事件:公司发布公告,通过以下议案,收购饶平宝斗石公司80%股权,投资饶平县宝斗石生活垃圾填埋场升级改造及综合处理资源化利用项目。 手握宝斗石PPP项目,焚烧填埋齐头并进:该PPP项目包括填埋场升级改造和综合处理资源化利用两个子项目,一是对原宝斗石生活垃圾填埋场进行综合整治和改造升级;二是在宝斗石垃圾填埋场新建一座垃圾综合处理与资源利用厂,负责处理饶平县城区产生的生活垃圾及填埋场存量垃圾。项目占地约100亩,近期和远期的设计规模分别为400吨/日和600吨/日。该PPP项目合作期为25年(建设期1年)。总投资约3亿元,自有资金内部收益率达到8%以上。 综合业务稳定发展,前三季度业绩稳中有进:根据公司三季报,前三季度营收30.6亿元,同比增长13%;归母净利润达到5.46亿元,同比增长26.13%。前三季度垃圾发电量为10.68亿度,约为16年全年发电量的81.5%,增长速度显著;其根本原因为发电效率的进一步提高和大连一期(1000吨/日)、黄石二期(400吨/日)垃圾焚烧项目在17年的正式运营。随着季度变更和用水需求的增长,以及公司水损治理取得成效,从第一季度至第三季度,自来水供应量持续增长,前三季度总量达到31064.7万吨,约为16年全年供水量的76.6%。污水处理业务保持稳定,前三季度处理量占16年全年的75%。 专注稳固已有业务,积极扩展新业务:(1)固废业务稳固提升:随着公司在手固废处理项目的逐渐发展和投运,固废处理业务稳步提高。今年公司投资新建生活垃圾处理厂(南海生活垃圾焚烧发电三厂),预计新厂处理规模为1500吨/日;投资开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,项目内容包括建设生活垃圾焚烧发电厂、渗滤处理中心、填埋场以及湿地公园的建设、维护和管理,总投资额约为5.26亿元。(2)大步迈入水环境治理领域:公司通过全资子公司对佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司增资38781万元,增资后对该公司达到90%控股。蓝湾公司当下负责里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理。项目工程涉及3条主干涌、8条支干涌及99条支涌,共110条内河涌,总投资约为21.5亿元。 股东增持公司股份,体现强大信心:公司控股股东的母公司广东南海控股投资有限公司,以每股约11.83元的价格增持公司股份54.9万股,占公司已发行总股份的0.72%。这次增持股份体现了股东对公司良好前景的信心,同时增持股份也给公司全体成员带来了信心。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.79元、0.90元、1.03元;公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2017年22倍估值(水务板块目前估值处于20~25倍),对应目标价17.38元,给予“增持”评级。

事件:公司发布公告,2017年前三季营业收入同比下滑0.05%至372亿元,归母净利润同比增长9.6%至178亿元。 三季度来水拐点、净利润率上升。1)来水三季度出现向上拐点:从来水情况来看,第二季度长江上游溪洛渡水库来水总量为235亿立方米,较上年同期偏枯5.18%,三峡水库来水总量为1038亿立方米,较上年同期偏枯11.02%。第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为655亿立方米,较上年同期偏丰3.98%,三峡水库来水总量为1672亿立方米,较上年同期偏丰4.53%。从发电量情况来看,今年第一季度、第二季度、第三季度发电量分别达到329/488/754亿千瓦时,同比增长-0.5%/-6.6%/3.7%。2)费用管控良好,出售股权投资收益致净利润率上升:公司前三季净利润率同比上升3.8个百分点至47.7%,致使归母净利润增速9.6%明显高于收入增速0.05%。净利润率主要是由于管理费用同比下滑25%至4.9亿元,财务费用同比下滑12%至44亿元,投资收益同比上升88%至20.2亿元(上半年处置上海电力、广州发展等长期股权投资产生投资收益6.4亿元)。 分红收益率高达4.6%,提供安全边际。公司承诺重大资产重组(收购川云公司)成功实施后,公司对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司2016年实际分红0.725元/股(含税),超过承诺分红水平,对应当前股价分红收益率4.6%。 三峡集团在建水电项目2620万千瓦,预计2020年投产,后续有望注入上市公司。2015年,乌东德水电站获国务院批准,正式开工建设,白鹤滩水电站通过环评审批。乌东德、白鹤滩水电站预计2020年投产,后续注入上市公司。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.01元、0.92元、0.93元;公司估值处于合理偏低位置(水电板块目前估值处于15~20倍),分红收益率4.6%提供安全边际,首次给予“增持”评级。 风险提示:来水或大幅波动。

事件:1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入27.2亿元,同比增长22.69%,实现归母净利润7.4亿元,同比减少1.96%,基本每股收益0.25元。其中,三季度单季实现营收9.8亿元,同比增长26.66%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长0.61%。2)公司与西汇投资签署《增资协议》,拟增资成都市西汇水环境有限公司3.73亿元,增资后将持有水环境公司70%股权。 营收增长良好,业绩确认等因素影响利润增速。公司前三季度和三季度单季营收增速分别为22.69%和26.66%,创下近5年新高,前三季度营业利润8.9亿元,同比增长16.4%,主营业务增长良好。受新增宁夏宁东项目计提资产减值损失、增值税退税返还等因素影响,公司前三季度归母净利润同比有所下滑。 我们认为公司主营业务已有加速增长态势,短期业绩确认问题影响有限。此外,受污水处理提标改造结转固定成本等因素影响,公司毛利率同比下滑3.3个百分点至42.4%,新提标设施利用率上升后毛利率有望回升,期间费用率同比下降0.3个百分点至9.91%,费用水平管控良好。 郫县供排水资产整合开始落地,更多项目持续落地可期。公司拟以自筹资金向西汇投资全资子公司成都市西汇水环境有限公司增资3.73亿元,增资完成后公司将持有水环境公司70%股权并计划将其更名为郫都兴蓉有限责任公司。截止目前,水环境公司已取得安德园区工业污水处理厂、安德园区第二污水处理厂、团结镇第二污水处理厂以及拟建的唐昌镇、新民场镇、唐元镇、三道堰镇等乡镇的第二污水处理厂特许经营权;同时取得了花园镇、唐昌镇、唐元镇、安德镇、新民场镇5个镇域的供水特许经营权。近期将主要从事郫都区区域内污水处理厂建设、改造、营运;负责排水管网、水环境整治;加快全域供水管网建设等工作。郫县供排水资产整合开始落地,有望成为公司新的利润增长点,后续阿坝州等其他成都周边县区资产整合持续落地可期。 兴蓉集团国企改革启动,2020年再造一个新兴蓉。2017年8月,成都市委办公厅、市政府联合下发《优化市属国有资本布局的工作方案》,明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前兴蓉集团资产总额约为300亿元,集团发展目标与公司近期提出的2020年再造一个新兴蓉目标吻合,后续整合四川煤矿基建公司作为工程资质平台+成都市周边环保资产整合+天府新区、空港新城新建供排水设施+PPP项目拓展合力为再造目标提供支撑,未来业绩有望加速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元,对应PE分别为18X、16X和15X。公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极变数,给予公司2017年22倍估值,对应目标价7.3元,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域提标改造进度不及预期风险,公司市场拓展不及预期风险。

壁挂炉业务持续爆发,前三季订单量、销量同比增长428%、254%。2017年上半年,国内壁挂炉市场销量为99.5万台,增速达100%。2017年上半年,公司壁挂炉订单量同比增长353%至16万台,销售量同比增长235%至12万台;公司壁挂炉子公司迪森家居净利润同比增长187%至0.54亿元。2017年前三季度,公司壁挂炉订单量同比增长428%至40万台,销售量同比增长254%至24万台; 前三季度维持上半年的高增长态势。 京津冀煤改气3年以上持续性高增长,迪森家居快速受益。1)3年持续高增: 目前主要煤改气需求集中在河北省环北京地区,未来逐步向山东、河南、山西等地蔓延。《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》明确,试点示范期为三年,中央财政持续三年。2)迪森家居是国产壁挂炉翘楚: 迪森家居成立于2000年,作为主导者和主要参与者编写了目前国内与壁挂炉行业相关的所有19项国家及行业标准,拥有设计产能为70万台/年的壁挂炉自动化生产线。2016年,壁挂炉行业销量210万台,其中国产品牌120万台,迪森家居产量13.8万台。 员工持股计划深度绑定管理层利益,持股价形成股价支撑。2016年9月,迪森核心合伙人1号和2号员工持股计划完成股票购买。其中,1号员工持股计划买入均价16.64元/股,买入金额2135万元,锁定期36个月;2号员工持股计划买入均价17.36元/股,买入金额9200万元,锁定期60个月。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.81元、1.03元,未来三年将保持43%的归母净利润复合增长率,考虑到今年业绩拐点确定,给予公司2017年37倍估值,对应目标价23.68元,维持“买入”评级。 风险提示:煤改气支持政策或低于预期。

投资要点: 事件:公司2017年第二次临时股东大会决议审议通过《关于拟发行中期票据的议案》,发行总额不超过10亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。 现有业务板块稳健增长,前三季业绩增速49%~58%。1)工程业务:碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017年上半年,公司工程承包项目收入5.95亿元,同比增长87%,毛利率同比增长0.5个百分点到21.5%。其中,碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目总承包合同金额9.98亿元,上半年确认收入4.15亿元,累计确认收入4.76亿元,项目执行进度52%。2)昊天节能的保温管业务: 用于供热管网、输气管线等,稳健增长。2017年上半年,公司保温直管项目收入1.89亿元,同比增长20%,毛利率同比下降11个百分点至22.7%。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等,下游需求稳中有增。3)吉林固废的危废业务: 2017年上半年,吉林固废收入5047万元,同比增长25%;吉林固废净利润3015万元,同比增长17%。吉林固废二期达产后处理能力将增至16.3万吨/年。 黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目,订单有望顺利落地。2017年上半年,公司以1850万元收购了超越科创100%股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术,并已经开展了多个示范项目,在完成并购后,将依托公司,有利于相关项目的承接,此项业务目前推进中,有望在后续取得较大收益。 公司目前持有惠州伊科思45%股权,碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入,惠州伊科思总体投资额将达26.9亿元,项目完全建成后,年产值约为46亿元,年毛利约为11.9亿元。预计年底一期完成工程建设,2018年年初投产。 收购上海珩境,创新工艺处理钢铁废酸。2017年8月,公司拟以6000万元,增资上海珩境,增资完成后,公司持股比例为51%。霸州目前待处理废酸1万吨/日,全国每年产生各种工业废酸超过1亿吨,处理缺口较大。霸州项目一期1000吨/日,二期3000吨/日。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.70元、0.97元,当前股价对应市盈率39倍、26倍、19倍;未来三年归母净利润复合增长率达到47%,目前公司估值处于合理较低位置,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。