1、持股5%以上股东股票定向换购ETF基金份额,股权结构平稳趋于改善。继前次公司控股股东、实际控制人之一吴绪顺完成银华MSCI中国ETF基金股份定向换购(对应总股本1%)后,本次吴氏家族拟再次参与ETF股票定向换购。根据公告披露,持股5%以上股东吴卫东拟于本公告日起15个交易日后将其持有公司股票不超过2124.87万股(总股本1%)换购华安中证民企成长ETF和汇添富中证长三角一体化发展主题ETF的基金份额;换购完成后,吴卫东持有公司股票不低于1.10亿股,占总股本5.16%,吴氏家族整体持股比例下降1%至17.27%。本次换购不影响二级市场集合竞价交易,同时吴卫东承诺3个月内通过集合竞价减持公司股份(含本次ETF换购的股份)不超过公司总股本的1%,有助于公司在股权结构上平稳趋于改善。 2、期待新作陆续上线,进一步提升流水表现。在一季度自研手游《一刀传世》和《斗罗大陆》良好表现的带动下,公司1Q19营业收入同比增长95.5%。二季度公司已发行代理产品《剑与轮回》(5/16),并计划发布奇迹IP手游《精灵盛典》,该产品测试数据表现优异,有望再造爆款。随着后续新游的陆续上线,我们预计公司流水表现仍将趋于提升,利润端弹性也将逐步体现。 3、自研实力提升+探索出海增量,公司发展步入新阶段。通过过去五年的持续深耕,公司的自研实力在引擎、数据分析、人才储备、美术品质及产能上获得了质的提升,形成了行业中独具风格的以“流量经营”为核心的多元化产品思路和营销运营打法,游戏产品的布局在保持传奇、奇迹等品类优势的基础上向其他细分领域延伸。此外,公司还将加快出海步伐,通过自身积累的“推广+市场+本地化”一体式营销策略提升出海市场份额。 【盈利预测与投资建议】 我们认为公司当前较高的营销推广费用/收入比率主要与头部产品推广节奏相关,后续伴随产品步入成熟期,利润释放将逐步体现。此次换购ETF有助于进一步改善股权结构,改善公司治理,促进公司长期稳健发展。我们维持对公司2019/20年归母净利润预测18.5亿/21.2亿元,当前市值对应19/20E市盈率14.6x/12.7x,具备估值优势,继续推荐! 【风险提示】 新游上线进度不及预期;游戏产品市场表现不及预期;游戏行业监管政策趋严;流量成本增速超过预期。

事件 1)公司发布2018年报,全年实现营业收入35.81亿元,同比增长10.68%;归属净利润10.09亿元,同比增长53.85%;归属扣非净利润7.37亿元,同比增长23.05%。 2)公司发布2019年一季报,业绩期内实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%;归属净利润1.73亿元,同比下降22.20%;归属扣非净利润1.72亿元,同比下降21.24%。 简评 1、2018年业绩符合预期,1Q19新游推广致相关成本及费用增加 1)营业收入及毛利率:2018年,公司页游业务同比维持平稳,毛利率继续保持59%的较高毛利率水平;多款手游新作年内上线,手游业务营收同比增长11.59%,毛利率同比进一步上升5.9pct至55.64%。2019年一季度,《权力的游戏》页游英文版于海外市场公测,新游上线前期推广相关成本及费用增加(效果广告费用计入营业成本),致短期毛利率承压,1Q19综合毛利率同比、环比分别下降9.8pct、4.1pct。 2)期间费用及费用率:2018年,公司增加游戏宣传推广方式及推广费用,全年销售费用率11.4%,同比上升2.4%;1Q19销售费率10.5%。2018年同比口径下的管理费用率(含研发费用)略增1.9pct至23.0%,其中研发投入相对增幅较大,全年研发费用同比增长24.6%;1Q19同比口径下管理费用率21.1%,控制合理。 3)净利润:2018年,公司非经常性损益2.72亿元,主要来自处置泽禧投资、笑果文化部分股权等资产带来的投资收益确认。全年扣非后归属净利润同比增长23.05%。1Q19,主要受新品上线推广导致毛利率下降的影响,公司季度扣非净利润同比、环比分别下降21.2%和5.0%。 2、巩固优势市场,探索新品类空间 公司在MMO、卡牌、SLG领域已形成优势积淀,2018年推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等,通过深度差异化进一步夯实自身在优势领域地位。其中,3D魔幻MMO手游《天使纪元》1Q18推出,上线3个月注册用户数过1500万,日流水峰值过千万;SLG手游《三十六计》国内公测期间获各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异成绩;《女神联盟2》作为“女神联盟”系列续作也获得了业界和玩家好评。此外,公司长线产品也表现突出,《少年三国志》上线四年累计流水超50亿元,《狂暴之翼》荣获“2018十大最受海外欢迎游戏”。针对更为年轻化的受众群体,公司也积极拓展细分题材满足用户的多元化需求,如二次元、休闲、H5游戏等。目前,已储备的重点作品包括:1)HBO正版授权的SLG作品《权力的游戏:凛冬将至》手游,目前游戏版号已落地,游戏将由腾讯独家代理,新一轮测试有望近期正式开启;2)以国学经典《山海经》为背景框架的《山海镜花》手游为公司首款自研二次元作品,融合东方玄幻风格,已完成首轮邀请测试;3)“少年三国志”IP系列续作《少年三国志2》,三国题材卡牌手游,测试即将开启;4)IP改编手游《盗墓笔记》,正处于研发阶段。 3、持续推进出海步伐,坚持“本地化思维”布局“全球化市场” 2018年,公司在新加坡、印度、土耳其、韩国、泰国等地均设立了分公司,不断深化海外的研发、发行等业务能力,整合全球资源。2018年公司海外地区收入达到18.44亿元,占总营收的51.5%。公司旗下以《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟》等为代表的多款产品在海外持续表现优异,为公司站稳ARPG、RPG页游细分领域的领导地位。自研MMO手游《天使纪元》获AppStore和GooglePlay全球推荐,3月末正式推出的《权力的游戏》也有也获得了海外市场的高度关注。2019年,还将有《猎魂觉醒》《圣斗士星矢》《神都夜行录》等陆续在海外市场推出,有望持续夯实公司在出海领域的领先优势。 【盈利预测与投资建议】 当前时点密切关注《权力的游戏》手游新一轮测试及正式上线进程,若市场表现良好有望带来丰厚业绩弹性。预测公司2019/20E归属净利润12.1亿/14.5亿元,当前市值对应2019/20E市盈率14.3x/11.9x,具备估值优势,推荐买入。 【风险】 重点游戏产品上线时间延迟或流水表现不及预期,新产品版号发放进度不及预期,政策监管趋严,流量成本上升过快等。

1、游戏业务并表推动营收&业绩高增长,毛利率显著提升 2018年,公司实现营业收入9.44亿元,同比增长42.42%。其中,扑克牌销售业务营收5.33亿元,占总营收的56.50%,同比下滑15.60%;年内新增游戏业务营收3.24亿元,占比34.37%。由于游戏业务毛利率达到89.74%,显著高于传统业务,带动公司2018年综合毛利率提高20.3pct至47.3%,预计随着游戏业务占比提升毛利率有望进一步提高。期间费用方面,2018年销售费用同比增长1176.78%,主要来自于收购成溪科技并表带来相关费用增加。当前主要游戏产品市场推广费用较高,4Q18和1Q19公司销售费率分别达到17.9%和20.3%。管理费用率及财务费用率整体控制良好。公司在研发投入上加大力度,1Q19占总收入比例达到6.3%。 2、内生业务精细化运营,外延布局移动游戏新业务收益显著 公司在扑克牌业务领域稳居国内市场龙头,公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力和生产能力等占据优势市场份额。2018年,公司以1828万元收购销售公司58%股权,完成后成为全资子公司,有助于内生业务资源整合和效率优化。随着人们娱乐消费方式的转变,公司也积极迎接转型。2018年,公司出资6.68亿元收购成蹊科技53.45%股权完成并表,并通过控股子公司万盛达扑克出资1.19亿元收购大鱼竞技25%股权,实现了移动游戏进行外延拓展。目前,成蹊科技旗下鱼丸游戏平台运营捕鱼、棋牌等休闲类游戏,市场表现出色,未来将进一步加大研发力度,提升和优化各业务产品线。成蹊科技2018-21年业绩承诺1.0/1.2/1.4/1.6,大鱼竞技2018-21年业绩承诺4500/5850/7000/ 8000万元。2018年,成蹊科技实现扣非净利润1.74亿元,大鱼竞技实现净利润4796.28万元,均良好地完成了当年对赌,随着后续业务发展有望持续为公司带来业绩增厚。 3、推进大健康、大消费平台转型,实施股权激励计划健全长效激励机制 公司核心主业扑克牌业务为国内行业单一品牌,市场先发优势与规模效应突出,在精细化管理下预计将保持平稳运营态势。基于“姚记”品牌效应及用户粉丝基础,并结合移动游戏业务在互联网领域的优势,公司加强了线下比赛和线上电视赛的结合,顺应消费主体年轻化趋势向大健康、大消费方向转型。通过投资,公司直接持有细胞治疗公司(细胞治疗技术领域,2019年1月最新一轮融资估值37.75亿元)14.21%股权、中德所罗门公司(自行车生产与销售领域)19.5%股权、摩巴网络公司(游戏开发运营领域)37.19%股权。此外,为进一步吸引人才并建立、健全长效激励机制,公司向包括董事、高管、中层管理、核心技术/业务骨干在内的50位激励对象授予权益总计893万份,预留权益178万,份进一步绑定核心人才与公司利益,有利于中长期业务健康发展。我们看好公司在移动游戏领域的外延布局,成蹊科技与大鱼竞技核心业务处于快速爆发期,业绩弹性显著,推荐持续关注。

事件 1)公司发布2018年年报,全年实现营业收入80.34亿元,同比增长1.3%;归属净利润17.06亿元,同比增长13.4%;归属扣非净利润14.47亿元,同比增长3.5%。 2)公司发布2019年一季报,1Q19实现营业收入20.42亿元,同比增长13.3%;归属净利润4.86亿元,同比增长35.0%;归属扣非净利润4.63亿元,同比增长56.8%。1Q19业绩略超前期预告区间(23.6%~34.7%)上限。 简评 1、1Q19业绩略超前期预告上限,剔除院线业务影响影游主业收入同比增幅达32.8% 2018年公司营业收入同比增长1.31%,PC游戏与电视剧业务贡献主要增量。《完美世界》手游3月6日上线获超预期表现,带动1Q19总营收同比增长13.3%,若剔除院线业务影响,公司游戏及影视业务1Q19营收实际增幅达32.8%。由于《完美世界》手游为腾讯独代产品,公司确认渠道后流水收入,带动1Q19综合毛利率提升至68.1%的历史高点。销售费用总体控制较佳,但由于公司在多品类游戏研发及海外发行领域吸纳优质人才导致研发费用自4Q18起出现较大幅度增长,4Q18及1Q19研发费用率分别达到18.9%和22.4%,预计未来将保持在这一较高水平。扣除研发费用后的管理费用及财务费用整体控制得当。1Q19经营性现金流净额为-1.75亿元,主要原因为本期支付员工年度奖金。分业务来看: 1)端游:《诛仙》《完美世界国际版》经典产品持续贡献稳定收入,2018年主机双平台游戏《深海迷航》大获市场欢迎,助力端游业务2018年营收同比增长10.3%。2019年1月,公司推出主机游戏《非常英雄》,再次赢得良好市场口碑。 2)移动游戏:2018年二季度,公司陆续推出《轮回诀》、《烈火如歌》、《武林外传》等手游新品,获得良好市场表现。既有长周期产品《诛仙手游》延续稳定表现。2019年3月6日,重磅端转手IP大作《完美世界》手游正式上线,次日位居iOS畅销榜第二,第四日登iOS畅销榜榜首,首月霸榜时间过半,首月流水约10亿元超出前期市场预测。目前《完美世界》手游表现持续性较佳,预计次月流水可达6亿元以上,对二季度贡献更显著业绩弹性。 3)影视:2018年影视业务整体表现较为突出,其中电视剧板块营业收入同比增长达55.0%。2018年,公司推出了包括《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等多部经济效益与口碑双丰收的佳作。1Q19赵宝刚导演、郑爽主演的作品《青春斗》顺利上线并确认收入。电影板块,2018年公司推出网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》、《河盗》,以及张艺谋导演的《影》,获得了良好口碑及收益。综艺板块,公司2018年参与投资制作《欢乐中国人2》、《向往的生活》、《无限歌谣季》、《极限挑战4》等,获得良好的口碑及收视。此外,公司2018年已完成院线业务置出,影游主业得以进一步优化。 2、多品类游戏产品储备丰富,发力出海市场拓展游戏业务空间 公司在游戏研发上持续加大投入,不断拓展自身在多品类产品上的竞争优势。PC游戏方面,目前公司在研及储备产品包括《新诛仙世界》、《完美世界》主机版本、《DON’TEVENTHINK》、《TorchlightII》、《MagicTheGathering》等;手游方面,预计由腾讯独代的《云梦四时歌》(泛二次元类)将于五月下旬上线,此外在研及储备手游还包括《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等,覆盖MMORPG、回合制、Eric元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多类型和题材;电竞领域,8月公司将协助Valve在上海举办《DOTA2》2019国际邀请赛(Ti9),年内与Valve战略合作下Steam中国平台的建设及优质内容引入有望获得新进展。此外,公司已与Google达成协议,双方将携手推进游戏出海,为游戏业务开辟更新的中长期发展空间。 3、盈利预测与投资建议:影视板块,公司已形成梯队化的团队建设和较为充足的项目储备,其中剧集《趁我们还年轻》已在爱奇艺平台播出,预计可在2Q19确认项目收入。游戏板块,《完美世界》手游首月表现以及流水表现的持续性均超过此前市场预期,为全年业绩整体稳健增长提供了更高能见度,后续《云梦四时歌》等新作上线有望进一步增加业绩弹性空间。我们维持2019/20E盈利预测21.5亿/24.0亿元不变,当前市值对应19/20E市盈率16.5x/14.8x。公司业绩稳健性与弹性兼备,近期回调后估值优势明显,继续推荐! 【风险提示】储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。

1、扣非业绩增长加速,现金流情况良好: 2018全年公司共计实现营业收入53.31亿元,同比增长13.52%,实现归母净利润6.01亿元,同比增长13.35%。公司毛利率为33.25%,与2017年相比同比略微下降0.8个百分点。公司扣非归母净利润为4.79亿元,同比增长27.25%。显示出良好的经营态势。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为6.32亿元,相较去年同期大幅度增长85.32%。 2、新老作品同步发力,人民文学增长亮眼 公司旗下全资拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、三联书店、中国美术出版社、人民音乐出版社等行业内最顶尖的优质出版社。 其中,人民文学出版社在2018年实现快速增长。该社实现营收6.73亿元,同比增长38.44%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长99.73%,占公司净利润的比例由11.58%提升至20.4%。人民文学社良好的表现,一方面是由于《红星照耀中国》、《围城》、“四大名著”等一批经典名著的再度畅销,另一方面公司现当代文学产品矩阵完善,优质作品表现优异,包括《芳华》、《朗读者》、贾平凹《山本》等作品。人民文学出版社目前已经形成了良好产品集聚,持续聚拢优质作家,形成规模效应。2018全年人民文学社净利润率为18.68%,较去年同期提升6.46个百分点。除此之外,公司旗下商务印书馆2018年实现营业收入9.99亿元,同比增长8.84%。实现归母净利润2.73亿元,同比增长13.27%,商务印书馆占上市公司净利润为45.36%。持续保持稳定态势。 3、核心出版业务提质增效: 从公司几大板块拆分来看,2018年公司出版业务实现营业收入37.33亿元,同比增长12.55%,实现毛利率39.27%,毛利率较上年同期增长0.73个百分点。出版业务占公司营收比例达到70%。公司发行、物资供销、印刷及其他业务也实现正向增长。其中,发行业务实现营收4.33亿元,同比增长1.31%,发行业务毛利率为32.12%,同比下降6.1个百分点,发行业务收入占比为8.06%。 由此来看,出版业务是公司绝对核心业务及核心竞争力所在。业务层面,公司2018年出版图书2万余种,其中新书8000余种。销售5万册以上新书143种,销售10万册以上新书59种,公司在品种效率及头部畅销书上提升明显。公司旗下人民文学出版社出版《红星照耀中国》累计销售640万册,商务印书馆旗下《牛津高阶英汉双解词典(第9版)》销售172万册。 4、投资建议:公司核心主业为出版业务,出版业务需要内容策划、编辑、创作等多项能力。公司资产优质,全资拥有多家国内一流出版社,旗下版权资源丰富,形成长销书+畅销书的全覆盖。作为以出版业务为核心的上市公司,公司应在图书板块中享受一定估值溢价。预计公司2019-2020年EPS分别为0.36、0.40元,4月25日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为18.2x、16.4x。推荐予以持续关注。

1、一季度业绩延续同比高增长,净利润率维持高位 一季度公司营业收入同比增长33.1%,环比增长2.2%;归属净利润同比增长38.9%,环比微降1.2%,延续了上一季度的同比高增长态势。一季度毛利润率90.1%依然维持高位,同比下降4pct,环比微降0.6pct。一季度销售费用率10.9%,同比上升3.7pct,环比上升0.4pct;包含研发费用的管理费用率为20.7%,同比下降3.1pct,环比下降5.9pct,其中研发费用率13.9%,同比下降3.1pct,环比下降4.3pct;财务费率0.5%,环比保持稳定。一季度公司归母净利润率为42.2%,继续维持在较高水平。截至一季度末,公司账上货币现金余额7.00亿元,交易性金融资产14.18亿元,资金储备充足。 2、长线运营产品持续良好表现,新游及储备作品丰富带来弹性空间 1)公司在精品手游长线运营上表现出突出实力,明星产品《问道》手游上线第三年逆势上扬,目前产品在iOS畅销榜稳定在第10至第40名区间。 2)在Roguelike细分赛道中,公司已具备显著领先优势,近三年在这一细分品类的深耕所取得的成绩正逐步兑现。在Roguelike产品上,公司在2016年发布《不思议迷宫》并取得优秀表现后,2018年公司陆续发布“贪婪洞窟”系列两款手游、《长生劫》手游,均取得了iOS付费榜第一的佳绩;2019年一季度,已推出《螺旋英雄谭》(1月上线,iOS免费榜第六)和《跨越星弧》(3月上线,iOS付费榜第一),产品表现不断超市场预期。 3)储备作品品类丰富,有望为2019年贡献显著业绩增量。通过自研及外部合作,公司在二次元、Roguelike等品类上已形成丰富的产品储备,其中已取得游戏版号的产品包括《人偶馆绮丽幻夜》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《异化之地》等,已取得海外发行权的游戏产品包括《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等。目前国内游戏版号审批发放已基本回归常态,公司在国内游戏产品的发行上线储备产品丰富,预计2019年国内及海外新品上线数量将增多,更多题材的覆盖和细分品类的产品迭代更新有望为2019年贡献更高的业绩增量。 3、产品兑现大年业绩稳定性与弹性兼具,高分红超预期,继续坚定推荐! 目前,公司的既有产品持续长线运营,形成了稳健的业绩支撑,此外游戏新品在细分题材上也有望获得持续突破,国内、海外丰富的产品排期形成业绩弹性空间。公司已发布2018年利润分配方案,拟每10股派现100元,分红率接近100%,回馈股东力度大幅超出此前预期。我们预计2019年公司产品兑现能力将展现,并带来更为亮眼的财务回报。考虑到公司新产品市场表现超预期,以及进口游戏版号重启发放,我们上调公司2019/20E净利润预测4.3%/4.4%至8.4亿/9.5亿元,当前市值对应2019/20E市盈率18.7x/16.5x,继续推荐!

1、整体业绩平稳,2017高基数带来增长 压力公司2018年实现营业收入9.26亿元,其中自有版权图书业务实现营收6.92亿元,同比下降0.31%,营收占比仍然保持在70%以上;非自有版权图书发行业务实现营收1.27亿元,同比下滑7.43%,营收占比为14.53%。数字图书业务实现营收2200万元,与2017年的900万元相比有较大提升。同时,2018年公司旗下图书零售品牌PageOne北京坊店正式运营,三里屯店改造完成。 公司图书零售业务实现营业收入2064万元,实现较快增长,图书零售业务占公司整体营收2.23%。 2、核心自有版权业务:文学图书波动,少儿、非虚构稳健增长 根据公司年报披露,公司自有版权《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》在2018年合计收入降幅约40%。若扣除以上3种图书的波动,2018公司自有版权文学图书增长约8%。 少儿图书领域,公司独立“爱心树”发行团队,保证少儿发行团队的专业、专注。非虚构类图书,公司开拓策划思路、发掘优秀人文、新知、科普等非虚构类作品。 3、投资建议 截止2018年公司已拥有3900种图书版权。我们持续看好公司作为优秀民营图书策划公司的选品和发行能力。根据wind一致预期,预计公司2019-2020年净利润分别为2.98、3.62亿元,EPS分别为2.21、2.68元。4月19日收盘价对应2019-2020年每股收益的市盈率分别为28.1x、23.2x。考虑到公司核心内容能力以及大众图书市场的充分竞争,公司应享受更高估值。推荐持续关注。 风险提示:公司核心图书产品持续下滑;新推出图书产品销量不及预期;图书市场持续价格战,挤压上游空间;移动互联网等其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占。

事件1)公司发布2018年报,全年实现营业收入21.66亿元,同比增长37.1%;归属净利润2.72亿元,同比增长23.0%;扣非后归属净利润2.67亿元,同比增长23.8%。业绩符合预期。 2)公司发布1Q19财报,一季度实现营业收入6.01亿元,同比增长38.8%;归属净利润8755.59万元,同比增长63.2%;归属扣非净利润8704.58万元,同比增长64.7%。业绩符合预期。 3)除2018年度已实施的股份回购方案外,2018年度不进行股利分配,不进行资本公积转增股本。 简评 1、爆款带动营收维持高位,毛利提升助1Q19利润释放显著1)营业收入: ① 现代工业散货物料智能输送与服务业务:继续不断深化“高端化+国际化”战略,在优化产品结构的同时促进业务转型、加快开拓国内外市场。2018年,本业务母公司主体实现营业收入5.78亿元,同比增长24.4%;2019年一季度,本业务母公司主体实现营业收入1.32亿元与净利润1261.26万元,为公司业绩增长持续贡献利润。 ② 游戏业务:2018年实现营业收入14.24亿元,同比增长42.9%,毛利率66.64%,同比改善1.16pct。易幻网络2016~18年业绩对赌分别为1.55亿/2.02亿/2.62亿元,实际实现金额(扣非归母净利润前后取低值)1.73亿/2.03亿/2.55亿元,累计三年完成率102.09%,合计已完成三年业绩对赌。 2)毛利润&毛利率:2018年,公司单季度毛利率水平基本保持稳定,随产品上线及推广节奏在合理范围内波动。1Q19公司毛利率大幅改善,同比、环比分别提高8.5pct、9.3pct 至61.9%。 3)期间费率:销售费用率在2019年一季度有所增加,同比、环比分别增加6.3pct 和5.8pct 至38.8%。管理费率与财务费率保持稳定。 4、估值及投资建议截至2018年末,公司已通过集中竞价方式累计回购公司股份1.17万股,支付总金额1.52亿元,回购股份占总股本2.94%,成交价区间10.06~14.98元/股。此外,公司间接投资微盟集团并持有股份约3752万股,微盟于2019年1月香港上市后市值上涨显著,有望对公司业绩产生积极影响。随着公司游戏新品上线、持续开拓新的海外市场并推进全球研运一体化战略,中长期发展空间值得期待。我们维持对公司2019/20E 归属净利润预测3.5亿元/4.2亿元。当前市值对应2019/20E 市盈率16.2x/13.5x,继续推荐!风险提示:政策监管趋严,新产品上线进度不及预期,游戏产品流水表现不及预期,国产游戏出海竞争加剧导致买量成本上升。

【事件】 1)公司发布2018年报,全年实现营业收入16.55亿元,同比增长14.9%,归属净利润7.23亿元,同比增长18.6%,归属扣非净利润6.5亿元,同比增长14.8%。2)公布2018年利润分配方案,拟每10股派现100元(含税)。 【核心观点】 1、自主运营游戏占比提升,业绩保持稳健增长1)营业收入与毛利率:2018年,公司营业收入16.55亿元,同比增长14.9%。综合毛利润率持续稳定在高位,2018年同比进一步上升1.4pct至92.3%。 自主运营业务在《问道手游》的出色成绩下全年表现相对突出,全年营业收入4.94亿元,同比增长53.9%,占总营收比例同比增加pct至%,毛利率同比提升4.5pct至92.4%; 授权运营业务营收下降23.9%,毛利率基本持平; 联合运营业务营收增长12.8%,表现稳健,毛利率同比提升1.4pct。2)期间费用:公司对研发投入持续给予高度重视,近三年累计研发费用7.24亿元,2016~2018年研发费用占营收比例依次为14.8%、16.9%和17.4%,逐步提升。截至2018年末,公司共有研发人员297名,占员工总数53.1%,占比过半。优秀的研发实力相应地减少了销售端压力,2016~2018年,公司研发费用率依次为12.4%、11.1%和8.1%,整体趋于下降。管理费用率(含研发费用的统一可比口径)整体相对稳定,2018年为24.8%,同比微增0.7pct。3)净利润:2018年非经常性损益7172万元,其中委托投资或管理资产的损益6182万元。全年归属扣非净利润6.51亿元,同比增长14.8%。2、主力产品运营情况良好,发力Roguelike新游表现突出1)公司既有游戏产品保持了持续的长线生命力。 端游《问道》自2006年上线至今依然保持较高的在线用户水平; 端游IP改编的《问道手游》2016年4月上线至今已近三年,2018年产品在iOS畅销榜平均排名第26,最高排名第11,并荣获OPPO2018年度开发者大会“最受欢迎游戏”; Roguelike策略与RPG融合玩法的手游《不思议迷宫》2016年12月上线,2018年在iOS付费榜平均排名28名,最高排名第2名,截至2018年末游戏累计注册用户超1,500万; 暗黑哥特系画风的《地下城堡2》手游于2016年8月上线,2018年1月海外测试并得到GooglePlayEarlyAccess的全球推荐,2018年3月在除日韩外的全球地区发布并再获Google多次推荐,在iOS台湾地区免费榜排名最高第3,2018年8月上线日本版本;2)多款新游上线表现突出,Roguelike品类持续发力Roguelike手游“贪婪洞窟”系列首款产品《贪婪洞窟》于2018年2月上线,2018年iOS付费榜平均排名第32,最高至榜单第1;续作《贪婪洞窟2》于2018年11月上线,首月长达29天占据iOS付费榜榜首,多次获iOS官方推荐, 稻米探险题材单机解谜游戏《长生劫》于2018年6月上线,2018年iOS付费榜平均排名第52,最高榜单第1,海外版于2018年11月上线,上线前一个月持续获GooglePlayEarlyAccess推荐,上线后获GooglePlay全球推荐,iOS台湾区免费榜排名最高第3?《螺旋英雄谭》于2019年1月上线,产品由《螺旋境界线》原版人马打造,产品上线后在iOS免费榜排名最高第6?《跨越星弧》(Roguelike手游)于2019年3月上线,当日获TapTap编辑推荐并获下载榜第1,次日获iOS主打推荐,首周获iOS付费榜第1和TapTap新品榜第1、热玩榜第1、热门榜第2;3、储备作品充足且题材丰富多样,海外业务积极推进提供更高空间1)从年报披露储备游戏项目来看,产品品类丰富,体现了公司强大的研运优势: 《人偶馆绮丽幻夜(DOLL)》(已获版号),原创恋爱惊悚解密游戏,画面与音乐精致,剧情丰富; 《原力守护者》(已获版号),Roguelike元素MOBA手游,设置横屏和竖屏两种模式,2018年5月开启首测; 《伊洛纳》(已获版号),由参股公司成都数字狗研发,改编自日本Roguelike角色扮演游戏《Elona》,2018年8月开启安卓删档不付费测试; 《失落城堡》(已获版号),包含Roguelike随机元素的动作冒险类游戏,PC版Steam销量达百万,手游版于2018年11月开启限号首测;?其他:雷霆游戏还签约有《永不言弃:黑洞》(已获版号)、《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等产品储备,自研产品线有《砰砰小怪兽》、《来捏小怪兽》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》、《异化之地》(已获版号)等。 2)凭借成熟产品优势,积极开拓海外市场:在既有的成熟产品中,公司凭借《问道手游》、《地下城堡》、《地下城堡2》、《长生劫》等在海外市场发行开辟了新的探索空间。经过过去两年多时间的探索,公司已经积累了一套较为完善的海外游戏前期测试体系流程,为后续海外发行市场探索提供了较好的数据支撑和用户积累。储备的海外发行产品主要覆盖二次元、Roguelike品类,已取得海外发行权的产品包括《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等。 4、投资业务平台成熟化发展,与主业形成良好协同公司投资业务平台吉相资本发展趋于成熟化,除使用自有资金投资外也逐步向专业投资机构发展。2018年,吉相资本投资标的包括厦门真有趣、广州百漫、RiverGames、Rayark、星空智胜、好传文化等。部分被投企业已与公司主业形成良好协同,如青瓷数码(持股17.97%)为《不思议迷宫》研发方,淘金互动(持股30%)为《地下城堡2》《跨越星弧》研发方、易玩网络(持股6.66%)创建TapTap平台等。 【投资建议】 截至2018年末,公司账上现金5.50亿元,理财产品15.06亿元,资金储备充沛。公司游戏业务现金流表现优秀,盈利情况良好,拟每10股派现100元,分红力度超出市场预期,为股东带来显著收益增量。我们看好公司在精品游戏研发与长线运营上的突出优势,尤其在Roguelike等细分品类以及海外市场拓展上有望进一步打开成长空间。预测公司2019/20E净利润8.05亿/9.10亿元,当前市值对应19/20E市盈率21x/18.7x,积极推荐! 【风险提示】 既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。

1、一季度《完美世界》手游表现优异,《青春斗》获良好收益。一季度,公司游戏及影视业务两大板块均取得出色表现。游戏板块,公司最受期待的端转手大作《完美世界》手游于3月6日正式上线,12小时新增突破260万人,首日跻身苹果商店免费榜第一,上线4天拿下畅销榜第一。我们预计产品首月流水达10亿元,腾讯独代下公司分成收入不做递延处理,对1Q游戏板块贡献显著增量。此外,公司主控项目、由赵宝刚导演执导、郑爽等主演的影视剧《青春斗》于3/24在爱优腾芒以及东方、北京卫视播出,预计1Q确认收入,对当季影视业务板块形成良好支撑。 2、游戏产品及影视项目储备充足,全年业绩稳增长无虞。游戏板块,2019年储备有《云梦四时歌》(二次元唐风RPG)、《我的起源》(沙盒类)两款腾讯代理产品;《神雕侠侣2》已于去年12月登陆港澳台市场;“梦间集”续作《梦间集:天鹅座》已研发完成;另外有手游《新笑傲江湖》、《神魔大陆2》以及主机游戏作品在研。整体游戏产品pipeline储备充足,需继续跟踪版号获批及产品上线进程。影视板块,公司旗下团队建设形成梯队化,具备高政策敏感性,2019年储备项目多为青春、现实、主旋律等题材,数量达近20部。 3、进口游戏版号重启审批预期升温,关注Steam中国落地进程及游戏出海步伐。近日,市场对进口游戏版号开放的预期快速升温,进口游戏版号正式开启发放有利于公司推进Steam中国项目,平台落地及新产品引进节奏仍需进一步密切跟踪。2018年,公司在多品类游戏研发及海外发行领域吸纳了优秀人才加入,近期与Google签订合作协议。多元化题材的游戏产品配合更加广泛、深入的海外市场触达将助力公司进一步提升游戏业务变现能力。 【投资建议】 预测2019/20E归属净利润21.5亿/24.0亿元,当前市值对应19/20E市盈率19.5x/17.5x,继续推荐。 【风险】 储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。

事件 公司近两日陆续公告:1)控股股东、实际控制人之一吴绪顺已完成与银华MSCI中国ETF基金的股份定向换购,完成后吴氏家族持股比例下降1%至18.27%,吴绪顺本人持股比例下降1%至5.12%,公司第一大股东变为现任董事长&CEO李卫伟(持股19.00%)。2)参与此前定增的股东汇添富公告拟在2019/2/12-5/11期间通过集中竞价减持公司股份不超过总股本1%,目前已减持完成。公司股权结构持续趋于优化。 简评 基本面扎实,后续游戏储备有望提供持续提供强劲业绩支撑。一月爆款《一刀传世》与《斗罗大陆》持续表现优异,其中《一刀传世》iOS畅销榜持续位居前列,稳定在top 10水平,《斗罗大陆》在一月中旬上线后,2月迅速升至应用宝收入榜第二。新游带动公司Q1国内手游收入高增长(QoQ +37%以上)。此外,2/21公司新公测手游《斩月屠龙》,后续储备产品还覆盖RPG、SLG、卡牌、二次元、休闲等多类别,二季度有望陆续推出更多产品支撑全年流水高增长。 行业政策环境逐步回归稳态,龙头业绩向好,共振效应有望显现,持续看好游戏板块整体的未来走势。自去年末,国产版号的重启发放标志政策面趋于改善,最近下发的一批版号中网易《堡垒前线》为吃鸡类游戏,预示目前占用较高用户时长的吃鸡类游戏无法变现的情况有望得以解决。影响行业收入增速的主要压制因素有望今年起逐步消除。随着1Q19头部游戏公司重点产品的陆续上线,板块业绩也整体向好,包括三七互娱、宝通科技、完美世界等都有望录得1Q19高增长,或形成板块共振效应。 本周,受云游戏主题等因素带动,公司股价出现较大幅度波动。展望全年,行业增速转暖成为板块估值中枢上行的重要推动力。按2019/20年归母净利润预测18.5亿/21.2亿元计算,公司当前市值对应2019/20年市盈率16.7x/14.6x。考虑行业估值中枢上行,提高目标价至17.5元,对应2019目标市盈率20x。基本面支撑扎实叠加估值优势,继续坚定推荐! 风险:既有游戏流水下滑,新游戏上线进度及市场表现不及预期,流量成本大幅提高,政策监管收紧等。