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吕聪

长江证券

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蓝光发展 房地产业 2019-11-01 6.36 -- -- 6.98 9.75%
7.75 21.86%
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事件描述蓝光发展于近日发布2019 年三季报,公司1-9 月实现营业收入278.81 亿元,同比增长95.27%;实现归母净利润25.35 亿元,同比增长107.83%。 事件评论? 2019 年前三季度业绩大幅增长,盈利能力有所提升。公司2019 年1-9月实现营业收入278.81 亿元,同比增长95.27%;实现归母净利润25.35亿元,同比增长107.83%,业绩增速高于三季报业绩预告(同比增加约77%)。公司业绩大幅增长主要源于经营规模的扩大驱动房地产项目结转收入有所增加。2019 年前三季度,公司加权平均净资产收益率为14.00%,较去年同期增长5.09 个百分点,盈利能力有所提升。 前三季度销售稳健增长,华中区域销售力度大幅增强。为提升房地产主业核心竞争力,公司已实现全国化战略布局,规模效应逐步显现。2019年1-9 月,公司累计实现销售金额715.19 亿元,较2018 年同期增长6.61%(其中权益销售金额为513.15 亿元,销售额权益比约71.8%);实现销售面积784.26 万平米,较2018 年同期增长30.53%。区域方面,公司前三季度在华中地区的销售力度大幅增强,2019 年前三季度实现销售面积209.55 万平米(2018 年同期仅54.77 万平米)。 蓝光嘉宝服务于10 月18 日成功上市。公司下属控股子公司嘉宝股份上市申请已获批准。嘉宝股份的股票于2019 年10 月18 日在港交所上市交易(02606.HK,蓝光嘉宝服务)。本次嘉宝股份共发行4291.62万股,发行完成后嘉宝股份总股本将增加至1.72 亿股,公司间接持有嘉宝股份1.16 亿股,占总股本的67.48%。随着蓝光嘉宝服务上市,与公司协同效应有望进一步增强。 投资建议:业绩大幅增长,蓝光嘉宝服务成功上市,维持“买入”评级。 公司深入贯彻“1+3+N”战略,持续推进全国化布局。自2019 年以来公司业绩大幅提升,销售规模稳健增长。随着蓝光嘉宝服务上市,与公司协同效应有望进一步增强。我们预计,2019—2021 年公司EPS 分别约为1.10 元、1.69 元、2.01 元,对应当前股价PE 分别为6.0 倍、3.9 倍、3.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响;2. 房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
万科A 房地产业 2019-10-30 26.86 -- -- 28.70 6.85%
33.60 25.09%
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事件描述公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 2239.15亿元,同比增长27.21%;归母净利 182.41亿元,同比增长 30.43%。其中 Q3实现营业收入 845.9亿元,同比增长 20.8%;归母净利 64.0亿元,同比增长 31.6%。 事件评论收入与业绩高增,盈利能力维持高位。2019年前三季度实现营业收入 2239.15亿元,同比增长 27.21%;归母净利 182.41亿元,同比增长 30.43%。其中 Q3营业收入 845.9亿元,同比增长 20.8%;归母净利 64.0亿元,同比增长 31.6%。截至三季度末公司已售未结资源 4474.3万平方米,合同金额约 6362.4亿元,较年初分别增长 20.6%和 19.9%。盈利能力方面,前三季度房地产结算毛利率 27.6%,同比下降 0.2pct,ROE 为 11.16%,同比提升 1.12pct,盈利能力维持高位。 销售积极,拿地审慎,新增拿地权益比例明显提升。 前三季度公司销售面积 3061.6万平方米,合同销售金额人民币 4756.1亿元,同比分别增长 5.5%和 10.2%。累计销售均价 15535元/平,同比增长 4.47%。8、9月公司销售面积同比增速分别为 7.8%、6.0%,销售具有较强韧性,4季度冲刺业绩的关键时期,房企普遍加大推盘,紧抓回款,预计销售有望持续回暖。拿地方面公司较审慎,前 3季度新增土地总建面约 2832.1万平方米,同比下降约 21%,权益建面 2042万平方米,同比增长 5.26%,值得关注的是拿地权益比例高达 72.1%,同比提升 17.95pct。按权益投资金额看其中约 81%位于一二线城市,拿地仍布局核心都市圈。目前公司土储总计 16182万平方米(在建项目总建面 9867.6万平方米(权益比 59%),规划中项目总建面 5472.6万平方米(权益比 65%)),充沛土储有效保障后续销售。 净负债率提升但仍处行业低位,债务结构优化。截至 9月底据测算公司净负债率50.4%,环比 6月底提升 13.6pct,货币资金相比 6月末下降 25%至 1072.4亿元。三季度公司债务结构优化,短期借款、一年内到期流动负债相比 6月底下滑50.8%、8.3%,长期借款环比增长 13.8%,公司有息负债中 74%均为长债。 投资建议:龙头房企经营稳健,配置价值凸显。公司作为龙头房企销售积极,经营稳健,财务健康。4季度传统旺季销售有望持续回暖,龙头公司或将充分收益。 在稳住住宅开发基本盘基础上拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 3.64、4.37、5.24元,增速为 22%、20%、20%、对应 PE 分别为 7.32x、6.10x、5.09x,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。 67287
华夏幸福 房地产业 2019-10-22 28.03 -- -- 30.66 9.38%
30.66 9.38%
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事件描述 公司发布2019年第三季度报告,前3季度公司实现营业收入643.18亿元,同比增长42.48%;归母净利润97.46亿元,同比增长23.71%。 事件评论 房开项目结算高增推升公司盈利,高预收保证远期业绩。2019年前3季度公司实现营业收入643.18亿元,同增42.48%(中报增速为10.74%);归母净利润97.46亿元,同增23.71%。公司3季度营收增速大幅提升主因公司房开项目单季结算面积同比高增217.58%至193.34万平。高预收款项保障公司远期业绩,截至2019年3季度末公司预收款项1350.20亿元,为2018年全年营收的1.61倍,预计在未来两到三年逐步结转为公司业绩。 3季度销售明显提升,园区结算有所回落。公司前3季度实现销售额1006.45亿元,同降6.56%,降幅较上半年收窄13.81个百分点,其中单3季度销售额同增32.76%至361.14亿元。分明细来看,公司3季度销售额改善主因地产销售回暖。公司3季度地产销售面积同增44.29%至359.95万平(Q2增速为-36.57%),环增47.13%;销售金额同增47.18%至306.39亿元(Q2增速为-18.23%),环增24.82%。3季度销售明显回暖或因公司加大推盘力度,以及非环京地区贡献提升。产业园区方面,3季度公司产业园区结算收入同降16.73%至46.63亿元(Q2增速为64.51%),或与园区结算节奏有关。 公司拿地行为积极,较好销售回款下债务负担减轻。公司拿地积极,年初至今累计拿地347.87万平,为上年全年拿地值的1.35倍,总耗资292.56亿元。公司9月于武汉斥资116.25亿元取得两幅土地,总规划计容面积117.29万平,此项目归属政府重点规划的滨江CBD核心区,为公司探索以武汉为核心的华中片区新业务布局打下基础。较好销售回款下,尽管拿地力度加大,公司债务结构仍有优化,净负债率较2019年中下降22.94pct至202.85%。 投资建议:销售明显改善,积极补充货值保证长远发展。公司销售明显改善,积极拿地补充货值;异地复制卓有成效,环京外区域贡献占比提升;高预收账款保障长期业绩,债务负担减轻后公司运营更为稳健;积极探索新业务,寻找盈利新增点;与平安深度绑定,在融资与开拓商办领域多有裨益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.98、6.74、9.04元,对应当前股价PE分别约为5.6X、4.2X、3.1X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.房地产调控政策或存不确定性;2.公司异地复制进度或存不确定性。
保利地产 房地产业 2019-10-21 15.73 -- -- 15.99 1.65%
16.78 6.68%
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事件描述2019年 1-9月,公司累计合同销售金额 3467.73亿元,同比增长 14.20%; 累计销售面积 2293.78万平方米,同比增长 13.29%。 事件评论? 9月销售维持平稳。 2019年 9月,公司实现合同销售金额 368.14亿元,同比下降 0.18%;实现签约销售面积 271.91万平方米,同比增长14.61%。2019年 1-9月,公司累计合同销售金额 3467.73亿元,同比增长 14.20%;累计销售面积 2293.78万平方米,同比增长 13.29%。 ? 拿地强度偏谨慎,土地成本控制得当。2019年 9月,公司在南京、郑州、太原、大连等城市获得土地。新增土地计容建面约 213万平米,土地总价约 129亿元。拿地强度方面,2019年 1-9月公司累计拿地计容建面约 1488万平米, 同比减少约 39.4%; 累计拿地总价约 996亿元,同比减少约 35.0%,2019年前三季度公司拿地偏谨慎。土地成本方面,2019年 1-9月公司累计拿地均价约 6691元/平米,累计销售均价约15118元/平米,累计拿地均价/累计销售均价的比值约为 44.3%,土地成本控制较为得当。 ? 保利物业上市在即,增加新看点。保利物业于 2019年 9月 17日收到中国证监会的核准批复,核准保利物业发行不超过 1.53亿股境外上市外资普通股,每股面值为 1元。截至今年 4月 30日,保利物业合同管理面积约 3.7亿平米,在管面积近 2.0亿平米,管理规模持续增大的同时市场竞争力不断提升,有望大幅增强与公司的协同效应。 ? 投资建议:销售稳健增长,土地成本可控,保利物业上市在即,维持“买入”评级。公司销售稳健增长,土地成本控制较为得当。2019年公司盈利有望持续提升,而保利物业即将上市,有望大幅增强与公司的协同效应。此外,近期公司公布第二期股权激励计划的行权结果,彰显对于长期发展的信心。 我们预计公司 2019—2021年 EPS 分别为 2.03元、 2.46元、2.94元,对应当前股价的 PE 分别为 7.8倍、6.4倍、5.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
蓝光发展 房地产业 2019-10-21 7.15 -- -- 6.88 -3.78%
7.75 8.39%
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事件描述 蓝光发展于近日发布2019年前三季度业绩预告,预计公司1-9月实现归母净利润与上年同期相比增加约9.38亿元,同比增加约77%;扣非后归母净利润与上年同期相比增加约8.60亿元,同比增加约71%。 事件评论 2019年前三季度业绩高速增长。公司2019年1-9月预计实现归母净利润约21.6亿元(去年同期约为12.2亿元),同比增加约77%,实现扣非后归母净利润约20.8亿元(去年同期约为12.1亿元),同比增加约71%。公司业绩大幅增长主要源于经营规模逐年扩大,驱动房地产项目的结转收入有所增加。 销售规模持续增长。为提升房地产主业的核心竞争力,公司已实现全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级,规模效应逐步显现。2019年1-9月,公司累计实现销售金额约771亿元,较2018年同期(约687亿元)同比增长约12.2%(克尔瑞口径),销售规模维持增长态势。 嘉宝服务上市在即,协同效应有望增强。公司于2018年启动嘉宝股份H股分拆上市计划,并于2019年3月获中国证监会核准。本次IPO蓝光嘉宝服务(2606.HK)拟发行4291.62万股H股,其中香港发售429.18万股,国际发售3862.44万股(有15%超额配股权),每股发售价为30.60—39.00港元,净募资约14.93亿港元(以中间价34.8港元计算)。我们认为,嘉宝服务上市在即,有望在一定程度上增强与公司的协同效应。 ?投资建议:业绩大幅增长,嘉宝服务上市在即,维持“买入”评级。公司坚持“东进南下”、深入贯彻“1+3+N”战略,持续推进全国化布局。2019年以来公司业绩大幅增长,销售规模持续扩大,随着嘉宝服务上市在即,与公司协同效应有望进一步增强。我们预计,2019—2021年公司EPS分别约为1.10元、1.69元、2.01元,对应当前股价PE分别为6.4倍、4.2倍、3.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响; 2.房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
中南建设 建筑和工程 2019-10-21 8.90 -- -- 9.17 3.03%
11.04 24.04%
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3季度业绩大幅增长,预计全年业绩延续高增。2019前三季度公司归母净利润约20.27-22.81亿元,同比增速约60%-80%,基本每股收益0.54-0.61元。其中Q3实现归母净利润约7.15-9.69亿元,对应同比增速约110%-185%,整体业绩符合预期,业绩大幅上升主要原因是公司房地产业务结算规模增加。公司预收账款充足,截至2019年6月末预收账款1283.3亿元,比2018年底增加182.1亿元,将有效保障后期营收与业绩增长,预计2019全年业绩将延续高增速。 销售积极,拿地审慎,土储充沛。2019年1-9月公司累计销售金额约1299.5亿元,同比增长27%;累计销售面积约1024.3万平方米,同比增长32%,销售均价12687元/平方米,同比下降3.87%,在4季度冲刺业绩的关键时期,公司加大推盘,预计销售仍将保持韧性。拿地方面,2019年前三季度公司拿地总价416.16亿元,同比下降23.5%,拿地总建面747.16万方,同比下降34.4%,拿地均价约5570元/平方米,同比增长16.5%。前三季度公司拿地总价/销售总价比例约32%,同比下降约21pct,在融资环境收紧下公司拿地偏谨慎。拿地权益比例方面,前3季度拿地面积权益比例约71%,同比增长18pct。土储方面,截至2019年6月底,公司共储备325个项目,其中在建开发项目规划总建面3214万平方米,未开工项目规划总建面1309万平方米。 净负债率改善,财务结构稳健。2019年中公司净负债率185.6%,同比下降7.3pct,现金短债比由2018年末的1.13提高到1.49,风险保障能力进一步提高。 投资建议:销售积极,高增长标的业绩兑现。销售积极,在4季度冲刺业绩关键时期加大推盘,销售韧性有望延续。坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现;土储充沛,满足约3年开发需求,且深耕长三角区域,有望充分受益于长三角一体化的国家战略;公司前期发布新一轮股权激励计划,行权条件为2019-2021年归母净利润分别约为39.8/69.9/90.9亿元,高激励计划彰显管理层成长信心。预计2019-2021年归母净利分别约为40.48、70.22、99.14亿元,增速85%、73%、41%,对应PE为8.18、4.72、3.34倍,维持“买入”评级。
招商蛇口 房地产业 2019-10-21 19.97 -- -- 20.00 0.15%
20.48 2.55%
详细
事件描述 2019年1-9月,公司累计实现签约销售面积833.03万平米,同比增加49.71%;累计实现签约销售金额1620.40亿元,同比增长39.38%。 事件评论 销售持续高增,提前完成全年销售计划可期。2019年9月,公司实现签约销售面积103.57万平米,同比增加42.99%;实现签约销售金额234.57亿元,同比增加81.95%。2019年1-9月,公司累计实现签约销售面积833.03万平米,同比增加49.71%;累计实现签约销售金额1620.40亿元,同比增长39.38%。根据招商蛇口2018年报,公司2019年计划完成签约销售额2000亿元,前9月已完成全年计划的81%,提前完成全年销售计划可期。 拿地强度有所回升。2019年9月,公司拿地聚焦于温州、天津、扬州、西安等核心城市,新增土地面积约59万平米,新增土地总价约为71亿元。2019年1-9月,公司累计拿地总建面约831万平米,累计拿地总价约595亿元。随着下半年土地市场逐步回归理性,公司继上半年采取相对谨慎的拿地策略以来,三季度拿地强度有所回升,2019年7-9月累计新增土地面积约217万平米,较去年三季度同期增长近126%,大幅增厚土地储备。 拿地成本控制得当。2019年1-9月,公司拿地均价约为7156元/平方米,累计楼面均价/累计销售均价的比值为36.79%,较今年8月环比减少3.23个百分点。整体看,公司拿地成本控制得当,地价房价比持续下行,可在一定程度上支撑未来的利润空间。 投资建议:销售持续高增长,拿地强度有所回升,维持“买入”评级。2019年前三季度公司的销售持续高速增长态势,三季度以来拿地强度有所回升。公司深耕粤港澳大湾区,通过积极整合土储资源,业绩有望延续增长趋势。我们预计公司2019—2021年EPS分别为2.40元、2.97元、3.52元,对应当前股价的PE分别为8.3倍、6.7倍、5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响; 2.房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
蓝光发展 房地产业 2019-10-15 6.71 -- -- 7.48 11.48%
7.75 15.50%
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嘉宝股份H股分拆上市,初步估算拟募集资金约13.6亿元。嘉宝股份为公司控股的物业公司,截至2019年6月末蓝光发展通过蓝光和骏间接持有其89.72%的股份。为充分发挥多元化产业布局,搭建国际资本平台,提升嘉宝物业品牌知名度,公司于2018年启动嘉宝股份H股分拆上市计划,2019年3月获得中国证监会核准,10月8日至11日招股,预计于10月18日正式于港交所上市交易。本次IPO蓝光嘉宝服务(2606.HK)拟发行4291.62万股H股,其中香港发售429.18万股,国际发售3862.44万股(有15%超额配股权),每股发售价为30.60~39.00港元,以中间价34.8港元计算,净募资约14.93亿港元,以1港元=0.9108人民币换算后约13.6亿元。全球发售完成后(假设超额配股权未获行使),蓝光发展将通过全资子公司蓝光和骏间接持有蓝光嘉宝服务总股本的67.5%。 物业管理实力居全国前列,在管面积与营收增速远超行业平均。嘉宝股份在2019中国物业服务百强名单中位列四川省第1位及全国第11位,品牌价值约40亿元,已进驻全国69个城市,在管项目400余个。公司通过自然增长及并购,物业在管面积迅速增长,从2016年的24.2百万方增长至2018年的60.6百万方,年均复合增速达58.2%(同期物业服务百强企业为16.7%),截至2019年6月,在管面积达6331.2万平方米。得益于规模扩张,公司营业收入自2016年的6.58亿元增长至2018年的14.65亿元,年均复合增速达49.2%(同期物业服务百强企业18.8%)。2019上半年实现营收9.33亿元,同比增长58.80%,其中,物业管理服务收入5.49亿元,占比58.8%,咨询服务收入1.91亿元,占比20.5%,社区增值服务收入1.93亿元,占比20.7%,实现净利润1.87亿元,同比增长108%。 投资建议:子公司H股上市拓宽融资渠道,股权激励彰显经营信心。(1)公司融资方式多样,在行业融资收紧下拓宽融资渠道或将带动估值修复,其中子公司嘉宝股份H股上市已进入全球发售阶段,子公司迪康药业H股分拆上市仍在推进当中;(2)公司销售高增,土储积极扩能,全国化战略布局下高增长有望延续;(3)2019年7月公司五名董事已完成首期期权行权,股权激励彰显经营信心。我们预测公司2019-2021年EPS为1.11、1.70、2.03元,归母净利润增速为49.4%、52.9%、19.2%、对应PE分别为5.64x、3.69x、3.09x,维持“买入”评级。
万科A 房地产业 2019-10-14 26.95 -- -- 27.76 3.01%
33.60 24.68%
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事件描述 公司 9月实现销售面积 320.7万平,同比增长 6%;实现销售金额 492.9亿元,同比增长 13.5%;1~9月份累计实现销售面积 3061.6万平,同比增长 5.5%;实现销售金额 4756.1亿元,同比增长 10.2%。 事件评论 9月销售金额同比增长 13.5%,销售韧性有望延续。公司 9月实现销售金额 492.9亿元, 同比增长 13.5%; 销售面积 320.7万平, 同比增长 6%; 当月销售均价 15370元/平,较上月的 15908元/平下降 3.39%。1-9月实现累计销售金额约 4756.1亿元,同比增长 10.2%;累计销售面积 3061.6万平,同比增长 5.5%。8、9月公司销售面积同比增速分别为 7.8%、6.0%,显示短期销售具有较强韧性,4季度冲刺业绩的关键时期,房企普遍加大推盘,紧抓回款,预计销售有望维持强劲。 9月公司拿地意愿尚可,拿地总建面同比增长 3.4%。9月公司拿地建面 398.5万平,同比增长 3.4%;1-9月累计拿地建面 3047.9万平,同比下降 20.2%。拿地价款方面,公司 9月单月拿地总价 177.8亿元,同比下降 28.7%,主因拿地集中二三线城市,平均楼面价同比偏低;1-9月累计拿地总价约 1918.2亿元,同比下降约 12.1%。 拿地强度方面, 1-9月公司累计拿地面积/累计销售面积比例为 99.6%(1-8月为 96.7%) , 累计拿地金额/累计销售金额比例为 40.3% (1-8月为 40.8%) 。 整体看虽房企融资渠道收紧,但在加大销售紧抓回款下公司拿地意愿尚可。 9月拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比明显下降。公司 9月拿地总建面 398.5万平,集中在二线及强三线城市,其中二线城市约 229.2万平(占比 57.5%) ,三线城市约为 169.3万平(占比 42.5%) ,公司土地获取仍然以都市圈城市为主。拿地成本方面,9月拿地均价 4460.6元/平,同比明显下降 31.1%,主因去年同期有在一线城市拿地导致平均地价偏高。 投资建议:销售韧性,行情轮动下地产板块估值有望修复。公司作为龙头房企销售积极,经营稳健,净负债率 35.04%处于行业低位。在稳住住宅开发基本盘基础上拓展多元化业务, 有望获取超越同行的α收益。 我们预测公司 2019-2021年 EPS为 3.64、4.37、5.24元,增速为 22%、20%、20%、对应 PE 分别为 7.36x、6.13x、5.12x,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。
万科A 房地产业 2019-09-05 25.83 -- -- 27.81 7.67%
28.70 11.11%
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事件描述公司 8月实现销售面积 277.4万平,同比增长 7.8%;实现销售金额 441.3亿元,同比增长 15.1%;1~8月份累计实现销售面积 2740.9万平,同比增长 5.4%;实现销售金额 4263.2亿元,同比增长 9.8%。 事件评论 8月销售金额同比增长 15.1%,短期销售韧性仍在。公司 8月实现销售金额 441.3亿元,同比增长 15.1%;销售面积 277.4万平,同比增长7.8%;当月销售均价 15908元/平,较上月的 15372元/平增长 3.49%。 1-8月实现累计销售金额约 4263.2亿元,同比增长 9.8%;累计销售面积 2740.9万平, 同比增长 5.4%。 8月公司销售面积增速环比增长 5.6pct至 7.8%,显示短期销售韧性仍在,需求不宜过分悲观。 8月公司拿地积极性明显提升,建面与金额分别同比增长 92%与 55%。 8月公司单月拿地建面 683.7万平,同比上升 92%;1-8月累计拿地建面 2649.4万平,同比下降 22.9%。拿地价款方面,公司 8月单月拿地总价 343.2亿元,同比增长 54.8%;1-8月累计拿地总价约 1740.4亿元,同比下降约 10.0%。拿地强度方面,1-8月公司累计拿地面积/累计销售面积比例为 96.7%(1-7月为 79.8%) ,累计拿地金额/累计销售金额比例为 40.82%(1-7月为 36.6%) 。整体看在销售承压且融资渠道收紧下,公司 8月拿地积极性提升,行业龙头公司集中度提升逻辑凸显。 8月拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比下滑。公司 8月拿地总建面683.7万平, 集中在二线及强三线城市, 其中二线城市约 261.2万平(占比 38.2%),三线城市约为 382.4万平(占比 55.93%) ,公司土地获取仍然以都市圈城市为主。拿地成本方面, 8月拿地均价 5019.36元/平,同比下降 19.4%,主因三线城市拿地占比较高。 龙头经营稳健,配置价值凸显。公司销售积极,经营稳健,净负债率35.04%处于行业低位,稳住住宅开发基本盘并拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司 2019-2021年 EPS为 3.64、 4.37、5.24元,增速为 22%、20%、20%、对应 PE 分别为 7.06x、5.88x、4.91x,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济变动及行业调控政策存一定不确定性,或对公司经营产生影响; 2. 流动性环境变化或对公司业绩产生一定影响。
招商蛇口 房地产业 2019-09-02 19.83 -- -- 20.58 3.78%
20.58 3.78%
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事件描述 2019年上半年,公司实现营业收入166.87亿元,同比减少20.49%;实现归母净利润48.98亿元,同比减少31.17%。 事件评论 结转面积及结转单价下滑影响当期业绩,预收款项大幅增长支撑未来发展。2019年上半年,公司实现营收166.87亿元,同比减少20.49%;实现归母净利润48.98亿元,同比减少31.17%,营收与业绩下滑主要源于当期结转面积及结转单价同比减少所致。截止2019上半年,公司(预收账款+合同负债)共1111.03亿元,较2018年末的753.49亿元增长明显,一定程度上能够支撑未来业绩的持续增长。公司2019年竣工计划为1000万平(2018年计划为593万平),竣工以及结转大多集中于下半年,全年业绩或将维持增长态势。 销售持续增长,拿地聚焦核心城市。销售方面,上半年公司实现签约销售额1011.92亿元,同比增长34.75%;实现销售面积515.23万平,同比增长43.77%,销售实现稳健增长。拿地方面,上半年公司通过招拍挂新增项目29个,新增计容建面383.31万平,较2018年同期减少49%,整体拿地强度明显下降。同时,公司拿地聚焦核心城市,一二线城市投资额占比近90%。 深圳建设先行示范区,公司有望充分受益。8月18日,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》提出将深圳作为“中国特色社会主义先行示范区”的战略定位,经济发展及人口吸附能力有望大幅提升。儿公司坐拥深圳地区优质土储,主要分布于前海蛇口自贸区范围内,重估价值较高。随着深圳战略地位的提升,公司资产价值或将大幅增长,有望充分受益。 投资建议:销售持续增长,资产价值有望大幅提升,维持“买入”评级。 公司凭借“前港—中区—后城”模式,园区地产储备丰富,社区地产经营提速。随着深圳建设先行示范区,公司在深圳地区的土地储备较为丰富,有望充分受益于政策红利。预计2019-2021年EPS分别为2.40、2.97、3.52元,对应当前PE值分别为8.5、6.9、5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性; 2.房地产业务的调控政策或存不确定性。
中南建设 建筑和工程 2019-08-29 7.79 -- -- 8.41 7.96%
9.45 21.31%
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事件描述 公司发布2019半年报,2019上半年实现营业收入233.2亿元,同比增长52%。归母净利润13.1亿元,同比增长42%,EPS(基本)0.35元,同比增长42%。 事件评论 收入与利润高增长,预收账款充足将有效保障后期业绩。2019上半年公司实现营业收入233.2亿元,同比增长52%。归母净利润13.1亿元,同比增长42%。盈利能力方面,由于结算结构差异,2019上半年公司毛利率19.91%,同比下降2.31pct,预计随着下半年更多资源结算,公司2019全年毛利率同比仍有提升(2018年毛利率19.56%)。2019上半年公司权益净利率5.63%,同比下降0.43pct,但仍高于2018全年的5.47%。截至2019年6月末公司预收账款1283.3亿元,比2018年底增加182.1亿元,将有效保障后期营收与业绩增长。 销售积极,拿地审慎,土储充沛。2019上半年公司实现销售面积644.6万平方米,销售金额811.8亿元,同比均增长24%,销售均价12594元/平方米,同比持平。根据城市等级区分位,公司在一、二线城市销售面积占比41%,销售金额占比46%。拿地方面,2019上半年公司新增项目27个,同比减少53个,拿地总建面420.1万平方米,同比下降约63%,拿地总价269.1亿元,同比下降约45%,拿地均价约6406元/平方米,同比增长48%,主因上半年在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源。2019上半年拿地总价/销售金额比例为33%,去年同期为76%,显示2019上半年公司拿地谨慎。截至2019年6月底,公司共储备325个项目,其中在建开发项目规划总建面3214万平方米,未开工项目规划总建面1309万平方米。在全部未来可竣工的4523万平方米项目资源中,一、二线城市面积占比约39%,三四线城市面积占比约61%。 净负债率改善,财务结构稳健。2019年中公司净负债率185.6%,同比下降7.3pct,现金短债比由2018年末的1.13提高到的1.49,风险保障能力进一步提高。 投资建议:业绩与销售高增,股权激励彰显信心。公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位;公司土储充沛,满足约3年开发需求,且深耕长三角区域,有望充分受益于长三角一体化的国家战略;公司前期发布新一轮股权激励计划,行权条件为2019-2021年归母净利润分别约为39.8/69.9/90.9亿元,高激励计划彰显管理层成长信心。预计2019-2021年EPS分别约为1.09、1.89、2.67元,增速85%、73%、41%,对应PE为6.82、3.93、2.78倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2.宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。
万科A 房地产业 2019-08-23 27.54 -- -- 27.81 0.98%
27.81 0.98%
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事件描述 公司发布2019半年报,2019上半年实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.5%;实现归属上市公司股东净利润118.4亿元,同比增长29.8%。 事件评论 收入与业绩高速增长,盈利能力稳步提升。2019上半年公司实现营收1393.2亿元,同比增长31.5%;实现归母净利118.4亿元,同比增长29.8%。截至2019年6月末公司合并报表范围内有4403.7万平方米已售资源未结算,合同金额达6215.5亿元,较上年末分别增长18.7%和17.1%,将有效保障后期收入和业绩增长。盈利能力方面,2019上半年ROE(全面摊薄)为7.35%,同比增长0.59pct,房地产业务毛利率同比增长0.97pct至28.26%,公司盈利能力稳步提升。 销售积极,拿地审慎,新增拿地权益比例明显提升。上半年公司销售面积2150.1万平方米,同比增长5.6%,销售金额3340亿元,同比增长9.6%,销售均价15534元/平方米,同比增长3.78%,销售仍保持积极。公司维持审慎拿地策略,2019上半年获取54个新项目,同比减少63个,拿地规划总建面1372.8万平方米,同比下降33%,权益总建面941.8万平,同比下降17.67%,权益均价6900元/平方米,同比增长36.5%。公司拿地布局核心都市圈,按建筑面积计算,82.0%的新增项目位于一二线城市,按权益投资额算,88.4%位于一二线城市。值得关注的是上半年公司拿地权益比例明显提升,达68.6%,去年同期为55.82%。截至2019年6月末,公司土地储备总计15340.2万平方米(在建项目总建面9867.6万平方米,规划中项目总建面5472.6万平方米),充沛土储有效保障后续销售。 多元业务助力基本盘,商业运营平稳增长。商业方面,2019上半年公司商业总建面超1350万平方米,其中印力集团管理商业项目110个,管理面积915万平方米,已开业面积为643万平方米(90%为购物中心)。上半年万纬物流新获取项目9个,合计可租赁物业的建筑面积约为74万平方米。截至当前万纬物流已进驻44个城市,获取127个项目,可租赁物业的建筑面积996万平方米。 龙头经营稳健,配置价值凸显。公司销售积极,拿地审慎,净负债率35.04%处于行业低位,稳住住宅开发基本盘并获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年EPS为3.64、4.37、5.24元,增速为22%、20%、20%、对应PE分别为7.46x、6.22x、5.19x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2.宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。
阳光城 房地产业 2019-08-19 6.30 -- -- 6.46 2.54%
7.09 12.54%
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从福建走向全国,2018年跻身千亿房企 公司成立于福建并开启全国化布局,通过多元化的拿地方式实现二线城市全覆盖,并积极拓展更多业态和加速全产业链布局,2018年迈入千亿俱乐部。 同时,公司 2018年股权激励计划有望提升员工的积极性与创造力,彰显公司对于未来的发展信心。2019上半年公司营收与业绩延续高增长,全年达到19年股票期权激励考核条件的确定性较高。 销售延续高增长态势,土储聚焦一二线城市 公司自 2014年以来持续推进全国化布局, 销售规模持续增长。 自 2015年起,公司开启“3+1+X”战略布局,将版图扩展至京津冀与珠三角两大经济圈。 拿地方面,公司提出“三全”投资战略,通过多种方式获取一二线核心城市优质土储,截至 2019上半年一二线城市土储面积占比达 76.20%。随着新型城镇化建设的持续推进,公司有望充分受益于市场需求所带来的估值溢价。 负债率下降,财务状况健康,实现有质量的增长 公司财务状况逐步改善,实现有质量的增长。1)融资方面:公司发债渠道顺畅,2019上半年平均融资成本 7.72%,较 2018年末减少 0.22pct;2)资金方面,2017年以来经营性现金流持续为正,货币资金持续增长;3)负债方面:2019上半年资产负债率较 2018年底减少 0.85pct 至 83.58%,净负债率较 2018年末下降 37.09pct 至 145.13%;4)盈利能力方面:加权净资产收益率较 2018年同期增加 1.72个百分点至 6.92%。 多元业务持续发展,坚守对品质的追求 在深耕地产开发的基础上,公司形成了战略全面升级、多元化发展的“快而稳”的发展态势。商业地产方面,公司已形成独特的商业地产战略及成熟的运营团队;物业管理方面,2016年阳光城物业全新升级,着力打造“优悦+”服务品牌,致力于为业主提供有温度的物业服务。 投资建议:规模上台阶,品质树标杆,维持“买入”评级 跨越千亿规模后,公司践行“规模上台阶,品质树标杆” , “3+1+X”布局扩充版图全国三大核心都市圈, “三全”投资战略获取核心城市优质土储,实现有质量的增长,长期发展持续向好。预测公司 2019—2021年 EPS 分别为1.09、1.61、2.13元,对应当前 PE 值分别为 5.7倍、3.9倍、2.9倍;NAV每股 12.31元,8月 14日收盘价折让约 49.21%;维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2. 宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。
华夏幸福 房地产业 2019-07-18 30.72 -- -- 31.23 1.66%
31.23 1.66%
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事件描述 公司发布 2019年 2季度经营情况简报:公司上半年实现总销售额 640.65亿元,同比下降 20.37%,其中房地产开发签约销售额 478.70亿元,同比下降 26.65%;上半年公司实现销售面积 550.37万平,同比下降 24.70%。 事件评论 二季度销售额降幅收窄,上半年环京外区域销售面积同比提升。上半年受京津冀地区调控政策较严影响,房地产开发签约销售出现较大回调,其中单二季度销售面积同降 36.57%,销售有所承压,但在结构上看仍不乏亮点。公司非环京地区地产销售较为顺畅,上半年销售面积同增6.07%至 352.52万平,占总销售面积比重同增 18.58pct 至 64.05%,公司抵御环京地区调控风险能力增强。分季度来看,公司二季度销售额降幅环比收窄 15.59pct 至 18.23%,主因均价较高的环京地区销售面积占比环比提升 9.27pct 至 41.10%。 上半年产业园区结算收入同比提升, 房地产结算面积表现仍好下中报业绩仍有保障。 上半年公司产业园区结算收入同增 5.33%至 144.67亿元,其中单二季度同比增速达 64.51%。上半年房地产结算面积同比小幅下降 8.18万平至 239万平,但结算规模整体表现仍好,其中环京地区结算面积占比 82.97%。考虑产业园区结算收入同增且毛利率较高,尽管房地产结算面积同比有所下滑,公司中报仍有望维持较好收益。 异地复制逐步落实,城市拓展起实效。2017年后公司有意降低对环京区域以来程度,主动在环南京、环杭州、环郑州等地扩张,2019年成功布局环成都区域。 2019年上半年公司环京地区销售面积同降 50.35%而其他区域同增 6.07%,环京以外区域成为推动公司发展的重要引擎,公司京津冀区域高集中度带来的系统性风险有所缓解。 投资建议:异地复制确有成效,销售有所好转但仍略微承压。公司异地复制起实效,产业园区结算同增下中报业绩仍有保障;稳步提升的预收账款奠定长期盈利基础;与平安战略合作,大股东拟以永续债权为公司提供资金支持,融资方面有保障;销售额二季度有所好转,但短期或仍承压。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.98、6.74、9.04元,对应当前股价 PE 分别约为 6.1X、4.5X、3.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 调控政策或存不确定性; 2. 公司异地复制进度或存不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名