投资逻辑：1）四月底在产父母代黄羽鸡存栏 1338万套，产能去化 15%，未来 随需求恢复，猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长；2）公司作为养殖龙头，控 本效果卓越，市占率 9.2%，且积极向下游拓展业务；3）生猪板块当前产能利用 率在 30%左右，未来逐步提高，成本控制进一步增强，盈利能力提升。 黄羽鸡产能去化，未来随需求回复，价格景气度有望提升。从供给端看，父母代 存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至 2022年 4月 24日，在产父母 代黄羽鸡 1338万套，周环比变动-0.1%，较 2020年 1575万套左右的最高水平 降低 15%，基本与 2018年持平，低于 2019、2020、2021年同期水平。雏鸡 价格 4月底为 8.58元/套，周环比下降 4.4%，低于 20、21年同期，高于 18、 19年同期水平，主要是受到饲料端价格偏高以及当前终端亏损的影响，补栏热 情不高，若未来疫情得到有效控制，整体市场需求回暖，价格反弹弹性大。从需 求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效 控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且当前生猪价格处于相对低 位对黄羽鸡价格存在一定抑制作用，未来猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长。 另一方面，活禽交易和宰杀被限制，逐步关闭活禽交易市场的工作计划将对传统 黄羽鸡销售模式产生影响，行业集中度进一步提升，龙头养殖企业从中收益。 立华作为黄羽鸡龙头养殖企业之一，控本效果行业领先，积极开拓冰鲜业务。 公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，2021年出栏黄羽鸡 3.7亿羽，占全国 40.4亿羽的比例进一步提升为 9.2%。公司拥有选址优势，子公司广泛分布在江苏、 浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、湖南等地，具体定位一般临近粮食产区， 方便销售并获取饲料，控制原料成本。控本方面，公司除选址外，密切关注大宗 商品价格变动、积极拍卖政府储备粮；针对玉米原料价格上升的情况，科学调整 饲料酶制剂酶谱；养殖技术方面加强多层笼养和高密度平养下的畜禽舍，基于发 酵饲料建设健康养殖模式。公司加快下游屠宰冰鲜业务布局，2021年公司销售 冰鲜鸡及冻品 2.2万吨，同比增长 0.7%，加快线上、线下销售渠道拓展，线上 积极与盒马鲜生等电商平台建立合作，加快市场开发和平台构建。规划 2025年 完成黄羽鸡出栏量的 50%的屠宰产能，预计 2022年完成 4000-5000万产能建 设，主要用于满足长三角、珠三角地区的需求。 生猪价格预期回暖，公司产能利用率有望提升，成本或将下降，板块盈利水平 增强。当前生猪养殖仍处于产能去化阶段截至 2022年 3月全国能繁母猪存栏量 4185万头，环比减少 2%，当前生猪价格在 15元/公斤左右，养殖行业仍普遍亏 损，产能将进一步去化，未来生猪价格预期回暖。2011年公司开始布局生猪养 殖行业，2021年销售商品肉猪 41.3万头，同比上升 124%。按照公司年报中生 猪养殖板块成本除以当年出栏量对于头均成本进行粗略估计，21年公司该指标 水平为 2804.6元，生猪养殖龙头企业牧原股份该项指标为 1538.7元，由此可 见公司养殖成本仍有较高的提升空间。截至 21年 6月公司已建成生猪养殖 139万的产能，根据 21年出栏 41.3万头，产能利用率尚为 30%左右，公司处于对 周期的考虑，稳健进行出栏扩张，未来产能利用率提升，相应折旧摊销均将降低， 成本进一步降低叠加售价回升，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.88元、2.57元、3.45元，22-24年对应动态 PE 分别为 16X/12X/9X。参考同行业 2023年平均 PE11倍，考虑到公司控本能力强，生猪养殖业绩弹性高，适当溢价予以公司 2023年 15倍 PE，维持“买入”评级，给予目标价 38.55元。 风险提示：公司产能扩张不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。

业绩总结：公司2021年实现营业收入143亿元，同比增加6.4%，实现归母净利1.2亿元，同比增长533.7%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长444.6%。 点评：报告期内肉牛业务迅速增长，其他各业务板块稳健发展。2021年公司全力推进公司肉牛产业发展，累计引入进口能繁母牛超8.5万头，目前有8个万头牧场正在加速建设中，2021年12月，首批51吨缅甸青贮饲料运抵国内，缅甸青贮饲料进口通道打通，可有效降低养殖成本，肉牛实现营业收入8.2亿元，占比5.7%，同比增长246.8%。肉羊板块实现营收2.1亿元，同比增长24.8%，大宗商品贸易实现营收122.4亿元，占比达85.6%，同比增长10.1%，公司客服新冠疫情、大豆质量受损、玉米大幅减产等不利因素，保持良好增长势头。 屠宰肉制品实现营收1487.5万元同比减少97.8%，主要是受缅甸新冠疫情影响进口牛源受限，公司屠宰业务基本停产，未来随此状况改善，该业务发展向好。 我国为牛肉净进口国，牛肉市场仍存在供需差。根据国家统计局数据显示，2021年中国牛肉产量为698万吨,较上年增长3.9%，牛肉国内消费量为932万吨,较上年增长5.3%，供需缺口达322.9万吨。从人均消费水平看仍有提升空间，根据2021年OECD数据，我国人均牛肉消费4.2公斤/年，远低于其他主要国家，分别是同为东亚国家日本、韩国的55.7%、35%，未来牛肉消费量有望进一步提高。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，根据国家统计局数据，2021年肉牛出栏4707万头，同比增长3.1%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025年牛羊肉自给率需提高到85%左右。 公司利用自身海外牛源优势，选用乳肉兼用偏肉型牛种，自海外引入优质种牛，后于国内进行扩繁培育，外部与内部同时进行，共同发展，司计划未来经3-5年发展，从国外共引进优质能繁母牛150-200万头。 公司在肉牛养殖领域拥有优势。肉牛养殖主要存在困难体现在：1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500亩，年屠宰产能可达50万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.13元、0.39元、0.64元，对应动态PE分别为19/6/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖业出现疫情；能繁母牛引进进度不及预期等。

业绩总结：2022年 Q1公司实现营业收入3.9亿元，同比减少30.2%，归母净利润0.7亿元，同比减少37.9%，扣非后归母净利润0.6亿元，同比减少39%。 点评：公司Q1业绩同比下滑主要是受到下游养殖业影响，一季度生猪价格仍偏低，养殖业亏损且受到疫情影响市场需求减弱，养殖业绩下滑；另一方面，报告期内湖北龙翔尚且处于试生产阶段，产能未释放，原料药收入有所下滑。当前生猪养殖企业仍普遍处于亏损状态，但盈利能力逐步修复，行业成本中枢下移，畜用动保产品需求或将迎来提升，且禽流感疫苗方面华南生物毒株更换结束，且公司一体化经营顺利推进，整体来看前景向好。同时公司发布公告拟授予限制性股票413.7万股，参与激励人员合计213人，2022-2024年业绩考核目标以21年净利润为基数，净利润增长率不低于11%/33%/53%，充分调动员工积极性，长期发展向好。 公司加强客户结构管理，随规模养殖户占比不断提升，动保重视程度加强，与集团客户深度合作有助于风险管控与长期发展。当前生猪价格处于14.5元/公斤左右，养殖户仍普遍亏损，叠加长期以来的环保要求以及非洲猪瘟的打击，中国规模养殖户占比不断提升。养殖集团通过“育种种质提升+低蛋白日粮技术探索+疫病防控能力提升+产业链贯通”实现降本增效，提升抗风险能力。同时增强动保产品溯源性，与具有生物安全体系建设与疫病综合防控能力的大型动保企业加速深度融合的意愿加强。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入11.7亿元，占比达58.1%，前五大客户实现销售收入2亿元，同比增长112.6%。2021年家畜业务整体实现营收4.2亿元，同比增长22.3%，畜用灭活疫苗销售量4276万毫升，同比增长16.5%，药品营收2.7亿元，同比增长46.5%，疫苗收入1.5亿元基本持平。原料药方面受到环保要求的影响，龙翔药业车间停产搬迁至新厂区，新产能尚未释放，故而营收2.2亿元，同比下降32%，目前新厂已投产，可贡献原料药产值8-10亿元，多板块共同发展，未来业绩向好公司产品品类丰富，布局化药板块，成长性增强。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且新版GMP 推动行业集中度不断提升，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。同时公司向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS 分别为1.09元、1.39元、1.79元，对应动态PE 分别为13/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

业绩总结：2022年Q1公司实现营业收入11.2亿元，同比下滑12.9%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比下滑16.2%。 点评：公司Q1收入下滑主要是由于整体养殖行业仍处于极度深亏状态，自繁自养一季度单头平均亏损仍在500元以上，对于动保非重点产品需求产生一定压制，且一季度原料药价格回落，对化药板块收入产生一定影响。但从利润端来看，公司一季度下滑主要原因为金达威同期利润下滑明显，若剔除金达威相关投资收益，公司主营利润实现约13.7%的增长。在整体动保市场需求下滑30%+的环境下，公司逆势实现10%+利润增长，其主要原因为：1）产品端积极拓展，疫苗产品继续大力推行市场化，一季度疫苗市场化产品应实现双位数增长，化药产品继续拓展制剂类高毛利高研发壁垒产品，带动公司毛利率稳定提升；2）公司加强成本管控，报告期内公司销售费用同比下降34.8%，高质量集团合作客户优势尽显。公司各项改革稳步推进，目前在管理效率上已初见成效，未来在整体公司体制及未来发展大战略或将逐步落地，带动公司业绩快速增长。 生猪养殖行业平均盈利能力呈修复趋势，动保产品需求有望随之迎来提升。2021年三季度时，猪价跌至最低点后有所回升，当前生猪价格在14.5元/公斤左右，仍然处于底部盘整阶段，但未来整体价格预期回暖，动保需求随之增长。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟、禁抗等事件出现，拉大了养殖成本的区间，不同养殖主体的成本差距可达到10元/公斤。我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。随能繁母猪结构调整，优质比例提升，死淘率下降、健仔率、PSY 等指标提升，整体生猪养殖成本呈边际改善趋势非瘟疫苗研发稳步推进。非洲猪瘟疫苗研制工作持续推进，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升。 公司未来逐步实现药苗双轮驱动，且新建产能逐步释放，客户结构持续优化，市场占有率将进一步提升。疫苗方面，先打后部政策稳步推进，2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗，公司未来市场化结构占比不断提升，核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高，兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗，产品组合拳提升竞争优势。从化药的角度，在新版GMP 的实施背景下，结合下游养殖企业为控制风险减少动保产品供应商的策略，化药行业22年以来公司陆续发布公告，公司将与南药、牧原合资设立化药子公司以及华农资产增持等相关事项。我们认为以牧原为代表的最高效养殖企业对于化药的需求与重视程度不断提高。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国FDA 的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可，预计公司化药板块未来3-5年将呈现快速上升趋势。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.72元、0.92元、1.08元，对应动态PE 分别为15/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。

业绩总结：公司] 2022年一季度实现营业收入 4.4亿元，同比增长 49.7%，归母净利润 2041.6万元，同比增长 1085.5%，扣非后归母净利润 1731.5万元，同比增长 550%。 点评：公司业绩增长主要原因在于种子业务持续增长，主推杂交水稻、杂交玉米等品种市场表现良好，销量同比增加。海关数据显示，2021年我国进口玉米 2835万吨，同比增加 151%。整体谷物进口 6537.6万吨，同比增长 82.7%；进口额200.7亿美元，增长 110%。2022年 1-2月数据来看，谷物进口 1082.1万吨，同比减少 1.1%；进口额达到 37.3亿美元，增长 21.9%。国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，农业农村部、财政部明确 2022年粮食生产重点工作政策支持，其中提到稳定实施耕地地力保护补贴，向实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨带来的增支影响，公司种子优质，未来长期业绩向好。 转基因种子相关工作顺利推进，若能顺利实现商业化则市场空间广阔，种业发展逐渐规范化，真正拥有研发实力的种子企业发展环境得到优化。中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年 7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求，对检测差异位点数目进行调整。此外，国内转基因将迎来规范化、良性竞争的巨大市场，未来若能实现产业化，产生的市场空间将由种子、农民、土地三方进行瓜分，荃银高科作为优质“育繁推一体化”的高科技种业企业将从中受益。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异(主力在 1-2级，一般在 3级)，而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望提升至 20%，进一步拉动公司水稻业务销售收入增长。同时公司注重研发创新，推进产品迭代，2021年公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增或实现多区域国审品种 97个，其中水稻 92个、玉米 5个。 气候以及俄乌战争带来的国际形势不确定性使得全球粮食价格偏高，叠加国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，种子需求随之提升。因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦等作物，根据乌克兰农业部长发布的最新消息，2022年其粮食产量或将减少 54.6%左右。稻米方面，经国务院批准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每 50公斤 124元、129元和 131元，分别上涨 2元、1元、1元，在 2021年基础上进一步上调。全球玉米价格走势依旧向上。21年底拉尼娜现象连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量，公司作为“育繁推一体化”的高科技种业企业，在水稻、玉米、小麦等领域均有所布局，业绩有望随种植景气度提升。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.50元、0.67元、0.92元，对应 PE 分别为 43/32/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期等。

业绩总结：2022] 年一季度公司实现营业收入 145.9亿元，同比减少 13.3%，归母净利润为-37.6亿元，同比减少 792.4%，扣非后归母净利润为-36亿元，同比减少 767.8%。 点评：公司一季度营收与利润出现同比下滑主要系生猪价格处于低位，生猪养殖行业持续亏损所致。一季度公司共计出栏生猪 402.4万头同比增长 91.9%，实现销售收入 61.5亿元，同比减少 19%，一季度出售商品鸡 2.3亿羽，基本与21年 Q1持平，实现销售收入 66.35亿元，同比增加 0.9%。公司处于谨慎性原则本期计提资产减值准备 10亿元，主要是针对肉猪存货进行跌价准备，提高单季成本，若剔除该影响因素，则一季度亏损为 27.6亿元。 黄羽鸡养殖稳定发展。根据中国畜牧业协会数据，2021年末在产黄羽鸡父母代存栏 4047.2万套，同比下降 6%，当前存栏已处于近四年的相对低位，对价格有一定的支撑作用，21年黄羽鸡养殖仍普遍亏损，21年四季度起行业去产能初见成效，另一方面 2020年 7月有关部门表示，将限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，叠加饲料成本偏高等因素，散户加速退出市场，规模场稳步扩张，市场占有率不断提升。2021年公司销售肉鸡 11.01亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的 11%，同行业上市公司中位列第一。且公司注重研发创新，拥有专业的鸡育种公司，建立了行业内规模领先、结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内掌握优质鸡遗传资源最多的单位之一。针对活禽交易和调运受到限制，公司继续推进禽业转型升级，加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度，21年公司销售的鲜品鸡销量 1.5亿只，同比增长 18.33%，公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年，全年销售预制菜产品共 16,889吨。 公司盈利能力逐步修复，未来业绩有望增长。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响，生猪价格在 2019年 11月前后达到 41元/公斤创下历史新高。后价格于 2021年起不断下跌，十月左右到达 11元/公斤，最近生猪价格在 14元/公斤左右；中期来看猪肉供应有保障，生猪价格仍将位于低位盘整，从能繁母猪的角度考虑，产能去化趋势明显，出清仍需时间。且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整，综合考虑当前能繁母猪 PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面：受非洲猪瘟病毒的影响，公司淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020年资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到 51.9亿元，同比增长 117倍，外购占新增的比重约为 36%。公司防疫能力提升，高效能繁母猪比例增加，21年优质能繁母猪存栏在 100-110万头，结构得到优化，已于 2021年 5月停止外购仔猪。 公司出栏量稳步回升，2020、2021年生猪出栏量分别为 955万头、1321.7万头，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复，且 21年三季度后公司出栏的肉猪以自产猪苗育肥出栏为主。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，后经努力控制逐步降低，叠加出栏量增长，盈利水平弹性大增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为-0.25元、1.66元、2.68元，对应 2023-2024年动态 PE 分别为 12/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。

业绩总结：公司] 2022年一季度实现营业收入 7.2亿元，同比增长 13%，归母净利润 4.4亿元，同比增长 17.4%，扣非后归母净利润 4.29亿元，同比增长 14.9%。 点评：公司报告期内营业收入及利润实现稳定上涨，主要系承包收入增长。2021年公司土地承包实现收入 27.9亿元，实现约 4%的上涨。目前来看国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，土地价值随之提升。农业农村部、财政部明确 2022年粮食生产重点工作政策支持，其中提到稳定实施耕地地力保护补贴，向实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨带来的增支影响。稻米方面，经国务院批准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤 124元、129元和 131元，分别上涨 2元、1元、1元，在 2021年基础上进一步上调。我们认为公司土地承包租金有望在种植景气度不断提升的过程中继续上调，拉动公司业绩稳定增长。 受国际关系、气候等因素的影响，全球粮食价格偏高，因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦等作物，根据乌克兰农业部长发布的最新消息，2022年其粮食产量或将减少 54.6%左右，农产品出口将较 2021年下降 20%或更多。全球玉米、小麦等农产品价格走势依旧向上。2021年底拉尼娜现象连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量，粮食价格仍处于向上趋势。公司拥有优质土地资源，主要分布在土质最为肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是“天然粮仓”，市场竞争力强，若地租提升则公司业绩弹性较大。我国农产品需求仍在高位。海关数据显示，2021年我国进口玉米 2835万吨，同比增加 151%。整体谷物进口 6537.6万吨，同比增长82.7%；进口额 200.7亿美元，增长 110%。2022年 1-2月数据来看，谷物进口1082.1万吨，同比减少 1.1%；进口额达到 37.3亿美元，增长 21.9%。我们认为在多重影响因素下，我国对于粮食的需求程度仍将保持在高位，种植景气度有强力支撑。 种业规范化程度不断加强，发展环境逐步优化；转基因相关工作逐步推进，拥有广阔市场。中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年 7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求。在规范化发展的过程中，拥有研发实力的优秀种子企业和土地公司将拥有更优质的成长环境。22年 1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，真的对转基因管理进一步规范，转基因在我国拥有成长空间以及发展前景，若未来实施产业化，则种业将迎来结构调整，产生的红利将由农民、种业、化肥、土地企业共同享有。公司作为优质粮食生产基地，拥有规模、资源、资源、管理、绿色产品等优势，将从中受益。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.59元、0.65元、0.74元，对应动态 PE 分别为 22、20、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格不及预期、农民耕种热情不及预期、天气情况不及预期。

业绩总结：2021年公司实现营业收入111.3亿元，同比增长29.1%，归母净利润-4亿元同比减少255.7%，扣非后归母净利润-4.7亿元，同比减少338.8%；22年一季度实现营收27.1亿元，同比减少0.9%，归母净利润-1.8亿元，同比减少161.6%。 点评：报告期内公司各业务板块稳定发展，营收增加：1）21年公司销售商品鸡3.7亿羽，同比增长14.6%，商品鸡实现营收95.8亿元，同比增长30.7%；2）生猪板块，报告期内出栏商品猪41.3万头，同比上升123.9%，销售均价为17.89元/公斤，同比下降44.5%，实现销售收入8.1亿元，同比增加20.4%；3）屠宰加工领域公司销售冰鲜鸡及冻品2.2万吨，同比增长0.74%，商品鹅销售138.7万只，同比增长9.5%。利润端亏损主要系因生猪价格持续下行，该板块亏损较为严重，鸡、猪、鹅板块整体报告期内对应营业利润为2.5亿元、-6.4亿元、111万元，共计确认资产减值损失5.9亿元。22年一季度，生猪养殖持续承压，公司合计计提1.9亿元信用和资产减值损失，本期转回及转销合计0.9亿元，期末余额2.6亿元。 黄羽鸡养殖业务市占率不断提升，同时布局生猪养殖板块。根据中国畜牧业协会数据，2021年末在产黄羽鸡父母代存栏4047.2万套，同比下降6%，当前存栏已处于近四年的相对低位，对价格有一定的支撑作用，21年黄羽鸡养殖仍普遍亏损，21年四季度起行业去产能初见成效，另一方面2020年7月有关部门表示，将限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，黄羽鸡传统销售近八成通过活禽市场，叠加饲料成本偏高等因素，散户加速退出市场，规模场稳步扩张，市场占有率不断提升。公司多角度把控成本效果显著：1）紧盯大宗商品价格变化，通过积极参与政府储备粮拍卖的方式，降低价格；2）针对不同品种、不同生长阶段的商品鸡，构建差异化饲料配方一体化管理体系；3）借助高校、科研院所的力量，利用自身种源优势，通过培育更高效的品种，降低成本。生猪方面公司推进中长期发展规划，调整建设进度，常州新北孟河、武进遥观楼房养猪项目完工投产，21年全年生猪销售41.3万头，但猪价不景气且公司成本控制仍有空间，未来公司将致力于降低完全成本，若出现周期拐点公司将充分利用其产能布局，把握周期机遇实现业绩提升。 公司黄羽鸡业务产能稳步扩张，活禽交易逐步关闭的背景下，积极开拓冰鲜业务。公司养鸡产业区域扩张战略顺利推进，加大对西南、华南、华中地区的开发力度，持续释放产能。立华拥有集曾祖代、祖代与父母代种鸡繁育、饲料生产商品代黄羽肉鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链，2021年全年出栏黄羽鸡3.7亿羽，占全国40.4亿羽的9.2%，较20年占比7.3%进一步提升。另一方面，公司顺应消费者对于食品安全重视程度的提高，积极开拓冰鲜业务，提高公司的适应性，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.87元、2.57元、3.46元，对应动态PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情；销售情况不及预期；生猪产能去化不及预期等。

业绩总结：公司2021 年实现营业收入11亿元，同比增长30.8%，归母净利润5.7 亿元，同比增长27.5%，扣非后归母净利润5.5 亿元，同比增长28.6%；22 年一季度公司实现营业收入2 亿元，同比减少36.5%，归母净利润0.9 亿元， 同比减少46.3%。 点评：公司业绩实现增长主要系21年猪用疫苗需求增长叠加公司营销策略等原因。公司猪用疫苗营收10.6 亿元，同比增长29.9%，毛利率为81.8%，主要是因为下游生猪数量多，公司积极开拓市场，全国实现业业绩增长，禽苗受到市场行情影响，收入1.1 亿元同比下降11.2%。销售方面，公司积极优化网络市场客户销售渠道，积极开展县市级疫苗推广会议，加速网络下沉向乡镇延伸，经销收入同比增长33.4%，占比46%左右，直销收入5.8亿元同比增长26.7%，占比53%。一季度营收与利润大幅下滑主要是因为生猪价格处于低位，养殖户持续亏损，市场环境使得对于疫苗采购意愿下降，公司业绩承压。 动保行业整体需求或因下游盈利能力修复而迎来增长。在本次周期中非洲猪瘟拉大了养殖的成本区间，不同养殖主体间的成本差距可达10元/公斤，因此我们认为此次动保行业需求的核心因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转为养殖企业盈利能力的修复，随能繁母猪结构调整，优质母猪占比提高，健仔率、PSY 死淘率等指标均有所改善，行业成本中枢下移，当前生猪价格在12.2 元/公斤左右，但未来猪价预期回暖，对应动保需求将迎来提升。整体成本中枢下移，盈利水平提升，相应动保产品的需求亦将逐步加速回升。从长期来看养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛，成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用，成为优秀高效养殖企业的衡量标准。 公司注重产品研发创新，作为非强制免疫疫苗龙头企业未来市场份额有望进一步扩张。公司2019、2020年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等多项产品市场占有率第一，且拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等多项资质，建设多样研究平台，更新产品争取技术领先于行业，产品领先于需求。下游养殖企业为控制风险增强产品可溯源性，减少动保产品供应商的数量将倒逼行业集中度提升，公司产品矩阵丰富，助其获得竞争优势，市场占有率有望提升。报告期内公司新增8条生产线并通过GMP认证，疫苗生产线种类齐全，全年完成工艺提升项目12项，产品质量的稳定性进一步提升。公司可同时提供猪伪狂活疫苗以及灭活苗，在毒株提取技术方面优势明显，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，因而产品适应性与免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖；公司坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径，针对大、中、小型养殖场拥有不同策略，发挥产品与服务双重优势持续拓展业务。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.37元、1.74元、2.18元，对应动态PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期等。

业绩总结：2021年公司实现营业收入53亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润5.1亿元同比增长22.2%，扣非后归母净利润5.1亿元，同比增长25.2%。 点评：公司21年对联营企业和合营企业的投资收益为1.7亿元，主营净利润（在扣非后归母净利润的基础上扣除对联营和合营企业的投资收益）实现3.4亿元，同比增长70.4%。公司主营业绩实现高速增长：1）化药业务实现营收增长，21年化药实现营收12.6亿元，同比增长24%，占比23.8%，化药销售量1.1万吨。 针对大客户采取一户一策，多方面做好个性化匹配，增强客户粘性2）生药、化药实现毛利率提升，生药实现营业收入14.3亿元基本持平，集团养殖客户稳定增加，毛利率为58.1%，同比提升5.5个百分点，化药得益于产品逐步高端化，单价提升，毛利率达到31%，同比提升4.2个百分点。产能建设方面，公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官，二期项目工程加紧推进。营销策略方面公司紧抓龙头深耕终端，报告期内直销收入33.7亿元，占比达63.5%。 生猪养殖行业平均盈利能力呈修复趋势，动保产品需求有望随之迎来提升。2021年三季度时，猪价跌至最低点后有所回升，当前生猪价格在12.2元/公斤左右，仍然处于底部盘整阶段，但未来整体价格预期回暖，动保需求随之增长。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟的出现，拉大了养殖成本的区间，不同养殖主体的成本差距可达到10元/公斤。我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。随能繁母猪结构调整，优质比例提升，死淘率下降、健仔率、PSY等指标提升，整体生猪养殖成本呈边际改善趋势。另一方面非洲猪瘟疫苗研制工作持续推进，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升。 公司未来逐步实现药苗双轮驱动，且新建产能逐步释放，客户结构持续优化，市场占有率将进一步提升。疫苗方面，先打后部政策稳步推进，2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗，公司口蹄疫市场认可度高，未来结构占比不断提升，核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗，具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗原纯度高、副反应小等多项优点，市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高，兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗，产品组合拳提升竞争优势。从化药的角度，在新版GMP的实施背景下，结合下游养殖企业为控制风险减少动保产品供应商的策略，化药行业集中度不断提升，公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大环内酯类药物制剂将迎来产销增长，且公司与牧原拟共计出资1.2亿元成立中牧牧原，主要用于兽药生产经营，与大客户形成深度绑定，合作产品由以疫苗为主向全品类拓展，未来市场占有率有望进一步提高，长期业绩向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.72元、0.92元、1.08元，对应动态PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期等。

事件：中牧股份、南京药业、牧原股份 ] 拟共计出资 1.2亿元设立中牧牧原动物药业有限公司，中牧股份出资 5868万元，占比 48.9%，牧原股份出资 5760万元，占比 48%，南京药业占比 3.1%，因南京药业为中牧股份全资子公司，中牧股份合计占注册资本 52%，中牧牧原为中牧股份控股子公司。 点评：中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业，合资成立子公司，后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目，主要从事兽药的生产、经营以及研发，该项目建设期约为两年。本次强强联合的意义在于：1）中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类，双轮驱动优势更为明显，公司不断开拓优质客户，结构不断优化，无惧周期波动，与大客户深度绑定，提升成长性与确定性；2）以牧原为代表的最高效养殖企业体现出对于化药的需求以及重视程度的提升，新版 GMP 认证标准将推动落后产能淘汰，养殖企业为控制风险、增强可溯源性而减少动保供应商数量进一步倒逼行业集中度提升，中牧股份作为拥有研发实力、良好的客户合作基础的企业将迎来市占率的迅速提升。 下游养殖成本中枢下移，盈利能力修复，动保产品需求有望随之迎来提升。2021年三季度时，猪价跌至最低点后有所回升，当前生猪价格在 12.2元/公斤左右，仍然处于底部盘整阶段，但未来整体价格预期回暖，动保需求随之增长。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟的出现，拉大了养殖成本的区间，不同养殖主体的成本差距可达到 10元/公斤。我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。随能繁母猪结构调整，优质比例提升，死淘率下降、健仔率、PSY 等指标提升，整体生猪养殖成本呈边际改善趋势。另一方面非洲猪瘟疫苗研制工作持续推进，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升。 公司生药化药产品布局全面，优质产品确保行业竞争优势。口蹄疫疫苗、大环内酯类药物的产能将于未来逐步投放。先打后部政策稳步推进，2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗，公司口蹄疫市场认可度高，未来结构占比不断提升，核心产品欧倍佳为口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗，具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗原纯度高、副反应小等多项优点，市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高，兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗，产品组合拳提升竞争优势。在新版 GMP的实施背景下，结合下游养殖企业为控制风险减少动保产品供应商的策略，化药行业集中度不断提升，公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国 FDA 的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大环内酯类药物制剂将迎来产销增长，上下游一体化优势更显。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.59元、0.72元、0.93元，对应动态 PE 分别为 22/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期等。

业绩总结：公司2021年实现营业收入36.3亿元，同比增长12%，归母净利润8.6亿元，同比减少13.4%，扣非后归母净利润10亿元，同比减少4.7% 点评：公司营业收入实现上涨，主要系以下原因：1）承包收入增长，报告期内公司通过旱改水、阶梯收费、规模田竞价等措施，土地承包实现收入27.9亿元，同比增加1.1亿元、4%；2）农业投入产品（肥料）营收增长9177万元，、航化服务增加1.1亿元。归母净利润出现同比下降主要系因为控股子公司鑫都与天顺公司因合作开发天顺新城项目发生仲裁纠纷，鑫都公司确认违约金等3亿元。报告期内公司持续优化农业种植结构，强化黑土地保护，农业现代化水平提升，16家农业分公司实现营业收入35.6亿元，同比增长10.4%，实现利润总额11.4亿元，同比增长17.4%。粮食安全保障力不断增强，全年实现播种1042.9万亩，粮豆总产598.9万吨，同比增加5.4%，优质水稻种植293万亩，高蛋白大豆77万亩。全年完成格田改造98.5万亩，购置更新机械5728台，区域内综合机械化达到99%。 种业规范化程度不断加强，发展环境逐步优化；转基因相关工作逐步推进，拥有广阔市场。中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求。在规范化发展的过程中，拥有研发实力的优秀种子企业和土地公司将拥有更优质的成长环境。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，真的对转基因管理进一步规范，转基因在我国拥有成长空间以及发展前景，若未来实施产业化，则种业将迎来结构调整，产生的红利将由农民、种业、土地企业共同享有，公司作为优质粮食生产基地，拥有规模、资源、资源、管理、绿色产品等优势，将从中受益。 受国际关系、气候等因素的影响，全球粮食价格偏高，国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，土地价值随之提升。农业农村部、财政部明确2022年粮食生产重点工作政策支持，其中提到稳定实施耕地地力保护补贴，向实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨带来的增支影响。稻米方面，经国务院批准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤124元、129元和131元，分别上涨2元、1元、1元，在2021年基础上进一步上调。因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦等作物，根据乌克兰农业部长发布的最新消息，2022年其粮食产量或将减少54.6%左右，全球玉米价格走势依旧向上。我国玉米仍存在有供需缺口，海关数据显示，21年我国进口玉米2835万吨，同比增加151%。21年底拉尼娜现象连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量，粮食价格仍处于向上趋势，粮食种植的高景气仍将持续。公司拥有优质土地资源，主要分布在土质最为肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是“天然粮仓”，市场竞争力强，若地租提升则公司业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.59元、0.66元、0.74元，对应动态PE 分别为27、24、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格不及预期、农民耕种热情不及预期、天气情况不及预期。

业绩总结：公司2021年营业收入25.2亿元，同比增长57.4%，归母净利润1.7亿元，同比增长26.7%，扣非后归母净利1.5亿元，同比增长37.9%。 点评：公司2021年营收以及利润快速增长主要系三方面原因：1）主营种子业务持续增长，主推杂交水稻、杂交玉米等品种市场表现良好，全年种子销1亿公斤，同比增长51.8%，水稻实现营收12.1亿元，同比增长39%，占总营收47.9%，玉米种子实现营收2.2亿元，同比增长63.5%，小麦营收1.5亿元，同比增长71.4%；2）公司利用优质特色带动订单农业增长，产品主要供应给国内用粮、养殖等企业，全年订单粮食业务销售量2.7亿公斤，同比增长71.6%，青贮业务销售量1.8亿公斤，同比增长783.7%；3）员工持股计划顺利实施，全面调动公司员工积极性，将经营者与公司的利益紧密结合起来，促进共同奋斗，创下佳绩。 受气候、俄乌冲突等多因素影响，全球粮食价格偏高，国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，种子需求随之提升。农业农村部、财政部明确2022年粮食生产重点工作政策支持，其中提到稳定实施耕地地力保护补贴，向实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨带来的增支影响。稻米方面，经国务院批准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤124元、129元和131元，分别上涨2元、1元、1元，在2021年基础上进一步上调。因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦等作物，根据乌克兰农业部长发布的最新消息，2022年其粮食产量或将减少54.6%左右，全球玉米价格走势依旧向上。我国玉米仍存在有供需缺口，海关数据显示，21年我国进口玉米2835万吨，同比增加151%。21年底拉尼娜现象连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量，公司作为“育繁推一体化”的高科技种业企业，在水稻、玉米、小麦等领域均有所布局，业绩有望随种植景气度提升。 种业发展逐渐规范化，真正拥有研发实力的种子企业发展环境得到优化，转基因相关工作稳步推进，若能顺利商业化市场空间广阔。中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求，对检测差异位点数目进行调整。此外，国内转基因将迎来规范化、良性竞争的巨大市场，未来若能实现产业化，产生的市场空间将由种子、农民、土地三方进行瓜分，荃银高科作为优质“育繁推一体化”的高科技种业企业将从中受益。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异(主力在 1-2级，一般在 3级)，而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望提升至 20%，进一步拉动公司水稻业务销售收入增长。同时公司注重研发创新，推进产品迭代，报告期内公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增或实现多区域国审品种97个，其中水稻92个、玉米5个。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.49元、0.65元、0.89元，对应PE 分别为52/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期等。

业绩总结：2021年公司实现营业收入20.1亿元，同比增长0.3%，归母净利润4.1亿元，同比增长3.7%，扣非后归母净利润2.8亿元，同比增加0.03%。 点评：公司在养殖企业亏损持续加剧的背景下，稳健经营，平稳发展。报告期内家禽业务实现营收13.4亿元，同比增长2.1%，禽用疫苗收入9.1亿元，基本与20年持平，禽用活疫苗销售量205.5亿羽份，同比减少1.45%，禽用灭活苗24.2亿毫升同比减少8%，主要系受到华南生物毒株更换以及公司对华南生物一体化运营初期的影响，目前毒株更换已完成且公司一体化运营走向正轨，禽用药品实现收入4.3亿元，同比增长20.3%。家畜业务整体实现营收4.2亿元，同比增长22.3%，畜用灭活疫苗销售量4276万毫升，同比增长16.5%，药品营收2.7亿元，同比增长46.5%，疫苗收入1.5亿元基本持平。原料药方面受到环保要求的影响，龙翔药业车间停产搬迁至新厂区，新产能尚未释放，故而营收2.2亿元，同比下降32%，目前新厂已投产，可贡献原料药产值8-10亿元。报告期内营业成本9.7亿元，同比增长5.2%，主要系受上游原料药及大宗商品价格上涨的影响，公司通过提升大客户份额、发挥集采优势、加强成本控制、提升管理能力等措施保持利润增长，前五大客户实现销售收入2亿元，同比增长112.6%。 规模化养殖占比提升，下游养殖企业为降本增效并增强溯源性控制风险，出现减少动保产品供应商的趋势，产品丰富的动保龙头企业有望从中受益。当前生猪价格处于12元/公斤左右，养殖户持续亏损，叠加长期以来的环保要求以及非洲猪瘟的打击，中国规模养殖户占比不断提升。养殖集团通过“育种种质提升+低蛋白日粮技术探索+疫病防控能力提升+产业链贯通”实现降本增效，提升抗风险能力。同时增强动保产品溯源性，与具有生物安全体系建设与疫病综合防控能力的大型动保企业加速深度融合的意愿加强。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入11.7亿元，占比达58.1%。 公司产品品类丰富，布局化药板块，成长性增强。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且新版GMP推动行业集中度不断提升，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。同时公司向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议。结合公司2021年度经营情况，预计2022-2024年EPS分别为1.10元、1.40元、1.80元，对应动态PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

业绩总结：公司2021 年实现营业收入9.96 亿元，同比增长28.1%，归母净利润1.3 亿元，同比减少11.5%，扣非后归母净利1.2 亿元，同比减少17.1%。 点评：报告期内生猪价格下行，养殖行业一度进入深度亏损，公司销售业绩实现了逆势上涨28.1%，固态兽用原料药及制剂销售7891.4 吨，同比增长30.8%，液态原料药及制剂销量达100 万升，同比增长21.9%。公司集团客户占比进一步提升，全年集团客户销售收入6.1 亿元，同比增长41%，新增直销客户449 个，在下游养殖亏损严重的情况下，增强自身风险管控能力，实施差异化信用政策，应收账款占总资产比例同比下降3.1%。营业成本7.3 亿元，同比增长48.2%，利润同比下滑主要系受上游原料药价格影响，大宗商品价格上涨使得原料药生产成本提高，另一方面环保检查、能耗双控、“双碳”政策、限电等因素使得供给受限，原料药价格因此上升。当前原料药价格持续回落至正常水平，参考兽药原料药价格指数（VPi），截至2月底为85 左右，较21年10月高点已下跌17.1%，公司利润率将逐步改善，且下半年原料药项目陆续投产，可从根本上解决原料药质量、价格不可控的问题，把握上下游一体化，进入发展正轨。 落后产能淘汰，兽用化药产业发展迅速，行业集中度快速提升，公司有望凭借优势产品，增强客户粘性，扩大市场占有率。2019年全国兽药行业企业数量为1632 家，同比减少4%，，多项政策加强管理促进行业转型升级。2020 年6 月实施新版《兽药GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022 年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。同时为保证食品安全推进绿色养殖，2020 年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司将发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2020 年的10.4%增至2021年的14%，疫病防控意识增强，公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了各类兽药终端用户。集团客户占比持续提升，未来进一步精准营销，业绩向好。 公司业务向产业链上游拓展，追求产品质量的同时把握一体化竞争优势。公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心。 从原料药的角度来看，现有泰万菌素产能240 吨，且在建工程迅速推进，年产1,000 吨泰乐菌素项目和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目进入设备安装。 实现原料药制剂一体化，对未来产品的成本、质量把控能力都将进一步提升。 同时公司持续加强研发，报告期内获得泰地罗新（二类）、泰地罗新注射液（二类）、功苋止痢散（三类）新兽药证书，新授权发明专利7 项。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.21元、1.69 元、2.25元，对应动态PE 分别为22/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。