事件: 2017年实现营业收入209.96亿元,同比增长7.12%;归母净利润19.18亿元,同比增长13.97%,EPS为0.73元/股。2018Q1营收50.66亿元,同比增长16.51%,归母净利润5.53亿元,同比增长15.66%。预测2018H1归母净利润同比增5%-25%。 评论: 1、 公装优势巩固,家装全面发力,业绩稳健增长可持续 公司2017年业绩保持稳健增长,实现营收209.96亿元,同比增长7.12%,我们认为这与公装市场复苏回暖,家装领域叠加互联网效应加速放量有关,全年累计新签订单316.75亿元,其中公装、住宅和设计业务分占62.85%、31.15%和6%,在手订单充足。分产品来看,公司借力宏观经济稳中向好和行业集中化程度提高趋势,设计+施工双管齐下,深化巩固公装全产业链优势,并在家装三大板块全面发力,深化市场布局,“金螳螂·家”围绕家具全生命周期主题,大力开拓国内市场版图,直营店已达151家,“品宅”聚焦高端家居装饰服务,“定制精装”深度布局精装产业链,公装业务贡献营收160.63亿,占比76.51%;依托金螳螂电子商务有限公司主体,互联网家装实现爆发式增长,线上线下聚合效应彰显,实现营收19.17亿,占比提高6.07pp至9.13%;设计和幕墙业务保持稳健增长,分别收入16.01和12.55亿元,占比7.63%和5.98%。分季度来看,17Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为3.94%、4.70%、7.83%、11.59%和16.51%,增速逐季提升明显,18Q1增速显著超17年平均增速,且18Q1新签订单43.57亿元,同比增长15.92%,其中住宅订单同比增长55.38%,18Q2/Q3家装业绩快速放量可期。 2017年归母净利润增幅是营收增幅约2倍,我们认为主要归因于:1)应收账款回款率加强管控,计提坏账准备较上期大幅减少4.24亿元,显著增厚业绩;2)受营改增影响,工程项目不再计提营业税,税金及附加同比下降61.6%。 2、毛利率净利率双双提升,现金流水平良好,负债率持续下降 2017年毛利率和净利率稳健提升0.26和0.53个pp,至16.80%和9.18%。期间费用率大幅提升1.97%,主要归因于汇兑净损失较大和“金螳螂·家”数量规模扩张。现金流方面,经营性现金流净额同比增长61.48%,持续净流入17.77亿元,回款情况良好,且收现比和付现比仍维持高位,达到105.13%和78.31%。负债率下降3.88pp至58.31%,连续五年保持下降态势,短期偿债能力显著提高。 3、 平台化、互联网和国际化战略领航,积极推进产业转型升级 公司按既定的平台化战略、互联网战略、国际化战略稳步前进。在产业链上、下游延伸,做大做强现有产业,通过“互联网+”改变传统商业模式,基于金螳螂·家、定制精装、品宅三大品类,完成家装市场深度布局,同时充分利用PPP、EPC等创新商业模式,抓住“一带一路”倡议、住宅全装修政策带来的机遇,推动公司持续、稳定、健康的发展。 4、主业稳健增长,深化家装布局,打造多元增长点,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统公装业务增长稳健;产业链持续延伸,家装市场深度布局;借力PPP、EPC模式,紧握一带一路、住宅全装修等机遇,打造多元增长点。我们预计公司18、19年EPS为0.90、1.08元/股,PE为13.6、11.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险

事件: 2017年公司实现营收123.85亿元,增长52%;归母净利润5.76亿元,增长34.06%。 2018Q1营收19.8亿元,增长52.18%;归母净利润0.32亿元,增长20.25%。预测2018年营收137.79亿元,增长11.26%;净利润6.78亿元,增长17.38%。 评论: 1、受益山东省公路建设的快速发展,公司业务进入高速发展期 公司是山东省路桥施工领域国企龙头,2017年公司实现营收123.85元,同比增长52%,增速远超去年同期,我们认为主要原因是:1)受益于全国尤其是山东省公路建设投资快速增长,2017年全国公路建设投资同比增长18.2%,山东基建固定投资同比增长15.8%;2)公司背靠山东高速集团,凭借区域优势2017年新中标项目较多且全面开工,完成量大增助力业绩高速发展。2017年,公司已竣工验收项目25个,总计49.1亿元;已建未完工项目70个,共计353.8亿元,累计确认收入137.7亿元,未完工部分金额216.1亿元。分业务来看,公司路桥工程施工和养护施工两大核心业务快速增长,分别实现营收110.1亿元、10.8亿元,增长58.97%、22.06%。分时段来看,17Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为108.2%、117.82%、62.26%、14.75%和52.16%,18Q1增速虽有下降,但仍维持高速增长。2017年营收增幅远高于归母净利润增幅,我们认为主要归因于:1)毛利率持续下降尤其是养护业务,营业成本大幅增长;2)管理费用大幅增长,增长11.2%;3)资产减值损失增长1.48亿元,主要由于坏账损失、存货跌价损失大幅增长。 2、毛利率净利率均小幅下降,现金流恶化承压,负债率基本持平 2017年毛利率和净利率分别下降1.62和0.62个pp,至12.69%和4.67%。其中养护施工业务毛利率下降显著,同比下降12.17%。18Q1毛利率和净利率均持续下滑,同比下降2.5pp和0.47pp。期间费用同比增长12.25%,其发生管理费用4.34亿元,增加0.44亿元,财务费用0.79亿元,增加0.12亿元。收现比和付现比仍维持高位,达到88.97%和77.35%。受公司2017年度完成工作量较大且新开工工程较多,工程前期采购原材料较多影响,经营性现金流恶化,净额2.32亿元,同比减少71.45%。资产负债率上升0.01pp至76.94%,现金比率下降0.55pp,短期偿债能力略微下滑。 3、股权激励计划助力业绩弹性释放,引入齐鲁交通扩大养护业务 股权激励计划落地,有效提高员工积极性,加速公司业务开拓,未来业绩弹性可观。公司坚持生产经营和资本运作“双轮驱动”,聚焦“交通基建、城市升级、工程科技、股权投资”四大业务板块,全面提升公司的可持续发展能力。公司夯实路桥工程主业,通过大宗交易方式引入齐鲁交通,依托齐鲁交通平台做大做强养护业务,重点布局市政、建筑、铁路、隧道等市场,增厚公司业绩。同时,紧跟国家战略,积极融入“一带一路”建设,提升国际化水平,打造国际竞争力。 4、受益股权激励,区域性行业龙头市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司是山东省路桥施工领域国企龙头,受益山东省公路投资高增长,高在手订单保障业绩持续增长;同时,公司股权激励政策落地叠加国企改革加速推进,利好公司海外布局,预计18、19年0.63、0.73元/股,对应PE为9.0、7.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资放缓、项目推进不及预期、国企融资渠道受限、回款风险。

事件: 公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.10%;归母净利润2.44亿元,同比增长74.96%,EPS为0.98元。公司预计2018年营收40亿元,同比增55.92%,净利润3.68亿元,同比增50.7%。 评论: 1、高增长符合预期,业绩增速逐季提升 公司2017年营收实现高增长,主要是因为1)17年生态环保成为国家战略,公司所处行业整体态势良好;2)公司业务规模扩大,订单充足,2017年公司公告的新签框架协议和重大订单超过50亿,包含市政、生态修复和旅游等内容。分行业看,园林工程营收24.95亿元,增长70.07%,增幅较大主要是因为公司在生态治理、基础设施建设领域加大了开拓力度,实现了业绩的稳定增长,园林设计营收6243.53万元,增长30.36%,园林养护营收821.03万元,增长260.36%; 分地区看,东北营收增长60.36%,华东营收增长157.84%,华南营收增长62.11%,华北营收增长131.73%,华中营收增长26.70%,西南营收增长70.38%,西北营收增长104.11%,各地区增速均较快主要是因为业务覆盖全国,各地区均有项目建设或业务团队,具备发展业务扩大规模的良好基础;分季度看,Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收2.89、8.61、7.80和6.35亿元,分别增长60.60%、118.97%、77.09%和26.24%,Q4增速下滑明显;Q1、Q2、Q3和Q4净利分别为0.11、0.93、0.70和0.71亿元,分别增长44.21%、71.63%、73.60%和86.84%,增速逐季提升。净利润增速略高于营收增速主要是因为期间费用率降低,尤其是管理费用率降幅较大。 2、毛利率下降2.1个pp,净利率略有上升,负债率略有上升 公司毛利率下降2.1个pp至18.77%,主要是因为占比较大的园林工程毛利下滑1.95个pp,期间费用率下降使得公司净利率上升0.32个pp至9.52%。费用方面,管理费用率下降1.81个pp至5.23%,主要是公司加强绩效管理,持续提升管理效率,财务费用率下降0.24个pp至0.97%。现金流方面,经营性现金流净额-1.29亿元,明显恶化,主要是公司订单增多,业务规模扩大,购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收现比较去年同期下降19.78个pp至61.77%。负债率略有上升,上升0.54个pp至43.98%。 3、巩固传统领域,开布局新领域,业务、投资双轮驱动 未来公司将关注生态环保、基础设施建设、旅游资源规划建设运营的发展机遇,重点开拓布局文旅方面。同时,为贯彻公司业务、投资双轮驱动战略,将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,实现资源互补、共同发展。 4、传统业务稳定发展,积极拓展市政、PPP等业务,维持“强烈推荐-A”评级 巩固地产园林,积极拓展市政、PPP等业务,带来新的增长点,预计18、19年EPS分别为1.13/1.63元,对应PE为14.7/10.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,回款风险,投资风险

事件: 2017年营收52.53亿元,增长34.49%;归母净利润3.04亿元,增长151.83%,EPS为0.21元。2018Q1营收6.43亿元,增22%,归母净利润516.73万元,扭亏为盈。预测2018年营收64.9亿元,增长24%;净利润6.02亿元,同比增长98%;2018H1归母净利润同比增110%-160%。 评论: 1、转型阵痛接近尾声,生态城镇业绩放量可期 在经历以“生态城镇”为战略核心的产业转型阵痛后,公司大力扭转前期经营颓势,2017年实现营收52.53亿元,同比增长34.49%,达到历史最高水平。全年累计中标245.82亿元,框架协议达460亿元,订单增长迅速,市场保障充足。分业务来看,在国家特色小镇和乡村振兴利好政策指引下,生态城镇业务全面复苏,首年贡献营收6.74亿,占比12.84%,参与投资或建设的生态城镇达11个,龙头地位稳固,其中4项全面进入收获期,业绩逐渐加速释放;传统园林施工板块回暖,实现营收40.08亿,占比76.30%,凭借传统品牌支撑和内部管理改革提效实现19.93%增长;依托棕榈设计和贝尔高林两大主体,设计实现稳健增长,增速达17.14%,贡献占比8.15%。分时段来看,17Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为24.04%、55.69%、17.53%、37.01%和22%,18Q1增速虽有下降,但仍维持高速增长。2017年归母净利润增幅是营收增幅的近4.4倍,我们认为主要归因于:1)毛利率大幅提升,营业成本管理力度加强;2)实现投资收益5987.54万元(占利润总额15.80%),主要系16年底收购浙江新中源45%股权后,横向资源整合能力加强,业务协同效果彰显。 2、毛利率净利率均大幅提升,现金流改善明显,负债率有所下降 2017年毛利率和净利率分别提升4.06和2.82个pp,至20.75%和6.05%。其中,园林施工毛利率增长5.43pp,生态城镇毛利率高达31.29%,后期高盈利水平值得期待。18Q1毛利率和净利率分别为11.43%和8.03%,同比增长1.54pp和18.77pp。期间费用率下降0.71%,主要系管理费用率降低(包括上年计提股权激励费用1937.95万元)所致。收现比和付现比仍维持高位,达到87.38%和70.72%,在公司加大应收账款、工程投标保证金等款项回收力度下,经营性现金流一改前期恶化趋势,净流入2.26亿元,同比增长237.22%。负债率降低3.55pp至63.18%,较前期有所改善,短期偿债能力略有下降。 3、产业外延扩容升级,树立全新“棕榈模式”行业标杆 公司积极打通上下游融资并引入优质产业资源,实现纵向贯通主题产品线和横向内容端(体育、娱乐、文旅产业方向)整合,产业链核心价值升级为综合运营及资源管理。在“浔龙河模式”和“贵安模式”基础上,初步形成行业标杆“棕榈模式”,品牌优势凸显。未来将以生态城镇业务作为“火车头”,以PPP和EPC业务为抓手,领跑特色小镇和乡村振兴领域,全面提升“生态城镇+”的综合产业布局竞争力。 4、在手订单饱满,特色小镇+乡村振兴双驱业绩腾飞,维持“强烈推荐-A”评级 在手订单充足,深耕生态城镇项目,充分发挥新中源与贝尔高林传统业务协同效应,借力PPP和EPC模式,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS为0.39、0.52元/股,PE为18.7、14.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 公司2017年实现营收152.97亿元,同比增长0.37%;归母净利润为4.66亿元,同比增长32.68%,EPS为0.40元/股。 评论: 1、建筑装饰+医疗健康“双主业”协同发展,净利润回升至良好水平 2017年公司营收152.97亿元,基本与去年持平,我们认为主要是因为订单增速的持平,2017年装饰新签订单180亿元,同比增2.27%。在“双主业”的战略引导下,公司建筑装饰行业收入145.20亿元,贡献占比接近95%,是公司的绝对第一主业;作为公司着力打造的新兴核心增长点,医疗健康板块全年贡献营收7.77亿元,同比增长23.31%,国外最大眼科医院Vision和国内南京泽明的协同增长迅速;分区域看,大陆占比71%,海外(含港澳台)占比29%,增速基本持平。订单方面,依托全球高端幕墙第一品牌江河幕墙主体,全年幕墙新增订单100亿元,增长12.36%,充足订单进一步保障传统龙头业务的稳健增长;随着公装的复苏态势基本确立,凭借全装修、长租公寓等政策利好,公司在全球顶级室内装饰品牌承达集团、全球顶级建筑及室内设计品牌梁志天设计以及港源装饰三大品牌的支撑下,向内装业务持续发力,内装订单新增80亿元,业绩加速向上拐点可期。2019年计划中标额190亿元。 公司2017年归母净利润大幅增长32.68%,其增幅远超营收的原因主要是1)毛利率较同期提升1.18个pp;2)汇兑收益减少使得财务费用增加2.18亿元;3)工程款回收较好,坏账损失减少使得资产减值损失减少2.54亿。 2、毛利率净利率双双提升,现金流保持较好趋势,负债率有所下降 分红比例高 公司毛利率提升1.18个pp至15.12%,主要是因为占比大的建筑装饰毛利率提升1.12个pp至14.26%。净利率达到自2013年起最佳水平3.87%,增幅较小,主要归因于期间费用率提高2.29个pp,其中去年同期汇兑收益较大致财务费用增长217.57%,管理费用增加8778.36万元,总体同增15.44%。收现比和付现比分别提高4.77和3.83个pp至113.88%和91.14%,叠加公司强化现金为王狠抓回款,经营性现金流保持较好趋势,2013年公司经营性净现金流13.89亿元,近三年平均经营性净现金流为12.31亿元,为未来经营发展提供稳健的资金保障。此外,负债率下降2.42个pp至68.38%,短期偿债能力加强。此外公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司,2017年拟每10股分3元,公司股东具有稳定的现金回报率。 3、海内外并购步伐加速,打造多元化协同增长优势 从传统的幕墙工程启航,公司自2011年起相继并购承达集团、港源装饰和梁志天设计,加大内装业务开拓力度。2015年起进军医疗大健康板块,相继收购澳洲最大连锁眼科医院Vision并入股南京泽明和Primary,并于2017年完成南京泽明、靖江光明和光正眼科收购,深化完善国内本土化眼科医疗板块布局,稳固眼科的技术和服务优势,积极利用资本运作优势,实现多品牌、多领域协同跨越式发展转型。 4、内装平稳发展,医疗健康持续发力,维持“强烈推荐-A”评级 幕墙龙头地位稳固,内装业务依托承达、港源等支撑未来发展;医疗健康作为第二主业持续布局,未来眼科及第三方检验等有望实现国内的快速布局。我们预计公司18、19年EPS为0.52、0.64元/股,PE为16.1、13.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 2017年营收81.88亿元,增长79.04%;归母净利润7.57亿元,增长45.02%,EPS为0.5元。2018年预算目标收入127亿元,增55%,归母净利润11.36亿元,增50%。 评论: 1、生态环保板块表现亮眼,充足订单和多元融资渠道助推业绩持续高增长 2017年公司实现营收81.88亿元,同比增长79.04%,我们认为主要由于公司在手订单充足,PPP业务集中落地(全年累计中标318.2亿元,增长161.2%,其中PPP项目257.35亿元,占比81%)。若剔除广州环发、星河园林和铁汉建设(2017Q3新并表),2017年同期可比收入为66.22亿元,同比增75.54%,同期可比净利润为5.92亿元,同比增49.56%,内生增长依旧强劲。分板块来看,公司转型成效显著,生态环保板块贡献37.80亿元,首超市政园林,占比从23.35%提升至46.17%,增速达254.01%;传统市政园林板块延续稳健增长态势,营收32.84亿元,占比40.11%;生态旅游和设计维护作为外延的泛生态新兴增长点,增速分别达到79.49%和57.31%。分地区来看,七大区域布局更为均衡,业务集中在西南、华南和西北地区,营收占比分别为34.01%、25.90%和12.81%,其中以西北地区增速尤为迅猛,达到415.45%。此外,借助多元化的融资渠道,公司报告期末融资余额达84.47亿元,充足的资金为其全面持续推动PPP项目运作和落地提供有效保障。 2017年归母净利润增长45.02%,我们认为增幅低于营收的主要原因为:1)毛利率小幅下降;2)公司大力推行区域布局,相关人员和运营成本增加,销售费用大幅增长566.44%;3)计提2524万元股权激励费用,同时去年同期冲回4694万股权激励费用使得管理费用大涨;4)政府补助较去年减少3725.57万元。 2、毛利率净利率有所下降,现金流略有恶化,负债率显著提高 鉴于营业成本和期间费用的增加,公司毛利率和净利率分别下降1.57和2.30个pp,至25.22%和9.26%。收现比和付现比下降5.60和1.87个pp,经营性现金流略有恶化,主要是PPP项目发包方结算及付款进度滞后于完工进度,工程回款滞后于工程投入所致,现金流质量有待提高。负债率大幅提升14.61pp至68.68%,达到历史最高水平,短期偿债能力略有下降,主要归因于业务扩张带来的负债规模增长。未来随着区域布局中心逐渐稳定,公司盈利能力和偿债能力改善可期。 3、加强区域深耕,延伸生态产业链,革新多元化产业布局 公司从生态修复和园林绿化业务起步,加大内涵和外延力度,相继并购星河园林、广州环发和铁汉建设等公司,以生态环保、生态景观、生态旅游、生态农业为核心,延伸生态环境产业链;把握PPP推动市场需求加速释放和环境产业迎来黄金发展期机遇,以多家高新技术企业为支撑,助推多元化业务升级,努力实现资源整合者角色转型。此外,公司将不断完善全国市场布局,形成华东、华南、西南、华中、西北、北京、云南、新疆八大市场区域中心,促进协同发展。 4、在手订单饱满,充足资金和股权激励助推项目落地,维持“强烈推荐-A”评级 业务项目充足,融资渠道多样持久,叠加股权激励加速订单落地,以生态环保为转型发力中心,积极实现内外延发展,整合拓展产业链,打造多元化布局。我们预计公司18、19年EPS为0.74、1.05元/股,PE为13.6、9.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 公司2017年实现营收65.19亿元,同比增长55.17%;归母净利润为4.64亿元,同比增长22.32%,EPS为0.82元。2018Q1盈利0.65-0.76亿元,同比增15-35%。 评论: 1、 内生高增长,海外业务对净利润略有拖累 公司2017年营收实现高增长,我们认为主要是因为1)17年交通投资景气往上,订单爆发增长;2)基数原因,EP、TA和中山水利均是16Q4并表,而17年并表了完整会计年度,若剔除EP(7.7亿)、TA(15.4亿)和中山水利(1.48亿,70%),公司2017年内生收入41.05亿元,同比增18.56%。分行业看,工程咨询业务仍是大头,2017年实现收入54.65亿元,占总收入比达84%,增76.05%,工程承包业务实现收入8.96亿元,同比减少14.52%,我们认为契合公司重设计咨询轻施工的理念,具体拆分勘察设计实现收入29.99亿元,增57.52%,环境业务15.10亿元,增198.08%(TA贡献),综合检测4.89亿元,增26.01%,项目管理10.60亿元,增速下滑。分地区看,中国江苏内营收占比21.12%,中国江苏外占比43.12%,境外业务占比35.76%。 公司2017年实现归母净利润增速慢于营收,我们认为主要因为1)营业外收入减少0.80亿元(上年同期新并购海外公司债务豁免);2)坏账计提以及商誉减值使得资产减值损失增加0.52亿元;3)贷款增加利息支出增加使得财务费用增加0.52亿元。净利润方面,若剔除EP/TA/中山水利的影响,2017年内生净利润增速我们预计会超过实际内生收入增速,内生业绩增长强劲。 2、毛利率和净利率均有所降低,负债率略有下降 公司毛利率下降1.08个pp至29.09%,主要是因为业务占比大的工程咨询业务毛利下滑3.51个pp至38.24%,环境检测业务毛利下滑6.19个pp至15.82%,期间费用率上升使得公司净利率下降2.07个pp至7.78%。费用方面,财务费用率大幅增加至1.36%,主要是公司贷款增加带来利息增加所致,业务增长以及并表影响也使得管理费用和销售费用增幅较大。现金流方面,公司加强收款,经营性现金流净额3.21亿元,明显有所改善,收现比较去年同期增长5.18个pp至85.69%。负债率略有下降,下降0.33个pp至63.53%。 3、 国内国外协同发展,激励到位保障增长持续性 公司致力于为客户提供基础设施领域一站式综合性专业服务,拥有全过程工程咨询和工程总承包两大核心能力。国内业务方面,公司通过与核心团队合作方式加强属地化建设,在原有属地化业务布局基础上,又新设了12个属地化区域;国外业务,TA制定中长期规划,协同国内市场发展,EP积极拓展“一带一路”业务。此外,公司加强核心高管激励,事业伙伴计划如期提取作为激励基金,并提取3000万作为资金来源推行员工持股二期,激励到位保障业绩高增长。 4、内生持续增长,外延是补充,海外有望实现协同,维持“强烈推荐-A”评级 公司资质出众,内生增长强劲,国内外业务有望协同发展;订单充足,激励机制到位将加速订单落地转化。我们预计18、19年公司EPS分别为0.99和1.24元,对应PE分别为15.5和12.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。

事件: 2017年营收47.79亿,增长86.11%;归母净利润为5.09亿元,增长95.27%,EPS为1.23元。2018年预算目标收入95.86亿,增100.60%,净利润9.84亿元,增90.09%。 评论: 1、内生增长依然强劲,生态修复、文旅、水环境多点开花 公司2017年收入和利润均实现了高速增长,我们认为主要是由于大生态业务订单的高速增长(报告期内未完工项目未完工部分金额为135.50亿元,是17年收入的2.8倍)以及文旅业务的持续超预期导致(恒润合计完成全年业绩承诺的164%)。若剔除掉新港永豪(2017Q4并表),2017年同期可比收入为44.60亿元,同比增73.69%,同期可比净利润为4.73亿元,同比增81.47%,公司内生增长强劲。值得注意的是,公司借款中,保证借款(短期+长期)为19.30亿,比去年同期增加17.35亿元,我们认为投标保证金借款大幅增加恰巧说明了公司订单充足,未来持续发展有保证。 分业务看,公司生态环境修复业务受益于“大生态”建设以及PPP应用实现收入30.58亿元,同比增70.87%,文旅板块实现收入8.92亿元,同比增长120.13%,水务水环境治理业务实现收入8.29亿元,同比增122.31%。分区域看,今年业务布局更加均衡,华东、华西、华南仍是业务大头,随着“三大总部+八大区域运营中心” 的管理平台建设完毕后,公司业务将更加均衡发展。 公司净利润增速略高于收入增速。我们认为主要是因为1)营改增导致营业税不再缴纳且退回以前年度预交营业税,使得营业税金及附加减少0.31亿元;2)但资产减值损失增加0.60亿元至0.93亿元,财务费用率增加1.07个pp至0.90%。 2、毛利率和净利率双双提升,现金流略有恶化,负债率提升明显 公司毛利率略提升0.46个pp至29.74%, 我们认为主要是因为生态环境修复业务和水务水环境业务提升导致,而期间费用率与去年基本持平,故净利率较去年同期提高0.66个pp至10.83%,三费中财务费用率较去年同期提高1.07个pp至0.90%,我们认为主要是因为业务规模增加,借款规模增加,相应的利息支出增加所致。现金流方面,公司经营现金流净额为-5.21亿元,较去年恶化明显,主要是因为PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致,收现比较去年同期下滑至51.94%。负债率方面,公司资产负债率为65.88%,较去年提高15.76个pp,我们认为随着可转债的落地,负债率有望下降。 3、业务格局持续完善,板块协同彰显,打造全盈利生态文旅闭合产业链 公司各业务板块逐渐完善,已形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”的业务格局,水务水环境业务借助新港永豪快速切入做大做强,生态修复业务PPP和EPC齐飞,引进各类人才提升拿单和融资能力,文化旅游业务恒润和德玛吉持续高增长,探索新的盈利和业务模式来打通全盈利生态文旅闭合产业链。 4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机,预计18、19年EPS分别为2.25和3.37元/股,对应PE为12.0和8.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 公司2017年实现营收27.76亿元,同比增长39.42%;归母净利润为2.97亿元,同比增长41.35%,EPS 为1.42元。 评论: 1、内生增长依然强劲,省外业务占比有望提升。 2017年营收实现较高增长,分业务看,勘察设计类营收17.95亿元,增长23.11%,非勘察设计类营收9.81亿元,增长84.05%,其中规划研究营收3.40亿元,增长53.15%,试验检测营收3.05亿元,增长58.85%,EPC 业务营收1.80亿元,去年同期无此类业务贡献,工程管理营收1.26亿元,增长48.24%;分区域看,省内业务营收16.18亿元,占比58.29%,增长40.82%;省外业务营收11.48亿元,占比41.71%,增长38.48%,省外业务占比有望继续提升,2017年省外新签合同24.31亿元,占比逐年提升,由2015年的36.4%提升到2017年的47.3%,增长63.12%,快于整体30.09%的增速;分主体来看,宁夏公路院实现营收1.85亿元,同比增长28.47%,扬州设计院实现营收1.12亿元,同比增长111.32%,剔除宁夏和扬州院,公司营收增长38.18%;分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为29.40%、39.10%、50.61%和38.35%,Q4增速有所下降,但仍保持高水平;归母净利润增速快于营收,主要因为:1)管理费用率下降2.91个pp,可能与人工外包有关;2)但毛利率下降2.27个pp,资产减值损失增加0.65亿元。分季度来看, 17Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为18.69%、40.23%、84.60%、36.95%。分主体看,宁夏公路院实现净利润0.25亿元,较2016年下降25.81%,扬州设计院实现净利润0.18亿元,超额完成业绩承诺,同比增长78.51%,剔除宁夏和扬州院,公司净利润增长53.15%。 2、毛利率下降2.27个pp,净利率上升0.18个pp,负债率有所上升。 公司毛利率下降2.27个pp 至31.68%,我们认为一方面,勘察设计类业务竞争激烈,毛利率下降2.12个pp,另一方面,EPC 业务贡献增加,其毛利率仅为0.83%。公司净利率上升0.18个pp 至10.85%,主要因为人工服务外购导致管理费率下降2.91个pp。公司收现比下降9.96个pp 至87.20%,经营性现金流净额改善,增加0.18亿元,负债率略升3.01个pp 至58.65%。 3、七大专业院打造百亿目标,深耕省外完善区域经营网络。 公司提出百亿发展目标,打造综合规划研究院、交通设计研究院、水运设计研究院、城建规划设计研究院、铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部7个专业院/事业部,并深耕省外市场,承接海外项目,完善区域经营网络。公司新签订单增长较快,2017年新签订单51.39亿元,增长30.09%,并构建核心人才队伍,拥有研究员级高级工程师86人,高级工程师540人,工程师1134人,分别增长26%和25%,保证项目按质按量完成。2018年公司计划实现新签订单增长20%-40%,营收增长20%-40%,归母净利增长15%-35%,业绩有望保持快速增长。 4、内生发展为主,适度并购,激励加速订单转化,维持“强烈推荐-A”评级。 公司资质出众,内生增长强劲;此外,适度外延并购,助力公司发展;订单充足,年轻化管理层及股权激励,将加速订单落地转化。我们预计18、19年公司EPS 分别为1.85和2.39元,对应PE 分别为15.0和11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。

事件: 公司2017年实现营收209.38亿元,同比增长6.83%;归母净利润为19.42亿元,同比增长15.37%,EPS为0.73元/股。 评论: 1、业绩实现较快增长,增速逐季提升 公司全年营收实现一定增长,主要因为在手订单充足,全年在手订单473.13亿元,同比增长13.52%,新签316.75亿元订单,其中公装订单199.08亿元,住宅订单98.67亿元。公司净利润增长15.37%,增速高于营收增速,我们认为主要因为公司家装规模扩大,占比提升,公司整体毛利率提升,另外家装现金流好,有助于减少应收账款的资产减值损失及资金费用。分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为3.94%、4.70%、7.83%和10.36%,增速逐季上升;17Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为0.05%、2.07%、17.06%和57.81%,下半年业绩增速大幅提升,Q4增速提升更为迅速。 2、公装复苏,家装起量,多条业务线进展顺利 装饰行业在积极复苏,在公装领域,房地产市场集中度提升,精装修比例也在加速提升,作为综合实力出众的上市企业,将更受益;此外,三四线城市连锁中高端酒店数量增加较多,产生新的公装需求;同时,受政府投资增加影响,文化、体育等公益民生类建筑投资增加,带来相应的装饰需求,作为公装领先企业,公司将充分享受行业的发展。另外,公司积极响应政策号召,投资设立长租公寓合资公司,占比50%,探索房屋存量市场,有利于公司整合市场优质资源、拓展住宅精装业务,提升公司的持续盈利能力。在家装领域,公司以创业心态打造家装业务,目前已开143家线下门店,遍布全国重要城市,业务开拓顺利。公司凭借自身出众的管理能力及资源整合能力,借助信息化技术,加强项目管控,并不断完善供应链体系,力求提供优质产品和服务。我们预计公司家装业务放量可期,并随着家装业务不断扩大,未来有望成为利润的主要弹性点。 公司紧跟行业发展趋势,积极转型应对国内外需求变化,其中提出6大专业设计事业部,不断提升设计效率,持续打造金螳螂设计品牌影响力;继续拓展装饰、园林、文旅等 PPP 业务,设立PPP事业部,目前已签订26.50亿元的PPP框架协议;海外方面,公司积极配合“一带一路”战略推进,加速海外市场布局,重点打造以新加坡为中心的东南亚板块和以迪拜为中心的中东板块。 3、主业平稳增长,家装放量可期,打造多元增长点,维持“强烈推荐-A”评级。 公司传统主业稳步增长;金螳螂家业务推进顺利,业务放量明显;PPP业务不断推进,打造多元增长点。我们预计17、18年公司EPS分别为0.73和0.92元/股,对应PE分别为18.5和14.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。

事件: 公司2017年实现营收47.97亿元,同比增长86.81%;归母净利润为5.20亿元,同比增长99.55%,EPS为1.25元/股。 评论: 1、业绩增速略超预期,Q4增速提升明显 公司业绩实现快速增长,我们认为主要因为:1)生态环境修复业务PPP和EPC订单呈现较大增长,并进行区域化、精细化管理成效显著;2)文化旅游业务收入大幅增加,收入占比提升,利润明显增长。恒润科技主题文化乐园等业务爆发增长,徳马吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,订单规模均呈现较大增长;3)报告期内公司并购新港永豪,快速整合水生态综合治理产业,成为业绩又一贡献点。分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为28.37%、75.43%、51.19%和142.75%;17Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为68.12%、103.99%、49.63%和144.32%,Q4增速快速提升。 2、“大生态”和“泛游乐”双轮驱动,订单充足保障公司发展 公司实施“大生态+泛游乐”战略,双轮驱动,此前相继外延收购恒润科技、德马吉、新港水务等,不断完善业务版图。“泛游乐”板块发展顺利,“大生态”板块前景可观,两大模块产生显著的协同效应。2017年,公司公告订单及框架协议397.54亿元,营收保障倍数较高,其中PPP订单及框架协议294.11亿元,占整体公告订单及框架协议的73.98%。如果考虑恒润科技、德马吉、新港水务等外延收购公司,整体订单将更为充足。 3、资金充足+员工持股促使订单快速落地,业绩增长更具保障 未来业绩增长有保障:1)资金状况良好,17Q3在手现金6.76亿元,此外,子公司岭南金控参与不超过15亿元的产业基金集合资金信托计划,用于PPP项目建设(成立SPV项目公司及发放贷款);而且,公司在准备发行不超过8.8亿元可转换债券,将有助于PPP项目的落地;2)公司第一期员工持股计划完成股票购买551.95万股,占总股本的1.33%,购买均价25.36元/股,这将提高管理人员的积极性,加速订单转化,业绩有望实现快速增长。 4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机;此外,员工持股计划完成,加速业绩释放,预计17、18年EPS分别为1.25和1.72元/股,对应PE为19.6和14.3倍,维持强烈推荐评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。

事件: 公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.10%;归母净利润2.44亿元,同比增长75.02%,EPS为0.99元。 评论: 1、高增长符合预期,业绩增速逐季提升 公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.10%,增速较16年同期大幅升了24.05个pp,主要是因为公司业务规模扩大;实现净利润2.44亿元,同比增长75.02%,增速高于营收增速。分季度看,Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收2.89、8.61、7.80和6.35亿元,分别增长60.60%、118.97%、77.09%和26.24%,Q4增速下滑明显;Q1、Q2、Q3和Q4净利分别为0.11、0.93、0.70和0.71亿元,分别增长44.21%、71.63%、73.60%和86.84%,增速逐季提升。 2、地产园林业务稳步增长,市政业务蓬勃发展 对于地产园林业务,我们认为未来仍然能够保持一定的增长;一方面,虽然恒大地产比例占比有所降低,但地产行业集中度提升,恒大地产规模不断增加,公司地产园林业务预计有所增长;另一方面,公司客户数量不断增加,业务面更广。公司积极承接市政和PPP业务。2016年公司公告的新签框架协议合计162.10亿元,公告的新签重大订单6.71亿元;2017年公司公告的新签框架协议45.50亿元,公告的新签重大订单17.24-18.74亿元,包含市政、生态修复和旅游等内容。根据公司公告显示,2014、2015、2016和2017年上半年分别新签实际订单12.92、10.91、20.91和25.15亿元,2017年上半年订单已超过2016年全年,全年订单有望实现大幅增长。 3、配股获批文,资金更具保障 公司不超过12亿元的配股申请获证监会批文,项目落地资金更具保障。公司实施限制性股票激励计划,以9.44元/股价格授予800万股限制性股票,约占授予前公司总股本的3.33%。该激励计划的业绩考核目标为2016年、2017年、2018年扣非后净利润较2015年分别增长不低于40%、82%、127.5%,这体现公司对于业绩的信心,也将加速公司项目落地。 4、传统业务稳定发展,积极拓展市政、PPP等业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司在巩固地产园林业务的基础上,积极拓展市政、PPP等业务,带来新的增长点;同时,配股获通过及股权激励计划将加速项目落地,我们预计17、18年公司EPS分别为0.99、1.50元,对应PE分别为18.3和12.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,回款风险,投资风险

事件: 公司公告2017年业绩快报,预计实现营收80.47亿元,同比增长75.95%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长46.64%,EPS 为0.50元。 评论: 1、2017年业绩增长较快,Q4业绩增速有所下滑。 公司2017年实现营收80.47亿元,同比增长75.95%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长46.64%,主要因为公司积极开拓市场,大力推进PPP 业务模式,同时公司加强工程施工管理,业务持续稳定增长,主营业务收入增加,业绩也相应增长。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长92.11%、93.11%、94.78%和55.89%,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别增长7.21%、50.36%、71.18%和31.20%, Q4营收和业绩增速有所下降。 2、在手订单充足,资金充裕保障项目落地。 公司订单十分充足,2017年第四季度新签工程订单88.48亿元,设计订单0.22亿元;已签约未完工工程订单317.42亿元,设计订单1.87亿元,已中标未签约订单77.43亿元。以目前在手订单来看,319.29亿元的规模是2016年营收的6.98倍,营收保障倍数高。另外,根据我们数据统计,2017年公司公告PPP订单135.57亿元,接近70%的项目都已录入财政部PPP 项目库。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且不超过11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足资金为项目正常落地提供保障。 此外,公司采取多种方式激励员工,先后实施了7.78亿元的第二期员工持股计划及15000万份股票期权计划(占总股本的9.87%),激励力度非常可观。同时,董事长鼓励内部员工增持公司股票,彰显对公司发展的信心。我们认为,公司订单签订能力出众,在手订单充足,较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段,将调动员工的积极性,保障项目正常落地。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待。 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP 投资的潮流,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。 4、PPP 订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级。 PPP 订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS 分别为0.50和0.73元/股,对应PE 分别为20.9和14.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险。

公司公告2017年第四季度经营情况,第四季度新签工程订单88.48亿元,设计订单0.22亿元。 评论: 1、在手订单充足,资金充裕保障项目落地。 公司2017年第四季度新签工程订单88.48亿元,设计订单0.22亿元;已签约未完工工程订单317.42亿元,设计订单1.87亿元,已中标未签约订单77.43亿元。 以目前在手订单来看,319.29亿元的规模是2016年营收的6.98倍,营收保障倍数高。另外,根据我们数据统计,2017年公司公告PPP订单135.57亿元,接近70%的项目都已录入财政部PPP项目库。 我们认为随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 2、实施多重激励,调动员工积极性。 公司采取多种方式激励员工,先后实施了7.78亿元的第二期员工持股计划及15000万份股票期权计划(占总股本的9.87%),激励力度非常可观。我们认为,公司订单签订能力出众,在手订单充足,较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段,将调动员工的积极性,保障项目正常落地。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待。 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的潮流,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。目前,虽然受银行资金到位放缓的影响,但我们认为随着PPP模式逐渐规范化,银行资金到位逐渐恢复,公司业绩仍将有望保持较快增长。 4、PPP订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级。 PPP订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元,对应PE分别为20.2和14.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公告,2017年业绩预计增加4.09-5.11亿元,同比增长80%-100%;扣除非经常性损益归母净利润预计增加3.20-4.65亿元,同比增长110%-160%。 评论: 1、业绩预计快速增长,Q4增速迅猛提升 公司2017年业绩预计为9.20-10.23亿元,增长80%-100%;扣除非经常性损益归母净利润预计为6.10-7.55亿元,增长110%-160%,业绩实现高速增长,主要因为: 1)精细化管理、优化资源配置等举措,公司整体盈利能力有所提高,综合毛利率提升明显;此外,部分毛利率较高项目进入收尾结算;成都院重大在建项目进入执行高峰;2)东方贸易资产减值准备冲回,影响归母净利润6460万元;全资子公司装备集团处置控股子公司股权确认投资收益4555万元;安徽节源业绩补偿影响归母净利润10302万元;确认非流动资产处理损益、政府补助等,影响归母净利润约5765万元,从而导致非经常性损益增加较多。分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别增长15.94%、62.71%、57.67%和621.43%-989.29%,Q4增速提升迅猛,其中16Q4受资产减值损失计提等影响,基数较低。 2、挖掘传统水泥生产线建设发展点,多元化发展提供增长点 “两材”合并后,同业竞争将有望消除,我们认为公司水泥生产线建设龙头地位将更加稳固。目前,东南亚、中东、非洲等地需求依然较为旺盛,公司海外经验丰富,我们认为公司有望成为集团走出去平台,叠加“一带一路”政策,将更加受益海外市场发展。此外,公司积极开拓多元化工程业务,相继承接电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程订单;同时积极挖掘建设后端业务,涉足生产运营管理领域,提供新的增长点。公司2017年新签合同增长29%,其中工程建设订单259.47亿元,同比增长23%,装备制造订单37.14亿元,同比增长16%;环保订单24.64亿元,同比增长41%;生产运营管理订单35.41亿元,同比增长122%;其他订单2.18亿元,同比增长14%。 3、环保领域有望快速发展,内部提质增效增加利润弹性 我们认为公司环保业务有望得到快速发展,一方面,目前水泥窑协同处置成为处理危废等垃圾的重要方式,全国经公司设计、建设、或总承包的新型干法水泥生产线众多,若其中部分进行水泥窑协同处置生产线改造,预计工程收入将较为可观。另外,中建材集团旗下有多条水泥生产线,我们认为公司凭借技术优势,有望参与水泥窑协同处置的前期改造和后端运营,利润贡献将更为可观;另一方面,安徽节源积极承接生态环境治理等订单,我们认为将有望受益于PPP市场的发展。此外,公司也在积极提升自身的盈利能力:1)加大项目属地化;2)加强对施工项目的精细化管理,打造网上集采平台,进行集中采购。而且,资产减值的历史包袱也将清除,我们认为随着公司多方面措施的推进,整体利润有望得到较大提升。 4、传统业务恢复增长,新兴业务有望快速发展,维持“强烈推荐-A”评级 传统业务订单进行深挖,谋求稳定增长;多元化工程建设,涉足后端运营管理,打造多元增长点;环保业务有望取得快速发展;内部提质增效,精细化管理,提升自身盈利能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.57和0.72元/股,对应PE分别为19.1和15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险