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业绩总结：公司2021年Q1实现营业收入27.4亿元，同比增长81.1%，归母净利润为2.9亿元，同比增长246.4%。 报告期内业绩高速增长主要系受益于黄羽鸡市场供求关系改善，价量齐升。2020年同期因受到产能增加以及新冠疫情的影响，黄羽鸡市场出现供过于求的情况，行业整体景气度降低；2021年Q1黄羽鸡价格上涨，报告期内公司商品鸡销售价格为14.3元/公斤，同比上升41%，销售黄羽肉鸡8112.7万羽，同比增长27.7%。 黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。公司肉鸡销售量于2020年2月开始恢复，三月恢复往年水平，2021年Q1商品鸡实现销售收入23.1亿元，同比降低76.1%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。2020年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，由此预计未来半年黄羽鸡产能供给或将降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能，提升行业集中度。 公司将发行21亿元可转债，扩张产能的同时开拓冰鲜业务。发行公司可转债所募集的21亿元资金将会有7.2亿投入到屠宰类项目建设中，14亿将投入到养鸡类项目建设中，主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。除禽类养殖外，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张，长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，皆表明未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.49元、3.06元、3.71元，对应PE分别为14/11/9倍。同行业2021年平均PE为20倍，给予公司20倍PE，目标价49.8元，维持“买入”评级。 风险提示：黄羽鸡价格情况不及预期、冰鲜业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。

业绩总结：公司2020年实现营业收入19.1亿元，同比变动-6.5%，归母净利为1.6亿元，同比增长26.8%。 l 业绩变动受多业务板块综合影响。营业收入下降主要系报告期内生物医药板块子公司新合新调整氢化可的松的路线使得销量减少所致；农牧板块公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩大幅增长，同时公司加大市场推广力度，新产品销量提升且老产品成本有所下降，盈利能力提高；费用方面因融资借款利息减少，财务费用得到有效控制，同比减少11.6%。 公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求提升。2020公司营收中酶制剂整体占5.6亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年4月，我国玉米现货平均价维持在2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，抢占替抗市场竞争力强。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。公司2018年收购世唯科技对“禁抗”工作后的市场进行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年公司饲料添加剂收入达2亿元，同比增加72.7%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.45元、0.63元、0.87元，对应PE分别为21/15/11倍。同行业2021年平均PE为25倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，合理溢价，予以30倍PE，给予“买入”评级，目标价13.5元。 风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

事件：公司公布2020年度报告，报告期公司实现营业总收入16亿元，较上年同期增长38.8%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长41.1%。 销量增长喜人，业绩符合预期。报告期内营收及归母净利润较上年同期增加的主要原因为：1、挥科研创新优势，品种综合性状突出；强化营销，加大市场开拓力度，公司种子业务持续增长，主推杂交水稻品种国内外市场表现良好。2、与产业链粮食加工企业等相关品牌公司深入合作，订单农业业务规模增加。3、通过实施员工持股计划，全面调动了员工的积极性。报告期内公司新增授权的植物新品种权23项公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增审定的水稻品种101个（国审59个），玉米品种16个（国审5个）。我们认为公司品种竞争力持续提升，向“未来进入世界种业前十强”的战略目标逐步推进。 多项政策利好，转基因相关审批稳步推进。农业农村部发布文件称鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育。鼓励已获得生产应用安全证书的农业转基因生物向优良品种转育，加速成果推广应用。且生物育种作为8个被“点名”的战略性国家重大科技项目之一，被写入国家十四五规划纲要； 2020年中央经济工作会议对农业的重点转向解决好种子和耕地问题，保障粮食安全，有序推进生物育种；2021年中央一号文件指出，要加强农业种质资源保护开发利用，加快实施农业生物育种重大科技项目。我们认为在国家多项政策鼓励下，国内转基因将迎来规范化、良性竞争的巨大市场。 种植需求偏向米质，公司产品受益。从水稻价格历史变动来看，自2017年开始优质水稻价格与整体水稻价格产生背离，呈明显上升趋势。我们认为我国居民种植需求已从对产量需求为主开始转变为对米质需求。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异（主力在1-2级，一般在3级），而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从10%提升至20%，进一步拉动公司水稻业务销售收入增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.52元、0.69元、0.92元，对应动态PE分别为42、32、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

业绩总结： 2020年公司实现营业收入 22亿元，同比增长 12.1%，归母净利润 为 2.5亿元，同比增长 12.2%。 公司营收与利润稳步增长，龙头地位稳定。 全年公司扣非后归母净利润为 2.4亿元，同比增长 14.1%。报告期内公司拓展销售渠道，加大对大型连锁超市的 铺货力度，升级品牌包装，优化生产工艺使主要产品金针菇的营收达 16.3亿元， 毛利率较去年上涨 1.5个百分点；同时杏鲍菇与真姬菇的产能逐步释放，食用菌 整体产销量增加，产品矩阵日益丰富。 生产基地全国布局伴随多品种食用菌共同发展，公司积极培育新的利润增长点。 公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、 甘肃临洮七大生产基地战略布局，在国外基本建成泰国生产基地。销售方面， 公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区；二、三线城 市销售渠道布局下沉，销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继 续落实全国布局战略， 进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局，培育 公司新的利润增长点。 公司 2020年 10月公布《2020年度创业板向特定对象 发行股票预案》，拟向不超过 35名特定对象发行股票募集资金总额不超过 22.5亿元，本次募投项目将增加 240吨的金针菇日产能、 220吨的杏鲍菇日产能， 进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率，进而把握市场主动性，增强市 场定价的话语权。 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。 2020年初受疫情影响餐饮大面积停 业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓 展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长，同时采用多种社交媒 体加强品牌宣传。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司 有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。 格局领先行业，进入收获期。 纵观公司发展历程，公司从 2009年开始实施全国 布局战略，目前公司已有七大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、 渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司 将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国 家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食 用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.62元、 0.68元、 0.77元， 对应动态 PE 分别为 17/15/13倍。参考同行业 2021年平均 PE 为 21倍， 给予公司 2021年 21倍 PE，目标价 13.02元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、公司产品销售或不及预期等。

事件：公司发布业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润1.1-1.2亿元，同比增长50%-64%，主要原因在于下游客户规模化养殖趋势加速，非瘟防控常态化；公司苗药矩阵丰富，配合养殖服务协同促进市场份额扩大；且费用控制有效，资金使用效率提升。 重药轻苗，未来动保核心竞争力发生变化。养殖端近年来发生较大变化：1、非洲猪瘟疫情提高养殖户对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升；2、“禁抗令”政策推进促使替抗类产品销量迎来增长；3、生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，因此对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。而在此基础之上，考虑兽药品更具有针对性治疗作用且单位成本更低等优势，未来养殖企业对兽药品的重视程度将日益提高，行业迎来“重药轻苗”的发展趋势，动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。公司拥有完整的产品矩阵以及优秀的药苗联动销售模式，为大客户打造高标准的疫病防控体系，2021年第一季度在大客户数量及大客户份额占比方面均取得突破，其中家畜业务整体收入同比增长接近100%，家畜集团客户业务同比增长接近200%，家禽集团客户业务同比增长10%以上。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。 2019、2020年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长将于2021年有所体现，在市场苗取代政采苗的发展趋势下，公司将利用产品优势提高市占率。我国鸡肉需求量稳步上升，截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。2019年祖代引种数量122万套，高于历史水平且2020年仍维持近90万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需1年2个月，2021年肉鸡将迎来增量。在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025年将在全国逐步开放“先打后补”试点。公司三价重组禽流感疫苗自2019年推出后，市场反馈良好，市占率保持快速提升。我们认为在政策推进过程中，公司将进一步将扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品业务的业绩。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE分别为19/15/13倍，参考行业其他公司2021年平均PE为30倍，考虑到下游需求增长及公司完整的产品矩阵等优势，予以30倍PE，维持“买入”评级，目标价44.1元。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

业绩总结：2020年公司实现营业收入50亿元，同比增长20.9%，归母净利润为4.2亿元，同比增长68.6%，主要是受到生物制品、化药及贸易板块毛利额同比增加和权益法确认金达威投资收益增加的影响。 生猪养殖整体景气度提升，除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后，生猪与能繁母猪存栏量一路走低，两者分别在2019年11月、12月停止减少，实现环比增长0.6%、2%，2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0%，同比增长34.1%，逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。存栏量的增长保证了生物制品的下游需求，且养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡，市场对于于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加，公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。 公司生物制品板块市场占有率领先。2020年公司生物制品业务实现利润7.5亿，占主营利润的58.4%。口蹄疫疫苗2020年招采量为5.9亿毫升，同比增长2.6%；新上市的OA二价苗市场反馈良好，在头部客户占比稳步提升。公司顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收，成功转型升级，有助于增强公司市场竞争力。且因环保、非瘟以及新冠疫情使散户无法迅速参与补栏，规模养殖场占比迅速提升，一站式采购为龙头企业带来新的机遇。 强免苗加速市场化，行业有望扩容，公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知，明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点，2022年推广至全国规模养殖场，2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病，随着“先打后补”政策推开，市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率，带动业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.69元、0.85元，对应PE分别为21、18倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍，给予公司2021年28倍PE，目标价16.24元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。

业绩总结： 公司2020年实现营业收入 32.4亿元，同比增长 4.2%，主要是因为 报告期内农业投入品和农产品销售收入的增长；归母净利润达 9.9亿元，同比 增长 16.7%，其原因在于报告期内公司收到 2016-2017年农业保险返还、 疫情 社会保险费阶段减免、公司理财收益增加和收到道里区棚改办应收款形成的利 息收入等。 种植景气度迎来拐点向上，供给缺口或进一步增加。 1、水稻： 继 2020年国家 上调最低水稻收购价格后， 2021年稻谷收购价格继续上调。 早籼稻、中晚籼稻 和粳稻最低收购价分别为每 50公斤 122元、 128元、 130元。除粳稻保持价格 平稳外， 早籼稻、中晚籼稻均比去年价格上涨 1元/50公斤。我们认为国内水稻 已到了拐点向上位置； 2、玉米： 从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态 势，在非洲猪瘟致死率不断下降的背景下，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。 同时禽类养殖继续维持高位的带动下，玉米作为饲料原材料，其需求将同步提 升。据最新海关数据表明， 2021年 1月和 2月累计进口玉米和小麦分别为 480和 247.3万吨，同比增长 414.5%和 300%。 我们预计 2021年国内农产品缺口 或将进一步扩大，有望带动农产品景气度提升，进一步拉动土地价值的抬升。 政策及转基因相关工作顺利开展，多因素共同利好种业发展。 中共中央国务院 发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央 经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技 术攻关，立志打一场翻身仗。 转基因方面， 农业农村部科技教育司发布获批的 2个玉米品种除原有北方春玉米地区后， 新增获批黄淮海夏玉米区、西南玉米区、 西北玉米区、南方玉米区的安全证书(生产应用)，有效期从 2020年 12月 29日 到 2025年 12月 28日。 若未来顺利商业化，凭借着抗虫增效等性状优势，转 基因玉米有望快速拓展市场，带动种植景气度提升。 公司有望拓展下游，形成种植产业链。 公司修改公司章程，增加经营范围：农 副产品初加工、 粮食收购、 牲畜饲养、 家禽饲养、 牲畜屠宰、 家禽屠宰、 水产 养殖和农药经营。公司目前拥有土地总面积 1296万亩，耕地面积 1158万亩。 公司或在未来延伸下游，发挥主营种植及管理优势，形成集约化产业供应链， 进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.63元、 0.72元、 0.82元，对应动态 PE 分别为 25、 22、 19倍。同行业 2021年平均 PE 为 33倍， 考虑公司为种植板块龙头， 给予公司 2021年 33倍 PE，目标价 20.79元， 维 持“买入”评级。 79424

业绩总结：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入20亿元，同比增长36.4%，实现归母净利润4亿元，同比上涨104.9%。报告期内下游生猪养殖企业恢复生产、家禽养殖行业集中度持续提升，公司把握需求增量的同时提升客户集中度与市场占有率，各类产品销量均得到较大提升。 非洲猪瘟疫情提高养殖户对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升；“禁抗令”政策推进促使养殖户对于非强制免疫病的态度由“治”转“防”，猪用生物制品销量迎来增长。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，规模养殖场更注重疫病预防，疫苗需求更高。动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。短期内动物保健行业市场空间的扩容并不完全依赖于下游生猪存栏量大幅提升的周期性波动。而在此基础之上，2021H2-2022H1生猪出栏量加速恢复增长将产生进一步的正面影响，从而持续推动动物保健行业的发展。公司在畜用产品丰富，包含有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等，2020H1畜用生物制品实现营收6567万元，同比增长52%，未来随疫苗普及率的提升，市场空间广阔。 2019、2020年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长将于2021，年有所体现，在市场苗取代政采苗的发展趋势下，公司将利用产品优势提高市占率。我国鸡肉需求量稳步上升，截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。2019年祖代引种数量122万套，高于历史水平且2020年仍维持近90万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需1年2个月，2021年肉鸡将迎来增量。公司三价重组禽流感疫苗市场反馈良好，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，将尽可能扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品的收入。 公司集将向特定对象发行股票募集13.4亿元建设兽药、疫苗相关项目，同时瞄准高速发展的宠物赛道，投资瑞派宠物，积极拓宽业务范围。公司对现有兽药制剂业务加大投入，募集到的金额将分别投资国际标准兽药制剂自动化工厂建设、天然植物提取产业基地建设、华南生物大规模悬浮培养车间等六个项目，提升产品质量，保障未来产能；同时我过宠物市场迅速发展，但宠物用疫苗主要使用进口疫苗，高端市场基本被国际知名大厂把持，瑞派宠物于2019年获得美国玛氏集团14亿元战略投资，公司宠物业务截至2020年三季度增长173%，未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE分别为19/15/13倍，参考行业其他公司2021年平均PE为30倍，考虑到下游需求增长及公司经营持续改善，予以30倍PE，维持买入评级，目标价44.1元。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

推荐逻辑：饲用酶制剂与替抗产品下游需求提升，业绩有望增长。玉米价格位于2750元/吨左右的高位，或促使饲料端配比改变，小麦作为饲料消费占比增加，相应的内源消化酶与非淀粉多糖酶需求量提升；“禁抗”政策使得养殖户为保证养殖效率选用替抗产品，公司作为博落回提取物及博落回散的供应者，未来市场需求可观；下游养殖行业整体向好，生猪养殖逐步恢复至正常九成水平，禽类养殖景气度处于较高水平，需求大体趋势向上。 公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求提升。2019年公司实现营业收入20.5亿元，其中酶制剂整体占5.1亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年三月初，我国玉米现货平均价达2781元/吨，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，抢占替抗市场竞争力强。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。 公司2018年收购世唯科技对“禁抗”工作后的市场进行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，截至2020H1替抗收入达0.6亿，同比增长45%，预计未来增速将更快；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.34元、0.45、0.68元，对应动态PE分别为27/21/14倍。参考同行业2021年行业平均PE为25倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，合理溢价，予以30倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13.5元。 风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

业绩总结：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入86.2亿元，同比下滑2.8%，实现归母净利润2.5亿元，同比下滑87.1%。l全年业绩受多因素影响，公司保持主营业务增长。2020年受到产能增加以及新冠疫情的影响，黄羽鸡市场出现供过于求的情况，行业整体景气度降低；除此以外，饲料原材料价格上升导致饲养成本提高，进而导致行业盈利水平同比大幅降低；公司全年商品鸡销售价格同比降低20.7%，但出栏总量达3.2亿羽，同比增长11.9%，尽管黄羽鸡市场出现阶段性供过于求，但并未出现产能过剩、持续衰退、技术替代等情形，未来公司有望凭借优秀的成本控制以及稳健的养殖效率进一步扩大市占率。 黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。公司肉鸡销售量于2020年2月开始恢复，三月恢复往年水平，全年商品鸡实现销售收入73.3亿元，同比降低8.9%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。2020年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，由此预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能，提升行业集中度。 公司将发行21亿元可转债，扩张产能的同时开拓冰鲜业务。发行公司可转债所募集的21亿元资金将会有7.2亿投入到屠宰类项目建设中，14亿将投入到养鸡类项目建设中，主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。除禽类养殖外，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张，长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，皆表明未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.49元、3.06元、3.71元，对应PE分别为16/13/11倍。同行业2021年平均PE为20倍，给予公司20倍PE，目标价49.8元，维持“买入”评级。 风险提示：黄羽鸡价格情况不及预期、冰鲜业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。

事件：公司公布 2020年度业绩快报，报告期实现营业总收入 16亿元，较上年同期增长 38.9%；归属于上市公司股东的净利润 1.3亿元，同比增长 41.2%。 销量增长喜人，业绩符合预期。报告期内营收及归母净利润较上年同期增加的主要原因为：1、公司种子业务持续增长，主推杂交水稻品种市场表现良好；2、订单农业业务规模增加。据公司公布的《2019-2020业务年度经营情况报告》，以 2019年 8月 1日至 2020年 7月 31日作为销售季结算，实现营收 15.6亿元，同比增长 62.4%。其中水稻种子业务营收同比增长 21.8%，销量同比增长29.9%，市场占有率快速提升。我们预计在 2020-2021销售年度水稻种子销量增速将更甚以往。 多项政策利好，转基因相关审批稳步推进。2021年中央一号文件再次强调了打好种业翻身仗。且农业农村部于 2月 18日发布文件称鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育。以生产中的主推品种为基准衡量生物育种水平，鼓励已获得生产应用安全证书的农业转基因生物向优良品种转育。积极开展转基因生产配套性、市场成熟度、产品竞争力、技术创新性等综合评估，打通由研发到应用的关键环节，加速成果推广应用。我们认为在国家多项政策鼓励下，国内转基因将迎来规范化、良性竞争的巨大市场。 种植需求偏向米质，公司产品受益。我国大米进口比例仅为 3-4%，但全部为优质粳稻米。印度、巴基斯坦等国家受到非洲蝗虫灾情影响，5-6月或迎来第二波侵袭，优质米供给或进一步缩减。国内整体粮食安全无忧，但优质米或有可能出现结构性短缺。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异（主力在 1-2级，一般在 3级），而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从 10%提升至 20%。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.31元、0.52元、0.71元，对应动态 PE 分别为 1 10、65、48倍。同行业 2021年平均 PE 为 78倍，考虑公司未来几年市占率快速提升，给予公司 10%的估值溢价，对应 2021年86倍 PE，目标价 44.72元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

事件：公司发布2020年度业绩预告，报告期内实现归母净利润区间3.8-4.1亿元，同比增长95.5%-111%，业绩大超预期。 业绩超预期。报告期内公司实现扣非后归母净利润区间2.7-3亿元，同比增长148%-175.6%。非经常性损益约1.1亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。公司在家畜业务加大对大客户的拓展，营收同比增长90%；家禽业务继续扩大竞争优势，营业收入同比增长30%以上，疫苗等高毛利产品收入大幅提升。宠物业务开启与瑞派的协同，营收同比增长60%。同时，公司持续提升质量标准、降低成本，带动公司净利润率与净资产收益率的快速提升。 养殖业集中度持续提升。在环保及非洲猪瘟等事件影响下，国内畜禽养殖行业集中度持续提升。2020年牧原、温氏等十家养殖企业总出栏5498.9万头，同比增长22.1%，且2021年规模化企业出栏量将加速增长。在限抗令实施后，养殖户在对待猪腹泻等病种时由原先药品防控更改为疫苗防控，带动疫苗市场空间提升。规模化企业对生物安全体系、疫苗兽药工艺等多方面提出更高要求。 公司有望凭借在疫苗、药品等多方面优势与养殖企业形成紧密战略合作关系，促使公司市占率、市场覆盖率不断提升，推动公司业绩持续大幅增长。 产品矩阵逐步完善。报告期内取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rLN79株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原H7N9亚型疫苗毒株rGD76株全新升级。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。 盈利预测与投资建议。由于生猪养殖恢复进展及公司市场拓展进度皆超预期，我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.23元、1.64元，对应动态PE分别为22、18、13倍。同行业2021年平均PE为30倍，给予公司2021年30倍PE，目标价36.9元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧、养殖恢复或不及预期。

推荐逻辑：公司作为动保领先者将把握养殖后周期机遇。1）非洲猪瘟后，生猪存栏量自去年年底开始恢复且持续上涨，预计未来两年内猪用疫苗需求存在25%-50%的扩张；2）养殖结构倾向规模化，将带动市场苗渗透率提高，公司或可利用下游规模厂采购一致性，发挥核心产品口蹄疫疫苗竞争优势，带动其他产品销量提升，整体业绩可期；3）公司口蹄疫疫苗政采苗市占率居首位，市场苗在非洲猪瘟期间市占率快速提升，下游市场对产品评价高，未来市占率有望进一步扩大。 生猪养殖整体景气度提升，作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后，生猪与能繁母猪存栏量一路走低，两者分别在2019年11月、12月停止减少，实现环比增长0.6%、2%，截至三季度末，我国生猪存栏量恢复至3.7亿头，同比增加21%，能繁母猪存栏量达3822万头，同比增长28%，后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升，主要原因有二，一为政府对于养殖场环保要求的提高，二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫，且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。 公司生物制品板块市场占有率领先。2019年公司生物制品业务实现利润6亿，占总利润的54.2%。产品主要可分为猪用疫苗以及禽用疫苗。猪用口蹄疫中政采苗市占率达25%，位列行业第一，市场苗占有率靠前，且公司采取“一户一策”营销策略，注重渠道推广，未来市场苗份额有望进一步提升；产品知名度高，新上市的OA二价苗市场反馈良好。禽流感疫苗销售量居市场前三。目前生猪养殖行业景气度高，处于从非洲猪瘟影响中迅速恢复的阶段，预计今年年底生猪存栏量有望实现同比增长28%达到4亿头左右，而禽类出栏量保持平稳缓速增长，预计速率维持在6%，二者皆为公司未来业绩增长提供有力支撑。 强免苗加速市场化，行业有望扩容，公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知，明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点，2022年推广至全国规模养殖场，2025年逐步全面取消政采苗。2019年政采苗销售额为45亿元左右，其中口蹄疫占13.6亿，禽流感疫苗招标18.6亿元。随着“先打后补”政策推开，市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率，带动业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元，对应动态PE分别为23/25/23倍。参考同行业2021年平均PE为35倍，给予公司2021年35倍PE，目标价18.55元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪养殖恢复进度或不及预期；非洲猪瘟疫情或有反弹；市场销售情况不及预期。