一、核心成长逻辑:物联网大时代下的智能家居卖水者 1、物联网浪潮背景下,智能控制器应用领域增加&智能家居渗透率提升,推动行业持续快速增长。一方面,智能控制器的应用领域从空洗等传统家电领域逐步延伸至洗碗机、油烟机、扫地机器人等领域打开新空间;另一方面,智能家居渗透率快速提升,两者将推动行业持续快速增长,同时目前智能家居整体渗透率不到1%,智能家电渗透率不到10%,未来空间巨大。综合各子领域增速,智能家电&家居产品增速在20%-30%,因此我们判断智能控制器行业增速在20%-30%。 2、智能化趋势下,对产品安全性与稳定性要求大幅提升,有望推动第三方龙头企业份额提升。相比传统家电家居产品,智能家居产品对产品的安全性与稳定性要求大幅提升,智能控制器的复杂程度大幅增加,而只有具备深厚研发积累的龙头企业才能更好地满足客户需求,因此,龙头企业的份额有望提升,14-16年国内前5名市场份额合计从5.6%提升到了8.1%。 3、公司是国内智能控制器龙头,受益智能家居普及,享受份额提升,毛利率提升,以及规模效应,迈入快速增长新阶段。(1)公司享受行业快速成长的同时份额稳步提升,推动营收快速增长,2013年至2017年公司营收年复合增速达到28.4%。(2)由于产品技术含量与附加值提升,推动单价提升,毛利率提升,此外规模效应也突出,2013到2017公司人均营收从29.5万提升到52.4万,人均利润从1.21万提升到4.1万。(3)营收快速增长&毛利率提升&规模效应推动公司业绩快速增长,由于行业增速20%-30%,公司作为龙头份额提升,同时叠加规模效应未来3年净利润增速有望达40%上下。 二、回应市场担忧:壁垒在增强中,客户不会自做,与智能家居巨头是合作关系 1、壁垒竞争优势:家居智能化趋势对安全性与稳定性要求不断提高,而公司作为行业龙头,积累的多平台多传感器融合技术领先市场,同时经过22年的大量用户长时间使用后的反复迭代,公司产品的安全性与稳定性是核心竞争优势。 2、客户是否自做:与过去重视成本及需要自我品质控制不同,目前的家电终端整机企业更重视品牌与创新,同时目前以拓邦股份为代表的龙头企业更能满足客户对品质与创新的需求,在控制器成本占比不到5%的背景下,我们认为客户更倾向于产业分工。 3、是否会被智能家居巨头颠覆:公司与他们是合作关系,巨头希望占据的是家庭入口,公司是卖水者,公司明确以智能控制器为基础,延伸通讯、云平台、APP能力,为客户提供“T-Smart一站式智能家电解决方案”,目前公司已与阿里等巨头深度合作,共同打造物联生态,未来值得期待。 三、投资建议:预计公司18-20年净利润为3.06亿、4.24亿、5.60亿元,对应PE23、16、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑损失超预期

事件:公司发布公告,2017年营收259.5亿元,同比增长34.4%,归属上市公司股东净利润21.1亿元,同比增长60.2%;2018年一季度营收63.3亿元,同比增长38.2%,归属于上市公司股东净利润4.8亿元,同比增长73.48%。 17年业绩符合市场预期,18年一季度超预期 公司17年营收259.5亿元,主要源于:光网络与系统集成收入86.8亿元,同比增长12.3%;电力传输与系统集成收入73.6亿元,同比增长26.05%;海洋业务收入5.19亿元,同比增长26.59%;工业智能控制收入22.2亿元,同比增长37.46%;新能源汽车部件及运营收入1.66亿元,同比增长14.76%;智慧社区及大数据收入1.07亿元,同比增长16.82%;铜导体收入48.9亿元,同比增长62.66%。 17年报数据光网络与系统集成、电力传输与系统集成、工业智能控制、铜导体是公司收入的主要构成。首先,剔除掉ODN和系统集成,预计纯光纤光缆收入为66亿元(=86.8-14.8-6),同比去年(=59.8-8)增长27%。公司披露17年光缆销量为3880万芯公里看,同比增长26.96%,产量为3957万芯公里,同比增长30%,我们认为与公司光纤光缆收入增速基本吻合。公司17年净利润21.1亿,同比增长60.2%,符合市场预期,源于:1)收入规模持续快速增长;2)光纤光缆量价齐升;3)费用率下降。 从各业务毛利贡献来看,光通信业务是公司首要利润支撑。2017年公司光通信业务毛利润为35.14亿,占比为67.23%;电力传输板块毛利润为8.79亿元,占比为16.88%;另外,工业智能控制、海洋工程、新能源智能线控毛利润分别为2.14亿、1.58亿和0.44亿元,占比都不是很大。我们认为,光纤光缆量价齐升,以及新工艺光棒产能释放,成本端持续优化,预计未来光通信毛利占比有望进一步提升,其他业务将持续快速增长。 公司2018年一季度营收63.3亿元,同比增长38.2%,归属于上市公司股东净利润4.8亿元,同比增长73.48%,业绩超市场预期。我们认为,光纤光缆的量价齐升仍是业绩增长的主要驱动力,比如公司18Q1预收款项为13.07亿元,同比增长34%,主要是光通信业务预收款增加所致,反应光纤光缆市场的高景气。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,光棒产能快速释放,同时新技术推动成本持续下降,在行业持续高景气背景下,光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。根据17年年报以及考虑未来汇兑损益波动,略微调整盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,对应18年PE是13x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商光纤集采限价导致业绩低于预期,光棒扩产低于预期等。

收入持续高增长,费用高企致短期业绩承压。 公司2018一季度营收12.23亿元,增速146%,高增长源于:1)去年部分延期交付订单的收入确认;2)收购的赛普乐和诺赛特并表贡献;3)公司主营数字产品销售收入增长。一季度净亏损1.04亿元,源于一季度属于淡季,收入占比低,但是销售和研发仍需规模投入;同比亏损幅度收窄(17Q1亏损1.57亿元),主要源于:去年延迟订单确认收入后带来利润贡献,亏损幅度收窄。另外,公司18年上半年业绩预告为0-900万元,同比去年下降,主要源于:1)产品收入结构变化,整体毛利率同比有所下降;2)研发、销售的大规模投入,以及收购、基建和运营资金需求使贷款增加,预计三费仍较快增长。单看二季度,去年同期净利润为1.75亿元,18年Q2预计为1.57~1.66亿元。 从费用端来看,一季度管理费用率为34.14%,同比下降10个百分点;销售费用率19.8%,同比下降20个百分点;财务费用率5.11%,同比提升3.5个百分点。我们认为,公司仍在持续加大研发和全球销售网络建设,以及受赛普乐和诺赛特并表影响,销售和管理费用仍在快速增长(管理费用同比增加1.98亿元,销售费用同比增加4900万元),但是一季度收入基数较大,从营收占比来看是同比下降的。一季度财务费用6251万,主要是基建、收购和营运资金需求导致借款余额大增。展望全年,三费压力仍较大。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款增多,导致公司三费较高,短期业绩承压。但是,未来随着公司采取严控费用战略(控制人员扩张、销售与盈利形成机制考核等),未来业绩改善值得期待。 专网龙头短期业绩波动影响市场信心,长期发展仍值得期待。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为7.35亿、11.04亿和15.05亿元,18年PE为27x,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出大导致业绩低于预期,市场扩张低于预期等风险。

点评:1、2017年是国网智能电表改造承上启下的关键年,业绩基本符合预期。公司的“低压电力线载波+集成电路+智能化”三大业务主线,分板块来看:(1)低压电力线载波通信产品作为总体收入占比82%的传统主业,2017年收入实现营收7.53亿元,同比下滑14.36%。2017年是国网第一轮用电信息采集改造的结束年,也是第二轮引领提升的开始年,又是国网新标准的制定和新产品的应用年。由于国网用电信息采集系统通信新标准尚在不断制定和完善中,导致了新产品招标和应用的滞后,致使公司2017年该板块收入下滑,影响到总体收入;(2)集成电路板块持续高增长,2017营收1.06亿元,同比增长82.9%;该板块营收是针对第三方客户销售的集成电路产品,公司以中国MCU第一品牌为目标,并以MCU为基础延伸出完善的SMART产品线,产品广泛应用在白色家电、工业控制等领域,在产品性能逐步提升及自主可控的趋势下,板块持续高增长。(3)智能化板块稳步增长,2017营收0.43亿元,同比增长13.22%;随着“智慧家庭-智慧楼宇-智慧园区”的全方位布局完善,板块有望迎来长足发展。 2018Q1延续2017年总体新产品应用滞后的状态,2017年招标的宽带载波通信产品尚未开始规模供货,一季度业绩还未到大幅正增长时点,符合预期。 2、毛利率回落属于正常,新增费用较多不改成长本质。2017年综合毛利率56%,同比下滑7.66%,毛利率下滑主要受2017年晶圆等原材料涨价影响,我们认为毛利率下滑到50-60%区间属于正常范围,后续随着新产品的逐步规模应用,毛利率有望企稳并略有增长。新增费用方面,2017年10月,公司发布1957.34万股限制性股票激励计划,需摊销的总费用为9191.67万元,2018年计划摊销5410.74万元,对应Q1摊销1156.70万元。另外,总投资达6亿元的胶州工业园一期项目在2017年6月竣工完成,假设10年折旧,则单季度摊销费用达到1500万元。考虑新增摊销费用,以及2018Q1因出售安缔诺49%股权带来的1918万元投资受益,2018Q1的主营业务利润同比略微增长。 3、“三驾马车”齐头并进,业绩重回正增长。我们认为,2017年是国网用电信息系统集采的承上启下年,而国网采用新产品新标准进行第二轮改造的趋势不可逆,随着新产品的落地完善,公司有望开启新一轮增长;同时,完善的SMART集成电路布局,助力公司芯片业务持续高增长,随着自主可控趋势的进一步明确,公司集成电路板块有望持续高增长;智能化板块2017年仍然是布局年,2018年将重点布局渠道,有望迎来快速发展机遇。总的来说,2017年是承上启下年,2018年三驾马车有望齐头并进,重回正增长。 投资建议:公司作为国内载波通信龙头,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。同时集成电路自主可控和智能化是大趋势,因此2018年公司将开启三驾马车齐头并进阶段,总体业绩有望重回正增长。预计18-20年净利润为3.13、3.91、4.95亿元,考虑前期股价涨幅,我们将公司评级从买入调整为增持,持续推荐。 风险提示:电网抄表宽带升级不达预期;集成电路业务发展不达预期。

公司今日发布18Q1业绩预告,营收3.13-4.00亿元,同比增长28-33%;归母净利润1.85-2.00亿元,同比增长31-42%保持持续高增长。预计报告期内非经常损益对当期净利润的正向影响约为3000万元。 我们认为:公司Q1业绩符合预期! 一、公司凭借优异的软件开发能力,集研发、销售及服务于一体,为客户提供客制化终端硬件产品,依靠外协加工的方式,为全球中小企业提供统一通信解决方案。全球SIP话机市场持续增长,根据Frost&Sullivan的数据,行业17-21有望保持16%的复合增速。而我们认为,近年行业实际增速高于第三方机构预测,主要原因在于:全球IP电话市场约400亿,进入平稳增长期,而SIP协议话机作为主流趋势,渗透率仍有很大提升空间,SIP话机的高效率和优体验将推动渗透率未来持续提升,公司作为该细分领域的龙头有望充分受益。 二、同时,公司积极布局高清视频VCS业务,从国内市场布局,公司进一步加大了VCS业务投入,该业务延续了良好增长态势,增速明显高于2017年同期水平,展望全年有望持续高速增长态势,未来将打开公司的长期成长空间。 三、公司Q1业绩营收增速受制于汇率波动,增速有所放缓,通过海关数据来看,Q1季度营收以美元计,有望维持40%以上增速。整体来看,公司主要产品在市场保持较强的竞争能力,产品售价维持稳定,为公司短期发展夯实基础。同时,VCS产品持续拓展,带来结构性优化,整体毛利率有望维持稳定。 四、全球行业变化,公司主要竞争对手PLCM近期被PLT收购,预计在今年Q3后完成收购。我们认为,PLCM短期管理层变动,亿联网络有望迎来窗口期进一步侵蚀行业份额。 投资建议: 公司受益于SIP话机渗透率的快速提升,2-3年内行业实际增速有望保持30%左右,同时公司竞争力突出有望超越行业增长。基于百家以上平台认证,公司护城河较宽,毛利率有望保持稳定。因此我们认为,公司短期基于超越行业的收入增速和稳定的毛利率,叠加规模效应,公司净利润有望实现持续高增长。由于公司大部分营收来自海外,以美金作为结算单位,关注汇率波动导致公司净利润增速放缓,不改长期逻辑判断。中长期关注SIP终端行业竞争格局变化、公司SIP终端销售情况以及市场推进情况。17~19年EPS分别为3.96元、5.64元、7.33元,给予“买入”评级。 风险提示:SIP行业竞争加剧、汇兑波动导致增速放缓、VCS业务不达预期。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收29.9亿元,同比增长10.45%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长51.22%。18年一季报预告归母净利润亏损-400至-100万元,相比16年同期亏损收窄。 点评:1、传统业务降本增效见成效,17年业绩符合预期。公司在此前三季报中披露的17年业绩预告增长区间为33.40-66.05%,最终2017年实现归母净利润1.02亿元,同比增长51.22%,在业绩预告区间中值偏上,符合预期。 2017年是公司的战略转型和升级之年。在2016年7月控股股东变更后,新阶段一方面通过流程优化和改善、业务模式创新等管理办法促进传统的通信基础设施业务稳定发展,另一方面抓住万物互联的时机机遇,积极布局物联网市场,将物联网业务作为公司重要的发展战略,将建成“智慧连接万物”的日海智能物联网为公司战略目标。 分产品来看,通信网络基础设施产品营收14.30亿元,同比增长7.57%;通信工程服务营收14.76亿元,同比增长7.74%;新增物联网产品及服务营收7.27亿元。 2、传统业务降本增效,静待5G。2017年,公司业绩构成仍以通信网络基础设施产品销售业务和通信工程服务业务为主。虽然目前运营商的投资处于由4G迈向5G过渡期,投资有所减缓,但公司通过调整产品布局和业务模式,提升管理和运营效率,仍然保持了业绩稳步增长。此外,在通信工程服务业务,公司的子公司日海通服和日海恒联均取得了通信工程施工总承包一级资质,公司通信工程服务业务实力逐步提升,有望以更好姿态迎接5G时代。 3、新阶段新目标,通过外延方式战略布局“云+端”,剑指物联网新龙头。 公司于2017年9月和2017年12月分别收购了物联网模组厂商龙尚科技和芯讯通,龙尚科技与芯讯通分别与17年11月和18年3月纳入公司合并报表。龙尚科技在4G模组出货量方面具有明显优势,在窄带物联网领域具有先发优势;芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一,根据ABI研究统计,2015年和2016年公司的模组出货量居于全球第一。公司通过收购龙尚科技和芯讯通,取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额,成为全球物联网模组龙头企业。2017年10月,公司通过投资智能家居领域市场份额位居前列的物联网云平台公司美国艾拉并与其于2018年1月在中国设立合资公司——日海艾拉物联网络有限公司,成功构建了物联网云平台能力。公司智能物联网“云+端”战略布局初现。 同时近期公司已经陆续公布与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的战略合作,物联网战略快速落地推进,有望成为物联网新龙头。 投资建议:公司传统业务降本增效重回正增长,静待5G大时代;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源重点孵化物联网新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,由于芯讯通已于2018年3月纳入上市公司报表,因此调整公司18-19年净利润从1.6、2.5亿元提升为2.3、3.6,同时预计2020年净利润为5.1亿元,维持增持评级。

事件:公司发布2017年年报,实现营收25.82亿元,同比增长41.82%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长35.49%。同时公司公告控股子公司基本立子以增资扩股的方式引进战略投资者“联通创新基金”,增资完成后联通创新基金占股5.263%。 点评:1、业绩增长基本符合预期,物联网+智慧医疗并表带来业绩增长。此前公司预告2017年全年利润区间为2.10-2.57亿元,本次正式公布2017年全年归母净利润2.31亿元,位于预告的中位数附近,基本符合预期。 费用方面:销售费用及管理费用较上年同比增长42.57%,源于公司加大全国市场的拓展力度。毛利方面:综合毛利率22.27%,同比下滑0.31pp,主要是传统主营的通信服务板块受到市场竞争激烈带来的中标价下滑以及按次服务计价模式下的利润空间收窄的影响。分业务来看:通信服务及设备板块营收21.52亿元,同比增长20.02%;物联网板块营收0.67亿元,同比增长146.47%;同时2017年新增医疗设备及服务板块营收3.61亿元。物联网+智慧医疗并表带来业绩增长。 2、全国扩张,优势的传统网优工程持续稳步增长。在运营商资本开支下降、市场竞争加剧的影响下,公司始终保持广东区域市场的优势,如期中标多项工程建设订单;同时公司依靠网优工程的技术优势,实施全国扩张战略,相比2016年同期成功拓展河南、江苏等省份,市场份额稳步提升。此外,公司原有项目大部分来自移动,随着参股中国联通,合作关系日益紧密,有望获得来自联通的订单,也为5G时代的快速发展奠定客户基础。 3、物联网板块通过卡位CMP+发力AEP平台的发展模式,获得快速发展,同时深耕工业物联网有望迎来行业政策利好。公司和中国联通、Jasper签署排他性合作协议,成功卡位中国联通CMP平台,自2015年6月上线以来,用户数快速增长,截至2017年底有注册用户数6335.8万户(2016年同期3000万户),计费用户数2388.6万户;与欧洲领先的Cumulocity合作,于2016年12月推出立子云AEP平台,聚焦工业物联、车联网、智慧医疗等六大行业端对端解决方案,截至2017年已经服务超过20多家工业企业、基础设施企业和智能设备企业,AEP平台有望与CMP平台形成显著协同效应,复制CMP平台的高增长。立子云AEP平台重点发展工业物联网客户,受益近期国家对工业互联网的政策支持,有望加速发展,值得期待。 4、基本立子引入联通作为战略投资者,与联通双向持股进一步提升战略合作地位。公司在2017年参与了中国联合混改,投资2亿元通过信息产业基金参与中国联通增发,而本次控股子公司基本立子通过增资方式引入联通的创投基金作为战略投资者,我们认为公司与联通双向持股将进一步加强战略合作,加快业务合作。 投资建议:公司网络服务传统主业继续保持稳步增长,同时延伸物联网板块,随着NB-IOT网络的建成商用以及芯片量化的推进,万物互联有望提速,公司卡位CMP+AEP平台,有望大幅受益,此外,公司AEP平台深入布局工业物联领域,有望充分受益国家大力发展工业互联网的政策利好。预计2018-2020年净利润为3.1、4.3、6.0亿元,对应PE为33、24和17倍。我们长期看好公司发展,维持增持评级。

收入持续高增长,高额费用导致业绩下滑,市场扩张仍在快速推进。 公司2017年营收53.5亿元,增速55.77%,高增长源于:1)数字产品营收41.6亿元,同比增长65.95%;2)收购的赛普乐和诺赛特分别并表贡献6.73亿和1.25亿元;3)OEM营收4.93亿元,同比增长60.59%;4)宽窄带融合产品收入2538万元。剔除并表效应,以及考虑延迟确认的5亿元订单,则公司内生营收增速为47%,反应公司快速扩张市场,提升份额。 公司2017净利润2.45亿元,下滑39.06%,主要源于:1)部分订单延迟交付;2)高额费用:其中因持续加大下一代宽带产品研发投入以及新增大量员工,产生管理费用12.98亿元,营收占比24.25%,同比增长4.5个百分点;持续加大力度拓展全球营销网络和新产品推广力度,产生销售费用9.14亿元,同比增长53.52%;收购、基建等使贷款余额增加,导致财务费用9432万元,同比增长570.43%;另外,收购赛普乐和诺赛特产生一次性费用4023万元。 公司2018年一季度业绩预告为亏损0.9-1.3亿元,主要源于公司研发和销售仍在大规模投入,以及一季度借款余额增加,导致费用增长较快,而一季度收入比重低。而亏损幅度收窄,主要源于2017年部分延期交付订单在2018年一季度完成交付。 我们认为,公司17年内生营收仍在快速增长,反应公司正常经营、迅速扩张市场,只是在持续成长壮大过程中,研发、营销费用投入大,借款以及收购产生费用较多,导致公司短期业绩承压。 专网龙头短期业绩波动影响市场信心,长期发展仍值得期待。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑公司研发、营销以及借款利息导致费用仍较大,将原来2018-2019年盈利预测8.36、12.06亿元,下调2018-2020年盈利预测为7.35亿、11.04亿和15.05亿元,对应18-19年PE为30x和20x,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出大导致业绩低于预期,市场扩张低于预期等风险。

事件:公司发布年报,2017年营业收入为77.05亿元,同比增长35.47%; 归属上市公司股东净利润4.72亿元,同比增长47.85%。同时,公司预计2018年一季度亏损1200万~600万元。 业绩符合预期,产品线亮点纷呈,未来发展势头强劲。公司2017年实现营收77.05亿元,同比增长35.47%,其中企业网络设备营收36.9亿,同比增长22.9%;网络终端营收7.67亿,同比增长23.91%;通讯产品营收10.37亿元,同比增长33.64%;视频信息应用收入2.72亿元,同比增长28.6%。 净利润4.72亿元,同比增长47.85%,主要源于收入快速增长、费用率下降以及少数股东权益的并表。同时,一季度预计亏损1200-600万元,主要期间为传统淡季,而研发投入和费用仍投入较大,但亏损同比去年收窄。 公司各产品线发展势头强劲,年报显示1)传统主业以太网交换机在国内市场以8.4%份额位居第四,WLAN 和云课堂为爆款产品,呈持续快速增长态势;2)升腾主营的痩客户机以43.6%的份额位居行业第一,大幅领先竞争对手;3)云支付产品线抓住传统POS 向智能POS 切换的机遇,17年POS销量突破600万台,实现跨越式发展;4)子公司视易已服务超过5万家KTV 场所,联网商家超2万家,K 米用户数达6000万,月活跃度破千万,同时全面开展迷你KTV 市场布局,未来商业模式的创新值得期待;5)物联网上德明通讯深耕美国市场,与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破。 另外,公司收购了升腾、视易的少数股东权益,分别承诺17-19年净利润为(9400万、1.18亿和1.54亿)和(6900万、8100万、9500万),18年按业绩对赌可贡献利润为1.99亿元,业绩增厚显著。 费用率下降,持续高研发投入加强核心竞争力。公司2017年三项费用率为32.04%,同比下降3.68个百分点,其中销售费用率同比下降2.73个百分点;管理费用率同比下降1.38个百分点。我们认为,“智慧未来”和“场景创新”的业务模式以及公司资源的有效整合,使得经营效率得到提升。 公司2017年整体毛利率为38.43%,同比下滑4.9个百分点,预计源于上游芯片等原材料价格上涨以及行业竞争导致价格下降。其中网络终端、企业网络设备、通讯产品、视频信息应用产品毛利率同比分别下降5.82、1.33、3.35和0.85个百分点。另外,公司研发投入营收占比12.93%,继续保持较强的核心竞争力。 国资大股东强势增持,彰显未来发展信心。2月份国资大股东在二级市场增持585万股,均价为18.69元/股,显示对公司未来发展的强烈信心。另外,二股东新疆维实的减持计划也已实施完毕,公司未来将值得期待。 投资建议:公司企业网设备稳定增长的同时,新兴业务迎来持续快速增长,盈利能力持续提升。我们看好公司经营、产品思路创新进一步打开市场空间,以及地方国资整合预期,考虑子公司锐捷网络业绩增长低于预期,略微下调18-20年净利润分别为6.2亿,7.5亿,8.7亿元,对应18-19年PE为22x、18x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致产品价格下降,子公司整合效果不及预期。

事件:公司发布2017年年报,年报显示公司2017年实现营收33.52亿元,同比下滑18.61%,归属上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比下滑44.68%。同时公司2018年发布一季度预告,归属上市公司股东的净利润为0.22-0.28亿元,同比增长20%-50%。 点评:1)受军队体制编制改革及行业周期性等因素影响,业绩阶段性下滑。公司总体经营已调整并聚焦为“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务。其中,软件与信息服务业继续保持快速增长态势,实现营业收入15.99亿元,同比增长23.06%,市场订单创新高,在三大运营商、铁塔公司等客户多次竞标中名列前茅;航空航天板块,自身产品竞争力不断提升,核心技术达到了中国民航总局CCAR-60D级(最高等级)模拟器操纵负荷系统技术标准,同时该板块2017年完成收购驰达飞机,最终实现营收同比增长75.69%;除此之外,无线通信、北斗导航业务受军队体制编制改革、行业周期性等因素影响,特殊机构用户订货延后,营收分别下滑45.00%和36.19%。 2)提升经营质量,经营活动现金流同比改善明显。年报显示公司2017年经营活动现金流净额为1.76亿元,相对2016年-3.29亿元,同比改善明显。 3)认准方向,逆势投入,进一步加大研发投入展望新阶段。为了未来持续发展,保持竞争力,公司的科研工作仍按用户的十三五规划持续推进,坚持走自主创新,2017年研发投入6.46亿元,同比增加1.21亿元,增长率为23.07%,占营业收入比例19.28%,侧重投入在北斗高精度位置服务平台、兼容北斗三号民用体制的高精度基带芯片、大S卫星移动通信系统等关系到公司未来3-5年中长期发展的大项目,其中,卫通、导航领域新增5个项目入围“十三五”装备预研共用技术项目,为未来市场拓展奠定技术基础。 4)国防市场回暖,关注2018年业绩上行。2017年底,军改基本落地,军方相应部门人员调整到位、经费投入增加,国防市场呈回暖态势。据公司公告,自2017年10月以来公司接连获得军工重要合同订单,合计超过10.7亿元,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的26%,进一步验证了军改落地后军工订单出现全面恢复性增长的态势。随着近期国防市场回暖,我们预计后续还会有持续性的订单落地,建议重点关注公司2018年业绩上行趋势。 投资建议:随着国防市场的恢复性增长态势逐步明确,军工订单陆续落地,我们认为公司2017年是公司业绩低点,建议积极关注2018年业绩上行趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及2018年北斗三号卫星持续发射,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。预计18-20年的净利润分别为5.08、6.44和7.81亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢。

点评:1、新阶段新目标,通过外延方式战略布局“云+端”,剑指物联网新龙头。2017年是公司的战略转型和升级之年。在2016年7月控股股东变更后,新一届管理层抓住万物互联技术逐步成熟和市场需求蓬勃发展的时机,将物联网业务作为公司新阶段的重点发展目标。 公司于2017年9月和2017年12月分别收购了物联网模组厂商龙尚科技和芯讯通,并完成了工商过户手续,龙尚科技于2017年11月纳入公司合并报表,芯讯通预计于2018年3月纳入公司合并报表。龙尚科技在4G模组出货量方面具有明显优势,在窄带物联网领域具有先发优势;芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一,根据ABI研究统计,2015年和2016年公司的模组出货量居于全球第一。公司通过收购龙尚科技和芯讯通,取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额,成为全球物联网模组龙头企业。2017年10月,公司通过投资智能家居领域市场份额位居前列的物联网云平台公司美国艾拉并与其于2018年1月在中国设立合资公司——日海艾拉物联网络有限公司,成功构建了物联网云平台能力。公司智能物联网“云+端”战略布局初现。 同时近期公司已经陆续公布与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的战略合作,物联网战略快速落地推进,有望成为物联网新龙头。 2、员工持股计划,强有力保障收购资产的整合和凝聚力,同时奠定发展信心。公司新阶段目标剑指物联网新龙头,“云+端”均通过外延方式进行布局,之前市场有观点认为公司将经历艰难的资产整合阶段,而我们认为通过前后两次员工持股计划,将有力保障收购资产的顺利整合,提升公司整体凝聚力。同时前后两次接近合计10%比例的员工持股,奠定了公司上下一心奋斗新阶段的基础,并注入发展的信心。 投资建议:公司传统业务已调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,同时员工持股计划的发布强有力保障了公司资产整合的顺利开展,为新阶段注入发展动力,预计17-19年净利润为1.0、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),维持增持评级。 风险提示:若运营商资本开支下滑,新业务拓展低预期,并购整合低预期。

事件:3月16日,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入1088.2亿元,同比增长7.5%;实现净利润45.7亿元,同比增长293.8%。 点评:1、业绩符合预期,现金流大幅改善。2017年全年实现归母净利润45.7亿元,高于2017三季报预测的全年43-48亿元的中值45.5亿元,符合预期。同时,2017年经营活动产生的现金流量净额为72.2亿元人民币,同比增长37.3%,反映了公司加强现金流及销售收款管理,改善经营质量。 2、营业利润实现增长,反映公司盈利能力提升。对于利润表中的非经常性项目部分进行分析,其中处置长期股权投资产生的投资收益,17年约23.35亿元,16年约11.51亿元;应对美国出口管制调查案件赔款,17年产生营业外支出约8.34亿元,16年约62.02亿元,17年股权激励费用支出2.63亿元;汇兑方面,17年损失4.2亿元,16年收益6.19亿元。则考虑剔除如上非经常性项目,调整后,17年的主营业务利润约41亿元,16年约为22亿元,可见17年相对16年的剔除非经常项目后的主营业务利润同比大幅增长,反映公司业务盈利能力提升。 3、三大业务均实现正增长,全球份额持续提升。按公司的分业务来看,运营商网络实现营收637.8亿元,同比增长8.32%;消费者业务实现营收352.1亿元,同比增长5.24%;政企业务实现98.3亿元,同比增长10.41%。三大业务均实现正增长。在全球均已进入4G建设后周期,运营商的总体投资均出现不同程度下滑的大背景下,相比爱立信17年收入1594亿元(-9.57%)、亏损278.9亿元,诺基亚收入1806亿元(-2.09%)、亏损116.6亿元,中兴实现各项业务增长,总体实现收入增长7.5%,经营性利润大幅增长,可见公司的全球市场份额在持续提升。 4、加大投入持续突破,打通连接、承载、业务、终端的5G全产品领域,5G份额提升可期。根据公司年报显示,面向5G大时代,公司组建了超过4500人的研发队伍,产品及市场持续突破,其中,(1)连接产品:与全球20余家运营商建立5G战略合作关系,加速商用部署;在国家5G一阶段和二阶段测试中刷新多项记录;基于7nm工艺,自主研发高性能软基带芯片和中频芯片;(2)承载产品:发布业界首款T级别5G承载旗舰平台,拥有目前业界最大容量平台;首发业界基于光导波技术的下一代256T超大容量交叉平台等;(3)业务产品:发布中国首颗NB-IOT安全物联网芯片;与多家运营商开展NB-IOT测试;(4)终端:推出全球首款千兆手机及两款千兆级网关;美国、加拿大等六大海外重点市场进入Top5。我们认为公司依靠连接+承载+应用+终端的端到端全产品解决方案能力,在标准制定、产品研发和商用验证等方面全力投入,有望实现5G时代全球份额的进一步提升。 盈利预测及投资建议:建议积极关注公司治理改善成效逐步体现的经营向好,同时公司作为5G网络的全球领先者,现已具备了连接+承载+应用+终端的5G端到端全产品解决方案能力,有望在5G领域进一步提升市场份额,值得期待。由于公司盈利能力及经营质量提高,我们略微上调公司盈利预测,预计公司18-19年净利润由50.4、56.3亿元调整为50.9、57.1亿元,对应18年26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑超预期,新技术研发风险

事件:根据公司3月2日官方网站报道,公司已经取得基于SSC1653芯片的电力线载波模块ESPLC-CEN的G3-PLCCENELECA认证证书,标志公司的PLC产品正式取得了通向欧盟智能电网的电表集抄市场通行证。 点评:1、获得海外标准认证,有望打开海外载波通信市场。G3-PLC标准是国外两大主流的载波通信标准之一,公司自2013年加入G3-PLC联盟,持续加强G3-PLC相关产品研发,自主研发的SSC1653芯片成功获得G3-PLCCENELECA认证证书,此举标志着公司的PLC产品正式获得打开欧盟智能电表市场的通行证,有望打开海外的智能电表载波通信市场。 2、最全的电网芯片设计能力,有望打造电网芯片帝国。公司具备SMART(S安全、MMCU、A载波、R无线、T触控)芯片产品线,是国内不多的具备完整的电网表计终端芯片能力的公司,目前芯片广泛应用在电力表计、家电、无人机、消费电子等领域。我们认为在国产芯替代的大潮下,公司完善的芯片布局有望助力公司打造电网芯片帝国。 3、宽带载波产品经过多年的研发及测试,有望起量,助力全费控的第二轮电表改造。目前阶段,我国第一阶段的低压用电信息采集系统改造已经基本完成。为了进一步提升抄表成功率,实现双向费控,电网公司迫切需要开启第二轮电表改造。第二轮电表改造的本地通信将以性能更优的宽带载波为主,经历过去一年的产品标准制订及产品联调测试,目前已基本成熟,据国家电网官网披露,2017年7月已完成了电力线宽带载波互联互通协议技术宣贯会。宽带载波产品的价值量进一步提升为原来的2倍,整体市场空间将大幅提升。同时宽带载波技术具有一定的技术门槛,东软载波具有先发优势,有望进一步提升市场份额,打开新一轮的高速增长。 4、依托芯片布局,延伸场景通信的解决方案能力,有望开启垂直领域的成长。依托完善的通信芯片布局,公司加快布局智能家居、智能园区、智能楼宇等场景领域的应用落地,有望开拓除电网市场外的高增长领域。 投资建议:公司作为国内载波通信龙头企业,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。在加强电网芯片及解决方案能力的同时,公司陆续完善芯片领域的布局,现已具备SMART芯片产品线的完善的电网终端芯片布局,有望打造电网芯片帝国。同时依靠完善的芯片布局,公司加快智能家居等垂直应用场景的延伸,值得期待。我们长期看好公司受益电网第二轮电表改造下的业绩稳步增长,同时期待公司芯片能力进一步延伸打开的广阔空间。由于2017年宽带载波标准制定带来订单执行的延后,我们将2017-2019年净利润预测由3.51、4.34、5.90亿元调整为2.34、3.13、3.91亿元(考虑2017年12月进行的员工激励计划所需要的费用,实际营业利润会更高),对应PE34、26、21倍,我们认为公司合理估值水平应在30-40倍区间,对应18年净利润,目标价格区间为20.1-26.8元,给予买入评级。 风险提示:电网抄表宽带升级不达预期;集成电路业务发展不达预期

事件: (1)据最新政府工作报告显示,今年将取消流量“漫游”、移动网络流量费年内至少降30%。 (2)3月7日公司公告最新产品富媒体通信平台推进顺利,正与多家省级运营商联调并推广业务。 (3)3月7日公司公告拟将持有的荣信兴业电力85%股权转让给森源电气。 (4)3月2日,公司公告此前一直开展的回购股份最新进展,截至2018年2月28日,公司0.33亿元股,占公司总股本3.8%,最高成交价为11.11元/股,最低成交价为9.65元/股。 点评: 1、基本完成退出电力电子业务,集中全部精力推进云通信战略。根据此前的系列公告,公司分别于2016年6月、12月、2017年6月以及本次2018年3月7日,共4次进行比较大规模的荣信传统电力资产的出售及剥离。完成本次资产出售之后,公司完全退出传统电子电力行业,重点发展面向5G网络的大型富媒体云通信平台服务商战略方向。 2、企业短信龙头地位进一步加固,刚需基础,行业集中度提升,企业短信业务稳步成长。企业短信是公司云通信战略方向一直以来的拳头产品,企业短信的主要功能是用于信息通知,是金融、互联网等企业的刚性需求。经过一轮行业洗牌,公司由于强大的研发能力及渠道资源,形成规模效应,短信发送量屡创新高,目前龙头地位巩固。根据公司投资者交流活动纪要,2017年企业短信发送量达到607亿条,同比增长了32.6%,市占率达到11.4%,增长了18.9%。 3、以企业短信为基础业务形成云通信平台能力,扩展流量、富媒体短信、云视频等新业务,升级富媒体云通信平台。依靠企业短信拳头产品,公司积累了大量优质客户,根据公司投资者交流活动纪要,目前共有超过3万家客户,活跃企业超过一万家;同时,依靠多年积累,公司累积了全国所有运营商渠道资源,并充分理解了电信增值业务。优质客户+运营商渠道资源+电信增值业务经营基础,公司基本奠定了云通信平台能力。以此为基础,公司加快发展物联流量、视频云、整合语音及视频的富媒体消息等新业务,面向5G大视频时代,全面升级发展富媒体云通信平台。 4、取消流量漫游,政策利好有望加速流量业务发展,形成合力推进整体云通信业务。最新政府工作报告提出将取消流量漫游,我们认为将有利于公司将多区域的流量资源进一步成平台资源,形成合力推进云通信战略。 盈利预测及投资建议:公司已基本完成剥离电力电子业务,集中发力移动互联网支撑业务单主业,凭借第三方企业短信的龙头地位和优势,加快推进流量、云视频、富媒体等新业务,合力升级开启富媒体云通信龙头成长之路。我们长期看好云通信业务的发展空间,由于企业短信毛利率略微下滑,我们将2017-2019年净利润预测由2.93、3.77、4.85亿元调整为2.83、3.61、4.65亿元,对应PE34、26、20倍,维持“增持”评级。

事件:2月26日,公司公告中标中移动2018年普通光缆集采(第一批次)12.57%的份额;2月27日,公告中标上海临港海上风电一期示范项目35kV光纤复合海底电缆、电力电缆和光缆供货及技术服务,合计金额1.55亿元。 亨通中标份额前三,行业供不应求背景下,光棒产量才是关键 此次中移动集采1.1亿芯公里(半年需求),同比上次集采增长62.7%,亨通光电中标份额为12.57%,排名第三,亨通系合计份额为23%(南方通信、西安西古、富春江、宏安、通能信息),体现了亨通在行业竞争中的领先实力。我们认为,拥有自主光棒、具备充分产能的厂商在集采中占据明显优势,无论是成本控制能力还是产品规模都更胜一筹。未来行业集中度持续提升趋势下,亨通将持续受益,此次中标将提升公司盈利能力。 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,随着网络接入节点增多,同时节点带宽需求不断提升,流量持续爆发增长驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长。我们预计18年国内光纤需求3.8亿芯公里,同比增长28%。另外,5G密集组网连接以及流量激增将持续带来旺盛的光纤需求。而供给端光纤预制棒产能释放不足(18年供求缺口有望进一步扩大到15%),供求紧张推动光纤价格稳中有涨,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司继续享受行业红利,盈利能力将持续提升。 海缆业务正崛起,有望进入全球第一梯队,份额提升驱动持续快速增长 公司再次中标1.55亿海缆项目,彰显公司海底光电复合缆综合解决方案能力及行业地位。我们深度报告中测算,国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200亿市场空间,全球海光缆未来3年也有200亿以上市场空间,如果考虑军方需求、海底观测网,预计市场空间会有数倍的放大。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面已建立核心优势,随着市场开拓、份额提升,亨通海缆业务未来有望持续高增长。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时成本持续下降,在行业持续高景气背景下,量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是15.6x,维持“买入”评级。 风险提示:光棒扩展低于预期,海外战略受阻等