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蓝光发展 房地产业 2020-09-03 5.48 -- -- 5.75 4.93%
5.75 4.93% -- 详细
业绩平稳增长,疫情影响基本消化。20H公司实现营业收入158.0亿元,同比增长9%,归母净利润13.6亿元,同比增长7%,上半年基本上消除疫情影响实现营收业绩正向增长。利润率方面,20H公司整体毛利率为27.3%,同比下降2.1pct,扣税毛利率为22.4%,较19年同期下降3.6pct,主要由于期内土地增值税同比大幅增长。此外,期内公司确认长投收益1.35亿元,19年同期为亏损0.7亿元,同时少数股东损益占比下降,对业绩增长有所增厚。 销售增速略有放缓,投资进一步向东迁移。20H公司实现销售规模381亿元,同比下降18%。土地投资方面,上半年公司新增土地建面439万方,同比下降15%,对应地价257亿元,同比上升39%,面积口径基本完成等量拓展,金额口径拿地力度显著提升,是15年以来最高水平。20H公司新增土地主要集中于华东、华中区域,金额口径占比分别为47%、23%,较19年同期分别提升21pct、18pct,而成都、滇渝区域合计占比则13%,未来公司经营结构将进一步向东迁移。 有息负债显著增加,财务杠杆占比上升。由于拿地力度的提升,公司账面有息负债714亿元,较19年末上升25%,对应净负债率105.6%,较19年末大幅上升26.3pct,现金对短债覆盖倍数为0.79x,较19年末下降0.46x。报告期内公司信用评级上调至AAA,在融资宽松的背景下,融资力度显著加大,负债规模扩张速度较快预测20-21年业绩分别对应PE4.2x、3.3x。预计公司20-21年归母净利润为40/50亿元,对应PE4.2x/3.3x。我们给予公司20年6.5xPE合理估值,对应合理价值8.61元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。
蓝光发展 房地产业 2020-09-01 5.45 -- -- 5.75 5.50%
5.75 5.50% -- 详细
业绩稳定增长,盈利水平微降2020H1公司实现实现营业收入158.0亿元,同比增长8.7%,归母净利润13.6亿元,同比增长7.5%,净利润增速低于营收增速主要系毛利率降至27.3%,同比下降2.1pct。公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为6.92%、27.27%、9.56%,较上年同期下滑0.90pct、2.09pct 和0.82pct,盈利水平略有下降。 销售有所下降,坚持深耕战略2020H1公司实现销售金额380.6亿元,同比下降18.2%,销售规模略降。拿地方面,公司新增计容建面438.7万平方米,在二线和三四线城市占比为43和57%,在长三角、珠三角、京津翼和中西部的占比分别为32%、7%、5%和56%。公司采取“1+3+N”的城市战略布局,通过深耕及拓展并举,不断强化新一线、二级及强三线的投资占比。 财务趋于稳健,融资渠道通畅报告期末,公司净负债率为105.63%,同比降低3.76pct,杠杆率有所下降。报告期内,公司发行7.5亿元公司债、4.5亿美元美元债和5亿元中期票据,并在7月发行办公物业类 REITs 资产支持专项计划 10.65亿元,多元融资渠道畅通。 投资建议蓝光发展业绩稳健增长,优质土储资源充足,融资渠道多元,财务状况良好,全国化布局成效显著。我们维持公司盈利预测不变,预计公司20-22年EPS 分别为1.70/2.13/2.43元,对应PE为3.1/2.5/2.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。
蓝光发展 房地产业 2020-09-01 5.45 -- -- 5.75 5.50%
5.75 5.50% -- 详细
事件:8月27日,公司公布2020年中报,公司上半年实现营业总收入158亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润13.6亿元,同比增长7.5%;对应基本每股收益0.4元,同比增长7.1%。营收净利稳定增长,高预收保障业绩释放。报告期内公司归母净利润增幅略低于收入增幅主要由于: (1)毛利率同比降低2.1pct至27.3%; (2)财务费用率同比增长0.7pct至2.1%; (3)营业税金及附加占营业收入比重同比增长1.5pct至4.9%。截至报告期末公司预收款项756.3亿元,较2019年末增长11%,覆盖2019年营收1.9倍,全年业绩释放有保障。 二季度销售逐渐恢复,销售贡献聚焦华东华中。公司上半年房地产业务实现销售金额380.6亿元,同比降低18.2%;权益销售金额272.2亿元,同比降低22.1%;权益比71.5%,同比降低3.6pct;销售面积417.7万平方米,同比降低18.9%;单价约9111.8元/平米,同比小幅增长0.8%。经营活动产生的现金流入288.5亿元,同比降低4.3%,现金流口径的总回款率同比提升11pct至75.8%。分区域来看,销售金额占比前三的区域为华东(28.8%)、华中(25.1%)和成都地区(17.3%),其中华东占比同比增长明显(+3.3pct),成都地区占比降幅最大(-5.5pct)。 土储货值增长,长三角、中原城市群拿地力度加大。公司上半年新增土储建面588.5万方,同降13.2%,为同期销售面积的140.9%;新增土储货值约800亿元,预计销售均价1.35万元/平,为同期销售均价1.5倍,主要由于拿地结构调整所致。上半年新增项目36个,76%分布于华东和华中地区,长江三角洲城市群(21.72%)、中原城市群(21.66%)和关中平原城市群(15.6%)新增土储权益建面占比最大,相比去年同期拿地从成渝和京津冀向长三角和中原城市群倾斜。截至报告期末公司总土储货值3100亿元,较2019年末增长15%,其中新一线、二线及强三线占比约7成,土储布局不断优化。 信用评级上调,融资成本改善。截至报告期末公司有息负债714.3亿元,同增20.9%;资产负债率80.8%,同降0.5pct;剔除预收账款资产负债率47.7%,同增1.5pct;净负债率105.7%,同降3.7pct。报告期内大公国际上调公司主体信用评级至AAA,助力融资成本改善。上半年公司发行公司债7.5亿元,利率较去年下行0.5pct至7%;发行7亿超短期融资券,利率下行0.9pct至6.5%;7月发行办公物业类REITs10.65亿元。 投资建议:我们预测公司2020/21/22年营业收入486/583/682亿元,增速分别为24%/20%/17%;归母净利润50/61/74亿元,增速分别为43.8%/22.0%/21.4%,2020年动态PE为3.4x。维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。
蓝光发展 房地产业 2020-08-31 5.30 9.12 84.99% 5.75 8.49%
5.75 8.49% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入158.04亿元,同比+8.7%,实现归母净利润13.62亿元,同比+7.5%。业绩稳定增长,开发物管齐头并进。营收增长主要由地产结算规模增长拉动,受疫情影响期内公司竣工面积114.8万方,同比-9.7%,仅完成全年目标(600万方)19%,按近两年情况看半年竣工完成率基本在30%左右,预计下半年结转将提速。利润率方面期内实现毛利率27.3%,同比-2.1pct,归母净利率8.6%,同比-0.1pct。费用率方面,期内三费/营收为10.3%,同比-1.4%。截至期末录得预收账款756.3亿元,同比+22.6%,覆盖2019年营收1.93倍,未来业绩增长确定性较强。公司下属物管公司蓝光嘉宝实现营收11.7亿元,同比+25.0%;实现净利润2.4亿元,同比+30.8%;期末在管建面8988万方,较上年末+25.4%;合约面积1.41亿方,较上年末+20.4%。销售小幅下滑,拿地能级提升。受疫情影响公司销售有所下滑,公司上半年实现销售金额380.6亿元,同比-18.2%;实现销售面积417.7万方,同比-18.9%;实现销售均价9112元/平,同比微增0.8%;权益销售比72%,实现权益销售回款率84%。公司二季度销售恢复较好,同比基本持平。拿地方面,期内公司拿地面积438.7万方(计容面积口径),同比-14.3%;拿地金额259.4亿元,同比+40.3%;拿地均价5912元/平,同比+63.7%,主要系土储结构优化、高等级城市拿地占比提高所致。拿地金额/销售金额为68.2%,同比+28.4pct,拿地力度进一步提升。拿地均价/销售均价为64.9%,同比+24.9pct。信用评级提升,回购彰显信心。期内大公国际资信将公司信用评级上调至AAA。截至期末公司净负债率为105.6%,同比-3.8pct;6月公司公告拟主动回购1-2%公司股份,彰显管理层发展信心。维持公司买入评级,预计公司2020、2021、2022年EPS为1.65、2.22和2.50元,对应PE分别为3.19、2.37和2.10倍。风险提示:调控政策超预期收紧;疫情反复带来不确定性影响
蓝光发展 房地产业 2020-08-31 5.30 8.30 68.36% 5.75 8.49%
5.75 8.49% -- 详细
营收业绩持续增长,盈利能力维持稳定。公司上半年实现营业收入158.0亿元,同比增长8.7%,实现归母净利润13.6亿元,同比增长7.5%,公司克服上半年疫情的影响仍然实现营收业绩双增长,预计下半年随着疫情影响渐弱,结算节奏恢复,全年业绩增速将大概率优于中期。利润率基本保持稳定,上半年毛利率为27.3%,较2019年下降1个百分点;归母净利率为8.6%,较2019年下降0.2个百分点。此外,少数股东损益占比下降至9.9%。 销售同比下滑,投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额380.6亿元,同比下降21.2%,销售面积417.7万平方米,同比下降21.1%,销售均价9111.8万元/平,同比下降1.7%。一季度销售情况受疫情影响大幅下滑,但二季度销售转正,预计下半年销售将继续修复。投资端,公司上半年积极拿地,新增项目36个,合计建面588.5万平方米,土地投资额251.4亿元,其中76%分布于华东和华中地区,土储结构布局进一步优化。上半年土地投资强度为66%,较2019年上升35个百分点,投资力度有所提升。 净负债率有所上升,短期偿债能力略有下降。公司2020年上半年净资产负债率105.6%,较去年年底上升26.6个百分点,主要由于有息负债规模增加,上半年有息负债总额714亿元,较去年年底增长20.8%。截至2020年6月,公司持有现金252.7亿元,短债覆盖比率0.8,短期偿债能力略有下降。预计下半年公司有息负债规模增速将放缓,叠加四季度的结算高峰,公司全年净负债率有望回落。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至8.30元(原目标价为8.35元)。由于股本数调整,我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.66/2.10/2.47元(原预测为1.67/2.11/2.49元)。可比公司2020年估值为5X,我们给予公司2020年5X的PE,对应目标价8.30元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
蓝光发展 房地产业 2020-05-06 5.42 -- -- 5.74 0.70%
6.29 16.05%
详细
事件概述蓝光发展发布 2020年一季报,公司实现营收 53.1亿元,同比-7.9%,归母净利润 5.1亿元,同比+3.8%。 利润保持增长,经营质量提升2020Q1公司实现营业收入 53.1亿元,同比减少 7.9%,归母净利润 5.1亿元,同比增长 3.8%;净利润增速高于营收增速主要系公司公允价值变动净收益 1.25亿元,较上年同期的 0.06亿元大幅增加。报告期内,公司销售毛利率和净利率分别为 30.22%和 9.79%,分别较上年同期上升 1.17pct 和 0.38pct,盈利能力进一步提升。 疫情冲击销售, 投资 趋于谨慎2020Q1公司实现销售金额 108.5亿元,同比下降 42.5%;销售面积 117.6万平方米,同比下降 43.3%。受疫情影响,公司销售规模有所下滑,但随着全国逐渐复工,售楼处逐步开放,销售有望恢复增长。拿地方面,公司一季度新增 10个项目,新增土储计容建面 98.9万平方米,同比减少 66%,拿地强度有所下降。 杠杆率有所上升,短债风险可控报告期末,公司的剔除预收账款后的资产负债率和净负债率为 47.46%和 92.67%,较上年末提升 0.59pct 和13.60pct,杠杆率有所上升。在手货币资金 260.4亿元,与上年末持平,现金短债比为 1.12,短期偿债压力较小。 投资建议蓝光发展业绩持续兑现,销售有望恢复增长,土储资源充足,融资渠道多元,财务状况良好,全国化布局成效显著。我们维持公司盈利预测不变,预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.71/2.15/2.45元,对应 PE 为3.4/2.7/2.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示销售不及预期,计提存货跌价准备影响业绩。 盈利预测与估值[Table_profit]财务摘要2018A 2019A 22020E 22
蓝光发展 房地产业 2020-05-04 5.42 6.73 36.51% 5.74 0.70%
6.29 16.05%
详细
一季度归母净利同比增长3.8%。 公司2020年一季度实现营收53.1亿元,同比-7.9%;归母净利5.1亿元,同比+3.8%;加权平均ROE同比-0.69pct至2.8%。我们维持2020-2022年EPS为1.67、1.93、2.20元的盈利预测,维持“买入”评级。 结算增速有所放缓,高预收维持业绩增长潜力。 一季度受疫情影响,公司竣工面积同比-69.0%至8.4万平,结算放缓拖累营收增速降至-7.9%。归母净利增速高于营收增速主要源于:1、受益于高质量预收款的兑现,综合毛利率维持30.2%的高位水平,同比+1.2pct;2、高权益比项目集中结算,少数股东损益占净利润比重同比-7.6pct至1.1%;3、汇率变动致金融资产公允价值变动收益增加至1.2亿元(去年同期为562万元)。一季度末公司预收账款较2019年末增长3.5%至705.6亿元,对2019年营收的覆盖率达180%。2020年公司计划竣工面积预计同比+16.3%,2020年业绩依然具备增长潜力。 疫情影响下一季度销售、投资有所回落。 一季度公司实现销售面积117.6万平,同比-43.3%;实现销售金额108.5亿元(占比前三大地区为华东34%、成都19%、华中17%),同比-42.5%;权益销售金额80.3亿元,同比-43.4%;销售均价9224元/平,同比+1.4%。 疫情影响下项目复工和销售回款均有所放缓。一季度新增土储计容建面98.9万平,同比-66.3%,面积口径投资强度84%。2019年末公司待开发土储建面1773万平,土储货值约2700亿。2020年计划土地投资不超过400亿元,预计同比+11.8%。我们预计公司2020年销售金额平稳增长,有望向1100亿迈进。 构建A+H双融资平台,物业内生外延高速发展。 一季度末公司扣除预收账款的资产负债率同比+0.5pct至49.3%,净负债率同比+13.2pct至102.4%。2020年继续通过类REITs、美元债、北交所债权等保持融资强度。3月大公国际上调公司主体信用评级至AAA,叠加流动性宽松预期融资有望改善。此外,2019年10月蓝光嘉宝登陆港交所,物业内生外延高速发展的同时,构建A+H双资本平台。 “人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展,维持“买入”评级。 公司销售和拿地有望延续稳健增长,同时资本引擎加速多元产业发展,2020年业绩有望延续高增长。我们维持2020-2022年EPS为1.67、1.93、2.20元的盈利预测,考虑权益性永续债利息分配后,EPS为1.57、1.83、2.10元。参考可比公司2020年5.1倍PE估值,维持公司2020年4.5-5.0倍PE估值,目标价7.07-7.85元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;行业政策风险;三四线市场风险;异地拓展待检验。
蓝光发展 房地产业 2020-05-01 5.34 -- -- 5.74 2.32%
6.29 17.79%
详细
投资要点事件:(1)4月27日,公司发布2020年一季报,一季度公司实现营业收入53.12亿元,同比下降7.90%;实现归母净利润5.14亿元,同比增长3.83%。(2)公司发布一季度经营情况,一季度实现销售金额108.45亿元,实现销售面积117.58万方。公司新增项目10个,新增项目总建筑面积130.74万平方米。 点评:2020年一季度利润实现正增长。一季度在公共卫生事件影响下,公司利润依然实现正增长。一季度实现营业收入53.12亿元,同比下降7.90%,实现归母净利润5.14亿元,同比增长3.83%。实现基本每股收益0.1456元。加权平均净资产收益率2.80%,较去年同期减少0.69个百分点。 一季度销售有所下降,区域来看华东销售占比提升。一季度公司实现销售金额108.45亿元,同比下降42.5%;实现销售面积117.58亿元,同比下降43.3%。 一季度合并报表权益销售金额为80.25亿元,权益比例为74%。区域来看,主要为华东区域、成都区域和华中区域贡献。按销售金额计算,华东占比34%(2019年全年为26%),成都区域19%、华中17%、滇渝12%、华南11%、华北7%。 一季度通过多元化方式补充土地储备。2020年一季度,公司通过多元化的投资模式,新增项目10个,新增总建筑面积130.74万平方米。布局来看,主要位于郑州、南宁、咸阳、泰州、江阴等中西部和长三角城市。 信用评级提升,融资成本小幅改善。截至2020年一季度,公司净负债率为92.7%(2019年末为79.2%)。目前公司主体信用评级上调至AAA,融资能力有望改善。2020年一季度公司发行2+1年期公司债,票面利率7.15%,较2019年同类型下降35bp。一季度发行一年期美元债票面利率9%。 迟峰先生计划增持公司股份,增持金额不低于人民币1000万元,彰显对公司未来发展前景和股价信心。 投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.65元和2.00元,以4月27日收盘价计算,对应PE分别为3.4倍和2.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。
蓝光发展 房地产业 2020-04-29 5.40 8.42 70.79% 5.82 2.65%
6.29 16.48%
详细
20Q1营收同比-8%、业绩同比+4%,疫情影响下竣工、交付有所放缓20Q1公司营业收入53.1亿元,同比-7.9%;归母净利润5.1亿元,同比+3.8%; 基本每股收益0.15元/股,同比+3.3%;毛利率和净利率分别为30.2%和9.7%,较上年+1.2pct和+1.1pct;三项费用率合计13.3%,同比+1.1pct,其中财务和管理费用率增长较多;公司营收负增长主要源于受新冠疫情影响,竣工、交付均有所放缓。业绩正增长源于:1)因汇率变动公司衍生金融资产外汇远期合约公允价值变动收益1.3亿,同比+2,116.4%;2)少数股东损益占比1.1%,同比-7.6pct。截至20Q1末,预收账款达705.6亿元,同比+25.2%,较19年末+3.5%,可覆盖19年地产营收1.8倍,公司后续业绩释放的可持续性较强。 20Q1销售额109亿,同比-43%,疫情影响下销售、开竣工暂弱20Q1公司销售金额108.5亿元,同比-42.5%;其中,权益销售金额为80.3亿元,权益比74.0%;销售面积117.6万平,同比-43.3%;销售均价9,224元/平,同比+1.4%。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.9%、12.3%、17.0%、33.8%、7.0%、11.1%,全国化布局较为均衡。投资方面,20Q1新开工89.5万平、竣工8.4万平,分别同比-52.0%、-69.0%,分别完成全年计划8.1%、1.4%。受新冠疫情影响,公司1季度销售回款减少,项目复工和开竣工均有所延迟。但考虑到公司全年计划新开工1,100万平,计划竣工600万平,分别同比+27%、+16%,并19年竣工计划完成率129%,预计有望推动公司销售和结算稳步增长。 20Q1拿地仍偏谨慎,负债率持续优化,管理层拟增持彰显信心20Q1公司合计新增项目10个,新增计容建面98.9万方,同比-58.6%;对应拿地金额43.0亿元,同比-51.1%,拿地仍偏谨慎;拿地/销售金额比39.6%,拿地/销售面积比84.1%,较19年+8.1pct,拿地面积权益占比59.7%,较19年-15.3pct。 新增建面中,一二线占比30.1%、强三线占比69.9%。20年,公司计划土地投资总额不超过400亿元。20Q1末,公司资产负债率、净负债率分别为80.7%、92.7%,分别同比-1.4pct、-36.9pct,拿地谨慎下负债率持续优化。此外,公司董事兼总裁迟峰计划于20年5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1,000万元,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:业绩略增,销售暂弱,维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,带动融资通畅,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们维持2020-22年每股收益预期1.68、2.03、2.42元,对应20、21年PE分别为3.4倍和2.8倍,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧务
蓝光发展 房地产业 2020-04-29 5.40 -- -- 5.82 2.65%
6.29 16.48%
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事件 蓝光发展发布2020年1季报:2020年一季度,公司实现营业收入53.12亿元,同比减少7.9%;归母净利润5.14亿元,同比增长3.8%;基本每股收益0.15元/股。 点评 结算规模略微下降,业绩稳增。2020年一季度,公司营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、3.8%。公司营收出现负增长,主要受到疫情影响,结算规模略有下滑;业绩增速好于营收增速,主要源于:1)盈利能力有所改善,综合毛利率30.2%,同比提升1.1个百分点;2)公允价值变动损益同比增长至1.25亿元。2020年一季度,公司实现销售净利率9.8%,同比提升0.4个百分点。截至一季度末,公司预收账款705.56亿元,同比增长25.2%,是2019年营收的1.8倍。 疫情影响下,一季度销售大幅减少。受新冠疫情影响,购房需求短期回落,销售回款减少,项目复工和竣工均有所延迟。2020年一季度,公司销售金额108亿元,销售面积118万平米,同比均减少43%;其中合并报表权益销售金额为80.25亿元。投资端以收定支,一季度公司通过多元化的投资模式,新增项目10个,拿地面积130.74万平米,同比减少59%,面积口径拿地销售比为111%。 杠杆水平稳定,融资成本可控。截至2020年一季度末,公司资产负债率80.7%,同比下降1.4个百分点;净负债率113.5%,同比下降54.5个百分点,公司有效控制杠杆水平。一季度,公司成功发行1笔公司债,发行规模7.5亿元,票面利率7.15%。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66、1.88、2.10元人民币,对应PE分别为3.4、3.0、2.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
蓝光发展 房地产业 2020-04-22 5.62 -- -- 5.82 -1.36%
6.29 11.92%
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事件:4月17日,公司发布2019年度年报,报告期内实现营业总收入391.94亿元,同比增长27.17%;归母净利润34.59亿元,同比增长55.53%;公司实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.76%。 业绩高速增长,盈利能力增强。公司2019年实现营业收入391.94亿元,同比增长27.17%,归母净利润34.59亿元,较上年大幅增长55.53%,净利润高速增长主要由于公司结算资源质量较高,高利润率项目结转比例增加导致。公司毛利率为28.3%,较上年增长0.5个百分点;净利率为10.61%,较上年增长2.51个百分点。预收款项681.59亿元,同比增长33.66%,可覆盖2018年营收2.21倍,未来业绩可持续释放。 销售金额突破千亿,区域深耕效果显现。公司房地产业务实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.76%,首次迈入千亿军团;销售面积1095.30万平方米,同比增长36.63%;其中销售金额和面积口径的权益比分别为70.46%和72.9%。分区域来看,除成都以外地区销售增长还有较大空间,未来区域深耕将有望成为公司规模增长的重要驱动。 土地储备充足,拿地方式多元。截至报告期末,公司持有待开发土地面积656万平方米,对应规划建筑面积1773万平方米,土储充足可以有效支撑未来销售的发展。公司采取多元化拿地方式,报告期内通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等渠道新增项目48个,新增计容面积为832万平方米,相当于同期销售面积的76%。 财务杠杆合理,现金充裕安全。截至报告期末,公司净负债率79.20%,较上年同期减少44.2个百分点;剔除预收账款后的资产负债率67.94%,较上年同期减少4.9个百分点,公司负债情况显著改善。在手现金259.53亿元,同增3.04%,对短期债务覆盖倍数达4.16倍,有力支撑后续拿地。 蓝光嘉宝服务上市,双平台助推发展。蓝光嘉宝服务2019年营收21.04亿元,同增43.5%;归母净利润4.3亿元,同增48.8%。截至2019年末,公司第三方在管面积达4261万方,占比59.4%,第三方拓展能力强。 财务预测。我们预测公司2020/21/22年营业收入增速为25.7%/20%/17%,EPS为1.83/2.25/2.62元,归母净利润为55.2/68.0/79.0亿元,增速为59.4%/23.2%/16.2%,2020年动态PE为3.4x。维持买入评级。 风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。
蓝光发展 房地产业 2020-04-22 5.62 -- -- 5.82 -1.36%
6.29 11.92%
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超额完成业绩目标,新进入区域规模迅速扩张。19年公司实现营业收入391.9亿元,同比增长27.2%,归母净利润34.6亿元,同比增长55.5%,超额完成当年股权激励考核目标(33亿元),业绩增速亮眼。 19年公司传统优势的成都区域实现营业收入125亿元,同比增长33%,仍是公司收入规模增长的最主要来源,新进入的华北、华中、华南区域营收规模也持续增长,公司全国化布局成果初步显现。 销售突破千亿大关,整体布局结构性东移。2019年蓝光发展实现销售金额1015亿元,同比增长19%,首次突破千亿大关,其中成都区域销售规模较18年下降98亿,滇渝区域同比基本持平,新进入的华中、华南、华东区域同比分别增长87亿元、84亿元、52亿元,整体销售规模东移。土地投资方面,19年公司新增土地854万方,同比下降24%,成都区域面积占比降至23%,新进入区域占比提升明显。从开发投资意愿来看,19年公司新开工面积867万方,同比下降20%,目标完成率48%,对19年销售面积覆盖倍数不足1倍,20年计划新开工面积1100万方,开工对规模增长的保障性存在一定压力。 净负债率大幅下降,少数股东权益上升明显。截至19年末公司杠杆乘数为10.5x,较18年提升0.9x,其中经营杠杆提升1.0x,少数股东权益杠杆乘数增加0.3x至1.0x,在有息负债小幅上升7.5%的情况下少数股东权益提升带动净负债率大幅下降23.4pct至79.3%。 20-21年业绩预计分别对应动态PE3.6x、3.2x。预计20-21年公司归母净利润50/56亿元,对应20-21年PE3.6x/3.2x。我们维持公司合理价值10.04元/股的观点不变,对应20年PE6.0x,维持“买入”评级。 风险提示。行业基本面景气下行,新进入城市去化放缓,结算进度不及预期,疫情影响超预期。
蓝光发展 房地产业 2020-04-21 5.86 8.42 70.79% 5.90 -4.22%
6.29 7.34%
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19年营收同比+27%、业绩同比+56%,利润率提升,预收高覆盖19年,公司营业收入391.9亿元,同比+27.2%;归母净利润34.6亿元,同比+55.5%;基本每股收益1.05元/股,同比+69.3%;毛利率和归母净利率分别为28.3%和8.8%,较上年+0.6pct 和+1.6pct;三项费用率合计9.3%,同比-1.7pct;加权平均净资产收益率23.9%,同比+6.8pct。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。截至19年末,预收账款达681.6亿元,较19Q3末+12.6%,可覆盖19年地产营收1.9倍,公司后续业绩释放的可持续性较强。 此外,拟每股年分红0.287元、分红率25%,对应股息率4.7%。 19年销售额1,015亿、同比+19%,20年计划开工强劲,望销售稳增19年,公司销售金额1,015.4亿元,同比+18.7%;其中,权益销售金额为715.4亿元,权益比70.5%;销售面积1,095.3万平,同比+36.6%;销售均价9,270元/平,同比-13%。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.6%、11.0%、21.7%、25.7%、10.6%、12.4%,全国化布局均衡。 投资方面,19年新开工867万平、竣工516万平、在建1,849万平,分别同比-19%、+53%、+45%。19年,计划新开工1,100万平,计划竣工600万平,分别同比+27%、+16%,考虑到公司20年计划新开工仍较强,并19年竣工计划完成率129%,预计有望推动公司销售和结算稳步增长。 拿地偏谨慎,杠杆率下行,物管业绩靓丽,管理层拟增持彰显信心19年,公司新增土储建面832.3万平,拿地/销售面积比76%;总建面中,新一线和二线占比60%、强三线占比40%;估算拿地权益比约75%,高于公司19年销售权益比,后续销售权益比有望小幅提升。20年,公司计划土地投资总额不超过400亿元。19年末,资产负债率、净负债率分别为80.6%、81.0%,分别同比-1.4、-24.0pct,负债率持续优化。物管方面,19年蓝光嘉宝服务实现营业收入21.0亿元,同比+43%;实现净利润4.5亿元,同比+50%。在管面积约7,172万平,同比+18%;合约面积约1.17万平,同比+58.8%。此外,公司董事兼总裁迟峰计划于5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1,000万元,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:业绩高增,管理层计划增持,维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们下调2020-22年每股收益预期至1.68、2.03、2.42元(原20-21年预测值为1.68、2.10元),对应20、21年PE 分别为3.7倍和3.0倍,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
蓝光发展 房地产业 2020-04-21 5.86 8.19 66.13% 5.90 -4.22%
6.29 7.34%
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公司超额完成归母净利润34亿元的股权激励条件,维持增持评级。 2020年激励行权条件为归母净利润50亿元,我们认为其具备保障,预计2020-2022年归母净利润为50.1/59.1/69.2亿元,对应下调EPS为1.66/1.96/2.29元(原2020-2021年为1.72/2.09元)。现价对应2020年3.7倍PE。 公司业绩保持高增长,符合预期。2019年营收392亿,同比增长27%,归母净利润34.6亿。同比增长56%。出于留足资金的考虑,计划分红8.7亿元,对应分红率25%,较2018年的35%有所减少。 因表外项目和经营杠杆利用较少,土储略有不足,为1773万方,计划拿地资金400亿元,对应千亿销售规模处于投资强度为40%的略扩张状态。2020年计划新开工1100万方,同比增长27%,竣工面积600万方,同比增长16%。2019年公司实际新开工和竣工面积分别为867万方和516万方,其中新开工因合作项目增加导致完成率较低,竣工面积则大幅超额完成。同时,公司净负债率水平下降至79%,考虑到公司正处于业绩快速释放期,归母净资产将以较快速度增长,潜在负债率水平将进一步下行,而当前已经进入合理区间,后续将保持平稳。 管理层变更,为新发展做足准备。2018年以来,公司管理层经历了较大幅度变化,新任管理层包括总裁迟峰、董事余驰等,逐步建立并购特色。2019年12月新总裁上任后,预计也将在发展上带来新思路。 风险提示:公司尚处快速增长阶段,市场变动对公司影响较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名