一、事件概述 公司公告,公司与康乃尔化学工业股份有限公司签订的30万吨/年煤制乙二醇项目工程EPC/交钥匙工程总承包合同,公司提供该项目合同工厂的设计、采购、施工(EPC)/交钥匙总承包等服务,履行期限约22个月,合同价格为固定总价,暂定共计37亿元人民币。 二、分析与判断 再获煤制乙二醇大单,对明后两年业绩贡献明显 按照合同期限,该项目约22个月,2015年9月实现机械竣工、开始投料试车,对2014-2015年业绩贡献大,有效保障了公司未来两年业绩。并且我们根据公开资料,该项目为60万吨/年煤制乙二醇项目,其中一期为30万吨/年,公司此次获得一期EPC总承包合同,未来继续获得二期项目EPC工程的可能性很大,将有可能再次公司带来乙二醇大单,后续订单值得期待。 公司煤制乙二醇工业化技术领先明显,空间巨大,后续乙二醇订单值得期待 在煤制乙二醇领域,公司约承担在建装置80%的产能。公司承接的新疆天业一期项目在2012年底已成功产出优等品,而据我们分析其他公司承建项目还没有生产出完全合格产品。继新疆天业一期项目后,去年再续天业二期项目,充分显示公司在煤制乙二醇领域领先的行业地位与客户信任度。除了天业项目外,公司还承接了黔西煤制乙二醇总包工程、苏尼特碱业和襄矿泓通的设计订单等。此次又承接康达尔巨额煤制乙二醇订单,将继续巩固公司在煤制乙二醇领域的绝对优势。煤制乙二醇空间巨大,鉴于公司在此领域的绝对竞争优势,我们预期煤制乙二醇将成为公司近几年重要订单来源。 2013年订单已开始加速,2014年预计订单将更加好于2013年,业绩反转已确立 如此前我们报告分析,公司2013年业绩表现较差,与2012年新签订单较少有较大关系。但新签订单在2013年获得明显加速,我们估计2013年新签订单已达到80亿元左右,这将有力保障公司2014年业绩。而2013年煤化工审批项目众多,现代煤化工正逐步进入招标高峰期,2014年订单预计将比2013年更加乐观,公司目前业绩低谷已过,我们看好公司2014年业绩反转。管理层近期的增持更释放股价处于底部重要信号。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长42%、33%,EPS分别为0.75元、1.00元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、30-33倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公布2013年业绩快报,2013年实现营业收入49.73亿元,同比增长26.28%,归属于上市公司股东的净利润8.87亿元,同比增长28.86%,基本每股收益1.47。 二、分析与判断 目前股价已充分反映园林行业业绩与预期之差,股价调整有望结束2013年园林行业在政策频繁催动下,市场对于园林行业业绩预期高,但2013年宏观经济形势不乐观,地方受债务影响投资有所减缓,致使园林行业整体与业绩预期存在较大差距。但园林行业目前股价已充分反映业绩预期差,园林行业整体自2013年7月开始调整,调整幅度大、时间长,股价调整的主要原因就是行业业绩低于预期。目前市场对于园林行业整体业绩预期已经降低,业绩预期之差已经消除,我们认为随着园林公司年报业绩的逐步公布,园林行业业绩预期进入逐步兑现的良性轨道,股价调整有望结束,并在业绩兑现与政策推动下进行估值修复。 园林绿化作为政府投资重要内容,即使在政府投资收缩中仍将会得到扩张,政策明确确保资金投入国务院在加强城市基础设施建设的几个领域中,将生态园林明确作为重点建设领域之一,新型城镇化推进聚焦生态建设,园林绿化作为政府投资重要内容,即使在政府投资收缩中仍将会得到扩张。同时政策明确地方政府要确保对生态园林的资金投入力度。随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的持续投入,园林行业长期前景依然看好,上市公司目前规模小、空间大,仍处于快速成长期。 公司增发已经完成,同时积极探索金融保障模式,进军水生态环保业务,增长动力有望在2014年释放公司增发已经实施完成,为公司发展提供了良好的资金保障和动力。而自去年下半年开始,公司开始积极探索多种金融保障模式,寻找稳健持续发展的经营模式,在一定程度上缓解了目前园林行业回款周期长的问题。公司自去年下半年提出生态业务发展战略,并选定城市水域生态修复作为突破点,而水生态及环保业务有望在2014年开花结果。因此公司2014年增长潜力较多,增长动力有望在2014年释放。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长28%、35%、28%,全面摊薄后EPS分别为1.47元、1.99元、2.54元。维持公司强烈推荐评级,合理估值40-45元,对应2014年EPS20-22倍PE。 风险提示:业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公告2013年业绩快报,实现营业总收入271,561.37万元,同比下降10.97%;实现归属于上市公司股东的净利润23,519.60万元,同比降低29.45%。 二、分析与判断 2013年项目进度滞后,收入减速 由于公司正在实施的安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢总承包项目、黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇总承包项目工程进度有所滞后等因素,致使总承包项目收入和毛利有所减少。 应收账款增加致使坏账准备增长较快,管理费用与销售费用亦有所增长 公司正在实施的内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司60万吨/年甲醇项目、突尼斯化工集团日产1800吨硫磺制酸及低位热能回收项目、伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目工程项目空分装置、污水处理及回用装置工程项目、贵州金赤化工有限责任公司桐梓煤化工一期工程30万吨/年合成氨、30万吨/年甲醇项目、安徽华塑股份有限公司100万吨/年聚氯乙烯及配套项目一期工程电石装置等与业主结算的已完工程款未全额收回、应收账款较年初增长142.07%,加之部分应收账款账龄增加,致使计提的坏账准备亦较上年同期大幅增长。 此外公司调整经营结构,加大“走出去”力度,致使国内外营销费用较上年同期增长26.37%。管理费用有所增长。一方面公司重视新产品、新技术的开发,研发费用增加;另一方面人工成本有所增加,致使管理费用较上年同期增长24.08%。 2013年订单加速明显,决定2014年业绩反转,同时2014年现代煤化工正逐步进入招标高峰期,公司股价已处于底部 我们认为,公司2013年业绩表现较差,与2012年新签订单较少有较大关系。但新签订单在2013年获得明显加速,我们估计公司2014年新签订单已达到80亿元左右,这将有力保障公司2014年业绩。2013年煤化工审批项目众多,现代煤化工正逐步进入招标高峰期,2014年订单预计将比2013年更加乐观,公司目前业绩低谷已过,我们看好公司2014年业绩反转。同时,公司近期管理层增持更释放股价处于底部重要信号。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长42%、33%,EPS分别为0.75元、1.00元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、30-33倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司发布2013年业绩快报,2013年营业收入增长25.49%,营业利润增长43.17%,利润总额增长43.39%,归属于上市公司股东的净利润增长41.13%,基本每股收益1.41元。同时公司公告拟投资设立全资子公司“浙江亚厦绿色智能家居有限公司”。 二、分析与判断 业绩预期持续兑现,盈利能力继续保持良好趋势 公司业绩预期持续兑现,表现出公司稳定的经营趋势及领先的行业竞争力。而盈利能力继续保持良好趋势,通过不断提高自身的业务能力和项目管理水平,有效控制了成本费用,毛利率稳中有升,从而使利润总额、净利润等指标增长幅度较大。同时公司进一步优化业务结构,拓展专业细分领域,加快了工程施工进度,合同订单和完成工程量均比去年同期有一定程度增长,我们预计公司今年订单增长亦有30%-40%左右的增速。 设立全资公司进入智能家居业务,有望开启新的盈利增长点 公司拟出资5000万元设立全资子公司从事智能家居业务。近几年智能家居市场十分火热,产品供不应求,全国总体求购指数呈爆炸式增长。目前,投向智能建筑工程领域的投资额约占我国建筑总投资额的5%-10%。智能家居市场目前还在新兴阶段,这有利于公司获取更多的利润空间,同时也有利于公司规模做大做强。 公司进军智能家居业务,将有效整合公司上下游资源,可以产生多重效应。后续公司将逐步推进绿色智能家居项目,同时加快大数据、云服务平台的搭建,为公司未来绿色智能家居业务布局奠定坚实基础。未来,公司绿色智能建筑将涵盖家居、办公、酒店等公共空间及高端住宅精装修领域。智能家居业务有望开启新的盈利增长点,同时将显著提升公司估值水平。 估值已极低,估值有望在业绩持续推动下进行修复 目前板块估值极低,公司14年估值仅有12倍。2013年装饰行业尽管面临诸多不利因素影响,但大部分公司业绩与订单仍保持30-40%左右增速,充分显示了上市公司较高的市场竞争力,行业集中趋势明显。目前行业对于上市公司中高端有效市场至少每年5000亿以上,上市公司市占率仍然非常低,龙头金螳螂占有率也不过3%-4%。装饰行业过去成长路径显示,品牌与管理使得市场向上市公司集中趋势明显。目前正处于市场对装饰行业业绩持续性质疑较大的时期,只要公司业绩持续兑现预期,估值将有望在业绩持续推动下进行修复。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为12.12亿、15.89亿元,同比增长34%、31%,全面摊薄后EPS分别为1.90元、2.49元。维持公司强烈推荐评级,合理估值34-38元,对应2014年EPS、18-20倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险、业绩不达预期风险。

一、事件概述 公司公告2013年度业绩快报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润57.60亿、1.59亿元,同比分别增长10.12%、32.09%,基本每股收益0.78元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,成本费用率进一步下降,收购少数股东权益贡献额外净利润,使得公司净利润增速显著高于收入增速公司业绩基本符合预期,其中实现营业利润比上年同期增长19.26%,显著高于收入增速,主要是成本费用率进一步下降以及应收账款下降减少坏账准备计提所致。而少数股东权益额外贡献额外净利润,使得归属于上市公司股东的净利润增长幅度较大。我们认为公司少数股东权益收购已完成,使得利益一致化及公司管理平台整合加快,总包模式也逐渐成熟,公司盈利水平提升已经见效,公司自今年来改变了长达几年的盈利能力下降趋势,盈利能力提升明显,公司内生增长动力被激发,将成公司未来重要利润增长点。 受累12年订单收入增速并不显眼,但13年订单加速明显,我们预计2014年工程收入将加速增长 受累公司12年订单增速放缓,公司2013年收入增长并不显眼,但公司2013年订单增长已经加速明显。我们认为公司收购少数股东权益后,利益趋于一致化,下属子公司逐步更积极介入总承包业务,总承包业务新签订单取得跨越式增长。公司2013年订单加速趋势非常明显,1-9月总订单增长54%,其中工程总承包订单增长83%,我们预计2013年全年订单增速也在50%左右,为2014年收入增长奠定了良好基础。而集团资源整合渐见效,正逐步与公司深度对接,未来公司海外项目拓展或将受益集团资源整合,公司业务未来几年将维持加速增长态势。 积极拓展新业务,环保业务2013年进展顺利 公司在原有食品饮料、烟草造纸等轻工工程领域之外,积极拓展新业务,创造新的利润增长动力。目前在环保业务方面进展顺利,积极介入垃圾焚烧、废水处理等环保领域,我们测算公司2013年环保业务订单规模或达几亿,未来进一步突破,将成为公司重要利润新增长点,亦将有效提升公司估值水平。 两次股权激励充分保障2013-2017年业绩增速,估值提升空间大,维持强烈推荐 公司接连实行两批股权激励,充分说明大股东轻工集团对于以为公司为上市平台迅速做强做大的支持与紧迫,两次股权激励有效保障了公司2013-2017长达几年的业绩成长性,未来几年业绩增速有望保持30%以上,目前股价对应2014年估值只有14倍,估值提升空间大。预计公司2013-2015年EPS分别为0.78、1.06、1.43元。维持公司强烈推荐评级,合理估值21-23元,对应2014年EPS、20-22倍PE。 风险提示:盈利低于预期的风险,宏观经济风险。

事件概述 公司预告2013年实现收入181.25-188.22亿元,同比去年增长30%-35%,归属于上市公司净利润15.55-16.67元,同比去年增长40%-50%。 分析与判断 业绩预期兑现,盈利能力持续提升 公司2013年经营良好,业绩符合预期。公司盈利能力提升已经持续了7年,自2007年2.73%增长至如今的8.81%的净利率水平,供应链整合与项目管理竞争优势明显。盈利能力持续提升已经成为公司重要的利润来源。而今年新签订单金额达242.38亿元,同比增长40.92%,订单增速位列上市公司前列,有效保障了公司明年业绩增速。 实际控制人事件被验证对公司经营有限,经营向好趋势未变 公司自7月份实际控制人事件以来,已有接近半年时间,期间经营稳定,业绩与订单持续向好,实际证明实际控制人事件对公司经营有限。公司管理团队职业化机制运行稳固保证了经营的稳定性,目前公司经营趋势仍继续向好明显。而我们预计,监视居住期限最长为6个月,公司事件控制人事件或于近期水落石出,长期压制公司估值的因素有望消除。 今年以来积极探索二级管理中心复制总部管控模式,大客户战略与区域开拓有效运行,规模瓶颈无须过忧 公司目前积极进行管理模式变革与探索,多年的集权扁平化管理逐步向管理模式复制下沉转变,为适应更大的业务规模做准备。随着管理体系的逐步完善、信息化管理手段有效运行,公司具备了进行管理模式复制的条件。并且继续加大战略客户与省外市场拓展力度,战略客户订单比重在中期时已经超过20%,并加大了重点市场的人员配置,努力向周边市场渗透,扩大了市场的广度和深度。公司今年以来积极探索二级管理中心复制总部管控模式,为实现公司中长期发展目标奠定坚实的管理基础,有望突破规模瓶颈,规模瓶颈无须担忧。 业绩成长预期持续兑现,估值处于洼地,一季度或将启动估值修复与切换行情 公司业绩成长预期持续兑现,我们预计2014年业绩增速仍将达30%-40%左右。目前估值处于洼地,目前股价对应2014年估值仅10-11倍,处于历史最低。随着2013年业绩预期兑现,2014年一季度业绩公布、以及实际控制人事件或将于一季度水落石出,公司一季度催化因素充足,一季度或启动估值修复与切换行情。维持公司强烈推荐评级,预计2013-2014年EPS为1.37、1.86,合理估值35-36元,对应14年EPS、-20倍PE。 风险提示: 实际控制人事件影响超出预期的风险,房地产销售下滑风险

一、事件概述 公司公告,预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长220%以上。 二、分析与判断 业绩再超预期,经营趋势向上确定 公司预告全年业绩增长220%以上,意味着第四季度贡献净利润达14亿以上,超过前三季度总和,第四季度单季净利润增速达260%以上,公司业绩再超预期。我们认为,2013年海上安装业务迎来集中释放,公司业务进入景气周期。而公司管理能力和资源的调配能力有效提升,成为2013业绩持续超预期的内部因素。资源使用效率和作业效率不断提升,成本得以有效控制,工程项目进度、质量和安全整体执行情况良好,使得公司经济效益大幅提升。公司目前在手订单170多亿-180亿,经营趋势将继续向上,预计2014年国内业务仍将保持稳定增长。 珠海深水基地2014年投产,深水业务将迎大发展 公司珠海基地总投资100多亿,一共5期,目前一期建设总体进度超过74.5%,已具备接单条件,一期预计将在2014年上半年投入使用。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,兼顾东海海域,将有效提升公司深水能力。而未来不排除公司或考虑与国际公司合作建设珠海基地。通过引进国际资金,将加强与国际合作,不仅能提升公司深水技术短板,而且还将助力公司开拓国际业务。 海外业务突破或将成为2014年新看点,海外业务或将超预期 公司2013年新接了四个海外项目,新签海外订单10多亿,尤其公司与与克瓦纳公司签署壳牌Nyhamna项目合同,是公司与壳牌欧洲战略协议签署后成功落地的第一个欧洲项方目,国际市场开发获得突破,具有很大示范性。目前公司高度重视国际业务,国际业务部独立成国际业务开发公司,经过前几年的铺垫,海外储备洽谈项目较多,海外业务或将迎来大发展,我们预计2014年海外项目将明显好于2013年,迎来快速发展,2014年海外业务或将超预期,成为新看点。 三、盈利预测与投资建议 我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为28亿、37亿、47亿元,同比增长231%、31%、28%,全面摊薄后EPS分别为0.64元、0.83元、1.05元。维持强烈推荐评级,合理估值12-13元,对应2014年EPS、14-15倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险,业绩低于预测风险。

二次股权激励范围与力度更加突出,有效保障未来四年业绩成长.自2012年3月公司实施股权激励后,公司再次公告新的股权激励计划,本次股权激励,本次激励范围与力度明显比第一次更加突出。而本次股权激励自授权日起24个月后开始分3年均速行权,三次行权条件分别为2012-2015、2013-2016、2014-2017年扣除非经常性损益后的净利润复合增长率不低于15%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、15.5%、16%,且两个指标都不低于对标企业75分位水平。虽然第一个约束指标未来几年净利润复合增长率不低于15%看似不高,但在“不低于对标企业75分位水平”这一约束指标要求甚高,按照近几年的行业增速,我们测算公司如要增速不低于对标企业75分位水平,业绩增速至少要30%及以上。 新型城镇化偏重消费投资,行业趋势向上明显.新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资,为轻工业发展提供广阔空间。今年以来,生活消费类制造业投资显著好于生产材料类制造业投资。目前公司各细分领域经营环境改善明显,下游行业造纸业、烟草、食品制造行业等触底回升明显,对食品饮料安全的重视促使食品工程建设更倾向于选择公司这种具有领先的企业。相对于造纸等相对成熟、领先的总承包模式,公司也在烟草、食品饮料等其他领域加大总承包承接力度。海外市场也在与集团资源积极对接,获得大的突破与发展的可能性也很大。 管理提升与整合见效,激发公司内生增长动力.今年公司已经把设备采购平台和施工队伍建设列为工作重点,以提升总承包业务的盈利能力。在收购少数股东权益后,公司管理平台整合加快,效果已经见效,毛利率、净利率在今年已经走出连续回升趋势。而在子公司全资化后,利益趋于一致化,子公司工程承包订单增幅突飞猛进,2013年1-9月公司工程总承包业务新签订单增速达到83.41%。考虑到公司目前工程总承包毛利率水平仅为5.7%,净利润水平仅为3.03%,盈利提升空间仍然较大。公司内生增长动力被激发,将成公司未来重要利润增长点。 国企改革掀起大潮,集团资产整合有望加速.三中全会对深化国资国企改革做出重要部署,国企改革掀起大潮。其中一个重要方向就是推动以上市公司为平台的资源整合。公司大股东中国轻工集团在2013年年度经济会议上,明确提到“加大资本运作力度,把已上市的公司做强做大,把未上市的公司送上上市平台”。中轻集团2012年实现收入168亿元,利润总额6.37亿元。与上市公司业务关联较紧的科研开发、装备制造、外经合作等有望与中国海诚深度整合与对接。 两次股权激励充分保障2013-2017年业绩增速,公司估值将迎来大的突破.公司接连实行两批股权激励,充分说明大股东轻工集团对于以为公司为上市平台迅速做强做大的支持与紧迫,两次股权激励有效保障了公司2013-2017长达几年的业绩成长性,公司估值将迎来大的突破。目前股价对应2014年估值只有13倍,安全边际高,正是买入时机。预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、20-22倍PE。 风险提示:盈利低于预期的风险,宏观经济风险。

近期我们对公司进行了调研,与公司高管就行业趋势、经营情况等进行了深入交流。我们认为,行业已经从恢复性增长到较快增长,公司资源调配能力提升,经营趋势向上确定。预计明年国内工程或保持平稳增长,海外业务2014年或迎来快速发展。珠海深水基地一期明年将投产,未来或考虑与国际公司合作建设,通过引进国际资金,将加强与国际公司合作,不仅能提升公司深水技术短板,而且还将助力公司开拓国际业务。 行业从恢复性增长到较快增长,公司资源调配能力提升,经营趋势继续向上 行业从恢复性增长到较快增长,公司目前在手订单170多亿-180亿,经营趋势将继续向上。公司今年管理能力和资源的调配能力有效提升,成为今年业绩超预期的内部因素。公司自有的船20多条,最忙的时候运转100多条,运转率非常高。船队的管理今年创造了比较大的价值,现在船队适合哪个项目就能调整到哪个项目。 国内工程明年或保持平稳增长,海外业务2014年或迎来快速发展 公司2012年纯粹是陆地建造年,很多项目安装工作集中在2013年了,2012年建造的项目全部在13年释放,13年作业量显得格外大。2014年预计就没有这种情况,国内项目将保持平稳增长,预计海上项目2014年或略小于2013年,陆地建造2014年或保持平稳增长,LNG项目2014年或比2013年增速更快,但海外业务明年或成为亮点,突破值得期待,海外或迎来2014年快速发展。 公司高度重视海外业务,海外业务或超预期,成为未来发展新动力 公司今年新接了四个海外项目,新签海外订单10多亿,尤其公司今年与与克瓦纳公司签署壳牌Nyhamna项目合同,是公司与壳牌欧洲战略协议签署后成功落地的第一个欧洲项方目,国际市场开发获得突破,具有很大示范性。 目前公司高度重视国际业务,国际业务部独立成国际业务开发公司,经过前几年的铺垫,海外储备洽谈项目较多,海外业务或将迎来大发展,我们预计明年海外项目将明显好于今年,迎来快速发展。 珠海深水基地一期明年将投产,未来或考虑与国际公司合作建设,将助力国际和深水业务 公司珠海基地总投资100多亿,一共5期,目前一期建设总体进度超过74.5%,已具备接单条件,一期预计将在明年上半年投入使用。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,兼顾东海海域,将有效提升公司深水能力。 珠海项目公司前期增发募集了35亿资金,还有几十亿的缺口,未来公司或考虑与国际公司合作建设,目前有较多国际公司有合作兴趣。对于今后两到三年市场需求,公司具有信心,认为能够消化未来珠海的产能,并且公司现在也在用一些外部场地。我们认为,通过引进国际资金,将加强与国际公司合作,不仅能提升公司深水技术短板,而且还将助力公司开拓国际业务。 风险提示:南海开发国际纠纷风险、盈利低于预期的风险

一、事件概述 公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入129.27亿元,同比增长68.46%,归属于上市公司股东的净利润13.29亿元,同比增长188.45%,基本每股收益0.34元。 二、分析与判断 三季度海上安装和海管铺设增长迅速,预计四季度将继续保持平稳增长 公司三季度报单季收入增长59.6%,净利润增长115.12%,增速对比二季度略有放缓,主要是三季度是台风的高发期,今年三季度作业海域共发生13起台风,收入具有季节性。公司建造业务前三季度与去年略持平(下降7%),而三季度海上安装和海管铺设工程量同比增长较快,前三季度累计投入2万船天同比增长94%,铺设海底管同比增长118%。按照公司工作计划,四季度海上安装船天超过7300个,预计钢材加工量将达到5.2万结构吨。我们分析比较公司去年四季度工程量,按照公司计划安装业务基本与去年四季度持平(去年四季度为7200船天),而建造业务预计将增长35%左右(去年四季度钢材加工量为3.85万结构吨)。 毛利率将继续保持上升趋势,目前订单充足工程量饱满,项目工程量自去年发生转折,从建设周期看今明两年收入保障性高 公司前三季度毛利率达到18.6%,比去年同期提高5.24个百分点,毛利率继续保持上升趋势。我们认为,公司毛利率近三年提升较快,主要和工程量增加较快密切相关,工程量集中待机成本小,未来随着工程量继续上升,毛利率稳中有升可能性较大。而公司2012年新签合同金额达160亿,前三季度新签订单达到100亿,我们预计今年在建合同达270亿元。一般大的项目建设周期2年多,小的项目(如平台等)1年多就可以完工,公司工程量在建量自去年发生转折,13年上半年海上安装已经比较多,项目在建量已经滚动起来,我们预计今明两年收入保障性高。 珠海深水制造基地一期已经具备接单条件,深水业务能力将得到有效提升,随着南海开发加快,公司深水工程业务将迎来大发展 公司珠海深水制造基地项目一期建设完成度已超过74.5%,已具备接单条件,预计2014年中期投产。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,是走向深水领域实现跨越式发展的重要一步。公司前期项目主要集中在渤海领域,目前我国正在加速南海油气田的开发,根据中海油规划将投入约2000亿元用于南海海域的油气勘探开发。而南海油气大部分都是在深水、超深水海域。公司参与的荔湾3-1气田是南海第一个开发建设的大型深水项目,未来公司南海深水业务将迎来大发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为17亿、23亿、30亿元,同比增长104%、32%、31%,全面摊薄后EPS分别为0.39元、0.52元、0.68元。给予强烈推荐评级,合理估值12-13元,对应2014年EPS、23-25倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险,业绩低于预测风险。

一、事件概述 公司发布2013年三季报,1-9月实现收入4799亿,同比增长21.8%;归属于上市公司股东的净利润134.2亿,同比增长25.7%,EPS0.45元。 二、分析与判断 业绩符合预期,基建业务引领建筑业务快速增长 公司业绩符合预期,新签合同与营业利润均实现较快增长。分业务来看,建筑业务在基建引领下,经营形势显著向好。1-9 月,公司建筑业务新签合同额约9,194 亿元,同比增长36.2%。其中,基础设施业务新签合同额约1,370 亿元,同比增长58.9%。 我们认为在今年7月份之后,国家一系列稳增长措施逐渐取得成效,地方投资逐渐启动,推动了公司基建业务订单快速增长。 房地产业务继续保持稳健增长 公司房地产业务继续保持增长,1-9月地产业务销售额达到1129亿元(中海地产848亿元,中建地产281亿元),同比增长24.8%;销售面积947万平方米,同比增长24.4%。同时,公司新增土地储备约853万平方米,期末拥有土地储备约6966万平方米。 拟重组普通直营房地产开发业务,专业化发展提升效益 公司现正对普通直营房地产开发业务注入中国海外发展,或委托其管理一事进行实质性推进。公司长期以来专业化发展取得良好成效,其盈利能力优于公司一般建筑业务,专业板块提升了公司效益。其中商混业务已经以西部建设为平台,实现分拆上市。现在又推动重组普通直营房地产开发业务,我们认为其他专业板块未来也很有可能实现分拆上市。 地方或重回投资轨道,股权激励业绩再添保障,公司估值低安全性高 近期地方政府频现巨量投资计划,投资热情高涨,三季度数据表明,沿海省份多重回投资轨道,地方投资已全面启动。公司股权激励授予和解锁条件均为前一年度ROE不低于14%,净利润增长不低于10%。股权激励计划有望促进管理层与股东利益的一致性,业绩再添保障。目前对应2014年估值仅不到5倍,调整充分,明年业绩保障性高,目前股价安全性极高。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长20%、17%、14%,全面摊薄后EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元。维持公司强烈推荐评级,合理估值4.5-4.6元,对应2013年EPS7.5倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入449亿元,同比增长14.94 %,归属于上市公司股东的净利润21.02亿元,同比增长18.49 %,基本每股收益0.50元。 二、分析与判断 三季度业绩加速,在建施工项目增多,公司已经走出上半年的业绩低谷,预计四季度业绩将进一步加速 公司三季度单季收入增长11.68%,归属于上市公司股东的净利润增长21.67%。对比上半年净利润增长加速5个百分点左右,业绩加速释放明显。而三季度单季毛利率较去年同期提高1.87个百分点,销售费用率降低0.08个百分点,以及少数股东权益减少的影响,使得三季度净利润增速领先收入增速较多。虽然三季度收入增速对比上半年并无改善,但我们看到三季度期末存货增长了57.56% ,主要系本期工程项目增多,期末未结算工程增大所致。我们认为项目施工量在三季度已经开始增多,后续施工项目充足,公司已经走出上半年的业绩低谷,预计四季度业绩将进一步加速。 大气污染防治力推煤制天然气,加快煤制天然气产业化和规模化步伐,煤制天然气正迎来政策黄金期 在国务院发布的大气污染防治计划中,明确提出要加大天然气、煤制天然气供应。并制定煤制天然气发展规划,加快煤制天然气产业化和规模化步伐。我们认为在治理大气污染的压力下,发展现代煤化工尽管不是降低污染的最佳选择,但却是最现实的选择。随着我国政府对于大气污染治理的决心加大,目前对于非常规天然气项目明确了前所未有的支持力度。今年以来政策利好频传,政策转向明确,而政策改革打破垄断也有望从能源行业突破,煤制天然气正迎来前所未有的政策黄金期。 煤制天然气审批再提速,今年已有20个左右项目获批,三中全会后或加速落地 今年发改委已对煤层气项目审批节奏持续提速,三季度又有一批大型煤制天然气项目获得国家发改委的路条。据不完全统计,今年以来已有20个左右的煤制天然气项目获得了“路条”,预计四季度还将有10多个拟建项目也将陆续拿到“路条”。我们认为,今年二三十余个煤化工项目获得审批,这些项目势将带来工程订单的释放高峰。受政治周期影响这些项目前期未能释放订单,但随着三中全会即将召开,三中全会后大型项目签约流程将恢复常态,前期积压项目有望在三中全会后加速落地,煤化工订单高峰有望开启。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年归属于母公司股东的净利润同比增长25.3%、28.2%、26.4%,EPS分别为0.78、1.00、1.27元。维持强烈推荐评级,合理估值15-16元,对应2014年EPS、15-16倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目进度不及预期风险,业绩低于预测风险。

三季度单季收入略同比减少8.64%,净利润同比增长37.73%,单季度收入增速略有降低,我们认为是项目结算周期的影响,不改全年业绩预期。同时,我们看到公司前三季度盈利能力进一步改善,相较上半年毛利率进一步提高0.59个百分点,净利润相较上半年进一步提高0.33个百分点,盈利改善趋势已确认。同时由于少数股东权益贡献额外净利润、营业税金及附加同比减少-14.7%,使得前三季度同比去年净利润增长幅度较大。我们认为公司少数股东权益收购已完成,使得利益一致化及公司管理平台整合加快,总包模式也逐渐成熟,公司盈利水平提升已经见效,改变了长达几年的盈利能力下降趋势,预计未来或继续提升,将成公司未来重要利润增长点。 利益一致化驱动总包业务跨越式发展,订单逐季加速提升显著 继公司上半年订单增长43.21%,三季度订单又再加速,前三季度新签订单67.9亿,增长53.57%;而工程总承包业务新签订单53.1亿,同比增长83.41%。公司订单逐月加速趋势非常明显,我们认为公司收购少数股东权益后,利益趋于一致化,下属子公司逐步更积极介入总承包业务,总承包业务新签订单取得跨越式增长。而集团资源整合或渐见效,正逐步中国海诚深度对接,公司海外项目拓展或将受益集团资源整合。因此我们认为公司订单加速趋势将持续。 新型城镇化偏重消费投资,民间与产业投资有望成为新的投资驱动力,公司经营环境将继续改善,推动公司估值修复 而新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资。目前从各地政府的投资计划来,地方投资加速,地方或重回投资轨道,这一轮地方投资一个转变就是希望借政府投资激活民间投资、加快产业投资步伐,我们认为民间与产业投资有望成为新的投资驱动力,公司专注轻工消费工程领域将直接受益。公司经营环境进一步改善,将推动公司估值修复行情继续深化。 股权激励保障未来业绩增速,目前14年估值仅有11倍,正是买入良机 公司股权激励业绩考核保障未来业绩增速,未来三年业绩增速有望在30%以上,目前股价对应2014年估值只有11倍,安全边际高,正是买入时机。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值18-20元,对应2014年EPS、15-17倍PE。 四、风险提示:盈利低于预期的风险,应收账款风险。

一、事件概述 公司公布三季报,1-9月实现收入31.92亿元、归属于上市公司股东的净利润5.04亿元,分别同比增长28.65%、21.22%。同时公司预告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为25%-45%。 二、分析与判断 三季度业绩略低于预期,新签订单保障性高,后续项目施工或加快 公司三季度业绩略低于预期,三季度单季收入增长8.58%,净利润增长5.95%,主要是受宏观经济和市场环境影响,项目落地及开工进度有所放缓。但目前公司订单充足,尤其下半年开始订单改善趋势明显,我们预计前三季度新签订单50亿左右,目前在手订单38.5亿元,待执行的框架协议383亿元,有效保障了后续施工量。我们认为,市场环境的改善首先反映到新签订单加速,项目施工或有一定滞后性,随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的加速投入,项目施工或将加快,业绩将加速释放。 三季度盈利能力环比改善明显,收款或将在四季度有更大体现 公司前三季度毛利率37.16%,虽然同比下降1.72个百分点,但环比上半年提升了0.93个百分点,而管理费用率亦环比下降了0.59个百分点,由此公司盈利能力环比改善明显,前三季度净利润率提升0.8个百分点。同时受期末应收账款增加的影响,资产减值损失增长了146%,收入占比比上半年继续提高0.22个百分点,但我们认为公司收款政策改变为按固定时点回款,三季度是暂时现象,回款或将在四季度有更大体现。 城市基础设施建设将生态园林明确作为重点领域,公司进军水生态环保业务,生态或成未来发展新动力 国务院近期发布关于加强城市基础设施建设的意见将生态园林明确作为重点建设领域,新型城镇化推进聚焦生态建设,今年以来政策利好不断释放。公司也认识到园林绿化整合生态专业工程的发展趋势,提出生态业务发展战略,目前生态业务板块组织架构、人才配置等逐渐完备,并选定城市水域生态修复作为突破点。我们认为园林绿化整合生态专业工程是大势所趋,将成未来重要新兴市场,公司率先布局先发优势明显,生态业务或成未来发展新动力。 政策明确确保生态园林资金投入,公司也积极探索金融模式创新,增发或将顺利实施,资金问题无需过度担忧 政策明确地方政府要确保对生态园林的资金投入力度,而公司也积极探索金融模式创新,保障回款安全,同时增发已经获批,四季度或将顺利实施,资金问题无需过度担忧。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长41%、43%、37%,全面摊薄后EPS分别为1.61元、2.30元、3.15元。维持公司强烈推荐评级,合理估值50-55元,对应2013年EPS31-34倍PE。 风险提示:业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公告三季报,1-9月实现营业收入59.56亿元,比上年同期增长35.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,比上年同期增长40.21%;基本每股收益0.62元同时。同时公司预告1-12月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%-55%。 二、分析与判断 业绩符合预期,订单充足业绩保障系数高 公司三季度单季收入增长22.87%,净利润增长35.77%,业务继续保持稳健增长。积极的业务扩张(人员增加、发行债券等)使得期间费用率前三季度同比去年增加1.26个百分点,但比上半年下降了0.19个百分点,我们认为随着公司业务拓展布局完成,规模效应将逐步显现,期间费用率下降将更加明显。而上半年获得高新技术企业资格前三季度实际所得税率下降9.48个百分点,大幅提升了公司盈利能力。公司今年以来业务逐月向上趋势明显,我们预计前三季度订单增速也在40%左右,业绩保障系数高。 积极推进产业链收购兼并,打造大装饰平台,产业协同效应渐显 公司继深化事业部(分公司)制改革,努力促进业务属地化之后,积极开展大装饰战略,通过推进产业链收购兼并,积极利用自身产业链资质健全的优势,推行总包集成模式,定位装修总承建商的发展路线。公司总包集成模式推行顺利,成为公司重要竞争特色,不仅对于公司开拓公装效果显著,而且提高了项目盈利能力,今年前三季度毛利率同比提高0.21个百分点,随着总包模式的不断推行,预计产业协同效应将更加明显。 设立工程产业基金管理公司,有助突破资金瓶颈,推动总包模式进一步发展 公司拟使用超募资金1亿元在深圳前海注册设立工程产业基金管理公司。通过市场化的融资平台引导社会资金流向,筹集优质工程项目建设资金。我们认为工程产业投资基金将使公司发展突破目前资金瓶颈的限制,极大地推动公司总包集成优质工程的实施,快速扩大产业规模,切入到行业内更深更广的发展领域,占据有利的竞争地位,推动公司业务发展规模站上一个新的高度。 股权激励行权推动,限售股已解禁,业绩释放动力充足,估值处于历史低位,继续强烈推荐,合理估值28-30元 公司首发原股东限售股解禁已于今年9月全解禁,股权激励也已推行至第二期,公司实际控制人及管理人员与市场利益趋于一致,业绩释放动力充足。目前股价相较行权价,具有很高的安全边际,14年估值只有15多倍,估值处于历史低位。维持公司强烈推荐评级,预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.42元,合理估值28-30元,对应2014年EPS、20-21倍PE。 三、风险提示 业绩不达预期风险,地产政策性风险。