海宁皮城拟收购时尚小镇,推进品类多元化布局 海宁皮城发布公告,拟通过发行股份购买资产的方式向资产经营公司购买时尚小镇公司70%股份,交易作价74085.08万元。我们认为,时尚小镇的建设将推动公司服装品类多元化发展,有助于公司主营业务做大做强并提升公司业绩稳定性。此外,受益冷冬公司主营市场租金水平预计保持平稳,第二主业大健康业务亦有望打开更大空间。维持公司“买入”评级。 叠加发展时尚产业,推进品类多元布局 根据公告,未来两年时尚小镇公司将在海宁皮革时尚小镇规划范围内具体建设“时尚创业园区”、“设计师创业梦工厂”、“四季时装馆二期”、“GH天桥”以及“杭海城际铁路地下空间开发”等主要项目。一方面,时尚小镇公司主营业务为皮革时尚小镇的开发与经营,与公司主营业务基本一致,有助于公司主营业务继续发展。另一方面,公司将在时尚小镇内重点发展时装产业,布局布衣等其他服装品类,从而有利于减弱皮革行业波动对公司业绩的影响,提升公司业绩稳定能力。 受益冷冬预计商铺租金平稳,第二主业有望加速推进 近两年在上游毛皮养殖业盲目扩张导致皮衣库存积压、下游需求低迷等不利因素影响下,海宁皮衣商户经营情况承压,为减缓商户经营压力公司租金有所下调。由于2017-2018年冬季天气较冷,商户经营情况较上一年有所好转,预计公司租金有望保持平稳。此外,公司第二主业大健康业务也在稳步推进中,海宁康复医院已于2017年7月开业,目前运营情况良好,公司未来或将在大健康领域有更多布局,从而为公司业务发展打开更大空间。 维持“买入”评级 根据调研,由于公司商铺销售计划发生变化,在武汉、济南、郑州等市场的商铺并未进行销售,对公司2017-2019年收入与利润产生较大影响,我们下调公司盈利预测。暂不考虑时尚小镇项目贡献,预计2017-2019年归母净利润分别为3.63/5.04/5.47亿元(前值分别为6.24/6.70/7.25亿元),分别同比变化-33.97%/38.79%/8.45%。参考美凯龙、富森美等可比公司,考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性,给予公司一定溢价即2018年20-22倍PE,下调目标价至7.80-8.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:皮革行业景气度下滑;时尚小镇项目推进不达预期。

公司经营稳健,引入永辉后生鲜业务或迎突破经营效益有望进一步提升 公司以200平米左右的便利超市为主营业态,截止2017年上半年共有门店2713家。密集的网络布局、完善的物流与供应链能力、强大的数据分析能力、差异化的增值服务是公司核心竞争优势。2017年12月、2018年1月永辉二次入股后成为公司第二大股东,将协助公司发展生鲜品类业务。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,经营效益有望进一步提升。首次覆盖给予公司“增持”评级。 西南便利超市龙头,门店稳步拓张,毛利率领跑同行 近年来公司以自建加收购的方式积极拓展门店,受益于门店扩张以及成熟门店的同比增长,公司近年来营收一直保持稳步增长。2017年前三季度,公司实现营业收入52.15亿元,同比增长10.58%。由于公司便利超市以满足目标顾客方便的购物服务需求为目标,因而能获取因提供便利性消费而带来的相对较高的毛利率溢价,公司毛利率显著高于超市同行。截止2018年1月24日,公司第一大股东及实际控制人为曹世如女士,持股比例24.08%;永辉入股后成为第二大股东,持股21.00%。 便利店行业分析:增速领跑实体零售,成都市仍具备发展空间 根据Euromonitor数据,我国便利店零售额在近五年(2013-2017)均保持了9%以上的增长,增速显著高于大卖场与百货业态。根据中国连锁经营协会发布的“2016中国城市便利店发展指数”,成都市位列全国主要城市第十一位,同时在城市便利店饱和度排名中位列第七,平均3512人拥有一家便利店,与东莞、深圳等城市相比仍有较大差距,成都市人均GDP不断增长、城镇化率持续提升将为成都便利店提供成长沃土。从成都市竞争格局看,本土便利店品牌凭借对本地消费习惯的熟悉、先发所带来的优质点位布局等优势,在门店数量上处于明显优势地位。 红旗连锁竞争力分析:内功修炼扎实,生鲜或迎突破 除了密集的门店网络布局,公司完善的物流与供应链能力、强大的数据分析能力以及差异化的增值服务能力为公司业务构建起了核心壁垒。此外,公司此前生鲜销售占比较低,永辉入股后公司生鲜经营有望发力。一方面,公司可向永辉学习生鲜经营管理经验,提升生鲜的运营能力;另一方面,永辉可依托其在四川的门店与物流中心在生鲜供应链上为公司提供较大幅度支持。参考中百集团案例,我们认为红旗连锁门店在引入生鲜之后,经营状况亦有望获得较为明显的提升。 首次覆盖给予“增持”评级,看好公司发展前景 暂不考虑公司生鲜品类发展对销售的带动以及参股新网银行所带来的投资收益变动,我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入70.16/76.58/83.90亿元,实现归母净利润1.64/1.97/2.32亿元,分别同比增长13.9%/20.0%/17.7%。参考超市行业可比公司2018年Wind一致预测PE均值47.4倍,给予公司2018年45-50倍PE,对应目标价6.53-7.25元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。

苏宁拟购买万达商业3.91%股份,加速智慧零售落地,维持“增持”评级。 苏宁云商发布公告,拟出资95亿元人民币或者等值港币购买万达商业约3.91%股份。根据合作协议,万达将在电器3C、生鲜快消、母婴用品等领域为苏宁提供开店资源支持,并发挥其在商业运营上的优势协助定制苏宁易购广场。我们认为此次合作协议将大幅助力苏宁实现未来三年1.5万家开店计划,加速苏宁全渠道智慧零售落地。目前公司PS 远低于同业,建议投资者积极关注修复机会,维持公司“增持”评级。 腾讯、京东、融创共同入股,万达将成纯粹商业管理运营企业。 据万达集团官网信息,此次腾讯控股作为主发起方,联合苏宁、京东、融创与万达商业签订战略投资协议,计划投资约340亿元人民币,收购万达商业约14%股份。截止2017年底,万达商业持有已开业商业面积3151万平方米,在中国开业万达广场235个,年客流31.9亿人次。引入新战略投资者后,万达商业将更名为万达商管集团,1至2年内消化房地产业务,今后不再进行房地产开发,成为纯粹的商业管理运营企业。 苏宁线下零售业态多元,智慧零售方案已具备赋能商业能力。 利用互联网扩张的无边界性,苏宁已成功打开品类天花板,从原有的家电3C 扩张到母婴、超市、汽车、体育等全品类,打造出苏宁云店、红孩子、苏鲜生、苏宁汽车超市、苏宁体育、苏宁极物、苏宁影城等多种业态。同时,通过多年全渠道发展经验,公司积累了庞大大数据、云计算、物联网等资源,通过将这些技术、资源贯穿到零售运营各流程、各环节、各场景之中,公司创造出了完善的智慧零售系统解决方案。苏宁董事长在大开发战略发布会上表示,未来三年要实现1.5万家店,2000多万平方商业实体的落地。苏宁智慧零售生态正逐步落地。 万达将为苏宁提供庞大物业资源支持,助力苏宁智慧零售加速落地。 根据合作协议,万达广场将在电器3C、生鲜快消、母婴用品等领域为苏宁开店提供资源支持,同时万达将发挥其在商业运营上的优势,每年协助定制一定数量的苏宁易购广场。此外,双方还将在金融服务、会员数据、仓储物流等多方面开展合作。我们认为对于万达广场而言,苏宁丰富多样的业态可以一次性满足万达广场对不同业态的需求,提高其标准化程度与扩张速度,同时苏宁的智慧零售技术亦可对万达商业进行赋能,提升其商业物业价值。对于苏宁而言,此次合作将为苏宁实现未来三年1.5万家开店计划提供庞大的物业资源支持,有助于其全渠道智慧零售的加速落地。 维持公司“增持”评级,关注公司PS 修复机会。 暂不考虑出售阿里权益收益,维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年营业收入分别同比增长26.72%/28.92%/21.25%。目前公司对应2018年PS 仅0.51倍,远低于京东(wind 一致预期约1.30倍),同时也低于永辉(wind 一致预期约1.50倍)等多数线下零售企业。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注公司PS 修复机会。 风险提示:线上竞争加剧导致业绩低于预期;门店快速扩张拖累短期业绩。

富森美发布限制性股票激励计划,授予价格为15.43元/股。 富森美发布限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员及核心业务骨干共计163人授予677.40万股限制性股票(约占方案公告时公司股本总额的1.54%)。其中首次授予601.30万股,预留76.10万股。首次授予的限制性股票的三个解除限售期分别为限制性股票股权登记日起12个月/24个月/36个月后首个交易日起至24个月/36个月/48个月内的最后一个交易日当日止, 解除限售比例分别为30%/30%/40%。首次限制性股票授予价格为15.43元。该计划绑定公司与核心员工利益,有助于公司长远发展,维持公司“增持”评级。 解锁条件2018-2020三年净利润复合增速不低于9%。 本次限制性股票激励计划解除限售考核年限为2018-2020三个会计年度,分别为:1)以2017年利润总额为基数,公司2018年利润总额增长率不低于10%;2)以2017年利润总额为基数,公司2019年利润总额增长率不低于20%;以2017年利润总额为基数,公司2020年利润总额增长率不低于30%。由此可得若要满足全部解锁条件,未来三年公司净利润复合增速不低于9.14%。此外,对于激励对象个人而言,其个人层面上一年考核结果必须合格方可达到解除限售条件。 本土竞争力强大,外拓逐步推进。 目前公司在成都市共经营有七个专业市场,经营面积超过90万平方米,远超成都市其他竞争对手,本土竞争力强大。2017年公司开启轻资产管理输出模式对外扩张,目前已完成6单轻资产项目签约。在2017年轻资产对外拓张的经验基础之上,我们认为公司未来外拓进度有望进一步加速。 维持“增持”评级。 公司经营管理能力出众,强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是公司主要优势,盈利能力则显著高于同行竞争对手。此次限制性股票激励方案出台将公司股东利益、公司利益和核心团队个人利益紧密结合在一起,有助进一步提升核心员工的工作积极性与公司人员稳定性,公司经营管理能力有望更上一层楼。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。

苏宁云商名称变更为“苏宁易购”。 公司发布公告,为统一企业公司名称与渠道品牌名称,突出智慧零售主业,进一步提高零售渠道品牌知名度及美誉度,公司计划将“苏宁易购”这一苏宁智慧零售的渠道品牌名称升级为公司名称。从“苏宁云商”到“苏宁易购”,标志着苏宁智慧零售迈入新阶段,维持公司“增持”评级。 从“苏宁云商”到“苏宁易购”,苏宁智慧零售迈入新阶段。 为推进线上线下融合,2013年公司将名称从“苏宁电器”改为“苏宁云商”,将原有线下的资源和能力拓展到线上,开展数据化的运营,即将线下互联网化,成为“云商”。2017年,苏宁转型成效凸显,在线上业务发展同时,通过将融合后的互联网技术反哺线下,不断改造和优化线下业务流程和零售资源,并逐步将线上线下多渠道、多业态统一为全场景互联网零售“苏宁易购”,满足消费者随时随地、个性化场景化的购物需求。公司2017年前三季度线上GMV 同比+55.64%,线下可比店销售同比+4.39%,双线融合的智慧零售模式成效显著,此次更名也标志着苏宁智慧零售迈入新阶段。 未来三年再建1.5万家店,苏宁智慧零售生态正逐步落地。 在“苏宁云商”时代,公司利用互联网扩张的无边界性,打开了品类天花板,从原有的家电3C 扩张到了母婴、超市、家居等全品类。通过共享线上的供应链、物流和数据,结合线下不同场景,苏宁打造出以家电为主体的苏宁云店,以及红孩子、苏鲜生、汽车超市等品类专业店。公司积累了庞大大数据、云计算、物联网等资源,通过将这些技术、资源贯穿到零售运营各流程、各环节、各场景之中,公司创造出了完善的智慧零售系统解决方案。苏宁董事长在大开发战略发布会上表示,未来三年要实现1.5万家店,2000多万平方商业实体的落地。苏宁智慧零售生态正逐步落地。 物流、金融业务快速成长可期,价值有望迎来重估。 此前市场对公司物流、金融业务成长性及如何估值存在疑虑。2017年11月14日,苏宁物流联合深创投成立物流地产基金。物流基金的成立一方面将推动公司仓储规模快速扩张,并实现物流管理能力轻资产输出;也有助于为公司庞大物流仓储估值提供客观标准。2017年12月26日,苏宁金服增资扩股引入战投,战略投资者的引入一方面有利于增强金服资本实力,另一方面有助于金服与各战略投资者协同更多战略合作资源,从而拓展相关金融业务,并与公司零售业务形成更好的协同效应,也为金融业务的估值提供了客观的标准,公司物流、金融业务价值有望迎来重估。 维持公司“增持”评级。 暂不考虑出售阿里权益收益,维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年公司归母净利润为9.48/20.96/30.74亿元,分别同比增长35%、121%、47%。公司智慧零售迈入新阶段,未来公司线上线下均迎来快速成长,智慧零售生态正逐步落地,维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:线上竞争加剧导致业绩低于预期;门店快速扩张拖累短期业绩。

物产中大成立物产中大华信,迈入原油贸易业务领域。 物产中大发布公告,为拓展原油贸易业务,打造原油、成品油、油化工等油品全产业链服务平台,公司控股子公司浙江物产金属集团有限公司与上海华信国际集团有限公司、舟山交通投资集团有限公司共同投资设立物产中大华信石油化工有限公司。物产中大华信注册资本10亿元。其中,物产金属出资40,000万元,占注册资本的40%,首期以现金方式出资4,000万元。目前物产中大华信已经舟山市市场监督管理局自由贸易试验区分局核准,取得营业执照。物产中大华信未来的经营情况尚取决于原油非国营贸易进口资质与允许量的申请结果。维持公司“买入”评级。 借助物产中大华信,公司供应链集成服务主业有望进一步发展壮大。 借助中国(浙江)自由贸易试验区“先试先行”的政策,物产中大华信有望成为浙江省首家拥有原油非国营贸易进口资质的贸易公司,有利于公司在现有油品贸易业务的基础上,重点拓展原油贸易业务,打造原油、成品油、油化工等油品全产业链服务平台,发展壮大公司供应链集成服务主业。 积极转型供应链集成服务,“流通4.0”逐步落地见效。 贸易业务方面,公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型升级。公司以客户需求为导向,围绕供应链各环节,以产业链组织者的角色,既为其提供原材料,又销售其产品,并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务,帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求,延长供应链条,更好的满足了客户的需求,有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长,市场份额不断提升,积攒了庞大的客户及业务资源。 供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼,构建物产中大生态圈。 2016年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成,“大健康+大公用”两大实业市场刚需、现金流稳定持续,其能实现对原有主业现金流的反哺。2017年公司成立物产云商,致力于打造成为消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者,则是充分利用了现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。公司以供应链思维,积极整合延伸产业链,供应链集成服务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈。 维持公司“买入”评级。 维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年归母净利分别为24.79/29.01/33.63亿元,分别同比增长15.1%、17.1%、15.9%。作为世界500强企业,公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均列全国前3位,汽车销售服务居全国前10强。此次迈入原油贸易领域,供应链集成服务主业有望进一步壮大,维持公司“买入”评级,维持9.7-10.8元目标价不变。

永辉继续受让红旗连锁9%的股权 永辉超市发布公告,公司以5.8元每股作价继续受让红旗连锁实际控制人所持红旗连锁1.224亿股,交易总价7.0992亿元。本次转让前永辉共持有红旗连锁12%的股权,本次转让完成后,永辉将合计持有红旗连锁21%的股份,本次股份转让不会导致红旗连锁实际控制人发生变化。维持公司“增持”评级。 永辉、红旗连锁、中民未来签订战略合作框架 公司与红旗连锁、中民未来(红旗连锁战略合作伙伴)签订战略合作框架协议,三方将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开具体合作。新零售方面,中民未来将利用布局全国,覆盖126个城市、服务1800万社区居民的社区物业优势,助力永辉、红旗连锁快速掌握大量优质社区流量入口,共同探索推广社区新零售模式。社区增值服务方面,三方将协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作。社区物流方面将充分利用中民未来广泛的在管物业面积,探索依托社区智能柜(信报箱)等形式的零公里物流模式。 战略合作框架协议签订、红旗连锁股权继续受让,双方合作再度深化 本次公司继续受让红旗连锁12%的股权,与红旗连锁、中民未来签订战略合作框架协议,有利于充分发挥双方优势,优势互补,有利于快速完善网络布局和丰富公司供应链(尤其是四川地区网络及供应链),双方合作深化。 组织变革成效显著,创新业态快速迭代扩张培育利润新增长点 在行业竞争加剧及消费升级的背景下,公司一方面通过深化组织变革、优化供应链流程/商品结构,全面推进“合伙人制”、“赛马”制度,2017年前三季度毛利率显著提升、费用率下滑,成效显著。另一方面,公司加速门店拓展的同时,创新不断,从“红标”到“绿标”,再到超级物种、永辉生活,业态迭代升级加速。目前公司已经形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块,我们预计新业态有望成为公司未来重要盈利点。 维持公司“增持”评级 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,毛利率提升、费用率下滑,净利率改善。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌,公司受让红旗连锁股权标志着行业整合进程加速。维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.97/25.48/32.51亿元。维持公司“增持”评级。 风险提示:CPI低于预期,电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市;门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。

苏宁金服增资扩股16.50%新股引入战投,募资53.35亿元。 苏宁云商发布公告,控股子公司苏宁金服与现有股东苏宁云商、南京润煜、南京泽鼎(员工持股合伙企业第一期),以及本轮增资扩股投资者苏宁金控、员工持股合伙企业(第二期)、云锋新创投资、新华联控股等企业签署《增资协议》,同意苏宁金服以投前估值270亿元向本轮投资者增资扩股16.50%新股,合计募集资金53.35亿元。增资完成后,苏宁云商持股比例为50.10%,仍为公司控股股东,苏宁金控持股比例为37.97%,两期员工持股合伙企业持股合计5%,云锋新创投资等13家战略投资者合计持股13%。 苏宁金服为苏宁金融业务整合平台,2017年前三季度归母净利达3.7亿元。 苏宁金服(原名上海长宁)前期主要从事电器和日用百货商品的批发零售业务。2016年4月公司以其为主体搭建苏宁金服平台,对旗下第三方支付、供应链金融、理财、保险销售、基金销售、预付卡等业务(苏宁消费金融并非苏宁云商控股子公司,因此消费金融业务未纳入此次业务重组范围)进行了整合。2017年1月金苏宁金服完成首轮增资扩股,引入战投苏宁金控以及员工持股合伙企业(第一期)。2017年5月后苏宁金服已基本停止商业批零业务,目前公司营业收入主要来自于互联网金融板块。2017年1-9月苏宁金服实现营业收入15.91亿元,实现归母净利润3.70亿元。 依托公司丰富资源,苏宁金融业务发展潜力可观。 苏宁金融是苏宁重要的战略业务单元,与公司零售业务具备强大的协同效应。公司零售业务具有线上线下完备的O2O全渠道布局,可通过苏宁易购、线下门店等多种消费场景对苏宁庞大的零售业务客群进行引流,截止2016年末公司零售体系会员数达2.8亿。此外,公司股东苏宁集团在地产、文创、体育、物流等领域具有广泛布局,积累的大量渠道、品牌和客户资源,这都将为苏宁金融的发展提供助力。 引入战投利好苏宁金服,维持公司“增持”评级。 苏宁金服引入战略投资者后,一方面有利于增强金服资本实力,另一方面有助于金服与各战略投资者协同更多战略合作资源,从而拓展相关金融业务,并与公司零售业务形成更好的协同效应。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。

中国供应链集成服务领导者,积极整合产业链,构建物产中大生态圈 作为中国供应链集成服务领导者,物产中大2017年前三季度收入1930亿元,同比增长41.84%。公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均列全国前3位,汽车销售服务居全国前10强,连续7年跻身世界500强。作为浙江“混改+整体上市”第一股,公司机制创新一直走在行业前头,2015年成功实现集团整体上市,引入战投并同步实施员工持股计划,目前在积极准备二次混改试点探索工作。公司以供应链思维,延伸整合产业链,构建产业生态圈,供应链集成服务、金融及高端实业均发展良好。首次覆盖给予公司“买入”评级。 积极转型供应链集成服务,“流通4.0”逐步落地见效 贸易业务方面,公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型升级。公司以客户需求为导向,围绕供应链各环节,以产业链组织者的角色,既为其提供原材料,又销售其产品,并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务,帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求,延长供应链条,更好的满足了客户的需求,有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长,市场份额不断提升,积攒了庞大的客户及业务资源,在今年大宗商品价格回暖中,大宗贸易量价齐升,毛利率改善。 供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼,构建物产中大生态圈 2016年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成,“大健康+大公用”两大实业市场刚需、现金流稳定持续,其能实现对原有主业现金流的反哺,其中热电本身属于原产业链的延伸,降低了煤炭价格波动风险,创造了新的利润来源。2017年公司成立物产云商,致力于打造成为消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者,则是充分利用了现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。公司以供应链思维,积极整合延伸产业链,供应链集成服务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈。 首次覆盖给予“买入”评级 预计2017-2019年公司营业收入分别为2496/2648/2863亿元,分别同比增长20.5%、6.1%、8.1%;归母净利润分别为24.79/29.01/33.63亿元,分别同比增长15.1%、17%、15.9%。公司2017-2019年净利润年均复合增速为16%,业绩增速高于同行,以PEG=1作为估值定价基础,给予公司2018年0.9-1倍PEG(对应14.4-16倍PE),目标价为9.7-10.8元。公司2016年度派发每股股利0.5元,同时每股转增0.5股,对应当前股价股息率为4.7%,股息率吸引力强,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格剧烈波动,人民币汇率大幅波动,环保政策趋严影响发电等业务,汽车限购政策。

腕表行业复苏持续,高管增持彰显信心。 公司发布公告:公司董事长等高管基于对公司未来前景的信心及公司价值的认可,于2017年12月14日-15日增持公司股份441040股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76元/股。2016年下半年以来名表行业触底回暖,瑞士钟表工业联合会数据显示,2017年10月瑞士出口中国大陆腕表增速达18.25%,行业复苏持续。公司高管增持股份彰显未来发展信心,维持公司“增持”评级。 多因素共振,名表行业触底回暖。 反腐因素叠加宏观经济的不景气,2013年之后腕表行业增速大幅放缓,以劳力士、欧米茄为代表的高档手表冲击严重。宏观经济企稳(消费者信心指数大幅提升)、海外消费回流、人均可支配收入持续增长及85/90后更加敢于消费等因素共振下,瑞士钟表工业联合会数据显示,2017年1-10月瑞士出口中国大陆腕表累计增速17.3%(10月份增速18.25%),行业复苏持续,高档手表表现突出。由于手表行业固定成本高的缘故,收入端回暖将带来利润端的大幅增长。此外,高档手表回暖,以卡地亚为代表的品牌开始提价,中档品牌生存空间优化,有助于整体行业的复苏。 疾风知劲草,飞亚达厚积始薄发。 此前名表行业的不景气导致不少瑞士品牌开发中低档产品,以中低档手表为主导的国产品牌被严重挤压,众多小品牌逐步被淘汰出局。飞亚达自成立以来一直秉承着工匠精神,精耕细作、孜孜不倦,工艺设计、款式、品牌、终端管理/服务一直领跑于国内同行。欧睿数据显示,自有品牌飞亚达表占中档腕表市场份额从2009年的3.3%提升至2016年的6.5%,市场份额提升明显。在其他国产名表收入、利润仍下滑的背景下,飞亚达表2017H1收入同比增长9.35%,毛利率创历史新高。2017前三季度公司净利润同比增长26%,公司厚积始薄发。 个性化、时尚化成为消费趋势,飞亚达表领跑同行。 随着85、90后成为腕表消费主力群体,个性化、时尚化成为消费趋势。飞亚达表顺应时代潮流,不断推陈出新,产品个性化、时尚化突出,旗下四叶草系列、花语系列及印系列,深受年轻消费者喜爱。据调研,公司35岁以下消费者占绝对主导,且不同于其他竞品男表占收入主导的特点,目前女表收入已经占到公司收入的一半。在女性购买手表占比不断提升的大环境下,公司发展前景良好。此外,公司获得北京牌、Jeep手表独家授权,新设简约时尚品牌唯路时,进一步丰富产品线,弥补了市场个性化、时尚化产品的缺失,这些新品牌的快速成长有助于打破公司长期成长天花板。 维持公司“增持”评级。 维持公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为1.41/1.87/2.28亿元,同比增长27.8%、32.4%、22.1%。腕表行业持续向好,公司强者恒强,此次高管增持彰显公司信心,维持公司“增持”评级。

加盟体系崛起,门店扩张加速,维持公司“买入”评级作为中高端钻石零售商,此前公司以自营模式为主导,资产重、扩张慢。2013年11月公司成立加盟商事业部,截止三季度末,加盟店数量(358家)已经超过自营店(307家),加盟体系崛起。近期调研发现,目前公司开店步伐加速,以加盟为主导,借力加盟商资源优势,从区域向全国快速扩张 产品结构调整。毛利率提升;规模效应。利润增速将高于收入端增速 截止三季度末公司门店仅665家,相比周大生、周大福2300家以上门店,扩张空间大。前三季度公司直营、专厅、加盟业态毛利率分别同比提升4.19/2.33/1.83pct,我们认为可能的原因一是公司产品结构的主动优化调整;二是钻石消费从婚庆刚需(婚戒为主)向情感消费、自我奖励等方面扩张时,项链、吊坠等毛利率更高的产品占比提升。公司在行业景气周期中加速扩张,预计各业态毛利率仍具备提升可能。作为中高端钻石零售商,公司费用率高于同行,2016年公司销售管理费用率合计32.6%。随着公司收入规模扩张,期间费用有望大幅摊薄,利润增速将高于收入增速。 深谙娱乐营销之道,“比利时王室”稀缺IP,话题感十足 公司深谙娱乐营销之道,2015年借助偶像剧《克拉恋人》,品牌跨越性地完成全国覆盖。2016年董事长进军影视行业,《归还世界给你》近日首曝片花,董事长本人也是众多综艺节目座上宾,拥有一定粉丝基础。柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助,也大幅提升了其知名度和美誉度。公司与比利时王室渊源深厚,年初成功收购比利时王室珠宝供应商“Leysen1855”,品牌升级为莱森通灵,正式跻身欧洲奢侈品牌之列。公司成功掌握“比利时王室”这一稀缺IP资源,差异化优势明显。“影视+明星化企业家+王室IP”,预计未来话题感十足。 超级单品融“品牌、内容、设计”于一体,品牌裂变有助打破成长天花板 公司一直致力于超级单品的打造,将品牌、内容(故事)、设计等融为一体,同时注重产品创新。超级单品带来了产品的符号化,故事化及更高的周转率,容易形成差异化品牌认知,也易于传播。2016年公司“蓝色火焰”及“王后”两大超级单品已经占到公司收入的38.2%。目前公司开始开设“蓝色火焰”专柜,品牌的成功裂变有助于打破成长天花板。 维持公司“买入”评级 公司门店扩张加速,上调此前盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为3.13/4.37/5.7亿元(此前为3/4.01/5.4亿元,分别上调0.13/0.36/0.3亿元),分别同比增长41.2%、39.9%、30.5%。2017-2019年公司净利润年均复合增速37.1%,业绩增速高于同行,采用PEG估值法,给予2018年0.9-1信PEG(对应PE为33.4-37.1倍).对应目标价为42.9-47.7元。维持公司“买入”评级。 风险提示:1)开店数低于预期;2)广告投入过多:3)新婚人数波动。

胶东地区超市龙头,竞争力突出,门店扩张加速,前景值得期待 作为胶东超市龙头,公司以大卖场和综合超市为主体,生鲜经营能力突出,2016年生鲜收入占比接近40%,其中源头直采占采购比80%。供应链优势明显,2016年商品直采比例高达86%,自有品牌收入占比8.5%。会员收入占比近75%。目前公司正加快业态创新升级以更好满足消费升级需求,通过试行合伙人制度深化组织结构改革、稳步搭建生鲜食材供应链服务平台创造新的利润增长点。公司一方面精耕细作现有成熟区域,加大农村市场开店力度;另一方面凭借强大物流配送能力加速在全省乃至全国的扩张,发展前景值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。 胶东区域超市龙头,生鲜、食品为主导,股权激励充分 2017年前三季度公司收入同比增速3.5%,归母净利同比增速26%,收入平稳增长,期间费用率下滑带动归母净利增速高于收入增速。分品类看,公司收入以生鲜、食品为主导,2016年两者收入占比超过70%;分地区看,2016年胶东地区营收占比81%,是公司收入主导区域。公司董事长王培恒先生是公司实际控制人,董事长及各层级高管合计持有公司45.01%的股份,管理层股权激励充分。 生鲜经营能力突出构建核心壁垒,强大物流提供扩张保证 公司生鲜采购采用基地直供模式,2016年源头采购占生鲜采购额的80%,同时通过对生鲜农产品的单品类管理,公司大幅降低了生鲜损耗率,生鲜毛利率领跑同行。目前公司拥有3 处现代化杂货配送中心及5 处生鲜物流配送中心,已基本建成了覆盖山东全省的一体化物流配送网络,这为公司在山东全省乃至全国的快速扩张提供了十分有利的条件。 从财务指标看经营绩效:家家悦、永辉各有千秋 家家悦、永辉均以生鲜为主导,生鲜收入占比大幅高于同行。从存货周转率角度看,2016年永辉领跑同行,家家悦仅次于永辉、三江购物,说明生鲜确实具备集客能力。家家悦毛利率优于永辉,净利率也表现出众。从人效角度看,实施员工合伙人制度后,永辉人效大幅提升,优于家家悦,人均净利能力也优于家家悦。从坪效角度看,由于门店类型差异等因素,家家悦坪效及每平米门店创收创利能力均优于永辉。从工资角度看,家家悦人均工资与永辉相当,永辉人效高于家家悦,家家悦工资收入比相对永辉高0.6pct。 首次覆盖给予公司“买入”评级 预计2017-2019年公司收入分别为113.7/132.8/158.3亿元,分别同比增长5.5%、16.8%、19.2%。归母净利润分别为3.19/3.64/4.16亿元,分别同比增长26.91%、14.21%、14.15%。我们看好公司中长期发展前景,采用PS估值法,给予家家悦2018年0.8-0.9倍PS,合理市值为106-120亿元,对应目标价为22.7-25.6元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:1)门店扩张速度的不确定性;2)电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度;3)本土零售企业面对家家悦加速扩张加大补贴力度。

永辉超市出台限制性股票激励计划 2017年11月30日公司出台限制性股票激励方案,拟向激励对象授予合计不超过1.67亿股公司限制性股票,占公司股本总额的1.74%。授予价格为4.58元/股(授予价格为本次公告前1个交易均价的50%),股票来源为二级市场回购。激励对象总计339人,包括战略管理层、核心管理层、重要经营层及核心业务骨干,其中激励对象为高管的人员包括董秘张经仪(546.45万股)、副总裁李国(546.45万股)等。 较高业绩考核目标彰显公司对未来发展的信心 本次股票激励计划分三次限售期,解除限售比例依次为40%、30%、30%。每个解除限售期的业绩考核目标分别为:1)以2017年净利润为基数,2018年净利润增长率不低于20%;或者2018年营业收入增长率不低于25%。2)2019年净利润增长率不低于20%;或者2019年营业收入增长率不低于25%。1)2020年净利润增长率不低于20%;或者2020年营业收入增长率不低于25%。其中“净利润”指剔除了公司云创板块和云商板块所有创新公司对净利润的影响及本次及其他激励计划股份支付费用影响。公司股权激励方案较高的业绩考核目标彰显了公司对未来发展的信心。 本次限制性股票激励应确认的总费用预计为7.63亿元 本次限制性股票激励应确认的总费用预计为7.63亿元,该总费用由公司在在相应的年度内按每次解除限售比例分摊,同时增加资本公积。假设授予日为2018年1月1日,则2018年-2020年需要摊销的费用分别为4.96亿元、1.91亿元、0.76亿元。 组织变革成效显著,创新业态快速迭代扩张培育利润新增长点 在行业竞争加剧及消费升级的背景下,公司一方面通过深化组织变革、优化供应链流程/商品结构,全面推进“合伙人制”、“赛马”制度,2017年前三季度毛利率显著提升、费用率下滑,成效显著。另一方面,公司加速门店拓展的同时,创新不断,从“红标”到“绿标”,再到超级物种、永辉生活,业态迭代升级加速。目前公司已经形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块,我们预计新业态有望成为公司未来重要盈利点。 维持公司“增持”评级 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,毛利率提升、费用率下滑,三季度业绩大幅超出此前预期。我们上调此前盈利预测,预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.97/25.48/32.51亿元(暂不考虑股权激励摊薄业绩因素,此前为16.01/20.09/24.25亿元)。公司2017-2019年净利润年均复合增速为37.8%,参考超市行业可比公司估值(2018年wind一致性预测PE均值为41.7倍),给予公司2018年40-43倍PE,对应目标价为10.8-11.6元,维持公司“增持”评级。

苏宁云商发布公告,拟设立物流地产基金并择机减持阿里巴巴550万股份 2017年11月7日公司发布公告,公司全资子公司江苏苏宁物流有限公司与深创投不动产基金管理(深圳)有限公司拟联合发起设立物流地产基金。物流地产基金首期基金目标募集资金规模50亿元,江苏苏宁物流或苏宁云商集团下属控股子公司认缴51%,深创投不动产或深圳市创新投资集团有限公司以认缴49%。此外公司拟择机出售阿里巴巴股份不超过550万股(按2017.11.13阿里巴巴收盘价及即时汇率估算约68亿人民币),占公司持有阿里巴巴股份的20.89%,出售完成后公司将继续持有阿里巴巴0.82%的股份。 苏宁现有仓储规模庞大,高端仓储建设标准与技术指标业内领先 物流能力在电商购物体验中起着至关重要的作用,近年来公司持续加强物流能力建设,已具备较为庞大的仓储规模。截止2017年9月末,苏宁共有苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,其中自有仓储面积占比约80%,自有仓储面积在国内仅次于普洛斯,高于京东。此外,苏宁高端仓储建设标准与各项技术指标在行业内处于领先地位。苏宁高端仓储以苏宁云仓为代表,据今年8月苏宁物流集团副总裁姚凯在苏宁物流媒体通报会上的介绍,苏宁云仓日处理包裹可达181万件,是行业同类仓库处理能力的4.5倍以上;单个订单最快可以实现30分钟以内出库,是行业同类仓库最快处理速度的5倍以上。 基金将推动公司仓储规模快速扩张,并实现物流管理能力轻资产输出 物流地产基金主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施。基金目标总规模(含首期基金)300亿元,目标实现管理仓储规模1200至1500万平米。通过物流基金投资收购苏宁已有仓储物业的方式,苏宁可进行物流资产盘活与资金回笼,并通过再投资进行仓储规模的快速扩张。此外,物流基金投资并购成熟物业、开发新物业后,苏宁可对其输出物流仓储及运营管理能力,从而实现轻资产的发展与扩张模式,降低风险并提升盈利能力。 维持“增持”评级 物流地产基金的建立有望全面提升苏宁物流的规模与经营能力,并与公司零售主业形成更强的协同效应。据公司官方数据,苏宁双十一期间(11.1-11.11)全渠道销售额同比大幅增长163%,超此前市场预期。维持公司“增持”评级。

苏宁云商发布2017年三季报,公司三季度营收同比增长36.95% 公司前三季度实现营收1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长321.23%。其中第三季度实现营收481.36亿元,同比增长36.95%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长308.41%。公司三季度营收超市场预期。同时公司预计2017年归母净利润变动区间为8.72-9.72亿元,同比增长23.75%至37.95%。 连锁门店/易购直营店经营良好,并推出零售云平台/苏宁小店等新业态 公司三季度新开、改造云店68家,报告期内连锁门店可比店面销售同比增长4.39%。苏宁易购直营店经营效益稳步提升,可比店面收入同比增长35.27%。此外报告期内公司拓展新业态,通过零售云平台向小B商户输出供应链能力和商品零售能力,截至9月30日公司零售云平台加盟店4家;同时推进建设服务社区的苏宁小店,截止9月30日共有苏宁小店16家。 实施积极市场竞争策略并优化服务体验,三季度线上GMV增速超60% 三季度公司继续实施积极的价格竞争策略抢占市场,同时优化服务体验,带动线上GMV及用户数快速增长。报告期内公司线上平台实体商品交易总规模为807.25亿元(含税,下同),同比增长55.64%,其中三季度为306.86亿元,同比增长60.58%;线上平台自营商品收入为662.33亿元,同比增长65.54%,其中三季度为248.68亿元,同比增长72.94%。活跃用户数方面,三季度苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长83.2%。 金融物流业务快速发展,天天快递重点拓展高附加值业务及新服务产品 报告期内公司金融与物流业务保持快速发展,苏宁金融总体交易规模实现同比增长174%;苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长144.83%。同时公司持续推进天天快递整合,重点围绕高附加值业务以及新服务产品进行拓展,推进逆向物流如接入菜鸟裹裹、同城配送等业务,有效结合苏宁、菜鸟的资源优势以形成差异化服务能力。 运营费用率同比下降1.54%,O2O规模效应逐步体现 由于公司营收保持快速增长,同时受益于租金、人员等费用相对固定、O2O模式下物流运营效率提升、人效提高等因素,报告期内公司运营费用率同比下降1.54%,公司O2O模式的规模效应得到进一步体现。 公司基本面环比改善趋势得到再确认,继续推荐 三季度的靓丽业绩进一步验证了公司强劲的复苏趋势,我们根据公司三季度表现微调盈利预测(此前2017-2019年为8.78/22.40/32.13亿元)。线上零售业务参照京东(2017年约1倍PS)给予一定折价即0.5-0.8倍PS(2017年,下同);线下零售业务参照15%-20%业绩增速给予15倍PE;金融业务参照苏宁金服上轮增资估值给予21倍PS;物流业务按仓储价值估算约180亿元;叠加公司持有阿里巴巴股权市值(2017.10.30)约308亿元,合计市值约1578-1812亿元,目前市值仍存在较大低估,继续推荐。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。