业绩快报：2021年公司实现营业收入649.6亿元，同比减少13.3%，归母净利润为-133.7亿元，同比减少279.6%。 点评：公司亏损主要系受猪价影响，2021年公司共销售生猪1321.7万头，毛猪均价17.4元/公斤，同比下降48.2%，同时饲料价格持续走高、外购部分仔猪成本高、持续优化能繁母猪结构等因素均使得公司养殖成本高；黄羽鸡养殖板块公司销售肉鸡11亿羽，同比增长4.8%，销售肉鸭5797.9万只，同比增长1.9%，报告期内禽类养殖行情较好，生产成绩连续多月维持历史较高水平，在饲料成本位于高位的同时仍实现整体盈利。 公司盈利能力逐步修复，未来业绩有望增长。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响，生猪价格在2019年11月前后达到41元/公斤创下历史新高。后价格于2021年起不断下跌，十月左右到达11元/公斤，现阶段维持在12-13元/公斤左右的水平；从中长期来看，猪肉供应有保障，从能繁母猪的角度考虑，产能去化趋势初现，出清仍需时间，且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整，综合考虑当前能繁母猪PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况，能繁母猪虽出现去产能趋势，但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面：受非洲猪瘟病毒的影响，公司淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020年资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到51.9亿元，同比增长117倍，外购占新增的比重约为36%，而19年占比为0.9%。而公司防疫能力提升，高效能繁母猪比例增加，结构得到优化，已于2021年5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升，2020、2021年生猪出栏量分别为955万头、1321.7万头，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，21年一季度时达到30元/斤，后经努力控制逐步降低，公司目标是在2021年底将成本控制在17.5元/公斤，叠加出栏量增长，盈利水平弹性大黄羽鸡养殖业务稳定发展。截至2021年11月，在产父母代黄羽鸡产能约为1340万套，同比减少8.1%，21年8月以来毛鸡价格迎来上涨，11月毛鸡市场价格约为16元/公斤，同比上涨15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易，禁止食用野生动物，限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道，散户情绪受此影响而退出市场，规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级，2021年上半年毛鸡上市率达94.5%，肉鸡料肉比低于2.9，以“量价平衡”为总原则，根据行情变化，采用合约销售和毛鲜联动，维护和稳定肉鸡销售价格，实现经营效益最大化。 盈利预测与投资建议。因全国生猪产能恢复，猪肉价格处于相对低位，调整公司盈利预测，预计2021-2023年EPS 分别为-2.10元、0.09元、1.71元，对应PE 分别为-10/227/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；生猪价格波动；项目投产进度不及预期等。

投资逻辑：1]十月以来因需求推动生猪价格出现小幅反弹，12月初达到 17.9元/公斤，预计未来价格有所回落后于底部盘整，22年底或 23年上半年将迎来价格拐点；2）公司生猪养殖盈利能力修复，完全成本于 21年一季度到达高峰30元/公斤，后逐步调整，预计 21年底达到 17.5元/公斤，业绩弹性较大；3）黄羽鸡在产父母代存栏当前约为 1340万套，处于较低水平，毛鸡价格自 21年8月开始上涨，未来有望迎景气度提升。 生猪养殖行业逐渐恢复，周期拐点或将于 22年年底或 23年上半年出现。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响，2019年生猪出栏 54419万头，同比下降 21.6%，生猪价格在 2019年 11月前后达到 41元/公斤创下历史新高。后价格于 2021年起不断下跌，十月左右到达 11元/公斤，近期猪价出现小幅反弹， 12月初上涨至 17.9元/公斤左右，主要原因在于需求拉动，冬季为传统的猪肉需求旺季，南方腌腊需求对于价格产生支撑作用；从中长期来看，猪肉供应有保障，三月份以来全国规模猪场每月新生仔猪数量都在 3000万头以上，并持续增长，预计今年四季度到明年一季度，上市的肥猪数量同比还会明显增长，价格会有所回落。从能繁母猪的角度考虑，产能去化趋势初现，出清仍需时间，截至 2021年 10月能繁母猪存栏 4348万头，仍处于黄色区间，且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整，综合考虑当前能繁母猪 PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况，能繁母猪虽出现去产能趋势，但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。 公司盈利能力迅速修复，业绩有望迎来增长。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面：受非洲猪瘟病毒的影响，公司淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020年资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到 51.9亿元，同比增长 117倍，外购占新增的比重约为 36%，而 19年占比为 0.9%。而虽公司防疫能力提升，高效能繁母猪比例增加，结构得到优化，已于 2021年 5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升，2019、2020年生猪出栏量分别为 1852万头、955万头，21年截至 11月共出栏生猪 1199万头，已超过 2020年全年水平，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，21年一季度时达到 30元/斤，后经努力控制逐步降低，公司目标是在 2021年底将成本控制在 17.5元/公斤，叠加出栏量增长，盈利水平弹性大。 黄羽鸡产能进一步去化，或将迎来景气度提升。截至 2021年 11月，在产父母代黄羽鸡产能约为 1340万套，同比减少 8.1%，21年 8月以来毛鸡价格迎来上涨，11月毛鸡市场价格约为 16元/公斤，同比上涨 15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易，禁止食用野生动物，限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道，散户情绪受此影响而退出市场，规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级，2021年上半年毛鸡上市率达 94.5%，肉鸡料肉比低于 2.9，以“量价平衡”为总原则，根据行情变化，采用合约销售和毛鲜联动，维护和稳定肉鸡销售价格，实现经营效益最大化。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为-1.63元、0.10元、1.75元，对应动态 PE 分别为-11/173/10倍，同行业可比公司 2023年 PE 为 11倍，考虑到公司为生猪以及黄羽鸡养殖龙头企业，盈利水平逐步回升，适当溢价予以公司 2023年 15倍 PE，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价 26.25元。 风险提示：生猪养殖端突发疫情、下游需求不及预期、饲料成本上涨等。

投资逻辑：1）据USDA数据，2020年中国牛肉消费948.6万吨，同比增长7.5%，中国牛肉市场存在约200-250 万吨的供需缺口，当前牛肉价格处于高位，存千亿市场空间；2）公司利用海外优质种牛优势预计21年引入优质种牛10万头。 3）把握地理优势，上游饲料、下游屠宰共同布局，有望成为肉牛养殖龙头企业。 中国牛肉市场存在供需缺口。根据USDA 统计数据显示，2020 年中国牛肉消费量为948.6 万吨左右，处于世界前列，但从人均消费水平看仍有提升空间，参考中国畜牧业协会牛业分会数据，2020 年我国居民人均牛肉消费量为每年每人6 公斤，而经合组织-粮农组织农业展望数据表明，全球人均牛肉和小牛肉消费量为6.4 公斤，美国对应26.2 公斤。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，2020 年我国牛肉产量672.4 万吨，较2019 年增长5.4万吨，同比变动0.8%，肉牛出栏4565 万头，同比增长0.7%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020 年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025 年牛羊肉自给率保持在85%左右。 公司于肉牛养殖优势明显。在2017 年前后，肉牛养殖曾迎来一波热潮，但由于1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500 亩，年屠宰产能可达50 万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。 引进优质种牛，肉牛业务板块前景光明。我们预计21 年公司将引入能繁母牛10 万头，2022-2025 年平均每年将引入23 万头，经扩繁后2025 年可获母牛约132 万头，与引种母牛折旧后约93 万头相加，共计能繁母牛约225 万头。未来随国民饮食结构改变，在政府支持肉牛养殖发展的背景下，肉牛产业一体化建设将逐步完善，养殖集中度提升，公司将发挥各项优势，成为肉牛养殖龙头，迎来业绩快速提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.01元、0.13元、0.39元，对应动态PE 分别为271/30/10 倍，参考同行业2022年平均PE 为33倍，考虑到公司优质种牛资源，行业先发优势，肉牛养殖当前快速发展，适当溢价予以公司2022 年40倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级，给予目标价5.2 元。 风险提示：种牛引进进度不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。

推荐逻辑：1）受非洲猪瘟影响，不同养殖主体间成本差距可达 ] 10元/公斤，未来整体盈利能力逐步修复，动保产品需求亦将增长；2）禽苗稳定市场领先地位，发展畜用生物制品，禁抗政策推行将催生 100-150亿市场增量，公司积极布局化药板块，参考欧盟禁抗经验，在禁止促生长类抗生素使用后，治疗用抗生素市场需求增长近一倍；3）针对生药、化药多产线及车间进行改造升级与产能扩建，未来三年陆续完成建设，将新增 16亿元以上产能。 动保需求将逐步回升。2021年上半年全国生猪存栏量 4.4亿头，能繁母猪存栏4564万头，截至 2021年 10月中旬，生猪平均价格在 12元/公斤左右，养殖企业普遍亏损。本次猪周期因非洲猪瘟的发生而使得养殖成本区间扩大，不同养殖主体间成本差距可达 10元/公斤左右，由此我们认为此次动保行业需求的核心因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转为养殖企业盈利能力的修复。饲料成本、仔猪成本、生猪价格、生猪死亡率四者为影响盈利能力的重要因素，从当前时点来看皆呈现明显边际改善趋势，未来行业整体成本中枢下移，盈利水平提升，动保产品的需求也将加速回升。于此同时，公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础。随着未来养殖企业盈利能力的改善，公司的客户群体又将呈现新增量。从长期来看，养殖企业要提高市场份额，资金将不再是唯一的门槛，养殖成本的控制以及对待疫病的科学防治态度将与之同等重要，动保产品的需求也将随下游产业的升级而提升。 禽流感疫苗保持市场占有率领先，发展畜用生物制品，布局化药板块，周期性逐渐减弱，成长性增强。2021年以来禽类养殖整体行情低迷，但公司仍保持禽流感疫苗市场占有率领先，体现出出色的市场竞争力，公司禽流感 H5+H7亚型灭活疫苗和 H9亚型禽流感疫苗产品线系列在国内市场占有率位居前列，单三季度三价禽流感疫苗销售实现快速增长；猪圆环 2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力。兽用化药方面，“禁抗”政策促使治疗用抗生素市场需求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦 1996年治疗类抗生素有效成分 48吨，至 2001年上升至 94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且行业集中度不断提升，新版 GMP 的实施将推动落后产能淘汰，公司作为龙头企业拥有竞争优势，有望占领市场份额获得增长。动保行业已由单品竞争时代迈向综合动保闭环方案竞争时代，公司以布局全面的产品矩阵、多项市占率排名前列的单品为支撑为客户提供全方位、多元化的服务建立竞争优势。 公司向特定对象发行股票募集资金 13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。 通过这次增资，公司将借助行业快速发展趋势，加大产能从而满足市场需求，丰富绿色型兽药产品；禽用疫苗将在工艺路线上升级，获得相较传统生产工艺更高的生产效率，兽用疫苗竞争力也将得到提升，帮助提高防疫水平，减少疾病损失；同时此次募集将有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.24元、1.50元、1.89元，对应动态 PE 分别为 17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能消化不及预期；养殖端出现疫情；产品研发进度不及预期等。

业绩总结：2021上半年公司实现营业收入 10.4亿元，同比增长 12.6%，归母净利润2亿元，同比增长38.2%。 家畜板块业绩快速增长，家禽板块整体保持平稳。报告期内公司家畜业务实现营收2.3亿元，同比增长70.9%，其中药品收入同比增长98%，疫苗同比增长40%，新增集团客户数量取得突破，集团客户业务收入增长160%；家禽业务实现营收6.7亿元，同比增长2.7%，在禽类养殖行情较为低迷的情况下，公司仍是先正向增长，保持市场占有率领先，体现出出色的市场竞争力。未来随周期上行趋势，将会迎来销量以及利润的增长，整体向好。公司以产品结合服务方案的形式，持续开拓大客户，集团客户业务收入同比增长近10%。公司畜用业务营收快速增长，业务布局自过去单一禽用产品向更多方向与板块发展，从而伴随周期性逐渐减弱以及成长性地加强。且公司在提供产品的基础上加强服务，积极为客户提供针对性强的解决方案，优先把握动保企业由产品向“产品+服务”转型的趋势。 公司产品矩阵丰富，疫苗与药品协力养殖企业做好畜禽防疫工作，动保行业迎来新的成长空间。下游养殖行业在数量、结构以及养殖环境三个方面都发生了改变。首先，生猪存栏数量基本以恢复至正常水平，2021年上半年生猪存栏4.4亿头，同比增长29.2%，能繁母猪存栏4564万头，同比增长25.7%；其次生猪养殖规模化发展是大势所趋，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，规模化养殖将更加注重疾病防疫以及养殖效率，对动保产品的数量以及质量要求均有所提升。养殖环境方面，非洲猪瘟疫苗尚未问世，且“禁抗令”政策推进将使得生猪抵抗力受到影响，为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升；综合以上三方面，养殖企业对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造高标准的疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。 禽养殖目前处于调整阶段，鸡价处于低位且饲料价格上涨，养殖行情较为低迷，但长期来看公司有望凭借产品优势获得业绩增长。截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。 我们认为2021年禽类存栏仍将处于高位，价格处于相对低位，养殖景气度不高。 市场苗替代政采苗工作顺利推进，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025年将在全国逐步开放“先打后补”试点。公司三价重组禽流感疫苗自2019年推出后，市场反馈良好，市占率保持快速提升。我们认为未来公司将把握集约化养殖趋势，调整营销策略，差异化服务与产品优势并行，进一步将扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品业务的业绩。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE 分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长53.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长56.5%。营收增长主要系下游生猪养殖恢复，公司积极进行营销，开拓市场份额，多个产品销量实现大幅上涨；同时公司加强经营管理，成本费用涨幅低于营收增长幅度，故而归母净利增长水平略高于营收增长。 下游养殖存栏量恢复与养殖结构优化双重因素推动动保行业市场需求提升。 2021年上半年全国生猪存栏量4.4亿头，同比增长29.2%，能繁母猪存栏4564万头，同比增长25.7%，基本恢复至正常水平；政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，不同的大型养猪场防疫费用占直接成本比例波动幅度较小，最低5%左右，最高可达10%，因其防疫重视程度高，动物保健产品需求也将随之增长。 兽用生物制品行业集中度有望进一步提升，公司注重研发产品推陈出新，有望进一步扩大市场份额。据国家统计局数据显示，2020年底我国共有123家兽用生物制品生产企业，大型企业24家，占比为20.2%，中型企业76家占比为63.9%。2020年生物制品企业前十2019年销售总额84.5亿元，占比达52.05%，但较发达国家仍存在提高空间。公司作为非强制免疫疫病疫苗生产的头部企业，未来有望进一步扩大市场份额，迎来营收增长；公司2019年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等多项产品市场占有率第一，且拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等多项资质，建设多样研究平台，更新产品争取技术领先于行业，产品领先于需求。 养殖背景促使非强免苗市场需求提升，公司把握时机发挥“产、研、销”三位一体优势，业绩向好。非洲猪瘟得到有效控制但在针对性疫苗问世前防疫重视程度不减，且因生猪抵抗力受影响，对于并发症相关产品需求增长；“禁抗”政策使得饲料端无法使用抗生素，为保证养殖效率养殖户对于非强制免疫病预防态度积极，在此基础上动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进带来的非强免苗的需求。非国家强制免疫兽用生物制品市场增长明显快于国家强制免疫兽用生物制品。2015年后非强免品种市场占比逐步提高，由2015年40%提升至2020年63.9%。公司产品矩阵丰富，猪伪狂疫苗2019年市占率达29.2%，可同时提供猪伪狂活疫苗以及灭活苗，在毒株提取技术方面优势明显，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，因而产品适应性与免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖；公司坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径，针对大、中、小型养殖场拥有不同策略，发挥产品与服务双重优势持续拓展业务。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.39元、1.77元、2.04元，对应动态PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级.风险提示：非洲猪瘟疫情；产品市场需求不及预期等。

业绩总结：公司] 2021年上半年实现营业收入 6.8亿元，同比增长 20.7%，归母净利润为-946.7万元，同比变动-194.1%。营业收入增长原因主要在于产品市场占有率提升，种子销量同比增加；利润减少主要系扣除员工持股计划相关费用摊销 2742.8万元，若将此项加回则实现归母净利 1796.1万元，同比增长 78.4%。 农作物价格处于历史高位，种植景气度高。稻米方面，受拉尼娜气候以及新冠疫情的影响，全球多地粮食产量降低，根据 USDA2021年 5月月度供需报告显示预计 21/22全球期末库存量为 1.6亿吨，比去年减少 790万吨，其中中国和印度占了减少量的大部分。同时国内 2021年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每 50公斤 122元、128元、130元。除粳稻保持价格平稳外，早籼稻、中晚籼稻均比去年价格上涨 0.01元/斤，在 2020年的基础上再次上调，我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。玉米存在供需缺口，价格维持高位，根据农业农村部 8月公布的供需形势分析报告，中国 2021/22年度玉米产量 2.7亿吨，消费预估 2.9亿吨，存在 2-3千万吨的供需缺口。因干旱原因，小麦生产大国美国、加拿大、俄罗斯等国家产量均有所下滑，CBOT9月软红冬麦期货今年以来累计上涨 18.7%，处于近 8年来的高位。公司作为“育繁推一体化”的高科技种业企业，业绩有望随种植景气度提升。 国家高度重视粮食安全问题，转基因相关工作顺利推进，多因素共同利好种业发展。中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年 7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求，对检测差异位点数目进行调整，从而更好地保护科研成果，推动产业发展。我们认为在国家多项政策鼓励下，国内转基因将迎来规范化、良性竞争的巨大市场。 公司产品优质，符合市场需求由量向质的转变。从水稻价格历史变动来看，自2017年开始优质水稻价格与整体水稻价格产生背离，呈明显上升趋势。我们认为我国居民种植需求已从对产量需求为主开始转变为对米质需求。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异(主力在 1-2级，一般在 3级)，而其他指标也领先行 业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从 10%提升至20%，进一步拉动公司水稻业务销售收入增长。报告期内，公司新品种选育取得丰硕的成果，新增省审品种 29个，发明专利 2项，新品种权 8项，新增商标21项。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.49元、0.65元、0.87元，对应 PE 分别为 71/54/40倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入19.7亿元，同比增长12.2%，归母净利润为7.7亿元，同比减少3.3%，营收增长主要系公司统供肥销量增加所致，利润降低原因在于去年同期公司收到阳光农业相互保险公司退还的往年农业种植保险补贴及因疫情享受阶段性减免社保费用（本期未有）等原因所致。 玉米产需存在缺口，当前价格处于高位。据最新海关数据表明，2021年上半年中国累计进口玉米1530万吨，同比增长318.5%，根据农业农村部8月公布的供需形势分析报告，中国2021/22年度玉米产量2.7亿吨，消费预估2.9亿吨，存在2-3千万吨的供需缺口。从需求端来看国内生猪养殖，在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下，基本恢复至正常水平，未来将继续扩容，存栏量带动对饲料的需求提升，玉米作为饲料原材料，其需求将进同步提升。 气候因素影响全球多地粮食产量，国际粮价上涨，叠加政府收购价提升，水稻种植有望迎来向上拐点。国家2021年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤122元、128元、130元。除粳稻保持价格平稳外，早籼稻、中晚籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，在2020年的基础上再次上调。 我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受拉尼娜气候、干旱以及新冠疫情的影响，全球多地粮食产量降低，根据USDA2021年5月月度供需报告显示，稻米方面预计21/22全球期末库存量为1.6亿吨，比去年减少790万吨，其中中国和印度占了减少量的大部分。国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻种植热情增长的有力支撑，这有效带动土地价值的抬升，从而推动公司业绩增长。 国家高度重视粮食安全问题，转基因市场空间广阔，目前相关工作正顺利推进。 中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求，对检测差异位点数目进行调整，从而更好地保护科研成果，推动产业发展。据PhiipsMcDouga数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.51%，市场空间庞大。若是未来转基因产业化进展顺利，所产生的市场空间主要将被种子、农民、土地三方瓜分，公司主营业务为土地承包，业绩将随土地价值的增长而向好。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.64元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为23、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

业绩总结：公司] 2021年上半年实现营业收入 8.7亿元，同比减少 5.1%，归母净利润为 6044.1万元，同比减少 13.1%。扣非后归母净利润为 5419.8万元，同比增长 6.6%。 点评：营收减少主要系生物医药板块 2020年同期受疫情影响销量增长较快，而报告期内医药产品恢复至正常状态。公司替代抗生素饲料添加剂板块在“禁抗”政策的顺利推进的背景下，实现大幅增长；同时公司把握饲料原材料价格上升以及生猪存栏增长的实际情况，推动生物酶制剂产品销售额实现较大幅度增长。 禁抗政策顺利推进对畜禽抵抗力存在一定影响，推动公司替抗产品业绩增长，溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，替抗产品优势明显。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年 7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年上半年公司饲料添加剂收入达 1.1亿元，同比增加 60.6%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。且公司于 2021年 4月 27日签订协议收购世唯科技 29%的股权，交易完成后持股比例由 51%变为 80%。 农作物价格处于高位，饲料价格随之提升，公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求增长。2021年上半年公司营收中酶制剂整体占3亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至 2021年 8月上旬，我国玉米现货平均价约 2795元/吨、小麦现货平均价约 2598元/吨、豆粕现货价格约 3700元/吨，较历史水平均处于高位，而其作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比。且 21年三月农业农村部颁布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》中提到饲料配方调整的相关工作部署，我们认为相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.41元、0.56元、0.75元，对应 PE 分别为 23/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

投资逻辑: 1) 非洲猪瘟疫情防控常态化，下游生猪存栏已恢复至4.4亿，叠加饲料端“禁抗”政策，生猪抵抗力受影响，市场兽药需求提升; 2)规模养殖场占比近六成，集约化趋势下，养殖效率成为企业核心关注要素，市场对兽药品质要求提高; 3) 1600余家兽用化药企业，落后产能将进一步淘汰，公司作为头部，拥有丰富的优质产品序列和优秀的研发实力，有望强者更强。 行业外生、内源出现多种变化，下游养殖企业需求量、质齐升，利好产品力强的头部兽药企业。外生方面，动保行业受益于下游养殖企业对防疫需求的提升。 一方面，非洲猪瘟疫苗尚未问世，病毒发生变异，目前形成“带毒养殖”的局面，养殖户需严格防范染病风险，对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素，生猪抵抗力受到影响，二者协同带动兽药需求增长。另一方面，下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中，养殖效率成为养殖企业核心关注要素，规模养殖密度高、染病风险大，养殖端对产品质量重视程度提高，并强调产品可溯源性，供应商数量有望减少，产品力强的头部企业受益明显。内源方面，行业集中度不断提升，化药行业头部企业迎来增长机遇。在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下，化药小型企业逐渐退出，落后产能淘汰，行业集中度不断提升，大企业市场份额扩张，叠加下游选择，头部兽药公司市场占有率将进一步提高。 公司兽药质量优，新优质单品和海外市场有望成为公司兽药业绩新的增长点。 猪苗方面，面对市场苗走强、招采苗式微趋势，公司作为招采苗龙头积极调整产品布局，升级产品工艺。2020年以来，公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AK-1I1株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗( O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReAWH09株)批准文号，产品针对当前流行毒株防控能力强，公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。 禽苗方面，公司分拆乾元浩科创板上市，预计将优化公司业务结构，拓宽融资渠道。化药方面，面对“禁抗”公司积极拓展药用抗生素品类，报告期取得多项优质产品批文，并加大“替抗”产品研发。另外，公司化药得到多个海外高端市场认可，随着公司优势单品的陆续推出，海外市场销量有望进一步打开。 公司重视研发创新，搭建产学研一体化“大研发”平台，多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可，此外，公司积极拓宽研发合作渠道，与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作，科技成果共享,进一步提升公司综合研发实力，补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行，2020年研发投入为23亿元，近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升，报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元，对应动态PE分别为18/15/12倍，参考同行业2021年平均PE为24倍,考虑到公司产品矩阵丰富，龙头地位稳固，予以24倍PE,维持“买入”评级,目标价13.44元。 风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。

业绩总结：公司] 2021年上半年实现营业收入 5.4亿元，同比增长 86.8%，扣非后归母净利润为 9495.4万元，同比增长 82.6%。 公司上半年业绩实现快速增长主要有以下原因：1）新版兽药 GMP 实施促进行业生产经营规模化，落后产能逐步淘汰，产业集中度提升，公司作为头部企业市场占有份额进一步扩大；2）下游养殖行业集约化，规模化养殖企业对产品质量和产能供给能力要求严格，公司加强与规模场的合作，报告期内集团客户销售收入同比增长 108.8%；3）公司注重原料药制剂一体化，从制剂向上游原料药延伸，发挥创新能力，形成成本与品质的双重优势。毛利率同比 2020年由38%降至 33%，主要原因在于：1）上游原料药价格上涨，导致营业成本增加，但公司已发行可转债，共投入 3.3亿元进行产能扩建，泰万菌素未来将进一步迎来 600吨的产能扩张，同时泰乐菌素也将再扩产 1000吨，未来实现 2000吨产能，实现原料药制剂一体化，降低上游价格变动影响；2）公司集团客户占比提升，上半年直销客户增长近 100%，经销增长近 50%，直销毛利率较低致使短期综合毛利下滑，但净利率在 18%左右保持稳定，长期来看直销客户突破后新增销售费用极少，净利率有望提升。 养殖效率成为发展核心，公司作为兽药领军者与大型养殖企业强强联合，有望摆脱猪周期下行趋势的不利影响。养殖结构由之前散户占六成变为现在规模户占六成，我们认为养殖的核心竞争力将从非瘟爆发时的资金实力以及防疫工作的完备程度转变为养殖效率。养殖主体需在非洲猪瘟以及“禁抗”工作对生猪抵抗力的影响下，重视疾病的科学防控治疗，保证健康生猪的存活率，减少风险成本。以养殖效率为指标，养殖结构由纺锤形向工字形发展，中型养殖场向上下分化。公司已与正邦科技、新希望、双胞胎、天邦股份等国内知名农牧企业建立了稳定合作关系。养殖端将在成本允许的范围内选择性价比最高的方式与产品。从方式角度来说“重药轻苗”有所体现，考虑兽用药品更具有针对性治疗作用且单位成本更低等优势，对药品的重视程度日益提高；从产品的角度来看公司作为兽用化药领军者，质量优势明显，矩阵丰富，报告期内兽用化药制剂实现营收 4.6亿元，同比增长 102.9%。 兽药行业发展迅速，行业集中度提高，饲料端“禁抗”政策促使药用抗生素市场需求提升。2019年全国兽药行业企业数量为 1632家，同比减少 4%，多项政策加强管理促进行业转型升级。2020年 6月实施新版《兽药 GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩。2020年 7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦 1996年治疗类抗生素有效成分 48吨，至 2001年上升至 94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司核心产品泰万菌素具有低毒、高效、低残留、不会产生大环内酯类药物间的耐药性等优点，同时公司拥有替米考星、盐酸多西环素等丰富产品，现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心，盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.47元、2.31元、3.55元，对应动态 PE 分别为 24/15/10倍，考虑到下游需求增长及公司产品优势，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期、猪价下跌超预期等。

事件：公司发布限制性股票激励计划，以 ] 19.5元/股的价格对 31人共授予 48.8万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.7亿股的 0.3%。 股权激励有助于公司留住优秀人才，将股东、公司以及核心团队三方利益实现有效结合，调动骨干员工积极性，促使公司航道更宽更远，实现长久发展。本次激励对象包括公司高级管理人员以及核心骨干员工，制定明确业绩目标，整体规划性强。未来仍将以“致力动保科技，提升生命质量”为使命，发挥技术优势，提高产品质量，使得激励效果最大化，实现多方共赢的胜利局面。 虽现阶段猪肉价格处于低位，但在规模化养殖不断发展的背景下，公司作为兽用化药龙头企业具有明显竞争优势。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由 2019年的 8.3%增至 2020年的 10.4%，疫病防控意识增强，公司集团客户 2020年增加 67家，直销收入增长 112.7%。高效养殖企业的标准就是主要体现在养殖环节的精细化管理和对待疫病的科学化治疗，不会因生猪价格位于底部而大幅减少疫苗及兽药的用量，而会在合理价格区间内选择最优产品，各产品细分领域的头部生产企业竞争优势明显。 兽药行业发展迅速，行业门槛提升与下游对产品质量要求提高双因素驱动下，未来有望不断集中，同时饲料端“禁抗”政策促使药用抗生素市场需求增长。 2019年全国兽药行业企业数量为 1632家，同比减少 4%，多项政策加强管理促进行业转型升级。新版《兽药 GMP 验收评定标准》提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩；规模养殖场对于质量以及产品可追溯性的追求将加大从大型动保企业采购的量，从而进一步倒逼行业集中度提升，优化市场结构。 2020年 7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦 1996年治疗类抗生素有效成分 48吨，至 2001年上升至 94吨，结合我国养殖尚实际情况分析，“禁抗”后畜禽抵抗力受影响，在出现疫病时需诊断并进行综合用药，治疗类抗生素药物市场空间随之扩大。 在“非瘟”与“禁抗”的影响下，动保业绩核心驱动因素转向非强免苗以及兽用化药，公司把握产品与服务优势，注重研发创新，未来产能与产品质量皆有保障。公司已于 2018年实现兽用化药销售额 4.22亿稳居化药制剂国内市场前十。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心，泰万菌素在未来也将迎来 160吨的产能扩张。未来在原料药制剂一体化的发展趋势下，公司业务由制剂向上游原料延伸，主导研发的泰地罗新原料及注射液两种二类新兽药已取得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，对于加快一体化战略具有积极意义。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.47元、2.31元、3.55元，对应动态 PE 分别为 27/17/11倍。参考同行业 2021年平均 PE 为 30倍，考虑到公司产品优质，业绩高速增长，合理溢价，予以 35倍 PE，维持“买入”评级，目标价 51.5元。 风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；下游对产品需求不及预期等。

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业绩总结：公司2021年Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长132.2%，归母净利润为0.6亿元同比增长150.6%。业绩高速增长的原因主要在于下游生猪养殖持续恢复，且养殖企业加大生物安全防护力度，市场需求提升；兽药行业走向规范集约化，公司作为业内头部企业，市场份额进一步扩大。 “重药轻苗”的行业趋势初现，动保核心竞争力改变；非洲猪瘟防控工作仍将持续，并发症的防治工作重视程度提升。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，疫病防控意识增强，公司集团客户2020年增加67家，直销收入增长112.7%。在未来1-2年的时间维度内动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。考虑兽药品更具有针对性治疗作用且单位成本更低等优势，未来养殖企业对兽药品的重视程度将日益提高，行业迎来“重药轻苗”的发展趋势，动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。2020年公司兽药实现营收7.1亿，同比增长115%，产品得到市场一致认可，未来有望持续增长。 兽药行业发展迅速，行业集中度有望不断提升，饲料端“禁抗”政策促使药用抗生素市场需求提升。2019年全国兽药行业企业数量为1632家，同比减少4%，多项政策加强管理促进行业转型升级。2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩。同时为保证食品安全推进绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司将发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。 公司把握产品与服务优势，注重研发创新，未来产能与产品质量皆有保障。公司已于2018年实现兽用化药销售额4.22亿稳居化药制剂国内市场前十，公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心，泰万菌素在未来也将迎来160吨的产能扩张。未来在原料药制剂一体化的发展趋势下，公司业务由制剂向上游原料延伸，主导研发的泰地罗新原料及注射液两种二类新兽药已取得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，对于加快一体化战略具有积极意义。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.21元、3.47元、5.33元，对应动态PE分别为21/13/9倍，参考同行业2021年平均PE为23倍，考虑到公司产品优质，业绩高速增长，合理溢价，予以30倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价66.3元。 风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。