背景下17 年底公司预收款仍同比增长41.12%,体现出资金充裕及低库存背景下经销商打款积极性较高,同时也保障后续收入端增长;此外,尽管当期净利率逆势提升,但17 年底其他流动负债及递延所得税资产仍分别同比增长1.93%及12.10%,且环比于三季度有所提升,也从侧面彰显出公司极强的盈利能力以及抗风险能力;总的来说,公司留存依旧充足。 维持公司“买入”评级:受益于空调行业内销高度景气,公司全年营收实现快速增长,而基于盈利能力逆势提升,利润端表现优于营收并超出市场预期;后续基于良性渠道库存、预收款规模及终端稳健增长预期,18年公司或仍可实现较快增长,考虑到空调行业成长空间以及公司稳固行业地位,公司长期发展无需过忧;预计公司18、19 年EPS 分别为4.62、5.33 元,对应当前PE 分别为10.84 及9.40 倍,维持公司“买入”评级。

事件描述小天鹅A 今日披露其18年一季度财务报告:公司一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现营业利润6.92亿元,同比增长36.92%,实现归属母公司股东净利润5.11亿元,同比增长28.66%,实现EPS0.81元。 事件评论 内销表现较为优异,营收延续稳健增长:一季度公司内销在产品量价齐升带动下表现较为优异,预计增速近25%,一方面公司经营效率改善带动产品销量稳健增长,市场份额持续提升,另一方面产品结构升级带动均价持续上行;出口方面,受人民币升值影响预计一季度出口同比仅个位数增长,后续随着汇率走势企稳,出口增速有望逐步改善;总的来说,一季度公司内销表现较为优异,带动公司营收延续平稳增长态势。 产品结构稳步优化,盈利能力持续提升:一季度公司毛利率同比提升1.57pct 至27.26%,改善较为明显,我们判断主因仍在于去年同期基数较低及高端产品占比持续提升;费用率方面,一季度公司财务费用率受益于利息收入大幅增加同比下滑0.70pct,带动期间费用率同比下滑0.54pct;综合影响下公司一季度归属净利率同比提升0.52pct;后续随着公司积极推动产品结构优化,预计整体盈利能力仍将延续上行趋势。 周转效率更进一步,整体经营十分健康:公司在手资金储备极为充沛,报告期末账上资金总额达141亿,同比提升15.75%;且一季度经营现金流量净额同比大幅改善,主要由于公司从去年年初起加大对下游代理商资金支持力度,经销商货款中票据比例有所提升,而随着票据持续兑现,当期经营性现金流有所恢复;此外,一季度公司存货及应收账款周转天数明显缩短,可见公司周转效率仍在稳步改善,整体经营十分健康。 维持“买入”评级:报告期内公司市场份额稳步上行且产品均价持续提升,量价提升背景下公司内销表现较为优异,并带动营收实现稳步增长,此外公司产品结构优化带动盈利能力稳步改善,综合影响下公司一季度业绩表现略超预期;后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级,滚筒及洗干一体机等产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升,长期发展空间确定;预计公司18、19年EPS 分别为2.97及3.59元,对应目前股价PE 分别为20.87及17.29倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 原材料价格波动风险;2、汇率波动风险。