1、整体订单实现较快增长,多领域业务发展迅猛。 公司2017年新签合同增长29%,其中工程建设订单259.47亿元,同比增长23%,装备制造订单37.14亿元,同比增长16%;环保订单24.64亿元,同比增长41%;生产运营管理订单35.41亿元,同比增长122%;其他订单2.18亿元,同比增长14%。公司订单实现较快速增长,传统水泥生产线建设及多元化工程订单贡献较多;此外,,环保订单和生产运营管理订单增长迅猛,可以看出公司在面对水泥生产线新建市场放缓的情况下,积极采取措施,寻找新的增长点。 2、挖掘传统水泥生产线建设发展点,多元化发展提供增长点。 “两材”合并后,同业竞争将有望消除,公司作为水泥生产线建设龙头地位更加稳固。目前,虽然国内水泥生产线新建工程较少,但东南亚、中东、非洲等地需求依然较为旺盛,公司海外经验丰富,且“两材”合并后,公司有望成为走出去平台,叠加“一带一路”政策,将更加受益海外市场发展。而在水泥生产线建设之外,公司积极开拓多元化工程业务,相继承接电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程订单;同时积极挖掘建设后端业务,涉足生产运营管理领域,提供新的增长点。 3、环保领域有望快速发展,内部提质增效增加利润弹性。 公司环保业务有望得到快速发展,一方面,目前水泥窑协同处置成为处理危废等垃圾的重要方式,全国经公司设计、建设、或总承包的新型干法水泥生产线众多,若其中部分进行水泥窑协同处置生产线改造,预计工程收入将较为可观。另外,中建材集团旗下有多条水泥生产线,公司凭借技术优势,有望参与水泥窑协同处置的前期改造和后端运营,利润贡献将更为可观;另一方面,安徽节源积极承接生态环境治理等订单,将有望受益于PPP市场的发展。此外,公司也在积极提升自身的盈利能力:1)加大项目属地化;2)加强对施工项目的精细化管理,打造网上集采平台,进行集中采购。而且,资产减值的历史包袱也将清除,我们认为随着公司多方面措施的推进,整体利润有望得到较大提升。 4、传统业务恢复增长,新兴业务有望快速发展,维持“强烈推荐-A”评级。 传统业务订单进行深挖,谋求稳定增长;多元化工程建设,涉足后端运营管理,打造多元增长点;环保业务有望取得快速发展;内部提质增效,精细化管理,提升自身盈利能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.57和0.72元/股,对应PE分别为19.1和15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公告拟变更公司名称、证券简称及经营范围,并提名董事会董事候选人及拟 设立副董事长1至2名。 评论: 1、变更名称及经营范围,任命专业管理人员,支撑长期发展。 公司此次拟变更公司名称及经营范围等,主要因为公司业务发展,业务领域和结构发生了较大的变化,目前公司名称及经营范围等与实际业务相契合及与战略发展规划难以匹配。公司名称中的“生态文旅”字样也正体现了“大生态”和“文化旅游”两大业务板块,作为双轮驱动力,未来也将是公司的发展战略所在。 为了更好支持公司相关业务的发展,公司提名了闫冠宇先生(历任中国灌溉排水发展中心党委书记、副主任)为董事候选人,并为了契合公司战略发展规则及经营发展需要,拟设立副董事长1至2名,专业管理人员的不断就位,也为公司未来长期发展打下坚实的基础。 2、“大生态”和“泛游乐”双轮驱动,订单充足保障公司发展。 公司实施“大生态+泛游乐”战略,双轮驱动,此前相继外延收购恒润科技、德马吉、新港水务等,不断完善业务版图。“泛游乐”板块发展顺利,“大生态”板块前景可观,两大模块产生显著的协同效应。2017年,公司公告订单及框架协议397.54亿元,营收保障倍数较高,其中PPP 订单及框架协议294.11亿元,占整体公告订单及框架协议的73.98%。如果考虑恒润科技、德马吉、新港水务等外延收购公司,整体订单将更为充足。 3、资金充足+员工持股促使订单快速落地,业绩增长更具保障。 未来业绩增长有保障:1)资金状况良好,17Q3在手现金6.76亿元,此外,子公司岭南金控参与不超过15亿元的产业基金集合资金信托计划,用于PPP 项目建设(成立SPV 项目公司及发放贷款);而且,公司在准备发行不超过8.8亿元可转换债券,将有助于PPP 项目的落地;2)公司第一期员工持股计划完成股票购买551.95万股,占总股本的1.33%,购买均价25.36元/股,这将提高管理人员的积极性,加速订单转化,业绩有望实现快速增长。 4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机;此外,员工持股计划完成,加速业绩释放,预计17、18年EPS 分别为1.20和1.75元/股,对应PE 为20.4和14.0倍,维持强烈推荐评级。 5、风险提示:PPP 项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。

事件: 公司公告2017年实现归母净利润41.95-45.85亿元,同比增长25%-35%;扣除非经常性损益归母净利润34.71-38.11亿元,同比增长17%-28%。 评论: 1、业绩实现较快增长,投资收益贡献较多公司2017年业绩增长25%-35%,主要因为公司持续推进结构调整和转型升级,建筑业务、房地产业务、公路和水务投资运营业务,资产运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。此外,公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7亿元。分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别为15.59%、24.07%、6.77%和39.41%-73.26%,四季度业绩增速提升较为明显。2、各个板块积极发力,未来业务发展有支撑 其他业务板块也积极助力公司业绩增长,环保板块作为公司转型升级重要方向,目前主要以可再生资源业务为主,以绿园公司作为业务主体,但公司也在积极进行投资并购,拓展污水处理、污泥处理、水环境综合治理、固废处理等业务,业务增长势头十分强劲。投资板块,公司围绕环保、公路、水务、能源领域投资并购,实现规模扩张,此前已公告拟收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权、投资1.8亿元成立宁波展慈金属公司,占股60%等,投资兴业成效显著。房地产板块,公司深耕一线城市,定位高端市场,着力打造高水平的房地产业务,17年地产业务预计实现稳定增长。水泥板块,公司作为当地水泥生产龙头之一,成本管控优势明显,产能利用率高,目前在积极进行产能提升及国外生产线建设,并结合重大基建项目建设,实现协同发展。民爆业务积极转型升级,适度展开并购,并加快走出国门,应对矿业经济持续下行压力。装备制造板块,作为未来新兴业务发展方向,大力发展分布式能源及储能等高端业务,目前拟规划建设的“高端装备产业园”,计划3-5年内打造成为国内先进、绿色制造示范园区。 3、大力拓展PPP业务,多方举措保障项目落地 公司加速推进业务升级,PPP业务稳步推进,全年新签订单2260.48亿元,增长5.83%,其中公告PPP订单为971.06亿元,占国内新签合同的66.76%。随着基建投资的增加及环保业务PPP模式的不断应用,公司有望延续增长。此外,公司积极盘活存量资产,采用资产证券化形式回流现金,也将为PPP项目的落地提供充足资金保障。 4、订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快发展,维持“强烈推荐-A”评级 公司订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快速发展,投资业务稳健推进,我们预计17、18年公司EPS(扣除永续债利息)分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为11.2和9.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险

事件: 公司公告2017 年业绩预告,预计实现归母净利润6.79-8.35亿元,同比增长30%-60%,并提议向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 评论: 1、2017年业绩增长较快,Q4业绩增速有所下滑 公司2017年归母净利润预计增长30%-60%,平均增幅达45%,增速较快,主要因为公司积极开拓市场,大力推进PPP业务模式,同时公司加强工程施工管理,业务持续稳定增长,主营业务收入增加,业绩也相应增长;其中非经常性损益金额合计约2934万元,影响较小。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别增长7.21%、50.36%、71.18%和-5.98%-60.68%(平均增幅27.35%),业绩增速提升较多,Q4业绩增速有所下降。 2、在手订单充足,资金充裕保障项目落地 公司订单十分充足,2017年公告新签重大项目160.18亿元,是2016年营收的3.50倍,其中PPP订单135.57亿元,接近70%的项目都已录入财政部PPP项目库。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且不超过11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 此外,公司采取多种方式激励员工,先后实施了7.78亿元的第二期员工持股计划及15000万份股票期权计划(占总股本的9.87%),激励力度非常可观。我们认为,公司订单签订能力出众,在手订单充足,较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段,将调动员工的积极性,保障项目正常落地。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的潮流,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。 4、PPP订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级 PPP订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为20.8和15.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险。

事件: 公司公告,2017年全年,公司累计新签合同额950.77亿元,同比增长34.87%,其中国内合同额613.93亿元,同比增长66.35%,境外合同额336.84亿元,同比增长0.28%。 评论: 1、国内石化及基建订单增长加快,促使整体订单增长 公司2017年订单实现较快增长,我们认为由于油价持续上涨,业主利润实现好转,资本开支有所回升,石油化工等领域订单增长较快;此外,我们预计建筑施工订单也将增长较快,主要因为国内基建投资增速保持较高水平,而且公司积极承接相关业务。从区域来看,国内订单占比64.57%,同比增长66.35%,受益于国内基建投资的快速增长,以及油价上涨导致的炼化企业投资需求增加;国外订单占比35.43%,仅同比增长0.28%。 2、订单逐渐落地,营收增速由负转正,开始有所体现 2017年下半年公司营收增速开始反转,由负转正,并呈现提升的趋势,2017年6、 7、8、9、10、11、12月,营收分别累计增长2.19%、4.05%、5.14%、4.83%、5.32%、5.97%和8.95%,2016年订单的快速增长,开始逐渐反映到营收层面。我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地,公司营收有望保持较快速增长,增速有望继续提升。 3、多方面业务积极向好,几大业务板块支撑公司发展 近几年国内民营炼化项目增长较快,未来需求关注海外市场,GlobalInsight预计“十三五”期间,化学工业投资年均增长6%,石油化工投资年均增长7%,到2020年国内市场规模约4500亿元,国际市场规模将达到3000亿美元。煤化工方面,由于石油价格持续上涨,煤化工盈利性开始凸显,长期来看,我们认为煤化工订单仍有增长空间,煤炭深加工产业示范“十三五”规划指出到2020年,煤制油新增产能1000万吨,为“十二五”期间的4倍,煤制天然气新增产能150亿立方米,为“十二五”期间的7倍。基建方面,国内基建投资增速仍能保持一定水平,我们预计公司将积极开拓相关业务,相关订单有望较快增长。资产减值方面,随着PTA价格的上涨,四川晟达公司减值有望减少;此外,公司应收账款虽仍较多,但考虑到行业属性,以及未来转回可能,影响相对有限。公司积极调整业务布局,积极规划5大板块—传统石油化工,基础设施、环保、金融和实业等,不断增强自身综合实力。 4、传统业务恢复,新兴业务有望快速发展,首次给予“强烈推荐-A”评级 传统订单增长较快,煤化工业务有望恢复,基建业务有望得到较快发展,资产减值损失等非经营性影响有望减弱,整体发展将步入新轨道,我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股,对应PE分别为18.8和16.1倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险

事件: 公司公告,2017年全年实现营收123.69亿元,同比增长51.82%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长32.49%。 评论: 1、业绩保持较快增长,四季度或受环保停工影响 公司2017年实现营收123.69亿元,增长51.82%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,项目逐渐落地;实现归母净利润5.69亿元,增长32.49%,增速低于营收,我们认为可能受原材料成本上升的影响,导致项目毛利率有所下降。 分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%和14.36%,增速呈逐渐下降的趋势;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.11%,Q4下降13.18%,四季度增速下降或受环保停工影响。 2、股权激励提升员工积极性,引入齐鲁交通有望做大养护业务 此前,公司公告股权激励计划草案,锁定期达2年,首次授予部分期权分三次解锁,比例分别为4:3:3,解锁条件为以2014-2016年净利润平均数(经计算,约为3.73亿元)为基数,2018、2019、2020年净利润增长率分别不低于50%、55%、60%,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业总收入比例不低于90%,解锁条件相对宽松,大概率能完成。此次股权激励是员工激励的一种突破,将有效提升员工的积极性,加速项目的落地及业务拓展。 公司公告股东高速投资(占公司总股本7.72%)拟在6个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过4%;12月21日,高速投资以6.37元/股的价格通过大宗交易方式减持公司总股本的1.99%,交易买入方为齐鲁交通(主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的65%),公司引入齐鲁交通,有望借助齐鲁发展的平台,做大做强养护业务。 3、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长 2017年前三季度,公司新签订单67.76亿元,已签约未完工订单220.60亿元,占16年营收的270.74%,订单充足。“十三五”期间,山东省计划新建高速公路2252公里,相当于全省前三十年累计建设规模,仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元,空间可观。公司控股股东山东高速集团是山东省内最大高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势,订单有望继续保持较快增长。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。 4、背靠大股东,拿单有优势,叠加股权激励,维持“强烈推荐-A”评级 山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,股权激励计划实施,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68 元/股,对应PE为12.3、9.7 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险

掘金新农村市场,挖掘增长新动力。农村作为政府高度关注领域,具有大量投资机会。2017年2月,环保部和财政部联合印发《全国农村环境综合整治“十三五”规划》,明确指出,到2020年,新增完成环境综合整治的建制村13万个,累计达到全国建制村总数的三分之一以上。目前已有7.8万个建制村得到整治,十三五期间新增数量将是之前数量的1.67倍。我们假设单个建制村环境综合整治的投资为百万级别,那么“十三五”期间,全国农村环境综合整治投资将达千亿级别,空间可观。公司作为行业中较早接触新农村环境综合整治的企业,通过浔龙河生态城镇试点成功走出了从新农村建设到产业扶贫综合发展的“浔龙河模式”。根据公告信息显示,2017年初至今,公司公告新签重大新农村建设项目金额总计17.23亿元,是2016年营收的44.11%。我们认为随着公司持续发力,新农村建设与环境综合整治以及兼顾产业发展的新农村项目将会不断落地。 特色小镇得到中央及各地方政府的大力支持,政策不断出台,但也处于政策的规范发展中。我们分别以住建部目标(到2020年建成1000个特色小镇)和各地出台的规划目标进行测算,特色小镇建设投资预计在4.8-6.5万亿元左右,以30%基建投资占比推算,特色小镇基建投资在1.4-2万亿元左右,空间可观。公司在顶层设计、理论建设、产业运营等方面已经形成较为完善与丰富的标准体系,先发优势明显,承接的浔龙河、云漫湖、时光贵州等项目提供了丰富的运营探索经验,其中部分项目已实现盈利。此外,公司积极丰富内容端,具备体育、娱乐、文旅等多方面资源,利于产业的引入和打造。公司在不断完善商业模式,积极建立标准体系,力求模式复制和项目扩张。我们认为,公司在特色小镇领域将有一番大的作为。 在经历转型阵痛之后,公司业务开始恢复,营收和净利快速增长,盈利和回款也明显改善。公司完成第一期员工持股计划,总计3413.37万股,占公司总股本的比例为2.29%,购买均价为8.527元/股,目前价格在成本价附近。员工持股计划的实施,有望调动员工的积极性,并提升效率,加速项目的落地。 公司PPP业务快速发展,特色小镇项目陆续落地,并开拓新农村领域,订单充足,员工持股计划完成,有望调动员工积极性。我们预计17、18年公司EPS分别为0.20和0.41元/股,对应PE分别为43.2和21.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:投资不及预期;利率上升超预期;政策风险;回款风险。

事件: 公司公告与全资子公司铁汉建设、广州博厦建筑设计研究院、广东海业岩土工程联合中标“大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个省定贫困村创建社会主义新农村示范村建设EPC总承包项目”。 评论: 1、新农村建设投资可观,公司有望开拓新领域 此次项目总金额预计5.4亿元,主要进行农村人居环境整治工程建设,主要包括环境综合整治、各类公共基础设施建设、绿化美化、危房改造建设和扶持当地特色产业起步等,预计2018年12月底完工,目前资金已落实。一方面该项目落地能够增添公司业绩,由于需要在18年年底完成,预计对18年业绩高增长更有保障;另一方面,作为公司的新农村建设项目,有望助力公司开拓新的业务领域。 新农村的建设是实现社会全面小康的重要环节,也是建设难点,目前中央及地方政府都在加大力度,不断推动新农村的建设。2017年9月,住建部、中央农村工作领导小组办公室、财政部、环保部与农业部等部门联合发布改善农村人居环境示范村名单,共有295个村入选,其中广东有11个,我们认为新农村建设相关投资规模将较为可观,并且有专项资金,回款预计也较好。 2、在手订单充足,资金充裕保障项目落地 公司订单十分充足,年初至今,公告新签重大项目113.68亿元,是2016年营收的2.49倍,其中PPP订单99.83亿元,超过70%的项目都已录入财政部PPP项目库。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且不超过11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的新风口,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。 4、PPP订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级 PPP订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为22.0和16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险。

近期,公司股价回调较多,或与两方面原因有关:1)市场利率上行;2)央企降杆杠。但我们认为市场过度反应了,葛洲坝从融资能力及杠杆率方面来看,均具有一定优势。市场利率方面,作为大央企,信用优质,融资渠道广泛,融资成本压力相比其他公司更小;央企降杠杆方面,葛洲坝资产负债率相比其他大建筑央企明显偏小,和中钢国际等小央企对比,负债率略高,即使和部分民企相比,葛洲坝资产负债率也仍具有竞争力,所以降杠杆对于葛洲坝的影响,预计不会太大。 自身实力出众,PPP业务发展强劲。公司在融资、专业技术、品牌、平台等方面具有竞争力,凭借着所具有的优势,PPP业务拓展顺利。2014年,公司开始初步探索PPP、BOT、TOD等经营模式,提升项目的投融资能力;2015年起,公司紧跟PPP大浪潮,积极与各级地方政府签订了一系列PPP合作框架协议,并开始承接PPP业务,全年项目签约总额535.78亿元,占国内签约总额的比例达64%;2016年,公司创造了PPP“葛洲坝模式”,全年签约PPP项目总额719.26亿元,占国内订单的50.28%。2017年上半年,公司新签PPP订单504.57亿元,占国内订单的73.96%,去年同期签约PPP订单368亿元,PPP订单增长37.11%。根据项目的施工周期,按照项目的正常进度进行推算,2015年至今公司公告签订的PPP订单,预计2017年可确认收入175亿元左右,如果加上未公告PPP订单,2017年PPP项目确认收入将有望达到200-300亿的水平,相比2016年PPP收入大幅增长。随着PPP业务占比的提升,施工业务的毛利率将会有明显的改善。 环保业务发展迅速,其他业务指日可待。环保深加工业务不断推进,紧跟一带一路战略,海外业务有望快速增长,房地产、水泥、民用爆破、装备制造等业务稳健增长,公司规模有望不断壮大,业绩也相应实现提升。 公司2017年经营计划中指出,合同签约计划2400亿元,营业收入计划1200亿元,投资计划644亿元。公司2017年前三季度新签合同1804.98亿元,完成计划数的75.21%,实现营收743.08亿元,完成计划数的61.92%,考虑到四季度作为订单和收入确认的高峰期,我们认为完成全年计划值问题不大,业绩增长确定性高。 公司PPP业务迅猛发展,海外业务有望突破,环保业务爆发可期,盈利水平也将提升,其他业务稳步发展,支撑业绩增长。我们预计17、18年公司EPS分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为11.1和9.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

公司主要提供园林“一体化”综合服务,随着“生态景观+绿色环保+智慧民生”战略推出,业务覆盖住宅景观、市政景观、互联网营销、环保领域及度假景观等板块。17H1数据显示,住宅景观占比最大,达54%,互联网营销业务占比15%,环保业务占比9%,不过随着业务推进,互联网营销和环保业务占比将会提升。 外延收购进军环保,未来投资空间可观:公司通过收购切入固废处理环保领域,根据数据显示,未来固废处理市场规模将占环保投资总额30%。借鉴美国经验,环保投资占GDP比重2%左右,假设我国GDP按照6.7%年均复合增速计算,2020年环保投资将达1.93万亿元,固废处理投资将达5800亿元,复合增速17%左右。收购的深蓝环保在技术、经营等方面具有优势。深蓝环保原股东方承诺2015-2018年分别实现净利润3200、4640、6728、9082万元,2015、2016年深蓝环保都完成了业绩承诺,2017H1实现净利润2322.78万元,2017、2018年业绩承诺如若完成将有效增厚公司业绩。 发展版图另一极,连续收购奠定基础:作为未来发展的另一极,公司9.58亿元收购博睿赛思,拟收购宝盛科技,在移动数字营销领域打下了坚实的基础。我国移动广告市场增长非常快,2019年移动广告市场规模将达4842.5亿元,较16年翻了将近2倍。博睿赛思2016-2018业绩承诺分别为6700、8710、11330万元,其中2016年完成净利润6822.68万元,2017H1完成净利润4451.79万元,完成承诺利润的51.11%。若博睿赛思完成业绩承诺,将明显增厚公司业绩。 继续深耕传统主业,受益PPP发展浪潮。公司作为地产园林龙头公司之一,自上市以来,主营业务持续稳定增长。公司收购了广东建达设计院有限公司,间接参股了知名的设计公司泛亚环境(国际)有限公司,提升了设计方面能力,并完善了产业链。此外,随着PPP业务模式的大量应用,公司也将受益。2014年5月,公司签订业内首个以PPP模式进行的市政园林项目;2015年4月,公司公告首例PPP订单,金额5.16亿元,成为业内获得PPP订单首批企业;2016年,公司公告PPP订单41.69亿元,公司在PPP发展道路上不断前行。 公司践行“生态景观+绿色环保+智慧民生”战略,各个版图有序推进,员工持股彰显信心,我们预计17、18年公司EPS分别为0.15、0.23元/股,对应PE分别为34.7和23.5倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。

1、前三季度营收和利润继续实现快速增长。 公司前三季度实现营收78.62亿元,增长86.90%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,年初至今公告新签订单152.50亿元,是16年营收的1.87倍,且项目推进较快;实现净利润4.11亿元,增长65.87%,增速低于营收,我们认为主要因为:1)受营改增影响,营业税金及附加增加0.89亿元;2)账龄法计提资产减值损失,增加0.75亿元;3)由于钢铁等价格上涨,材料成本有所提升等原因,毛利率下降0.70个pp。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%,Q3增速虽有所下降,但仍保持高水平;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.43%,增速有所下降,但仍快速增长。2017年全年营收预算为117.48亿元,前三季度完成预算数的66.92%;净利润预算为5.57亿元,前三季度完成预算数的73.79%;假设今年四季度净利润能够达到去年同期5.75%的增速水平,全年预计可实现6.03亿元的净利润,较预算数增长8.34%,较16年同比增长40.34%。 2、毛利率下降,期间费用率下降,现金流改善,负债率略升。 公司毛利率下降0.70个pp至12.95%,主要因为项目单体量变大以及材料成本上升;期间费用率下降2.32个pp至4.82%,主要受益于管理费用率和财务费用率分别下降1.58个0.73个pp;净利率下降0.66个pp至5.25%。经营现金流有所改善,净额增加2.54亿元。资产负债率略升2.65个pp至76.98%,业务规模扩大,长期借款和债券分别增加6.59和8.34亿元。 3、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长。 受益于山东省公路等投资快速增加,公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。 4、背靠大股东,拿单有优势,受益山东公路建设,维持“强烈推荐-A”评级。 山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68元/股,对应PE为14.6、11.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

1、营收规模高速增长,业绩增速保持较高水平。 公司营收大幅增长,一方面因为前期新签订单较多,项目落地提升业务规模;另一方面,收购的TA\EP\中山水利等公司并表。归母净利润增速低于营收,主要因为:1)由于低毛利率业务占比提升,毛利率下降3.84个pp;2)营业外收入减少0.44亿元;3)应收账款规模扩大及合并范围增加,资产减值损失增加0.33亿元。分季度看,17Q1/Q2/Q3营收增速分别为112.52%、90.74%和91.23%,第三季度增速有所回升;17Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为3.62%、33.51%和32.13%,第三季度增速虽略有下降,但仍保持较高增速。 2、毛利率下降,期间费用率下降,现金流好转,负债率提升。 公司前三季度毛利率下降3.84个pp至27.53%,主要因为低毛利率的TA/EP等业务占比增加,拉低公司整体毛利率。公司净利率下降4.64个pp至8.20%,期间费用率下降0.59个pp至14.51%,其中销售和管理费用率分别下降0.19和0.48个pp。公司经营现金流净额为-4.12亿元,与去年同期比较增加1.78亿元,公司回款明显改善,收现比为91.78%,提升19.84个pp。公司资产负债率提升1.69个pp至61.35%,由于业务规模扩大,长短期借款增加。不过,公司预收账款增加,反映项目落地推进顺利。 3、内生外延谋发展,推出事业伙伴计划,实行利益绑定。 考虑到今年公路投资增长较快,我们预计公司新签订单增长较多。随着订单的相继落地,公司未来业绩有保障。此外,为进一步完善治理结构,增加凝聚力,公司推行事业伙伴计划,让骨干员工深度参与公司发展,并享受发展红利。若当年净利润增长20%,可提取事业伙伴计划专项基金,用于购买公司股票激励事业伙伴,锁定期为8年,体现长期发展意图。公司内生业务增长较快,外延积极收购,拓展业务领域和区域,内外结合,相互协同,未来发展值得期待。 4、内生外延,拓展PPP等业务,海外标的业绩好转,维持“强烈推荐-A”评级。 公司内生增长稳定,不断外延并购,完善业务版图;拓展PPP等新兴业务;此外,海外标的业绩好转,我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股,对应PE分别为20.6和16.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。

1、三季度营收和业绩增速下降明显。 公司前三季度营收实现较大幅增长,我们认为主要与环保业务快速增长,PPP业务快速发展有关;净利润增速低于营收增速,主要因为:1)毛利率下降0.92个pp,主要与低毛利率的环保业务占比提升有关;2)少数股东权益增加4.08亿元,投资净收益减少0.74亿元;3)但财务费用减少0.09亿元。分季度来看,17Q1/Q2Q3营收增速分别为37.86%、20.22%和0.30%,增速逐季下降,三季度增速下降明显;17Q1/Q2/Q3净利润增速分别为15.59%、24.07%和6.77%,三季度增速下滑较为明显。 2、毛利率下降0.92个pp,净利率提升0.39个pp,负债率有所下降。 公司毛利率较去年同期下降0.92个pp至12.06%,主要因为环保业务占比提升。公司净利率提升0.39个pp至4.63%,期间费用率下降0.31个pp至7.20%,其中管理费用率和财务费用率分别下降0.05和0.33个pp。公司经营性现金流净额为-73.88亿元,减少25.58亿元,主要因为公司各项税费支出以及支付保证金等增加;但公司加强回款,收现比提升11.12个pp至93.88%,同时付现比提升8.34个pp至87.13%。公司负债率下降3.74个pp至68.38%,我们认为主要由于公司拓宽融资渠道,比如资产证券化的实施等,银行长期借款明显下降。 3、业务转型升级卓有成效,投资兴业效果显著。 公司加速推进业务升级,PPP业务稳步推进,环保业务增长迅速,“一带一路”沿线市场开发也卓有成效,业务结构进一步优化。前三季度新签订单1804.98亿元,增长24.55%,其中国内订单1105.86亿元(其中PPP订单849.74亿元),增长20.6%,国外订单699.12亿元,增长31.4%。此外,公司继续加大投资力度,加快对高端和新兴业务的战略布局,以PPP项目、投资并购、产业园建设为重点,成效显著。 4、订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快速发展,投资业务稳健推进,我们预计17、18年公司EPS(扣除永续债利息)分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为12.3和9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

1、营收和净利润实现小幅增长,三季度业绩增速明显提升。 前三季度营收实现一定增长,主要因为公司承接订单较多,截至2017Q3在手订单475.82亿元,是16年营收的2.43倍;此外,金螳螂家及定制精装等业务发展较快。公司净利润也实现小幅增长,但增速略低于营收增速,主要因为金螳螂家业务快速发展,线下开设门店较多,销售费用和管理费用分别增加1.50和1.60亿元,但毛利率有所提升。分季度来看,17Q1/Q2/Q3营收增速分别为3.94%、4.70%和7.83%,增速逐季上升;17Q1/Q2/Q3净利润增速分别为0.05%、2.07%和17.06%,Q3增速快速提升。 2、毛利率提升0.94个pp,净利率略降0.08个pp,负债率有所下降。 公司毛利率较去年同期提升0.94个pp至16.61%,主要因为高毛利率的电子商务业务收入占比增加。公司净利率提升0.08个pp至9.23%,期间费用率提升1.99个pp至5.81%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.88、0.90、0.20个pp。公司经营性现金流净额为1.96亿元,较去年同期减少0.88亿元,但收现比提升9.81个pp至100.52%,主要因为公司加强公装回款,且回款较好的金螳螂家业务占比提升,而家装业务人员增加,支出增加。公司在手现金较为充足,截至9月底,货币资金为22.21亿元,公司短期借款增加4.78亿元,但长期借款和债券分别减少0.43和5亿元,负债率下降3.45个pp至59.63%。 3、积极转型应对需求变化,多条业务线进展顺利。 公司紧跟行业发展趋势,积极转型应对国内外需求变化,其中提出6大专业设计事业部,不断提升设计效率,持续打造金螳螂设计品牌影响力;创业心态打造家装业务,目前已开124家线下门店,业务开拓顺利;继续拓展装饰、园林、文旅等PPP业务,设立PPP事业部,目前已签订26.5亿元的PPP框架协议;海外方面,公司积极配合“一带一路”战略推进,加速海外市场布局,重点打造以新加坡为中心的东南亚板块和以迪拜为中心的中东板块。 4、主业平稳增长,家装放量可期,打造多元增长点,维持“强烈推荐-A”评级。 公司传统主业稳步增长;金螳螂家业务推进顺利,业务放量明显;PPP业务不断推进,打造多元增长点。我们预计17、18年公司EPS分别为0.75和0.95元/股,对应PE分别为17.0和13.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司前三季度实现营收19.30亿元,同比增长90.41%;净利润1.73亿元,同比增长70.40%,EPS为0.70元;预计全年净利润将增长50%-80%。 评论: 1、业绩高增长符合预期,增速逐季提升 公司前三季度实现营收19.30亿元,同比增长90.41%,增速较16年同期大幅升了54.89个pp,主要是因为公司业务规模扩大,年初至今,公司签订的市政、生态景观建设、旅游等框架协议共45.50亿元,在手订单40.18亿元,公司订单较多,支撑业务规模快速增长;实现净利润1.73亿元,同比增长70.40%,增速低于营收增速,主要是因为:1)由于竞争激烈,毛利率下降4.22个pp;2)业务规模扩张,管理费用增加0.26亿元。分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营收2.89、8.61、7.80亿元,分别增长60.60%、118.97%和77.09%,增速维持高水平,与去年同期相比增速均明显提升;Q1、Q2、Q3净利分别为0.11、0.93、0.70亿元,分别增长44.21%、71.63%和73.60%,增速不断提升,与去年同期相比也明显提升。 2、毛利率和期间费用率下降,现金流略有下降,周转加快 公司前三季度毛利率为17.76%,较去年同期下降4.22个pp,由于竞争激烈,项目盈利性有所下降;公司净利率下降1.05个pp至8.97%,期间费用率下降2.48个pp至6.05%,近3年不断下降,其中管理费用率大幅下降2.17个pp,财务费用率略降0.31个pp,随着单体项目体量增大,规模效应有所显现。 公司前三季度经营活动现金净流量为-1.62亿元,与去年同期的-0.78亿元相比下降0.84亿元,主要是因为公司业务规模扩大,现金支出增加,公司收现比为68.06%,下降了12.49个pp,可能与业务付款节奏有关;付现比下降了3.11个pp至65.20%。偿债能力方面,资产负债率提升10.92个pp至48.13%,主要因为公司业务规模扩大,短期借款增加2.40亿元;流动比率、速动比率、现金比率分别下降1.36、0.63和0.33个pp,短期偿债能力有所下降。营运能力方面,运营周期减少近205天,总资产周转率提升24.62个pp,运营能力明显提升。 3、传统业务稳定发展,积极拓展市政、PPP等业务,维持“强烈推荐-A”评级 在稳固传统地产园林业务的同时,加大市政、生态治理、PPP等业务开拓力度;实施实业与投资双轮驱动战略,此外股权激励也将调动员工积极性,有望加快订单转化。我们预计17、18 EPS为1.02、1.51元,对应PE为22.1与15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:业务拓展不及预期,回款风险,投资风险。