宏观开局平稳,预期后续行业订单逐步向好,给予“增持”评级 光弘同时公布2018年及2019Q1财报,2018年营业收入15.98亿元,归母净利润2.73亿元,扣非后归母净利润2.38亿元,分别较上年度增长25.43%、57.48%、43.63%。2019年Q1营业收入4.41亿元,归母净利润0.82亿元,扣非后归母净利润0.69亿元,分别较上年度增长63.55%、280.49%、247.19%。2018年H2景气度提升,2019Q1业绩靓丽。Q1历来为行业淡季,同时还有春节因素的扰动,而光弘Q1扣非0.69亿元,约为2018年Q3、Q4行业旺季之时归母净利润的90%,大超预期。2019年,头部客户品控策略变化带来公司订单量价齐升,维持“买入”评级。 “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力,头部客户市占率明显提升 在全球智能手机增速放缓背景下,光弘逆势高增长,源于光弘用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力,助力客户同时成就自我,为国产机头部客户提供EMS服务手机台数快速增长。2018年底,大客户对ODM和EMS的政策变化,带来光弘2019年部分大客户订单从ODM间接配套转变为直接配套,承接的头部客户订单结构优化,高价值产品占比逐步提升,同时旗舰机可直接与富士康、伟创力等竞争,头部客户市占率提升明显。同时,因为客户订单结构向好及规模效应逐步体现,公司毛利率对比2017年提升4.11pct,期间费用率虽提升1.71pct,但净利率提升3.47pct。 新增产能匹配快速增长订单需求,定增短期摊薄,但长期增厚利润 优秀品控能力及交付能力带来客户订单逐年增长,而光弘的产能一直处于饱和状态,亟需扩产。募投项目北区二期A2018年底达产(规划产能200万台/月),二期B2019年3月底封顶(规划产能200万台/月),我们预计下半年投产,三期产能定增计划随财报披露,新增产能进一步满足头部客户增长需求,据预案测算,三期达产后,预计将实现年产5G智能手机4,200万台、企业级路由器300万台及交换机200万台,可实现年销售收入21.65亿元,净利润3.07亿元,全部投资税后内部收益率为14.80%。 控股Vsun,联合KarbonMobile创始人、国内产业链资源海外开疆扩土 2018年底,光弘控股印度Vsun(50.82%股份)。Vsun原控股股东JainaGroup(印度第二大智能手机制造商Karbon控股股东)发起人Pardeep为第二大股东。在印度不断提高进口手机关税背景下,中印合资,光弘主导将SMT及先进组装技术导入Vsun,主管生产制造及销售,印方解决当地政府关系等问题,同时叠加Vsun原二股东闻泰前CEO,三方强强联手,抢占高速增长的印度市场,同时为国内外不同品牌客户提供差异性服务。 布局全球的优秀EMS服务商,立足长远与客户共成长,维持”买入”评级 考虑到光弘在头部客户出货结构改善、二期A&B产能达产、三期逐步投产,我们预计光弘2019-2021年归母净利润为3.95、5.10、7.23亿元,EPS1.11、1.44、2.04元,维持目标价为29.97-33.33元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观风险、消费电子终端出货不及预期。

营收总体平稳,非IT业务持续成长,给予“增持”评级 大族激光同时公布2018年及2019Q1财报,2018年营业收入110.29亿元,归母净利润17.19亿元,扣非后归母净利润14.54亿元,分别较上年度增长-4.59%、3.22%、-11.40%。2019年Q1营业收入21.26亿元,归母净利润1.60亿元,扣非后归母净利润1.42亿元,分别较上年度增长25.65%、-55.92%、-19.54%。2018年受大客户创新大小年及经济波动影响,大族2018年年报扣非业绩同比下滑,但总体符合预期,其中非IT业务持续成长;激光设备收入对应终端客户Capex,在预期经济触底背景下,预期后续行业订单逐步向好,大族作为行业龙头更为受益,给予“增持”评级。 2018大客户创新小年+消费电子需求下滑,扩展应用领域及整线交付能力 2018年为大族海外大客户创新小年,且下游消费电子行业需求下降,但大族仍在当年取得海外大客户历年小年最高订单量。同时,在消费电子客户对扩大生产规模趋向谨慎的背景下,公司开始对消费电子行业进行深度挖掘,从前期的单机设备扩展至生产整线的交付,提供纳秒、皮秒玻璃钻孔设备、皮秒陶瓷钻孔设备、皮秒玻璃切割设备、皮秒隐形切割设备等全套解决方案。同时部分设备拓展应用领域,助力客户实现智能制造。 PCB和新能源业务的成长,彰显大族平台型企业能力 2018年全球PCB市场持续大幅度增长,大族全线产品高度契合行业技术需求,机械钻孔设备、LDI激光成像设备、通用测试设备等产品销售旺盛。各类PCB专用加工设备销售台数创历史新高,突破2,200台,领跑全球PCB专用设备市场。同时大族抓住5G天线应用场景,实现了用于LCP材料FPC加工的高端激光切割/钻孔设备、超高速贴附设备的大批量销售,并在IC载板的极小微孔加工方面取得技术突破。在PCB领域,大族已经完成从单一加工设备销售到流程解决方案提供的转变。新能源行业获得标杆客户认可,已经能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付。 大功率激光设备稳健增长,显示面板行业业务拓展成效凸显 2018年国内宏观经济不景气,大族及时适应市场变化,加快技术创新,落实质量优先、国际化发展两大战略,大功率激光设备品牌地位稳步提升,激光装备与自动化实力显著增强,大功率激光设备销售收入稳健增长。同时大族柔性切割、修复、倒角、画面自动化检测设备在多家客户处成功验证并顺利投入生产,已成为显视面板行业核心供应商企业。 大客户创新周期带来利润弹性,非IT业务不断成长,给予“增持”评级 看好大族大客户创新周期带来利润弹性,非IT业务不断成长。我们预计大族19-21年归母净利润为12.82、20.70、17.00亿元,EPS为1.20、1.94、1.59元,可比公司19年平均估值为31.83倍PE,考虑到大客户创新周期给大族带来的利润弹性,以及作为平台型企业,非IT业务不断成长,给予大族2019年35-36倍PE估值,目标价42.00~43.2元,给予“增持”评级。 风险提示:大客户创新低预期,大功率激光器进展低预期,宏观风险。

一季度营收创历史新高,片式电感龙头迈入发力期,维持增持评级公司发布一季报,营收5.45亿元,同比增长10.70%,在手机市场销量依然低迷的背景下,受益于汽车电子、小型化电感、基站LTCC 电桥滤波器等新品拉动以及核心客户份额提升,创一季度历史新高,超出市场预期。 一季度公司实现归母净利润0.84亿元,同比下滑17.71%,扣非净利润0.78亿元,同比增长6.36%,符合市场预期。我们认为公司经历了2013-2015年由产品向解决方案的转型期,2016-2018年多品类、多市场新产品的推广期,正迈进各项业务加速成长的发力期,维持对公司19-21年0.75、0.93、1.15元的EPS 预期,目标价21.01-22.51元,维持增持评级。 新品放量带动毛利率增长,公司显著受益于5G 终端射频前端集成化趋势在如前所述的新品带动下,公司Q1毛利率为34.78%,同比提升1.47pct、环比提升3.78pct。由于5G 终端频段数量增加、射频前端价值量提升,我们认为公司专精的小型化射频电感、LTCC 集成化方案都将成为射频前端的技术趋势。公司新一代小型化电感自18年已小规模量产出货,华米OV均系重要客户,此外公司重点投入开发的超微型射频电感已获得多家国际重量级客户的认证,绕线类的小型超薄射频电感性能可达到国际标杆水平。 长期注重研发投入的材料型公司,围绕5G 基站实现产业链延伸顺络自成立之初便设有磁性材料和滤波材料研究院,围绕工艺壁垒更高的“化学变化”而非“物理变化”以实现产品品类扩张,一季度公司研发开支达到3685.42万元,营收占比为6.77%。伴随着5G 基站对公司高性能电感、高功率电感、滤波器、耦合器等产品单板用量需求大幅增加,公司一方面积极导入现有产品,另一方面积极开发5G 基站专用物料。根据调研反馈,公司研发推出的宏基站端陶瓷介质滤波器性能优良,技术领先。 泊车雷达单车用量提升,顺络与之匹配的电子变压器已切入国际一线客户自动泊车是5G 时代V2X 的目标功能之一,一套传统汽车的倒车雷达需安装4个超声波雷达,而自动泊车系统则需要再增加8个超声波雷达,超声波雷达可分为安装在前后保险杠上的UPA、安装在汽车侧面的APA 两种。 电子变压器是公司汽车电子产品线中的优势品种,已在倒车雷达模组中实现了重点客户突破。根据调研反馈,2016年顺络的电子变压器产品已经完成博世、法雷奥、特斯拉等国际大厂认证,并已获得稳定订单。 看好5G 时代公司的品类扩张潜力,维持增持评级我们维持对公司2019-2021年6.09、7.52、9.3亿元的净利润预期,参考被动元件行业公司2019年平均25.18倍PE 估值,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,我们维持对公司2019年28-30倍PE 估值,目标价21.01-22.51元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G 商用进度低于预期。

一季度业绩符合预期,全面发力5G天线,维持买入评级 公司发布一季报,单季实现营收3.88亿元,同比增长7.44%,归母净利润0.18亿元,同比增长17.48%,扣非后归母净利润0.16亿元,同比增长19.85%,符合市场预期。在一季度指纹识别、半导体封装业务营收同比大幅下滑的拖累下,公司主业天线业务在核心客户旗舰机型的带动下实现了高速增长。公司自17年起坚定践行“两个聚焦、一个强化”的发展战略,不断加大在终端天线、基站天线、车载V2X天线、射频前端模组等方面的研发投入及市场开拓力度,维持19-21年0.35、0.54、0.72元的EPS预期,目标价由17.58-18.64元上调至19.32-20.37元,维持买入评级。 聚焦核心大客户成效显著,匹配客户需求积极在越南投建产能 根据公告及产业链调研反馈,17年公司以370万美元收购斯凯科斯切入华为终端供应链,基于华为手机的高增长预期,我们认为19年华为有望取代三星成为公司第一大终端客户;18年公司通过收购PolyTech51%股权切入苹果供应链,为其可穿戴产品提供结构件、屏蔽罩等;19年3月公司通过全资子公司硕贝德国际在越南永福省设立越南硕贝德,我们认为此举有助公司进一步拓宽海外市场,满足三星等重要国际客户的产品需求。在聚焦大客户的战略执行中,19Q1公司前五大客户营收占比达到45.12%。 合资设立硕贝德汽车智联科技,车载天线稀缺标的继续加码车联网 根据公告,19年3月27日公司拟与惠州硕天股权投资共同出资设立惠州硕贝德汽车智联科技,注册资本为人民币3000万元。作为国内稀缺的车载天线供应商,根据调研反馈,公司在该领域已有超过6年研发积累,具备20余项车载天线专利。现已成功进入南美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,为多个主力车型大批量提供天线。 美国毫米波投入力度超预期,苹果与高通和解有望加快5G手机推出进度 据东方网讯,4月3日美国第一大运营商Verizon在两个城市推出基于毫米波频段的5G移动服务。4月12日美国宣布扩大5G计划,将在19年底前完成92个5G市场部署,超越韩国的48个。FCC计划从今年12月10日起推出美国史上最大规模的频谱拍卖,对应3400MHz毫米频谱。此外,据路透社4月16日讯,高通已与苹果达成和解,撤销包括芯片供应相关的多项法律诉讼,我们认为这一事件有助加速苹果5G手机推出,考虑到美国5G毫米波商用进程,苹果明年的新机中有望搭载毫米波AiP天线。 市场对5G的关注从基站侧向终端侧蔓延,维持买入评级 维持对公司19-21年1.43、2.19、2.92亿元的利润预期,由于电子板块仍处于终端创新及科创板带动的估值修复行情,且市场对5G的关注从基站向终端蔓延,参考可比公司19年44.26倍PE估值,考虑公司19年128.93%的业绩高增速预期及在毫米波技术布局的稀缺性,给予其19年55-58倍PE,目标价由17.58-18.64元上调至19.32-20.37元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

以屏为器显研发之力、行交互之道,维持买入评级 在板卡的固有优势上,基于SEEWO和MAXHUB品牌,视源已形成以全面的研发为支撑,以体验优异的硬件为入口,以差异化的软件为壁垒,以共赢的渠道关系和领先的服务、培训机制为导流的完整生态。在教育硬件同质化竞争加剧之际,我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源,老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务,因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显。维持18-20年1.53/2.18/2.79元的EPS预期,目标价由65.48-69.84元上调至78.55-83.23元,维持买入评级。 典型的研发驱动型企业,工程师占比高,能力边界广 视源在创立之初就明确了以科技为先导、以创新为动力的发展思路,截至19年3月,超过3200名员工中工程师占比逾60%。公司在14年成立的中央研究院研究方向涉及:视觉处理、信号处理、机器人控制与系统、自然语言处理和语音识别等,是微软亚洲研究院“创新汇”首家签约成员。据国家专利局数据,截至目前,视源拥有国内专利2725件,其中发明专利248件,申请PCT国际专利263件,在交互平板关键的触控、显示、电源、显示驱动领域,视源分别拥有专利37件、149件、103件、110件。 2019-2027年间预计全国将累计新增超过179万间教室需求 据教育部数据,17年全国K12教室共838.48万间,新增32.78万间,得益国内经济发展及相关生育政策的实施,17年幼儿园、小学在校人数增长4.22%、1.8%,有望支撑在校人数继续上升。在K12教育逐步向发达国家约20人的“小班制”发展过程中,我们预计19-27年间K12、高等教育将新增165.42、13.87万间教室。面对市场扩容,视源着力打造的作为输出端的交互平板以及作为数据、内容生成端的智能录播具有长期成长潜力。 软硬兼备,希沃已经完成向教育信息化应用工具提供商的角色转变 从教育信息化1.0到2.0,希沃已完成从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变,我们认为,未来希沃有望继续在学务、教务、校务领域拓展新业务,继续向偏软为主、软硬结合的模式发展。希沃现已推出了多种契合市场需求的应用软件,并且共享应用商城Seewo Store,以开放的心态积极构建教育信息化软硬件平台。根据AVC数据,18Q3希沃以43.6%、39.2%的市占比夺得销量、销额双桂冠,连续7年位居行业第一,我们认为,基于软硬兼备的技术优势,公司市场份额仍有进一步提升空间。 5G赋能远程会议、高清视频,上调公司目标价,维持买入评级 在5G渐行渐近之际,高速通信网络将为远程会议、高清视频创造普及基础,公司MAXHUB会议交互板以及LCD板卡业务直接受益。我们维持对公司18-20年的10.03/14.31/18.29亿元的归母净利润预期,参考五家可比公司19年平均28.81倍PE估值水平,给予公司19年36-38倍PE估值,对应目标价由65.48-69.84元上调至78.55-83.23元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期,交互平板市场竞争加剧。

2018年业绩略低于预期,5G、汽车电子等新品进展喜人,维持增持评级 公司发布18年年报,营收23.62亿元(YoY18.84%),净利润4.79亿元(YoY40.23%),扣非净利润3.72亿元(YoY51.08%),略低于我们预期,主要系绕线产品占比提升、年末费用较高以及陶瓷指纹片不景气所致。根据年报,公司在18年完成了5G介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的研发,部分已获得了关键客户的认证编码,车规级功率电感,变压器,无线充电线圈等已导入欧美重要客户且批量交货,各项新品的推广进度符合市场预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、0.93、1.15元,目标价由15.6-17.47元上调至21.01-22.51元,维持增持评级。 小型化电感国产替代进程加速,绕线类占比提升拖累18Q4单季毛利率 在中美贸易摩擦以及元器件大范围缺货涨价加速元器件国产替代的宏观环境中,公司在叠层电感的领先优势上,加大了移动终端绕线电感的出货比例,因而一定程度拖累了18Q4的毛利率水平。根据年报,2018年公司新一代小型化电感已小规模量产出货,华米OV均系公司重要客户,此外公司重点投入开发的超微型射频电感,已经获得多家国际重量级客户的认证,绕线类的小型超薄射频电感性能可达到国际标杆水平,新品放量在即。 地方国资控股平台入股,助力产业资源对接、缓解大股东质押风险 根据1月24日公告,公司第一大股东、董事长袁金钰已于1月23日通过大宗交易的方式向深圳投控共赢股权投资基金合伙企业(有限合伙)转让顺络电子股份1624万股,占公司总股本的2.00%,成交均价14.34元/股。深圳投控共赢股权投资基金合伙企业成立于18年11月,股东包括深圳市投控资本有限公司,该投控资本是由深圳市国资委全资控股的深圳市投资控股全资设立的。此次大宗股权转让一方面有助于降低董事长袁金钰的股权质押风险,另一方面通过引入地方国资控股平台助力公司对接产业资源。 子公司完成土地购买,落实亚太区总部以及先进制造基地建设项目 顺络于17年11月与上海松江人民政府签署了战略合作框架协议,拟于松江建设顺络电子亚太区总部以及先进制造基地。根据公告,公司全资子公司上海瀚谋电子已于19年2月13日与上海味之素调味品公司签订了《上海市国有建设用地使用权转让合同》。根据此前协议内容,顺络拟于2027年前在松江区投资超过百亿元建设亚太区总部以及先进制造基地,打造长三角汽车电子、精细陶瓷、5G通讯及物联网先进制造领域新高地。 技术外溢助力片感龙头迈入发力期,上调目标价,维持增持评级 我们将公司19-20年净利润预期由6.27、8.00亿元下调至6.09、7.52亿元,2021年营收、归母净利润预计为48.26、9.30亿元。参考行业19年平均22.9倍PE估值,考虑公司在汽车电子产品认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,我们给予公司19年28-30倍PE估值,将目标价由15.6-17.47元上调至21.01-22.51元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

毫米波行业进展速度超预期,上调目标价,维持买入评级 根据3GPP协议,5GNR主要使用sub6GHz频段和毫米波频段,基于技术、产业的成熟度,此前投资者对于5G的关注点主要集中在sub6GHz频段的基站侧,而近期毫米波相关的产品及政策讯息频传,技术进展速度超预期。硕贝德不论从战略布局的前瞻性,资源投入的重视度而言都走在国内3C天线公司前列。此外,公司2月21日公告与广州黄埔区人民政府、广州开发区管委会合作投资10亿元建设公司5G产业总部,助力公司进一步强化在5G射频产业链的领先优势。维持2018-20年0.15、0.35、0.54元的EPS预期,目标价由12.3-13.4元上调至17.58-18.64元,买入评级。 高通成功推出第二代5G调制解调器和射频前端解决方案 2月19日高通宣布推出了第二代5GNR调制解调器骁龙X55,X55支持5GNR毫米波和Sub6频段。在5G模式下可实现7Gbps的下载速度和最高达3Gbps的上传速度。与此同时,高通发布了第二代毫米波AiP天线模组QTM525,在上一代产品已支持的频段之上,新模组针对北美、欧洲和澳大利亚增加了对n258(26GHz)频段的支持,可实现厚度不到8毫米的5G智能手机设计。根据高通的设计方案,预计将在毫米波手机终端上使用4个AiP天线模组,将在毫米波基站上使用20个AiP天线模组。 全球首款毫米波手机模块有望近期上市,进度超市场预期 根据2月16日GSMArena讯,FCC已经对摩托罗拉公司发布的5G模块进行了认证,有望近期搭载手机上市。该5G模块配备了接近传感器,其功能是在用户脸部靠近手机之前,关闭4个毫米波天线模块,减少辐射对用户的影响;此外,如果接近传感器检测到手指挡住天线,该5G模块将加强天线功率,实现更好的5G信号接收目的。 工信部将在2019年发布毫米波频率规划,公司技术布局领先 2月20日工信部发布《2019年全国无线电管理工作要点》,其中明确提出将在19年适时发布5G系统部分毫米波频段频率使用规划,引导产业发展。根据年报,公司早在17年便携手美国乔治亚理工大学电子计算机工程学院共同开发5GMIMO天线及毫米波天线阵列,公司从16-18年前三季度的研发开支分别为1.18、1.28、0.79亿元,同期净利润仅为0.67、0.58、0.52亿元。根据Cision讯,硕贝德开发的24GHz到43GHz全频段覆盖的射频前端模组产品于18年6月IEEE举办的IMS上成功展出。 市场对5G的关注从基站侧向终端侧蔓延,维持买入评级 我们维持对公司2018-20年0.63、1.43、2.19亿元的利润预期,由于电子板块近期迎来估值修复行情,且市场对5G的关注从基站向终端蔓延,参考可比公司19年38.54倍PE估值,考虑公司2020年53.2%的业绩增速预期以及在毫米波技术布局的稀缺性,给予其19年50-53倍PE,目标价由12.3-13.4元上调至17.58-18.64元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

2018年业绩超出预告上限,营收大幅超预期,维持买入评级 公司发布业绩快报,2018年实现营收169.97亿元,同比增长56.4%,大幅超出市场预期,主要系公司TV板卡业务高增长所致。2018年公司实现净利润10.01亿元,同比增长44.81%,超出三季报预计20-40%增长的上限,超出市场预期,低于我们此前12.29亿元的利润预期,主要系公司考虑原材料等库存产品跌价前三季度计提了1.2亿元减值损失,以及年末的股权激励费用及奖金费用等拖累。基于以上员工激励费用的持续性预期,我们将公司2019、2020年净利润预期由16.1亿元、19.83亿元下调至14.31亿元、18.29亿元,维持买入评级,目标价65.48-69.84元。 视源对教育市场主要竞争对手提出专利诉讼,显示出产品技术壁垒 根据每日经济新闻1月15日讯,视源全资子公司视睿电子,以涉嫌侵犯其4件专利为由,要求鸿合科技及深圳鸿合停止侵权行为、销毁侵权专用模具并赔偿1.43亿元。视源提供的诉讼材料显示,2013-2016年视睿向国家知识产权局提出“一体机及其触摸菜单的调出方法”、“红外触摸屏及电路板连接装置”、“一种显示设备”和“一种触摸一体机”等四项专利申请,并均获得公告授权且在有效期内。根据AVC数据,2017年视源和鸿合在教育白板的市占率分别为35%、23%,视源此次对鸿合的专利诉讼,表明公司在交互平板领域有着较强的技术领先性,行业具备较高的技术壁垒。 交互白板和智能录播是教育信息化硬件的蓝海市场,教育市场成长潜力足 18年12月17日浙江教育厅发布《教育信息化三年行动计划(2018-2020年)》,明确提出“要广泛收集教学和管理过程中的各类数据,建设教育大数据仓”、中小学校要“人人拥有至少一种便捷可用的移动终端,校校建有录播教室”。我们认为,基于“三通两平台”的网络基础,本土大尺寸LCD产能的支撑,新高考改革的催化以及学校、家庭教育理念的进步,教育信息化相关硬件、软件产品有望加速渗透,而作为输出端的交互式智能平板以及作为数据、内容生成端的智能录播正成为教育信息化硬件产品中的蓝海市场,视源股份在教育市场的产品品类有望得到进一步丰富。 以软件为卖点的硬件产品有望形成一家独大的竞争格局,维持买入评级 我们认为,由于交互平板在教育市场的应用是以改善教学效果、促进教育资源共享为目的,所以视源所推出的教学应用软件,师生、家长互动平台,教育资源共享平台,校园管理系统等才是其核心竞争力。而这部分软件具有显著的规模效应,不同地域之间的统一性要求较高,因此有望形成一家独大的竞争格局。基于公司年末股权激励费用及奖金费用的持续性预期,我们将公司2019、2020年业绩由16.1亿元、19.83亿元下调至14.31亿元、18.29亿元,参考可比公司2019年30.4倍PE估值,给予公司2019年30-32倍PE估值,目标价65.48-69.84元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。

2018年业绩略低于预期,扣非业绩高增长,维持买入评级 公司发布业绩预告,预计全年实现归母净利润6000-7000万元,同比增长3.84%-21.15%,略低于我们预期,主要系政府补贴总额有所下滑以及斯凯科斯资产减值影响,但是我们认为公司17年3月收购斯凯科斯的两个主要目的,即突破重要客户供应资质以及强化MIMO天线设计能力均已有效达成。根据业绩预告,公司2018年扣非净利润为4700-5700万元,同比增长226.16%-295.56%,与我们深度报告所阐述的主业拐点逻辑相符。基于业绩预告我们将公司2018年EPS由0.18元下调至0.15元,维持2019-20年0.35、0.54元的EPS预期,目标价12.3-13.4元,重申买入评级。 “二个聚焦,一个强化”战略成效初显,3C天线领军企业东山再起 公司之前关于指纹识别、结构件、半导体封装等一系列协同性较差的收购是投资者对其战略发展眼光及执行力的主要质疑,但我们认为,公司自13年以来的外延均符合智能手机创新趋势,而新产品的客户拓展能力才是其发展过程中的掣肘之处。管理层经过系统反思之后在17年确立了“二个聚焦,一个强化”战略,即通过“聚焦高端天线射频技术、聚焦国际一流客户,强化企业内部管理”重新回归上市初期的国内3C天线领军地位,而公司对结构件业务的剥离、对斯凯科斯的收购都是践行此战略的关键举措。 公司2017年切入华为供应链,2018年便通过旗舰机型证明了技术实力 17年3月公司通过收购斯凯科斯切入了华为、诺基亚等客户供应链,18Q4便已成为华为旗舰机型的主力供应商,证明了自身在高端3C天线的设计、加工能力。我们认为,面对5Gsub6频段,吞吐量的提升使得4X4MIMO成为5G智能手机的标配,天线市场空间得以扩容、技术壁垒被推高。同时,面对5GmmW频段,天线阵列模组为3C天线创造了全新增长点,而公司在TSV封装的工艺积累则与自身领先的天线设计能力在该产品上形成了较强的协同效应。根据18年8月公司在投资者互动平台的说明,其毫米波射频前端模组已与全球前三大的部份手机厂商进行深度战略合作。 终端、基站端、车载天线等领域全线发力,维持买入评级 目前公司的5G天线研发团队共40余人,均为硕士、博士学历,在5G室内、室外分布的微基站天线、CPE天线、封装AiP天线、MassiveMIMO天线、毫米波有源相控阵天线等多个领域已实现关键技术突破。此外,公司在车载天线已有逾6年研发积累,开发团队中超过60%拥有6年以上天线设计经验,具备20余项车载天线专利,产品现已成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链。基于业绩预告我们将公司2018年净利润由0.74亿元下调至0.63亿元,维持对公司2019-20年1.43、2.19亿元的归母利润预期,目标价12.3-13.4元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

国内领先的3C天线厂商,深挖5G天线需求,全面开拓市场 硕贝德以终端天线业务起家,现已涉及半导体封装、指纹识别模组、无线充电模组、基站天线等业务,2017年10月公司完成了对长期亏损的结构件业务的剥离,业绩拐点显现。面对5G时代,公司深挖基站端、终端天线市场需求,致力于成为一流的移动终端射频器件供应商,目前一方面实现了宏基站天线阵子、微基站天线、CPE天线、3C终端MIMO天线、3C射频前端模组、车载天线等新产品的推出,另一方面实现了在领先通信、3C、新能源汽车品牌的客户突破,我们预计公司2018-20年EPS分别为0.18、0.35、0.54元,首次覆盖给予买入评级,目标价12.3-13.4元。 微基站和CPE是具备较大预期差的新增市场,公司产品2019年有望起量 除了备受市场关注的5G宏基站Massive MIMO天线振子对3C供应链LDS产能需求的拉动之外,我们认为,微基站和CPE天线是具备较大预期差的新增市场。相较于Massive MIMO的宏基站,在多阶MIMO的4G微基站上加入5G NR频段的难度较小,因此5G微基站有望伴随着4G网络对边缘地区、高密度地区的完善过程而迅速起量。此外,在5G时代由于手机频段数量的增加造成功耗问题严峻、5G毫米波频段的信号传输距离差,信号中继的必要性更强,因此作为5G商用终端的CPE有望伴随5G基站、微基站的建设过程而率先放量,公司基站端多种相关产品已实现交货。 智能手机LDS、FPC天线在5G时代迎来新机遇,公司客户结构优质 5G时代智能机需采用更多天线从而在带宽不变的情况下增加信道容量,2018年苹果的三款新机均采用了4X4 MIMO天线,代表着高端机的升级方向。我们认为,随着非金属机壳的渗透,内部天线的屏蔽问题得以解决,天线以FPC、LDS等多种方式应用的前提已经具备,造成传统智能手机天线产业的市场扩容。公司通过收购斯凯科斯强化了IMAT MIMO天线的设计、生产能力,现与国际一线客户有着广泛合作,根据公告,公司是三星、华为、oppo的一级供应商,是华为2018年旗舰机型天线的主力供应商。 5G为车联网创造契机,公司车载天线产品即将迎来收获期 硕贝德在车载天线已有超过6年研发积累,开发团队超过40人,其中超过60%拥有6年以上天线设计经验,具备20余项车载天线专利。公司成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等车载鲨鱼鳍多合一天线,厘米级定位精度的卫星导航定位天线。现已成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,为多个主力车型大批量提供天线。 5G时代公司新产品多点开花,首次覆盖给予买入评级 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为0.74、1.43、2.19亿元,参考同行业可比公司2019年32倍PE估值,考虑公司在5G时代的天线类产品、技术储备以及未来射频前端模组市场的广阔空间,我们给予公司2019年35-38倍PE估值,目标价12.3-13.4元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:5G推广慢于预期;通信业务推进慢于预期;指纹识别竞争加剧。

成功度过业务转型期、产品推广期,被动件龙头进入发力期 顺络以片式电感器和片式压敏电阻器产品起家,拥有叠层及绕线两大技术平台,在磁性、滤波等上游材料领域有着长年的技术积累,因此公司具备持续实现产品品类拓展的技术外溢特性。我们认为公司经历了2013-2015年由产品向解决方案的转型期,2016至今多品类、多市场新产品的推广期,正迈进各项业务加速成长的发力期。我们维持对公司2018-2020年0.62、0.77、0.99元的EPS预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,Q3单季毛利率提升至38% 公司18Q3实现营收6.2亿元,同比增7.63%,环比降2%,低于市场预期,我们认为主要原因是:在近两年被动元件缺货涨价背景下,台湾大厂奇力新今年3月28日发布的电感涨价函引起下游恐慌,造成备货提前,从而拉高了18Q2营收,而我们认为Q2、Q3的合计营收才能较准确反映市场需求情况,根据财报,顺络Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,景气度依然较高。与此同时,值得关注的是公司18Q3毛利率高达38.13%,较Q1、Q2分别提升4.8pct、2.4pct,表明公司新品开拓顺利、产品结构继续优化。 电感主业实现了全球一线智能手机厂商全覆盖,加速国产替代进程 根据调研反馈,公司自去年至今陆续取得了小米、oppo、vivo以及国外知名品牌手机厂的资质突破,至此实现了全球一线智能手机厂商全面覆盖。此外,公司所能量产的全球最小型化的精密电感01005类产品在国际领先射频厂商的PA模组、SIP模块中实现了稳定供应;手机高功率快充变压器也已完成国内外重要客户认证。我们认为,在智能手机品牌集中度提升以及中美贸易摩擦的背景下,公司作为全球前三的片式电感厂,有望加速片式电感国产替代进程,通过供应份额的有效提升实现主业的稳定增长。 汽车电子产品已切入博世、法雷奥、特斯拉等优质客户,业绩稳定性较强 汽车电子是被动元件行业中技术壁垒高、认证周期长、盈利能力强的细分市场,顺络致力于开拓汽车电子应用已有近十年的时间。根据调研反馈,公司现已切入了博世、法雷奥、特斯拉等全球一流汽车电子部件及解决方案的供应体系,其中进入安全控制系统的变压器产品发展迅速,三季度已开始批量生产,我们认为,公司长期订单稳定、充足且持续提升,由于目前产能步入爬坡期,且处在大幅度扩产之中,销售额有望自2019年起实现大幅度增长。 喜迎5G时代,滤波器、天线等产品全线开花,维持增持评级 我们认为,在5G商用阶段来临之际,公司研发推出的介质填充波导滤波器、LTCC电桥滤波器是宏基站端的技术之一,产品性能优良,且公司的小型化片感、LTCC滤波器、LTCC天线等产品也将受益于5G终端升级的需求。我们维持对公司2018-2020年5.07、6.27、8亿元的净利润预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

上半年业绩超预期,上调盈利预测,维持买入评级 公司上半年实现营收62.19亿元,同比增66.83%,实现净利润3.85亿元,同比增24.36%,业绩超出我们预期,主要系传统电视板卡销量超预期。公司18Q2单季实现营收35.59亿元,同比增68.76%,对应归母净利润2.57亿元,同比增30.27%,公司预计1-9月净利润7.16亿-8.35亿元,同比增长20%-40%,对应Q3单季净利润3.31亿-4.5亿元,同比增15.7%-57.3%。基于除权调整,我们将公司2018-2019年EPS由1.77、2.08元上调为1.89、2.48元,预计2020年EPS为3.05元,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。 传统板卡业务营收增长72.77%,智能电视板卡渗透率达到35% 根据中报数据,上半年公司传统LCD板卡实现营收35.96亿元,同比增长72.77%,出货量3585万片,占全球市场份额超过36%,其中智能电视板卡营收21.82亿元,同比增长133.79%,出货量1271万片,占板卡整体出货量的35.45%。在上半年LCD电视出货量稳定的情况下,公司板卡业务营收超预期的主要原因系小米等重要客户的销量增长。但是由于MLCC、MOS管等原材料成本的上涨,该业务毛利率同比下滑3.41pct,降至11.74%,根据公司调研反馈,18Q2板卡业务毛利率已经企稳。 交互平板推广顺利,上半年毛利率提升3.45pct 上半年公司交互平板营收20.81亿元,同比增长53.53%,营收占比33.47%,其中教育类收入18.36亿元,同比增长46.96%,在巩固“希沃”销量和销售额市占率第一的优势的同时,公司在智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好增长态势。上半年会议类产品MAXHUB实现收入2.45亿元,同比增长127.53%,公司已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设,并根据行业客户应用需求,开放SDK进行需求开发与整合。基于大尺寸、高端产品占比提升以及LCD面板成本下降,交互平板毛利率同比提升3.45pct。 工程师文化释放工程师红利,维持买入评级 我们认为工程师红利并不是单纯用人数、用占比考量的指标,而是需要企业实现由计件工人式的考核方式向脑力劳动者式的考核方式转向,需要尊重工程师的企业文化来保证工程师红利的释放,而视源股份正是一个注重平等、分享、激励、归属感、文化一致性的企业。基于上半年业绩超预期表现,我们将公司18-19年净利润由11.51亿元、13.52亿元上调至12.29亿元、16.1亿元,预计2020年净利润为19.83亿元,参考可比公司2018年31倍PE平均估值,考虑公司2019年业绩增速预期加快,给予公司2018年35-38倍PE估值,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。

上半年业绩低于预期,Q3将迎业绩拐点,维持买入评级 公司上半年营收434.74亿元,同比降2.54%,净利润29.75亿元,同比降30.85%,业绩低于我们预期,主要系LCD价格超跌。公司Q2单季营收219.07亿元,同比降3.71%,净利润9.57亿元,同比降49.38%。根据IHS数据,上半年32寸LCD同比降价23%,公司毛利率仅同比下滑5.9pct,可见产品结构升级使公司盈利能力的稳定性增强。此外,考虑面板价格自今年6月份快速反弹,我们认为公司Q3业绩有望触底回升。基于当前LCD价格,我们将2018-20年EPS预期由0.29、0.4、0.51元下调至0.24、0.33、0.43元,目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。 上半年五大主流显示屏市占率均列全球第一,公司增长质量并重 根据中报数据,上半年公司LCD出货近4亿片,位居全球第一,同比增长超35%,其中:智能手机、Pad、NB显示屏市占率保持全球第一,显示器、电视显示屏升至全球第一。在出货量增长的同时,公司持续优化生产瓶颈工序、提升生产良率、强化品质管控、推进全面降耗,福州8.5代线的43英寸FHD良率持续3个月突破98%,创业内新高。根据中报数据,上半年重庆京东方、合肥京东方净利率分别为12.9%、12.8%,远高于公司整体水平,由此可见,后建成的高世代线的盈利能力突出,公司有望通过10.5代线的投产加速全球落后产能退出,加快产业中心向中国大陆转移。 柔性AMOLED综合良率超过70%,成功推出可折叠产品 公司成都6代柔性AMOLED产线在2017年5月点亮,成功打破了韩厂的垄断地位,2018年6月公司柔性AMOLED产品的综合良率已超过70%,并已实现向品牌厂商批量出货。与此同时,为响应下游智能手机创新趋势,公司成功推出的6.18英寸柔性产品可实现1mm动态弯折,5.99英寸柔性产品可实现动态漂浮外观设计,7.56英寸QXGA Foldable(分辨率2048 x 1536的可折叠产品)获得CITE2018创新产品和应用奖,为智能手机从全面屏向“可折叠”方向发展提供了充足的技术支撑,有望引领AMOLED产品创新方向。 开放两端,芯屏气/器和,维持买入评级 公司坚定落实开放两端,芯屏气/器和的战略,上半年物联网智慧系统营收占比为16.9%,其中画屏事业创新合作模式、完善APP功能,销量环比增170%,新增用户3.5万人,作品交易额翻五番。智慧零售中国区业务布局初见成效,华北、华中、华南和四川等区域市场累计开发品牌商30家,门店数40家。我们将公司2018-20年净利润由101亿、138亿、178亿元下调至84亿、114亿、150亿元,考虑产品价格的周期属性,参考电子行业部分400亿元以上市值公司18年平均18.7倍PE,给与公司18年18-19倍PE,将目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。 风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。

上半年业绩增长超预期,单季业绩增长加速,维持买入评级 公司8月23日公布半年报,上半年实现营收20.35亿元,同比增长66.8%,归母净利润2.01亿元,同比增长47.53%,扣非净利润1.94亿元,同比增长54.45%,超出我们预期。对应18Q2单季营收11.76亿元,同比增长73.04%,归母净利润1.49亿元,同比增长71.42%,扣非净利润1.46亿元,同比增长81.42%,单季业绩增长加速。18Q2公司净利率13.12%,环比提升6.9pct,上半年研发开支0.79亿元,同比增长125%,主要系屏类产品开发、升级,我们预计随着新品推出,公司的净利率有望继续修复。维持2018-2020年0.62、0.83、1.06元的EPS预期,维持买入评级。 渠道开拓成效显著,LED显示屏国内销售额翻倍增长 公司持续推进渠道下沉、行业细分的策略,根据中报数据,截至18年8月底公司已在全球160多个国家和地区拥有700余个分销渠道,上半年显示产品经销和直销比重分别为89.41%、10.59%。上半年公司LED显示屏营收16.29亿元,同比增长43.4%,占营收比重超过80%,其中海外收入8.75亿元,同比增长11.18%,国内收入7.54亿元,同比增长116.05%,国内收入比重同比提升15.6pct。我们认为,随着国内显示市场分辨率的提升、政府投入的照明工程订单的带动,客户对显示屏品质、品牌的要求有所提高,公司在国内LED显示屏市场的市占率有望继续提升。 LED小间距渗透空间犹存,电影屏前景可期 AVC预计2018年国内LCD、DLP拼接市场规模为66.9亿元、21亿元,商用电视和广告机市场规模为59.4亿元、51.3亿元,基于小间距LED的性能优势,以及芯片、封装产品今年的降价趋势,我们认为小间距LED市场仍有望继续扩大。公司上半年小间距LED营收9.86亿元,同比增长52%,其中国内市场销售额5.07亿元,同比增长83.03%,国内营收体量首次超过海外。根据公司中报,面对正在兴起的LED小间距电影屏应用市场,现已成立相关的行业解决方案部门,与相关的影视公司进行合作,前景可期。 在照明市场定位文创灯光运营商,行业有望迎来估值重塑,维持买入评级 公司上半年照明板块实现营收3.85亿元,同比增长375%,主要系杭州柏年、清华康利、爱加照明并表所致。我们认为,向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光新阶段,行业在竞争格局、回款周期、变现潜力上具备较大预期差,有望迎来估值修复。洲明定位文创灯光运营商,坚持以规划把握市场、以设计拿下工程、以工程实现利润、以运营实现利润的可持续性的发展战略。我们维持对公司2018-20年4.74、6.32、8.10亿元归母净利润预期,目标价11.2-12.45元,维持买入评级。 风险提示:LED小间距竞争加剧;宏观经济下行拖累照明工程投入。

上半年业绩符合预期,前三季指引略低于预期,维持买入评级 公司上半年营收120.26亿元,同比增45.12%,归母净利润8.26亿元,同比增21.11%,扣非后归母净利润7.62亿元,同比增29.57%,符合市场预期。对应Q2单季营收66.22亿元,同比增52.08%,归母净利润4.93亿元,同比增29.49%。公司预计前三季实现净利润13.52-14.61亿元,同比增25%-35%,对应Q3单季净利润5.26-6.35亿元,同比增31.5%-58.75%,中值45.12%略低于我们此前预期,主要系新品研发等费用超预期。基于2017年年报数据,我们将公司2018-19年EPS由0.88、1.25元下调至0.6、0.93元,考虑除权调整将目标价下调至18.1-21.1元,维持买入评级。 受重要客户订单驱动,汽车和通信业务表现亮眼 根据半年报数据,18H1公司消费电子、电脑业务,通信业务、汽车业务营收分别为83.59亿、16.44亿、10.16亿、7.28亿元,占营收比重分别为69.51%、13.67%、8.45%、6.06%,对应营收同比增速分别为47.9%、0.69%、166.45%、75.81%。其中通信业务和汽车业务增速表现亮眼,根据公司反馈,两项业务的高增长均系重要客户的订单驱动,此外,公司在通信业务上的基站天线滤波器已经实现正常出货,未来有望受益于国内5G建设的启动。 AirPods的良率稳健提升,公司盈利能力逆行业大势而改善 我们认为,继智能手机之后,苹果正在通过AirPods重新定义无线耳机行业标准。根据公司反馈,上半年公司AirPods出货量已接近700万套,良率和净利率已达目标水平,是公司重要的业绩增量。基于各项新业务的良率提升,在Q2消费电子传统淡季,公司毛利率得以维持18Q1水平,达到19.7%。此外,公司持续通过模组化生产、内部流程优化和产品专案管控等方式对整体经营增效减耗,净利率达到7.04%,环比提升1.1pct,盈利能力逆3C行业景气度下行的趋势而有所改善。 技术外溢型优质标的,紧跟大客户创新趋势,维持买入评级 公司在发展连接器主业的同时,通过内生、外延方式布局了声学、LCP、LDS天线、线性马达等消费电子升级方向上的高端产品,紧跟大客户创新趋势,是典型的体现工程师红利的技术外溢型标的,公司上半年研发开支9.33亿元,同比增长67%,为未来业绩增长奠定技术基础。由于公司中报新品研发等费用超预期,基于2017年年报数据,我们将2018-19年归母净利润由27.94亿、39.77亿元下调为24.9亿、38.5亿元,预计2020年归母净利润为48.8亿元。维持2018年30X-35X PE估值,考虑除权调整,将目标价下调至18.1-21.1元,维持买入评级。 风险提示:AirPods销量不及预期,Type C渗透速度低于预期。