切入军工领域。公司公告称,接到重庆北奔变速器制造有限公司的通知,按照航天某研究所的相关要求供应某航天特种车制动系统总成,本次订单为1000 套,实际供货按照重庆北奔生产的批次需求供应。公司在供货前提供总成供样件3 套,样件通过后即正式供货。 短期来看,估值有望提升。目前2013 年国防军工行业估值水平在31 倍左右,远高于汽车零部件(刨除大盘股)19 倍左右的估值水平。 我们认为切入军工领域将会为公司的估值水平带来一定的提升作用。 长期来看,将打开公司新的增长空间。航天特种车是我国军事的传统优势项目,也是我国未来发展的重点项目。其对制动系统总成的要求远高于普通汽车,相应的单价和毛利率也较高。公司切入该领域,将为公司打开新的增长空间。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,12 个月目标价12 元。依托全面进入合资车企配套体系、五菱宏光销量高增长以及进入航天特种车领域,公司盈利能力大幅提升,我们预计公司2013-2016 年的收入分别为26.5、32.4、40.3 和50 亿元,增速分别为25.5%、22.5%、24.4%和23.8%。归属母公司净利润为1.43 亿元、1.97 亿元、2.65 亿元和3.5亿元,增速分别为68.1%、37.9%、34.2%和32.1%。全面摊薄后EPS分别为0.5、0.69、0.92 和1.22 元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达34.7%,且为大众MQB 平台和航天特种车供货都将提升公司的估值水平。因此维持“买入-A”的投资评级,12 个月目标价为12 元,对应2013 年PE 为24 倍。 风险提示:汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升

汽车制动行业的内资龙头企业。公司是国内乘用车制动系统的龙头企业,主要业务为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等。2011年公司在盘式制动器总成和鼓式制动器总成市场占有率分别为12.3%和19%,排名第一。公司主要客户为上汽通用五菱、长安汽车等,车型主要集中在交叉型乘用车领域。 新增业务抢眼:全面进入主流合资车企配套体系;原有业务给力:五菱宏光销量增长有望达到60%。2013年新增客户主要是马自达6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达、大众MQB平台车型等,均为热销主流车型。特别是大众基于MQB平台生产的高尔夫A7和奥迪A3,均为A级车细分市场中技术含量最高车型,上市后有望受到市场的追捧。我们预计今年新增配套车型为公司贡献收入约为2亿元。从长期来看,2015年大众品牌在华的潜在制动系统业务约为68亿元,公司进入大众MQB平台认证体系后,有望分享部分蛋糕。公司原有配套客户五菱宏光凭借高性价比优势,今年销量增长有望达到60%,仅此一款车型将为公司贡献收入约5.1亿。 毛利率持续提升,盈利能力大幅增长。毛利率持续提升的原因:1.产品单价提升。新增配套车型售价基本都在10万元以上,高尔夫A7预计价格在15-20万区间,奥迪A3预计售价在20-30万区间,都远高于交叉型乘用车3-6万的价格区间,公司为其配套产品单价也会因技术标准提高而相应提升,从而带动公司整体毛利率上升。2.生产效率提升。通过机加工等技术改进,更多的自动化设备替代工人,生产效率大幅提升,成本降低。3.原材料价格持续处于较低水平,有利于成本的控制。 投资建议:给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价12元。依托全面进入合资车企配套体系及五菱宏光销量高增长,公司盈利能力大幅提升,我们预计公司2013-2016年的收入分别为26.5、32.4、40.3和50亿元,增速分别为25.5%、22.5%、24.4%和23.8%。归属母公司净利润为1.43亿元、1.97亿元、2.65亿元和3.5亿元,增速分别为68.1%、37.9%、34.2%和32.1%。全面摊薄后EPS分别为0.5、0.69、0.92和1.22元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达34.7%,且为大众MQB平台供货有望提升公司的估值水平。因此首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价为12元,对应PE为24倍。 风险提示:汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升

一季度业绩基本符合预期。公司2013年1季报显示,其营业收入为131.6亿元,同比增长-2.8%,归属母公司净利润为8.13亿元,同比增长-20.65%,扣非后归属母公司净利润为8.05亿元,同比增长-16.16%。EPS 为0.41元,基本符合我们的预期。 毛利率提升难掩费用提升,净利润率有所下滑。1季度毛利率为21.06%,比去年同期增加1.44个百分点,环比4季度增加0.36个百分点。公司毛利率提升主要是由于陕重汽和法士特业务收入占比有所下降,致使毛利率较高的发动机业务占比上升。期间费用率为11.26%,比去年同期增加2.43个百分点。其中销售费率为4.87%,比去年同期增加1.04个百分点,主要是由于运输费用及销售返利等增加所致。管理费率为6.48%,比去年同期增加1.46个百分点,主要是研发支出增加较多。财务费率为0.09%,比去年同期减少0.07个百分点,主要是由于本期利息收入增加较多所致。期间费用率提升致使净利率下滑至6.59%,比去年同期下滑1.93个百分点。 公司销量增速好于行业。重卡行业经过将近两年时间的去库存过程,目前经销商及整车库存均处在历史较低水平。在经济逐步转好、国三升级国四等背景下,经销商、整车厂商均有补库存的需求,补库存有望成为公司销量增长的主要动力之一。我们认为补库存具有从下游逐步传导至上游的特性,因此公司今年销量增速好于行业的概率较大。另外公司去年二季度销量基数较低,也将成为二季度公司业绩增长的动力。 盈利预测及投资建议:维持“增持-A”的投资评级,目标价为30元。公司作为重卡零部件公司,将受益于下游需求回暖和库存回补双重拉动作用,在二季度同期基数较低的情况下,增速有望大幅增长。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为15.4%、16.5%、13.4%,净利润增速分别为33.4%、19.3%、13.7%,EPS 分别为2.00元、2.38元、2.71元,我们维持公司“增持-A”的投资评级,12个月目标价为30元。对应PE 为15倍。 风险提示:固定资产投资下滑导致重卡终端需求不旺;原材料价格大幅上升带来成本压力

1季报业绩超出我们的预期。公司公布2013年1季报,营业收入6.59亿元,同比增长14.45%,营业利润0.43亿元,同比增104.34%,归属母公司净利润0.51亿元,同比增长140.78%。全面摊薄后EPS 为0.08元,超出我们的预期。另外,公司发布上半年预增公告,上半年净利润预计为0.78亿-0.83亿,同比增长83.83%-95.62%。 毛利率提升及营业外收入增加助推公司盈利能力大幅提升。公司毛利率为21.1%,比去年同期提升3.64个百分点,主要是公司优化产品结构(出售云内达州和成都云内减亏),成本降低所致。公司营业外收入大幅增长,主要是由于政府补贴及对外委托贷款取得的收益大幅增加所致。期间费用率为14.08%,比去年同期略微上升0.75个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.56个百分点,管理费用率比去年同期下降1.88个百分点,主要是公司出售亏损子公司云内达州及成都云内减亏所致。财务费用率比去年同期上升3.19个百分点,主要是计提了去年8月份发行10亿公司债应付利息,导致利息支出增加较多。 《国务院办公厅关于加强内燃机工业节能减排的意见》为乘柴指明了方向。 意见重点工程中提出进行节能节材型小缸径多缸柴油机应用示范工程,到2015年,20%以上新生产的多功能型(微型)乘用车配套使用小缸径多缸柴油机,替代高耗能大缸径单缸柴油机50万台。意见中指出了微型乘用车是乘柴的发展方向,以替代目前的汽油发动机微型乘用车,达到节能减排的目的。 投资建议:提高公司盈利预测,维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价6.44元。依托产品结构优化、乘柴业务的快速发展、出售亏损子公司以及外委托贷款取得收益都将使得公司盈利能力得到提升,我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为13.6%、40.4%和14.8%,净利润增速分别为125%、89.5%和15.1%,EPS 分别为0.22、0.42和0.49元。公司成长性突出,维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价为6.44元。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;竞争对手的加入被主机厂边缘化。

2012年业绩符合我们的预期。公司公布2012年年报,营业收入23.82亿元,同比增长8.26%,营业利润0.42亿元,同比增324.78%,归属母公司净利润0.68亿元,同比增长69.69%。扣除非经常损益归属母公司净利润为0.47亿元,同比增334.97%。全面摊薄后EPS为0.1元,符合我们的预期。另外,公司发布一季度预增公告,1季度净利润预计为0.49亿-0.52亿,同比增长129.18%-143.21%。 发动机销量增速好于行业平均水平。受国内宏观经济疲软影响,2012年我国柴油发动机销售339.5万台,同比下滑9.53%。而公司发动机销售23.6万台,同比增长3.47%,好于行业平均水平。随着城镇化建设的开启,以及未来乘用车柴油化的推广,我们认为公司柴油机销量将保持较快速的增长。 毛利率提升及期间费率降低助推公司营业利润大幅提升。2012年公司毛利率为17.8%,比去年同期提升2.1个百分点,主要是公司优化产品结构,精益生产降低成本所致。期间费用率为13.3%,比去年同期上升0.3个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.6个百分点,管理费用率比去年同期下降0.7个百分点,主要是2012年公司降本工作成果显著。财务费用率比去年同期上升0.9个百分点,主要是公司发行10亿公司债导致利息支出有所增加所致。 出售亏损子公司,盈利有望回升。子公司云内达州一直处于亏损,2009-2011年其亏损占归属母公司净利润的-16%,2011年云内达州亏损占归属母公司净利润的-41%。2012年10月公司已经出售了云内达州的股权,甩掉包袱后,2013年公司净利润增速有望大幅提升。 投资建议:维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价6.44元。依托产品结构优化、乘柴业务的快速发展、出售亏损子公司盈利能力得到提升以及发行公司债带来的财务费用的降低,我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为13.6%、40.4%和14.8%,净利润增速分别为68.5%、117.2%和12%,EPS分别为0.17、0.36和0.41元。公司成长性突出,维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价为6.44元。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;竞争对手的加入被主机厂边缘化。

2012年业绩略高于我们的预期。公司公布2012年年报,营业收入30.3亿元,同比增-34.63%,营业利润1.81亿元,同比增-18.61%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增-1.74%。扣除非经常损益归属母公司净利润为1.64亿元,同比增-13.62%。全面摊薄后EPS为0.24元,略高于我们的预期。 工程机械和商用车景气度下滑,拖累公司发动机销量下降。受国内宏观经济下滑影响,工程机械销量大幅下滑,其中挖掘机、装载机、推土机、汽车式起重机分别下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%。商用车累计销售327万辆,同比下降7.5%。公司柴油发动机共销售6.4万台,同比下降36%。其中配套工程机械、卡车、船舶及电站和出口市场的柴油机销量出现下滑,配套客车的柴油机销量有较大幅度的增长。随着商用车发动机募投项目的陆续投产,2013年预计公司柴油机销量有望达到7.7万台,同比增长20%左右。 毛利率提升及政府补贴增强公司盈利能力。2012年公司毛利率为20.63%,比去年同期上升0.77个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。 期间费用率为14.79%,比去年同期上升0.12个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.26个百分点,主要是产品质保费用减少;管理费用率比去年同期上升1.11个百分点;财务费用率比去年同期下降0.72个百分点,主要是利息收入增加所致。公司获得政府补贴金额0.37亿元,比去年同期增加较多,主要是由于公司募投项目获得政府的扶持资金。毛利率提升及政府补贴增加使得公司净利率提升至6.56%,比去年同期高1.2个百分点。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,12个月目标价16.5元。随着2013年公司募投项目的陆续投产及公司乘用车柴油机项目建设的推进,我们认为其未来盈利能力将持续得到改善。预计公司2013-2015年的收入增速分别为24.5%、65.5%、49.2%,净利润增速分别为23.2%、49.6%、41.2%,全面摊薄后EPS分别为0.29元、0.42元和0.6元。维持公司“买入-A”的投资评级,12个月目标价为16.5元。 风险提示:新投产发动机销量不达预期;乘柴鼓励政策低于预期。

2012年业绩符合预期。公司公布2012年年报,营业收入10.69亿元,同比增长-26.64%,归属母公司净利润为0.63亿元,同比增长-68.69%。EPS为0.11元,符合预期。其中,四季度收入2.75亿元,环比增长20.68%,归属母公司净利润约0.11亿元,环比增长62.1%。公司业绩已经从第四季度开始好转。 受重卡行业低迷拖累,公司盈利能力下滑。公司重型卡车用发动机曲轴业务收入占主营业务的63.6%,受重卡行业不景气影响较大。2012年公司毛利率为19.4%,比去年同期下降6.5个百分点,主要是由于新增产能未能及时消化,导致固定摊薄成本上升所致。公司期间费用率比同期提升约3.9个百分点,其中销售费用率提升1.2个百分点,主要是由于销售返利及售后服务费用有所增加;管理费用率提升2.8个百分点,主要是由于职工薪酬及三包费用上升所致;财务费用率下降0.2个百分点,主要是由于利息收入增加。 毛利率下滑和期间费用率上升使得公司净利率仅为5.9%,比去年同期大幅下滑8.6个百分点。 公司有望先于重卡整车企业回暖。我们预计2013年重卡行业增速超过10%的概率较大,主要是因为:1.两会过后,中央和地方政府为了经济增长的需要,固定资产投资有望出现较大幅度的增长。2.国IV排放标准将于今年7月1日实施,在二季度有望提前透支部分需求,导致销量增速大幅回升。重卡行业经过将近一年半的去库存过程,目前经销商及整车库存均处在历史较低水平。在经济逐步转好的大背景下,经销商、整车厂商及发动机企业均有补库的需求。而补库需求也将从下游向上游逐步传导,其乘数效应将成为公司销量增长动力之一。我们认为公司将先于整车企业感受到行业的回暖。 投资建议:维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价7.2元。受益于重卡行业复苏、轿车业务快速发展以及工程机械曲轴的拓展,公司业绩在2013年将有较大幅度增长。我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为31.2%、21.1%、19.9%,净利润增速分别为52.9%、46.5%、27.4%,EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元。维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价为7.2元,对应PB为1.35倍。 风险提示:重卡行业复苏低于预期;公司折旧大幅增加。

2012年业绩低于我们的预期。公司公布2012年年报,营业收入193.7亿元,同比下降25.7%,营业利润0.28亿元,同比下降96%,归属母公司净利润为0.46亿元,同比下降87.17%。扣除非经常损益归属母公司净利润为-0.09亿元,同比下降102.92%。全面摊薄后EPS为0.11元,低于我们的预期。 投资建议:调高评级至“增持-A”,上调12个月目标价至14.2元。我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为11.8%、14.0%、14.5%,净利润增速分别为109.1%、46%、62.9%,全面摊薄后EPS分别为0.23元、0.34元和0.55元。提高评级至“增持-A”,并上调12个月目标价至14.2元,对应于2013年1.6倍PB。 风险提示:1.固定资产投资增速不达预期;2.新上市车型销售不达预期。

2012年业绩超出我们的预期。公司公布2012年年报,营业收入为197.63亿元,同比增长16.72%,营业利润为16.37亿元,同比增长22.96%,归属母公司净利润为15.5亿元,同比增长31.18%。全面摊薄后EPS为2.2元,超出我们的预期。 客车销量增速远高于行业平均水平,校车拉动公司业绩提升。公司全年销售客车5.17万辆,同比增长10.71%,远高于客车行业4%的增速。其中大客、中客、轻客销量分别同比增长12.12%、5.73%、37.98%,远高于行业7.3%、-1.2%和4.7%的增长水平。公司校车销售7800余辆,市场占比约30.4%,占公司总销量比重约15.1%,贡献了较大的销量增速。 毛利率水平提升,产品结构改善。公司客车销售业务毛利率为19.79%,同比上升1.55个百分点,主要是由于大客和校车等盈利能力强的产品占比提升所致。其中,大客销量占比为45.5%,同比提升0.6个百分点,而校车占比提升将近11个百分点。2012年公司客车平均单价约36.3万元,比去年同期提高了约1.64万元。 校车和新能源客车有望助推公司业绩持续增长。公司校车在市场占有主导地位,未来有望继续实现高增长助推业绩持续增长。在治污治堵的大环境下,公司混合动力、LNG等新能源客车及普通公交用车将成为最大的受益者,助推公司实现业绩持续增长。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,上调12个月目标价至36.15元。 我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为18.2%、17.7%、18.2%,净利润增速分别为9.5%、22.1%、16%,全面摊薄后EPS分别为2.41元、2.94元和3.41元。维持“买入-A”的投资评级,上调12个月目标价为至36.15元,对应于2013年15倍的动态市盈率。 风险提示:1.校车和新能源客车推广普及程度不如预期。2.新型城镇化推进力度不及预期。

2012年业绩基本符合预期,四季度已回暖。公司2012 年年报显示,其营业收入481.7亿元,同比增长-19.75%,归属母公司净利润29.91 亿元,同比增长-46.56%。EPS 为1.5 元。其中,四季度收入为118.98 亿元,环比增长约29.2%,归属母公司净利润约为5.82 亿元,环比增长约为13.8%。四季度毛利率为20.7%,比三季度上升1.82 个百分点,说明四季度业绩已经开始好转。 重卡行业将逐步回暖。2013 年1-2 月重卡行业销售8.26 万辆,同比增长-28.94%。我们认为1-2 月份是今年重卡销量增速的最低点,主要原因有以下几点:1.1-2 月份是传统的开工淡季,终端需求不旺不利于重卡销量增长的恢复;2.目前销量已处于极低的水平,基本上已经不能满足正常的报废更新需求;3.两会过后,中央和地方政府为了经济增长的需要,固定资产投资有望出现较大幅度的增长,从而拉动重卡销量的增长;4.国IV 排放标准将于今年7 月1 日实施,在二季度有望提前透支部分需求,导致销量增速大幅回升。 公司销量增速好于行业。重卡行业经过将近两年时间的去库存过程,目前经销商及整车库存均处在历史较低水平。在经济逐步转好的大背景下,经销商、整车厂商均有补库存的需求,补库存有望成为公司销量增长的主要动力之一。我们认为补库存具有从下游逐步传导至上游的特性,因此公司今年销量增速好于行业的概率较大。我们预计公司一季度发动机排产约10.5 万台,与去年同期销量基本持平,好于行业将近20%的销量增速降幅。 盈利预测及投资建议:调高投资评级由“增持-B”至“增持-A”,目标价为30 元。公司在重卡行业一季度销量同比下滑近20%的同时,其销量与去年同期基本持平,在二季度同期基数较低的情况下,有望实现更大幅度的增长。我们预计公司2013-2015 年的收入增速分别为15.4%、16.5%、13.4%,净利润增速分别为33.4%、19.3%、13.7%,EPS 分别为2.00 元、2.38 元、2.71元,调高投资评级由“增持-B”至“增持-A”,12 个月目标价为30 元。对应PE 为15 倍。 风险提示:固定资产投资下滑导致重卡终端需求不旺;原材料价格大幅上升带来成本压力

2012年四季度业绩开始好转。公司公布业绩快报,2012年营业收入为10.69亿元,同比增长-26.64%,归属母公司净利润为0.63亿元,同比增长-68.69%。 2012年EPS为0.11元。公司2012年四季度收入为2.75亿元,环比增长约20%,四季度归属母公司净利润约为0.11亿元,环比增长约为62%。由此可以看出,公司业绩已经从去年第四季度开始好转。另外公司的收入确认相对于发货来说要延迟30-40天,因此去年年末的部分产品收入将在今年1季度才能确认,有利于改善今年第一季度的盈收状况。 重卡行业回暖指日可待。2013年1-2月重卡销售8.26万辆,同比增长-28.94%。我们认为1-2月份是今年重卡销量增速的最低点,主要原因有以下几点:1.1-2月份是传统的开工淡季,终端需求不旺不利于重卡销量增长的恢复;2.目前销量已处于极低的水平,基本上已经不能满足正常的报废更新需求;3.两会过后,中央和地方政府为了经济增长的需要,固定资产投资有望出现加大幅度的增长,从而拉动重卡销量的增长;4.国IV排放标准将于今年7月1日实施,在二季度有望提前透支部分需求,导致销量增速大幅回升。 公司将先于重卡整车感受到行业回暖。重卡行业经过将近一年半的去库存过程,目前经销商及整车库存均处在历史较低水平。在经济逐步转好的大背景下,经销商、整车厂商及发动机企业均有补库的需求,而补库需求也将从下游向上游逐步传导,补库的乘数效应将成为公司销量增长动力之一。我们认为公司将先于重卡整车行业感受到行业回暖。 投资建议:提高公司投资评级至增持-A,6个月目标价7.2元。公司2012年业绩略低于我们的预期,但受益于重卡行业的复苏,公司业绩在2013年将有较大幅度增长。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为31.2%、21.1%、19.9%,净利润增速分别为54%、40.8%、26.8%。我们将公司6个月目标价上调为7.2元,对应PB为1.35倍。 风险提示:重卡行业复苏低于预期;公司折旧大幅增加

乘用车柴油化的春天有望来临。国家《乘用车燃料消耗量评价方法及指标(第三阶段)》对乘用车燃油限值标准提高到6.9L/100km,比第二阶段的燃油限值下降10%,车企压力巨大。而新能源汽车技术中的纯电动方案无论是技术成熟度还是配套充电设施都远没有达到普及的条件;混合动力汽车的核心技术和专利基本被日企所垄断,鉴于中日关系的不确定性,短期内难以较大规模普及。节油率在30%以上的乘用车柴油化将成为务实可行的替代方案,有望加快推进步伐。 乘柴技术优势明显,将成为优先受益者。公司引进吸收德国FEV公司技术,陆续开发了D16TCI、D19TCI、D25TCI、D20TCI、D09TCI等发动机。其中为上汽出口英国的MG6配套的D19TCI柴油机已经达到欧V+的排放标准。目前配套量产的车型主要为江淮瑞鹰、东风风行及北汽福田迷迪等。 公司现有建成乘柴产能为20万辆,如果国家政策推出将成为最先受益者。 根据我们的中性假设,预测公司2013-2020年乘柴发动机销量年复合增长率高达72.4%。 出售亏损子公司,盈利有望回升。子公司云内达州一直处于亏损,从2009年到2011年其亏损占归属母公司净利润的-16%。2012年10月10号公司已经出售了云内达州的股权,据此估算,卖掉云内达州后将提升公司净利润16%左右。 投资建议:给予“买入-B”的投资评级,12个月目标价6.44元。依托乘柴业务的快速发展及出售亏损子公司盈利能力得到提升,我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为-3.6%、19.4%和44.5%,净利润增速分别为78.1%、53.3%和129.1%,EPS分别为0.1、0.16和0.37元。公司成长性突出,根据我们的中性假设,未来三年复合增长率高达57.5%,因此首次给予“买入-B”的投资评级,12个月目标价为6.44元。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;汽车销量大幅下滑;原材料大幅上升;由于竞争对手的加入被主机厂边缘化。

乘用车柴油化的春天有望来临。国家《乘用车燃料消耗量评价方法及指标(第三阶段)》对乘用车燃油限值标准提高到6.9L/100km,比第二阶段的燃油限值下降10%,车企压力巨大。而新能源汽车技术中的纯电动方案无论是技术成熟度还是配套充电设施都远没有达到普及的条件;混合动力汽车的核心技术和专利基本被日企所垄断,鉴于中日关系的不确定性,短期内难以较大规模普及。节油率在30%以上的乘用车柴油化将成为务实可行的替代方案,有望加快推进步伐。 配套上汽通用五菱,公司乘用车柴油机业务将实现快速增长。公司与上汽通用五菱汽车股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,将作为上汽通用五菱柴油机的核心供应商,为其提供0.9L-1.9L的微小型车用柴油发动机。为此,公司将在上海和柳州建设总产能达到40万辆/年的生产基地。 公司前期已在老厂房里新建了部分乘用车柴油机生产线,预计今年下半年将有8万台的产能陆续释放出来。依据我们的中性假设:2013年-2016年,公司为上汽通用五菱的配套比例从2%上升到25%,销量从2.6万辆上升到41万辆,复合增长率约为151%。 2013年募投项目陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL技术合作的重型车用发动机,将于2013年1季度批量生产,年产能约为3万台,主要为上汽依维柯红岩和华菱配套。轻型发动机将于今年上半年投产,一期产能约为3万台,主要为上汽大通、金龙、南京九龙配套。我们认为,背靠上汽集团,公司产能利用率将维持在高位。重型车用发动机产品毛利率较高,将有效改进公司的盈利能力。 投资建议:给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价16.5元。依托募投项目及乘柴业务的快速发展,我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为-33.3%、58.7%和36.8%,净利润增速分别为-17.9%、67.1%和38.4%,EPS分别为0.20、0.33和0.45元。公司成长性突出,首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价为16.5元。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;汽车销量大幅下滑;原材料大幅上升。

公司发布业绩预增公告:2012年归属母公司净利润区间为1.12亿至1.15亿,比去年同期增长为30.16%-33.64%,EPS为0.75-0.77元。公司四季度归属母公司净利润区间为0.27-0.3亿元,比去年同期增长为15.5%-28.3%。公司业绩符合我们的预期。 盈利能力稳中进:公司锥齿轮和结合齿收入继续保持较高增速,四季度收入创历史新高。齿轮传动募投项目厂房已经交付使用,外协费用占比降低。随着产量的增长,期间费率低于去年。公司新产品开发和业务增长势头良好,订单相对充足。 大众已成为公司第一大客户:公司前三季度按产品配套最终客户分类大众集团的销售收入占公司收入的比重为22%,大众成为公司的第一大客户。2012年一汽大众和上海大众分别销售约129万辆和125万辆,我们预计2013年大众在中国销量增速有望达到15%左右。大众销量的增长,将拉动公司业绩高速增长。 投资建议:维持公司“买入-B”的投资评级,提高12个月目标价到18.8元。我们认为,随着锥齿轮业务的平稳发展,结合齿业务在国内市场进口替代的快速突破以及大众业务占比的不断提升,公司盈利能力将持续增强。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2015摊薄后EPS分别为0.76元、0.94元、1.19元和1.37元。给予公司的目标价为18.8元,对应于2013年20倍的PE,投资评级为“买入-B” 风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;出口市场增幅下降的风险;新建项目投产后短期内折旧过高的风险。