目标价17.06元,空间42%,增持。公司2018年前三季度实现营收71.6亿元(-1.8%),归母净利润3.5亿元(+9.1%),业绩略低于市场预期,主要与收入确认进度相关。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长。维持2018-20年EPS为0.39/0.46/0.54元,维持目标价17.06元,增持。 收入确认放缓致业绩低于预期,全年稳定增长依然可期。1)公司营收增速由中报的10.9%放缓至三季报的-1.8%,净利增速由47.3%放缓至9.1%,而在产品未完工交付数量增加使存货大增100%,表明业绩放缓与收入确认进度关系较大。2)毛利率下降0.96个百分点,我们认为主要原因为收入结构变化,期间费用率下降1.25个百分点,主要系理财收益增加使财务费用下降6520万元所致,进而使利润增速高于营收增速。3)由于军方预付款大幅增加,公司预收账款增长55.7%,表明下游需求向好,同时经营性现金流大幅增长2146%,整体回款较好。 地面装甲龙头,“陆军换装+新装备+军贸”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克空间650亿元以上,8×8轮式战车空间超过500亿元,公司作为我国装甲龙头将充分受益。2)随着新的作战方式逐渐成熟,地面新型装备有望打开成长空间。3)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达11.9%,发展空间较大。 催化剂:四季度订单交付与业绩确认加快;军工混合所有制改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。

维持2018-20年EPS为0.23/0.27/0.32元,给予目标价10.5元,增持。2018年前三季度营业收入90.82亿(YOY+10.98%),归母净利润3.43亿(YOY+8.72%),扣非归母净利润3.15亿(YOY+9.63%),收入和利润增速相当。从资产盈利能力看,总资产和净资产同比增速分别为12.73%、3.25%,总资产盈利能力基本不变,净资产盈利能力有提升,加权ROE从2.81%提升到2.95%,此外经营净现金流增长7.01%。三表综合看,公司增长基本符合预期。 随着募投项目建设,内生增长将增加新动能。此次在建工程和短期借款各增加36.26%和44.83%,各源于募投项目和经营规模扩大增加资金需求。公司17年募投项目承诺投入22.23亿元,目前累计投入15.87亿,在智能防务、测控通信及宇航电子、智能惯导累计投入比例分别为22%、54%、72%,我们认为持续投入为后续增长奠基。 公司资产整合成绩显著,航天九院整体上市值得期待。十三五航天科技集团曾提出将资产证券化率从15%提升到45%,董事长吴燕生10月赴九院调研也强调,分步推进完成从事经营活动事业单位改革是党的十九大明确的重要改革举措内容,另外科技一院改革总体方案也于近期出炉,我们认为公司受益改革的确定性显著增加。 催化剂:院所改制政策发布。 风险提示:航天产业增速趋缓;院所改制政策不及预期。

维持目标价48.8元,空间20.7,增持。相比上半年增速5.37%,公司前三季度归母净利润增速明显改善达到10.75%;由于军品业务毛利率较高,伴随着四季度军品收入加快,公司全年利润增速有望进一步提升。维持公司2018-20年EPS预期1.26/1.55/1.89元,目标价48.8元,空间20.7%,给予增持评级。 业绩逐步兑现,三季度单季利润增速显著改善。相比上半年增速5.37%,公司三季度单季度归母净利润增速显著改善达23.4%,我们预计与高毛利率军品下半年收入确认加快有关。此外,公司三季度单季营收同比增长49%,反映其订单持续改善。 存货和采购支出高增长显示公司订单景气度高,看好公司全年平稳较快增长。受采购增长所致,公司存货价值同比增长34.4%,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.8%;公司通常根据订单进行采购和排产,存货和采购支出高增长预示公司订单有望保持持续较快增长,随着下半年军品收入确认加快,公司全年有望保持平稳较快增长。 催化剂:军品订单改善;军品四季度收入确认加速。 风险提示:军品收入确认不及预期。

维持目标价至31元,增持。公司2018前三季度营收19.6亿元(+8.9%),净利润2.66亿元(+17.2%),符合预期,作为航天连接器与微特电机领跑者,未来将受益于军改影响消除和5G建设启动,智能制造有望支撑毛利率。维持2018-20年EPS为0.86/1.03/1.24元,维持目标价31元。 三季度业绩改善符合预期,经营情况稳中向好。①受管理系统换版等影响,公司上半年业绩增速趋缓,随着短期压制因素逐步消除叠加军改结束带来的订单恢复,公司三季报业绩改善明显,其中Q3单季营收7.9亿元(+49.9%),净利润1.09亿元(+39.6%)。②毛利率+0.53pp,主要系高毛利军品增速快于民品以及推行自动化生产等因素所致;销售费用率-0.004pp,管理费用率-0.47pp,经营效率提升。③由于产品订单增加,公司预收账款+43.9%,同时存货+35.2%以保障订单及时交付,相应原材料采购增加使预付账款+98.7%;而公司应收账款+85.5%,经营性现金流净额为-1.79亿元,主要系回款低于预期所致,预计Q4有望改善。 航天连接器与微特电机领跑者,军民协同发展可期。①公司是我国航天连接器龙头,微特电机技术全国领跑,预计短期将受益于军改影响消除带来的恢复性增长,中长期将受益于信息化发展与高端产品进口替代。②公司大力推进军转民,是华为等公司重要供应商,未来将受益于5G建设启动。③公司长期致力于自动化,智能制造有望支撑毛利率。 催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。

维持目标价48元,空间36%,增持。公司2018前三季度业绩符合预期,“产品单价提升+产能扩张”带来的成长逻辑叠加“定价改革+股权激励”带来的改革逻辑,未来业绩高增长可期。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,维持目标价48元,增持。 均衡生产致业绩大增,符合预期。①公司2018前三季度实现营收115.93亿元(+301%),净利润3.13亿元,同比扭亏,符合预期;其中Q1/Q2/Q3收入占2018年计划收入(196亿)比例分别为9%/23%/27%,均高于2017年同期收入占全年收入比例(0.2%/2.3%/8.8%),均衡生产使公司收入确认提前,进而导致前三季度收入大幅增加。②前三季度毛利率为7.76%,同比下降2.23个百分点(剔除黑豹:-3.13个百分点),考虑到近5年沈飞毛利率波动较小((9.7±1)%),我们预计今年前三季度毛利率下降主要与收入确认节奏相关。③剔除黑豹影响,公司预收账款下降37.8%,主要系产品交付确认收入所致;存货增长16.6%,经营趋势向好。 “成长+改革”双轮驱动,业绩高增长可期。①我国战斗机行业景气度高,预计未来10年市场空间有望超过5000亿元,公司作为战斗机龙头,产品价格提升叠加募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。②10月17日公司股权激励获国资委批复,10月15日融合委二次会召开提升军工改革预期,未来随着定价改革的逐步推进,公司利润率提升可期。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。 催化剂:军品定价改革。