事件: 公司2017年上半年实现营收119.99亿元,同比增长5.58%;归母净利润为7.00亿元,同比增长7.72%,EPS为0.24元/股。 评论: 1、营收和净利润实现小幅增长,多领域和区域业务均实现突破。 17H1营收实现一定增长,主要施工主业订单增长较快,上半年累计中标合同金额达222.93亿元,增长37.49%,其中由投资业务带动施工部分总金额约59.2亿元。公司进行领域和区域扩张,分领域来看,投资类(新签投融资类项目(BT+PPP)85.07亿元、金融投资业务)、施工类(轨交、隧道、公路桥梁、市政(预制装配式建筑、装配式桥梁38亿元订单)、燃气能源等)、设计类(17H1中标10.7亿元);分区域来看,上海(63.42亿元,19.36%)、浙江(16.07亿元,123.59%)、河南(2.61亿元,221.17%)、山东(0.94亿元,1120.45%)、香港(3.30亿元,134.30%)贡献较大,且增速较快,此外,公司在澳门(营收0.56亿元)及除新加坡(营收88.66万元)之外的海外地区实现突破。公司净利润也实现小幅增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)营改增导致营业税金及附加减少1.44亿元;2)资产减值损失减少0.86亿元;3)但科研费用增加,导致管理费用增加2.83亿元。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为5.18%、5.90%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为10.81%、7.30%,增速逐季下降。 2、毛利率下降0.37个pp,净利率提升0.20个pp,负债率有所下降,现金流减少。 公司毛利率较去年同期下降0.37个pp至12.24%,其中随着PPP等融资类项目占比提升,施工业务毛利率提升2.87个pp,但设计类业务毛利率下降46.86个pp至13.68%。公司净利率提升0.20个pp至6.45%,期间费用率提升1.76个pp至10.29%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.01、2.03、-0.28个pp。 公司经营性现金流净额为1.60亿元,较去年同期减少1.23亿元,主要是公司开展业务支出较多,购买商品、接受劳务支付现金增加30.09亿元,但公司回款有所改善,收现比提升19.46个pp至112.54%。公司负债率下降2.42个pp至70.06%。我们发现,公司预收款和预付款分别增加6.29亿元、4.47亿元,大量项目处于推进过程,预计未来业绩有望实现较大幅增长。 3、拓展PPP业务,以投资带动施工,打造产业链一体化服务。 公司主要从事城市基建设计、施工、投资、运营等,并兼顾盾构产品的设备制造业务,一方面,公司将结合基建发展大方向,加大轨交、综合管廊、市政工程类等业务承接力度,另一方面,公司积极加大基建投资力度,拓展PPP业务,以投资带动施工、设计业务,增强公司一体化综合服务能力。未来,公司将推进总承包商向综合服务商的企业定位转变,着力聚焦城市基础设施在全生命周期内各环节的整体需求,转变原有的承揽、建设、交付等传统思维,向产业链后端延伸,积极涉足运营等环节。 4、主业稳定增长,拓展PPP业务,国改稳定推进,维持“强烈推荐-A”评级。 公司主业稳定增长,订单充足;大力拓展PPP业务,并以投资带动施工、设计等业务;国改稳步推进,我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.71元/股,对应PE分别为15.9和14.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。

事件: 公司2017年上半年实现营收11.50亿元,同比增长100.65%;归母净利润为1.04亿元,同比增长68.32%,EPS为0.42元/股,1-9月份业绩预计增长50%-80%。 评论: 1、营收大幅增长100.65%,净利润增长68.32%,增速逐季上升 2017H1营收大幅增长,主要因为传统地产园林业务稳定增长,PPP、EPC业务有序拓展。公司净利润也实现较大幅增长,但增速低于营收增速,主要因为:1)毛利率下降5.45个pp;2)管理费用增加0.19亿元;3)营改增导致营业税金及附加减少0.03亿元。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为60.60%、118.97%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为44.21%、71.63%,增速逐季上升。分地区来看,西南、华中、华南、华东地区营收贡献靠前,分别为3.73、2.56、2.25、1.32亿元,分别增长209.76%、42.48%、76.11%、231.45%。 2、毛利率下降5.45个pp,净利率下降1.73个pp,负债率有所上升,现金流恶化 公司毛利率较去年同期下降5.45个pp至18.54%,我们认为可能因为项目多处于施工初期,毛利率确认较低;此外,项目体量变大,部分低毛利率业务拉低项目整体毛利率水平。公司净利率下降1.73个pp至9.00%,期间费用率下降2.78个pp至6.30%,其中管理费用率和财务费用率分别下降2.22、0.56个pp。 公司经营性现金流净额减少0.72亿元,其中收现比下降25.99个pp,公司回款仍有待改善。由于业务扩张需要,公司短期借款增加,导致负债率提升8.08个pp至48.77%。不过随着配股的完成,相信公司负债率将有所下降。另外,我们发现公司较去年同期长期应收款增加4.61亿元,主要是公共市政融资建设工程导致的长期应收款,我们认为这其中大部分是PPP项目的贡献。 3、加大生态治理、基础设施建设、PPP等业务开拓力度,订单充足保障未来发展 公司在稳固传统地产园林业务的同时,进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度,并提升自身的运营能力,加快PPP项目的落地速度。此外,为贯彻业务、投资双轮驱动的战略,公司将加大生态、环保、旅游等领域的投资,实现投资企业与公司的资源互补、协同发展。2017年上半年,公司公告订单13.15亿元,占16年营收的86.68%,订单较为充足。公司已实施限制性股票激励计划,认购规模达7500余万元,授予800万股,占授予前总股本的3.33%,有力的激励措施有望加速业绩释放。 4、地产园林及市政业务并进,业务投资双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司稳固地产园林业务的同时,积极拓展市政PPP等业务,并加大生态、环保旅游等业务领域开拓力度;未来配股资金到位将保障项目落地,股权激励加速业绩释放。预计17、18年EPS为1.02、1.51元/股,对应PE为19.4与13.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。

事件: 公司2017年上半年实现营收10.13亿元,同比增长34.68%;归母净利润为1.22亿元,同比增长32.07%,EPS为0.58元/股。 评论: 1、营收和净利润实现较高增长,增速逐季提升,内生增长强劲 2017H1营收大幅增长,主要是公司积极开拓市场,业务规模扩大,我们预计西南地区由于基建投资增加,业务增长较快;分业务看,勘察设计业务9.35亿,增长31.51%,非勘察设计业务0.78亿元,增长90.12%。公司净利润也实现较大幅增长,但增速略低于营收增速,主要是因为:1)由于坏账损失增加导致资产减值损失增加0.29亿元;2)由于人工成本增加,毛利率下降1.26个pp;3)但期间费用率下降3.09个pp,其中管理费用率下降2.21个pp,销售费用率下降0.85个pp,财务费用率略降0.03个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为29.40%、39.10%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为21.99%、40.23%,增速也逐季上升。分主体来看,子公司宁夏公路院、扬州设计院分别实现营收8060、3851万元,分别贡献净利润1952、589万元,剔除上述两家公司后,公司营收增长34.68%,净利润增长27.85%。剔除并购影响,公司内生增长依然较为强劲,凭借公司出众的资质及技术实力,我们认为公司内生发展依然值得期待。公司上半年新签订单26.55亿元,增长15.87%,其中勘察设计类订单20.03亿元,大幅增长61.89%,此外,EPC等工程业务实现一定增长,我们预计订单增长有望延续。 2、毛利率下降1.26个pp,净利率略降0.24个pp,负债率有所上升,现金流恶化 公司毛利率较去年同期下降1.26个pp至35.89%,主要是因为人工成本增加。公司净利率略降0.24个pp至12.05%,其中期间费用率下降3.09个pp,主要因为单个项目体量增加,费用率有所下降。 公司经营性现金流净额减少0.55亿元,主要因为:1)业务规模扩大,人工等现金支出增加;2)公司回款出现有所恶化,收现比下降4.65个pp,不过我们预计下半年回款将有所好转。由于业务扩张,公司负债率提升5.11个pp至55.78%。 3、资质、技术出众,内生增长为主,外延发展为辅,不断做大做强 公司资质出众,获得江苏省第一个工程勘察综合甲级资质,技术也具有优势,叠加丰富的经验,这将利于公司承接订单。我们认为公司虽进行过外延并购,但公司依然专注主业发展,内生增长依然是主力军,叠加适度外延并购,不断做大做强公司业务。 4、内生发展为主,适度外延并购,激励加速业绩释放,维持“强烈推荐-A”评级 公司资质、技术出众,内生增长强劲;此外,适度外延并购,也将助力公司发展;订单充足,年轻化管理层及股权激励,将加速业绩释放。我们预计17、18年公司EPS分别为1.45和1.95元/股,对应PE分别为22.3和16.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。

事件: 公司2017年上半年实现营收24.41亿元,同比增长99.41%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长20.54%。公司对TA公司债转股增资5000万美元,并收购石家庄市政设计研究院有限责任公司100%股权以及实行事业伙伴计划。 评论: 1、业绩增长符合预期,内生增长16.49%,增速尚可 公司实施内生外延战略,2016年并购的TA、EP和中山水利,分别贡献营收7.56亿、3.53亿、0.47亿,中山水利贡献利润约0.095亿,TA、EP上半年分别亏损40万元,388万元,如果除去三家公司贡献,17H1营收增长4.98%,净利润增长16.49%。不过随着TA、EP业务恢复(公司已对TA债转股增资5000万美元,改善资产负债结构,提升融资能力和业务开展能力),相信其利润贡献将会更大。 2017上半年,公司营收增速明显高于归母净利增速,主要因为:1)工程咨询业务由于并表TA/EP等业务,毛利率下降10.66个pp,工程承包业务毛利率提升2.79个pp,整体毛利率下降3.98个pp;2)由于自身业务扩张及子公司并表,公司管理费用率提升1.77个pp,应收账款增加导致资产减值损失增加0.29亿元。 分业务看,工程咨询业务实现营收22.51亿元,同比增长160.83%,如果除去TA/EP/中山水利等,工程咨询营收为10.95亿元,同比增长26.88%;由于公司发展战略的推进,工程承包业务下降46.78%,符合公司的定位。 2、公司在手订单充足,2017H1扣非净利增长15.01% 公司2017H1实现非经常损益0.11亿元,相比2016H1的0.034亿元增长223.53%,主要是因为公司的国家实验室资助分期摊销,导致当期收到的政府补助增加1100余万元,公司2017H1扣非后净利润为1.41亿元,同比增长15.01%。公司在手订单充足,叠加公路等基建投资维持较高水平,上半年预计新签订单大幅增长。随着订单的相继落地,公司未来业绩有保障。 3、继续外延收购,推出事业伙伴计划,实行利益强绑定 为进一步完善治理结构,增加凝聚力,公司推行事业伙伴计划,让骨干员工深度参与公司发展,并享受发展红利。若当年净利润增长20%,可提取事业伙伴计划专项基金,用于购买公司股票激励事业伙伴,锁定期为8年,体现长期发展意图。 公司不断外延收购,今日公告以8762.52万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,进一步完善了京津冀、雄安新区等区域业务布局。标的公司承诺2017年度、2018年度和2019年度经审计的扣除非经常性损益的净利润数分别不低于1000万元、1280万元、1560万元,将进一步增厚公司未来业绩。 4、内生外延,拓展PPP等业务,海外标的业绩好转,维持“强烈推荐-A”评级 公司内生增长稳定,不断外延并购,完善业务版图;拓展PPP等新兴业务;此外,海外标的业绩好转,我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股,对应PE分别为24.3和19.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,海外风险,回款风险。

事件: 公司2017 年上半年实现营收21.46 亿元,同比增长47.80%;归母净利润为0.84 亿元,同比增长60.91%,EPS 为0.06 元/股。 评论: 1、业绩实现高增长,订单充足有支撑 2017 年上半年公司营收实现高增长,业绩大幅增长60.91%,符合预期,主要因为公司经过两多的生态城镇业务布局,生态城镇项目稳步推进,部分项目效益得以体现;分季度看,17Q1/Q2 营收增速分别为24.04%/57.64%,季度增速不断提升;17Q1/Q2 净利增速分别为31.34%/6.15%,季度增速有所下滑。 公司二季度新签工程订单24.33 亿元,设计订单0.74 亿元,合计25.07 亿元, 截至6 月末,累计已签约未完工订单174.13 亿元,其中工程订单160.32 亿元, 设计订单13.80 亿元,年初至今公告订单90.26 亿元,其中PPP 订单为41.29 亿元,充足的订单将支撑公司未来的长期高速发展。 2、特色小镇将是未来发展方向,凭借先发优势,公司订单不断 自2014 年10 月提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016 年10 月,住建部公布了第一批127 个特色小镇名单, 随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,2017 年7 月,公布第二批276 个特色小镇名单,特色小镇的建设将成为PPP 模式的重要应用领域。 凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇,高邮市清水潭生态旅游度假区项目, 签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127 个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀, 我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市” 战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 3、融资渠道多元,保障项目落地 公司融资渠道多元,在手资金较为充足,截至2017 年一季度,在手货币现金13.95 亿元;此后,公司成功注册20 亿元超短融;9.95 亿元非公开发行顺利完成。随着资金的不断到位,项目落地速度将明显加快,公司业绩也有望实现爆发增长。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18 年公司EPS 分别为 0.55 元/股、0.90 元/股,对应PE 为17.5 和10.6 倍,维持“强烈推荐-A” 评级。 5、风险提示:PPP 项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。

事件: 公司2017年上半年实现营收35.92亿元,同比下降9.83%;归母净利润为2.52亿元,同比增长8.40%,EPS为0.20元/股。 评论: 1、营收略降不具持续性,净利增长有望延续。 公司2017年上半年营收略降,我们认为主要因为受大环境影响,部分国内项目进度推进未达预期,但国外项目推进顺利,国外营收同比增长53.51%。公司净利润实现一定增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)国内工程延付项目确认的利息收入导致当期财务费用减少1.34亿元;2)但物业租赁面积及租金增加,导致管理费用增加0.25亿元;3)受项目正常推进影响,毛利率略降1.15个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为0.93%、-16.11%,增速有所下降;17Q1/Q2净利润增速分别为0.30%、13.40%,增速明显提升。目前,霍邱项目和重钢项目正在努力推进解决,我们预计今年这两个项目计提的资产减值损失将会改善,对全年业绩影响将会缩小。截至6月底,公司未完工订单额149.83亿元,已签约未开工订单233.77亿元,合计383.6亿元,是2016年营收的4.06倍,充足的订单将提供业绩增长的基础。 2、毛利率下降1.15个pp,净利率上升1.13个pp,负债率明显降低。 公司毛利率较去年同期下降1.15个pp至13.58%,主要因为部分项目正处于开工初期,毛利率受到一定影响。公司净利率上升1.13个pp至7.04%,主要因为国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率下降3.71个pp,另外,国外项目短期险投保增加导致销售费用率提升0.14个pp,物业租赁面积及租金增加导致管理费用率提升1.17个pp,期间费用率整体下降2.40个pp。 公司经营性现金流净额大幅增加,主要因为工程项目回款增加,收现比大幅增加65.42个pp。由于公司2016年12月成功非公开发行8.03亿元,导致公司2017H1负债率下降8.65个pp至67.25%。 3、国内外两手抓,推动原有项目复工,并拓宽融资渠道。 公司下半年将积极推进几个方面:1)国内积极推进基建、PPP、环保及传统业务等,国外积极跟随“一带一路”战略,加大沿线新兴国家开拓力度;2)积极推进现有在手项目的融资和开工,并积极解决以往项目遗留的问题;3)拓宽融资渠道,目前公司融资环境已得到改善,银行授信额度明显增加,对于项目落地更具保障。 4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司订单充足,融资能力提升,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,历史问题有望得到解决,后续估值空间有望打开,我们预计17、18年公司EPS分别为0.59和0.74元/股,对应PE分别为14.6和11.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险。