财报亮点: 1、资负结构优化,贷款增长平稳,占比资产进一步提升、负债端活期存款占比小幅提升。 2、不良率环比大幅下行。 主要是核销转出增多,2季度不良率 1.91%,环比下行 17bp。 3、核心一级资本充足率提升。 财报不足: 1、整体业绩增速在 1季度高位上有回落,营收同比增长 18%(VS1Q19同比 41%)。 2、负债端付息率环比上行拖累息差环比下行 8bp。 3、2季度不良净生成率为 2.61%,环比上行 2.17%,较年初环比下行 0.27个百分点,公司单季不良净生成率季度间波动较大。 整体业绩增速在 1季度高位上有回落,主要是非息收入的拖累,同时净利息收入同比增速也有一定放缓;营收和 PPOP同比增速在 1季度高位放缓; 此外拨备反哺利润,净利润增速同比稳健上行。 江阴银行营收、拨备前利润 、 净 利 润 1Q18-1H19一 年 以 来 的 同 比 增 速 分 别 为12.5%/18.5%/28.6%/27.0%/41.4%/18.0% 、18.2%/17%/32.2%/45.3%/65.8%/33.6% 、4.6%/4.6%/5.5%/6.1%/6.0%/9.2%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.83X; PE 10.66X/9.94X(农商行 PB 1.16X/1.07X; PE 11.27X/10.04X),公司负债端活期核心存款占比提升,不良率在核销转出增多情况下大幅下降,建议保持跟踪。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、招行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%。2、净利息收入环比增长 1.6个百分点,主要由规模高增贡献,净息差环比微降:2季度总资产环比增长 5.9%,其中贷款环比+4.8%;测算的单季年化净息差环比下降 4bp 至 2.52%。息差的环比微降预计主要是资产端的拖累,结构的因素或大于利率的因素影响。3、净非息收入在高基数拖累以及代销基金权责发生制改造作用下走低、同比增长 3.6个百分点。 公司中收历来表现前高后低,另代销基金权责发生制改造后,收入在全年做了均摊,因而 19年上半年呈现低增长的态势,预计年底均摊作用消除后中收增速会有回升。4、资产质量压力较小,不良率为 2015年以来历史最低值:1H19不良率 1.24%,环比大幅下降 11bp。行业整体资产质量近期压力是不大的,作为优质银行,招行的资产质量压力好于行业整体。 招商银行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%,净利润的高增主要来自所得税的贡献,预计为公司多投专项债。历史1Q18-1H19的 营 收 、 利 润 总 额 、 归 母 净 利 润 同 比 增 长 情 况 : 7.4%/12%/13.6%/12.5%/12.1%/9.7% ; 15.6%/19%/19.8%/17.7%/12.9%/10% ; 13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%/13.1%。 投资建议:公司 2018、2019E PB 1.82X/1.62X;PE 11.4X/10.3X(股份行 PB 0.9X/0.81X,PE 7.2X/6.74X),招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述: 1、营收高位稍有回落,仍保持 25%+的增速: 营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。 2、贷款增速有一定放缓,但存款增长较为靓丽: 2季度上海银行资产增速小幅走阔,但贷款增速有放缓,占比总资产小幅下降至 42.75%。预计主要是个人贷款高增速有一定回落。负债端在存款增速走阔带动下增速也小幅走阔。其中存款同比增长 15.6%,增速较 1季度走阔 1.8个百分点,带动存款占比总负债环比提升 0.5个百分点至57.3%。 3、资产质量环比改善: 2季度不良率 1.18%,环比 1季度小幅下降 1bp。拨覆率环比 1季度上行 5.34个百分点至 334.14%。 营收同比增速在高位稍有回落,但仍保持 25%以上高增,营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。 1Q19、 1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 42.2%/ 27.4%; 21.8%/20.9%; 14.1%/14.3%。营业支出增速放缓较为明显: 1Q19、 1-2Q19营业支出同比分别 62.8%、 33.9%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.80X/0.72X; PE 6.44X/5.58X(城商行 PB 1.04X/0.92X; PE 8.1X/7.16X), 公司零售业务增长态势良好,营收保持高速增长,净利润增速维持较高水平,资产质量 2季度边际改善,建议投资者保持积极跟踪。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收高位稍有放缓:营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。2、资负同比增速小幅放缓,且资产同比降幅小于营收同比降幅,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄。3、资产质量平稳:不良率1.39%环比持平,拨覆率环比小幅提升6.81个百分点至217.6%。 营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/ 27.3%;5.4%/10.8%;14.4%/14.9%。营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别49.4%、41.3%。 资产负债情况:1、资负同比增速均有小幅放缓。2季度江苏银行总资产同比增10.8%,增速较1季度11.6%的增速小幅放缓0.8个百分点;预计是1季度贷款需求集中释放情况下2季度贷款特别是个人贷款增速有一定放缓。测算的负债(资产-归母净资产)同比增10.9%,增速较1季度11.6%的增速放缓0.7个百分点。2、资产同比降幅小于营收同比降幅:1季度资产同比+11.6%,营收同比+29.2%;2季度资产增速放缓0.8个百分点、营收放缓1.9个百分点,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄(1季度净非息同比增192.2%,其中中收同比13.2%)。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.70X/0.63X;PE 5.74X/5.01X(城商行 PB 1.04X/0.92X;PE 8.15X/7.20X),公司估值便宜、结构调整优化带动营收增速亮眼,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,资产质量保持平稳,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、盈利水平维持在20%的优异水平:宁波银行归母净利润同比维持在20%左右的稳定水平,营收和营业利润同比增速稍有下降,但仍维持在高位。2、贷存款高增:资负同比增速均有走阔,其中资产端贷款净额同比维持24%的高增速,贷款净额占比环比提升至37.5%;存款保持高增,带动负债增速走阔,但占比小幅有下降。3、资产质量保持一贯优异:不良率0.78%环比持平,维持在13年来的历史低位;拨覆率环比小幅提升1.82个百分点至522.5%。 归母净利润增速维持在20%。2季度宁波银行营收和营业利润同比增速高位稍有放缓,但考虑到宁波银行免税资产占比生息资产比例高、还原税收效应对整体盈利的影响较大,因此我们用归母净利润增速情况来看宁波银行盈利水平。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长23.4%/19.7%;40.5%/31.9%;20.1%/20%。同时营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别11.5%、10.8%。 投资建议:公司19E20EPB1.54X/1.31X;PE9.39X/7.82X(城商行PB1.04X/0.92X;PE8.12X/7.19X),若19年全部转债转股,假设19年净利润同比增长19.4%,则转股后BPS为15.19元/股,当前股价对应19年PB为1.5倍。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续推荐的银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

全国第一家也是唯一一家由农商行改制而成的城商行。 公司坐落苏州,根植长三角核心经济圈,分支机构众多,可享区域经济发展红利。 公司是全国第一家全面实施事业部变革的商业银行,现已形成公司银行、零售银行、金融市场和数字银行总部四大专业化经营事业总部,专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位。苏州银行股权较为分散,前三大股东为国发集团、虹达运输和园区经发,不存在控股股东及实际控股人。 整体盈利水平偏弱,成本管控能力有待提高。 苏州银行相比同业盈利水平较低,和低于同业的杠杆率共同导致苏州银行 ROE 水平低于同业。从杜邦分析看,苏州银行净利息收入对于利润的贡献高于同业,但成本对于利润的折耗也高于同业。 1)从息差表现看,苏州银行息差下行幅度小于城商行水平, 2016年后息差水平好于同业。通过对息差进行拆分,苏州银行生息资产收益率和计息负债付息率都高于同业。 2)从成本收入比看,苏州银行成本收入比为城商行最高,预计主要是公司对于科技投入较多,期待未来科技赋能增收降费。 资负结构不断优化,零售贡献逐步提高。 1)资产端:信贷增速支撑、结构不断优化。 苏州银行生息资产增速近年来有放缓,弱于上市城商行平均水平,主要是贷款支撑。 贷款总体增速维持在相对高位,带动信贷占比生息资产不断提升。从贷款细分结构看,对公贷款近年来增速不断放缓、零售贷款则保持较高增速。且对公调结构,加大对水利、环境和公共设施管理业等不良率相对较低领域贷款投放,零售端则发力消费经营贷、按揭贷款保持相对稳定增速。 2)负债端:核心负债占比上升。 苏州银行近年计息负债增速放缓,且从其细分项看各项负债波动较大,存款增速也呈现一定波动性。 从存款结构看,活期化程度有一定下降,存款以企业存款为主、但储蓄存款占比有提升。 资产质量状况整体良好。 2018年不良认定趋严、总体资产质量弱于同业;核心一级资本充足。 1)从各维度指标看,苏州银行资产质量较同业偏弱,不良率和不良净生成率在 2018年走阔。关注类贷款占比呈现下降趋势,但绝对值水平仍高于同业,显示未来不良压力仍较大。从不良偏离度看,苏州银行 2018年加大对不良认定的严格程度,逾期 90天以上贷款占比不良为 80.7%。 2)从资本情况看,苏州银行核心一级资本充足率优于同业、但一级资本充足率、资本充足率较同业差距不大,考虑到补充一级资本和二级资本相对核心一级资本较为容易,苏州银行在资本方面仍较同业有一定优势。后续可通过发行优先股、可转债等方式来补充其他一级资本。 投资建议: 公司地处苏州,区域经济活力强,借助科技力量在社区金融和小微科创金融发展有特色、资产结构逐步优化、资产质量认定趋严但较城商行仍有一定差距, 同时公司核心一级资本充足,现有资本水平能够较好支撑公司规模增长。 基于 2018年每股净资产 7.86元的新股定价水平,我们给予公司 19E 20E PB 0.93X/0.86X; PE11.02X/10.41X(城商行 PB 1.09X/0.96X; PE 8.52X/7.54X),公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。 风险提示: 宏观和区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。

大股东积极参与认购,其中公司战略投资者第一大股东法国巴黎银行加入定增,显示大股东对公司经营的信心及未来二者合作的更大空间。本次参与定增的有公司第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资,以及此前未持有公司股份的交通控股、江苏省烟草公司,其中法巴、江苏烟草是此次定增新加入。定增前法巴(含 QFII)、紫金投资分别持有公司股份比例为15.01%、12.41%,此次定增后持股比例为 13.7%、12.25%;交通控股、江苏烟草新增持股 10%、3.57%。 拟认购价 8.25元/股。公司拟发行不超 16.96亿股,募集资金不超 140亿元,计算得发行价 8.25元/股,对应当前股价 8.13元溢价 1.5个点。公司2018年底归属于普通股股东每股净资产 8.46元/股,18年分红 0.392元/股。南京银行当前股价对应 2018、2019E、2020E PB 为 1.01X、0.89X、0.77X。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率近 1.7个百分点、达到 10.18%。 静态测算,核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%。 资本大幅夯实,压力缓解,在后续的资产负债摆布上更为游刃有余:定增补充 140亿资本,风险加权资产在连续 3年同比 15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有 9.92个百分点(假设净利润同比增长均为 14%) 。 ROE 摊薄 8.8%:按照 2019E 净利润分别同比增长 14.2%测算,定增对2019E 归母净资产收益率将摊薄 8.8个百分点。短期对 ROE 摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS 较发行前分别下降约 0.15、0.24元。 公司 2019E、2020E PB 0.89X/0.77X(城商行 1.09X/0.96X);PE5.65X/4.93X(城商行 8.53X/7.55X)。南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。