推荐逻辑:随着人口老龄化加深和社会消费升级,保险产品作为能有效抵御风险的金融工具,自身消费属性提升,增长通道打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团,不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利,而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效应,迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化18%的复合增长,当前股价对应PEV倍数为1.3X,虽然处于历史中值上方,但考虑到公司的高成长性,股价仍具有较高的安全边际,上涨空间较大。 行业背景:内外环境回暖,助力板块腾飞。在强监管政策背景下,以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力,而上市大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额,牢牢占据市场主导地位。随着2017年税优健康险全面推广,税后递延养老保险加快推进,商业车险二次费率改革实施,未来行业政策红利仍将不断释放,为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。此外,在利率上升作用下,以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017年底迎来向上拐点,从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻,释放企业利润。 主营业务分析:质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2017年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入和新业务价值的高速增长,拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位,2017年至今产险保费增速维持在20%左右的高水平;资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散,提高投资收益;银行业务盈利能力较强,净息差排名股份制银行第一,近年不断通过提高拨备覆盖率,增强抗风险能力,同时加大不良贷款清收力度,有效控制不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条,估值提升明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为4.04元、4.79元、5.67元,未来三年公司归母净利润有望实现年化18%的复合增长,给予公司2017年1.5倍估值,对应目标价67.63元,上调至“买入”评级。 风险提示:保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。

事件:公司发布2017年中报业绩,报告期内实现营业收入4014.24亿元,同比增长17.8%;实现归属于上市公司股东净利润122.42亿元,同比增长17.8%;实现基本每股收益0.43元;加权平均净资产收益率4.01%,较2016年同期增加0.71个百分点。 期交、续期双轮驱动,龙头保费增长无忧。公司上半年实现保费收入3459.7亿元,同比提高18.3%,市场份额19.4%,继续稳居行业首位。其中,个险渠道在季均有效人力较2016年底大增39.4%的推动下实现保费收入2273.8亿元,同比增长28%。在公司压缩趸交,发展期交的产品策略下,首年期交产品贡献保费收入777.11亿元,同比增长10.8%;续期保费收入1805.0亿元,同比增长39.0%,在总保费中的占比达到52.2%,同比提高7.8个百分点。 坚持价值导向,投资向好助推业绩回升。在保费高增长延续和业务结构持续优化的推动下,公司新业务价值达369.0亿元,同比大增31.7%。上半年,公司把握住市场投资节奏,增加了债权型金融资产和股票的配置比例,减少了定期存款和货币资金的持有量,提高了资金使用效率。通过优化资产配置实现总投资收益566.6亿元,拉动综合投资收益率同比上升3.05个百分点至4.58%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.77元、0.93元、1.12元,未来三年归母净利润保持18.28%的复合增长率。考虑到公司作为寿险行业龙头,受益于社会消费升级和养老健康政策红利催化,相较行业估值享有溢价空间,结合公司历史估值中枢,因此给予公司2017年1.3倍PEV估值,对应目标价35.69元,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入15.72亿元,同比增长12.03%;实现归属于上市公司股东净利润5.14亿元,同比增长0.62%;实现基本每股收益0.17元;加权平均净资产收益率2.46%,较2016年同期减少0.08个百分点。 整体表现优于同业,自营与资管业绩突出。得益于自营投资和资产管理的业绩大幅增长,公司上半年业绩在行业同比下滑的背景下保持了正向增长。上半年资本市场行情回暖,公司准确把握投资节奏,实现自营投资收入3.59亿元,同比大幅增长逾两倍,营业利润率同比提高5.43个百分点至97.75%;资产管理业务实现营业收入0.59亿元,同比增长79.21%。其中,主动管理类资管产品规模稳步提升,拉动资管业务整体营业润率同比提高69.17个百分点至46.67%。 背靠国资股东背景,区域优势得天独厚。公司作为安徽省内唯一上市券商,在多年的发展过程中深耕区域市场,形成了得天独厚的区域竞争优势,积累了一批优质客户资源。其控股股东安徽国元控股(集团)有限责任公司是安徽省国资金融平台,旗下拥有证券、银行、保险等多项金融牌照,各金融板块之间可以形成优势互补、资源共享的协同效应。 定增充实运营资本,盈利增加前景可期。公司2016年7月发布非公开发行股票预案,拟定增42.14亿元用于补充流动资金。其中,有不超过30亿元投向信用业务;不超过5亿元用于自营投资;不超过4亿元投向资管业务。该定增方案于2017年4月27日通过了证监会审核,目前正在等待正式核准文件。预计定增完成后,公司资本实力将显著提升,盈利能力也将随之提高。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.57元、0.67元,未来三年归母净利润保持12.13%的复合增长率。考虑到公司作为高弹性、小市值标的,历史估值中值在30倍PE左右,相较行业估值享有溢价空间。结合目前资本市场行情回暖利于公司业绩保持正向增长,因此给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价15.00元,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入 20.99亿元,同比增长 124.9%;实现归属于上市公司股东净利润2.37亿元,同比增长30.9%;实现基本每股收益0.08元;加权平均净资产收益率1.92%,较2016年同期上升0.46个百分点。 股东背景雄厚,业务牌照齐全。公司控股股东是山西省金融投资控股集团有限公司,持股比例30.42%。山西金控作为省属全牌照金融控股集团,定位为山西国有金融资本投资平台,主要通过投资控股、产业培育、资本整合,助力山西经济结构调整和转型升级。公司作为子公司,可以与山西金控旗下其他公司开展高效的内部联动合作,为省内客户提供一揽子综合金融服务。山西证券在发展过程中不断增加业务资格储备,旗下的子公司业务范围几乎覆盖了所有证券领域,能够为客户提供多样化的综合金融服务。 投资收益大增拉动业绩逆势上扬。公司上半年营业收入翻番的主要原因有两方面:一是期货子公司格林大华报告期内开展现货交易,使营业收入和营业成本均大幅增长约9亿元;另一方面是公司上半年固定收益投资增速明显,拉动整体投资收益同比大增逾三倍达到4.95亿元,而这也是公司上半年业绩逆势上扬的主要动力。 投行业绩稳定,资管规模持续扩张。公司营收结构中,扣除期货业务的交易型营收贡献,投行业务的营收贡献最高。在报告期内,公司投行业务实现营业收入333.7亿元,同比增长5.8%,延续了稳定增长趋势。而公司资产管理业务注重规模扩张,上半年受托资产规模达到338.88亿元,同比大增266%。其中, 主要增量来自于定向资管产品,占比超过90%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.19元、0.22元、0.26元,未来三年归母净利润将保持16%的复合增长率,参照公司历史估值水平给予公司2017年70倍估值,对应目标价13.30元,给予“增持”评级。 风险提示:市场行情或低于预期,公司子公司业绩或低于预期。

推荐逻辑:新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司,多年来深耕寿险市场,建立了完备的营销渠道和产品体系,品牌价值不断提升。近年来公司通过战略转型逐步摆脱过去依赖规模扩张的粗放经营模式,通过优化险种结构和缴费方式使公司产品新业务价值保持着30%以上的增速,盈利能力不断增强。 消费升级打开向上空间,改革政策持续释放红利。一方面,伴随生活水平提高, 社会消费水平升级给提供风险保障和资产保值的保险市场提供了难得的发展机遇,保险产品的社会需求空间逐渐打开。另一方面,在金融去杠杆的政策引导下,以万能险为代表的短期投资理财型保险产品受到政策约束,而以养老健康险为代表的长期保障型产品则在政策红利的推动下大行其道,逐渐成为市场主流险种。在这个过程中,新华保险作为主打健康保障战略的纯寿险标的,将享受到更大的政策催化作用。 转型推动价值提升,投资风格趋于稳健。转型阶段,公司推动保险产品回归风险保障,重点推出以年金险、重疾险为代表的养老健康系列产品。在承保端主动收缩银保渠道保费规模,扩大个险期交保单占比。2016年期交保单金额占比提高18个百分点至49.7%,个险渠道保费贡献同比提高12.5个百分点至43.4%,整体新业务价值率提升至22.5%。投资端虽然受市场行情因素影响,投资收益同比下滑28.7%,但净投资收益率提高0.2个百分点至5.1%,显示出了较高的投资能力。公司在2016年根据市场行情变化适时增配非标资产,减少了权益类资产配置,在降低市场波动冲击的前提下也提高了资产收益的稳定性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.87 元、2.23 元、2.72 元,未来三年公司归母净利润将保持19.7%的复合增长率,给予公司2017 年1.35 倍PEV 估值,对应目标价66.10 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:转型进度或慢于预期,资本市场下行或使公司估值面临压力。

公司概况:原名金瑞科技,主营业务为电池材料和锰系材料两大板块,在2017年1月份资产重组过程中,五矿集团将旗下的金融资产注入到金瑞科技中,公司更名为五矿资本。通过控股五矿信托、五矿证券、五矿经易期货、外贸租赁,参股安信基金、绵阳商业银行等金融机构,分别经营信托、证券、期货、金融租赁、基金、商业银行等业务,是五矿集团旗下唯一的上市金融控股平台。 并入金融资产,增发充实资本。公司2017年1月份完成重大资产重组,募集资金184.66亿元,用以收购旗下金融板块部分股权。交易完成后,公司持有五矿资本控股100%股权,并通过五矿资本控股间接持有五矿证券99.76%股权、五矿经易期货99.00%股权和五矿信托67.86%股权。重组过程中公司还募集配套资金150亿元。其中,59.2亿元用于增资五矿证券;15亿元用于增资五矿经易期货;45亿元用于增资五矿信托;30亿元用于增资外贸租赁。增资带来的充裕资金流为公司旗下金融板块未来的业务运营和项目开拓提供了强有力的资金支持,促进公司整体规模和盈利水平跨上新的台阶。 金融牌照齐全,业务发展平衡。五矿国际信托近年资产规模持续扩张,公司信托业务结构相对均衡,主动管理产品占比较大。五矿证券业务牌照齐全,虽然2016年经纪、固收业绩下滑,但投行和信用业务增长明显,整体业绩表现优于同业。外贸金融租赁借助稀缺的金融租赁牌照资源,租赁资产规模稳步提升,在2016年实现净利润5.5亿元,同比增长8.9%。五矿经易期货资产规模位居行业前列,2016年期货风险管理业务毛利率提升明显拉动期货业务净利润同比大增112.8%。公司参股的绵阳商业银行资产质量较好,不良率低于地区同业,业绩贡献相对稳定。公司旗下的电池材料和锰系产品受产品市场价格上涨因素影响,业绩回暖实现了扭亏为盈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.78元、1.03元,未来三年公司归母净利润将保持34.9%的复合增长率,目标价格18.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司重组业绩或不达预期,对租赁板块的增资进度或慢于预期,资本市场下行或使公司估值承压。