业精于专的齿轮行业领航者。公司聚焦齿轮行业30余年,产品广泛覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车齿轮,具备高精度齿轮量产能力。其中乘、商、工程齿轮毛利贡献达80.3%,为公司业绩核心贡献点。未来受益自动变渗透率提升叠加RV减速器布局,有望形成公司业绩新增长点。公司客户结构优质,绑定上汽、吉利、盛瑞、采埃孚、爱信等国内外一线整车/主机厂。 自动变崛起催生齿轮行业分化,公司市占率有望提升。我国齿轮市场集中度较低,依据测算,公司作为行业领军者市占率也仅在4.23%左右,随着消费升级,自动变速箱渗透率上行趋势显著,目前我国自主品牌自动变渗透率为26.93%,较之发达地区90%的市场份额提升空间巨大。齿轮作为变速箱核心零部件,成本占比18-20%左右,根据测算,2020年自动变齿轮市场或达344.8亿元(其中自主自动变齿轮或达116.3亿元)。自动变齿轮精度要求显著提升,但目前受制技术和资本壁垒,齿轮市场高端产品匮乏仅占20%左右,公司作为少数具备量产高精度齿轮供应商叠加先期自动变齿轮产能布局逐步投产,有望加速提升市占率。 纷杂格局终将理清,减速器国产化先锋有望破局而立。2018-2019年,国内机器人本体需求量预计维持30%左右增长。对应国内本体制造商RV、谐波减速器需求预估分别为19.09/24.81万台、8.05万台/10.47万台。需求预期提升,国内RV减速器制造商纷纷扩产,在产能-需求差持续扩大的背景下,国内减速器行业将进入白热化价格战阶段。双环优势显著, 1)产能具有先发优势;2)和纳博相比,价差优势明显;3)而与埃夫特的大单合同侧面反映公司产品品质过硬。此外,主业的稳健增长亦为减速器业务的成长提供坚实支撑。我们认为双环有望从纷杂格局中走出并成长为国内RV减速器主导厂商,拓展空间巨大。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.96、4.14、5.42亿元,对应EPS分别为0.43、0.60、0.79元/股,按照最新收盘价8.99元计算,对应PE分别为20.9、14.9、11.4倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:齿轮产线放量不及预期;RV减速器出货量不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

公司是国内液压件制造龙头。公司是我国液压件制造龙头企业,产品涵盖高压油缸、泵、阀、液压系统及高精密液压铸件等。油缸产品贡献公司核心营收,份额近80%;泵阀业务成长迅速,构成公司业绩增长核心。公司在国内挖机用油缸市场份额稳居第一,盾构机用油缸国内市占率近70%。 下游景气周期持续,核心业务挖机油缸仍具增长动力。受益下游挖掘机行业景气改善,公司2017年挖掘机用油缸收入同比大幅增长118%,达11.54亿元。随着产能利用率回升,规模效益助力挖掘机用油缸产品毛利率显著增加,2017年回升至38.80%,较底部值提升13.5%。2018年前四月,国内主机厂挖掘机累计销量同比增长57.88%,公司挖机用油缸将继续受益下游景气周期,“量”、“质”持续攀升。 从0到1,液压泵阀实现进口替代,构建业绩增长核心。耕耘数载,公司已实现从液压产品用精密铸件至泵阀成品生产的全面布局。抓住下游需求大幅增长而国外产商供给能力严重不足的宝贵窗口期,公司泵阀产品快速放量。目前,公司小挖用泵阀已实现向国内主机厂大规模供应,且预期2018年出货量较去年翻倍。中挖用泵阀今年开始批量出货。大挖用泵阀持续跟进,后续释放业绩可期。公司打破外资垄断格局、新产品依次放量,打造坚实的成长梯队。 非标油缸业务弹性十足,远期可支撑挖机油缸业绩下滑。非标油缸与挖机油缸有较多通用零部件,产能可以切换。简单测算,假设公司2018-2020年挖机油缸业务增速分别为40%、0%、-15%;非标油缸业务中,盾构机油缸市占率维持在70%左右;高空作业平台国内外客户持续突破,未来三年,市占率分别达到14%/21%/30%;海工海事、新能源设备等领域稳中向上,油缸业务整体毛利仍能分别维持在10.72、11.12、10.60亿元。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为6.68、8.52、10.44亿元,EPS分别为1.06、1.35、1.66元,对应当前股价PE分别为30.3、23.8、19.4倍,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;非标油缸客户拓展不及预期;泵阀行业竞争加剧;公司挖机油缸业务增速、高空作业平台用油缸市占率预测值具有一定局限性。

公司是我国高空作业平台制造龙头,盈利能力突出、营收质量高。公司是全球前二十高空作业平台制造商,为国内行业龙头。2017年,公司营业收入为11.39亿元,同比大幅增长63.99%,其中,海外收入份额超60%。2011年至今,公司海外、国内营收年化复合增速分别为33.16%、22.61%。公司产品综合毛利率超40%,净利率维持25%附近,较行业内巨擘Haulotte分别高16、20个百分点。经营性现金流净额占比营业收入比例超20%,营收质量高。 未来三年,欧美市场需求体量预计在450亿元/年左右;国内市场具备需求爆发基础,三倍成长空间可期。欧美市场:1)美国市场非住宅建造支出增速趋缓、工业设备投资有所下调,美国高空作业平台保有量预计高位小幅增长。2)欧洲主流消费市场需求整体平稳,旧机更新是新机消费核心。预估,欧美市场未来三年高空作业平台需求量合计为17.05、16.57、15.94万台。国内市场:建筑业高空作业平台渗透率增加带动行业人均增加值水平提升是主驱动力,预计未来三年,国内市场需求分别为1.97、2.65、3.57万台。 国内优势地位巩固,伴随行业成长确定性高;国外积极切入租赁商体系,臂式产品释放支撑中长期成长。公司自上市以来布局三条主线:产能扩张&产品结构优化、拓展下游租赁商渠道及深挖海外市场。一次扩产,公司剪叉式、桅柱式产品销量翻倍;二次扩产,依托下游业已打通的租赁商销售渠道及相较国外产品较大的价差优势,高端臂式产品放量支撑长期业绩增长可期;三次扩产,主要进行微型剪叉组装线技术改造、提升产出效率,以满足当前美国市场旺盛需求,短期贡献营收增长点。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为3.79、5.27、7.25亿元,EPS分别为1.53、2.13、2.93元,对应当前股价PE分别为31.46、22.60、16.43倍,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:欧美高空作业平台行业景气度下滑,国内高空作业平台市场成长不及预期。

公司内生、外延并举,向“缝制设备智能成套解决方案服务商”转型。公司目前产品涵盖缝前、缝中设备,得益于实控人的战略规划和资深职业经理人的卓越管理,公司过去连续7个季度归母净利润同比30%以上增长,2018年经营目标净利润不低于4.6亿元,同比增速超40%。传统行业龙头持续高增长的背后是公司持续的高研发投入以及全球经销商网络的不断拓展。与此同时,公司通过收购国外优秀公司迅速获得自动化、智能化缝制设备的生产工艺,坚定地推进“缝制设备智能成套解决方案服务商”战略转型。 零部件自制、渠道优化,工缝机业务扩产受益行业高景气度和供给侧改革。国内缝制设备行业在更新周期、下游补库存等因素的影响下自2016年下半年开始复苏,截至目前仍处一机难求状态。与此同时,行业供给侧改革促使中小缝制企业产能出清。公司一方面布局上游电机、电控核心零部件环节,目前自制率分别超过90%、55%;同时持续扩张优化经销渠道,目前一级经销商数量超过1000家;叠加大幅扩产优势,16年开始稳坐国内第一位置,并逐渐拉开与其他企业距离。龙头效应下预计在行业景气下行时依旧保持较高的产销量。另一方面,公司2017年海外业务占比达56%,中长期受益于下游纺服产业全球转移。 收购德国奔马进军蓝海裁床市场,差异化定位享受行业渗透率提升。公司2009年收购德国奔马布局裁床业务并逐步实现国产化,技术领先的同时本土化服务优势彰显。劳动力成本上升的背景下,国内中小规模的服装企业和各类软性材料缝制厂商对裁床需求激增,参考欧美成熟国家,国内销量至少还有10倍空间。公司对标业内龙头法国力克,搭配铺布机组合销售,预计未来3年该业务复合增速不低于30%,高毛利的裁床业务将是公司业绩弹性最大的来源之一。 盈利预测与估值:近期工缝机迎来涨价潮,量价齐升下预计今年盈利仍有望超预期,2019-20年国内工缝机业务增速放缓,但在高毛利的海外业务、裁床等业务的支撑下,仍有望维持20%以上增长,预计2018-2020年EPS分别为2.3、2.9、3.5元,现价对应25.9倍PE,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、工业缝纫机行业景气度不及预期、裁床业务竞争加剧、发达国家经济衰退、公司海外主要市场经济衰退、人民币大幅升值、收购效果不及预期。

2017年归母净利同比增长425.94%-468.59%,业绩增速符合预期公司预计2017年归母净利润3.7亿元-4亿元,同比增长425.94%至468.59%;其中,扣非归母净利润达到3.52亿元-3.82亿元,同比增长1203.45%至1297.49%;我们预计,2017Q4实现归母净利润0.94-1.24亿元,同比增长220.05%-322.51%,业绩增长符合预期。 受益于下游行业强劲复苏,传统油缸销量及收入大幅提升。公司是传统油缸产品的龙头企业,目前具备极限产能达45万只/年的挖掘机油缸和15万只/年的非标准油缸,其中挖机油缸行业市场占有率已达到50%。2017年,受益于设备更新需求与经济复苏等多因素叠加,全年国内挖掘机销量达到140303台,同比增长99.5%;公司在终端需求强劲回升的背景下,挖机油缸产能利用率得到大幅提升,叠加挖机油缸提价因素,量价齐升助力挖机油缸销售额大幅增长;除此之外,非标准油缸业务占油缸收入比例逐步提升;特别是盾构机油缸强劲增长,2017年上半年盾构机油缸销售收入同比增长137%;整体油缸业务业绩迎来大幅增长。 更为重要的是,液压泵阀和液压系统或将成为未来业绩新增点。公司从2013年开始进行新产品液压泵阀、液压系统的研发,2015年收购哈威Inline;截至到目前,15T以下主控阀泵已批量供货,并且市场占有率稳步提升,主营液压件的子公司液压科技、上海立新已大幅减亏。我们预计,2018年液压泵阀供应紧缺的局面仍将延续,随着公司未来小型挖掘机液压泵阀产销量逐步提升,泵阀业绩盈利能力或将得到大幅改善;值得一提的是,公司还具备一定的高精密液压铸件产能,与液压泵阀业务进行原材料自制配套,部分原材料的自给为液压泵阀业务产量有序增长提供保障。 投资建议:我们认为,公司未来传统油缸业务或将继续受益于挖掘机销量高增长带来的挖掘油缸业绩提升和非标准油缸业的量价齐升;同时,未来液压泵阀规模效应带来的盈利提升或将成为公司业绩新增点;我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.81、6.06和9.1亿元,对应EPS0.61、0.96和1.44元,现价对应PE分别为52、33和22倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:挖掘机销量增长低于预期,公司泵阀业务进展低于预期,原材料价格大幅上涨等风险。

公司今日公告拟与合肥经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,设立保隆汽车电子产业基地项目,计划总投资10.1亿元,目前就主要条款达成一致意见。其中一期计划投资3.9亿元,新增汽车胎压监测系统发射器2000万只,控制器400万只,车用传感器800万只,360环视系统200万套,预计19年6月建成投产。二期计划投资6.2亿元,规划内容包括区域总部、汽车轻量化研发中心及生产基地、智能减震器等,计划19年底启动,21年投入使用。 在国家强制性标准实施的背景下,汽车胎压监测系统(TPMS)行业迎来爆发,公司作为内资龙头充分受益。上市前发射器产能500万只,控制器100万只;IPO新增发射器2000万只,控制器250万只。此次设立汽车电子产业基地,大幅扩充TPMS产能,表明公司对于未来产能消化信心十足,按照40元每只发射器、50元每只控制器计算,新增产能完全消化有望新增收入10亿元。 公司汽车电子产品梯队明确,最新调研显示,360度环视系统单车价值高,明年开始小批量供货;公司已有传感器产品满足车用80%以上,行业外资垄断明显,进口替代空间大。此次产能新增车用传感器以及360环视系统有望为公司业绩提供新增长点。 区别于传统汽车零部件公司:1)TPMS业务享受行业渗透率从20%到100%的增长,业绩确定性及弹性兼具;2)研发收入占比行业领先,汽车电子产品梯队明显,未来3年有望逐步放量,理应享受估值溢价。预计2017-2018年归母净利润分别为1.8、2.4亿元,现价对应PE分别为37、27倍。维持“增持”评级。