国产面板检测设备龙头,依托本土优势承接面板产能向大陆转移红利。公司成立于2006年,以模组检测设备起家,2013年通过收购台湾光达和宏濑光电,产品拓展至AOI、OLED检测等领域,是国内面板检测设备领域覆盖最全的公司之一。2013年以来,公司受益京东方和华星光电等客户LCD领域扩产,过去六年收入CAGR=58%,净利润CAGR=42%,2018年毛利率51%,净利率22%,ROE为25%。目前LCD产能进入存量阶段,未来几年受益OLED新增扩产及半导体检测设备国产化红利。2019年前三季度,公司实现净利润2.2亿元,同比增长15%,业务进入转型期。 公司长期逻辑在于显示面板技术迭代带来的资本开支增长和向半导体检测设备等领域拓展。①面板检测设备行业未来2年增速可能放缓,2019~2021年,现有国内LCD+OLED新增投资规划分别为4018、2677和2018亿元,检测设备行业需求整体承压,公司有望受益产品品类扩张与旧线升级需求;②5G手机、折叠屏和Micro Led等新技术有望带动行业新一轮资本开支增长,缓解面板厂产能过剩情况;③公司积极布局半导体检测设备新业务,先后通过与韩国AT&T合作、收购日本WINTEST、成立上海精测等方式布局半导体前、后道检测设备业务。近期国家集成电路大基金增资入股上海精测,并要求其2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。 公司竞争优势在于本土市场优势与强大的研发整合能力:①公司具备大陆本土优势同时拥有海外优质资产整合经验,目前正与韩国和日本半导体优质资产开展技术合作,实现业务结构的二次转型;②获国家集成电路大基金扶持,具备强大的技术研发与技术整合能力。未来公司有希望成为国产半导体检测设备行业的重要力量,抢占科磊半导体等企业在国内的市场份额。 投资建议与估值:明年合理市值132亿元 预计19-21年公司净利润3.4/4.4/5.8亿元,同比增长19%/29%/32%,EPS分别为1.4、1.8和2.4元,对应PE分别为29、22和17倍。给予公司明年30倍PE,对应132亿合理市值,6-12月目标价53.4元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;行业格局恶化超预期;半导体拓展不及预期;2019年11月22日8912万限售股解禁。

石化后段自动化龙头,高温机器人、环保装备打开新成长空间。公司是我国石化后段粉粒料处理自动化装备龙头,推出高温作业机器人、废酸再生环保装备等战略新品,打开新增长空间。2017年随下游复苏,公司业绩重回高增长,2019H1营收6.92亿元(同比增长70%),归母净利1.66亿元(同比增长104%)。2019H1毛利率45%,净利率25%。另外公司2019年三季报业绩预告高增长,归母净利预计同比增长80%-100%。 粉粒料成套装备:石化领域市场23亿元/年,其他潜在下游超20亿元/年。公司成套智能装备在石化行业主要应用于合成树脂/橡胶的粉粒料处理,我们通过乙烯装置新增产能情况预测未来3年成套装备+产品服务市场空间23亿元/年(其中增量市场12亿元/年,存量改造11亿元/年),另外公司积极拓展食饮/光伏/建材等下游保守潜在市场超20亿元/年。 高温炉前机器人、环保装备、智能移载设备等新产品陆续贡献收入。公司与国内巨头客户合作研发的高温炉前机器人是市场刚需,打破了日本垄断,率先在电石炉领域放量销售。我们测算各领域冶炼炉前机器人市场空间合计达92亿元,公司是国内龙头,将充分享受市场红利;公司通过收购进入废酸再生环保装备领域,国内市场规模26.7亿元,在手订单近6亿元;2018年中国AGV销量增长119%,国产企业占据主导。公司自动装车机产品2019上半年新签合同已超2018年全年,经营势头持续看好。 高预收/存货反映饱满订单,指引公司2019-2021年业绩高增长。公司业务模式为项目制,付款模式为“3331”或“361”,存在订单-预收-存货-收入的1-2年传导逻辑,预收/存货增加是未来1-2年收入增加的保障。2019年H1公司预收/存货达到12.1/12.5亿元,对应超20亿元饱满订单,指引2019-2021年业绩高增长。 投资建议 基于公司高额预收、存货及饱满订单,我们预计公司2019-2021年收入分别为14.8/20.8/27.8亿元,分别同比增长62%/41%/34%;归母净利润分别为3.2/4.5/6亿元,分别同比增长74%/41%/34%;对应EPS分别为0.31/0.44/0.58元,对应2019-2021市盈率32X/23X/17X,结合行业估值,给予2020年28倍PE,合理市值126亿元,6-12个月目标价12元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示 下游石化周期波动,需求不确定性高;项目订单执行不达预期;新品开拓不达预期;高存货减值风险;高应收账款减值风险。

投资逻辑供应全球的消费冷链龙头,历史经营业绩稳健。公司主营定制化的商用冷冻展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜,主要客户有联合利华、伊利、蒙牛、农夫山泉、雀巢、三全、思念、美宜佳、永辉超市等。 收入从2012年3.4亿元增至2018年12.1亿元,CAGR=24%,净利润从2012年0.16亿元增至2018年1.4亿元,CAGR=43%;2018年ROE(摊薄)为11%,毛利率持续提升至34%。全球化和非标化引领商用展示柜增长迅速。 公司下游为冷饮、奶制品等全球消费行业巨头,有弱经济周期和大消费相关属性。 (1)行业成长性:冷饮刚需消费驱动的3~5年更新需求、行业定制化占比提升、商超便利店和智能零售新商业模式崛起带来的新增需求;(2)公司成长性:适应下游细分行业不同需求客户的增加、现有客户份额的持续提升、客户全球化资本开支增长。全球冷冻和冷藏展示柜规模分别为518万台和1240万台,合计市场容量500亿元,2018年公司冷冻和冷藏展示柜销量分别为40万台和12万台,市占率8%和1%,商超展示柜和智能零售展示柜2万台。去年以来,国内冷饮下游客户如伊利、蒙牛等开始加大了对国外市场的布局,公司协同客户实施“走出去”战略;同时全球品牌客户也加大对国外市场的采购力度,订单增量明显,另外,冷藏柜和商超展示柜持续的市场拓展为公司贡献新的增长点。 公司竞争优势在于与客户需求高度匹配的定制化能力。传统商用冷冻和冷藏柜以白电企业兼容生产为主,公司针对不同下游细分行业、不同客户、不同产品适用区域特点,研发设计与客户需求高度匹配的定制化产品,配套专业化服务,作为客户销售生产资料和市场核心竞争力的一部分。公司06年成立以来持续累积的行业经验,研发设计100余类不同产品线,同时通过混线的柔性生产模式提高了针对客户需求的快速反应效率。公司通过持续开发的专业化、差异化和定制化新产品来满足客户需求,维持了较好的盈利能力。 盈利预测与估值 预计19~21年,公司净利润为2.1/2.6/3.2亿元,同比增长49%/24%/24%;EPS分别为1.8/2.3/2.9元;PE分别为20/16/13倍,参考可比公司,给予明年20倍PE估值,6~12个月目标价45.9元,给予“增持”评级。 风险提示 中美贸易战对北美业务影响加剧;欧洲市场公司新产品增长不及预期;冷藏和商超柜拓展不及预期;公司5600万限售股于2019年11月29日解禁。

Q2收入增速呈现加速,Q2毛利率环比下滑5.7pct略低预期。①收入:Q2单季营收6.1亿元,同比增长43%;②毛利率:Q2毛利率29.57%,环比下滑5.7pct略低预期,连续型/脉冲型产品毛利率分别为35%和19%;③费用率:Q2三项费用率9.34%,环比下滑0.4pct整体平稳;④非经常性损益:上半年非经常性损益4500万元,主要是政府补助3221万元,委托他人投资取得收益2048万元;⑤上半年应收账款与应收票据7.51亿元,同比增长96%;存货4.76亿元,同比增长116%;应付账款与应付票据5.29亿元,同比增长213%。 弱势行情坚持份额优先策略,价格战接近内资品牌竞争对手底线。今年激光器行业增速下滑,公司逆势大幅增长,份额优先战略顺利执行,预计全年公司市占率接近30%,提升10pct,主要系通过惨烈的降价实现。我们观察到一是上半年主要激光器企业降价3次,降幅超过20%,公司脉冲产品毛利率降到19%,基本接近国内竞争对手底线;二是上半年IPG中国区收入下滑4亿元;三是公司产品结构升级持续验证,3.3kw、6kw及以上销售额分别增长35%和145%。公司单模3kw连续激光器完成量产,单模5kw实验室测试,推出20kw激光器,我们预计公司在超高功率段与IPG的产品逐步减小,有望未来延伸到军工场景应用。 市占率快速提升,未来期待稳态的格局和激光新应用的到来。脉冲和中低功率连续产品毛利率逐步接近国产竞争对手的底线,进一步降价空间有限,中低端市场格局将率先进入稳态,3kw以上激光器降价空间依然存在,但整体空间不大。Q2毛利率已经不到30%。经历去年下半年以来连续6次降价,我们观察到手持激光焊和激光清洗机新场景成本拐点已经到来,超快激光器即将进入国产替代的红利期,激光在新材料端的应用也在拓展,激光长期空间加速打开。 投资建议 预计2019~2021年公司净利润4.33/6.29/7.67亿元,同比增长0%/45%/22%;EPS为2.3/3.3/4.0元,PE为40/27/23倍。我们给予公司2020年32倍PE估值,6-12个月目标价104元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年6月25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。

公司公布 2019年中报业绩预告,实现净利润 2~2.5亿元,同比下滑3%~23%,净利润预告中枢 2.25亿元,同比下滑 12.7%,与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。 经营分析 推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑,我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率 Q2已逐步企稳。Q1Q2公司实现净利润 1/1~1.5亿元,其中非经常性损益为 2100/2300万元。Q1毛利率 35%,扣非后净利率 19.5%。假设Q2收入 6亿元(同比+39%),则 Q2扣非后净利润率为 12.8%~21.2%,中枢为 17%,环比 Q1下滑 2.5pct;假设公司 Q2收入 5.5亿元(同比+28%),则Q2扣非后净利润率 14%~23%,中枢 18.5%,环比 Q1下滑 1pct。 价格战持续影响毛利率,我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司 Q2毛利率的压制因素包括:①行业 Q2环比 Q1降价 10%左右;②公司技术开发收入较去年同比大幅增长,毛利率偏低;③加大研发投入。以上三大因素对 Q2毛利率形成压制,但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限,下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升:①价格战局部趋缓。我们推测,2kw 以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线,进一步降价空间有限;②公司 6kw 和 12kw 高毛利率产品占比持续提升;③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升,成本端继续下降;④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到 40%的水平。 6月需求环比回落,公司市占率持续提升。预计行业 19Q1同比下滑 17%,Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标,6月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级,进而传导至激光器的需求,但是公司收入端依然保持较高的增速,市占率持续提升(预计今年提升 8pct 至 25%),这是因为受益进口替代+激光新场景趋势,具体见我们近期两篇深度报告。 投资建议 预 计 2019~2021年 公 司 净 利 润 4.8、 7.0、 8.6亿 元 , 同 比 增 长11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/25/21倍。我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。

核心逻辑:国产激光器龙头,受益进口替代+激光新场景拓展。 国产激光器龙头,三名行业专家创立,隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等,客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商,终端需求以金属板材的切割、焊接为主,面向泛制造业领域。2014~2018年,公司收入复合增速 59%,四年时间净利润从 0.13亿元提高到 4.3亿元,CAGR=140%;2018年 ROE 为 21%。截至 2018年,公司在国内光纤激光器市占率 17%,仅次于 IPG 的 49%。 受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。 (1)短期:替代 IPG 国内 43亿市场规模,预计 2019年公司市占率将提升至 25%(+8pct) ,2021年将提升至30%以上; (2)中期:受益激光焊接、超快激光等新场景拓展,光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年,切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持 10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023年,其市场规模分别为 88/44/24/71亿元,总市场规模达到 230亿元,CAGR=14%; (3)长期:我们认为公司有望复制 IPG 外延拓展的路径,向上下游产业链延展。中性预期下,我们认为未来 5年公司收入复合增速 30%。 成本控制能力强,产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在: (1)与 IPG相比,公司竞争优势在于人工成本低,产品品质差距逐步缩小,同时具有本土化售后服务优势; (2)与国内竞争对手相比,公司的竞争优势在于成本控制能力强,具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约 50%,明年有望达到 100%;预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到 30%,仍有提升空间。综上,较强的成本控制能力+持续提升的产品品质,将支撑公司未来在国内市占率超过 IPG,并与国内同行拉开明显差距。 估值、盈利预测、投资评级 预计 2019~2021年公司收入为 22、29、37亿元;净利润 4.8、7.0、8.6亿元,同比增长 11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/27/22倍。参考IPG 和大族激光近十年估值,结合公司的成长性及军工业务,我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。