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容志能

天风证券

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日海通讯 通信及通信设备 2018-03-01 26.42 -- -- 29.91 13.21%
30.01 13.59%
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点评:1、传统业务降本增效见成效,17年业绩符合预期。 公司在此前三季报中披露的17年业绩预告增长区间为33.40-66.05%,本次业绩快报归母净利润1.04亿元,同比增长54.83%,在业绩预告区间中值偏上,符合预期。2017年,公司业绩构成仍以通信网络基础设施产品销售业务和通信工程服务业务为主,17年净利润同比大幅增长的主要原因为:对传统业务进行调整,优化产品布局,调整管理和考核模式,提升内部管理效率,保持了产品销售收入增长的同时提升了利润率。因此,我们认为公司的传统业务在保持研发和销售实力的同时,通过降本增效提升盈利能力,既奠定公司经营基础,同时为公司全力升级发展新业务提供支持。 2、新阶段新目标,“云+端”战略布局,有望成为物联网新龙头。 2017年是公司的战略转型和升级之年。在2016年7月控股股东变更后,新一届管理层抓住万物互联技术逐步成熟和市场需求蓬勃发展的时机,将物联网业务作为公司新阶段的重点发展目标。公司于2017年9月和2017年12月分别收购了物联网模组厂商龙尚科技和芯讯通,并完成了工商过户手续,龙尚科技于2017年11月纳入公司合并报表,芯讯通预计于2018年3月纳入公司合并报表。龙尚科技在4G模组出货量方面具有明显优势,在窄带物联网领域具有先发优势;芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一,2015年和2016年模组出货量居于全球第一。 公司通过收购龙尚科技和芯讯通,取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额,成为全球物联网模组龙头企业。2017年10月,公司通过投资智能家居领域市场份额位居前列的物联网云平台公司美国艾拉并与其于2018年1月在中国设立合资公司--日海艾拉物联网络有限公司,成功构建了物联网云平台能力。公司智能物联网“云+端”战略布局初现。同时近期公司已经陆续公布与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的战略合作,物联网战略快速落地推进,有望成为物联网新龙头。 投资建议:公司传统业务已调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.0、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),维持增持评级。 风险提示:运营商资本开支下滑,新业务拓展不及预期,并购整合不顺。
日海通讯 通信及通信设备 2018-02-23 25.85 -- -- 29.91 15.71%
30.01 16.09%
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老牌通信配线配套企业,研发、销售实力犹存静待行业春天。 日海通讯作为老牌通信配线配套企业,奠定了行业地位,遍布全国的销售网络及长期投入研发积累的实力,为下一阶段5G网络的建设奠定基础,也为公司转型升级发展新业务奠定基础。 变更大股东,精兵简政+员工持股,上下革新开启新阶段。 公司2016年经历股份变动,控股股东和实际控制人由王文生先生变为珠海润达泰投资合伙企业(有限合伙)薛健先生,之后陆续引入具备丰富的通信行业经验的管理团队,现公司董事长为前中国电信市场部总经理刘平先生,同时公司持续进行管理改善、处理不良资产、精简人员,并于2017年5月完成第一期员工持股计划购买,利益绑定管理层及核心员工,上下革新开启新阶段。2017年中报实现同比扭亏为盈,基本面现向好拐点。 新阶段着力发展物联网业务,“云+端”战略布局,打造解决方案能力。 当前社会正在进入以万物互联为主旋律的第四次信息革命浪潮,公司选择转型升级的主战场为物联网业务是值得期待的。物联网与其他行业领域深度融合,产业链庞大繁杂,公司选择“云+端”合力布局,短期通过出售终端通信模组硬件形成规模盈利,远期通过云平台的数据整合挖掘长远的增值利润,有望收获最大价值。 收购龙尚科技和芯讯通,入股艾拉,牵手慧与,与电信、联通战略合作,全力布局物联网已现雏型。 2017年9月至11月,公司收购国内领先无线通信模组厂商龙尚科技共计73.84%的股权;2017年10月,通过认购D轮优先股,香港日海和香港润良泰分别持有美国艾拉9.7%的股权,同月拟与美国艾拉设立合资公司“日海艾拉物联网络有限公司”,全力牵手全球领先的AEP厂商;与HPE慧与签订《合作框架协议》,进一步加强物联网Paas层平台能力;12月,收购全球无线通信模组出货量领先的芯讯通+与中国电信战略合作。截至目前,日海全面实行“云+端”战略方向,全力布局物联网已现雏型。 盈利预测及投资建议:公司传统业务已基本调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.1、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),参考当前行业公司估值及日海本身潜在的高增速及龙头地位,我们预计公司合理估值约在30-40倍,调整公司为增值评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-02-13 28.99 -- -- 34.23 18.08%
34.23 18.08%
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事件:2月9日,公司公告,中兴通讯将以12.33亿元向南京溪软转让其所持有的控股子公司中兴软创43.66%股权;同时南京溪软向中兴软创增资1亿元。本次交易完成后,南京溪软持有中兴软创45.60%股权,中兴通讯持有中兴软创的股份从80.10%降为35.19%,为中兴软创第二大股东。 点评:1、交易对方为阿里系旗下子公司,中兴通讯有望以中兴软创为契机加强与阿里在ICT 领域的合作。南京软创三大合伙人之一的阿里创业投资公司是阿里巴巴旗下的投资公司。阿里是国内最早布局云计算业务的厂商之一,根据Synergy Research 统计,阿里云位居全球云计算服务商第五位、中国国内第一,近年来阿里持续加大云业务的投资。中兴通讯早在2014年提出通讯与信息融合的M-ICT 战略,并于2016年进一步提出M-ICT 2.0,聚焦虚拟、开放、智能、云化和物联网5大战略方向。中兴软创主营业务包括电信运营支撑业务(即BOSS 业务)、智慧城市领域内的交通和政务行业的应用软件产品研发、客户化定制及应用层系统集成服务,是通讯与信息业务融合的重要落地点,因此中兴通讯有望以中兴软创为契机,加强与阿里在ICT 领域的合作。 2、股权交易将产生最高7.9亿元投资收益,进一步改善现金流。中兴软创2017年1-11月营收15.2亿元,净利润为-8229万元,经营活动产生的现金流净额为-2.59亿元;而本次股权转让后,中兴软创将不再纳入中兴通讯报表范围,同时本次出售公司出售中兴软创 43.66%股份部分产生投资收益(税前)约为4.5亿元,剩余本公司所持中兴软创 35.19%股份按公允价值重估产生投资收益(税前)约 2亿元至 3.4亿元之间,合计约为 6.5亿元至 7.9亿元,有望进一步改善公司现金流。 3、出售非主要业务,中兴持续聚焦5G 主线,迎行业盛会。公司2016年以来,陆续出售天津智联(电子车牌,2016年6月公告)、讯联智付(电子支付,2016年8月公告)、中兴物联(通信模组,2016年12月公告)以及努比亚(自主手机品牌商,2017年7月公告)等子公司的控股权,加上本次出售的中兴软创,公司出售非主要业务资产,持续聚焦5G。海外5G 市场持续突破,喜讯不断: (1)17年宣布与法国第一大运营商Orange集团正式签署5G 合作协议; (2)中标意大利5G 预商用实验网,将与意大利第一大移动运营商Wind Tre、意大利领先有线运营商Open Fiber 合作,在3.6-3.8GHz 频段上,建设欧洲第一张5G 预商用网络。2018年,5G 行业催化剂不断,叠加5G 关键技术和标准的成熟,以及芯片和终端能力的不断提升,5G 发展已经驶入快车道。公司持续聚焦5G 主线迎接行业盛会。 盈利预测及投资建议:短期关注消费者业务扭亏以及出售子公司带来的投资收益对主业的支撑。中长期关注公司治理改善成效逐步体现的经营向好,同时公司作为5G 网络的全球领先者,有望在5G 领域提升市场份额。由于出售中兴软创带来新增投资收益,上调公司利润,预计公司17-19年净利润为45.6、50.4和56.3亿元,对应18年24倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑超预期,新技术研发风险。
亨通光电 通信及通信设备 2018-02-12 32.50 34.17 130.88% 40.88 25.78%
40.88 25.78%
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国内光纤龙头,战略布局清晰。 公司主营光通信(棒-纤-缆)、电力电缆、新兴产业(大数据、海缆、新能源汽车等)三大板块,过去十年业绩成长22倍,光通信为首要利润支撑。 公司战略清晰,未来成长空间广阔:光通信突破新一代光棒技术,快速释放产能抢占市场;电力着重优化产品结构,聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包;新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车流量是光纤需求的核心驱动因素,未来光纤需求增长可持续。 首先,打破市场3个固有的认知:1、过去10年光纤需求呈持续增长,跨越了3G、4G和FTTH建设高峰,都未见周期性;2、我们认为,光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH,因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期,17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系;3、从运营商集采流程看,17-18年持续大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。 其次,我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看,本地网中继的光缆用量最多(用于网络扩容升级),而且一直保持15%-20%的增长。另外,我们通过归一化线性回归模型分析,发现影响光纤需求的因子(流量、基站、FTTH、光模块速率)当中,流量是最显著的。通过模型预测结果,我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里(+28.4%)、4.2亿芯公里(+10.5%)、4.8亿芯公里(+14.3%),未来呈持续较快增长态势。 光棒供给是核心,18年供给缺口有望进一步扩大到15%,价格稳中有升。 在18年需求大增的情况下,受限光棒产能释放不足,预计供给缺口将进一步扩大到15%,并且供求紧张有望延续到19年中,价格呈稳中有升趋势。因此,行业供不应求背景下,各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将充分享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时成本持续下降,在行业持续高景气背景下,量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是13x,而公司历史PE中值在20倍左右,同行业横向比较也偏低,我们认为被低估,重申“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2018-02-05 10.10 16.86 327.92% 13.56 34.26%
13.59 34.55%
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事件:1)1月30日公司发布业绩预告修正公告,三季报中预计2017年归属上市公司股东的净利润变动区间为5-7亿元,同比增长24.4%~74.2%;此次修正后,预计2017年业绩为2.5-3亿元,同比下降25.3%~37.8%;2)2月1日公告,实际控制人陈清州和财务总监未来3个月内计划增持1.1亿元-2.12亿元。 业绩低于预期,波动性风险将加大未来业绩预测难度 公司三季报中预计的2017年度业绩为5-7亿元,此次修正后预计业绩为2.5-3亿元,二者相差确实较大,低于市场预期,主要是公司部分订单交付出现延迟,预计订单金额约5亿元,其中有3.5亿元在2018年1月30日前已完成交付。另外,我们认为公司持续加大研发投入、大规模扩招人员、外延并购、发债以及银行借款等行为,会产生很大的费用支出,也是业绩承压的重要因素。 我们认为,因为行业和业务属性,海能达每年收入的季节周期性比较明显,并且大部分收入是通过订单方式获取,因此会存在较大的波动性风险,那么市场预测公司未来业绩的难度也会加大。 全球市场扩张仍在大力推进,大股东增持坚定未来发展信心 业绩低于预期主要源于部分订单交付延迟,预计收入规模仍呈持续快速增长态势,意味着公司正常经营在抢占全球市场,当然费用控制上有待加强。董事长和财务总监计划增持1.1亿-2.12亿元,增持二人认为近期股价剧烈波动与公司近年来良好的实际经营情况不符,明确增持目的是基于对公司未来持续稳定发展前景的信心以及公司对长期投资价值的认可,维护长期基石投资者的信心。 我们认为,海能达业绩低于市场预期的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑订单延迟以及高费用支出,下调2017-2019盈利预测为2.72亿、8.36亿和12.06亿元,对应18年PE 24x,同时下调目标价为17元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
亨通光电 通信及通信设备 2018-02-02 36.26 -- -- 39.80 9.76%
40.88 12.74%
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事件:公司发布2017年业绩预告,预计实现归属母公司净利润19.75-23.04亿元,同比增长50%-75%;扣非后归属母公司净利润17.14-21.57亿元,同比增长55%-95%。 17年业绩符合市场预期,18年持续高增长态势不变 公司净利润保持高增速,其中光通信净利润保持70%以上高增长,智能电网及集成业务40%高增长。光通信仍然处于高景气:主要是在运营商集采规模增长拉动下,光纤光缆行业需求增长20%以上;同时,行业供给端光纤预制棒产能释放不及预期,供求紧张推动光纤价格上涨,量价共振推动公司盈利能力提升。展望2018年,亨通在量价驱动下,18年业绩有望持续高增长态势。另外,公司预计2017非经常损益1.51-2.07亿元,较2016年的2.1亿元略有下降,主要是投资收益减少。 光纤需求的核心驱动因素是流量,未来增长持续性勿担心 回看中国光纤历史需求,从3G、4G到中国移动FTTH大规模建设,期间跨越多个通信建设周期,光纤需求是一直在持续增长,未有周期性。我们认为,FTTH是拉动光纤需求持续快速增长的核心逻辑是不准确的,例如中国三大运营商新建FTTH端口数的高峰期是在2015和2016年,但是2017和2018年运营商的光纤集采量仍在快速攀升。我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,随着网络接入节点增多,同时节点带宽需求不断提升,流量持续爆发增长驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长。我们预计18年国内光纤需求3.8亿芯公里,同比增长28%。另外,待5G落地,密集组网连接以及流量激增将持续带来旺盛的光纤需求。 供需缺口预计18年持续扩大,产量和成本控制是关键 光纤持续涨价,除了需求旺盛,核心在于光纤预制棒供给不足。一方面,光棒技术、资金门槛高,扩产周期也长,很难有新入者;另一方面,套管法光棒工艺受限海外套管供应能力,以及国内环保高压等因素,光棒产能释放不及预期。我们判断,在18年需求大增的情况下,供给缺口将进一步扩大到15%,并且供求紧张有望延续到19年中。因此,行业供不应求背景下,各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司继续享受行业红利,盈利能力将持续提升。 投资建议:公司是国内光纤光缆龙头,光通信持续高景气,光纤光缆量价齐升推动业绩高增长,同时新工艺光棒产能释放,成本有望持续下降。中长期看,5G周期有望拉动光纤需求,特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是14x,维持“买入”评级。 风险提示:光棒扩展低于预期,海外战略受阻等
海格通信 通信及通信设备 2018-01-04 9.85 -- -- 10.57 7.31%
10.97 11.37%
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事件:公司近日连续发布多个中标公告:(1)12月5日公告,子公司摩诘创新近日与特殊机构客户签订了飞机综合程序训练器等多个订货合同,合同金额总计1.22亿元人民币;(2)12月25日公告,子公司摩诘创新与特殊机构签订装甲模拟器订货合同,金额5289.80万元;直升机模拟器订货合同,金额为2150万元;(3)12月26日公告,子公司摩诘创新成为中航技“XX部队XX直升机飞行模拟器研发采购项目”第01包中标人,中标金额为2520万元;(4)12月27日公告,子公司海格怡创为中国移动多个项目中标候选人之一,预计中标合同额总计约7.42亿元。(5)1月1日公告,公司与特殊机构客户签订订货合同,合同金额约为4.48亿元,主要项目为通信电台、卫星通信、北斗导航及配套设备。 点评:1、国防军工订单密集落地,军工信息化市场有望回暖。 2016年以来,受外部环境影响,公司无线通信、北斗导航等军工信息化业务有所下滑。随着军改逐步尘埃落定,今年四季度以来,公司已经与多个特殊机构签订多个订货合同,尤其是子公司摩诘创新自12月以来公告中标订单累计超过2.2亿元,超过2016年全年的1.48亿元。作为公司新布局业务方向,摩诘创新的飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器等多项飞行仿真产品成功填补了国内空白。在我国低空开放及其相关联的通航市场广阔的市场商机下,公司模拟仿真业务将具备良好的发展机遇。 近2个多月以来,公司接连签订国防军工重要合同订单,合计超过7.7亿元,累计金额达到2016全年收入的18.7%,在军改接近尾声,未来军工信息化将会是国家重点投入方向的背景下,公司的军工信息化业务有望回暖,公司有望重回良性发展轨道。 2、三大边际改善,迎接军工业务回暖,奠定未来发展。 1)调整架构:完成对总经理、副总总经理、总工程师等管理层的换届,公司治理得以改善;2)战略聚焦:公告处置海格房地产、河南海格经纬信息、北京爱尔达、广州福康全药业等非主业资产,战略发展军工和军转民,聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务;3)大股东增持:7月初,控股股东广州无线电集团公告拟在未来6个月内增持公司股份。 投资建议:我们认为,公司业已完成管理层的更新换代以及架构调整,同时近2个月来军工信息化订单密集落地,连续多个季度承压公司的军工业务有望重启增长,边际改善明显。预计公司17-19年净利润为4.23、5.01和6.45亿元,维持“增持”评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢
日海通讯 通信及通信设备 2018-01-01 30.40 31.93 70.48% 33.88 11.45%
33.88 11.45%
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事件:(1)12月28日,公司公告,全资子公司日海物联与中移物联签订战略合作,二者将围绕物联网各领域开展全面、长期的合作,充分整合双方的技术、产品、服务、渠道资源优势,共同研究,推进技术及商业模式创新。(2)12月22日,公司公告,日海物联与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能合作协议》,同时公告,拟出资5.18亿元收购芯讯通及上海芯通电子100%股权,加强通信模组能力。 点评:1、密集落地物联网布局,瞄准物联网大潮,执行力强。公司自明确发展物联网业务以来,9月收购龙尚科技切入无线通信模组,10月正式入股艾拉牵手全球领先的物联网云平台商,近期又公告拟收购芯讯通进一步加强物联网模组能力,以及与中国移动、中国电信的战略合作,可见公司在明确物联网业务作为战略重点之后,快速推进战略落地,执行力强。 2、并购出货量最大模组商+牵手全球前列云平台+战略合作全球最大运营商,物联网新龙头冉冉升起。据CounterPoint统计,芯讯通是全球通信移动物联网模组出货量第一,占比达到23%;据IDC评选,Ayla是2017年全球12家最佳物联网软件平台第六名;中国移动是全球最大的运营商,中国电信是目前为止拥有全球最大商用NB-IoT网络的运营商。日海收购芯讯通,牵手艾拉,战略合作中国移动和中国电信,有望成为全球物联网新龙头。 3、与运营商战略合作,协同发展物联网业务。公司与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能平台合作协议》,以及本次的与中国移动战略合作,将在芯片、模组和云平台上有多重协同:预计日海的艾拉物联云平台将深度嫁接到中移物联和中国电信物联的云平台上,帮助其在各个垂直行业落地;凭借中国移动和中国电信的强大网络和云能力,公司的模组性能和云平台服务能力将得到进一步增强。 4、参照国际巨头先例,“云+端”战略推进事半功倍。参照国际物联网模组巨头Sierra和Telit的发展路径,其在不断研发多种无线通信模组的同时,加强云平台和虚拟网络能力,推行一揽子解决方案,最终实现公司盈利水平的改善,我们认为目前日海通讯的物联网战略思路是“云+端”布局,推出一揽子解决方案产品,既考虑了近期靠硬件盈利,也为长远的数据经营打下基础,将充分适应即将高速发展的物联网市场,具有事半功倍的效果。 盈利预测与投资建议:公司传统业务已基本调整到位,行业整合进入尾声,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.1、2.4、3.7亿元(其中18、19年为备考利润),维持买入评级。 风险提示:运营商资本开支持续下滑,新业务拓展不及预期,并购进展不达预期,合作协议细节签订不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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