事件:城市传媒发布三季报,公司1-9月实现营收13.56亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长20.28%。 业绩增长超预期,业务持续景气。公司1-9月营收同比增长12.28%,归母净利同比增长20.28%,其中Q3单季营收同比增长18.14%,归母净利同比增长29.4%。在国有出版发行公司中表现最为亮眼。得益于多重因素,包括较高的市场化程度,深入实施“精品战略”,细分业务行业景气度高等。 原材料涨价背景下毛利率与费用率基本稳定,展现公司强大的市场化能力。公司前三季度毛利率为37.03%,维持在较高水平。销售费用率稳定在12%左右,管理费用率稳定在10.4%左右,控费能力较强。城市传媒是市属的出版发行公司,国有控股,但兼具民企作风,机制相对灵活,市场化程度高,因此在纸价上涨背景下,可以依靠市场化的定价等机制消化其负面影响,继续保持较高的毛利率水平。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断今年少儿、社科等品类图书市场增速有望超30%。 收购“悦读纪”剩余股权,IP 开发与运营深化推进,充分发挥协同优势。公司于9月推进悦读纪49%的收购,股权交割有望于四季度完成。 “悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造过多部畅销图书作品,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP 题材。此次完成全资控股,可增强品牌控制力,并将之与城市传媒原有资源等优势相结合,充分发挥与图书、影视等业务的协同优势,IP 全产业链开发运营深化推进。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于 10家融合业态的“复合型文化生活空间”, 2018年底不少于 50家。第一家已在10月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC 美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS 分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元,维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达标;转型升级不达预期;系统性风险。

事件1:宝通科技发布2017年三季报,公司前三季度实现营收11.71亿元,同比增长9.82%,其中Q3单季同比增长19.16%;实现归母净利1.61亿元,同比增长39.72%,其中Q3单季同比增41.41%。事件2:公司拟采用发行可转债的方式对一家集网络游戏的研发和运营为一体的综合性网络游戏公司进行收购,成交金额不超过12.50亿元,不构成重大资产重组。 前三季度业绩高增,主要源于新游上线表现强劲及易幻网络部分并表。宝通科技收购易幻网络剩余24.1644%的股权,于2017年1月纳入合并报表范围,进一步增厚公司业绩。同时,公司下半年以来新发行《天下》、《最终幻想》、《权利与荣耀》、《火炬之光》等多款重磅游戏,在韩国、东南亚、港澳台等地区表现不俗。 多款S级大作集中上线,有望提升业绩弹性。易幻网络2017年度计划上线8-10款S级大作,上半年上线S级产品不多,下半年有望迎来集中上线。目前第三季度已上线《天下》、《最终幻想》、《权利与荣耀》、《火炬之光》等重磅游戏,其中《权力与荣耀》在韩国稳定一度排名前五,目前稳定在前十,《最终幻想》在东南亚部分国家曾排名前三。四季度包括网易出品的《倩女幽魂》、祖龙出品的《梦幻诛仙》等,将陆续上线,有望提升公司业绩弹性。 加速研运一体全产业链布局,为业绩的可持续增长奠定基础。易幻网络今年以来进一步扩大移动游戏全球发行、营运业务,进军日本和欧美市场,加大韩国市场的渗透,同时加快建设研运一体新模式,投资朝露科技、提塔利克等研发团队,加速在研发端布局。若此次并购顺利进行,将进一步深化公司在产业链的布局。 下半年游戏业务与传统业务有望双双发力。一方面游戏业务表现强劲,另一方面传统主业也有望发力,下游行业如钢铁有色等出现回暖,景气度有望传导至传送带行业。 盈利预测及投资建议:我们预测宝通科技2017-2019年实现收入分别为16.82亿元、19.38亿元、21.72亿元,同比增长14.83%、15.23%、12.08%;实现归母净利润2.64亿元、3.14亿元、3.64亿元,同比增长87.44%、18.91%、16.03%,2016-2018年EPS分别为0.66元、0.79元和0.92元,目标价23.05元,维持增持评级。

事件:荣泰健康发布2017年第三季度报告,公司1-9月实现营收12.77亿元,同比增长49.62%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长10.78%。 营收保持高速增长,外销平稳,内销业务表现亮眼。公司前三季度营收同比增长近50%,Q3单季度同比增长73.79%,延续高增趋势。营收结构发生重大变化,逐渐减轻对外贸业务以来。 外销收入6.54亿元,同比增长8.41%,表现平稳; 内销收入4.61亿元,同比增长99.19%,占总收入比重由去年同期的27.12%增长至36.11%,这一比例有望继续上升。其中,传统渠道增长率为127.05%,电商增长率为64.56%。 共享按摩业务爆发,市场拓展加速。公司共享按摩服务业务收入达1.52亿元,同比增长1052.17%。 Q1-Q3累计铺设共享按摩椅数量为15000台,17000台,41431台,Q2与Q3单季分别铺设12000台与14431台,市场拓展明显加速。 Q1到Q3公司共享按摩椅月度ARPU值下降,且净利率下滑,主要是由于市场竞争日趋激烈,公司为快速拓展市场,由核心地段向长尾地段拓展,单台产出下降,推广费用增长较快。未来随着市场格局逐渐稳定,利润将逐步释放。 摩摩哒项目于2016年开展,仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头,又用半年时间实现了千万级的盈利,证明了公司及团队的眼光及执行力。共享经济想象空间巨大,将打开新的成长空间。 费用上升短期压制业绩增速,长期有利于提升公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。公司1-9月归母净利同比仅实现10.78%的增长,低于营收的增速,主要由于销售费用、管理费用及财务费用的大幅增加。其中,销售费用为1.71亿元,同比增长68.84%;管理费用为1.08亿元,同比增长59.16%,增速均高于营收增速。财务费用为2145.60万元,而去年同期为负。 销售费用增加主要是广告支出以及人员工资的增长所致,管理费用增加则是研发投入的增加以及股份支付的影响,而财务费用则主要是美元汇率波动影响所致。 我们认为费用上升会在短期压制业绩增速,在国内市场进入需求爆发的阶段,适当的费用投入,可以提升产品品质及公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。 盈利预测与投资建议:我们预测荣泰健康2017-2019年实现营收分别为18.20亿元、23.30亿元、28.17亿元,同比增长41.61%、28.04%、20.90%;实现归母净利润2.43亿元、3.37亿元、4.24亿元,同比增长17.51%、38.78%、25.68%。目标价69.43元,维持买入评级。 风险提示:市场需求不达预期;共享经济发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行。

事件:中文传媒发布2017年前三季度主要经营数据,其中出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,毛利率为20.84%,下滑3.62个百分点;发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37,毛利率为36.47%,增长0.56个百分点;游戏业务实现营收30.09亿元,同比下降16.21%。 传统主业平稳,出版业务相对景气。公司出版发行业务前三季度收入同比增长8%,毛利同比增长2.26%,整体平稳。其中出版业务前三季度收入同比增长13.98%,第三季度单季度收入同比增长19.27%,表现出了较高的景气度,但由于纸价上涨等因素影响,毛利率下滑,毛利增速未匹配收入增速。 老游戏流水略微下滑,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水缓慢下滑,前三季度月均流水为2.56亿元,其中Q3月均流水2.32亿元,环比Q2环比下降11.48%。我们认为这是游戏进入成熟期后的自然表现,COK上线已超过三年,表现出了强大的生命力,成本与推广费用持续降低,进入利润释放阶段。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,期待后续增厚公司业绩,将有效填补自研大作的真空期。《乱世王者》8月中旬上线以来稳定ios畅销榜前十,最高时达到前三,本周重回前五。我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-4.5亿,若保持稳定,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世 嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》表现亮眼,预计月流水已突破2000万。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价27元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件:城市传媒公告控股子公司悦读纪剩余49%股权,对应投资金额8702.04万元,全部以自由现金支付,收购完成后悦读纪将成为公司全资子公司。 增强“悦读纪”品牌控制力,IP开发与运营深化推进,充分发挥协同优势。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造过多部畅销图书作品,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP题材。此次完成全资控股,可增强品牌控制力,并将之与城市传媒原有资源等优势相结合,充分发挥与图书、影视等业务的协同优势,IP全产业链开发运营深化推进。 自有现金分期支付,不增加公司财务费用负担。公司采用自有现金支付,2017年9月30日前支付第一期4090万元,股权转让工商变更登记完毕之日后五个工作日内支付第二期2000万元,2019年4月30日前支付第三期2612.04万元。采取这种方式不会增加财务费用负担,不会降低公司债务偿还能力。 业绩承诺及竞业禁止保证业绩及核心人员稳定性。创始人侯开承诺2017、2018年悦读纪完成扣非后归母净利润不低于1636万元和1688万元,同时协议约定其在悦读纪的全职任职期限至少到2021年12月31日,竞业禁止期限至少到2023年12月31日。 行业景气,细分品类超预期。少儿、文学等细分品类图书市场景气度较高,其中少儿品类近三年加速增长,根据开卷信息2016年少儿类图书市场增速近30%,文学类增速16%,我们认为2017年上半年少儿品类同比增长有望达35%,文学品类有望达20%。一方面,适龄儿童数量增加,需求提升,消费升级,80、90后家长重视在孩子教育方面的投入;另一方面,电商渠道为提升市占率,促销活动次数及力度有较大提升,激发读者购书欲望。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断,公司出版业务细分品类中,2017上半年少儿品类与社科品类收入同比增长均有望超30%,教育类同比有望达20%左右,科技类同比有望超10%。一方面因为一般图书占比高,受益行业回暖;另一方面市场化程度高,降低了原材料上涨的冲击。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底不少于50家。第一家即将在10月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元,维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达标;转型升级不达预期;系统性风险。

动态:《乱世王者》于2017年8月16日上线以来,一直稳居ios畅销榜前列,最高时进入前三,目前稳定在十名左右。 《乱世王者》月均流水大概率超3亿,将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列,我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-亿,若保持稳定,2017年(按4.5个月)将为智明星通贡献6750万元-10125万元的经营利润,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性: (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计将突破6亿元。 (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。 (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。老游戏流水稳定,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水稳定、缓慢下滑,上半年月均流水为2.7亿元左右。成本与推广费用大大降低,智明星通上半年净利率大幅提升至15.54%,比去年同期增加8.2个百分点。老游戏COK预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。 储备IP,进行长线布局。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sRet》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。 传统主业稳健增长,部分品类或超预期。在纸价上涨的大背景下,公司出版发行主业2017上半年毛利仍实现了同比4.83%的增长。我们对图书产业进行了跟踪研究,发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高,公司旗下的21世纪出版社作为国内最优秀的少儿出版社之一上半年业绩同比增长超20%,全年有望贡献超1亿的净利润。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价28.5元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。

动态:近期我们调研了城市传媒等图书出版发行企业,对图书产业进行了跟踪研究,我们发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高,同时城市传媒在主题书店及影视业务的布局将会产生新的边际变化,未来发展值得期待。 行业景气,细分品类超预期。少儿、文学等细分品类图书市场景气度较高,其中少儿品类近三年加速增长,根据开卷信息2016年少儿类图书市场增速近30%,文学类增速16%,我们认为2017年上半年少儿品类同比增长有望达35%,文学品类有望达20%。一方面,适龄儿童数量增加,需求提升,消费升级,80、90后家长重视在孩子教育方面的投入;另一方面,电商渠道为提升市占率,促销活动次数及力度有较大提升,激发读者购书欲望。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断,公司出版业务细分品类中,2017上半年少儿品类与社科品类收入同比增长均有望超30%,教育类同比有望达20%左右,科技类同比有望超10%。一方面因为一般图书占比高,受益行业回暖;另一方面市场化程度高,降低了原材料上涨的冲击。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议,双方计划2017年底前建设不少于10 家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底不少于50 家。第一家即将在10月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。 积极推进IP孵化及运营,影视业务有望在后续贡献利润。影视子公司成立一年多,投资多部影视剧作品,根据影视项目的制作和收入确认周期,下半年影视业务有望贡献营收。同时公司也在积极进行IP孵化,公司拥有大量的存量IP,作为国内女性阅读第一品牌,子公司悦读纪打造过《何以笙箫默》、《步步惊心》、《致青春》、《微微一笑很倾城》等多部现象级图书作品,未来在IP孵化及运营值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元,维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;经营风险;转型升级不达预期;系统性风险。