事件: 公司1-6月份累计新签合同800.74亿元,同比增长72.1%,其中国内新签合同404.16亿元,同比增长68.62%,海外新签合同396.59亿元,同比增长75.71%;1-6月累计实现营收(未审计)343.04亿元,同比增长34.89%。6月新签重大合同中国内主要有中化六建15.6亿元的60万吨/年煤制烯烃项目220万吨/年甲醇工程,海外的有天辰49.62亿元的印度尼西亚Bojonegoro 160MMSCFD油田伴生加工项目,占2018年新签海外订单的13%。 评论: 1、 国内新签合同订单放缓,6月增速下滑至47.93% 公司6月国内新签合同额90.12亿元,同比增长47.93%,相比5月86.71%,增速出现放缓;1-6月公司国内新签合同404.16亿元,占18年营收的69%,同比增长68.62%。从6月的重大合同来看,20万吨环己酮项目的签订,夯实了公司的传统化工业务;公司新签雨污分流工程总承包项目,合同额较大为8.88亿元,表明公司新业务发展较快,业务开拓成效显著;同时在煤化工及海外业务领域,公司进一步扩大竞争优势。 2、 营收增长持续,充沛在手订单保障公司业绩 公司6月实现营业收入(未审计)83.34亿元,同比增长13.03%,较5月45.66%,增速显著下滑,主要原因是受高基数效应的影响;1-6月累计营业收入343.04亿元,同比增长34.89%。随着订单的加速转化,公司充沛的在手订单将锁定营收高增长,保障公司业绩。 3、煤化工行业持续高景气,海外业务成为公司新亮点 6月份,公司在煤化工领域新签60万吨/年煤制烯烃项目,合同金额达15.6亿元,进一步印证煤化工行业高景气。在油价持续高的背景下,下游煤企对煤制烯烃与煤制乙二醇的投资意愿增强。同时,公司在海外市场持续发力,6月新获印度尼西亚Bojonegoro 160MMSCFD油田伴生加工项目,合同额达49.62亿元,占17年营收的8.5%,海外业务逐渐成为新亮点。 3、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力煤化工经济性提升,投资意愿进一步加强。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为12.7与9.77倍,维持“强烈推荐-A”评级。 4、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

事件: 公司1-5月份累计新签合同611.49亿元,同比增长62.23%,其中国内新签合同314.04亿元,同比增长75.67%,海外新签合同297.45亿元,同比增长50.11%;1-5月累计实现营收(未审计)259.70亿元,同比增长43.81%。5月新签重大合同中国内有新疆宜化厂区升级改造工程以及天津渤化化工搬迁改造项目,海外的刚果金基建项目达194亿元,占2018年新签海外订单的65.22%。 评论: 1、 国内新签合同订单增速持续升,5月增速达86.70% 公司5月国内新签合同81.20亿元,同比增长86.70%,相比4月43.3%的增长,增速出现明显的提升;1-5月国内新签合同314.04亿元,占比达51.4%,同比增速持续保持的在70%以上。从5月的重大合同来看,化工厂商的升级改造类与搬迁改造类项目的出现,印证了公司通过传统优势领域来推进基建业务发展的能力;海外合同受到刚果金项目的影响,1-5月累计增速从负增长直接提升至同比增长50%,剔除该项目影响,公司累计1-5月份新签合同增速仍能达到10.7%。 2、 订单快速转化,营收增速持续保持高位 公司5月实现营业收入(未审计)59.78亿元,同比增长45.7%,1-5月累计营业收入259.70亿元,同比增长43.81%,基本与1-4月累计营收增速持平。营收持续的高增长证明了公司目前合同转化能力强,也会侧面的说明了油价快速上涨后对于业主持续投资石化行业的影响较小。订单的快速转化,营收的高速增长,锁定了公司业绩增长。 3、 油价推动煤化工景气度提高,煤化工行业景气度上行 从公司1-5月份重大订单来看,公司已经与神华签订了榆林项目相关合同,合同金额达26.1亿元。在油价持续推升下,煤化工行业开工率有明显的提升,下游业主资金面逐渐好转,煤制烯烃与煤制乙二醇投资热度升温。公司作为传统煤化工程龙头企业,煤化工程市占率达60%以上,有望最先受益下游煤化工企业投资复苏,下半年订单可期。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力行业景气度提升,煤化工市场投资复苏。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为14.4与11.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

公司是化学工程领域国企龙头,多元布局增厚公司业绩。公司夯实化学工程核心业务,加码开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”战略格局。受益于石化行业景气度提升及基建、环保业务开拓,2017年公司触底回升实现营收585.71亿元,同比增长10.4%。国内外需求的双轮驱动带动新一轮订单增长,2017年公司新签合同950.77亿元,同比增长34.86%,高在手订单验证市场需求回暖,同时订单加速转化保障未来公司收益。 化学工程行业景气度上行,公司业绩增长确定性高。随着宏观经济回暖、原油价格提升,石化行业盈利能力得到改善,大型炼油与炼化项目建设快速推进,预计炼油、芳烃系、烯烃系项目有望分别新增产能4.37亿吨/年、8061万吨/年、3919万吨/年。受短期内油煤比快速上升的影响,煤化工经济性凸显,叠加环评开闸利好因素煤化工行业有望展开新一轮景气周期,预计“十三五”期间煤化工行业投资规模超6000亿。 加码基建环保业务,携手海外业务打开业务发展天花板。随着扩大内需信号持续增强,环保、基建市场规模持续扩大,预计“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿。公司紧随市场需求变化,投资子公司加码基建环保业务,环保业务新签订单同比增长209.88%,基建业务同比增长28.66%,成效显著。同时,公司充分受益“一带一路”,国际业务进入收获期,2017年实现境外营收173.59亿元,同比增长20.51%,新签境外合同50.66亿美元。 PTA项目资产减值减少,公司净利润增速有望大幅回升。由于PTA市场长期低迷,四川晟达公司PTA项目经济效益低于预期,2017年项目计提4.02亿元,占资产减值计提总额的25.8%,大额计提资产减值拖累公司业绩。后续PTA项目在减值充足后有望大幅度减少,短期公司净利润增速快速提升。 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力行业景气度提升,煤化工市场空间超6000亿元。公司层面,在手订单与资金均充足,健康的资产负债结构支持公司快速的发展。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为14.3与11倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

深耕湿地公园市场,行业空间达千亿。公司先后承接多个国家湿地公园建设工程和G20峰会主会场沿江景观带工程,生态湿地修复业务实力强,品牌美誉度高,与政府合作共同推进项目管理能力强。国家级湿地公园市场在政策支持下快速释放,截止2017年底,正式的国家湿地公园总数已经达到258个,尚未通过验收的试点国家湿地公园数量达640个,我们预计国内湿地修复市场超3000亿元,未来三年总投入超1000亿元。此外,在PPP清库结束后,生态环保类PPP项目落地率居前列,国家湿地公园融资在政策引导下有保障。 负债率低,在手现金充足,成长性强。公司目前资产负债率仅37.4%,处于可比公司最低位,资产负债率可提升空间大;2017年末在手现金及其等价物13.31亿元,现金流充足,为公司扩大经营规模提供了充足的资金支持。 沙漠公园与国储林大幕初起。随着国家储备林建设规划和沙漠公园建设规划等相关政策相继出台,市场空间均超千亿的沙漠公园建设和国家储备林建设大幕初起。公司积极拓展相关业务,已经开展沙漠公园建设相关业务,国家储备林建设亦在规划范围之内,未来成长空间可观。 公司目前与传统的园林行业进行差异化竞争,业务开展紧贴政策方向。行业方面,国家湿地公园业务开始放量,未来5年市场空间预计3000亿左右,国储林与沙漠公园市场潜在市场空间可观。公司层面,在手订单与资金均充足,健康的资产负债结构支持公司快速的发展;多年的行业深耕使公司具有较强的先发优势。我们预计18、19年公司EPS分别为1.96与2.95元,对应PE分别为18.0与11.9倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP投资落地放缓、项目回款不及预期、项目进度不及预期、国储林和沙漠公园等新业务开拓不及预期等。

事件: 公司2017年实现营收1068.07亿元,同比增长6.54%;归母净利润为46.84亿元,同比增长37.94%,EPS为0.892元/股;2018年1季度营业收入208.84亿元,同比下滑9.92%,归母净利润7.5亿元,同比增长1.51%。 评论: 1、 整体业务增速稳健,在手订单充足保障业绩增长 2017年公司营收站稳千亿平台,同比增长6.54%至1068.07亿元,整体业务增速稳健,剔除处置长江电力与交通银行股票确认的7.11亿投资收益,公司归母净利润增速约15%左右,2018年1季度,营业收入增速出现负增长情况,归母净利润基本与去年同期持平,主要系去年同期营收基数较大,地产与PPP业务均处于加速落地阶段。从订单来看,公司2017年新签合同2260亿元,同增5.83%, 2018年1季度公司新增订单798.48亿元,增速加快至15.69%,主要的增长来自国内工程订单536.82亿,占比67.23%,增速达28%,海外订单261.66亿元,占比32.77%,增速放缓。公司2018年计划新签合同2200亿,相比2017年同比减少8.33%,但公司目前有3000亿左右的在手订单,从长远来看,能够保障公司的业绩增长。 2、 多元化业务布局,环保板块增速亮眼 2017年公司八大业务稳步推进,其中工程施工业务569.87亿元,占总营收比53.35%,同比减少6.5%,表现相对稳定;环保业务表现亮眼,全年营收266.82亿元,同比增长92.3%,贡献占比从2016年13.92%显著提升至25.18%,站稳第二主营地位,环保业务整体毛利率从1.53%下滑至0.96%,由于环保业务受到一定政府补贴与税收返还,我们测算折回后该业务毛利率稳定在6.7%左右。公司通过自身的资源与技术优势,快速拓展环保业务,未来环保板块业务的快速增长,将成为公司成长的主要推力。此外公司水泥与高端制造业务的收入规模与毛利率实现了增长,收入分别同比增长20.4%与98.6%。 3、 毛利率稳中有升,净利率提高1.00个pp,现金流改善,负债率有所上升 2017年公司毛利率13.07%,与去年基本持平,其中房地产、水泥和高端装备制造业务毛利率分别提升6.74%、3.76%和3.44%,2018年1季度,公司整体毛利率提升至15.73%。2017年期间费用提高14.24%,主要因为公司扩大规模提高员工薪酬福利,研发支出增加和销售规模扩大所致。由于公司投资业务效果显著,净利率提升1%至5.47%。2017年收现比和付现比分别提高4.87和3.17个pp,由于房地产业务回款增加及土地投入净流出减少,经营性现金流增加26.05亿元至-8.24亿元,有明显改善;2018年1季度,公司经营性现金流净额-98.23亿元,主要系房地产开发投入增加,建筑业务支付工程款增加所致。此外,2018年1季度负债率提升至72.80%,负债率略有恶化。 4、 在手订单充足,环保业务成长性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,保障业绩稳定增长;环保市场受政策影响需求增加,环保业务成长性强,公司持续探索PPP业务模式。预计18、19年EPS分别为1.03和1.18元/股,对应PE为8.0和7.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。

事件: 2017年公司实现营收 46.25 亿元,同比增长 38.65%;归母净利润1.65亿元,同比增加64.11%;2018年1季度实现营收10.34亿元,同比增长122.61%,归母净利润3792.87万元,同比增长119.23%,新签合同21.55亿元,同比增长135.73%。 评论: 1、 营收与归母净利润增速持续提升,在手订单充足使未来业绩持续增长可期 17年与18Q1公司营收与归母净利润均实现了高增长,我们认为主要是因为1)精装修行业景气往上,2)公司订单的大幅增长;从单季来看,17Q4与18Q1营收增速分别同比增长45.77%与122.61%,归母净利润增速分别65.05%与119.23%,增速逐季提升;从2017年的营收占比来看,全装修业务仍占据公司90%以上的营收,同比增速34%;从订单来看,17年全年新签合同77.6亿元,同比增加91.8%,其中4季度新签24亿,18年1季新签合同21.55亿元,同比增长135.73%,在手订单85.77亿元,其中施工业务订单占比达70%,定制精装修业务订单20亿元,占比达23%,预计2018年开始进入订单转化期。目前公司总在手订单额为17年全年营收的1.85倍,充足的在手订单与高增长的新签合同为公司未来业绩增长提供保障。 2、 毛利率与净利率双双提升,现金流承压,资产负债率仍在高位 17年公司毛利率为13.49%,提升3.25个PP,其主要原因:1)公装施工业务因与恒大合同的变化(营收确认从包含主材到剔除主材)导致毛利率上涨,但毛利无明显增长,贡献毛利5.10亿,占比81.70%,毛利率从9.73%提升至11.84%;2)设计业务贡献毛利0.85亿元,占比14%,毛利率因为收购地东设计原因提高16.13个PP至45.26%。净利润率提升0.95个PP至3.69%,期间费用率因管理费用的增加从4.99%上升至8.11%,主要原因系研发费用归集至管理费所致。 公司17年经营性现金流净额为-2.79亿元,18年1季度至-4.20亿元,主要是因为装修行业前期垫资情况普遍,同时公司业务快速增长,增加资金需求,故公司现金流承压。17年公司的收现比与付现比均有所提高,分别为68.50%与64.99%,应收账款占比仍在55%附近,公司的主要应收账款为恒大集团,应收款质量较高。公司资产负债率在67%,短期内因业务高速增长,对资金需求量加大,大概率资产负债率仍会继续保持高位。 3、 消费升级+政策支持+“大客户”战略,保障未来业绩稳定增长 随着生活水平提高和消费升级,精装房的需求增加趋势明显。政策方面,政府大力推进长租房市场,公司作为全装修行业的先行者,本身的业务构成与长租公寓发展趋势同步,在政策的大力推动下,有望最早受益。此外,公司坚定发展“大客户”战略,房企TOP20中过半与公司有合作关系,公司的前五大客户的营收占比达65%,且主要客户合作关系稳定。目前房地产行业格局逐渐发生变化,通过本轮地产调控,集中度日益攀升,大型房企抗风险能力强,经营稳定,更能保障未来业绩稳定增长。 4、在手订单充足,大客户合作良好,业绩快速增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,战略捆绑“大客户”,保障业绩稳定增长;全装修业务龙头,政策扶持,业绩增长可期。预计18、19年EPS分别为0.48和0.69元,对应PE为16.4和11.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。

事件: 2017年实现营业收入209.96亿元,同比增长7.12%;归母净利润19.18亿元,同比增长13.97%,EPS为0.73元/股。2018Q1营收50.66亿元,同比增长16.51%,归母净利润5.53亿元,同比增长15.66%。预测2018H1归母净利润同比增5%-25%。 评论: 1、 公装优势巩固,家装全面发力,业绩稳健增长可持续 公司2017年业绩保持稳健增长,实现营收209.96亿元,同比增长7.12%,我们认为这与公装市场复苏回暖,家装领域叠加互联网效应加速放量有关,全年累计新签订单316.75亿元,其中公装、住宅和设计业务分占62.85%、31.15%和6%,在手订单充足。分产品来看,公司借力宏观经济稳中向好和行业集中化程度提高趋势,设计+施工双管齐下,深化巩固公装全产业链优势,并在家装三大板块全面发力,深化市场布局,“金螳螂·家”围绕家具全生命周期主题,大力开拓国内市场版图,直营店已达151家,“品宅”聚焦高端家居装饰服务,“定制精装”深度布局精装产业链,公装业务贡献营收160.63亿,占比76.51%;依托金螳螂电子商务有限公司主体,互联网家装实现爆发式增长,线上线下聚合效应彰显,实现营收19.17亿,占比提高6.07pp至9.13%;设计和幕墙业务保持稳健增长,分别收入16.01和12.55亿元,占比7.63%和5.98%。分季度来看,17Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为3.94%、4.70%、7.83%、11.59%和16.51%,增速逐季提升明显,18Q1增速显著超17年平均增速,且18Q1新签订单43.57亿元,同比增长15.92%,其中住宅订单同比增长55.38%,18Q2/Q3家装业绩快速放量可期。 2017年归母净利润增幅是营收增幅约2倍,我们认为主要归因于:1)应收账款回款率加强管控,计提坏账准备较上期大幅减少4.24亿元,显著增厚业绩;2)受营改增影响,工程项目不再计提营业税,税金及附加同比下降61.6%。 2、毛利率净利率双双提升,现金流水平良好,负债率持续下降 2017年毛利率和净利率稳健提升0.26和0.53个pp,至16.80%和9.18%。期间费用率大幅提升1.97%,主要归因于汇兑净损失较大和“金螳螂·家”数量规模扩张。现金流方面,经营性现金流净额同比增长61.48%,持续净流入17.77亿元,回款情况良好,且收现比和付现比仍维持高位,达到105.13%和78.31%。负债率下降3.88pp至58.31%,连续五年保持下降态势,短期偿债能力显著提高。 3、 平台化、互联网和国际化战略领航,积极推进产业转型升级 公司按既定的平台化战略、互联网战略、国际化战略稳步前进。在产业链上、下游延伸,做大做强现有产业,通过“互联网+”改变传统商业模式,基于金螳螂·家、定制精装、品宅三大品类,完成家装市场深度布局,同时充分利用PPP、EPC等创新商业模式,抓住“一带一路”倡议、住宅全装修政策带来的机遇,推动公司持续、稳定、健康的发展。 4、主业稳健增长,深化家装布局,打造多元增长点,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统公装业务增长稳健;产业链持续延伸,家装市场深度布局;借力PPP、EPC模式,紧握一带一路、住宅全装修等机遇,打造多元增长点。我们预计公司18、19年EPS为0.90、1.08元/股,PE为13.6、11.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险

事件: 2017年公司实现营收123.85亿元,增长52%;归母净利润5.76亿元,增长34.06%。 2018Q1营收19.8亿元,增长52.18%;归母净利润0.32亿元,增长20.25%。预测2018年营收137.79亿元,增长11.26%;净利润6.78亿元,增长17.38%。 评论: 1、受益山东省公路建设的快速发展,公司业务进入高速发展期 公司是山东省路桥施工领域国企龙头,2017年公司实现营收123.85元,同比增长52%,增速远超去年同期,我们认为主要原因是:1)受益于全国尤其是山东省公路建设投资快速增长,2017年全国公路建设投资同比增长18.2%,山东基建固定投资同比增长15.8%;2)公司背靠山东高速集团,凭借区域优势2017年新中标项目较多且全面开工,完成量大增助力业绩高速发展。2017年,公司已竣工验收项目25个,总计49.1亿元;已建未完工项目70个,共计353.8亿元,累计确认收入137.7亿元,未完工部分金额216.1亿元。分业务来看,公司路桥工程施工和养护施工两大核心业务快速增长,分别实现营收110.1亿元、10.8亿元,增长58.97%、22.06%。分时段来看,17Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为108.2%、117.82%、62.26%、14.75%和52.16%,18Q1增速虽有下降,但仍维持高速增长。2017年营收增幅远高于归母净利润增幅,我们认为主要归因于:1)毛利率持续下降尤其是养护业务,营业成本大幅增长;2)管理费用大幅增长,增长11.2%;3)资产减值损失增长1.48亿元,主要由于坏账损失、存货跌价损失大幅增长。 2、毛利率净利率均小幅下降,现金流恶化承压,负债率基本持平 2017年毛利率和净利率分别下降1.62和0.62个pp,至12.69%和4.67%。其中养护施工业务毛利率下降显著,同比下降12.17%。18Q1毛利率和净利率均持续下滑,同比下降2.5pp和0.47pp。期间费用同比增长12.25%,其发生管理费用4.34亿元,增加0.44亿元,财务费用0.79亿元,增加0.12亿元。收现比和付现比仍维持高位,达到88.97%和77.35%。受公司2017年度完成工作量较大且新开工工程较多,工程前期采购原材料较多影响,经营性现金流恶化,净额2.32亿元,同比减少71.45%。资产负债率上升0.01pp至76.94%,现金比率下降0.55pp,短期偿债能力略微下滑。 3、股权激励计划助力业绩弹性释放,引入齐鲁交通扩大养护业务 股权激励计划落地,有效提高员工积极性,加速公司业务开拓,未来业绩弹性可观。公司坚持生产经营和资本运作“双轮驱动”,聚焦“交通基建、城市升级、工程科技、股权投资”四大业务板块,全面提升公司的可持续发展能力。公司夯实路桥工程主业,通过大宗交易方式引入齐鲁交通,依托齐鲁交通平台做大做强养护业务,重点布局市政、建筑、铁路、隧道等市场,增厚公司业绩。同时,紧跟国家战略,积极融入“一带一路”建设,提升国际化水平,打造国际竞争力。 4、受益股权激励,区域性行业龙头市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司是山东省路桥施工领域国企龙头,受益山东省公路投资高增长,高在手订单保障业绩持续增长;同时,公司股权激励政策落地叠加国企改革加速推进,利好公司海外布局,预计18、19年0.63、0.73元/股,对应PE为9.0、7.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资放缓、项目推进不及预期、国企融资渠道受限、回款风险。

事件: 公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.10%;归母净利润2.44亿元,同比增长74.96%,EPS为0.98元。公司预计2018年营收40亿元,同比增55.92%,净利润3.68亿元,同比增50.7%。 评论: 1、高增长符合预期,业绩增速逐季提升 公司2017年营收实现高增长,主要是因为1)17年生态环保成为国家战略,公司所处行业整体态势良好;2)公司业务规模扩大,订单充足,2017年公司公告的新签框架协议和重大订单超过50亿,包含市政、生态修复和旅游等内容。分行业看,园林工程营收24.95亿元,增长70.07%,增幅较大主要是因为公司在生态治理、基础设施建设领域加大了开拓力度,实现了业绩的稳定增长,园林设计营收6243.53万元,增长30.36%,园林养护营收821.03万元,增长260.36%; 分地区看,东北营收增长60.36%,华东营收增长157.84%,华南营收增长62.11%,华北营收增长131.73%,华中营收增长26.70%,西南营收增长70.38%,西北营收增长104.11%,各地区增速均较快主要是因为业务覆盖全国,各地区均有项目建设或业务团队,具备发展业务扩大规模的良好基础;分季度看,Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收2.89、8.61、7.80和6.35亿元,分别增长60.60%、118.97%、77.09%和26.24%,Q4增速下滑明显;Q1、Q2、Q3和Q4净利分别为0.11、0.93、0.70和0.71亿元,分别增长44.21%、71.63%、73.60%和86.84%,增速逐季提升。净利润增速略高于营收增速主要是因为期间费用率降低,尤其是管理费用率降幅较大。 2、毛利率下降2.1个pp,净利率略有上升,负债率略有上升 公司毛利率下降2.1个pp至18.77%,主要是因为占比较大的园林工程毛利下滑1.95个pp,期间费用率下降使得公司净利率上升0.32个pp至9.52%。费用方面,管理费用率下降1.81个pp至5.23%,主要是公司加强绩效管理,持续提升管理效率,财务费用率下降0.24个pp至0.97%。现金流方面,经营性现金流净额-1.29亿元,明显恶化,主要是公司订单增多,业务规模扩大,购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收现比较去年同期下降19.78个pp至61.77%。负债率略有上升,上升0.54个pp至43.98%。 3、巩固传统领域,开布局新领域,业务、投资双轮驱动 未来公司将关注生态环保、基础设施建设、旅游资源规划建设运营的发展机遇,重点开拓布局文旅方面。同时,为贯彻公司业务、投资双轮驱动战略,将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,实现资源互补、共同发展。 4、传统业务稳定发展,积极拓展市政、PPP等业务,维持“强烈推荐-A”评级 巩固地产园林,积极拓展市政、PPP等业务,带来新的增长点,预计18、19年EPS分别为1.13/1.63元,对应PE为14.7/10.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,回款风险,投资风险

事件: 2017年营收52.53亿元,增长34.49%;归母净利润3.04亿元,增长151.83%,EPS为0.21元。2018Q1营收6.43亿元,增22%,归母净利润516.73万元,扭亏为盈。预测2018年营收64.9亿元,增长24%;净利润6.02亿元,同比增长98%;2018H1归母净利润同比增110%-160%。 评论: 1、转型阵痛接近尾声,生态城镇业绩放量可期 在经历以“生态城镇”为战略核心的产业转型阵痛后,公司大力扭转前期经营颓势,2017年实现营收52.53亿元,同比增长34.49%,达到历史最高水平。全年累计中标245.82亿元,框架协议达460亿元,订单增长迅速,市场保障充足。分业务来看,在国家特色小镇和乡村振兴利好政策指引下,生态城镇业务全面复苏,首年贡献营收6.74亿,占比12.84%,参与投资或建设的生态城镇达11个,龙头地位稳固,其中4项全面进入收获期,业绩逐渐加速释放;传统园林施工板块回暖,实现营收40.08亿,占比76.30%,凭借传统品牌支撑和内部管理改革提效实现19.93%增长;依托棕榈设计和贝尔高林两大主体,设计实现稳健增长,增速达17.14%,贡献占比8.15%。分时段来看,17Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为24.04%、55.69%、17.53%、37.01%和22%,18Q1增速虽有下降,但仍维持高速增长。2017年归母净利润增幅是营收增幅的近4.4倍,我们认为主要归因于:1)毛利率大幅提升,营业成本管理力度加强;2)实现投资收益5987.54万元(占利润总额15.80%),主要系16年底收购浙江新中源45%股权后,横向资源整合能力加强,业务协同效果彰显。 2、毛利率净利率均大幅提升,现金流改善明显,负债率有所下降 2017年毛利率和净利率分别提升4.06和2.82个pp,至20.75%和6.05%。其中,园林施工毛利率增长5.43pp,生态城镇毛利率高达31.29%,后期高盈利水平值得期待。18Q1毛利率和净利率分别为11.43%和8.03%,同比增长1.54pp和18.77pp。期间费用率下降0.71%,主要系管理费用率降低(包括上年计提股权激励费用1937.95万元)所致。收现比和付现比仍维持高位,达到87.38%和70.72%,在公司加大应收账款、工程投标保证金等款项回收力度下,经营性现金流一改前期恶化趋势,净流入2.26亿元,同比增长237.22%。负债率降低3.55pp至63.18%,较前期有所改善,短期偿债能力略有下降。 3、产业外延扩容升级,树立全新“棕榈模式”行业标杆 公司积极打通上下游融资并引入优质产业资源,实现纵向贯通主题产品线和横向内容端(体育、娱乐、文旅产业方向)整合,产业链核心价值升级为综合运营及资源管理。在“浔龙河模式”和“贵安模式”基础上,初步形成行业标杆“棕榈模式”,品牌优势凸显。未来将以生态城镇业务作为“火车头”,以PPP和EPC业务为抓手,领跑特色小镇和乡村振兴领域,全面提升“生态城镇+”的综合产业布局竞争力。 4、在手订单饱满,特色小镇+乡村振兴双驱业绩腾飞,维持“强烈推荐-A”评级 在手订单充足,深耕生态城镇项目,充分发挥新中源与贝尔高林传统业务协同效应,借力PPP和EPC模式,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS为0.39、0.52元/股,PE为18.7、14.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 公司2017年实现营收152.97亿元,同比增长0.37%;归母净利润为4.66亿元,同比增长32.68%,EPS为0.40元/股。 评论: 1、建筑装饰+医疗健康“双主业”协同发展,净利润回升至良好水平 2017年公司营收152.97亿元,基本与去年持平,我们认为主要是因为订单增速的持平,2017年装饰新签订单180亿元,同比增2.27%。在“双主业”的战略引导下,公司建筑装饰行业收入145.20亿元,贡献占比接近95%,是公司的绝对第一主业;作为公司着力打造的新兴核心增长点,医疗健康板块全年贡献营收7.77亿元,同比增长23.31%,国外最大眼科医院Vision和国内南京泽明的协同增长迅速;分区域看,大陆占比71%,海外(含港澳台)占比29%,增速基本持平。订单方面,依托全球高端幕墙第一品牌江河幕墙主体,全年幕墙新增订单100亿元,增长12.36%,充足订单进一步保障传统龙头业务的稳健增长;随着公装的复苏态势基本确立,凭借全装修、长租公寓等政策利好,公司在全球顶级室内装饰品牌承达集团、全球顶级建筑及室内设计品牌梁志天设计以及港源装饰三大品牌的支撑下,向内装业务持续发力,内装订单新增80亿元,业绩加速向上拐点可期。2019年计划中标额190亿元。 公司2017年归母净利润大幅增长32.68%,其增幅远超营收的原因主要是1)毛利率较同期提升1.18个pp;2)汇兑收益减少使得财务费用增加2.18亿元;3)工程款回收较好,坏账损失减少使得资产减值损失减少2.54亿。 2、毛利率净利率双双提升,现金流保持较好趋势,负债率有所下降 分红比例高 公司毛利率提升1.18个pp至15.12%,主要是因为占比大的建筑装饰毛利率提升1.12个pp至14.26%。净利率达到自2013年起最佳水平3.87%,增幅较小,主要归因于期间费用率提高2.29个pp,其中去年同期汇兑收益较大致财务费用增长217.57%,管理费用增加8778.36万元,总体同增15.44%。收现比和付现比分别提高4.77和3.83个pp至113.88%和91.14%,叠加公司强化现金为王狠抓回款,经营性现金流保持较好趋势,2013年公司经营性净现金流13.89亿元,近三年平均经营性净现金流为12.31亿元,为未来经营发展提供稳健的资金保障。此外,负债率下降2.42个pp至68.38%,短期偿债能力加强。此外公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司,2017年拟每10股分3元,公司股东具有稳定的现金回报率。 3、海内外并购步伐加速,打造多元化协同增长优势 从传统的幕墙工程启航,公司自2011年起相继并购承达集团、港源装饰和梁志天设计,加大内装业务开拓力度。2015年起进军医疗大健康板块,相继收购澳洲最大连锁眼科医院Vision并入股南京泽明和Primary,并于2017年完成南京泽明、靖江光明和光正眼科收购,深化完善国内本土化眼科医疗板块布局,稳固眼科的技术和服务优势,积极利用资本运作优势,实现多品牌、多领域协同跨越式发展转型。 4、内装平稳发展,医疗健康持续发力,维持“强烈推荐-A”评级 幕墙龙头地位稳固,内装业务依托承达、港源等支撑未来发展;医疗健康作为第二主业持续布局,未来眼科及第三方检验等有望实现国内的快速布局。我们预计公司18、19年EPS为0.52、0.64元/股,PE为16.1、13.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 2017年营收81.88亿元,增长79.04%;归母净利润7.57亿元,增长45.02%,EPS为0.5元。2018年预算目标收入127亿元,增55%,归母净利润11.36亿元,增50%。 评论: 1、生态环保板块表现亮眼,充足订单和多元融资渠道助推业绩持续高增长 2017年公司实现营收81.88亿元,同比增长79.04%,我们认为主要由于公司在手订单充足,PPP业务集中落地(全年累计中标318.2亿元,增长161.2%,其中PPP项目257.35亿元,占比81%)。若剔除广州环发、星河园林和铁汉建设(2017Q3新并表),2017年同期可比收入为66.22亿元,同比增75.54%,同期可比净利润为5.92亿元,同比增49.56%,内生增长依旧强劲。分板块来看,公司转型成效显著,生态环保板块贡献37.80亿元,首超市政园林,占比从23.35%提升至46.17%,增速达254.01%;传统市政园林板块延续稳健增长态势,营收32.84亿元,占比40.11%;生态旅游和设计维护作为外延的泛生态新兴增长点,增速分别达到79.49%和57.31%。分地区来看,七大区域布局更为均衡,业务集中在西南、华南和西北地区,营收占比分别为34.01%、25.90%和12.81%,其中以西北地区增速尤为迅猛,达到415.45%。此外,借助多元化的融资渠道,公司报告期末融资余额达84.47亿元,充足的资金为其全面持续推动PPP项目运作和落地提供有效保障。 2017年归母净利润增长45.02%,我们认为增幅低于营收的主要原因为:1)毛利率小幅下降;2)公司大力推行区域布局,相关人员和运营成本增加,销售费用大幅增长566.44%;3)计提2524万元股权激励费用,同时去年同期冲回4694万股权激励费用使得管理费用大涨;4)政府补助较去年减少3725.57万元。 2、毛利率净利率有所下降,现金流略有恶化,负债率显著提高 鉴于营业成本和期间费用的增加,公司毛利率和净利率分别下降1.57和2.30个pp,至25.22%和9.26%。收现比和付现比下降5.60和1.87个pp,经营性现金流略有恶化,主要是PPP项目发包方结算及付款进度滞后于完工进度,工程回款滞后于工程投入所致,现金流质量有待提高。负债率大幅提升14.61pp至68.68%,达到历史最高水平,短期偿债能力略有下降,主要归因于业务扩张带来的负债规模增长。未来随着区域布局中心逐渐稳定,公司盈利能力和偿债能力改善可期。 3、加强区域深耕,延伸生态产业链,革新多元化产业布局 公司从生态修复和园林绿化业务起步,加大内涵和外延力度,相继并购星河园林、广州环发和铁汉建设等公司,以生态环保、生态景观、生态旅游、生态农业为核心,延伸生态环境产业链;把握PPP推动市场需求加速释放和环境产业迎来黄金发展期机遇,以多家高新技术企业为支撑,助推多元化业务升级,努力实现资源整合者角色转型。此外,公司将不断完善全国市场布局,形成华东、华南、西南、华中、西北、北京、云南、新疆八大市场区域中心,促进协同发展。 4、在手订单饱满,充足资金和股权激励助推项目落地,维持“强烈推荐-A”评级 业务项目充足,融资渠道多样持久,叠加股权激励加速订单落地,以生态环保为转型发力中心,积极实现内外延发展,整合拓展产业链,打造多元化布局。我们预计公司18、19年EPS为0.74、1.05元/股,PE为13.6、9.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 公司2017年实现营收65.19亿元,同比增长55.17%;归母净利润为4.64亿元,同比增长22.32%,EPS为0.82元。2018Q1盈利0.65-0.76亿元,同比增15-35%。 评论: 1、 内生高增长,海外业务对净利润略有拖累 公司2017年营收实现高增长,我们认为主要是因为1)17年交通投资景气往上,订单爆发增长;2)基数原因,EP、TA和中山水利均是16Q4并表,而17年并表了完整会计年度,若剔除EP(7.7亿)、TA(15.4亿)和中山水利(1.48亿,70%),公司2017年内生收入41.05亿元,同比增18.56%。分行业看,工程咨询业务仍是大头,2017年实现收入54.65亿元,占总收入比达84%,增76.05%,工程承包业务实现收入8.96亿元,同比减少14.52%,我们认为契合公司重设计咨询轻施工的理念,具体拆分勘察设计实现收入29.99亿元,增57.52%,环境业务15.10亿元,增198.08%(TA贡献),综合检测4.89亿元,增26.01%,项目管理10.60亿元,增速下滑。分地区看,中国江苏内营收占比21.12%,中国江苏外占比43.12%,境外业务占比35.76%。 公司2017年实现归母净利润增速慢于营收,我们认为主要因为1)营业外收入减少0.80亿元(上年同期新并购海外公司债务豁免);2)坏账计提以及商誉减值使得资产减值损失增加0.52亿元;3)贷款增加利息支出增加使得财务费用增加0.52亿元。净利润方面,若剔除EP/TA/中山水利的影响,2017年内生净利润增速我们预计会超过实际内生收入增速,内生业绩增长强劲。 2、毛利率和净利率均有所降低,负债率略有下降 公司毛利率下降1.08个pp至29.09%,主要是因为业务占比大的工程咨询业务毛利下滑3.51个pp至38.24%,环境检测业务毛利下滑6.19个pp至15.82%,期间费用率上升使得公司净利率下降2.07个pp至7.78%。费用方面,财务费用率大幅增加至1.36%,主要是公司贷款增加带来利息增加所致,业务增长以及并表影响也使得管理费用和销售费用增幅较大。现金流方面,公司加强收款,经营性现金流净额3.21亿元,明显有所改善,收现比较去年同期增长5.18个pp至85.69%。负债率略有下降,下降0.33个pp至63.53%。 3、 国内国外协同发展,激励到位保障增长持续性 公司致力于为客户提供基础设施领域一站式综合性专业服务,拥有全过程工程咨询和工程总承包两大核心能力。国内业务方面,公司通过与核心团队合作方式加强属地化建设,在原有属地化业务布局基础上,又新设了12个属地化区域;国外业务,TA制定中长期规划,协同国内市场发展,EP积极拓展“一带一路”业务。此外,公司加强核心高管激励,事业伙伴计划如期提取作为激励基金,并提取3000万作为资金来源推行员工持股二期,激励到位保障业绩高增长。 4、内生持续增长,外延是补充,海外有望实现协同,维持“强烈推荐-A”评级 公司资质出众,内生增长强劲,国内外业务有望协同发展;订单充足,激励机制到位将加速订单落地转化。我们预计18、19年公司EPS分别为0.99和1.24元,对应PE分别为15.5和12.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。

事件: 2017年营收47.79亿,增长86.11%;归母净利润为5.09亿元,增长95.27%,EPS为1.23元。2018年预算目标收入95.86亿,增100.60%,净利润9.84亿元,增90.09%。 评论: 1、内生增长依然强劲,生态修复、文旅、水环境多点开花 公司2017年收入和利润均实现了高速增长,我们认为主要是由于大生态业务订单的高速增长(报告期内未完工项目未完工部分金额为135.50亿元,是17年收入的2.8倍)以及文旅业务的持续超预期导致(恒润合计完成全年业绩承诺的164%)。若剔除掉新港永豪(2017Q4并表),2017年同期可比收入为44.60亿元,同比增73.69%,同期可比净利润为4.73亿元,同比增81.47%,公司内生增长强劲。值得注意的是,公司借款中,保证借款(短期+长期)为19.30亿,比去年同期增加17.35亿元,我们认为投标保证金借款大幅增加恰巧说明了公司订单充足,未来持续发展有保证。 分业务看,公司生态环境修复业务受益于“大生态”建设以及PPP应用实现收入30.58亿元,同比增70.87%,文旅板块实现收入8.92亿元,同比增长120.13%,水务水环境治理业务实现收入8.29亿元,同比增122.31%。分区域看,今年业务布局更加均衡,华东、华西、华南仍是业务大头,随着“三大总部+八大区域运营中心” 的管理平台建设完毕后,公司业务将更加均衡发展。 公司净利润增速略高于收入增速。我们认为主要是因为1)营改增导致营业税不再缴纳且退回以前年度预交营业税,使得营业税金及附加减少0.31亿元;2)但资产减值损失增加0.60亿元至0.93亿元,财务费用率增加1.07个pp至0.90%。 2、毛利率和净利率双双提升,现金流略有恶化,负债率提升明显 公司毛利率略提升0.46个pp至29.74%, 我们认为主要是因为生态环境修复业务和水务水环境业务提升导致,而期间费用率与去年基本持平,故净利率较去年同期提高0.66个pp至10.83%,三费中财务费用率较去年同期提高1.07个pp至0.90%,我们认为主要是因为业务规模增加,借款规模增加,相应的利息支出增加所致。现金流方面,公司经营现金流净额为-5.21亿元,较去年恶化明显,主要是因为PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致,收现比较去年同期下滑至51.94%。负债率方面,公司资产负债率为65.88%,较去年提高15.76个pp,我们认为随着可转债的落地,负债率有望下降。 3、业务格局持续完善,板块协同彰显,打造全盈利生态文旅闭合产业链 公司各业务板块逐渐完善,已形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”的业务格局,水务水环境业务借助新港永豪快速切入做大做强,生态修复业务PPP和EPC齐飞,引进各类人才提升拿单和融资能力,文化旅游业务恒润和德玛吉持续高增长,探索新的盈利和业务模式来打通全盈利生态文旅闭合产业链。 4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机,预计18、19年EPS分别为2.25和3.37元/股,对应PE为12.0和8.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险

事件: 公司2017年实现营收27.76亿元,同比增长39.42%;归母净利润为2.97亿元,同比增长41.35%,EPS 为1.42元。 评论: 1、内生增长依然强劲,省外业务占比有望提升。 2017年营收实现较高增长,分业务看,勘察设计类营收17.95亿元,增长23.11%,非勘察设计类营收9.81亿元,增长84.05%,其中规划研究营收3.40亿元,增长53.15%,试验检测营收3.05亿元,增长58.85%,EPC 业务营收1.80亿元,去年同期无此类业务贡献,工程管理营收1.26亿元,增长48.24%;分区域看,省内业务营收16.18亿元,占比58.29%,增长40.82%;省外业务营收11.48亿元,占比41.71%,增长38.48%,省外业务占比有望继续提升,2017年省外新签合同24.31亿元,占比逐年提升,由2015年的36.4%提升到2017年的47.3%,增长63.12%,快于整体30.09%的增速;分主体来看,宁夏公路院实现营收1.85亿元,同比增长28.47%,扬州设计院实现营收1.12亿元,同比增长111.32%,剔除宁夏和扬州院,公司营收增长38.18%;分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为29.40%、39.10%、50.61%和38.35%,Q4增速有所下降,但仍保持高水平;归母净利润增速快于营收,主要因为:1)管理费用率下降2.91个pp,可能与人工外包有关;2)但毛利率下降2.27个pp,资产减值损失增加0.65亿元。分季度来看, 17Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为18.69%、40.23%、84.60%、36.95%。分主体看,宁夏公路院实现净利润0.25亿元,较2016年下降25.81%,扬州设计院实现净利润0.18亿元,超额完成业绩承诺,同比增长78.51%,剔除宁夏和扬州院,公司净利润增长53.15%。 2、毛利率下降2.27个pp,净利率上升0.18个pp,负债率有所上升。 公司毛利率下降2.27个pp 至31.68%,我们认为一方面,勘察设计类业务竞争激烈,毛利率下降2.12个pp,另一方面,EPC 业务贡献增加,其毛利率仅为0.83%。公司净利率上升0.18个pp 至10.85%,主要因为人工服务外购导致管理费率下降2.91个pp。公司收现比下降9.96个pp 至87.20%,经营性现金流净额改善,增加0.18亿元,负债率略升3.01个pp 至58.65%。 3、七大专业院打造百亿目标,深耕省外完善区域经营网络。 公司提出百亿发展目标,打造综合规划研究院、交通设计研究院、水运设计研究院、城建规划设计研究院、铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部7个专业院/事业部,并深耕省外市场,承接海外项目,完善区域经营网络。公司新签订单增长较快,2017年新签订单51.39亿元,增长30.09%,并构建核心人才队伍,拥有研究员级高级工程师86人,高级工程师540人,工程师1134人,分别增长26%和25%,保证项目按质按量完成。2018年公司计划实现新签订单增长20%-40%,营收增长20%-40%,归母净利增长15%-35%,业绩有望保持快速增长。 4、内生发展为主,适度并购,激励加速订单转化,维持“强烈推荐-A”评级。 公司资质出众,内生增长强劲;此外,适度外延并购,助力公司发展;订单充足,年轻化管理层及股权激励,将加速订单落地转化。我们预计18、19年公司EPS 分别为1.85和2.39元,对应PE 分别为15.0和11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。