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陆韵婷

中泰证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740518090001,曾就职于天风证券...>>

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中国太保 银行和金融服务 2017-12-21 43.18 40.72 46.53% 45.01 4.24%
45.01 4.24%
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12月15日投资者开放日首次披露保障储蓄产品构成,新老客户贡献数据 长期储蓄类产品2011年至今复合增速达到30.7%,占新保的比例由2011年的9.59%大幅上升至2017Q3的41.59%;长期储蓄产品占新保比例由2011年的11.94%提升至2017Q3的38.88%; 太保寿险的客户数量增速较快,消费升级背景下老客户的贡献度在上升:2017Q3个人业务长险的客户数量达到531万人,7年来复合增速超过24%;老客户的加保率也由去年末的5.8%大幅提升至2017Q3的7.2%,显示出太保在客户资源开发上的进展; 新业务分散效应较强,半年度ROEV达到17.96%,投资回报和假设基本一致;2017全年寿险EV增速预计在19.35%; 2018年开门红情况:当前季度未超过预期,但完成阶段任务 2018年开门红当前进度并未超过公司预期(预期是10%的同比增长),但也基本完成了阶段性的计划,其中举绩人力增速良好;开门红产品的新业务价值率同比略有提升;开门红主力产品将会在前期的基础上,新加入“老来福”产品(终身寿险型分红年金),产品的新增将会助推开门红的保费增速;今年开门红的不确定性来自于:1)134号文的实施;2)其他理财产品的相对吸引力提升;3)客户超过100万的大单数量有所下降; 2018年代理人人力队伍建设:夯实人力,建设三大人力渠道维度 2018年全年代理人增速预计在10%左右;明年将进入夯实人力的阶段,具体的举措包括:1)推出连续4个月的健康人力牵引措施,引导人力留存跨季度;2)加大新人4-6个月的帮扶力度(3个月后脱落率较高),同时加大对高产能新人的财补补贴力度;3)扶持存量主管队伍,增加队伍的产能和收入(即在部组的策略上由扩张期的纵深维度走向夯实期的横向维度);4)建设侧重新保的传统营销队伍,在续保业务中侧重加保的服务营销队伍和开拓中心城区中高端客户的顾问营销服务三大体系; 2018年展望: 2018年太保寿险的发展战略是:顺势而为,坚持规模与价值并举;统筹兼顾,力争季度间均衡发展;努力实现新业务价值增速同业领先; 预计太保2018年NBV增速为26.3%,当前股价对应的2017年PEV为1.29,对应2018年的PEV为1.08,考虑到太寿险已经保持4年20%以上较快速的nbv增速,PEV估值有提升的空间,若给予其寿险业务1.3倍PEV,则目标价为47.2元;继续推荐。 风险提示:保障型产品销售不达预期,利率大幅波动
新华保险 银行和金融服务 2017-11-07 62.86 72.59 68.62% 73.05 16.21%
73.05 16.21%
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新华保险前3季度净利润50.42亿元,同比增长5.3%,符合预期:主要原因是投资收益增加及所得税率减少: 前3季度新华保险投资收益267.75亿元,同比增速7.56%,较半年报同比增速提升9.56pct,总投资收益率5.2%,高于半年报时点30bp,高于1季度的4.5%,呈现环比上升趋势,其中第3季度单季度投资收益率5.92%; 所得税税率由半年报的33.65%下降至26.42%,或和保费和退保的相对变化有关(所得税的收取基数为:税前利润+佣金-(保费-退保)*10%-免税投资收益); 保单数据环比持续改善,期交拉动模式将保证明年保费增速 核心渠道首年保费数据强劲:代理人渠道首年保费,首年期交保费,10年期以上期交保费较之半年报时点分别增长3.51pct,12.36pct和12.78pct至24.31%,27.45%和35.73%,在代理人规模没有明显增加的情况下,显示出保费增长的韧劲; 期限结构继续优化:2017Q3期交和代理人渠道中的期缴占比分别同比提升43.19pct和5.62pct至,较之2017H提升1.03pct和0.56pct,高位持续优化; 保费结构续期率仍然稳定:在第3季度首年保费同比大幅度增加46.8%的情况下,续期/总保费比例基本持平于半年报时点末,达到67.85%,同比大增13.17pct; 得益于新业务价值增速和投资收益,全年ev增速或超预期 前3季度代理人渠道首年保费增速由半年报时点15.1%上升至27.4%,预计前3季度新华新业务价值增速超30%,预计全年新业务价值增速至28%。 截止3季末,今年以来其他综合收益浮盈9.07亿元,预计全年综合投资收益达到5.4%以上,超过精算假设的4.5%,将贡献正的投资收益偏差; 基于nbv和投资偏差的超预期,预计全年ev增速为19.8%。 投资建议: 新华保险发力的健康险空间大,今年以来健康险占首年保费的比重已经提升16pct至36.4%,若后续能够继续提升价值率较高的健康险占比,则新华的新业务价值增速有可持续性,但需要关注其代理人增速情况; 预计2017年末新华的evps为49.70元,给予1.5倍PEV估值,目标价74.55元,当前对应A股PEV 1.29倍,估值切换后对应PEV1.09倍,给予买入评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 70.09 -- 79.96 23.60%
81.28 25.65%
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平安寿险前3季度新业务价值同比增速35.5%,略低于预期,主因保费增速环比变慢以及代理人渠道占比微降: 平安前3季度个人首年保费同比增速较半年末下降4.18pct至34.39%,原因或是主动于6月1日起停售快返产品; 第3季度个人新业务margin约为53.54%,低于去年第3季度2.65pct,主要原因是代理人渠道占个人业务的比重由85.92%微降至78.99%,而电销和银保渠道占比分别上升5.89pct和1.04pct至15.68%和5.33%; 若假设第4季度平安个人业务nbvmargin于去年同期持平,单季度保费增速20%,预计全年Nbv增速为30%; 平安前3季度净利润为663.18亿元,同比17.4%,符合预期,净利润增速通道已经打开。 今年前3季度750日均线下移20bp,对净利润影响182.05亿元,比去年同期多影响9.70亿元;去年上半年重组普惠确认了一次性投资收益94.97亿元;若考虑上述两项因素,则平安前3季度净利润实际增速为32.56%; 3季度准备金计提增加规模大幅减少:2017年第3季度为27.88亿元,去年同期为80.03亿元,预期2017年全年增加计提准备金的规模将小于2016年;2018年准备金基准曲线将上行30Bp以上,有望释放300亿元净利润; 投资收益的大幅改善:第3季度单季度总投资收益率约为6.5%,3季度末未兑现的浮盈359亿,净资产较去年年末增加16.9%;IFRS9实施在即,平安可能在年末兑现部分浮盈; 产险受信用保险业务平安和普惠重新分工,综合成本率同比上升1.2pct(信保业务CUR上升25.6pct),持平于2017H的96.1%,车险综合成本率下行0.4pct,随着信保业务的调整到位,明年产险将贡献正的同比净利润; 2018年新业务价值预计仍能保持较快增速,结构有优化空间。 根据测算,在各险种价值率基本不变的情况下,即使短交储蓄型产品的首年保费受134号文的影响增速较之今年大幅度下降,但若长期保障和储蓄型产品的增速能够微升至25%,则2018年全年的NBV增速有望达到25%; 投资策略:全年ev增速25%,估值切换后PEV为1.21倍。 预期内含价值全年增速=调整运营差异后的上半年ev增速+(下半年预期回报+下半年新业务价值+下半年投资收益偏差+下半年公允价值调整)/期初内含价值=15.9%-3.44%+4.9%+7.5%=24.86%,预计17年底EVPS为43.56元/股,当前股价对应P/EV1.47倍,估值切换后p/ev1.21倍,维持买入评级;
中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 70.09 -- 79.96 23.60%
81.28 25.65%
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平安通过多账户增强客户黏性,打造综合金融任意门,寿险盈利能力突出。 中国平安综合金融的本质是提供可以连通各个子板块账户的任意门,客户同时拥有集团内3-4个账户后将产生高强粘度,降低流失率,同时平安制定了由用户至客户,由客均产品至客均利润的盈利模式,并由过去资本驱动转向资本科技双驱动;截止2017Q3,寿险,产险和银行总计贡献平安净利润的88%,寿险半年度roe达到18.10%,盈利能力最突出。 寿险:价值导向的先驱者,2017Q4起进入利润收获期。 价值:代理人和价值率的提升将保证新业务价值增速稳定高增长,新业务价值倍数将提升寿险估值中枢;净利润:预期2017年年末平安的剩余边际余额增速继续保持在35%以上,可达到6000亿元左右,稳定摊销将释放净利润;偿付能力:偿二代下释放自由现金流,2017H中期分红率由2016H的7.89%大幅上行至18.60%,股息率的吸引力进一步增强; 产险保费增速亮眼,ROE有望持续保持在20%。 2017年以来平安产险保费增速24%,远高于行业和主要竞争者,尽管由于信用保险合作模式的重新分工使综合成本率略微上行至96.1%,但2018年起净利润将重新回复较高增长;良好的承保利润率将使平安产险的roe在未来几年能保持20%的水准; 投资能力行业领先,2018年率先年实行IFRS9准则,投资浮盈或提前兑现。 平安2017Q3总投资收益率达到5.4%,保持行业领先。平安将于2018年起实施ifrs9准则,截止2017H,平安保险资金的可投资资产中股票规模2090亿元,占比9.42%,由于权益类资产大部分计入可供出售金融资产(85%以上),因此需要关注平安2017年4季度权益资产的处置节奏和方式,浮盈或提前兑现,净利润有望超预期; 2017年ev增速预期达到25%,分部估值法目标价75.13元。 预计2017年全年平安ev增速为25%,2018年开门红将受134号文一定影响,但在保障型产品的带动下全年nbv预计仍能保持在25%以上;采用分部估值法,给予平安寿险1.8倍pev,产险1.5倍PB,则对应每股股价75.13元。当前股价对应PEV1.48倍,估值切换后对应PEV1.20倍,给予买入评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-07-25 58.57 71.64 66.41% 64.62 10.33%
73.05 24.72%
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利率脱敏,需求扩展和自由现金流的产生,保险行业基本面发生深刻变化。 2016年年末以来保费收入和利率的负相关关系被打破,保险产品的结构由理财型转向于消费型;近30%的房贷复合增长率,个人自费医疗支出比例过高和对中高端医疗资源的需求使高杠杆的中产阶级产生保障需求;偿二代下自由现金流的释放使保险成为去杠杆环境中为数不多可加杠杆的行业之一,同时保险公司的分红能力提升,新华保险分红率由2015年的10%提升至2016年的30%。 做强优先于做大,新华保险是价值转型的践行者。 新华保险产品结构优化:健康险,意外险和传统年金占比上升,分红险占比下降,其中健康险保费收入占比由15年的14%上升至16年的21%和17年H 的40%,2017年H 将贡献70%的新业务价值;保费结构的优化:期交占新单保费比例提升18%至50%,预计未来每年续期保费能带来750亿元的保费收入,续期率提高将保证保费的内生增长;年期结构的拉长:负债久期逐步提高到11-12年,公司赔付和给付压力将在2018年后释放,且长负债久期能提升续期率,有助于保费的增长;保单负债成本出现拐点:按照我们的测算,新华保险2016年综合负债成本在4.5%左右,大幅度低于2015年的6.5%,利差损大幅度改善。 代理人渠道决定新业务价值,新华保险16年注重提质,未来增员空间大根据我们的拆分,代理人渠道的初期保费占新保费收入由31%大幅提升至43%是新华新业务价值提升的决定因素,同时个代理人的人均产出也是主要贡献因素,而同类型的保单价值率的提升并不明显。2016年新华保险的增员远低于其余3家上市保险公司,主要原因在于公司重心放在通过赋予权等制度提高代理人的留存率,随着费差损的逐步消化,新华保险2017年下半年和2018年的增员空间将被打开,未来业绩弹性足。 价值估值双潜力是未来股价的驱动力个险渠道期交保费20%以上的增速将保证新业务价值的增长;剩余边际20%的增速显示新华保险价值的高质量和未来利润释放的确定性,同时新业务对利率的敏感性同比下降40%体现出的利源结构改善将进一步提升其估值盈利预测和估值在个险渠道期交增速25%,20%,20%,银保趸交压缩至0,各渠道新业务价值率稳定的假设下,我们测算出新华保险对应每股内含价值为49.4,58.9和70.5元。我们给予1.3倍的2017P/EV 估值,对应目标价64.22元,折合港币74.16元。给予“买入”评级。 风险提示:重疾险等保费增速下滑,快返型年金政策对保费收入影响重大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名