HPV疫苗采购额大幅增长，进一步增强公司业绩确定性。HPV疫苗2021年、2022年、2023年上半年协议采购金额分别为102.89亿元、115.57亿元、62.60亿元，累计采购金额较2018年协议约定的180.02亿元（2019-2020年6月）同比增长了56.13%，另双方还约定，默沙东可根据实际情况增加供应及基础采购额，2021年可上调至120.40亿元，2022年可上调至135.96亿元，2023年可上调至89.43亿元。HPV疫苗为公司核心代理产品，自上市（4价2017年5月获批，9价2018年4月获批）以来，迅速成为推动公司业绩高速增长的主要利润点，2017-2019年公司归母净利润增速分别高达1229.25%、235.75%、63.05%，代理产品营收占比也由2016的0.66%快速提升至2019年的86.79%。目前HPV疫苗国内有2价、4价、9价三个品种上市，其中2价疫苗葛兰素史克与万泰生物（国产）已上市，沃森生物提交了上市申请；4价与9价仅默沙东上市，研发方面，4价国药集团中生研究院2018年进入临床III期，9价博唯生物与万泰生物分别于今年5月、9月进入临床三期，预期上市时间暂不明确。公司代理的4价与9价HPV疫苗目前仍为独家产品，覆盖病毒亚型种类多，价格高，国内接受度高，2020年1-11月各批签发674.53万支、483.09万支，分别同比增长53.29%、103.06%，持续加速放量。此外，依据中商产业研究院统计，截至2020年4月，2价、4价以及9价HPV疫苗的市场渗透率分别仅为0.26%、0.6%以及0.65%，累计不到2%，未来市场增量空间巨大。本次续约，进一步增强了公司业绩确定性。 多个研发项目进展顺利，公司自主产品地位持续提升。公司持续加大研发投入，研发项目高达28项，多个项目进展顺利：母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）为世界领先产品，市场前景巨大，目前已完成生产现场检查，样品检定进展顺利，即将上市；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等已均进入临床Ⅲ期；四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）是目前未在国内外上市销售的疫苗，也已获得临床研究许可。此外，公司还将以自有资金3500万元认购深信生物10.189%股权，布局mRNA技术。公司研发管线丰富，结构合理，自主产品市场地位将得到持续提升。 新冠疫苗即已进入III期临床，上市可期。公司与中国科学院微生物研究所合作开发的重组亚单位新冠疫苗已进入临床III期，年产3亿剂的生产线也已建成，研发进度处国内及全球领先水平。新冠疫苗社会价值及市场价值巨大，未来上市值得期待。 投资建议 不考虑新冠疫苗上市销售，预计公司2020-2022年EPS分别为2.06\2.64\3.31，对应公司12月23日收盘价153.59元，2020-2022年PE分别为74.6\58.6\46.4倍，维持“增持”评级。 存在风险 药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；呆坏账风险，新冠疫情影响风险。

事件描述述公司发布三季度报告，2020Q1-Q3实现营业收入63.99亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润22.60亿元，同比增长82.19%。 事件点评整体业绩维持快速增长，Q3环比增速放缓。2020Q1-Q3公司营业收入及归母净利润增速分别为17.55%、82.19%，整体业绩仍维持快速增长。分季度来看，Q1、Q2、Q3公司营业收入增速分别为-6.43%、39.54%、20.96%，归母净利润增速分别为48.59%、112.25%、84.91%，三季度环比增速放缓。 生长激素持续增长，疫苗实现快速放量。分子公司来看： （1）金赛药业实现收入42.49亿元，同比增长16.35%；实现净利润19.89亿元，同比增长32.98%，核心产品生长激素持续增长； （2）百克生物实现收入10.75亿元，同比增长51.11%；实现净利润3.34亿元，同比增长81.88%。核心产品水痘疫苗前三季度批签发615.07万支，同比增长26.82%，持续保持市场占有率。冻干鼻喷流感减毒活疫苗于8月首批批签发上市销售，截止9月底已批签发156.69万支，为公司带来了新的利润增长点。未来百克生物上市，将进一步提升公司疫苗及整体市场竞争力； （3）华康药业实现收入4.21亿元，同比降低2.32%；实现净利润0.35亿元，同比增长15.41%； （4）高新地产实现收入6.29亿元，同比增长0.45%；实现净利润1.26亿元，同比降低5.15%。中药及房地产板块业绩实现不同程度改善。 投资建议国内生长激素市场空间巨大，竞争格局良好，行业仍处于高速发展时期，公司作为龙头企业维持增长。水痘疫苗持续放量，鼻喷流感疫苗已上市销售，为公司带来新的利润增长点。预计公司2020-2022年EPS分别为7.21\9.04\11.18，对应公司10月26日收盘价346.52元，2020-2022年PE分别为48.1\38.3\31.0倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

Q3归母净利润增速环比小幅提升，公司产品销售逐步恢复。受新冠疫情防控常态化影响，医院门诊量受限，公司前三季度收入与净利润分别同比下降 1.79%、7.08%，但相较上半年降幅分别收窄 3.64、10.87个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为-20.14%、9.47%、2.64%，归母净利润增速分别为-37.45%、2.09%、5.14%，Q3归母净利润增速环比提升 3.11个百分点，公司产品销售逐步恢复。 研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长高达 70.09%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于 III 期临床试验受试者入组过程中；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”Ⅲ期临床试验前期准备中。另公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60\0.83\1.05，对应公司 10月 22日收盘价 57.49元，2020-2022年 PE 分别为 94.6\67.9\53.9倍，维持“增 持”评级

事件描述述公司发布三季度报告，2020Q1-Q3实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；实现归属于母公司股东净利润2.29亿元，同比下降7.08%。 事件点评Q3归母净利润增速环比小幅提升，公司产品销售逐步恢复。受新冠疫情防控常态化影响，医院门诊量受限，公司前三季度收入与净利润分别同比下降1.79%、7.08%，但相较上半年降幅分别收窄3.64、10.87个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为-20.14%、9.47%、2.64%，归母净利润增速分别为-37.45%、2.09%、5.14%，Q3归母净利润增速环比提升3.11个百分点，公司产品销售逐步恢复。 研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长高达70.09%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于III期临床试验受试者入组过程中；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”Ⅲ期临床试验前期准备中。另公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.60\0.83\1.05，对应公司10月22日收盘价57.49元，2020-2022年PE分别为94.6\67.9\53.9倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

事件描述公司发布2020年三季度报告，Q1-Q3实现营业收入9.93亿元，同比增长96.46%；实现归属于母公司股东净利润4.35亿元，同比增长261.79%。 事件点评13价肺炎疫苗快速放量，公司业绩实现高速增长。分季度来看，公司Q1-Q3单季度分别实现收入为1.12、4.61、9.93亿元，同比增速-36.34%、42.24%、234.49%，分别实现归母净利润为-0.18、0.80、3.74亿元，同比增速-146.78%、72.31%、955.45%。Q3业绩高速增长主要是重磅高价值产品13价肺炎疫苗上市后实现快速放量，13价肺炎疫苗是全球第一大疫苗，目前国内市场需求旺盛，仅原研辉瑞与公司两家上市销售，公司自3月30日首次获得批签发至今已累计批签发331.27万支，市场占比46.53%；另公司投资持有的JHBP已完成香港联合交易所上市审批和全球发售，确认公允价值变动损益1.61亿元。 研发投入持续加大，各项目持续推进。公司持续加大研发投入，Q1-Q3研发费用同比增长262%，各项目持续推进，二价HPV疫苗申报生产已获受理；九价HPV疫苗已完成I期临床试验；四价流感疫苗I期临床进行中。合作开发的新型冠状病毒mRNA疫苗正在开展Ⅰ期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗目前处于临床前研究阶段。 投资建议13价肺炎疫苗上市销售推动公司业绩高速增长，研发持续推进。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59\0.89\1.12，对应公司10月21日收盘价57.15元，2020-2022年PE分别为96.2\64.0\51.0倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；新冠疫情持续风险。

事件描述公司发布2020年三季度报告，Q1-Q3实现营业收入110.50亿元，同比增长44.14%；实现归属于母公司股东净利润24.79亿元，同比增长40.59%。 事件点评三季度业绩维持高速增长，自主与代理产品持续放量。公司Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为14.87%、58.79%、54.37%，归母净利润增速分别为2.85%、53.23%、58.13%，自二季度起业绩恢复并维持高增长。分产品来看，自主产品ACYW135多糖、Hib及AC结合疫苗2020Q1-Q3各累计批签发423.98.万支、340.48万支、201.79万支，增速分别高达594.03%、1098.03%、781.95%，实现快速放量；国家一类新药重组结核杆菌融合蛋白（EC，结核感染诊断）已于4月底上市，未来可期。代理产品四价HPV、九价HPV、五价轮状病毒疫苗各累计批签发436.48万支、458.74万支、301.02万支，增速分别为10%、223.56%、-2.12%，九价HPV疫苗批签发实现高速增长。 新冠疫苗即将完成II期临床，上市可期。全球新冠疫情持续蔓延，疫苗成为终止疫情最有效手段之一。全球研发正加速进行，公司与微生物所合作开发的重组亚单位新冠疫苗即将完成临床II期阶段，年产3亿剂的生产线也已建成，国内进度处领先水平。新冠疫苗社会价值及市场价值巨大，未来值得期待。 研发投入持续加大，多项目进展顺利。公司持续加大研发投入，2020Q1-Q3研发费用同比增长111.42%。公司目前自主研发项目高达28项，多个研发进展顺利：母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）为世界领先产品，市场前景巨大，目前已完成生产现场检查，即将上市；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等已均进入临床Ⅲ期；四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）是目前未在国内外上市销售的疫苗，也已获得临床研究许可。公司研发产品管线丰富，结构合理，自主产品市场地位将持续提升。 投资建议公司自主与代理产品持续快速放量，研发产品进展顺利，自主产品市场地位持续提升，新冠疫苗研发国内领先，值得期待。不考虑新冠疫苗上市销售，预计公司2020-2022年EPS分别为2.06\2.64\3.31，对应公司10月15日收盘价156.60元，2020-2022年PE分别为76.0\59.4\47.3倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；呆坏账风险，新冠疫情影响风险。

疫情影响上半年业绩，主要产品批签发保持增长。受疫情影响，2020H1公司营业收入与上年同期基本持平，归母净利润下降幅度大于营业收入主要是采浆成本、检测成本上升以及可研投入增加等因素影响所致。从批签发来看，上半年公司累计批签发477.81万瓶，同比增长23.50%，其中白蛋白批签发223.52万瓶，同比增长10.01%；静丙批签发152.75万瓶，同比增长35.17%；狂免批签发54.64万瓶，同比增长103.52%；破免批签发43.17万瓶，同比增长0.97%；肌丙批签发2.24万瓶；乙免批签发1.12万瓶，同比增长1.85%；八因子批签发3673瓶，主要产品批签发量保持增长。从采浆情况来看，上半年公司完成血浆采集量697吨，同比下降13%，Q1采浆受疫情影响严重，但二季度已恢复到正常水平。预计公司业绩下半年将逐步恢复。 研发与产能建设积极推进，同步提升公司综合实力。研发方面，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作，同时受试者入组工作也在有序推进中；提交上市许可申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到国家药品监督管理局药品审评中心的补充资料通知，并完成补充资料的提交；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中；兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。产能方面，成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资14.5亿元新建永安基地，目前已进入安装收尾、设备调试阶段，重组凝血因子生产车间项目已完成重组凝血因子生产车间概念设计工作，准备开始勘察-设计-施工总承包招标；上海血制在云南省滇中新区投资16.55亿元新建云南基地，项目已正式启动。上述两个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，未来逐步投产后，公司将拥有两个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。 投资建议血制品销售下半年将逐步恢复，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53\0.58\0.81，对应公司8月27日收盘价43.20元，2020-2022年PE分别为81.0\74.6\53.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提升药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险；成本上升风险；原材料供应不足风险；市场竞争风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

疫情影响逐步退去，各业务基本恢复正常。Q1受新冠疫情影响，法医DNA检测服务业务及中成药产品市场推广缓慢，销售受冲击较大；Q2随着国内新冠疫情得到有效控制，除重组人干扰素产品恢复缓慢外，其他产品销售均已基本恢复正常。分业务来看，2020H1生物制品实现收入3.80亿元，同比下降5.08%；中成药实现收入2.05亿元，同比下降13.38%；化学合成药实现收入5919.76万元，同比下降6.08%；原料药实现收入3623.35万元，同比增长6.37%；技术服务实现收入1567.22万元，同比下降25.60%。 生长激素新患入组恢复良好，下半年销售有望实现快速增长。生长激素方面，新冠肺炎疫情影响2月新患入组率，但3月起恢复良好，下半年销售有望实现快速增长。水针上市后市场反映良好，下半年将加速放量，对公司业绩增长带来积极影响；长效即将报产，将进一步丰富公司生长激素产品线；年产2000万支的生产线扩建项目已完成验证工作，正在积极申报中，将进一步为公司产能的充足提供保障；另粉针、水针用于接受营养支持的成人短肠综合征治疗以及用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小治疗两个适应症也均取得生产批件，适应症的拓展将持续提升公司产品的成长空间。 单抗研发进展顺利，上市可期。注射用重组人HER2单克隆抗体第Ⅲ期临床试验入组结束，目前正在积极整理临床资料，准备报产；重组抗EGF人源化单克隆抗体注射液正在积极推进第Ⅲ期临床试验；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行第Ⅰ/Ⅱ期临床试验；博生吉安科公司CAR-T产品“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”已获得临床试验许可，这也是国内首个按照全自动工艺生产要求申报的CAR-T药品。 投资建议 核心产品生长激素新患入组情况恢复良好，水针下半年将加速放量。预计公司2020-2022年EPS分别为0.30\0.40\0.49，对应公司8月25日收盘价17.59元，2020-2022年PE分别为58.0\43.9\35.9倍，维持“增持”评级。 存在风险 药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；商誉减值风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

业绩高速增长，Q2强势反弹。2020H1公司归母净利润增速远高于营业收入增速，主要是金赛药业少数股东权益并表所致，扣除并表因素，估计公司业绩增速仍高于30%。分季度来看，Q1公司营业收入与归母净利润增速分别为-6.43%、48.59%，Q2分别为39.54%、112.25%，二季度业绩强势反弹。上半年毛利率与净利率分别同比提升1.61、6.60个百分点，主要是高毛利产品生长激素与疫苗占比提升所致。生长激素持续高增长，水痘疫苗实现快速放量。分子公司来看： （1）金赛药业实现收入25.35亿元，同比增长18.47%；实现净利润11.29亿元，同比增长37.14%。核心产品生长激素持续高增长，市场占有率稳步提升； （2）百克生物实现收入5.92亿元，同比增长45.44%；实现净利润1.71亿元，同比增长78.51%。核心产品水痘疫苗上半年批签发454.83万支，增速高达113.12%，发货较去年同期略有提升，实现快速放量，持续保持市场占有率。冻干鼻喷流感减毒活疫苗已获得药品注册批件，丰富了公司疫苗产品线，为公司带来了新的利润增长点； （3）华康药业实现收入2.65亿元，同比降低9.13%；实现净利润0.21亿元，同比增长5.84%； （4）高新地产实现收入5.09亿元，同比降低5.49%；实现净利润1.04亿元，同比降低12.19%。 投资建议：国内生长激素市场空间巨大，竞争格局良好，行业仍处于高速发展时期，公司作为龙头企业销量维持高速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为6.93\8.91\11.06，对应公司8月26日收盘价452元，2020-2022年PE分别为65.2\50.8\40.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

甘精胰岛素市场推广效果良好，公司业绩有望持续恢复。2020Q1公司营业收入与归母净利润增速分别为0.60%、1.40%，Q2分别为4.98%、2.08%，业绩环比改善。分产品来看，二代胰岛素制剂实现收入11.61亿元，同比增长5.93%；二代胰岛素原料药实现收入4767.24万元，同比下降32.39%；甘精胰岛素实现收入4051.16万元，自2月初成功上市销售，已经实现了19省、市的挂网及备案工作，为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础，同时依托以往二代胰岛素合作良好的市场，目前已开发二级以上医院1,100多家；注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59亿元，同比下降2.94%，其中注射用笔实现收入5346.68万元，同比下降16.94%；中成药实现收入1872.31亿元，同比下降25.18%；建材及房地产分别实现收入371.62万元、2266.59万元，增速分别为326.05%、-67.34%。公司收入结构持续优化，中成药等非核心业务占比逐步降低，高毛利胰岛素类产品占比提升，推动公司上半年毛利率提升4.14个百分点。甘精胰岛素市场推广效果良好，将加速放量，疫情影响已逐渐消除，公司业绩有望持续恢复。 糖尿病领域全产品线布局，三代胰岛素研发积极推进中。公司研发储备丰富，糖尿病领域已实现全产品线布局： （1）三代胰岛素：门冬胰岛素申报生产已获受理，于4月完成临床试验现场核查，5月完成发补资料递交，目前发补资料正在审评中；门冬胰岛素306月已完成全部病例入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；门冬胰岛素50数据收集管理即将完成，计划3季度数据库锁定，4季度完成总结报告；重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液50R三种制剂2季度已完成临床试验样品制备以及临床试验方案设计，计划3季度进行各研究中心的伦理申报，4季度开始病例入选工作； （2）四代胰岛素：超速效型胰岛素类似物（THDB0206）目前在整理资料准备申请临床试验； 胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作及关键工艺参数试验，7月进行了工艺确认批生产，预计3季度完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究；德谷胰岛现前期工艺开发工作已完成，正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 （3）激动剂类降糖药：利拉鲁肽者目前处于病例入组阶段，预计3季度完成全部病例入组，度拉糖肽正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关实验。 （4）化学口服降糖药磷酸西格列汀、西格列汀二甲双胍均处于报产后期发补阶段，瑞格列奈、瑞格列奈二甲双胍等其他产品也在临床试验准备或临床试验有序进行中。 投资建议甘精胰岛素市场推广效果良好，将加速放量，疫情影响已逐渐消除，公司业绩有望持续恢复。预计公司2020-2022年EPS分别为0.46\0.53\0.63，对应公司8月25日收盘价14.40元，2020-2022年PE分别为31.2\27.0\22.9倍，维持“买入”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，市场竞争风险，新冠肺炎疫情影响风险。

事件描述公司发布半年度报告，2020H1实现营业收入2.59亿元，同比下降5.43%；实现归属于母公司股东净利润1.07亿元，同比下降17.95%。事件点评疫情影响逐步消退，下半年有望恢复快速增长。 受新冠疫情影响，2020H1公司业绩下滑，其中归母净利润相比营业收入下降幅度较大，主要是干细胞研发项目的投入持续增加所致。分季度来看，Q1营业收入与归母净利润分别同比下降20.14%、37.45%，Q2营业收入与归母净利润分别同比增长9.47%、2.09%，产品销售改善明显，预计下半年有望恢复快速增长水平。2020H1公司毛利率同比下降1.92%个百分点，主要是半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。过敏诊疗领域多产品布局，黄花蒿粉滴剂上市在望。 研发方面，公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，虽审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品获得了首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会审查批件（TREC2020-14），2020年8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品获得了首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会审查批件（TREC2020-16），已完成Ⅲ期临床的准备工作，即将进入Ⅲ期临床试验阶段。 投资建议公司是国内脱敏治疗领域龙头，疫情影响已逐步消退，产品销售改善明显，有望下半年恢复快速增长。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.62\0.83\1.08，对应公司8月25日收盘价59.59元，2020-2022年PE分别为95.7\71.4\55.2倍，维持“增持”评级。存在风险药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

事件描述公司发布2020年半年度报告，实现营业收入13.87亿元，同比下降1.15%，实现归母净利润5.12亿元，同比增长0.94%，实现扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%。 事件点评Q2业绩逐步恢复为增长，疫情带动静丙销量提升。Q1、Q2公司单季度营业收入增速分别为-2.62%、0.31%，归母净利润增速分别为-4.71%、6.86%，国内疫情控制良好，Q2业绩已逐步恢复为增长。上半年公司业务主要来自血制品，实现收入13.87亿元，同比增长0.31%，分产品来看，疫情带动静丙销售，实现收入5.25亿元，同比增长11.21%，白蛋白实现收入4.60亿元，同比下降9.81%，其他血制品实现收入4.01亿元，同比增长0.36%。采浆与销售均已于Q2逐步恢复，我们预计公司血制品全年将维持稳定增长。 四价流感疫苗产能提升，下半年有望带来可观业绩增量。流感疫苗为公司主要疫苗产品，公司目前是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率居国内首位。流感疫苗为季节性销售，公司上半年无批签发，但7月已开始批签发，下半年将实现销售。公司四价流感疫苗产能目前已得到提升，销售有望翻倍，预计下半年将为公司带来的可观业绩增量。 研发持续推进，培育新利润增长点。公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》；研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已经申报临床研究并被受理；疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中；单抗研发项目储备丰富，目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。 投资建议血制品全年有望维持稳定增长，流感疫苗将迎来放量，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92\1.05\1.24，对应公司8月10日收盘价60.71元，2020-2022年PE分别为66\58\49倍，维持“增持”评级。 风险提升药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

事件描述 公司发布2020年半年度报告，实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；实现归属于母公司股东净利润15.05亿元，同比增长31.18%。 事件点评 二季度业绩恢复高增长，自主与代理产品均实现快速放量。二季度单季业绩恢复高增长，公司营业收入与归母净利润同比增长高达58.79%、53.23%。分产品来看，自主产品ACYW135多糖、AC结合及Hib疫苗各批签发179.43万支、146.70万支、111.38万支，增速分别高达291.72%、541.07%、291.86%，实现快速放量，其中升级优化的预充装ACYW135多糖、AC结合及Hib结合疫苗目前已分别中标22、27、23个省级单位；国家一类新药重组结核杆菌融合蛋白（EC，结核感染诊断）于4月底上市，目前已顺利准入海南、江西2个省份，未来可期。代理产品四价HPV、九价HPV、五价轮状病毒疫苗各批签发366.44万支、215.98万支、216.99万支，增速分别为29.80%、83.13%、24.66%，维持高增长。 新冠疫苗研发进度国内领先，未来值得期待。全球新冠疫情持续蔓延，疫苗成为终止疫情最有效手段之一。全球研发正加速进行，公司与微生物所合作开发的重组亚单位新冠疫苗已进入临床II期阶段，在国内研发进度领先。新冠疫苗市场空间巨大，未来上市后可能将为公司带来可观利润，值得期待。 研发投入持续加大，多项目进展顺利。公司持续加大研发投入，2020年上半年同比增长37.03%。公司目前自主研发项目高达28项，多个研发进展顺利：母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）正在上市生产审评之中，为世界领先产品，市场前景巨大；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等已均进入临床Ⅲ期；四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）是目前未在国内外上市销售的疫苗，也已获得临床研究许可。公司研发产品管线丰富，结构合理，自主产品市场地位将持续提升。 投资建议 自主与代理产品维持快速放量，研发产品进展顺利，上市可期，新冠疫苗研发国内领先，值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为2.06\2.64\3.31，对应公司8月3日收盘价190.10元，2020-2022年PE分别为92.3\72.1\57.5倍，维持“增持”评级。 存在风险 药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；呆坏账风险。

事件描述 公司发布半年度报告,2020上半年实现营业收入8.70亿元,同比增长7.71%,实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长0.63%。 事件点评 二季度业绩高速增长,高毛利产品推动毛利率提升。一季度受疫情防控影响,公司业绩出现大幅下滑,二季度单季度业绩实现高速增长,逆转整体业绩下滑趋势。上半年,受高毛利产品推动,毛利率同比提升1.59个百分点;期间费用率整体提升1.47个百分点,其中销售费用率提升1.76个百分点,管理费用率提升1.29个百分点,研发费用率提升0.92个百分点;受费用率提升影响,净利率同比下降2.10个百分点;经营活动产生的现金流量净额同比下降79.15%,主要是受疫情影响,公司上半年销售回款减少所致。 四联苗实现快速放量,23价肺炎疫苗表现不俗。上半年四联苗快速放量,批签发312.19万支,同比增长245.08%,实现销售收入6.12亿元,同比增长30.66%;23价肺炎疫苗批签发167.63万支,国内批签发占比高达31.27%,排名第二,实现销售收入7,701.84万元。 13价肺炎有望明年年初上市,多个重磅品种进展顺利。上半年公司研发投入9,374.66万元,同比增长13.56%。公司研发实力领先,通过持续的研发创新,现已形成产品线丰富、产品结构优良且具有良好市场前景的疫苗产品梯队。目前公司拥有在研项目30余项,多个品种进展顺利:13价肺炎疫苗已纳入国家药品监督管理局药品审评中心优先审评,有望明年年初上市;狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已获得临床试验总结报告,即将申报生产;IPV即将开展III期临床;EV71II期临床试验进行中;五联苗、五价轮状病毒疫苗、麻腮风水痘四联苗等重磅新型疫苗正在开展临床前研究。 顺利再融资,助力公司发展。上半年,公司非公开发行股票2727.27万股,募集资金约30亿元,本次再融资将促进公司新型疫苗的研发及产业化,填补国内相关疫苗领域的空白,打破由国外技术垄断市场的被动局面,满足市场需求,切实增强公司核心竞争力和可持续发展能力。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.21\2.04\3.18元,对应公司7月21日收盘价204.56元,2020-2022年PE分别为168.4\100.2\64.4倍,维持“增持”评级。 存在风险 药品安全风险;行业政策风险;市场竞争风险;研发不达预期的风险,新冠肺炎疫情风险。

事件描述 公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业总收入7.63亿元,同比增长21.71%;实现归属于母公司股东净利润为1.47亿元,同比增长13.15%,实现归属于母公司股东扣除非经常性损益净利润为1.42亿元,同比增长16.69%。 事件点评 生长激素恢复供货,收入回归高增长。上半年,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长21.71%、13.15%、16.69%。业绩增长主要原因为:(1)核心产品生长激素GMP再认证于一季度完成,二季度已恢复供货,产品以生长激素为主的母公司营业收入、净利润2019Q1分别同比下降3.69%、2.09%,2019Q2分别同比增长33.52%、43.56%,业绩明显改善,推测生长激素产能得到有效提升,销售收入已回归高增长;(2)各子公司积极开拓市场,提升产品品牌知名度和市场占有率,多肽原料药、中成药、化学合成药、技术服务业务收入均实现高成长,分别同比增长30.71%、32.36%、22.02%、20.96%。利润增速低于营业收入主要原因为:(1)各研发项目加快推进,研发投入持续加大,上半年同比增长133.91%;(2)新厂房、新生产线建设推进费用计入生产成本,一定程度提高营业成本,上半年公司毛利率同比下降0.83个百分点。另公司经营活动现金流同比下降42.34%,主要为协助杨林先生完成收购天使投资人持有的博生吉公司20%股权而提供的借款增加、研发投入增加以及子公司缴纳了上年度缓交的增值税等原因所致。 水针获批上市,长效即将报产。相对粉针,生长激素水针使用方便、稳定、活性高,市场竞争少,价格高。公司水针已获得生产批件,目前已完成上市前的准备工作,即将销售,有望对公司业绩增长带来积极影响。此外,公司长效生产激素已完成临床试验,目前正在整理临床数据,即将报产,有望进一步完善公司生长激素产品线,提升公司市场竞争力。 研发投入加大,各项目积极推进。上半年,公司研发投入1.22亿元,同比增长133.91%,持续加大。各研发项目积极推进,全资子公司安科恒益的富马酸替诺福韦二吡呋酯片已获批生产;重组人HER2单克隆抗体、重组抗VEGF人源化单克隆抗体III期临床积极推进中;“重组人抗PD1人源化单克隆抗体注射液”项目顺利取得国家药品监督管理局颁发的《临床试验通知书》,目前正处于I期临床试验阶段;博生吉安科公司“嵌合抗原受体T细胞(CAR-T)”的肿瘤免疫治疗药物的临床申报正在进行补充材料,此外针对其他靶点和适应症的CAR-T细胞产品的研发进展顺利,将适时向国家药品监督管理总局提交注册申请。 投资建议 公司生长激素粉针恢复高增长,水针即将上市销售贡献业绩。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35\0.47\0.62,对应公司8月23日收盘价15.89元,2019-2021年PE分别为45.0\33.4\25.2倍,维持“增持”评级。 存在风险 药品安全风险;行业政策风险;研发不达预期风险;商誉减值风险。