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海达股份 基础化工业 2022-09-12 11.70 -- -- 11.79 0.77%
13.15 12.39%
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橡胶零配件专精特新龙头。公司自成立以来深耕橡胶件业务,经过两代海达人的努力,一步一个脚印逐步拓展航运、轨道交通、汽车、建筑等行业的高端配套细分领域,经营八大类万余种产品,形成了较强的规模优势、管理优势、技术优势,是橡胶件领域的隐形冠军。 公司在盾构隧道止水密封产品、轨道车辆密封系列产品、汽车天窗密封部件、建筑密封部件等细分赛道均处于行业领先地位。 光伏卡扣短边框市场空间广阔。公司 2021年推出卡扣短边框产品,经我们测算,其生产成本仅为传统铝边框的约 30%-40%,同时具有安装便捷、包装运输成本低、可靠性好等特点。 根据 CPIA 数据,预计“十四五”期间,全球年均新增双玻装机量可达 100GW,光伏卡扣短边框应用空间广阔。 卡扣短边框有望驱动公司业绩爆发。考虑光伏行业追求降低成本,能够显著降低成本的新技术一旦被认可会被迅速推广,我们认为行业有望在下半年开始爆发。“十四五”期间,随卡扣产品渗透率逐步提升,预计公司卡扣短边框产品订单有望突破 30GW,假设每 GW 收入 0.6-1亿元,则有望贡献 18-30亿元收入,同时,考虑量产后的规模经济效益,公司盈利段的弹性将更大。 传统业务有望保持稳健增长。汽车领域,公司天窗密封领域出口+自主品牌双增,整车密封领域在手订单丰富,减震领域新产品逐步放量,整体有望保持中高速增长;轨道交通领域,公司作为橡胶密封部件的主力供应商,该领域收入仍有望随高铁/动车、城市轨交运营里程及车辆数增长而维持平稳增长;建筑领域,三元乙丙橡胶密封条业务仍保持较高的市场需求量,收入有望维持增长;航运领域,预计收入增速较 21年会有所放缓。 投资建议。传统业务稳健增长,预计 2022-2024年公司传统业务总体将实现收入26.94/28.83/30.95亿元,对应净利润 1.71/1.37/1.46亿元,参考同业可比公司,考虑公司为橡胶零配件领域龙头,2023-2024年给予公司传统业务 25x/20xPE。我们预计,2023-2024年,卡扣业务有望实现 4/9.6亿元收入,对应净利润 1.07/2.59亿元,考虑公司卡扣短边框成本及性能优势显著且为公司专利产品,2023-2024年,给予卡扣业务 35x/30xPE。 风险提示:客户对卡扣短边框产品认可度不及预期,导致订单落地情况不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;新冠疫情等导致光伏装机速度、各领域工程进度不及预期等风险。
海达股份 基础化工业 2022-08-22 14.89 20.40 75.56% 14.89 0.00%
14.89 0.00%
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业绩总结:2022年上半年,公司实现营业收入12.67 亿元,同比增长3.77%;实现归母净利润0.62亿元,同比下降42.43%。2022 年二季度实现营业收入5.97亿元,同比下降9.92%;实现归母净利润0.21 亿元,同比下降62.38%。 疫情、原材料涨价等因素影响下,二季度收入、利润承压。二季度公司营业收入同比下降9.92%,环比下降11.02%。主要受新冠肺炎疫情多点零星散发影响,上海、长春等地客户因管控而暂缓要货;5 月份公司本部所属乡镇突发疫情而进行封闭管理,产能利用率受到一定影响。上半年公司综合毛利率16.63%,同比下降6.07pp。一方面受俄乌战争影响,主要原材料合成橡胶、炭黑、加工油、铝锭等原材料价格持续上涨;另一方面,新冠疫情导致物流成本大幅上涨,产能利用率较低,影响了公司产品毛利率。 轻量化铝制品、航运产品收入保持增长,轨道交通用产品收入有所下滑。分业务板块看,轻量化铝制品实现营业收入2.65 亿元,同比增长27.64%;毛利率10.40%,同比小幅提升0.57pp。航运用产品实现营业收入1.09 亿元,同比增长11.00%;毛利率20.24%,同比下降5.77pp。轨道交通用产品实现营业收入3.28 亿元,同比下降6.24%;毛利率23.50%,同比下降6.58pp。汽车用产品、建筑用产品收入基本持平,毛利率分别为12.80%、18.84%,同比分别下降9.48pp、7.99pp。 订单情况良好、原材料价格回落,盈利有望触底回升。公司盾构隧道止水密封部件新中标、在手订单继续保持较高水平。根据百川盈孚数据,当前三元乙丙橡胶价格25000 元/吨,已自高点回落12.72%。公司二季度综合毛利率16.74%,环比提升0.20pp。随着新签订单价格逐步向下游传导、原材料价格压力缓解,未来盈利有望触底回升。 打开新能源汽车密封件市场,卡扣短边框订单或加速落地。公司于7 月收到理想汽车签发的《供应商定点意向书》,被理想汽车选定为某项目中的动态密封条的供应商。公司以天窗密封带动整车密封的战略逐步取得成效,正逐步打开新能源车密封部件等市场。公司拟出资1000 万元,设立德令哈市海德新能源有限公司,从事光伏用卡扣短边框组件业务。公司将抓住当地及周边地区光伏电站项目发展机遇,加速推进卡扣短边框订单落地。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为1.65 亿元、3.07 亿元、4.29 亿元,对应PE 分别为51、27、19 倍。公司订单情况良好,随着原材料价格回落盈利有望回升。近期获得理想定点切入新能源车密封部件市场,卡扣短边框订单有望加速落地。维持“买入”评级。 风险提示:卡扣短边框推广进度低于预期,三元乙丙橡胶等原材料价格波动。
海达股份 基础化工业 2022-08-15 13.64 20.00 72.12% 14.89 9.16%
14.89 9.16%
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事件:公司近日发布 2022年中报,1H22公司营收/归母净利 12.7亿/0.6亿,同比分别+4.1%/-45.5%。2Q22公司营收6.0亿,同/环比分别-9.1%/-10.4%;归母净利0.2亿,同/环比分别-66.7%/-50.0%。 1、 芯片短缺改善,助力销量企稳。轨道交通业务短期承压,轻量化业务贡献显著。拆分来看,1H22公司轻量化/航运/建筑/汽车/轨道交通业务营收分别为2.6亿/1.1亿/1.3亿/3.9亿/3.3亿,同比分别+27.6%/+11.0%/+0.4%/-0.3%/-6.2%。经济下行及疫情突发短期施压轨道交通业务,未来随“一带一路”、“高铁出海”等政策实施,轨道交通业务将迎来更多机遇。受益于铝锭价格持续上涨,轻量化业务贡献主要营收增量(同比+27.6%)。 2、 控费效果良好,盈利能力将逐步恢复。1)毛利率:1H22/2Q22公司毛利率分别为16.7%/16.9%,同比分别-6.0pct/-6.0pct,主要系俄乌冲突、疫情多点零星散发分别导致合成橡胶、铝锭等原材料价格、物流成本上涨所致,预计随原材料价格回归合理区间,盈利能力将逐步恢复。2)费用率:1H22公司三费费用率为9.9%,同比-1.4pct,主要系疫情影响下差旅费、业务招待费等缩减所致;与此同时,公司注重研发创新,研发费用率同比+0.5pct。 3、 在手订单充足,产能扩充进行中。1)盾构隧道止水密封部件新中标、在手订单保持较高水平,汽车密封件业务获理想定点,逐步切入新能源车密封部件等市场。2)围绕密封、减振基本功能,致力于高端装备配套用橡塑部件产品研发;同时,立足轨道交通、汽车零部件,向轻量化、智能化拓展外延。3)稳抓内循环机遇,“年产21000吨混炼胶密炼项目”厂房建设已竣工,新增2条炼胶生产线正分批建设。子公司海达高分子新材料取得78.8亩土地使用权,产能扩产进行中。 投资策略:我们预计公司2022年营收26.8亿,净利润1.6亿,目前估值46倍,光伏及汽车密封双轮驱动,未来高速成长依然值得期待。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,光伏装机需求不及预期,原材料价格波动等。
海达股份 基础化工业 2022-04-27 8.88 20.37 75.30% 11.08 24.77%
15.53 74.89%
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业绩总结:公司] 2021年实现营业收入 25.23亿元,同比增长 11.47%;归母净利润 1.48亿元,同比下降 70.29%。2022年一季度实现营业收入 6.70亿元,同比增长 20.00%;归母净利润 0.40亿元,同比下降 19.89%。 受原材料涨价影响,盈利能力短期承压。受新冠疫情、项目开工情况影响,轨道业务实现收入 6.51亿元,同比小幅下降 7.81%,新中标、在手订单继续保持较高水平。汽车业务随着整车密封条、车辆减振部件的多个新项目的逐步量产,实现收入 7.45亿元,同比增长 6.77%。航运产品受益海运费大幅上涨,实现营业收入 2.45亿元,同比增长 140.18%。建筑领域实现营业收入 3.02亿元,同比增长 15.00%。轻量化铝制品受原材料价格上涨影响,收入 4.80亿元,同比增长 17.64%。受三元乙丙橡胶价格大幅上涨影响,公司毛利率自 21Q3起有明显下降。22Q1综合毛利率 16.54%,同比下降 5.84pp,环比下降 2.47pp。 22Q1费用管控良好、业绩超预期。22Q1公司收入同比增长 20.00%,创历史新高。虽然毛利率有所下滑,但公司费用管控良好。销售费用同比下降 30.92%,管理费用、研发费用基本持平。实现归母净利润 0.40亿元,同比下降 19.89%,整体业绩超市场预期。 卡扣短边框获初步认可,期待批量订单落地。公司卡扣短边框具有成本低、自清洁、无须打胶且无固化工艺、包装运输成本低等优势,可提高组件生产效率,降低生产、包装、运输成本,节约光伏电站造价,节省运维成本并提高发电量。 该产品自 2021年 6月正式推向市场,已应用于国家光伏、储能实证实验平台(大庆基地)(双玻组件集中式电站),中建材下属山东泰安某子公司(柔性组件分布式电站),浙江衢州某工程(双玻组件分布式电站)等项目。卡扣短边框产品已获客户初步认可,期待后续订单落地。 盈利预测与投资建议。公司 22Q1收入创新高,虽然受原材料涨价影响利润承压,通过费用管控业绩仍超预期。卡扣短边框优势明显,后续有望获得批量订单。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 1.89亿元、3.86亿元、5.45亿元,对应 PE 分别为 28、 14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:卡扣短边框推广进度低于预期,三元乙丙橡胶等原材料价格波动,新冠疫情等风险。
海达股份 基础化工业 2022-04-18 10.09 -- -- 10.88 7.62%
15.53 53.91%
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以橡塑制品为主多领域配套, 保持行业领先公司以橡塑材料改性研发为核心,围绕橡胶制品密封、减振两大基本功能,发挥多领域配套战略和技术融合的优势,以密封带动减振,致力于高端装备配套用橡塑部件产品,为全球客户提供密封、减振系统解决方案,产品广泛应用于轨道交通、建筑、汽车、航运等四大领域。子公司科诺精工等主营金属铝制品业务,主要应用于汽车天窗领域等。 2021年公司橡塑制品营收19.9亿元(yoy +10%) ,营收占比79%; 铝制品营收4.80亿元(yoy +18%) ,营收占比19%。 卡扣短边框切入光伏赛道, 获中建材2GW框架订单卡扣短边框主要应用于双玻、柔性组件系统,起到紧固和连接双玻、柔性组件的作用,具有去边框、不打胶的特点,降低了光伏组件系统的成本,并且安装更便捷、包装运输成本更低、可靠性好等特点,正逐渐被市场认可。 由于卡扣短边框耗银量较少,预计成本较市场同类产品显著降低。 2021年底,公司与中建材新能源签署了《2GW柔性组件配套短边框合作协议》 ,标志着公司的产品验证已经取得重大进展。 目前, 该产品已应用于国家光伏、储能实证实验平台(大庆基地),中建材下属山东泰安某子公司,浙江衢州某工程等工程安装试用,上述三个工程属不同地区、不同环境、 不同组件形式,试用效果均获得了客户或相关方的认可。 同时公司也已有产品在向光伏头部企业供货。 BIPV方兴未艾, 有望提供长期增量公司在BIPV领域里主要配套开发橡胶密封部件,公司提供的胶条等产品均已经得到足够认可,预计随着BIPV市场逐步兴起,将为公司打开新的增长空间。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为29.2、 33.4、 41.4亿元,EPS分别为0.32、 0.48、 0.72元,当前股价对应PE分别为32、 22、 14倍,给予“推荐” 投资评级。 风险提示卡扣短边框需求不及预期、 橡塑制品需求不急预期、 光伏需求不急预期、 原材料价格大幅波动的风险等。
海达股份 基础化工业 2020-03-31 5.58 8.79 -- 5.75 1.77%
5.68 1.79%
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事件:公司发布2019年报,实现营业总收入:22.42亿元,同比增长5.22%,实现归母净利润2.24亿元,同比增长34.39%。同时发布一季报业绩预告,预计一季度盈利1720.78万元~2867.96万元,同比下滑50-70%。 把握多领域增长机遇,均衡发展稳健成长。下游主要细分领域均取得稳定增长,其中汽车用橡胶件增长13.22%,轨交领域增长7.63%,建筑领域大幅增长36.38%,仅占比较小的航运新能源等领域有所下降,各业务领域在困境中不断开发新产品新市场,抢抓优势产品的增量机遇。公司所涉及业务横跨投资、消费、出口等各个类别,均衡策略下具备持续保持稳健增长的实力。 汽车板块亮点突出,下游客户不断拓展。汽车板块作为公司目前核心业务板块2019年亮点突出,其中天窗密封条依靠海外项目的突破保持稳定销售;汽车整车密封条由天窗密封条延伸而来,经过不断努力获得了吉利领克、广汽三菱、一汽大众捷达、一汽红旗、东风日产、长城汽车等主流品牌的认可,下游客户不断拓展。车辆减振通过前期的市场开拓和产品研发积累,从第四季度开始订单交付并快速增长。 Q1受疫情冲击,潜在多重利好有望弥补短期损失。受疫情冲击产业链复工延后,公司产能恢复、员工返岗、物流等受到限制,公司虽于2月底已全面复工复产,但下游客户仍滞后复工、订单延后或需求不足仍对Q1有一定冲击。近期原油暴跌,核心产品橡胶件原材料成本将有望跟随性下降,有利于公司利润率提升,此外公司下游轨交及建筑领域有望受益新基建及地产后周期加速推进,未来有望弥补短期损失。 投资建议:考虑到公司在橡胶密封领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,行业周期叠加在手订单,下游多领域增长有保障。我们预计20/21年公司营收分别为24.36亿元/27.08亿元,归母净利润分别为2.62亿元/3.10亿元,对应PE分别为13倍/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,整车密封进展不达预期。
海达股份 基础化工业 2020-03-02 6.72 8.79 -- 7.70 13.24%
7.61 13.24%
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事件:公司发布19年业绩快报,实现营收22.49亿元,同比增长5.57%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长33.37%。 下游核心业务引领增长,整车密封及减振有所突破。下游主要细分领域均取得增长,其中汽车用橡胶件增长13.22%,轨交领域增长7.63%,建筑领域大幅增长36.38%,占比较小的航运新能源等领域有所下降。下半年汽车密封部件及车辆减振部件取得较大突破,整车密封新客户中一汽大众、一汽红旗等客户核心车型销量下半年均超预期,车辆减振部件作为新产品提供全新增量。高毛利产品占比提升,盈利能力有所提升。公司稳步经营积极应对市场变化,轨道交通及建筑类高毛利产品占比有所提升,综合毛利率较上年同期有所提升,对盈利能力提升有一定拉动。此外公司通过内部管理、原材料集中采购等多个途径实施降本增效、优化费用率,综合盈利能力提升明显。 行业周期叠加在手订单,下游多领域增长有保障。公司三大核心下游业务集中在汽车、轨道交通、建筑等领域,汽车行业在经历18、19年两年筑底后有望在2020年迎来周期向上复苏,轨道交通领域受益基建投资增长同时在手订单充裕,建筑领域密封件属于地产后周期竣工产业链,三大领域在2020年均处于周期趋势上行阶段,同时叠加各细分领域在手订单,下游核心领域增长有保障。 投资建议:考虑到公司在密封条领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,行业周期叠加在手订单,下游多领域增长有保障。我们预计19/20公司营收分别为22.49亿元/24.82亿元,归母净利润分别为2.23亿元/2.67亿元,对应PE分别为20倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,整车密封进展不达预期
海达股份 基础化工业 2020-01-06 4.89 -- -- 5.81 18.81%
8.64 76.69%
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公司是天窗密封条领域龙头企业,整车密封业务开启快速增长模式。同时在轨道交通密封领域具备较强实力,航运与建筑领域基础扎实,各个板块呈现犄角互补之势,支撑公司整体业绩稳定增长。 我们看好公司的未来发展前景,考虑到公司整车密封条客户逐步放量打开新的成长空间,同时未来两到三年内高铁与城市轨道交通项目投资批复较多,有望带动轨交领域密封再上新台阶。我们预计公司2019年、2020年营收分别为22.16亿元、24.78亿元,归母净利润分别为2.02亿元、2.48亿元,EPS分别为0.34元,0.41元,当前股价对应2019/2020年估值分别为14倍/11倍,维持“买入”评级。
海达股份 基础化工业 2019-11-04 4.56 7.44 -- 4.68 2.63%
5.81 27.41%
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Q3业绩强势增长,整车密封及减振贡献突出。Q3单季实现业绩强势增长,其中汽车密封部件及车辆减振部件取得较大突破,整车密封客户中上汽大通、一汽红旗等客户Q3销量均取得同比大幅增长,车辆减振部件作为全新产品提供全新增量。此外,盾构隧道止水橡胶密封件、建筑密封件等的销售收入有所增长,而汽车用铝制品、光伏用双玻组件压块产品销量下降。 降本增效成果显著,毛利率同环比均有提升。公司通过内部管理、零部件采购等多个途径实施降本增效、三季度成果显著,单季毛利率28.37%,环比Q2提升0.87个百分点,同比去年Q3提升7.36个百分点,同环比均有改善提升;同时公司的财务费用也较去年同期有所下降,费用率整体有所改善。 优势产品订单充裕,未来增长有保障。汽车橡胶类产品领域,整车密封件已获得东风日产、吉利、上汽乘用车、上汽大通、一汽红旗、北汽新能源等多家厂家订单;车辆减振产品成功进入广汽传祺、奇瑞汽车、比亚迪等配套体系。轨交橡胶类产品领域,继续与中铁隧道局、中铁十六局、中铁一局成功签订战略合作框架协议保障后续业务,优势产品订单充裕,可保障未来业绩稳定增长。 投资建议:考虑到公司在密封条领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,我们预计19/20公司营收分别为21.9亿元/24.6亿元,归母净利润分别为2.1亿元/2.3亿元,对应PE分别为14倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,整车密封进展不达预期。
海达股份 基础化工业 2019-10-15 4.61 7.44 -- 4.83 4.77%
5.45 18.22%
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事件:公司发布三季度业绩预告,前三季度归母净利润预计15,008.46万元至15,862.60万元,同比增长23%-30%;三季度单季预计实现归母净利润4,838.51万元至5,692.65万元,同比增长60%-88%。 整车密封及车辆减振突破显著。汽车密封部件及车辆减振部件取得较大突破,整车密封客户中上汽大通、一汽红旗等客户Q3销量均取得同比大幅增长,车辆减振部件作为全新产品提供全新增量。此外,盾构隧道止水橡胶密封件、建筑密封件等的销售收入有所增长,而汽车用铝制品、光伏用双玻组件压块产品销量下降。 降本增效成果显著,非经常性损益减少。公司通过内部管理、零部件采购等多个途径实施降本增效、三季度成果显著,综合毛利率预计将有所提升;同时公司的财务费用也较去年同期有所下降。非经常性损益同比有所减少,预计报告期内的非经营性损益约为95万元(去年前三季度的非经营性损益为256.58万元)。 优势产品订单充裕,未来增长有保障。汽车橡胶类产品领域,整车密封件已获得东风日产、吉利、上汽乘用车、上汽大通、一汽红旗、北汽新能源等多家厂家订单;车辆减振产品成功进入广汽传祺、奇瑞汽车、比亚迪等配套体系。轨交橡胶类产品领域,继续与中铁隧道局、中铁十六局、中铁一局成功签订战略合作框架协议保障后续业务,优势产品订单充裕,可保障未来业绩稳定增长。 投资建议:考虑到公司在密封条领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,我们预计19/20公司营收分别为21.9亿元/24.6亿元,归母净利润分别为2.1亿元/2.3亿元,对应PE分别为14倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,整车密封及减振部件进展不达预期。
海达股份 基础化工业 2019-02-01 4.66 6.44 -- 6.49 39.27%
6.55 40.56%
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事件:公司1月28日晚间发布2018年度业绩预告,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润将会出现同比上升,实现归母净利润在1.47亿元至1.75亿元之间,比上年同期上升5%-25%。 轨交、光伏、汽车轻量化贡献亮眼。得益于国内轨交建设需求的逐步放开,该部分业务营收出现较大增长;新能源光伏领域为属于公司新拓展的业务板块,今年该板块贡献较大业绩增量。公司收购的科诺铝业,专注于汽车轻量化铝合金的研发和制造,凭借着近些年节能减排需求的上升以及自身技术实力积累,产品销量同比增长也带动了公司盈利的增长。此外公司业务受原材料涨价等因素影响,2018年综合毛利率略有下降,同时计提商誉减值约900万元对公司业绩造成一定影响。 密封件优势地位依旧,新业务增长志在必得。除收购的铝制品业务外,公司在汽车、轨交、航运和建筑四大领域业务,均是以密封件产品为基础展开的。在汽车天窗密封条细分领域,公司市场份额超过一半以上,绑定全球天窗供应商三大巨头,优势稳定显著;公司轨交业务的橡胶配件也也已经是细分领域龙头,依靠未来国内轨交建设的持续火热,未来将大概率迎来高速增长。光伏等新能源业务和轻量化铝制品作为公司开拓的新业务,契合节能减排理念,两块业务在未来的增长也愈加清晰明显。 主动突围,“轨交+汽车”大有可为。公司在保持原有产品领域的优势之外,主动寻求突破,通过研发设计新产品,并购铝合金轻量化业务,在节能减排领域的作为愈加突出,此外公司也从汽车天窗密封条逐步拓展至整车密封条,未来整车客户有望进一步拓展。受益未来汽车消费刺激及消费信心恢复双重影响,2019年汽车市场有望出现整体回暖、同时轨交市场需求进一步走高,汽车与轨交两个板块的市场潜力有待进一步挖掘。 投资建议:考虑到公司在密封条领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,我们预计18/19公司营收分别为20.35亿元/24.62亿元,归母净利润分别为1.60亿元/2.01亿元 ,对应PE分别为18倍/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,新业务开拓不达预期
海达股份 基础化工业 2018-08-28 5.47 9.20 -- 5.65 3.29%
5.65 3.29%
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2018上半年,公司实现营业收入10.36亿元,同比增长99.63%;归属上市公司股东的净利润9179万元,同比增长52.46%。 经营分析 轨交与汽车驱动增长,上半年业绩符合预期。18H1公司收入同比增长99.6%、净利润增长52%,总体业绩符合预期。分板块,汽车与轨交是主要增长点,汽车业务收入4.54亿、+136%,轨交业务收入3.76亿、+93%,两者合计占比80%。2017年新设子公司海达新能源材料业务增长迅速,上半年实现收入6215万,去年全年为5445万。上半年增长含有去年收购的科诺精工业绩贡献,剔除并表因素后,原主业收入同比增长62%、净利润增长30%。由于化工原料价格上涨,叠加收入结构变化,轨道减振、汽车天窗导轨型材占比提高,但两项业务毛利率相比原有主业较低、且回款周期更长,公司上半年毛利率下降4.7pct,经营活动现金净流量减少5823万。 动车组密封+铁路减振新品交付,轨交业务维持高增长。上半年轨交业务收入增长接近翻番,主要来自高铁车体密封与轨道减振的贡献。公司在高铁车体密封件保持高市占率,复兴号动车组风挡新产品成功实现替代进口,公司作为核心供应商充分受益复兴号招标采购。轨道减振产品,重载铁路工程蒙华线、衢宁线项目已正常供货,贡献增量收入。盾构隧道止水密封件招标数量增多,公司作为国内主要供应商,累计中标金额较往年有所增加。 汽车密封产品保持优势,减振产品取得订单。天窗密封保持优势,产品供应伟巴斯特等国际天窗系统巨头,年内新增伟巴斯特U611全景天窗密封条等6个天窗密封订单。整车密封产品放量,18H1整车项目订单数量达到22个,上汽、一汽、吉利等大型整车企业开始批量供货。车辆减震产品已经获得华晨、广汽三菱、吉利等整车厂减震产品订单,并有十多个车型减震产品在研。新增科诺精工汽车天窗导轨型材业务,今年2月起并表,贡献收入约1.19亿、净利润1341万,2018年业绩承诺3600万、完成率37.25%。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润2.2、2.8、3.3亿元,对应2018年PE15倍。维持“买入”评级,目标价9.5-10.0元。 风险提示 橡胶等原材料价格大幅上涨,降低公司盈利能力的风险。 盾构隧道及轨道减振项目周期较长,存在应收账款损失及成本波动的风险。
海达股份 基础化工业 2018-05-02 6.94 -- -- 7.77 11.96%
7.77 11.96%
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经营分析 主业扩张+科诺并表,一季度业绩符合预期。2018Q1公司收入利润同步增长,主业橡塑部件营收增速超过70%,主要增长点在于轨道车辆密封产品、盾构隧道止水密封件和重载铁路减振部件,轨交板块收入增幅125%以上。公司完成宁波科诺铝业股权收购,今年2月起合并报表,一季度实现收入1.19亿元,同比增长25%。一季度三费增加3389万,主要由于主业收入增长以及并表科诺铝业的相关费用;应收账款较期初增加1.17亿,主要由于部分项目建设进度放缓,以及产品结构变化、涉及工程建设等行业回款周期较长。 复兴号风挡+重载铁路减振新品交付,轨交业务维持高增长。2017年公司推出复兴号动车组风挡,成功实现替代进口,去年复兴号招标225列,今年预计300列以上,处于放量阶段,公司是核心供应商,充分受益复兴号扩容。公司前期通过合作方式重点拓展重载铁路减振部件市场,相关订单将于今年集中交付,将为轨交业务板块贡献增量。公司是盾构隧道止水密封件的主要供应商,产品保持高市占率,受益近年城市轨道交通的通车高峰。 汽车密封产品扩容,成为第二增长极。公司汽车产品由点带面,从天窗密封件,拓展到整车密封和整车减振产品。天窗密封优势明显,产品供应给伟巴斯特等国际天窗系统巨头,市占率超过60%。整车密封增长迅速,15年在手项目8个,17年达到24个,两年增长200%,新增上汽、一汽、吉利等大型整车企业客户。2017年外延拓展走出实质一步,完成收购宁波科诺铝业,涉入汽车天窗导轨铝合金型材业务领域,两者同属汽车零部件细分行业,形成橡胶密封与铝合金轻量化的双重布局。宁波科诺一季度贡献收入1.19亿,2018年对赌承诺业绩3600万,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润2.28/2.84/3.51亿元,对应PE分别为18/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 橡胶等原材料价格大幅上涨,降低公司盈利能力的风险;盾构止水及轨道减振项目周期较长且价格固定,应收账款损失及成本波动的风险。
海达股份 基础化工业 2018-03-08 8.25 10.17 -- 8.57 3.88%
8.57 3.88%
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投资逻辑 国内橡胶部件细分龙头,业绩进入爆发期。海达股份主营业务为橡胶零配件的研发、生产和销售,产品主要功能为密封和减振。经过多年布局,轨交和汽车用橡胶产品逐步进入收获期。2017年公司营业收入同比增长51%,归母净利润同比增长69%。其中轨交业务收入增长55%,汽车业务收入增长53%,成为业绩增长及未来发展的核心驱动力。 发展思路清晰,不断拓展下游行业。公司凭借船舶和集装箱行业起家,船用舱盖橡胶部件全球市占率超过60%,集装箱橡胶部件国内市占率超过50%。公司积极拓展下游应用领域,依次进入轨交、建筑、汽车等行业,新业务领域逐个进入收获期。公司在盾构隧道止水和车辆密封保持高市占率;汽车行业由点带面,从天窗密封件拓展到整车密封和汽车减振产品;建筑领域同门窗、幕墙企业合作,打入国际市场。公司不断进入并拓展客户和产品范围,发展动力充足。 建筑市场稳定,航运静待回升,汽车、轨交空间广阔。航运领域密封件,受航运周期影响,订单有复苏但仍处于底部;建筑领域三元乙丙橡胶替代PVC的进程中,需求相对稳定;轨交领域,公司推出复兴号动车组风挡,成功实现进口替代,复兴号成为采购主力带动产品销售快速增长;汽车领域,天窗密封保持高市占率,整车密封产品进入高速成长,汽车减振崭露头角。 外延与内生并举,开启新阶段。2015年之前公司以内生发展为主,围绕橡胶密封和减振,在产品和下游领域深耕细作。2015年起公司辅以外延发展,通过设立并购基金进行产业投资,出资2500万参股晋飞碳纤5%股权,涉足轻量化产业。2017年公司完成收购科诺铝业,外延发展走出实质一步。科诺主营汽车天窗铝挤压型材,与海达在下游客户相覆盖,以此形成汽车密封与轻量化的双重布局。 投资建议 我们认为公司发展思路清晰,汽车、轨交业务进入收获期;外延拓展走出实质一步,为长期发展赋能。我们预测公司2018-2020年归母净利润2.28、2.84、3.51亿元,三年复合增速36%,对应PE为21、17、14倍,给予“买入”评级,6-12个月目标价10.5元。 风险 轨道交通及建筑领域建设周期较长的风险;原材料价格大幅上涨的风险。
海达股份 基础化工业 2017-12-04 12.10 -- -- 12.77 5.54%
13.87 14.63%
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1.非公开募资收购科诺铝业,进军汽车轻量化领域。 公司通过非公开发行股份及支付现金的方式收购科诺铝业95.3%的股权,科诺铝业是新三板上市公司,主营天窗导轨型材等铝制汽车零部件,是国内业务规模较大的、较为专业的汽车天窗导轨材料供应商之一,产品广泛用于宝马、奔驰、奥迪、大众、通用、福特等多种车型。同时公司将投入资金共计2.3亿元用于科诺铝业“年产3万吨汽车轻量化铝合金新材料项目”,进军汽车轻量化业务。 汽车轻量化能够兼顾提高燃油经济性和环保性的双重目标,是汽车行业发展的必然趋势,铝合金具有高强度、低密度的特性,是汽车轻量化的重要材料,具有广阔的应用空间,预计到2020年汽车轻量化材料和工艺的应用将在2020年带来250亿以上的市场机会,此次收购将为公司打开新的增长空间。 2.轨交板块将迎来需求高峰,汽车板块快速增长,公司具有高成长潜力。 轨交板块业务占公司40%的收入,贡献超过49%的利润,其中轨道交通车辆密封条市场份额达到50%以上。2018-2020年将是我国动车采购和地铁通车的高峰期,车辆需求增长将带动公司轨交车辆密封条业务确定性持续增长。公司在汽车天窗橡胶密封条市场份额超过60%,已经逐步切入北汽、广汽等大型汽车厂商的供货体系,带动整车密封件放量,并逐渐拓展至减震件领域。密封件与减震器板块年均市场达到488亿,随着公司前期与大型汽车厂商合作同步开发的多个车型逐步量产,汽车业务有望迎来快速增长。 3.投资建议:暂不考虑收购,我们估计公司2017-2019年实现归母净利润分别为1.51、3.26、4.09亿元,对应EPS为0.29、0.62、0.77,对应的估值水平为44、20、16倍。并购完成后备考归母净利润为1.51、3.62、4.52亿元。考虑公司业绩的确定性增长,给予“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名