公司是国内空分设备龙头,拓展气体业务具备核心竞争力:公司是我国历史悠久、实力领先的空分设备领军企业。2003年以来,公司积极探索从“制造”向“制造+服务”的业务转型升级道路,现已成为国内唯一打通项目总包、设备研制与气体运营三大业务板块的厂商。我们认为,凭借先进的设备技术与下游丰富的客户资源,公司在空分装置建造与维护、项目运营及核心客户开发等方面具备更大的优势。目前,公司已布局28家气体公司,2017年气体销售收入达39.12亿元,国内市占率达13.9%(收入口径)。 工业气体行业阔步前行,液态气供需格局未来两年有望持续:工业气体下游应用广泛,遍布冶金、石化、煤化工、医疗多个国民经济重要领域。我国工业气体行业正快速发展,气体外包占比由2017年41%提升至目前55%,但相比发达国家80%的比例仍具较大的提升空间。目前,国内气体厂商在常规气体领域已与国际气体公司同台竞技,在特种气体领域加速国产化替代,部分国内厂商及研究所已实现高纯/稀有气体的产业化。此外,钢铁等去产能波及空分设备、环保政策趋严导致近两年液态气体市场供需紧张,2017年以来液氧、液氮、液氩价格不断上涨,规模生产的气体厂商大幅受益。 稳步推进气体项目、加快突破特种气体,大步迈入收获年:气体项目运营期内,呈现净利润前低后高,经营性净现金流稳定、持续的特点,出售液态气体至周边市场能提升项目的盈利能力。公司稳步推进气体项目,约半数为2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,叠加液态气体价格上涨,公司气体业务迈入业绩收获期。此外,公司在特种气体研制、销售实现突破,将进一步提升气体业务的整体盈利水平。公司转型成效显著,2017年业绩扭亏为盈,2018H1实现归母净利润3.38亿元,同比+234.79%。 投资建议与估值 我们预计公司2018-2020年有望实现营收85.24/98.20/110.98亿元,同比增速32.1%/15.2%/13.0%;归母净利润7.42/9.07/10.68亿元,同比增速105.73%/22.26%/17.76%。当前股价对应16X18PE、13X19PE,6-12个月目标价14.61-16.92元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 气体项目运营不畅;零售气体价格大幅下跌风险;市场竞争加剧;解禁风险

费用增长致利润增速低于收入增速。上半年公司营收增速13.98%,净利增速1.65%。利润增速低于收入增速主要由于管理费用与财务费用的增加:上半年三费合计2.06亿元,较上年同期增加3966万、增长24%;其中管理费用增长2360万,主要来自航空部件领域研发支出的增加;财务费用增加1354万,主要由于短期及长期借款规模扩张(+5.72亿)。应收账款与存货合计20.5亿,比去年同期增加2.2亿;经营活动现金净流量4655万,同比下降13%。公司近年对航空两机叶片及核能新材料持续进行厂房、设备及研发投入,负债规模扩张、财务费用增加,上半年业绩增长不及预期。 泵阀业务受益油气资本开发投资增长。公司泵阀产品主要供给斯伦贝谢、艾默生等海外油气油服公司,在油气装备产业链条中属于后周期品种,上半年公司收入增长主要来自传统的油气泵阀及工程机械构件的收入贡献。目前油价维持在70美元/桶以上,油气装备行业延续复苏;前7月,国内油气固定资产投资增速升至10.7%,伴随国内及海外油气资本开支增加,预计下半年泵阀产品线保持复苏。 完成收购天津航宇60%股权,围绕航空核电持续布局。核电与航空板块是公司“价值链延伸”的核心,航空部件继续主攻航空发动机和燃气轮机先进材料与核心零部件,与GE等国内外燃气轮机、航空发动机制造商建立合作关系,部分产品开始批量供货,去年全年贡献收入4654万,预计今年保持高增长。完成收购新三板公司天津航宇60%股权,增加高端铝合金铸件生产能力,用于航天及新能源汽车等轻量化零件,3月起并表收入1573万,净利润114.5万元。核能屏蔽材料形成中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品,并批量供货。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润0.83、1.14、1.42亿元,同比增速36%、31%、22%,对应2018年PE56倍。上半年业绩增长低于预期,下调评级至“增持”。 风险提示 公司带息负债规模较大,财务费用较高,存在一定的偿债风险。 大股东股权质押比例占其所持股份总数较高,存在股权质押风险。

2018上半年,公司实现营业收入10.36亿元,同比增长99.63%;归属上市公司股东的净利润9179万元,同比增长52.46%。 经营分析 轨交与汽车驱动增长,上半年业绩符合预期。18H1公司收入同比增长99.6%、净利润增长52%,总体业绩符合预期。分板块,汽车与轨交是主要增长点,汽车业务收入4.54亿、+136%,轨交业务收入3.76亿、+93%,两者合计占比80%。2017年新设子公司海达新能源材料业务增长迅速,上半年实现收入6215万,去年全年为5445万。上半年增长含有去年收购的科诺精工业绩贡献,剔除并表因素后,原主业收入同比增长62%、净利润增长30%。由于化工原料价格上涨,叠加收入结构变化,轨道减振、汽车天窗导轨型材占比提高,但两项业务毛利率相比原有主业较低、且回款周期更长,公司上半年毛利率下降4.7pct,经营活动现金净流量减少5823万。 动车组密封+铁路减振新品交付,轨交业务维持高增长。上半年轨交业务收入增长接近翻番,主要来自高铁车体密封与轨道减振的贡献。公司在高铁车体密封件保持高市占率,复兴号动车组风挡新产品成功实现替代进口,公司作为核心供应商充分受益复兴号招标采购。轨道减振产品,重载铁路工程蒙华线、衢宁线项目已正常供货,贡献增量收入。盾构隧道止水密封件招标数量增多,公司作为国内主要供应商,累计中标金额较往年有所增加。 汽车密封产品保持优势,减振产品取得订单。天窗密封保持优势,产品供应伟巴斯特等国际天窗系统巨头,年内新增伟巴斯特U611全景天窗密封条等6个天窗密封订单。整车密封产品放量,18H1整车项目订单数量达到22个,上汽、一汽、吉利等大型整车企业开始批量供货。车辆减震产品已经获得华晨、广汽三菱、吉利等整车厂减震产品订单,并有十多个车型减震产品在研。新增科诺精工汽车天窗导轨型材业务,今年2月起并表,贡献收入约1.19亿、净利润1341万,2018年业绩承诺3600万、完成率37.25%。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润2.2、2.8、3.3亿元,对应2018年PE15倍。维持“买入”评级,目标价9.5-10.0元。 风险提示 橡胶等原材料价格大幅上涨,降低公司盈利能力的风险。 盾构隧道及轨道减振项目周期较长,存在应收账款损失及成本波动的风险。

公司披露2018年半年报,2018H1实现营收7.71亿元,同比+20.28%;归母净利润2314.69万元,同比+15.12%,创历史同期最好水平。 经营分析 高端钛产品比例提升,业绩创历史同期最好水平:公司2018H1实现归母净利润2314.69万元,同比+15.12%,创历史同期最好水平。报告期内,公司钛产品销售收入、毛利率实现双双提升,分别达5.55亿、18.30%,同比+26.88%、+1.37ppt。我们判断,钛产品收入的增加主要来自高附加值军品比例的提升;在上半年主要成本海绵钛涨价情况下,公司产品毛利率仍实现提升,印证军用钛材的有力贡献。同时,受益于收入及回款较同期增加,公司经营活动现金净流量实现大幅改善,达1.01亿元,同比+150.90%。 钛加工行业迈入高景气周期,维持全年看好判断:我国钛加工行业正处于航天航空需求集中兑现、大炼化项目陆续上马所带来的黄金发展期。我们测算,军用钛材需求将产生三年翻倍的增量空间,同时石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来新一轮需求高峰。公司是具有高端航钛供货能力的三家公司之一,且在兵器装甲用钛合金产品应用推广取得积极进展,将确定性受益行业高速发展。此外,公司半年报披露PTA和蛋氨酸行业用钛及其复合材产品销量显著增长,侧面印证石化行业需求复苏。 核电批量建设阶段将至,有望带来新增长动力:国家能源局于今年4月发布《我国三代核电发展战略价值研究》、《中国核能发展报告(2018)》,提出三代核电将在“十三五”后期进入批量建设阶段,今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设。目前,三门1号和台山1号已分别于6月29日、6月30日成功并网发电,我们预计下半年起有望迎来核电批产复建的新契机。公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于核电复建及国产核电机组“走出去”的进程。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营业收入20.01/23.68/26.92亿元,同比增加28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增加121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应24X 18PE和13X19PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。 风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。

事件 公司公告,公司与中煤科工集团重庆研究院有限公司(以下简称“重庆研究院”)签署《战略合作框架协议》,双方将围绕应急管理工作的发展需求开展密切合作与协同发展,有利于推进卫星应用产业化落地。 经营分析 围绕应急管理领域深入合作,推进卫星应用产业化加速:公司的合作者重庆研究院是国家煤矿安全监察局(直属国家应急管理部)的首要依托单位,在瓦斯防治、粉尘治理、应急救援、爆破技术和安全监控五个专业领域处于行业第一。此次战略合作,将有利于公司北斗导航、天通通信及形变监测等技术拓展至应急管理领域,进一步扩大公司卫星应用领域与产业化规模。 国家应急管理能力建设需求紧迫,公司通导广遥一体化优势凸显:国务院于2017年1月发布的《国家突发事件应急体系建设“十三五”规划》提出,强化应急通信保障能力,包括构建公用应急卫星通信系统、提高卫星遥感火情监测与航空及地面巡护能力、推动北斗在应急领域的应用。随着今年3月国家应急管理部的设立,我们认为应急领域对自主卫星技术的需求将更为紧迫。公司作为通导广遥一体化企业,有望较大程度受益应急产业的加速发展。目前,公司自主研发的天通卫星电话已在四川、新疆等地的防汛指挥和抗洪救灾中发挥重要作用。 多点布局下游领域,卫星应用规模扩大正向业绩端传导:公司不断拓展卫星应用下游,在国防军工、精准农业、桥梁监测、航空及公务车领域进行多点布局。今年二季度以来,卫星应用业务开始发力,公司业绩边际改善显著,Q2单季度实现归母净利润同比+31.39%、Q3单季度预计归母净利润同比+420.88%至527.07%。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现营收8.83/11.47/14.56亿元,同比增加54.7%/29.9%/26.9%;归母净利润1.31/1.90/2.51亿元,同比增加60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应38X18PE、26X19PE、20X20PE,维持“买入”评级及13元目标价。 风险提示 天通、北斗应用不及预期;合作进展不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。

业绩简评 华力创通披露2018年半年报,公司2018H1实现营收2.21亿元,同比-4.10%;归母净利润0.06亿元,同比-67.88%。公司预告2018年前三季度归母净利润为0.48至0.56亿元,同比+70.04%至100%。公司业绩正随卫星应用产业化逐步落地而呈现显著的边际改善,符合此前预期。 经营分析 单季度改善显著,期待全年业绩高增长:公司2018H1收入、利润均出现同比下降,主要是Q1受订货延迟、卫星通信运营服务延迟影响而亏损所致。报告期内,公司积极拓展北斗民用项目、铺设天通营销渠道,业绩改善显著。公司Q2单季度实现归母净利润1537.59万元,同比+31.39%;前三季度预计归母净利润同比+70.04%至100%,Q3单季度预计归母净利润4116.35至4955.51万元,同比+420.88%至527.07%。我们认为,随着卫星应用产业化加速落地,公司全年业绩高增长可期。 卫星应用产业化加速落地,正大步迈入收获期:公司前瞻布局卫星应用产业,是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,在芯片与终端研制上具备绝对竞争优势。公司致力于天通商用推广,已在全国29个省区建立天通手机的代理商营销网络,自主研发的天通卫星电话(HTL1100手持单模、HTL2200智能全网通)实现批量生产与上市销售,在四川、新疆等地的防汛指挥和抗洪救灾中发挥重要作用。同时,公司北斗业务再下一城,除此前已布局的国防军工、精准农业、安全监测与民用航空等特色领域,公司入选了北京公务车车载终端供应名单,累计签署采购合同金额近1700万元。 股权激励计划提升业绩目标,彰显公司发展信心:报告期内,公司公告2018年第二期股票期权激励计划,业绩目标相比今年第一期股权激励计划有较大幅度的提升,2018至2020年净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元与2.0亿元,提高0.3亿元、0.6亿元与0.9亿元。我们认为,本次股权激励计划大幅提升业绩目标充分彰显了对公司发展的信心。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2018-2020年实现营业收入8.83/11.47/14.56亿元,同比+54.7%/29.9%/26.9%;归母净利润1.31/1.90/2.51亿元,同比+60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应34X18PE、23X19PE、18X20PE。我们维持对公司的“买入”评级,目标价为13元。 风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。