股价已跌至行权价,估值只有12倍,安全边际高,正式买入良机 公司2012年3月向154名公司高级管理人员及骨干人员授予股票期权,行权价格最新除权后为9.98元。目前公司股价已经跌至10.26元,2013年当年估值只有12倍,对比历史估值已经创下最低估值水平,安全边际十分高,正是买入良机。 公司经营正逐步在改善,向好趋势明显,将推动公司估值修复行情 公司经营环境逐步改善,订单加速趋势明显,呈逐月加速局面,我们预计1-6月新签订单同比增速约在20%左右。经济调结构将使公司长期受益,新型城镇化投资将带动消费增长,预计大消费投资未来将持续增长,公司设计业务已经感受明显,增长较快。而公司下游行业造纸业已经触底回升,烟草行业在积极探索总承包,海外洽谈项目增多。对食品安全的重视促使食品工程建设更倾向于选择公司这种具有领先优势的专业工程公司。我们预计随着经营环境的逐步改善,以及公司对于经营订单的积极开拓、拥有充足的资金承接大项目,后续订单释放仍将继续加速。经营向好趋势将推动公司估值修复行情,未来估值提升空间巨大。 少数股东权益收购已完成,利益一致化及公司管理平台整合加快,盈利水平提升或成公司重要看点 公司已经完成了对下属子公司少数股东权益的收购工作,子公司全资化会驱动公司利益一致化,进行管理平台整合。此外公司总包模式逐渐成熟,设备采购方面逐渐介入通用设备,施工基本由公司分包给其他施工企业。公司将重点提升工程总承包管理水平及盈利能力列入公司13年经营目标,我们认为未来随着公司内部管理整合的进行,效益提升值得期待。 背靠轻工集团,集团资源整合或渐见效,未来加大资本运作力度成重点工作 公司及集团网站资料显示,公司控股股东中轻集团把加快资源整合列为工作重点,并要求公司加强资本运作,打造成集团旗舰企业。目前中轻集团外经、装备、科研三大板块的优势并未发挥出来,如果能够与中国海诚深度对接,则既可充分发挥优势又可助力中国海诚进一步成长。在集团资源整合实施下,公司与集团其他板块对接、联合效应渐见效,未来或将促使公司业务快速发展。而在2013年集团工作会上集团董事长提出明确提出“要大力利用上市公司的资本平台,加大资本运作力度,深入研究资本运作模式和方法,把已上市的公司做强做大”,未来资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议 预计13-15年归属于上市公司股东净利润同比增长42%、41%、34%,EPS,分别为0.83、1.17、1.57元。维持强烈推荐评级,目标价16-18元对应13年EPS20-25倍PE。 风险提示 宏观经济风险,盈利低于预期的风险。

一、事件概述 公司7月8日晚公告,公司非公开发行股票的申请获证监会发行审核委员会有条件通过。 二、分析与判断 增发获批意义重大,为高增长添动力,业务将再上一个台阶 自公司2011年6月首次公告非公开增发预案,距本次增发申请获得通过,已经两年有余。本次增发获批,对于公司意义重大,为高增长添加新动力,业务迎来大发展。根据最新公告的非公共发行预案(修改稿),公司将募集不超过16.5亿元资金,募集资金用于绿化苗木基地建设(6.3亿元)、设计中心及管理总部建设(3.5亿元)、园林机械购置(1亿元)、信息化系统建设(0.24亿元)和补充流动资金(4.7亿元)等五个投资项目。此举有利构建公司产业链领先优势,提高盈利能力和核心竞争力,并且募集资金将置换前期投入的自有资金,自有资金得到释放,公司资金状况将得到极大改善。根据13年一季度报表,公司账面资金8.6亿,资产负债率60%,显然增发募集资金对公司资金改善作用十分明显。而市政园林行业资金推动效应明显,充足的项目资金可使公司承接、执行更多项目,业绩增长持续性获得资金保障,公司业务将再上一个台阶。 园林与生态环境建设密切相关,环保政策推动下市场景气度高,订单高峰可期 作为与生态环境建设密切相关的行业,园林已进入新一轮发展景气周期,园林绿化整合河湖治理和土壤修复技术正成为重要新兴市场。公司洽谈项目十分充足,上半年共公告框架协议52亿,预计下半年更多项目逐渐成熟接近落地,订单高峰可期。 收款模式转变或致现金流改善超预期,房地产融资放松预期渐强,资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,估值修复将在预期不断兑现中持续深化 自公司收款模式转变后,现金流改善趋势已经相当明显,我们认为随着新旧项目完成切换,2013年全年现金流或超预期转正。而房地产融资放松预期渐强,如能兑现,地方政府收入将得到进一步充实。资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,公司增长持续性将得到极大保障,目前估值处于低位只有20倍左右,我们认为公司估值修复有望在预期不断兑现中持续深化。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54%、42%,全面摊薄后EPS分别为1.78元、2.74元、3.88元。维持公司强烈推荐评级,目标价60-75元,对应2013年EPS33-42倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司股价近日受大盘下跌,另有媒体不实报道中国神华包头煤化工项目环保不达标,亦使市场对煤化工发展前景担忧,公司股价自5月31日起连续下跌,累计跌幅达12%。 二、分析与判断 跟随大盘下跌提供绝佳加仓良机,估值有望达到11年估值高点 公司股价下跌主要受大盘下跌拖累,公司及行业基本面无不良变化,向好趋势明显,后续催化剂充足。短期基本调整完毕,是买入及加仓的最好机会。对比2011年煤化工行情下的估值水平,2011年公司绝对估值达到19倍,相对估值也显著高于沪深300及建筑板块估值水平。目前公司绝对估值及12倍,相对估值亦低于沪深300及建筑板块水平,股价仍处于低位,随着订单释放预期的逐步兑现,将持续提升公司估值,我们认为达到2011年的估值高点20倍PE的可能性较大。 中国神华包头项目污水处理达国家一级标准,被证实已通过验收,新型煤化工列入“十二五”自主创新建设重点,释放政策长期向好信号,中长期发展无忧 神华包头煤制烯烃项目的废水排放指标执行一级标准,污水达标排放环保已通过验收,监测报告显示,各项监测因子均符合《污水综合排放标准》的一级标准,媒体报道被证不实。同时,国务院办公厅日前公布《“十二五”国家自主创新能力建设规划》,六大新型煤化工包括褐煤综合利用、煤制芳烃、煤制天然气、煤制乙二醇、煤炭液化、煤制烯烃被列入“十二五”自主创新建设重点。我们认为此举释放产业政策长期向好信号。长期以来,现代煤化工在争议中前行,市场对产业中长期政策方向存疑,新型煤化工列入“十二五”自主创新建设重点正验证我们观点,积极推动发展已成为产业政策方向,行业中长期发展无忧,后续空间巨大。 三月份以来已有十几个项目放行,预计招投标二三季度或开启,订单爆发在即 3月以来现代煤化工审批悄然放闸,已陆续十几个项目获批。其中值得注意的是,已获审批的并非全部属于“十二五”15个示范项目之列,15示范项目仍有8个待批。这充分证明了我们的观点,即“十二五”煤化工投资并不限于15示范项目,而是示范项目以点带面,实际项目要远远多于15示范项目,后期仍将有大量项目获得路条,气改、煤价下跌将进一步提升赢利空间。我们预计煤化工项目招投标二三季度或开启,预计6、7月份或有体现,煤化工工程订单爆发在即。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年归属于母公司股东的净利润同比增长43%、44%、37%,EPS分别为0.90、1.29、1.78元。维持强烈推荐评级,目标价18-20元,对应2013年EPS、20-22倍PE。 四、风险提示 大盘系统性风险,现代煤化工项目审批进度不及预期的风险,业绩低于预测的风险。

一、事件概述 公司与新疆天智辰业化工有限公司在新疆石河子市签订《天辰化工有限公司电石炉气综合利用制20万吨/年乙二醇及配套工程项目设计合同》。合同项目装置规模为20万吨/年乙二醇、22万吨/年甲醇以及配套公用工程、辅助工程。设计周期约12个月,设计费合计为4500万元。 二、分析与判断 新疆天业一期项目的成功为公司带来二期设计合同,后续由公司总包承建可能性非常高 天辰化工是新疆天业的控股子公司,此项目是在新疆天业一期工程成功投产基础上,新疆天业暨天智辰业启动的20万吨/年乙二醇项目建设。合同装置系将采用与新疆天业乙二醇一期工程相同的生产工艺,其中乙二醇一期工程装置现已正式进入工业生产,产品主要指标均超过国标优等品标准。公司具有成熟的工程设计水平和建设经验,二期项目由公司总包承建的可能性非常高,我们预计二期工程总投资约在20亿左右。 公司乙二醇工业化技术领先明显,空间巨大,后续乙二醇项目订单值得期待 在煤制乙二醇领域,公司约承担在建装置80%的产能,公司承接的新疆天业一期项目已成功产出优等品,而据我们分析其他公司承建项目还没有生产出完全合格产品。新疆天业二期项目的承建将巩固公司在煤制乙二醇领域的绝对优势。目前公司除新疆天业项目外,已获得黔西的煤制乙二醇总包工程30亿订单,以及苏尼特碱业和襄矿泓通的设计订单。预计未来,公司有望获得新疆天业二期、苏尼特碱业和襄矿泓通等项目的总包工程订单,此外还有其他业主新建项目,煤制乙二醇将成为公司近几年重要订单来源。 现代煤化工项目审批已悄然开闸,公司2013年现代煤化工订单或将爆发,订单驱动行情可期 “两会”后现代煤化工审批悄然放闸,已陆续十多个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,其中包括5个煤制天然气、4个煤烯烃项目。这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目,我们预计现代煤化工其他项目也将在继续获批。公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备,在煤制天然气已经获得伊犁新汶的14亿分包订单,以及中电投60亿立方米天然气一期20亿方的总设计合同,其中中电投项目初步设计已基本完成。煤制烯烃方面,公司与清华大学合作开发的FMTP技术,已签约三个FMTP设计项目。预计公司2013年现代煤化工订单或将爆发,订单驱动行情可期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、39%、34%,EPS分别为1.05元、1.46元、1.96元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价35-40元,对应2013年EPS、33-38倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

一、事件概述 近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为:公司今年订单改善趋势明显,呈逐月加速局面,我们预计1-4月新签订单同比增速约在10%左右。公司经营环境逐渐在改善,预计订单释放仍将继续加速。公司将提升总包管理及盈利能力列入13年经营目标,总包模式逐渐成熟。同时公司子公司全资化已经完成,将驱动利益一致化以及公司平台整合。盈利提升值得期待。 二、分析与判断 经营环境逐步在改善,订单加速趋势明显 公司经营环境逐步改善,下游造纸业已经触底回升,烟草行业在积极探索总承包,海外洽谈项目增多。而高端白酒消费受限对公司并无不利影响,公司酒类涉及的主要客户是中档白酒、黄酒领域,如青稞、金种子、洋河等,高端白酒消费受限反而对于公司具有正面影响。公司今年订单改善趋势明显,呈逐月加速局面,我们预计1-4月新签订单同比增速约在10%左右。随着经营环境的逐步改善,以及公司对于经营订单的积极开拓、拥有充足的资金承接大项目,预计后续订单释放仍将继续加速。 少数股东权益收购完成将驱动利益一致化及公司平台整合,效益提升值得期待 公司已经完成了对下属十家控股子公司少数股东权益的收购工作,12年少数股东约占公司净利润11%左右。子公司全资化会驱动公司利益一致化,原来子公司更趋向于单独承接设计项目,对于母公司总承包项目不是非常积极。子公司全资化后进行管理整合,打造统一的集团采购、资金平台、财务平台、管理平台、人力平台、信息平台,技术平台等。此前公司账面资金充足,但资金流通不便,子公司仍存在大量负债。子公司全资化后管理整合、效益提升值得期待。 提升工程总承包管理水平及盈利能力列入13年经营目标,总包模式逐渐成熟 公司总包毛利率一直低位徘徊,行业内的总承包模式是公司在推动,而轻工工程短平快,平均项目周期也就两年,很多业主不倾向总包模式,开拓初期难度比较大,前期开拓成本较高。目前公司总包模式逐渐成熟,设备采购方面逐渐介入通用设备,施工基本由公司分包给其他施工企业。目前很多项目EPC三个环节参与度都比较高,如越南安化的项目,设备采购完全由公司行使,而王子纸业、光明乳业等项目设备采购参与度也较高。公司将重点提升工程总承包管理水平及盈利能力列入公司13年经营目标,我们认为未来随着公司加强设备集中采购管理及工程管理,毛利率已渐触底反转。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿、2.41亿、3.22亿元,同比分别增长42%、41%、34%,EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,目标价20元,对应2013年EPS、25倍PE。 四、风险提示 宏观经济风险,盈利低于预期的风险。

一、事件概述 4月25日晚,公司发布12年年报及13年一季报。2012年收入、归属于上市公司股东的净利润541.17亿、30.84亿元,增长21.04%、29.54%,EPS0.63元。13年1-3月收入、归属于上市公司股东的净利润123.96亿、6.32亿元,增长27.38%、47.95%。 二、分析与判断 业绩符合预期,各项业务发展良好,盈利能力在持续提升 公司业绩符合预期,各项业务发展良好,新签合同中煤化工占比17%,随着13年煤化工投资高潮来临,预计将大幅上升;化工等传统业务较强竞争力,由12年占比40%提高至44%;环保行业新签合同额大幅提升,同比增长246%,反映公司正向新兴业务拓展。而项目精细化管理、物资集中采购效果正显现,12年毛利率提高0.44个百分点,13年一季度继续同期提高0.34个百分点,受研发费用支出大幅上升影响,12年管理费用率同期提高0.39个百分点,12年公司下属公司新增3家高新技术企业,实际所得税费率下降明显,同期下降2.06个百分点。公司盈利能力持续上升,12年净利润率同期提高0.19个百分点,13年一季度同期提高0.59个百分点。 海外增长表现靓眼,市场空间较大,未来或继续有惊喜 公司海外市场拓展快速,12年海外新签合同增长93%,公司目标海外占比达到30%,而2012年才仅14%,未来公司将进一步加大海外市场开拓力度。从近年来看,公司海外屡获巨额订单,公告的大合同大部分都是来自海外。随着海外经济的复苏,对于传统化工的需求将会增加,海外市场未来或继续有惊喜。 两会后现代煤化工审批已经放闸,公司将是“十二五”煤化工投资最大受益者 能源结构决定我国发展煤化工必然性,现代煤化工将成拉动投资的蹊径。两会后现代煤化工审批悄然放闸,新型煤化工连获路条,预计后续审批项目将不断放出。公司独占鳌头,占据现代煤化工程大部分市场份额,尤其煤制天然气项目参与度达70%,公司后续煤化工合同爆发值得期待,保守预计13年新签合同将达1200-1500亿。 对比2011年煤化工行情,估值处于低位,13年估值将继续提升 2011年煤化工行情中,公司当年估值达到20倍左右,显着高于当时建筑板块16倍、沪深300指数13倍的估值水平。公司目前13年估值只有10倍,且显着低于沪深300及建筑板块估值,绝对估值及相对估值都处于低位,未来随着煤化工订单不断释放,估值将继续提升,订单驱动行情可期。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年归属于母公司股东的净利润同比增长43%、44%、37%,EPS分别为0.90、1.29、1.78元。维持强烈推荐评级,目标价15元,对应2013年EPS、16-17倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目审批进度不及预期的风险,业绩低于预测的风险,市场系统性风险。

一、事件概述. 公司4月25日晚发布一季报,1-3月实现营业收入19.9亿元,同比增长70.54%;实现归属母公司股东的净利润0.38亿元,同比增长77.47%,EPS0.07元。 二、分析与判断. 内装并表致收入大增,增速略超预期,费用控制良好. 公司一季度收入、净利润增速均超过70%,虽有承达集团内装并表效应,但增速仍超市场预期,从侧面说明内装业务发展迅猛,非常符合我们对公司未来几年内装跨越发展的预期。一季度毛利率同比降低3.76个百分点,主要是内装占比大幅上升所致,而费用管控良好,尽管处于内装大力拓展期,期间费用率继续降低0.78个百分点,其中管理费用率降低1.46个百分点,销售费用率降低0.95个百分点。2013年开局良好。 内装发展已步入正常轨道,一季度内装业务发展迅猛. 公司内外装协同发展体制已进入正常轨道,效应开始显现并加速,今年3月承达装饰便在内外装协同下与外装幕墙一起中标澳门星丽门内外装饰四项目,其中内装工程中标达7.88亿港元。我们预计2013年一季度,承达装饰新签订单已达10亿左右,相对于承达装饰2012年全年18亿的新签订单规模,同比增长80%以上。公司高度重视内装业务,内装收购与整合进展迅速,超出市场预期,在统一管理下,承达装饰与港源装饰将有效互补,工厂化与施工管理结合,其中承达集团定位高端,目标市场集中于高端五星级酒店、硬装标准在3000元以上的高档住、外资高档商场等。在幕墙营销网络协同效应下,内装跨越发展可期,我们再次重申公司2015年内装百亿目标或将实现。 在手订单充足,内外装协同,进入高速增长期. 公司12年新签订单145亿,同比增长39.5%。我们预计其中幕墙订单128亿,装饰订单18亿。目前幕墙在手订单已逾200亿,幕墙180亿,内装40多亿,从订单转化收入周期看,公司进入订单收入转化高峰期。预计今明两年年幕墙业务正常增速30%左右,再加上内装业务的弹性,未来几年已进入业绩高速增长期。 三、盈利预测与投资建议. 预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、46%、43%,EPS分别为0.85元、1.25元、1.79元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价28-30元,对应13年EPS、22-24倍PE。 四、风险提示. 注意现金流风险、宏观经济风险。

一、事件概述 4月22日晚公司发布了一季报,1-3月营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为2.21亿、0.36亿元,同比分别增长33.4%、24.82%。 二、分析与判断 一季度业绩符合预期,预计全年业绩将逐季加速 公司一季度业绩符合预期,净利润增速略低于营收增速是因为一季度是施工淡季,不能有效覆盖固定费用开支,这在公司以往年度也较为明显。公司在去年四季度新签一批订单,新签订单大部分在今年一二季度开始施工,按施工进度及收入确认比例来看,今年业绩将呈逐季加速态势,全年业绩高增长依然确定。 政策不断施压,生态市场空间有望打开,公司生态修复业务突破值得期待 “十八”后,园林行业已进入以生态建设为主导的新一轮高速发展期,关于生态建设的规划与政策不断推出,先后有《关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见》、《全国生态保护“十二五”规划》、《土地复垦条例实施办法》出台,而《西部地区重点生态区综合治理规划纲要(2012-2020年)》近日也已发布,政策打开行业空间,生态修复市场有望打开,得到实质启动。公司目前正利用自身生态修复技术优势与资源,积极进行的边坡生态修复工程项目、重金属污染治理工程项目,深入开展抗旱转基因植物培育、土壤重金属污染修复和湿地生态修复等生态修复技术的研究。我们认为随着生态治理市场将实质启动,公司生态修复取得项目突破的可能性较大。 2013年资金无压力,股权激励锁定未来四年业绩高成长,估值提升空间巨大 公司一季度末货币资金6.54亿元,资产负债率40%,预计2013年度约需10--12亿运营资金。公司财务及资金状况良好,2013年成长无资金压力,高增长有保障。公司2012年新签订单18亿,预计留存订单15亿左右,订单保障系数高。股权激行权条件为13-16年复合增长率达44%,未来四年高成长锁定,估值提升空间巨大。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长45%、44%、39%,EPS分别为1.49元、2.15元、2.99元。维持公司强烈评级,我们认为公司股权激励锁定未来四年高增长,估值提升空间巨大,上调目标价至60-65元,对应2014年EPS28-30倍。 四、风险提示 BT工程应收帐款回收风险、业绩不达预期风险。

一、事件概述 4月22日晚公告1-3月实现收入2.55亿,同比增长0.71%,净利润0.21亿元,同比增长20.96%,同时预告1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。 二、分析与判断 一季度收入增速现低点,不改全年预期 公司一季度收入仅增长0.71%,现收入增长低点。我们认为主要是受一季度春节因素、以及气候因素影响,公司一季度施工进度一直显著慢于全年。如在2011年,公司一季度收入增速为3.85%,而全年收入增长27.82%;2012年,公司一季度收入增速13.72%,而全年收入增长29.99%。因此一季度收入增速低点不改全年预期,我们认为由于公司承接的新疆天业煤制乙二醇项目已成功产出优等品,会加快公司现有其他煤制乙二醇项目施工进度,公司全年收入增长仍然值得期待。 毛利率同比上升显著,净利润率大幅上升1.4个百分点 受营改增试点影响,公司及子公司安徽东华环境市政工程有限责任公司的项目管理服务和设计咨询业务收入由原计缴营业税改为计缴增值税,致使营业税同比大幅降低45.97%,约减少220万税费。同时公司一季度毛利率上升明显,由去年同期27.05%,上升至33.50%,同期提高6.45个百分点,我们认为除项目盈利提升外,同期公司设计收入占比上升也对毛利率提升有重要影响。 “两会”后现代煤化工悄然开闸,公司煤制天然气和煤制烯烃具有优势,后续有望获得大单,订单驱动行情可期 “两会”后现代煤化工审批悄然放闸,3月以来,已陆续10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目,我们预计现代煤化工“十二五”规划确定的其他示范项目也将在近期陆续获批。公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备,在煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇等方面具有优势,煤制乙二醇领域承担在建装置80%的产能,新疆天业项目成功开车取得实质性突破;公司承担的、采用德国西门子GSP气化技术的煤制天然气项目总体设计和气化装置工程设计工作进展顺利,预计公司在煤制天然气市占率10%左右;氯化法钛白市场具有绝对的竞争优势,在可预见期间内不会产生有力的竞争对手。目前公司仍处于订单驱动阶段,订单驱动行情可期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、39%、34%,EPS分别为1.05元、1.46元、1.96元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价35-40元,对应2013年EPS、33-38倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

分析与判断. 南方施工项目增加,一季度营收增速超预期. 公司一季度实现营业收入4.95亿,同比增长96.47%,营收增速超预期,主要是公司开拓南方业务顺利,华中、华东、西南等地区增长较快,一季度可施工的项目有所增加,而去年同期项目多在北方,一季度施工受气候影响大。随着公司全国布局的更加完善,预计以后将更加减少项目施工的季节波动因素。 现金流改善更加明显,现金流改善预期正逐步兑现,全年转正可能性大. 一季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加56.07%,而在2012年全年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加36%,一季度公司现金流改善更加明显,公司收款模式去年下半年已经发生改变,提高了新签工程合同进度收款比例,同时加强了供应商的现金流管理,将供应商的付款政策与公司的收款政策相匹配。现金流改善预期正逐步兑现,我们认为随着新旧项目完成切换,现金流改善将有更大体现,2013年全年转正可能很大。 2013年经营趋势更加向好,资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,行情有望在预期不断兑现中持续深化. 公司现金流改善趋势已经相当明显,现金流转正为预期强烈,同时随着公司再融资或在13年落实,公司增长持续性将得到极大保障,资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,公司有望迎来更大发展,我们认为公司二级市场行情有望在预期不断兑现中持续深化。 盈利预测与投资建议. 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54%、42%,全面摊薄后EPS分别为3.55元、5.47元、7.76元。维持公司强烈推荐评级,目标价115-120元,对应2013年EPS32-33倍PE。 风险提示. 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 4月21日晚公司发布2012年报,1-12月实现收入5715.16亿,同比增长16.3%;净利润157.4亿,同比增长15.3%%,EPS0.52元。同时公告拟每10股派送1.05元(含税)现金股息。 二、分析与判断 基建业务增长靓眼,房地产业务维持强势 公司房建业务维持稳定增长,收入同比增长12.6%,继续占据中高端市场,与大客户签署的合作项目金额占总合同额近50%。基础设施业务12年增长靓眼,收入同比增长36.1%,占比由11年12.03%提高至12年13.87%,主要受固定资产投资规模扩张,且公司路桥等大型项目陆续进入主体施工阶段,12年基建新签合同1,520 亿元,增长24.2%,基建业务未来有望继续保持快速增长。房地产实现销售额1,106 亿元,同比增长23.6%,销售面积968 万平方米,同比增长37.7%,收入占比10.46%,略比11年上升0.46个百分。点全年新增土地储备约1,508 万平方米,拥有土地储备约6,717 万平方米。房地产业务继续保持强势,成为公司重要利润增长点。 专业板块快速发展提升效益,海外布局进展迅速,增速显着高于国内 公司12 个专业板块快速发展,专业化发展取得了明显的成绩,专业版块新签合同额、营业收入分别同比增长27.6%、17.6%,专业板块利润率显着高于房建、基建等工程板块,公司效益得到继续提升。海外市场布局和营销体系建设取得了重大进展,推进设立了非洲、拉美、中亚等5 个营销中心和加纳、巴拿马、马来西亚等12 个国别工作组,海外实现营业收入364 亿元,增幅达到29.6%,显着高于国内15.5%的增速,海外收入占比由5.7%大幅提高至12年6.4%,海外业务有望成为公司未来重要增长点。 费用控制良好,盈利能力继续上升趋势 公司房建、基建业务毛利率分别提高0.3、0.1个百分点,公司大型工程高端竞争优势继续巩固,总体毛利率提高0.15个百分点。同时费用控制良好,销售费用率0.2%,管理费用率2.3%,皆与去年持平。财务费用率0.7%,略提高0.1个百分点。城市综合运营与专业化发展对盈利提升效果正在显现,净利润率3.99%,提高0.01个百分点。 一季度GDP不及预期,投资或加码,公司为显着受益者与投资标的 一季度GDP7.7%的增速明显低于市场上预期的8%水平,经济复苏不及预期。二季度宏观调控适当向稳增长倾斜,投资将仍被倚重,预计基建与地产将成为投资重要倚重领域,公司成为最显着受益者,目前2013年估值仅6倍,价值明显。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长16%、15%、10%,全面摊薄后EPS分别为0.60元、0.69元、0.76元。维持公司强烈推荐评级,目标价4.5-4.6元,对应2013年EPS7.5倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

业绩符合预期,新模式运行渐成熟,收入加速趋势明显 公司业绩符合我们预期,并且随着公司下半年新模式运逐渐成熟,四季度开始收入加速趋势明显,四季度单季收入增长54%,大幅高于前三季度26%的收入增速。我们认为随着新模式运行成熟,公司收入加速趋势将愈加明显。 管理效率提升显著,盈利能力大幅提升,预计13年盈利提升将持续 公司与IBM战略合作变革管理体系,信息化全面应用,管理效率提升显著,管理费用只增长10.26%,管理费用率同期下降2个百分点。而受债务较多影响,财务费用增率提高1.48个百分点,但我们预期随着融资渠道拓宽,财务费用率13年会有所下降。同时公司12年起施行15%高新技术企业所得税率,实际所得税率下降5.5个百分点。综上影响,12年净利润率17.52%,比去年提高1.96个百分点,盈利能力提升显著,我们认为随着公司规模继续高速增长,规模效应将得到明显体现,期间费用率将继续下降,预计13年盈利提升将持续。 2012年现金流改善明显,2013年将有更大体现,全年转正可能性大 12年经营现金流净额为-2.51亿元,同比去年减少1.45亿负现金流出,经营现金流净额同增36%。尤其经营流出现金增速(10.25%)已开始低于经营流入现金增速(11.86%),对供应商付款已与公司收款相匹配,新项目当年工程收款足以覆盖当年经营性支出,现金流改善非常明显。公司现金流改善预期安全符合我们之前《合同有望密集落地,现金流改善或超预期》、《现金流改善将超预期,2013Q2或有望转正》等系列报告所分析预期,我们认为随着新旧项目完成切换,现金流改善将有更大体现,2013年全年转正可能很大。 2013年经营趋势更加向好,预期合同或密集落地,公司13年将迎来更大发展 12年签约框架协议234亿,施工合同65亿,结转在手合同40亿,13年经营趋势更加向好,公司计划13年净利润增长40%-60%,同时随着公司再融资或在13年落实,公司增长持续性将得到极大保障,资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,公司有望迎来更大发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54%、42%,全面摊薄后EPS分别为3.55元、5.47元、7.76元。维持公司强烈推荐评级,上调目标价至115-120元,对应2013年EPS32-33倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司4月9日晚公告2012年年报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润52.31亿、1.2 亿元,同比分别增长28.4% 、33.1%,基本每股收益0.59元。同时,拟全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税)。 二、分析与判断 总承包快速增长,资金充足,承接大项目条件成熟,13年订单有望大幅增长 公司总承包业务同比增长35.82%,占12年收入75%,总承包业务增长迅速。12年订单60亿,略下降8%,主要受造纸项目减少影响。但公司资金充足,账面资金7.5亿,同时向控股股东借款4亿元,承接大项目条件与意图比较明显。2013年政府换届完成,随着新型城镇化的大举推进,食品、饮料等消费投资有望迎来一轮投资高峰,公司行业环境将大幅改善,13年订单有望大幅增长。 毛利率渐趋稳,净利率小幅上升,13年将重点提升总包管理水平及盈利能力 公司12年毛利率9.67%,对比11年毛利率10.73%,毛利率下降1.06%,但下降趋势趋缓,毛利率渐现趋稳趋势。公司自上市大力拓展工程总承包业务,受业务结构变化及工程管理影响,毛利率连年下滑,12年已现呈稳趋势,公司也将重点提升工程总承包管理水平及盈利能力列入公司13年经营目标,我们认为未来随着公司加强设备集中采购管理及工程管理,毛利率已渐触底反转。同时公司费用管控良好,管理费用率下降0.48个百分点,资产减值损失占比下降0.14个百分点,盈利能力得到提升,净利率提高了0.04个百分点。 少数股东权益收购完成,预计将提升13年净利润12%-13% 2012年年末公司已经完成了对下属十家控股子公司少数股东权益的收购工作,共计支付股权转让收购款8,122.66万元。根据年报披露,12年少数股东权益约为1350万,约占12年公司净利润的11.20%。我们预计收购的完成,将明显提升13年业绩水平,预计将提升13年净利润12%-13%。同时,随着收购的完成,有利公司打造统一的集团采购、资金等统一管理平台,对于提升公司盈利水平具有积极影响。 2013年是股权激励业绩考核第一年,业绩增长无虞 2013年是公司股权激励业绩考核的第一年,三年业绩复合增长率不低于20%,且不低于对标企业的75分位水平,2008-2011年全部建筑工程上市公司业绩三年复合增长率的75分位水平为50%。股权激励对公司业绩提出了硬性目标,公司业绩增长无虞。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿、2.41亿、3.22亿元,同比分别增长42%、41%、34%,EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,目标价23-25元,对应2013年EPS、28-30倍PE。 四、风险提示 房地产调控升级风险,盈利低于预期的风险,应收账款风险。

一、事件概述 公司4月8日晚公告2012年年报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润18.5亿、2.4亿元,同比分别增长41.43%、42.85%,基本每股收益0.92元。同时,拟以资本公积金每10股转增股本10股,并按每10股派1.5元。 二、分析与判断 跨区域开拓与大客户战略保障,收入继续保持稳健增长 公司12年收入增长42%,其中四季度单季同比增长32%,在地产调控波动中保持稳健增长,得益于跨区域经营开拓与大客户优质资源。12年新设10家分公司,业务辐射周边二三线城市,工程事业部下设已达十二个运营中心,华南地区以外的业务收入比例达43.27%,比11年提高6.73个百分点。同时,坚持大客户战略,公司与全国50强中国房地产开发企业建立了长期紧密合作关系,12年公司与上述客户签订的合同金额超过8亿元,占公司新签合同额40%,12年公司前5大客户占公司收入比达到45.71%,优质的客户资源保证了公司业务的稳定和持续的增长,降低跨区域经营的风险。 毛利率基本保持稳定,费用控制良好,应收账款增加致资产减值损失占比略增 公司12年毛利率26.17%,对比11年26.87%的毛利率,基本保持稳定。管理费用率7.70%,下降0.7个百分点,得益于上市募集资金,财务费用率大幅下降为-1.15%,降低1.1个百分点。受应收账款大幅增长147.70%影响,资产减值损失收入占比由去年0.25%提升至1.08%,但我们分析认为,公司应收账款主要集中大型房地产企业(前五占44%),并74%账龄在一年之内,仍属大力开拓业务、业务规模快速增长正常情况。 旅游度假园林增速靓眼,13年或适度参与市政园林,成长再增保障 公司在地产园林基础上加大旅游度假园林拓展,12年旅游度假园林收入同比增长154.04%,虽然目前只占总体收入5.4%,但潜力大,未来有望保持高速增长。同时公司披露将在风险可控的情况下适度参与市政类项目,为公司成长又增加了新保障。 资金最为充裕,12年收现比虽略下降,但仍为园林上市公司最高 公司目前账面资金近10亿,资产负债率仅为15.38%,同时公司发行不超过7亿元的公司债券已获证监会核准,公司资金在行业中一直是最为充裕。12年收现比虽略有下滑,由11年87%下降为12年65%,主要源于下游地产行业调控、下游地产资金存在一定紧张局面,但这为行业共性,公司目前收现比、回款仍保持园林上市公司中最优。充足的资金与较好的回款使得公司公司成长稳健特征明显。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41.5%、43.3%、42.1%,EPS分别为1.22元、1.74元、2.48元。我们认为,公司在园林上市公司中近两年成长最稳健,维持公司强烈推荐评级。 四、风险提示 房地产调控升级风险,盈利低于预期的风险,应收账款风险。

分析与判断. 业绩符合预期,一季度开局良好公司北方项目较多,受春节及气候等季节性因素的影响,报告期内北方项目基本处于施工准备阶段,可施工天数很少,导致园林工程业务收入金额很小。因公司华中、华东、西南等区域市场开拓良好,一季度可施工的项目增加,从而导致实现的营业收入好于去年同期,净利润的亏损幅度减少。同时因业务拓展良好,资金需求增加,导致公司的财务费用有较大幅度的增加。 政策利好不断释放,2013年政府换届完成,市政园林或进入合同密集落地期“十八大”以来,新型城镇化、美丽中国以及《生态保护十二五规划》等政策将提升整个园林行业的增长空间,园林行业迎来发展的最大机遇。随着2013年政府换届完成,新一轮地方投资启动,市政园林项目或将将密集释放出来,同时公司土地保障模式已经运作成熟2013年公司有望进入合同密集落地期。预计2013年新签框架协议及落地合同将显著高于2012年。园林行业全面向好,行业估值提升空间大,2013年园林行业有望走出大行情。 收款模式转变,2013年现金流改善或超预期公司推行721等新回款模式,同时附加土地保障条款,项目回款安全得到有效保障。2012年是新旧收款模式交接之年,还是以传统的532回款模式为主,2013年新签的622、721项目将进入收款节点。预计2013年回款会大幅好转,Q2/Q4现金流有可能为正,在传统收款淡季的一季度现金流也将得到大幅明显改善。随着传统532模式项目的完结,在新的模式下2013Q2现金流或可转正,2014年有望开始产生均匀正现金流。 增发如果今年能够顺利实施,业绩超预期可能性大公司2012年2月发布非公开发行股票预案(修订稿),增发正在进行中,如果今年能够落实,公司将获得充沛资金,工程项目进度或加快,业绩超预期可能性大。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长42.2%、55.7%、48.4%,全面摊薄后EPS分别为2.12元、3.30元、4.90元。维持公司强烈推荐评级,目标价99-107元,对应2013年EPS30-32倍PE。 四、风险提示. 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。