事件:2018年1月30日晚,城市传媒发布2017年年度业绩预增公告,预计2017年实现归母净利润32650万元~35370万元,同比增长20%~30%;实现归母扣非净利27900万元~30500万元,同比增长10%~20%。其中,非经常性损益影响金额为4550万元左右。 主营业务稳定增长,新兴业务进展顺利。公司2017年相对行业整体实现了较快增长,我们判断其中大部分由图书出版、发行业务贡献。2017年中国图书零售市场同比增长14.58%,领跑全球。公司受益于行业增长,同时主题书店、IP运营等新兴业务进展顺利。 非经常性损益增长较大。预计2017年公司归母净利受非经常性损益影响金额为4550万元左右,比上年同期增加2745万元左右。其中银行理财收益613万元;相关的政府补助约为2451万元;非流动资产处置及报废收益约为1481万元。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。 收购“悦读纪”剩余股权,IP开发与运营深化推进,充分发挥协同优势。公司于2017年四季度完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造过多部畅销图书作品,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP题材。此次完成全资控股,可增强品牌控制力,并将之与城市传媒原有资源等优势相结合,充分发挥与图书、影视等业务的协同优势,IP全产业链开发运营深化推进。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底不少于50 家,彰显两家公司的效率及对未来的信心。第一家已在2017年10月初于济南开业。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 推进版权资产延伸,探索多元素融合的新业态。公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台--青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场,融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体,业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域,彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.41亿元、3.84亿元、4.24亿元,同比增长25.28%、12.65%、10.34%;对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.60元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达标;转型升级不达预期;系统性风险。

事件:由青岛出版集团旗下青岛城市传媒股份有限公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台--青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。 推进版权资产延伸,探索多元素融合的新业态。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场,融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体,业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域,彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。 业绩增长超预期,业务持续景气。公司1-9月营收同比增长12.28%,归母净利同比增长20.28%,其中Q3单季营收同比增长18.14%,归母净利同比增长29.4%。在国有出版发行公司中表现最为亮眼。得益于多重因素,包括较高的市场化程度,深入实施“精品战略”,细分业务行业景气度高等。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断今年少儿、社科等品类图书市场增速有望超30%。 收购“悦读纪”剩余股权,IP开发与运营深化推进,充分发挥协同优势。公司于9月推进悦读纪49%的收购,股权交割有望于四季度完成。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造过多部畅销图书作品,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP题材。此次完成全资控股,可增强品牌控制力,并将之与城市传媒原有资源等优势相结合,充分发挥与图书、影视等业务的协同优势,IP全产业链开发运营深化推进。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于10 家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底不少于50 家。第一家已在10月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达标;转型升级不达预期;系统性风险。

并购美生元,切入游戏业务。公司前身帝龙新材,2008年6月登陆A股,成为国内装饰纸行业首家上市公司。近几年由于装饰建材业务增长空间有限,公司通过转型寻求新增长,于2016年5月完成对美生元的收购,切入手游运营与研发业务,盈利能力及业务结构得到显著改善。 手游市场维持高景气,网络手游贡献大部分增量。手游市场2016年市场规模同比增长近60%,2017年上半年仍维持了49.8%较高增速,在带动整体市场向上的同时,也在抢占端游与页游的份额。 网络手游:2013-2014年前后,端游大厂入局手游市场,在强大的研运能力、雄厚的资本支持以及大IP加持下爆款频出,成为手游市场发展的重要推动力。但目前市场也面临集中度提升、竞争激烈等问题。 单机手游:市场规模预计在100-200亿之间。市场相对平稳,集中度不高,具有产品类型多、轻度、受众广、留存时间短、开发成本低等特点,我们预测美生元目前市占率仅5%左右,未来将受益于集中度提升。 A股单机手游龙头,研发与运营能力突出,持续盈利能力强。公司坚持研发与代理发行相结合的模式,自研了《开心宝贝向前冲》《猪猪侠爱射击》等精品游戏,2016年研发投入同比增长83%。同时,与百余家渠道合作发行了《街机海王捕鱼》、《糖果消消乐3》等明星移动休闲游戏。公司预计2018-2020年年均计划上线7款自研游戏,超过160款代理游戏,储备丰富。 单机转网游或成新亮点,网络手游进入收获期。目前国内排名靠前的游戏厂商基本都是端转手或页转手而来,一旦做出畅销的手游,将为公司带来质的变化。公司从2015年开始布局网络手游运营,联合运营了《斗破苍穹》、《白发魔女传》等多款网络手游,2017年开启独代之路,9月推出了3D空战手游《浴血长空》,获得苹果商店长达半个月的手游推荐,在多国Google Play畅销榜排名前十。同时,有望于近期上线AR 3D动作卡牌类手游《次元召唤师》,创新的AR+ABS体验,表现值得期待。 广告业务快速发展,泛娱乐战略积极推进。公司在发行运营游戏的过程中,积累了客户、渠道及广告平台等资源,丰富了推广营销的经验,在此基础上,不断拓展广告代理业务。同时,公司以IP为核心,积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链,有望率先获得突破的是影游与漫游联动,公司在对IP进行手游改编方面已积累丰富的经验,动漫IP方面出品过游戏《开心宝贝向前冲》、《猪猪侠之终极对决》等作品,影视综艺IP方面出品过《闪亮的爸爸》、《二十四小时》等作品。 盈利预测及投资建议:帝龙文化2017-2019年实现营收分别为29.63亿元、36.23亿元、42.71亿元,同比增长79.59%、22.24%、17.90%;实现归母净利润分别为5.72亿元、7.28亿元、8.88亿元,同比增长50.98%、27.34%、21.95%;采用分部估值法,以2017年行业一致预期估值为基准,目前游戏与建材行业估值水平较为接近,整体给予24.6倍PE,目标价16.52元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)市场竞争加剧;3)项目进程不达预期;4)相关假设可实现性及估算数据合理性风险;5)系统性风险。

动态:(1)智明星通独家代理的《LastBattleground:Survival》于10月下旬在港台及东南亚等7个地区的安卓端上线,上线后表现强势,多地下载量排名第一;自11月17日开始在全球各地安卓端上线,目前已在96个国家或地区上线,下载量上升强劲。(2)《乱世王者》于2017年8月16日开启不删档公测以来,长期稳居ios游戏畅销榜前十,并经常进入前五,11月21日开启全平台正式公测。(3)中文传媒经历一段时间调整股价创2016年4月以来新低,对应我们预测2017年盈利预测,目前PE近17倍左右。 吃鸡类游戏火爆,大厂纷纷推出手机版。韩国蓝洞公司开发的《绝地求生》已成为全球最火爆的PC端竞技类游戏之一,Steam销量超过2000万份,因最终获胜者能看到“大吉大利,晚上吃鸡”的台词,该款游戏被网游简称为吃鸡,后延伸到所有类似玩法的大逃杀类游戏。目前各大厂商纷纷推出手机版吃鸡游戏:包括网易的《荒野行动》、《终结者2:审判日》,腾讯的《光荣使命:使命行动》、《穿越火线:荒岛腾讯》,小米的《小米枪战》,这类游戏的崛起将王者荣耀从IOS免费榜单挤出前2。 手游出海龙头借力起航。智明星通独家代理《LastBattleground:Survival》,于10月下旬在港台及东南亚等7个地区的安卓端上线,上线后表现强势,多地下载量排名第一;自11月17日开始在全球各地安卓端上线,目前已在96个国家或地区上线,下载量上升强劲。作为手游出海龙头,智明星通一直以来专注海外市场,具有丰富的研运、推广等经验,已形成较为领先的竞争优势,该款游戏目前还未进行收费项目设置,处于吸引流量阶段,未来变现值得期待。 国内政策限制,出海更具优势。10月27日,游戏工委公告,对于“大逃杀”类游戏,总局明确持有否定态度,将难以获得出版运营许可。对于国内大多数游戏公司,即使在国内拿到许可,也将面临腾讯网易等大厂的激烈竞争。智明星通专注做海外市场,且国企背景对风控合规有较高要求,因此智明不会受到政策影响,同时避开与腾讯网易等大厂的正面竞争。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列,我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-4.5亿,若保持稳定,2017年(按2.5个月,存在递延确认)将为智明星通贡献3750万元-5625万元的经营利润,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计将突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。 销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水稳定、缓慢下滑,前三季度月均流水为2.56亿元左右。COK上线已超过三年,表现出了强大的生命力,成本与推广费用持续降低,进入利润释放阶段。老游戏COK预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》表现亮眼,预计月流水已突破2000万。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为122.14亿元、133.86亿元、162.17元,同比增长-4.40%、9.59%、21.15%;实现归母净利润分别为14.96亿元、17.38亿元、19.88亿元,同比增长15.46%、16.18%、14.40%;对应2017、2018年PE分别为17.34倍、14.92倍。维持买入评级。

事件:幸福蓝海发布公告,拟以7.2亿现金收购重庆笛女阿瑞斯影视传媒股份有限公司80%股权。笛女传媒管理层承诺2017-2021年实现净利润(扣非归母净利+影视剧相关的政府补贴和奖励)分别不低于7500万元、8500万元、9500万元、10000万元、10500万元。 公司影视剧业务竞争力有望大幅提升,实现跨越式发展。笛女传媒多年来深耕于电视剧的投资、制作及发行业务领域,尤其在正剧领域处于市场领先地位,已树立了领先的品牌知名度和市场影响力,同时其在创意制作能力、管理团队行业经验、团队执行力、市场营销能力、媒体资源、艺人资源等方面具有突出的竞争优势。已成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》、《突围突围》、《三妹》、《我的仨妈俩爸》等电视剧,获得了金鹰奖、“五个一工程”奖等较多殊荣。 在内容创作、发行渠道、管理等方面相互补充,充分发挥协同效应。 题材协同:幸福蓝海与笛女传媒均在战争、革命、年代、情感等反映时代特征、弘扬社会主旋律的正能量题材作品的制作运营方面拥有丰富的经验,二者合力有望成为正剧领域的龙头公司。 内容创作:笛女传媒创始人傅晓阳在影视行业从业逾30年,系国家一级编剧、享受国务院政府津贴,中宣部“四个一批”人才,多部剧的编剧和制片人。经过多年的经营积累,笛女传媒已具备较为高效的剧本孵化体系,拥有经验丰富的文学、编剧团队及外部合作资源,超过半数以上的项目剧本为原创剧本。本次交易完成后,公司将在创作、策划及项目选择能力方面得到有效补充。 发行渠道:笛女传媒多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作,交易完成后公司将实现电视剧发行渠道的更全面覆盖,发行能力进一步增强。 增强公司盈利能力和抗风险能力,提升公司整体价值。并购完成,笛女传媒将为公司业绩带来较大增厚,2017年承诺业绩7500万相对幸福蓝海2016年归母净利润占比达到67%。笛女传媒擅长制作的主旋律影视剧在行业中具有良好的市场前景,目前笛女传媒储备了近30部正在拍摄、筹划拍摄剧目或剧本,持续产出和发展能力较强,为完成未来几年的业绩承诺打下坚实基础。 “双轮驱动”深化推进,受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。 (1)幸福蓝海实施精品化战略,立足正剧。背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。 (2)电影市场经过多年高速发展,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。 盈利预测与投资建议:不考虑并购,我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为17.64亿元、20.56亿元和23.14亿元,同比增长分别为14.66%,16.58%和12.53%。实现归母净利润1.35亿元、1.62亿元、1.92亿元,同比增长20.35%、19.49%、18.38%;对应EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元。若考虑并购,则2017-2019备考归母净利润为1.95亿元、2.30亿元、2.68亿元,备考EPS分别为0.52元、0.62元、0.72元,对应目前股价的PE分别为25倍、21倍、18倍,若以2018年备考利润为基准,给予25倍估值,对应目标价15.48元,给予买入评级。

事件:城市传媒发布三季报,公司1-9月实现营收13.56亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长20.28%。 业绩增长超预期,业务持续景气。公司1-9月营收同比增长12.28%,归母净利同比增长20.28%,其中Q3单季营收同比增长18.14%,归母净利同比增长29.4%。在国有出版发行公司中表现最为亮眼。得益于多重因素,包括较高的市场化程度,深入实施“精品战略”,细分业务行业景气度高等。 原材料涨价背景下毛利率与费用率基本稳定,展现公司强大的市场化能力。公司前三季度毛利率为37.03%,维持在较高水平。销售费用率稳定在12%左右,管理费用率稳定在10.4%左右,控费能力较强。城市传媒是市属的出版发行公司,国有控股,但兼具民企作风,机制相对灵活,市场化程度高,因此在纸价上涨背景下,可以依靠市场化的定价等机制消化其负面影响,继续保持较高的毛利率水平。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断今年少儿、社科等品类图书市场增速有望超30%。 收购“悦读纪”剩余股权,IP 开发与运营深化推进,充分发挥协同优势。公司于9月推进悦读纪49%的收购,股权交割有望于四季度完成。 “悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造过多部畅销图书作品,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP 题材。此次完成全资控股,可增强品牌控制力,并将之与城市传媒原有资源等优势相结合,充分发挥与图书、影视等业务的协同优势,IP 全产业链开发运营深化推进。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于 10家融合业态的“复合型文化生活空间”, 2018年底不少于 50家。第一家已在10月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC 美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS 分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元,维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达标;转型升级不达预期;系统性风险。

事件1:宝通科技发布2017年三季报,公司前三季度实现营收11.71亿元,同比增长9.82%,其中Q3单季同比增长19.16%;实现归母净利1.61亿元,同比增长39.72%,其中Q3单季同比增41.41%。事件2:公司拟采用发行可转债的方式对一家集网络游戏的研发和运营为一体的综合性网络游戏公司进行收购,成交金额不超过12.50亿元,不构成重大资产重组。 前三季度业绩高增,主要源于新游上线表现强劲及易幻网络部分并表。宝通科技收购易幻网络剩余24.1644%的股权,于2017年1月纳入合并报表范围,进一步增厚公司业绩。同时,公司下半年以来新发行《天下》、《最终幻想》、《权利与荣耀》、《火炬之光》等多款重磅游戏,在韩国、东南亚、港澳台等地区表现不俗。 多款S级大作集中上线,有望提升业绩弹性。易幻网络2017年度计划上线8-10款S级大作,上半年上线S级产品不多,下半年有望迎来集中上线。目前第三季度已上线《天下》、《最终幻想》、《权利与荣耀》、《火炬之光》等重磅游戏,其中《权力与荣耀》在韩国稳定一度排名前五,目前稳定在前十,《最终幻想》在东南亚部分国家曾排名前三。四季度包括网易出品的《倩女幽魂》、祖龙出品的《梦幻诛仙》等,将陆续上线,有望提升公司业绩弹性。 加速研运一体全产业链布局,为业绩的可持续增长奠定基础。易幻网络今年以来进一步扩大移动游戏全球发行、营运业务,进军日本和欧美市场,加大韩国市场的渗透,同时加快建设研运一体新模式,投资朝露科技、提塔利克等研发团队,加速在研发端布局。若此次并购顺利进行,将进一步深化公司在产业链的布局。 下半年游戏业务与传统业务有望双双发力。一方面游戏业务表现强劲,另一方面传统主业也有望发力,下游行业如钢铁有色等出现回暖,景气度有望传导至传送带行业。 盈利预测及投资建议:我们预测宝通科技2017-2019年实现收入分别为16.82亿元、19.38亿元、21.72亿元,同比增长14.83%、15.23%、12.08%;实现归母净利润2.64亿元、3.14亿元、3.64亿元,同比增长87.44%、18.91%、16.03%,2016-2018年EPS分别为0.66元、0.79元和0.92元,目标价23.05元,维持增持评级。

事件:荣泰健康发布2017年第三季度报告,公司1-9月实现营收12.77亿元,同比增长49.62%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长10.78%。 营收保持高速增长,外销平稳,内销业务表现亮眼。公司前三季度营收同比增长近50%,Q3单季度同比增长73.79%,延续高增趋势。营收结构发生重大变化,逐渐减轻对外贸业务以来。 外销收入6.54亿元,同比增长8.41%,表现平稳; 内销收入4.61亿元,同比增长99.19%,占总收入比重由去年同期的27.12%增长至36.11%,这一比例有望继续上升。其中,传统渠道增长率为127.05%,电商增长率为64.56%。 共享按摩业务爆发,市场拓展加速。公司共享按摩服务业务收入达1.52亿元,同比增长1052.17%。 Q1-Q3累计铺设共享按摩椅数量为15000台,17000台,41431台,Q2与Q3单季分别铺设12000台与14431台,市场拓展明显加速。 Q1到Q3公司共享按摩椅月度ARPU值下降,且净利率下滑,主要是由于市场竞争日趋激烈,公司为快速拓展市场,由核心地段向长尾地段拓展,单台产出下降,推广费用增长较快。未来随着市场格局逐渐稳定,利润将逐步释放。 摩摩哒项目于2016年开展,仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头,又用半年时间实现了千万级的盈利,证明了公司及团队的眼光及执行力。共享经济想象空间巨大,将打开新的成长空间。 费用上升短期压制业绩增速,长期有利于提升公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。公司1-9月归母净利同比仅实现10.78%的增长,低于营收的增速,主要由于销售费用、管理费用及财务费用的大幅增加。其中,销售费用为1.71亿元,同比增长68.84%;管理费用为1.08亿元,同比增长59.16%,增速均高于营收增速。财务费用为2145.60万元,而去年同期为负。 销售费用增加主要是广告支出以及人员工资的增长所致,管理费用增加则是研发投入的增加以及股份支付的影响,而财务费用则主要是美元汇率波动影响所致。 我们认为费用上升会在短期压制业绩增速,在国内市场进入需求爆发的阶段,适当的费用投入,可以提升产品品质及公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。 盈利预测与投资建议:我们预测荣泰健康2017-2019年实现营收分别为18.20亿元、23.30亿元、28.17亿元,同比增长41.61%、28.04%、20.90%;实现归母净利润2.43亿元、3.37亿元、4.24亿元,同比增长17.51%、38.78%、25.68%。目标价69.43元,维持买入评级。 风险提示:市场需求不达预期;共享经济发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件:中文传媒发布2017年前三季度主要经营数据,其中出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,毛利率为20.84%,下滑3.62个百分点;发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37,毛利率为36.47%,增长0.56个百分点;游戏业务实现营收30.09亿元,同比下降16.21%。 传统主业平稳,出版业务相对景气。公司出版发行业务前三季度收入同比增长8%,毛利同比增长2.26%,整体平稳。其中出版业务前三季度收入同比增长13.98%,第三季度单季度收入同比增长19.27%,表现出了较高的景气度,但由于纸价上涨等因素影响,毛利率下滑,毛利增速未匹配收入增速。 老游戏流水略微下滑,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水缓慢下滑,前三季度月均流水为2.56亿元,其中Q3月均流水2.32亿元,环比Q2环比下降11.48%。我们认为这是游戏进入成熟期后的自然表现,COK上线已超过三年,表现出了强大的生命力,成本与推广费用持续降低,进入利润释放阶段。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,期待后续增厚公司业绩,将有效填补自研大作的真空期。《乱世王者》8月中旬上线以来稳定ios畅销榜前十,最高时达到前三,本周重回前五。我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-4.5亿,若保持稳定,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世 嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》表现亮眼,预计月流水已突破2000万。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价27元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件:城市传媒公告控股子公司悦读纪剩余49%股权,对应投资金额8702.04万元,全部以自由现金支付,收购完成后悦读纪将成为公司全资子公司。 增强“悦读纪”品牌控制力,IP开发与运营深化推进,充分发挥协同优势。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造过多部畅销图书作品,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP题材。此次完成全资控股,可增强品牌控制力,并将之与城市传媒原有资源等优势相结合,充分发挥与图书、影视等业务的协同优势,IP全产业链开发运营深化推进。 自有现金分期支付,不增加公司财务费用负担。公司采用自有现金支付,2017年9月30日前支付第一期4090万元,股权转让工商变更登记完毕之日后五个工作日内支付第二期2000万元,2019年4月30日前支付第三期2612.04万元。采取这种方式不会增加财务费用负担,不会降低公司债务偿还能力。 业绩承诺及竞业禁止保证业绩及核心人员稳定性。创始人侯开承诺2017、2018年悦读纪完成扣非后归母净利润不低于1636万元和1688万元,同时协议约定其在悦读纪的全职任职期限至少到2021年12月31日,竞业禁止期限至少到2023年12月31日。 行业景气,细分品类超预期。少儿、文学等细分品类图书市场景气度较高,其中少儿品类近三年加速增长,根据开卷信息2016年少儿类图书市场增速近30%,文学类增速16%,我们认为2017年上半年少儿品类同比增长有望达35%,文学品类有望达20%。一方面,适龄儿童数量增加,需求提升,消费升级,80、90后家长重视在孩子教育方面的投入;另一方面,电商渠道为提升市占率,促销活动次数及力度有较大提升,激发读者购书欲望。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断,公司出版业务细分品类中,2017上半年少儿品类与社科品类收入同比增长均有望超30%,教育类同比有望达20%左右,科技类同比有望超10%。一方面因为一般图书占比高,受益行业回暖;另一方面市场化程度高,降低了原材料上涨的冲击。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底不少于50家。第一家即将在10月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元,维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达标;转型升级不达预期;系统性风险。

动态:《乱世王者》于2017年8月16日上线以来,一直稳居ios畅销榜前列,最高时进入前三,目前稳定在十名左右。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列,我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-亿,若保持稳定,2017年(按4.5个月)将为智明星通贡献6750万元-10125万元的经营利润,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计将突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。老游戏流水稳定,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水稳定、缓慢下滑,上半年月均流水为2.7亿元左右。成本与推广费用大大降低,智明星通上半年净利率大幅提升至15.54%,比去年同期增加8.2个百分点。老游戏COK预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。 储备IP,进行长线布局。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sRet》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。 传统主业稳健增长,部分品类或超预期。在纸价上涨的大背景下,公司出版发行主业2017上半年毛利仍实现了同比4.83%的增长。我们对图书产业进行了跟踪研究,发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高,公司旗下的21世纪出版社作为国内最优秀的少儿出版社之一上半年业绩同比增长超20%,全年有望贡献超1亿的净利润。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价28.5元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。

动态:近期我们调研了城市传媒等图书出版发行企业,对图书产业进行了跟踪研究,我们发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高,同时城市传媒在主题书店及影视业务的布局将会产生新的边际变化,未来发展值得期待。 行业景气,细分品类超预期。少儿、文学等细分品类图书市场景气度较高,其中少儿品类近三年加速增长,根据开卷信息2016年少儿类图书市场增速近30%,文学类增速16%,我们认为2017年上半年少儿品类同比增长有望达35%,文学品类有望达20%。一方面,适龄儿童数量增加,需求提升,消费升级,80、90后家长重视在孩子教育方面的投入;另一方面,电商渠道为提升市占率,促销活动次数及力度有较大提升,激发读者购书欲望。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断,公司出版业务细分品类中,2017上半年少儿品类与社科品类收入同比增长均有望超30%,教育类同比有望达20%左右,科技类同比有望超10%。一方面因为一般图书占比高,受益行业回暖;另一方面市场化程度高,降低了原材料上涨的冲击。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于10 家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底不少于50 家。第一家即将在10月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 积极推进IP孵化及运营,影视业务有望在后续贡献利润。影视子公司成立一年多,投资多部影视剧作品,根据影视项目的制作和收入确认周期,下半年影视业务有望贡献营收。同时公司也在积极进行IP孵化,公司拥有大量的存量IP,作为国内女性阅读第一品牌,子公司悦读纪打造过《何以笙箫默》、《步步惊心》、《致青春》、《微微一笑很倾城》等多部现象级图书作品,未来在IP孵化及运营值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元,维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;经营风险;转型升级不达预期;系统性风险。