事件。公司公布2018年报,实现营业收入180.85亿元,较调整后口径同比增加51.48%,实现归母净利润7.90亿元,较调整后口径同比增加127.70%。其中2018Q4公司实现营业收入46.19亿元,实现归母净利润0.75亿元,主要是四季度产生1.80亿元资产减值损失。 工程机械业务快速增长,挖掘机等板块市占率提升。2018年公司工程机械行业产品销量达5.25万台,同比增长39.53%,土石方机械板块实现收入130.84亿元,同比增加51.68%,实现毛利率20.54%,同比下降1.25个百分点;其他工程机械及配件收入45.63亿元,同比增长54.34%,实现毛利率26.39%,同比增加3.97个百分点。其中柳州挖机子公司实现收入66.16亿元,同比增长111.14%,实现净利润6.59亿元,同比增长100.44%;金泰公司实现净利润1.27亿元,远超过承诺利润0.65亿元。根据挖掘机行业协会数据,2018年公司销售挖掘机14270台,同比增加74.49%,市场占有率达,同比提高1.19个百分点。2018年公司装载机销量同比增长40%,占有率同比提升2.3 个百分点。 融资租赁业务规模增长。融资租赁业务2018年实现收入4.38亿元,同比增加22.97%,毛利率53.46%,同比下降4.88个百分点。子公司中恒国际租赁实现收入4.95亿元,同比增加19.79%,实现净利润0.83亿元,同比下降。报告期内,中恒租赁为公司整机产品终端客户所开展的融资业务项下本金余额35.54 亿元,发生逾期租金4165 万元,新增计提减值3838 万元,较2017年增加2229万元,我们认为公司整体业务风险处于可控状态。 盈利预测:2018年公司工程机械产品销售旺盛,在挖掘机、装载机产品的市占率进一步提升,同时挖掘机海外销售收入增加41%,反映公司国际竞争力也不断增强。考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速有望继续超过收入增速,预计公司19-21年归母净利润分别为10.48、11.73、13.10亿元,摊薄EPS为0.71、0.80、0.89元/股。以2019年4月2日收盘价7.89元计算,9-2021年PE分别为11.11、9.86、8.87倍,根据可比公司估值我们给予公司2019年12-14倍PE,对应8.52-9.94元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。

事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。 工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。 农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。 账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。 盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。

事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。 工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。 农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。 账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。 盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。

事件:公司公布2018年报,报告期实现收入178.98亿元,较调整后同口径同比增加12.67%,实现归母净利润14.81亿元,较调整后同口径同比增加10.56%。其中第四季度实现营业收入59.85亿元,同比增加35.44%,归母净利润4.01亿元,同比下降8.66%。l专用工程机械装备及相关服务收入快速增长,订单饱满。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入52.08亿元,同比增长41.43%,毛利率26.44%,同比减少2.33个百分点。其中,隧道施工设备及相关服务业务营业收入42.65亿元,同比增长49.7%;工程施工机械业务营业收入9.43亿元,同比增长13.17%;2018年公司销售隧道施工装备352台(其中盾构机/TBM新机160台,再制造87台),同比增长15%,收入增速显著高于销量增速,反映平均价格提升。从订单看,2018年隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.7亿元,同比增长34.7%;工程施工机械业务新签合同额8.6亿元,同比下降18.9%。 交通运输装备及相关服务整体平稳,钢梁钢结构订单旺盛。报告期内公司交通运输装备及相关服务业务实现营业收入112.33亿元,同比增长6.51%,毛利率18.09%,同比减少1.13个百分点。其中,道岔业务营业收入41.97亿元,同比下降4.51%;钢结构制造与安装业务营业收入70.36亿元,同比增长14.39%,累计制造安装102.6万吨,同比增长13.6%。从订单看,2018年道岔业务新签合同额52.2亿元,同比下降1.2%。钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额141.7亿元,同比增长43%。 公司在轨交车辆和环保领域进一步布局。报告期内公司进一步拓展新制式轨道交通车辆业务和环保业务。2018年公司重组成立中铁磁浮,合资设立了中铁轨道,完成磁浮车辆和跨座式单轨车辆的样车研制,目前正在积极推动项目落地。同时公司成立了中铁环境,正式进军环保领域。 盈利预测:在《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》、政府工作报告支持铁路投资的等国家支持下,我们认为我国铁路、城轨、桥梁建设将进一步恢复增长。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。根据年报公司预计2019年新签合同额350亿元,营业总收入196亿元,营业成本157亿元。我们预计公司19-21年EPS分别为0.78/0.91/1.04元,按3月27日收盘价11.80元计算PE分别为15.13/12.97/11.35倍,结合可比公司估值,给予19年15-18倍PE,对应合理价值区间11.70-14.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。

事件:安徽合力于2019年3月23日公布2018年报,公司2018年实现营业收入96.67亿元,较2017年调整后收入增加13.82%,实现归母净利润5.83亿元,较2017年调整后利润增加35.22%。其中2018Q4实现收入22.06亿元,实现归母净利润1.02亿元,业绩整体保持平稳。 2018年公司叉车收入增长13.20%,毛利率保持稳定。2018年我国叉车行业保持快速增长,根据叉车行业协会统计,2018年我国叉车销量达59.7万台,同比增加20.21%。根据安徽合力2018年报,报告期内公司叉车产品销量达13.26万台,同比增长9.25%。同时公司叉车产品实现营业收入95.44亿元,同比增长13.20%,叉车平均价格达7.20万元,较2017年略有上升。报告期内公司叉车产品毛利率达20.09%,较2017年下降0.19个百分点。 收购宁波力达,进一步提升公司竞争力。2018年12月4日公司公告拟以2.47亿元现金收购宁波力达66%股权,根据公司年报股权转让事项已完成,宁波力达纳入公司合并报表合并范围。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,2017年安徽合力购销宁波力达商品产生的日常关联交易额达2.4亿元,占当年日常关联交易总金额的47.60%,完成收购后上市公司的日常关联交易金额将显著降低。近年来行业仓储叉车规模增长迅速,2018年宁波力达实现收入4.22亿元,实现净利润4986万元,具有较强的行业地位和盈利能力。我们认为合并后安徽合力有望通过整合资源,发挥协同优势,进一步提高经营业绩。 行业保持增长,增值税下调有利于制造业发展。根据CCMA统计,2019年1-2月我国叉车行业合计销量80609台,同比增长11.9%,1-2月出口22635台,同比增长9.7%,反映行业仍然保持良好增长。根据政府工作报告,我国将深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。我们认为制造业增值税的下降有利于叉车等产品的销售,我国叉车销量仍有望保持稳定增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按3月22日收盘价11.07元计算PE分别为12.58/10.54/9.15倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。

事件:公司于2019年1月20日发布签订日常经营合同公告,公司与捷尔杰(天津)设备有限公司签署了委托生产协议,根据合同约定的最低采购数量和产品初始单价估算,本次双方签署的合同总金额自生效日起第一年不少于2400万元,第二年不少于4900万元。 JLG是全球高空作业设备龙头企业。美国JLG有限公司成立于60年代,是世界最大的高空作业设备专业生产厂家,产品包括高空作业平台(个人直立式、剪刀式、直臂式、曲臂式),以及伸缩臂叉装机、拖车式升降作业平台等,其高空作业车、伸缩臂叉装机和伸缩臂挖掘机技术和销量处于世界行业领导地位。JLG(天津)成立于2008年末,是JLG集团在亚洲成立的第一家工厂。近年来JLG高空作业平台业务保持稳定增长,根据JLG母公司OSHKOSH的财报,2017年公司高空作业平台(AWP)收入达16.30亿美元,同比增长5.85%。公司目前的主要市场是美国,欧洲、非洲和中东是次要市场,中国的收入贡献非常小。 中国的高空作业平台市场发展潜力巨大。高空作业是满足高处作业需要的专用设备,可将作业人员、工具、材料等举升到指定位置,并提供安全保障。根据产业信息网统计,2015年我国高空作业平台保有量仅4万台,远低于同期美国、欧洲十国、日本的55、30、10万台水平。目前我国大量高空作业设备渗透率远低于欧美,我们认为行业发展潜力巨大,而随着经济建设发展、人工成本提升、作业安全意识的提高、技术的提高,我们认为我国高空作业平台的需求量有望持续高速增长。 双方合作有望带动高空作业平台业务实现突破。根据公司官网,诺力股份提供高空作业平台产品。我们认为诺力股份具备一定的高空作业平台生产基础,在与捷尔杰的合作过程中,有望通过设备改造提高生产效率,我们预计2020年的产能有望超过合同4900万元的规模。同时借助公司本土供应链和精细制造能力,JLG的设备制造也有望实现本土化突破。 盈利预测。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.06/1.32元,按1月21日收盘价13.54元计算PE分别为16.31/12.77/10.26倍。参考可比公司,给予其2018年17-20倍PE,对应合理价值区间14.11-16.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,收购不及预期。

公司是工程机械、农机行业龙头,受益行业复苏业绩企稳回升。中联重科起源于原建设部长沙建设机械研究院,技术研发实力雄厚,目前主要从事工程机械、农业机械装备研发、制造、销售、服务,具有领先的市场地位,并持续推进打造集工程机械、农业机械和金融服务多位一体的高端装备制造企业。 2012-2016年期间工程机械行业需求持续下滑,公司处于低迷调整期,2017年来行业复苏加快,公司业绩拐点向上,2017年、2018年1-9月收入分别同比增长16.23%、17.78%,公司重回持续增长之路。 混凝土机械、起重机行业稳定回升,龙头优势逐渐体现。2018年上半年公司混凝土机械和起重机械的收入合计占比为77.19%,是公司收入的重要组成部分。受宏观房地产市场需求下滑影响,2011年-2016年期间我国混凝土机械、起重机械需求逐渐下滑。2017年来行业出现复苏,公司混凝土机械、起重机械收入分别同比增长52.40%、92.21%。而在行业良性竞争的格局下,龙头技术和市场竞争力也在进一步提高。 资产风险不断清理,新业务发展扬帆起航。2010-2011年工程机械行业进行了大量的信用销售,在刺激销量的同时也积累了较高的应收账款风险。在5年行业调整期内,公司推进存量应收账款清收、库存消化、二手机设备盘活等策略,累积充分计提了坏账损失,逐渐有效的消化了历史存量风险。在行业复苏阶段,公司以更加健康的状态把握发展机遇,推出了高空作业平台新产品,搭配智能化流水线,发力快速成长的市场;对土方机械补短板,有望在2019年发力,实现量产5000台挖机的目标。公司坚持聚焦实施产品升级换代4.0工程,提升产品智能化水平,4.0系列占比有望再提高。 盈利预测。在行业行业调整期间,公司不断清理应收账款和存货风险,资产质量不断修复,为盈利健康复苏打下扎实基础。随着2016年来工程机械行业复苏,公司业务持续好转,2018年1-9月公司营业收入同比增加17.78%,归母净利润同比增加1.60%,经营性现金流同比增加178.06%。向前看我们认为2019年工程机械板块相对稳定,龙头企业的市场集中度有望进一步提高,农机等行业在国家政策支持下有望逐渐企稳。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润16.56、24.69、32.10亿元,摊薄EPS分别为0.21、0.32、0.41元/股,每股净资产分别为5.03、5.34、5.75元/股,2019年1月14日公司收盘价3.65元/股,对应我们预测的2018-2020年PB各0.73、0.68、0.63倍。相比其他土方机械,混凝土机械及起重机械的增长略有滞后、且规模距离上一轮景气高点仍有增长空间,我们认为龙头公司的增长有望持续,给予公司2019年0.75-0.80倍PB,对应合理价值区间4.01-4.27元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。

宝马展公司获签11台盾构机订单,盾构机市场需求旺盛。根据中铁装备官网披露,近期公司参加上海宝马展,与中国电建集团租赁公司、中国电建集团市政公司和中国水利水电第一工程局签订了8台土压平衡盾构机,将用于深圳地铁12号线。同时公司还与意大利、新加坡客户签订了3台盾构机采购合同。baumaCHINA2018开展仅两天,中铁装备与国内外客户共计签订了11台盾构机采购合同,反映公司隧道施工设备需求旺盛。 城轨审批恢复,公司隧道施工设备业务有望逐渐重回增长通道。根据公司财报,上半年公司隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79亿元,同比下降3.81%,主要是受地铁审批门槛变化影响。自2017年包头地铁停工、全国地铁审批暂停之后,2018年7月国务院推出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,暂停了近1年的城轨审批再次重启。近日发改委审批通过重庆市城市轨道交通第三期建设规划,其中4号线一期工程投资调整为88.05亿元,6号线支线二期工程地下线路长度调整为8.93公里、投资调整为74.74亿元,10号线工程投资调整为310.98亿元,总投资金额473.77亿元。城轨审批的恢复后,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持推进,中长期规划项目也有望逐渐落地。轨交投资回暖后,我们认为公司的交通及专用工程机械设备收入有望再提升。 补短板增投资、铁路投资有望保持旺盛景气度,轨交设备产业链持续受益。国务院办公厅10月31日发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,指出今年以来整体投资增速放缓,特别是基础设施投资增速回落较多,一些领域和项目存在较大投资缺口,亟需聚焦基础设施领域突出短板,保持有效投资力度,促进内需扩大和结构调整,提升中长期供给能力,形成供需互促共进的良性循环,确保经济运行在合理区间。在铁路方面以中西部为重点,加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目,拓展区域铁路连接线,进一步完善铁路骨干网络。推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区城际铁路规划建设。公司的钢梁钢结构、道岔、盾构机TBM、工程施工机械均广泛应用于轨交施工过程中,我们认为公司将持续受益轨交产业链景气复苏。 盈利预测:我国铁路及桥梁建设保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,增长的韧性更强。随着补短板政策对基建发力,公司各项业务均有望受益。预计公司18-20年EPS分别为0.70/0.80/0.85元,按12月19日收盘价11.01元计算PE分别为15.73/13.76/12.95倍,结合可比公司估值,给予18年15-18倍PE,对应合理价值区间10.5-12.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。

国内铁路列车控制系统领导者,受益铁路投资回暖和机车招标复苏。思维列控是我国领先的列控系统整体解决方案供应商,主要产品包括LKJ2000系统等,为铁路列车安全控制、列车运行安全管理、列车运行安全信息化建设提供服务。2016-2017年受铁路投资和机车招标下降影响,公司业绩出现一定幅度下降,而伴随着铁路投资计划上调和机车招标量的恢复,2018年公司业绩开始出现反弹:前3Q实现营业收入3.96亿元,同比增加24.70%,实现归母净利润1.35亿元,同比增加33.92%。 经济压力增大+“公转铁”+通车高峰,公司主营业务有望重回高点。16-17年全国新造机车动车招标量、铁路车辆购置预算均下滑,导致列控系统的新造、存量改造市场需求同时下降。18年以来铁路车辆招标恢复,至10月底机车、动车招标均超过17年全年水平,我们认为往前看19-20年高铁开通高峰的到来“公转铁”政策背景下货运周转量增加30%的目标可能支撑铁路机车招标量重回历史高点(+1500台)。而内外经济压力增大的背景下,我们认为19年铁路投资有望保持稳定增长,既有车辆设备改造维护也将加速,无论是公司新造车配套还是后装维保业务均有望在19年回升到历史高点。 多年研发投入巩固领先地位,新产品迭代有望打开新成长空间。我国第三代LKJ产品自2001年推广以来,已经经历了2-3轮的更换,考虑到安全和存储等技术限制,即将面临升级。公司是新一代LKJ-15系统的重要研发单位,累计研发投入超过3亿元,并在2018年4月份率先获得了CRCC认证,目前已经进入新产品推广阶段。从列控系统换代的历史定价变化上判断,我们认为LKJ-15系统的定价相较于LKJ2000有望大幅提升,乐观测算LKJ市场在2020年达到接近20亿元。新一代LKJ系统定价的提升带来公司中长期新的市场空间。 拟收购动车检测系统供应商蓝信科技,打造列车安控系统大平台。18年4月公司以8.82亿元收购蓝信科技49%股权,5月公告拟收购剩余51%股权,交易对价15.30亿元,其中现金支付35.82%,剩余以31.91元/股发行股份支付。蓝信科技主要业务从事高速铁路运行监测与信息管理,主要产品包括DMS、EOAS等,并在该领域具有显著竞争优势。蓝信科技近年来业绩保持稳定增长,2017年实现收入3.03亿,同比增加15.09%,实现归母净利润9968.44万元,同比增加8.90%。收购完成后,双方有望在列控领域互相合作,进一步释放协同效应,在带来业绩增厚的同时,也有助于新产品的推广。 盈利预测:我们在不考虑增发收购51%股权情况下,预计公司18-20年分别实现归母净利润1.97、3.03、4.07亿元,摊薄EPS分别为1.23、1.90、2.54元/股。2018年11月20日公司收盘价38.60元/股,对应我们预测的2018-2020年PE各31.38、20.32、15.20倍。结合可比公司估值,考虑到公司2019-2020年仍将保持较高增速,给予公司2019年23-25倍PE,对应43.70-47.50元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。

事件:公司于2018年8月29日晚公布上半年财报,报告期内实现收入97.54亿元,同比增长65.55%;归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%,扣非后归母净利润5.64亿元,同比增长136.14%。单看二季度,公司营业收入52.82亿元,同比增加61.38%,实现归母净利润2.96亿元,同比增加111.84%。公司业绩实现较快速增长。 土石方机械增速较快,毛利率同比略有下降、环比提升。上半年公司土方机械营业收入65.28亿元,同比增加64.22%,毛利率20.84%,同比下降2.68个百分点;其他工程机械及配件营业收入30.26亿元,同比增加73.30%,毛利率25.19%,同比增加5.03个百分点;融资租赁营业收入2.00亿元,同比增加17.05%,毛利率59.27%,同比下降2.40百分点。报告期内原材料上涨带来一定成本压力,单看二季度,公司毛利率23.16%,同比下降0.28个百分点,环比提高0.39个百分点。 国内外收入快速增长,汇率波动导致财务费用略增。报告期内公司国内收入82.69亿元,同比增加75.15%,毛利率23.75%,基本持平;国外收入14.86亿元,同比增加26.83%,毛利率18.71%,同比下降4.17个百分点。目前公司在海外设有印度、波兰、巴西等研发制造基地和10家营销子公司,产品覆盖全球140多个国家地区,报告期内公司海外业务拓展顺利,收入快速增长。受汇率波动等因素影响,当期汇兑净损失达3894万,同比增加4682万,导致当期财务费用有所增加。 工程机械需求旺盛,公司市占率不断提升。上半年工程机械市场保持高景气,根据工程机械协会统计,2018年1-6月全国挖掘机销量120123台,同比增加60.02%。而上半年柳工挖掘机销量8040台,同比增长91.47%,超越行业增长,国内市场占有率6.69%,同比增长1.1百分点。上半年公司其他产品也保持快速增长,压路机累计销量1308台,同比增长42.79%,推土机累计销量256台,同比增长66.23%;平地机累计销量407台,与去年持平。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,我们认为经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,公司的业绩和市场地位也有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足。

事件:诺力股份于2018年8月27日晚公布2018年半年报,报告期内实现收入11.97亿元,同比增加20.22%,归母净利润9549.68万元,同比增加52.56%,扣非后归母净利润7543.97万元,同比增加56.99%。 二季度公司业绩大幅提升,盈利能力改善。单看2018年二季度,公司实现营业收入6.60亿元,同比增加19.04%,实现归母净利润5643万元,同比增加97.59%,因去年二季度业绩基数较低,18年二季度业绩有较大幅提升。公司的盈利能力也有所提高,18年上半年公司毛利率23.88%,同比增加0.42个百分点,归母净利润率达7.98%,同比增加1.69个百分点;单看二季度毛利率23.12%,同比提高0.53个百分点,归母净利润率达8.55%,同比提高3.40个百分点。 工业车辆业务平稳增长,物流自动化利润翻倍。(1)上半年工业车辆板块实现收入8.92亿元,同比增加10.49%,稳定快速增长,轻小型搬运车辆和电动仓储车辆持续领先,电动平衡重式叉车、高空作业平台等高端产品初步形成产品竞争力;(2)公司物流自动化设备及其系统集成业务实现收入3.05亿,同比61.97%,增长迅速,报告期内子公司无锡中鼎实现净利润3529.19万,同比增加94.75%,公司在锂电和医药领域继续保持行业领军地位,并继续向高端方向推进;(3)公司持续推进国际化发展、降低贸易摩擦,报告期内马来西亚子公司实现收入1.49亿元,同比增加19.34%,净利润1075.96万元,较17H1的1876.67万元有所下降;(4)上半年公司汇兑损失410.70万元,较去年同期1436.26万元明显降低; 持续推进外延发展,不断加强智能仓储物流业务。公司于2018年7月公告参与产业并购基金收购Savoye公司100%股权,标的是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,提供智能仓储物流设备、供应链软件以及综合解决方案,2017年实现营业收入8500万欧元,同比增加10%,新签订单1.1.亿欧元同比增加43%;标的公司旗下的物流管理软件公司A-SIS等也有望进一步加强诺力股份的自动化实力。 盈利预测。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.06/1.32元,按8月28日收盘价13.85元计算PE分别为16.69/13.07/10.49倍。参考可比公司,给予其2018年20-25倍PE,对应合理价值区间16.60-20.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,收购不及预期。

事件:公司于2018年8月28日晚公布2018年半年报,上半年实现营业收入80.07亿元,同比增加5.81%,以可比口径相比增加11.77%,实现归母净利润7.11亿元,同比增加9.86%。 专用工程机械设备收入大幅增长,交通运输装备保持稳定。从分部业务来看,报告期内专用工程机械装备及服务实现收入21.66亿元,同比增加45.09%,其中隧道施工设备及服务实现18.12亿元,同比增加41.86%,工程施工机械营业收入3.54亿元,同比增加64.28%;交通运输装备及相关服务实现业务51.50亿元,同比降低0.24%,其中道岔业务营业收入19.55亿元,同比下降10.68%,钢结构制造与安装业务收入31.95亿元,同比增加7.44%。 2季度订单持续高增长,交通运输装备保持高增长。公司上半年累积新签合同额144.88亿元,同比增加17.74%。按主要业务划分,专用工程机械及相关服务业务新签合同额35.9 亿元,同比下降7.1%,其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元,同比下降3.81%,工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元,同比下降26.65%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元,同比增长41.75%,其中道岔业务新签合同额31.2 亿元,同比增长2.3%,钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额76.16 亿元,同比增长68.35%。 轨交投资回暖,公司业绩有望再提升。根据2018年8月北京商报网报道,18年铁总有望完成8000亿元投资,较年初制定的7320亿元计划有所提升。在城轨方面,自2017年包头地铁停工、全国地铁审批暂停之后,2018年7月国务院推出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,暂停了近1年的城轨审批再次重启:根据轨道世界微信公众号8月12日报道,发改委审批通过长春第三期城轨建设规划,总长135.4公里,总投资787.32亿元;根据苏州人民政府官网8月14日报道,发改委审批通过苏州第三期城轨建设规划,总长137公里,总投资950亿元。城轨审批的恢复后,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持推进,中长期规划项目也有望逐渐落地。轨交投资回暖后,我们认为公司的交通及专用工程机械设备收入有望再提升。 盈利预测:我国铁路及桥梁建设保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,增长的韧性更强。18年2季度公司新签订单持续增长,更增加了业绩确定性。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.84/0.96元,按8月30日收盘价10.26元计算PE分别为14.25/12.21/10.69倍,给予18年18-20倍PE,对应合理价值区间12.96-14.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。

公司是国内民营油服龙头,业务结构完善多点开花。公司的主要业务包括油田服务及设备和油田工程服务及设备,公司在2000年进入油田行业,并在钻完井设备和服务等领域取得较强市场口碑。在09-14年油气景气时期,公司业绩增长迅速;在14-17年油价低迷阶段,公司积极调整战略,加强在油气工程、环保等领域的综合布局和转型,致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。经过行业低迷期的洗礼,公司业务结构更加完善,多个板块在17年实现突破和较高增长。相比于上一轮油气周期,我们认为公司将具有更强的业务能力。 油价带动油气行业企稳,资本支出利好油服企业。自14年下半年以来,原油价格出现大幅波动,在16年油价逐渐上升。在18年初受到地缘政治冲突加剧、库存减少、需求向好等多因素的影响,布伦特原油价格和WTI原油价格分别突破70美元/桶和65美元/桶,达到近三年的高点。从北美钻机数量的增加上看,美国陆上在用钻机数从17年3月的738台上升到18年6月的1037台,反映油服行业即将迎来转机。而根据三桶油17年财报的预期,勘探和开发的资本支出也分别有所提升,反映油气企业看好未来石油需求的态度,油服企业为石油行业提供勘探开发等产业链上游服务,将直接受益行业资本支出的提高。 公司财务稳健,传统设备业务有望增加业绩弹性。在行业上行拐点时期,包袱轻、弹性高是重要的品质。在行业低迷时期,杰瑞股份的经营现金流、杠杆率保持健康,销售管理费用率也在不断下降。同时在工程服务类等账期较长业务比重增加情况下,公司也依然保持严格的账款计提政策,使得公司在财务上更加稳健。同时经过测算,我们认为公司目前传统设备收入仅为高峰时期的30-35%,加之设备的毛利率高于其他业务,钻完井等设备产能释放所带来的收入和利润将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测。站在目前的时点我们认为行业景气的拐点已现,公司是国内民营油服龙头,且根据18年半年报新签订单同比增长31.23%,业务行业竞争力不断提升,我们认为公司有望在行业上行期间取得更好的表现。根据18年半年报,公司18H1归母净利润1.85亿元,同比增加510%,并预计1-9月归母净利润3.41-3.66亿元,景气度如期上升。在行业景气情况下,我们预计公司产能和毛利率都持续提升;对比13-14年的产能高峰,公司的收入和利润在19、20年仍有较大成长空间。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.83、6.52、8.92亿元,对应EPS分别为0.50、0.68、0.93元。我们预期18年BPS为8.81元,给予2018年2.5-2.6倍PB,对应合理价值区间22.03-22.91元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。

柳工工程机械产品线广泛且处于领先地位。柳工隶属于广西柳工集团,具有悠久的研发和生产历史,是中国领先的工程机械设备制造商。公司自上市以来,不断扩展装载机以外的工程机械产品条线,目前主要产品还包括挖掘机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高空作业平台等。公司的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。 工程机械整体复苏,龙头品牌竞争力较强。自2016年以来,我国宏观经济向好、国家环保要求升级,以及是房地产、基建、矿山项目的回暖直接带动了工程机械的新机采购和存量机器更换的需求,2017年挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机的销量分别同比增加99.5%、44.9%、129.7%、97.27%,反映工程机械行业整体向好。同时整体的海外出口也同步复苏、龙头公司市占率提升、上市公司海外收入保持快速增长,反映在经历行业低谷的磨练后,行业龙头的市场竞争力得到加强。 柳工业绩快速复苏,挖掘机有望成为新亮点。在工程机械整体向好的背景下,柳工的业绩快速复苏,2017年公司土石方铲运机械实现销量37610台,同比增加60.69%;具体看挖掘机销量同比增加131.08%;汽车起重机、推土机、压路机、平地机等机型也都取得较好增长。18Q1公司挖掘机收入已经超过装载机,且大吨位增速较快,40T以上以及20-25T产品占比分别提升3.4和1.6个百分点。目前中大挖液压国产化趋势明显,我们认为公司挖掘机产品市占率具有30%的提升空间。 业务运行稳定,资产风险不断降低,销售渠道整理提升竞争力。我们从按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款两个分类分析,在业务稳定发展的背景下,公司账款风险得到有效管控,存量风险较低。同时公司对营销渠道实施了优化与调整,推进建设直营公司,使公司的市场竞争力得到有效加强,竞争优势不断扩大。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,定调宏观政策转向适度积极,有利于提升机械设备采购。考虑到经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,我们认为公司的业绩和市场地位有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足

事件:安徽合力公布2018年半年度业绩预增公告,预计报告期内实现归母净利润3.29-3.54亿元,同比将增加1.05-1.30亿元,同比增加47%-58%。扣除非经常性损益后,预计实现归母净利润2.82-3.09亿元,同比增加39%-52%。单看2018年二季度,则预计实现归母净利润1.93-2.18亿元,同比增加60.64%-81.13%,公司业绩实现较大幅增长。 行业旺盛叠加公司竞争力加强,公司单季度业绩再获高增长。2018年上半年,国内外的工业车辆市场需求持续旺盛,根据公司业绩预增公告披露,公司主导产品的产销规模持续扩大,产品技术质量水平、运营组织能力、市场占有率再上新台阶,推动公司经营业绩稳步提升。公司非经常性损益预计约4500万元左右,主要系公司收到的各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。2018一季度公司费用率下降,我们认为二季度公司业绩取得较高增长,继续得益于行业的高景气、公司规模效应以及费用的合理控制。 18年上半年制造业景气度较高,叉车行业销量旺盛。从应用场景和下游领域来看,叉车反映了宏观的制造业景气程度。2017年我国制造业用电量同比增加5.84%,自18年以来,我国制造业用电量保持了17年以来的良好增长,2018年1-5月制造业用电量累计同比增加6.63%。制造业的较高景气度也将推升叉车的需求,根据中国工程机械协会工业车辆分会统计,2017年我国叉车销量同比增加34.23%,在17年较高的基数上,2018年1-6月叉车销量累计同比增加26.62%。 人工成本抬升、下游产业升级将助推叉车增长。从2000年以来,我国叉车销量增速保持稳定向上、周期性较弱,仅2009、2012、2015年出现负增长,但在调整的第二年就实现销量新高。而粗略看叉车销量的稳定提升与制造业的总量提升紧密相关,我国GDP中制造业产值从2004年的5.17万亿元提升到2017年的24.27万亿元,且GDP制造业产值增速在2009、2012、2015年也确实出现增速放缓。我们在6月份发布的深度报告《从机械化到电动化、智能化,物流仓储设备走向全面产业升级》中提出,在人力成本抬升、高端制造业不断发展的背景下,物流装备电动化和智能化的趋势将更加明显。向前看,我们认为叉车的升级趋势将抬升其内在增长动力。 盈利预测:我们预计公司18-20年EPS分别为0.74、0.91、1.10元,按7月20日收盘价8.70元计算PE分别为11.76/9.56/7.91倍。参考可比公司,给予其2018年13-15倍PE,对应合理价值区间9.62-11.10元,给予“优于大市”评级。