业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入36.3亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长78.8%。 养殖业复苏，业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长，实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长41.1%，主要是由于受畜牧养殖业复苏，生猪生产恢复进度好于预期。非经常性损益中除因减持金达威的收益外，另外公司对兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件相关感染人员补偿金额进行估算，预估金额合计3500万元并已相应计提。我们认为因兰州事件带来的影响因素已初步解决。 生猪养殖整体景气度提升，作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后，生猪与能繁母猪存栏量一路走低。2019年11、12月实现环比增长0.6%、2%，截至2020年三季度末，我国生猪存栏量恢复至3.7亿头，同比增加21%，能繁母猪存栏量达3822万头，同比增长28%，后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升，主要原因有二，一为政府对于养殖场环保要求的提高，二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫，且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。 非瘟疫苗稳步推进。目前，我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果，疫情发生强度明显下降，生猪生产恢复势头良好。据农业农村部公示，哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作，一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性，该疫苗株于2019年12月通过国家评审，批准开展环境释放试验；2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件，于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验，进展顺利，已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利，将有效拉动国内动保市场再次扩容，提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。考虑2020年养殖恢复顺利，我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元，对应PE分别为24、27倍和24倍。同行业2020年平均PE为32倍，给予公司2020年32倍PE，目标价18.88元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。

业绩总结：公司2020年三季度实现营业收入25.2亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长6.7%。 业绩符合预期，未来增长更甚。报告期内公司扣非后归母净利润实现10.5亿元，同比增长3.1%。公司业绩稳步增长，符合预期。我们认为由农产品涨价带动土地价值或土地租金上涨需要一定的传导时间，预计2021年公司业绩或呈现高速增长态势。 水稻种植景气度迎来拐点向上。国家2020年稻谷收购政策，早、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。 玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。 若转基因顺利商业化，成长空间巨大。农业农村部科技教育司发布了《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》。此次获批的2个玉米品种，如顺利商业化，凭借着抗虫等性状优势，转基因玉米事件有望在北方春玉米区快速抢占市场份额。据PhiipsMcDouga数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.51%，市场空间庞大。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.75元、0.84元，对应动态PE分别为28、24、22倍。同行业2021年平均PE为28倍，但考虑公司拥有1000万余亩土地，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。 给予公司2021年36倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。 风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

业绩总结：公司 2020年三季度实现营业收入 14.6亿元，同比增长 41.5%；实现归母净利润 2.5亿万元，同比增长 74.4%。 各项业务均呈现增长态势。公司单三季度实现归母净利润 1亿元，业绩超预期。 主要原因是公司紧抓养殖规模化程度提高、客户需求转变带来的市场机会，凭借疫苗、药品、添加剂、生化制剂、原料药等优质全面的产品组合，提供养殖场监测诊断及产品组合系统化解决方案。报告期公司市占率和大客户份额大幅提升。家畜、家禽、宠物业务板块疫苗及药品销售收入大幅增加促使公司营业收入快速提升。其中，家畜增长 98%（畜用疫苗增长 83%、畜用药品增长 114%）、家禽增长 43%（禽用疫苗增长 42%、禽用药品增长 48%）、宠物药品增长 173%。 产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展。公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币 10亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目、华南生物大规模悬浮培养车间建设项目、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目、研发中心升级改造—生物制品研究院二期等项目建设。我们认为未来公司将在产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展，提升公司市场竞争能力。 产品矩阵逐步完善。报告期内取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α -干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rLN79株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原 H7N9亚型疫苗毒株 rGD76株全新升级。且公司正在与国家级科研机构、高校，以及采用公司自有核心技术，合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。 盈利预测与投资建议。由于生猪养殖恢复进展及公司市场拓展进度皆超预期，我们上调对公司的盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.77元、0.97元、1.16元，对应动态 PE 分别为 29、23、19倍。同行业 2020年平均 PE 为 38倍，给予公司 2020年 38倍 PE，目标价 29.26元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧、养殖恢复或不及预期。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入8.9亿元，同比增长179.2%，实现归母净利润512.2万元，同比增长117.8%。 种子业务销量大幅增长。公司同时公布了《2019-2020业务年度经营情况报告》，以2019年8月1日至2020年7月31日作为销售季结算，实现营业收入15.6亿元，同比增长62.4%。其中水稻种子业务营收同比增长21.8%，销量同比增长29.9%；订单粮食业务收入较上年同期增加4.2亿元，增长717.2%；销售数量增加1.2亿公斤，同比增长467.9%，市场占有率快速提升。 种植需求偏向米质，公司产品受益。我国大米进口比例仅为3-4%，但全部为优质粳稻米。印度、巴基斯坦等国受非洲蝗虫影响，5-6月迎来第二波侵袭，优质米供给或进一步缩减。我们认为国内优质水稻已到了拐点向上位置，将直接拉动优质米质的水稻种子需求量上涨。荃银品种米质表现优异，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从10%提升至20%。 完善公司产品矩阵，增强公司竞争力。为推动公司玉米业务持续发展，公司拟收购新疆祥丰生物科技有限公司70%股权，且新疆祥丰承诺2021-2023年度累计净利润不低于5550万元。同时，为快速打开西南市场，拟投资持有国垠天府农业科技股份有限公司51%股权，且标的公司承诺2020年 11、12月净利润合计为正，2021-2023净利润不低于500、600、750万元，承诺期累计净利润不低于1850万元。公司大力拓展玉米种子业务市场布局，进一步优化公司产业布局，完善公司产品矩阵。 国内玉米转基因品种获安全证书，未来国内市场空间巨大。2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，其中获批2个转基因玉米品种。据PhiipsMcDouga数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，中国占比仅1.5%，市场空间庞大。公司不断加大在玉米种子行业布局力度，为未来抢占市场先机提供先发优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.70元、0.96元，对应动态PE分别为44、30、22倍。同行业2021年平均PE为36倍，给予公司2021年36倍PE，目标价25.2元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

事件：公司公布《2020年度创业板向特定对象发行股票预案》，公司本次拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过22.5亿元，主要用于建设安徽、湖北食用菌产业园及偿还银行贷款及补充流动资金。 全国布局战略和多品种布局战略，培育新的利润增长点。公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地战略布局，在国外基本建成泰国生产基地。销售方面，公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区；二、三线城市销售渠道布局下沉，销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继续落实全国布局战略，进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局，培育公司新的利润增长点。本次募投项目将增加240吨的金针菇日产能、220.11吨的杏鲍菇日产能，进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率，进而把握市场主动性，增强市场定价的话语权。 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。 格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为22、18、16倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

业绩总结：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入58.6亿元，同比下滑5.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比下滑90.4%。 下游需求回暖，公司业绩逐季度改善。2020年上半年受疫情影响，整体禽类消费下降明显。但随着疫情逐渐得到控制，整体黄鸡消费回升明显，黄鸡价格稳步回升，公司业绩逐季度得到明显改善。 黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。立华股份肉鸡销售量于2月开始恢复，三月恢复往年水平，2020年7月销售商品肉鸡2877.5万只，环比变动4.8%，同比增加14.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，结合2019年下半年到2020年第一季度商品代鸡苗销售量减少1500万只左右，降幅达40%的情况，预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能。 扩张产能的同时开发开拓冰鲜业务。公司现有建设项目完成后年产能将提升近3000万羽，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张。长期来看公司将发展自贡立华养鸡场增添3500万羽产能，生猪养殖也拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，预示着未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立5家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.83元、2.99元、3.79元，对应PE分别为41倍、11倍和9倍。同行业2021年平均PE为16倍，给予公司2021年16倍PE，目标价47.84元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费者对禽类需求或不及预期、黄羽鸡价格情况不及预期、产能扩张或不及预期、冰鲜业务拓展或不及预期。

业绩总结：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长97%。 业绩超预期，公司龙头地位受益明显。公司业绩亮眼，前三季度实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长118%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响，价格回升迅速，且三季度以来，食用菌价格随蔬菜价格稳步上涨。公司凭借严谨的生产工艺、合理的产能布局、优秀的产品优势等有效抵御疫情所带来的风险。 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。 行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年，中小型企业生存环境愈困难，我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行业最受益者。 格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为26、21、18倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

事件：公司于2020年10月10日公布《关于签署收购意向协议的公告》，称公司拟收购李玉峰持有的新疆祥丰生物科技有限公司不少于51%的股权。 完善公司产品矩阵，增强公司竞争力。新疆祥丰生物科技有限公司主要经营范围包括玉米、小麦、棉花、向日葵等种子的生产及农作物加工、农业技术推广服务等多项业务。此次收购意向主要是为了发挥产业协同作用，实现优势互补，以推动公司玉米业务持续发展，进一步优化公司产业布局，完善公司产品矩阵。 国内玉米转基因品种获安全证书，未来国内市场空间巨大。2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，其中获批2个转基因玉米品种。据PhilipsMcDougall数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.5%，市场空间庞大。公司不断加大在玉米种子行业布局力度，为未来抢占市场先机提供先发优势。 玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。 种植需求偏向米质，公司产品受益。我国大米进口比例仅为3-4%，但全部为优质粳稻米。印度、巴基斯坦等国家受到非洲蝗虫灾情影响，5-6月或迎来第二波侵袭，优质米供给或进一步缩减。国内整体粮食安全无忧，但优质米或有可能出现结构性短缺。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异（主力在1-2级，一般在3级），而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从10%提升至20%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.70元、0.96元，对应动态PE分别为41、28、20倍。同行业2021年平均PE为35倍，给予公司2021年35倍PE，目标价24.5元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

推荐逻辑：市场存在供需差，公司作为黄羽鸡养殖龙头企业业绩有望提升。2020年初受新冠疫情影响，商品代鸡苗销量减少近1500万，未来供给侧不足，而我国黄羽鸡需求常年呈稳定态势，预计在疫情压制后反弹迅速。公司作为龙头企业产品丰富，出栏量稳步增长，且产能仍在扩张积极发展冰鲜业务，前景向好。 黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。立华股份肉鸡销售量于2月开始恢复，三月恢复往年水平，2020年7月销售商品肉鸡2877.5万只，环比变动4.8%，同比增加14.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来，随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，结合2019年下半年到2020年第一季度商品代鸡苗销售量减少1500万只左右，降幅达40%的情况，预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能。 立华作为行业领先者，，合理选址规范管理。立华作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，拥有自曾祖代至屠宰加工的完整产业链。2013年经历禽流感疫情影响时，发生亏损但随后即在2014年实现扭亏为盈，而2017年的疫情中，整体业绩仍保持上升态势，表现出较强的抗风险能力。养殖管理方面，公司采用“公司+合作社+农户”模式，调动农户积极性，降低养殖的生产经营风险。产品体系包括“雪山草鸡”、“雪山黄鸡”等。选址方面公司把握市场对黄羽鸡的需求集中在我国南方地区的特点，将子公司选址在两广、湖南及江浙沪地区，具体地理位置临近粮食产区，一方面方便销售，另一方面便于获得饲料从而控制养殖成本。预计公司2020年黄羽鸡出栏量3.05亿羽，未来每年将维持5%-10%左右的增速。 扩张产能的同时开发开拓冰鲜业务。公司现有的安庆立华、扬州立华养鸡建设项目完成后年产能将提升近3000万羽，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张。长期来看公司将发展自贡立华养鸡场增添3500万羽产能，生猪养殖也拥有宿迁、连云港地区、徐州丰县、阜阳三处计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，预示着未来公司计划持续扩产。且公司审时度势，在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，顺应消费者对于食品安全重视程度的提高，积极开拓冰鲜业务，提高公司的适应性，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立5家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.83元、2.99元、3.79元，对应PE分别为43倍、12倍和9倍。同行业2021年平均PE为16倍，给予公司2021年16倍PE，目标价47.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费者对禽类需求或不及预期、黄羽鸡价格情况或不及预期、产能扩张或不及预期、冰鲜业务拓展或不及预期。

业绩总结：公司2020年半年度实现营业收入 9.2亿元，同比增长 41.5%；实现归母净利润1.5亿万元，同比增长70.6%。 各项业务均呈现增长态势。报告期内，兽用生物制品实现收入5.4亿万元，同比增长56.68%，其中市场销售疫苗销售收入4.8亿元，同比增长58.7%；招标疫苗销售收入6458万元，同比增长43.4%。禽用生物制品实现收入4.8亿元，较上年增长57.4%，畜用生物制品实现收入6566.9万元，较上年增长51.8%；兽用药物实现收入3.9亿元，较上年增长26.5%。兽用原料药实现收入1.2亿元，较上年下降17.9%，药物制剂实现收入2.7亿元，较上年增长67.9%。 “非瘟”影响下，鸡肉有望短期替代部分猪肉消费。我们认为受国内非洲猪瘟影响，国内生猪及能繁母猪存栏锐减。目前养殖意愿有所回升，但短期内生猪出栏量仍难以恢复到正常水平。猪肉消费量仍将受到较大影响，变相拉动国内鸡肉消费增长，从而带动禽类疫苗需求增长 。 产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展。公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币10亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目、华南生物大规模悬浮培养车间建设项目、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目、研发中心升级改造—生物制品研究院二期等项目建设。我们认为未来公司将在产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展，提升公司市场竞争能力。 产品矩阵逐步完善。报告期内公司获得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗获得兽药产品批准文号。在研产品包括猪圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗。且公司正在与国家级科研机构、高校，以及采用公司自有核心技术，合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.64元、0.81元、0.99元，对应动态PE 分别为34、27、22倍。同行业2020年平均PE 为44倍，给予公司2020年44倍PE，目标价28.16元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。

业绩总结：公司 2020年半年度实现营业收入 5.6亿元，同比增长 161.4%，实现归母净利润1006.6万元，同比增长338.4%。 多点开花，业绩亮眼。报告期，公司实现扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长57.1%。主要由于公司各项业务多点开花：1、公司销售各类种子1191.8万公斤，同比增长34.1%，其中水稻种子988.9万公斤，同比增长50.3%；2、年公司实现农作物种子出口338.5万公斤，同比增长23.3%，实现种子出口销售收入8574.6万元，同比增长31.6%；3、报告期内公司订单农业业务实现销售收入3亿元。 种植需求偏向米质，公司产品受益。我国大米进口比例仅为3-4%，但全部为优质粳稻米。印度、巴基斯坦等国受非洲蝗虫影响，5-6月迎来第二波侵袭，优质米供给或进一步缩减。我们认为国内优质水稻已到了拐点向上位置，将直接拉动优质米质的水稻种子需求量上涨。荃银品种米质表现优异，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从10%提升至20%。 夯实基础，稳步拓展。公司发布《2020年向特定对象发行A 股股票预案》，拟向不超过 35名（含 35名）的特定投资者发行募集资金总额不超过 6亿元，主要用于投资研发创新体系、农作物种子海外育繁推一体化、青贮玉米品种产业化及种养结合、青年农场主培训与实训基地等建设项目。我们认为将大幅提升公司在海内外的产品竞争力，为公司拓展业务提供坚实基础。 多项举措彰显信心。公司发布《第一期员工持股计划》，拟参加范围不超过298人，计划规模不超过917万股，占公司回购前总股本的2.1%，拟筹集资金总额上限为8253万元，购买价格为9元/股。同时，公司发布《关于未来三年（2020年-2022年）股东分红回报规划》，称在满足现金分红条件的前提下，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。我们认为多项举措表达了公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.48元、0.70元、0.97元，对应动态PE 分别为39、27、19倍。同行业2021年平均PE 为35倍，给予公司2021年35倍PE，目标价24.5元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

业绩总结：公司公布2020年半年报，实现营业收入10亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长34.5%。 业绩超预期，行业景气度继续提升。公司业绩亮眼，，扣非后归母净利润1.6.亿元，同比增长54.3%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响，价格回升迅速。 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司借助品牌优势和全国布局优势，大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。 公司金针菇销售价格同比增长约20%，且单位生产成本同比下降。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司凭借优秀的市场嗅觉和市场渠道，有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。 南方洪灾形势严峻，带动蔬菜及金针菇价格反弹。今夏入汛以来，全国累计降水量较往年同期偏多6%，共出现19次强降水过程。江南、华南和西南东部发生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程。对标2018年8月寿光水灾对蔬菜价格的拉涨作用，并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性，我们认为，随着蔬菜价格受洪灾影响出现反弹，三季度金针菇价格有望超过7元/公斤，未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。 格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年，我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为26、21、19倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

业绩总结：公司2020年半年度实现营业收入22.7亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长119.5%。 养殖业复苏，业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长，主要是由于：1、报告期内，公司减持部分金达威股票，获得投资收益1.4亿元；2、受畜牧养殖业复苏，各项业务增长明显。根据国家统计局数据，2020年上半年全国生猪出栏2.5亿头，比上年同期减少6243万头，下降19.9%，降幅比一季度收窄10.4个百分点，猪肉产量1998万吨，减少472万吨，下降19.1%，降幅比一季度收窄10个百分点，生猪生产仍然面临一定困难，包括洪涝灾害对部分地区生猪出栏造成了一定影响。二季度末，全国生猪存栏3.4亿头，比上年同期减少765万头，同比下降2.2%，较一季度末增加1875万头，环比增长5.8%。其中，能繁殖母猪存栏3629万头，同比增长5.4%，比一季度末增长7.3%。据农业农村部对全国规模猪场全口径监测，上半年有6177个新建规模猪场投产，去年空栏的规模猪场有10788个复养。散养户补栏积极性也在恢复，4000个定点监测村小散养殖户生猪存栏和能繁母猪存栏连续5个月增长。生猪生产恢复进度好于预期，为后期增加市场供应提供了支撑。 非瘟疫苗稳步推进。目前，我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果，疫情发生强度明显下降，未发生区域性重大疫情，各地报告疫情数量、疫情举报数量、病死猪无害化处理数量均呈下降趋势，生猪生产恢复势头良好。依据公开报道，哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作，一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性，该疫苗株于2019年12月通过国家评审，批准开展环境释放试验；2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件，于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验，进展顺利，已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利，将有效拉动国内动保市场再次扩容，提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.49元、0.50元、0.57元，对应PE分别为38倍、38倍和33倍。同行业2020年平均PE为46倍，给予公司2020年46倍PE，目标价22.54元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。

业绩总结：公司2020年半年度实现营业收入 40.7亿元，同比增长 31.9%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长38.2%。 量价齐升，多点开花。报告期内公司利润保持高速增长，主要是由于：1、公司夏粮生产再创新高。小大麦总产、单产均再创历史新高，上半年实现小大麦总产56.3万吨，较上年增长3.8%；2、面对疫情影响和激烈的市场竞争，公司及时准确应对，取得积极成效。大华种业6个品种分别通过多个省份引种备案； 苏垦米业上半年大米产量同比增长46.4%，与雀巢中国、旺旺集团、太太乐集团等知名企业建立合作关系。金太阳粮坚持构建“线上+线下”立体营销体系，强化自有品牌推广。持续打造“农技+农资+农机+农产品+农业金融”的新型农业社会化综合服务新模式； 政策利好，未来流转土地面积有望快速提升。我们认为未来土地流转改革有望继续深化。截至2020年夏播，公司优质水稻种植面积已达71.8万亩。，土地流转面积约19.2万亩，托管服务总面积约4.1万亩。苏垦农发是国内土地流转领军企业，是各大农垦系上市企业中与国家推行的规模化机械化种植指导方针最为贴近的企业。随着土地流转推进，公司的规模可以得到进一步扩张，增加生产的规模效益。 水稻种植景气度迎来拐点向上。印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响，印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。国家2020年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.56元、0.70元、0.78元，对应PE 分别为28倍、22倍和20倍。同行业2020年平均PE 为34倍，给予公司2020年34倍PE，目标价19.04元，维持“买入”评级。 风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

行业整合度持续提升。 自 2014 年至今行业经历了两次半洗牌,第一次由于金针 菇工厂化发展迅速。凭借生产效率、产品质量等优势,快速挤压农民菇市场, 2015、 2016 年农民菇数量同比减少 23%、 33%。第二次自 2016 年开始,小型 工厂由于行业产能过剩, 利润被大幅压缩。部分成本偏高的中小型工厂被动淘 汰。 而 2020 年新冠疫情导致传统线下单一渠道的企业受损严重, 行业再次出清, 我们认为公司有望凭借产能、品牌、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行 业最受益者。 南方洪灾形势严峻,带动蔬菜及金针菇价格反弹。 今夏入汛以来,全国累计降 水量较往年同期偏多 6%,共出现 19 次强降水过程。江南、华南和西南东部发 生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程,暴雨洪涝、地 质灾害点多面积广、农作物受损严重。对标 2018 年 8 月寿光水灾对蔬菜价格的 拉涨作用,并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性,我们认为,随着蔬菜价格受 洪灾影响出现反弹,金针菇价格也将迎来一波上涨,公司的食用菌工厂化生产 不受到外界极端天气的影响,未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。 疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。 2020 年一季度受疫情影响,餐饮大 面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统销售渠道造成较大影响。但 公司凭借品牌营销战略和全国布局优势,在 900 公里的运输半径内覆盖了我国 近 90%的人口;同时大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现了商超及线上 生鲜电商平台销售规模大幅增长,优化公司销售渠道;并协同线上线下多渠道 开展推广营销,加强品牌终端建设、全面提升消费者品牌认知与消费粘性。 2020 年一季度实现营业收入 6 亿元,同比增长 12%;实现归母净利润 1.7 亿元,同 比增长 24.7%。 我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司凭 借优秀的市场嗅觉和市场渠道,有效应对疫情带来的冲击,同时为自身未来发 展找到了新方向。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69 元、 0.87 元、 0.98 元, 对应动态 PE 分别为 18、 15、 13 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 20 倍, 给予公司 2021 年 20 倍 PE,目标价 17.4 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波 动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。