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王彬鹏

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360519060002,曾就职于招商证券...>>

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中设集团 建筑和工程 2017-08-25 32.53 -- -- 34.34 5.56%
34.34 5.56%
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事件: 公司2017年上半年实现营收10.13亿元,同比增长34.68%;归母净利润为1.22亿元,同比增长32.07%,EPS为0.58元/股。 评论: 1、营收和净利润实现较高增长,增速逐季提升,内生增长强劲 2017H1营收大幅增长,主要是公司积极开拓市场,业务规模扩大,我们预计西南地区由于基建投资增加,业务增长较快;分业务看,勘察设计业务9.35亿,增长31.51%,非勘察设计业务0.78亿元,增长90.12%。公司净利润也实现较大幅增长,但增速略低于营收增速,主要是因为:1)由于坏账损失增加导致资产减值损失增加0.29亿元;2)由于人工成本增加,毛利率下降1.26个pp;3)但期间费用率下降3.09个pp,其中管理费用率下降2.21个pp,销售费用率下降0.85个pp,财务费用率略降0.03个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为29.40%、39.10%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为21.99%、40.23%,增速也逐季上升。分主体来看,子公司宁夏公路院、扬州设计院分别实现营收8060、3851万元,分别贡献净利润1952、589万元,剔除上述两家公司后,公司营收增长34.68%,净利润增长27.85%。剔除并购影响,公司内生增长依然较为强劲,凭借公司出众的资质及技术实力,我们认为公司内生发展依然值得期待。公司上半年新签订单26.55亿元,增长15.87%,其中勘察设计类订单20.03亿元,大幅增长61.89%,此外,EPC等工程业务实现一定增长,我们预计订单增长有望延续。 2、毛利率下降1.26个pp,净利率略降0.24个pp,负债率有所上升,现金流恶化 公司毛利率较去年同期下降1.26个pp至35.89%,主要是因为人工成本增加。公司净利率略降0.24个pp至12.05%,其中期间费用率下降3.09个pp,主要因为单个项目体量增加,费用率有所下降。 公司经营性现金流净额减少0.55亿元,主要因为:1)业务规模扩大,人工等现金支出增加;2)公司回款出现有所恶化,收现比下降4.65个pp,不过我们预计下半年回款将有所好转。由于业务扩张,公司负债率提升5.11个pp至55.78%。 3、资质、技术出众,内生增长为主,外延发展为辅,不断做大做强 公司资质出众,获得江苏省第一个工程勘察综合甲级资质,技术也具有优势,叠加丰富的经验,这将利于公司承接订单。我们认为公司虽进行过外延并购,但公司依然专注主业发展,内生增长依然是主力军,叠加适度外延并购,不断做大做强公司业务。 4、内生发展为主,适度外延并购,激励加速业绩释放,维持“强烈推荐-A”评级 公司资质、技术出众,内生增长强劲;此外,适度外延并购,也将助力公司发展;订单充足,年轻化管理层及股权激励,将加速业绩释放。我们预计17、18年公司EPS分别为1.45和1.95元/股,对应PE分别为22.3和16.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。
苏交科 建筑和工程 2017-08-02 21.53 -- -- 23.47 9.01%
23.47 9.01%
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事件: 公司2017年上半年实现营收24.41亿元,同比增长99.41%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长20.54%。公司对TA公司债转股增资5000万美元,并收购石家庄市政设计研究院有限责任公司100%股权以及实行事业伙伴计划。 评论: 1、业绩增长符合预期,内生增长16.49%,增速尚可 公司实施内生外延战略,2016年并购的TA、EP和中山水利,分别贡献营收7.56亿、3.53亿、0.47亿,中山水利贡献利润约0.095亿,TA、EP上半年分别亏损40万元,388万元,如果除去三家公司贡献,17H1营收增长4.98%,净利润增长16.49%。不过随着TA、EP业务恢复(公司已对TA债转股增资5000万美元,改善资产负债结构,提升融资能力和业务开展能力),相信其利润贡献将会更大。 2017上半年,公司营收增速明显高于归母净利增速,主要因为:1)工程咨询业务由于并表TA/EP等业务,毛利率下降10.66个pp,工程承包业务毛利率提升2.79个pp,整体毛利率下降3.98个pp;2)由于自身业务扩张及子公司并表,公司管理费用率提升1.77个pp,应收账款增加导致资产减值损失增加0.29亿元。 分业务看,工程咨询业务实现营收22.51亿元,同比增长160.83%,如果除去TA/EP/中山水利等,工程咨询营收为10.95亿元,同比增长26.88%;由于公司发展战略的推进,工程承包业务下降46.78%,符合公司的定位。 2、公司在手订单充足,2017H1扣非净利增长15.01% 公司2017H1实现非经常损益0.11亿元,相比2016H1的0.034亿元增长223.53%,主要是因为公司的国家实验室资助分期摊销,导致当期收到的政府补助增加1100余万元,公司2017H1扣非后净利润为1.41亿元,同比增长15.01%。公司在手订单充足,叠加公路等基建投资维持较高水平,上半年预计新签订单大幅增长。随着订单的相继落地,公司未来业绩有保障。 3、继续外延收购,推出事业伙伴计划,实行利益强绑定 为进一步完善治理结构,增加凝聚力,公司推行事业伙伴计划,让骨干员工深度参与公司发展,并享受发展红利。若当年净利润增长20%,可提取事业伙伴计划专项基金,用于购买公司股票激励事业伙伴,锁定期为8年,体现长期发展意图。 公司不断外延收购,今日公告以8762.52万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,进一步完善了京津冀、雄安新区等区域业务布局。标的公司承诺2017年度、2018年度和2019年度经审计的扣除非经常性损益的净利润数分别不低于1000万元、1280万元、1560万元,将进一步增厚公司未来业绩。 4、内生外延,拓展PPP等业务,海外标的业绩好转,维持“强烈推荐-A”评级 公司内生增长稳定,不断外延并购,完善业务版图;拓展PPP等新兴业务;此外,海外标的业绩好转,我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股,对应PE分别为24.3和19.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,海外风险,回款风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-01 9.63 -- -- 11.55 19.94%
11.55 19.94%
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事件: 公司2017 年上半年实现营收21.46 亿元,同比增长47.80%;归母净利润为0.84 亿元,同比增长60.91%,EPS 为0.06 元/股。 评论: 1、业绩实现高增长,订单充足有支撑 2017 年上半年公司营收实现高增长,业绩大幅增长60.91%,符合预期,主要因为公司经过两多的生态城镇业务布局,生态城镇项目稳步推进,部分项目效益得以体现;分季度看,17Q1/Q2 营收增速分别为24.04%/57.64%,季度增速不断提升;17Q1/Q2 净利增速分别为31.34%/6.15%,季度增速有所下滑。 公司二季度新签工程订单24.33 亿元,设计订单0.74 亿元,合计25.07 亿元, 截至6 月末,累计已签约未完工订单174.13 亿元,其中工程订单160.32 亿元, 设计订单13.80 亿元,年初至今公告订单90.26 亿元,其中PPP 订单为41.29 亿元,充足的订单将支撑公司未来的长期高速发展。 2、特色小镇将是未来发展方向,凭借先发优势,公司订单不断 自2014 年10 月提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016 年10 月,住建部公布了第一批127 个特色小镇名单, 随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,2017 年7 月,公布第二批276 个特色小镇名单,特色小镇的建设将成为PPP 模式的重要应用领域。 凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇,高邮市清水潭生态旅游度假区项目, 签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127 个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀, 我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市” 战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 3、融资渠道多元,保障项目落地 公司融资渠道多元,在手资金较为充足,截至2017 年一季度,在手货币现金13.95 亿元;此后,公司成功注册20 亿元超短融;9.95 亿元非公开发行顺利完成。随着资金的不断到位,项目落地速度将明显加快,公司业绩也有望实现爆发增长。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18 年公司EPS 分别为 0.55 元/股、0.90 元/股,对应PE 为17.5 和10.6 倍,维持“强烈推荐-A” 评级。 5、风险提示:PPP 项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-07-31 8.68 -- -- 9.78 12.67%
9.78 12.67%
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事件: 公司2017年上半年实现营收35.92亿元,同比下降9.83%;归母净利润为2.52亿元,同比增长8.40%,EPS为0.20元/股。 评论: 1、营收略降不具持续性,净利增长有望延续。 公司2017年上半年营收略降,我们认为主要因为受大环境影响,部分国内项目进度推进未达预期,但国外项目推进顺利,国外营收同比增长53.51%。公司净利润实现一定增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)国内工程延付项目确认的利息收入导致当期财务费用减少1.34亿元;2)但物业租赁面积及租金增加,导致管理费用增加0.25亿元;3)受项目正常推进影响,毛利率略降1.15个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为0.93%、-16.11%,增速有所下降;17Q1/Q2净利润增速分别为0.30%、13.40%,增速明显提升。目前,霍邱项目和重钢项目正在努力推进解决,我们预计今年这两个项目计提的资产减值损失将会改善,对全年业绩影响将会缩小。截至6月底,公司未完工订单额149.83亿元,已签约未开工订单233.77亿元,合计383.6亿元,是2016年营收的4.06倍,充足的订单将提供业绩增长的基础。 2、毛利率下降1.15个pp,净利率上升1.13个pp,负债率明显降低。 公司毛利率较去年同期下降1.15个pp至13.58%,主要因为部分项目正处于开工初期,毛利率受到一定影响。公司净利率上升1.13个pp至7.04%,主要因为国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率下降3.71个pp,另外,国外项目短期险投保增加导致销售费用率提升0.14个pp,物业租赁面积及租金增加导致管理费用率提升1.17个pp,期间费用率整体下降2.40个pp。 公司经营性现金流净额大幅增加,主要因为工程项目回款增加,收现比大幅增加65.42个pp。由于公司2016年12月成功非公开发行8.03亿元,导致公司2017H1负债率下降8.65个pp至67.25%。 3、国内外两手抓,推动原有项目复工,并拓宽融资渠道。 公司下半年将积极推进几个方面:1)国内积极推进基建、PPP、环保及传统业务等,国外积极跟随“一带一路”战略,加大沿线新兴国家开拓力度;2)积极推进现有在手项目的融资和开工,并积极解决以往项目遗留的问题;3)拓宽融资渠道,目前公司融资环境已得到改善,银行授信额度明显增加,对于项目落地更具保障。 4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司订单充足,融资能力提升,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,历史问题有望得到解决,后续估值空间有望打开,我们预计17、18年公司EPS分别为0.59和0.74元/股,对应PE分别为14.6和11.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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