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蓝光发展 房地产业 2020-01-23 7.03 9.52 38.57% 7.14 1.56% -- 7.14 1.56% -- 详细
核心观点 公司发布2019年业绩预告,全年预计实现归母净利约34.0亿,同比+53%左右;预计实现扣非后归母净利约33.5亿,同比+36%左右。业绩增长源于结转规模扩大以及全国布局战略兑现,总体业绩符合预期。我们认为公司地产主业全国稳步扩张,资本引擎加速物管产业发展,多元驱动和管理红利加持下,业绩高增长有望延续。维持2019-2021年归母净利33.8、52.0、62.3亿的盈利预测,维持“买入”评级。 成功晋级千亿梯队,2020年增长步伐稳健 公司全国化布局步入收获期,地产主业强势带动下2019全年归母净利预计保持53%高速增长,大概率达成第二期股票期权激励解锁条件。公司2019全年实现销售面积1095.3万平,同比+36.6%;实现销售金额1015.4亿,同比+18.7%,金额排名位居全国第33位(克而瑞),较2018年上升约4位;其中权益销售金额715.40亿,同比+13.7%。我们预计公司2020年可售货值(新推+滚存)接近1800亿,预计全年销售金额有望向1200亿迈进。 拿地规模、权益双双提升,强化业绩增长潜力 2019年公司公告口径新增土储计容建面861.0万平,同比-26.0%;新增土储总价357.7亿,同比+45.6%;新增土储权益地价263.6亿,同比+54.5%;新增土储权益比(价格口径)同比+4.2pct至73.7%,金额口径投资强度(权益拿地金额/权益销售金额)同比+9.7pct至36.8%。拿地规模、权益双双逆势提升,完善全国高能级城市群布局,强化业绩增长潜力。初步统计2019年通过公司债、短融、私募债等公开市场募资47亿,此外2020年1月拟设立办公物业类REITs,发行规模不超过人民币10.65亿元。多元融资渠道通畅叠加负债率修复释放杠杆空间,2020拓展力度依然可期。 嘉宝上市开启并购扩张,资本助力高增长预期 2019年10月公司物业平台嘉宝股份正式登陆港交所,最新市值92.5亿港币(截至2020.1.20)。半年报及招股说明书显示,嘉宝2019上半年已进驻全国69个城市,在管项目400余个,管理面积6330万平,业务涵盖物业管理、咨询服务、社区增值三大板块。上市之后公司借力资本市场开启快速扩张,官网显示先后同江苏常发物业、浙江中能物业、成都创艺物业、无锡东洲物业等开展并购合作,2019年12月签约管理面积突破1亿平,规模提速的同时均衡布局多种业态。 人居蓝光引领高质量发展,维持“买入”评级 公司销售和拿地稳定增长,资本引擎加速产业发展,多元产业驱动叠加管理红利加持,业绩高增长有望延续。维持2019-2021年归母净利33.8、52.0、62.3亿的盈利预测,对应2019-2021年EPS(摊薄后)1.12、1.73、2.07元。参考可比公司2020年5.6倍PE估值,给予公司2020年5.5-6倍PE估值,目标价9.52-10.38元(前值8.48-9.61元),维持“买入”评级。 风险提示:行业政策不确定性;三四线市场景气度下滑;异地拓展待检验。
蓝光发展 房地产业 2020-01-22 7.24 8.85 28.82% 7.20 -0.55% -- 7.20 -0.55% -- 详细
19年业绩预计34亿元、同比+53%,持续兑现承诺,预收账款高覆盖 1月20日,公司预告2019年归母净利润同比+53%,对应归母净利润约34.0亿元,持续兑现承诺;预计扣非归母净利润同比+36%,对应扣非归母净利润约33.5亿元。公司结转规模大增,并实现了全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级,规模效应逐步显现,盈利能力持续提升。截至3Q19末,公司预收账款达605.4亿元,较19H1末-2%,可覆盖18年地产营收2.12倍,后续业绩释放可持续性有较强保障。 19年销售额1,015亿元、同比+19%、稳健增长,对应权益比70.5% 2019年,公司实现销售金额1,015.4亿元,同比+18.7%;其中,权益销售金额为715.4亿元,权益比70.5%;19年公司销售面积1,095.3万方,同比+36.6%;销售均价9,270元/平米,同比-13%。其中,19年前三季度成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域销售额占比分别为18.9%、23.2%、27.9%、8.9%、11.1%、10.0%,全国化布局均衡。 19年拿地844万方,拿地销售面积比77%,权益比76%高于同期销售 2019年,公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式,新增土储计容建面约844万平米,拿地销售面积比77%;权益计容建面约640万平米,对应拿地权益比约76%,高于公司19年销售权益比,后续销售权益比有望小幅提升;拿地楼面价约3,700元/平米,占比销售均价40%。估算公司19H1末土储约2,505万方,可覆盖18年销售面积3.1倍,土储逐步增厚。19Q3末,资产负债率为80.4%,同比-1.1pct,净负债率为102.1%,同比-19.5pct,拿地积极下,维持财务稳健。 嘉宝成功上市,在管、营收、业绩高增长,有望逐步增厚公司市值 公司物管子公司嘉宝服务于2019年10月18日成功上市。19H1嘉宝营收9.3亿元,同比+58.8%;归母净利润1.8亿元,同比+104.9%;毛利率、净利率分别为33.9%、19.3%,处行业较高水平;19H1物管服务、咨询服务、社区增值服务分别占比营收58.8%、20.5%、20.7%。19H1末,在管面积达6,331万方,较18年末+4.4%,考虑到蓝光16-18年销售高增,将为嘉宝持续输血,并物管行业高估值有望逐步增厚公司市值。 投资建议:业绩兑现高增,销售稳健增长,维持“强推”评级 蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到19年结算略超预期,我们上调19年每股收益预期至1.14元,维持2020-21年每股收益预期为1.68、2.10元,对应19、20年PE 分别6.4倍和4.3倍,18A/19E的股息率分别为3.6%/5.3%,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及融资政策超预期收紧。
蓝光发展 房地产业 2020-01-22 7.24 -- -- 7.20 -0.55% -- 7.20 -0.55% -- 详细
业绩符合预期,完成此前业绩承诺。根据公司公告,预计2019年实现归母净利润34.0亿元,同比增长53%;实现扣非后归母净利润33.5亿元,同比增长35.7%。公司2018年股权激励计划,行权条件要求2019年扣非后归母净利润不低于33亿元,2020年不低于50亿元。根据预告,2019年业绩达标。2019年业绩增长主要原因系公司经营规模的逐年扩大,结转收入增加;同时全国化的战略布局和规模效应逐步显现。 销售平稳增长。2019年1-12月,公司实现销售面积1095.30万平方米,同比增长36.63%;实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%;销售均价9270元/平方米。权益销售金额为715.40亿元,约同比增长13.6%。2015-2018年,公司实现销售金额从183亿到1015亿的快速提升,复合增长率53.4%,为未来业绩增长奠定基础。 估值较便宜,股息率较高。预计2020年归母净利润50亿,EPS为1.68元,PE为4.3倍。持股65%的子公司蓝光嘉宝服务当前市值82亿人民币,而蓝光发展当前市值仅有218亿人民币。此外按照30%分红比率,2020年股息率将达到6.9%。 投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高,股权结构稳定,估值便宜。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2019/2020年EPS分别为1.12和1.68,对应PE分别为6.5倍和4.3倍(以2020年1月20日收盘价计算),维持“审慎增持”评级。
蓝光发展 房地产业 2020-01-22 7.24 -- -- 7.20 -0.55% -- 7.20 -0.55% -- 详细
事件概述 蓝光发展公告称,公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约117,593万元左右,同比增加约53%左右;扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加88,138万元左右,同比增加约36%左右。 分析判断: 利润快速增长,全国化纵深突破 根据业绩预增报告,公司2019年实现归母净利润约34亿元,同比增长约53%;实现扣非净利润约33.5亿元,同比增长约36%。业绩快速增长主要系公司的房地产项目结转收入增加所致。此外,报告期内,公司已全面实现全国化纵深布局,规模效应逐渐显现,为将来快速的发展夯实基础。 销售稳中向前,投资张弛有度 2019年公司实现销售金额1015.4亿元,同比增长18.7%,实现销售面积1095.3万平方米,同比增长36.6%,在克而瑞销售排行榜中位列第33。根据公司新增项目简报,2019年公司累计拿地总价357.6亿元,同比增长45.6%,占销售金额的35.2%,较上年同期上升6.5pct,拿地力度有所加强。 杠杆率优化,融资渠道畅通 截至2019年三季度末,公司资产负债率和净负债率为80.43%和102.14%,分别较上年同期下降1.1pct和19.51pct,财务杠杆率持续下行。在行业融资渠道收紧的背景下,四季度,公司成功发行7亿元私募债,票面利率7.5%,保持行业平均水平,借助资本市场平台的优势推动业务稳步发展。 投资建议 蓝光发展销售与业绩快增,土储充足,融资渠道多样,财务状况良好,全国化布局成效显著,维持上次的盈利预测不变,19-21年EPS分别为1.15/1.71/2.24元,对应PE为6.3/4.3/3.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
蓝光发展 房地产业 2020-01-22 7.24 -- -- 7.20 -0.55% -- 7.20 -0.55% -- 详细
业绩持续高增长,符合市场预期。公司预计归母净利润34.0亿元,同比增长约53%;扣非后的归母净利润33.5亿元,同比增长约36%。公司业绩增长靓眼的主要原因系经营规模的逐年扩大,房地产项目结转收入增加;同时公司为提升房地产主业的核心竞争力,已实现了全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级,规模效应逐步显现。公司此前发布股权激励计划,2018-2020年扣非后归母净利润不低于22、33、50亿元,2019年公司顺利完成第二个行权条件。 2019年销售破千亿规模。公司2019年实现销售面积1095.30万平方米,同比增长36.63%;实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%,其中权益销售金额为715.40亿元,权益比例达70%。根据公司公司三季报及月度拿地公告,公司全年累计拿地建面1097万平米,同比减少27%,面积口径的拿地销售比100%,有效增厚公司土储规模。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13、1.67、2.02元人民币,对应PE分别为6.42、4.35、3.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
蓝光发展 房地产业 2019-11-01 6.36 -- -- 6.98 9.75%
7.75 21.86% -- 详细
事件描述蓝光发展于近日发布2019 年三季报,公司1-9 月实现营业收入278.81 亿元,同比增长95.27%;实现归母净利润25.35 亿元,同比增长107.83%。 事件评论? 2019 年前三季度业绩大幅增长,盈利能力有所提升。公司2019 年1-9月实现营业收入278.81 亿元,同比增长95.27%;实现归母净利润25.35亿元,同比增长107.83%,业绩增速高于三季报业绩预告(同比增加约77%)。公司业绩大幅增长主要源于经营规模的扩大驱动房地产项目结转收入有所增加。2019 年前三季度,公司加权平均净资产收益率为14.00%,较去年同期增长5.09 个百分点,盈利能力有所提升。 前三季度销售稳健增长,华中区域销售力度大幅增强。为提升房地产主业核心竞争力,公司已实现全国化战略布局,规模效应逐步显现。2019年1-9 月,公司累计实现销售金额715.19 亿元,较2018 年同期增长6.61%(其中权益销售金额为513.15 亿元,销售额权益比约71.8%);实现销售面积784.26 万平米,较2018 年同期增长30.53%。区域方面,公司前三季度在华中地区的销售力度大幅增强,2019 年前三季度实现销售面积209.55 万平米(2018 年同期仅54.77 万平米)。 蓝光嘉宝服务于10 月18 日成功上市。公司下属控股子公司嘉宝股份上市申请已获批准。嘉宝股份的股票于2019 年10 月18 日在港交所上市交易(02606.HK,蓝光嘉宝服务)。本次嘉宝股份共发行4291.62万股,发行完成后嘉宝股份总股本将增加至1.72 亿股,公司间接持有嘉宝股份1.16 亿股,占总股本的67.48%。随着蓝光嘉宝服务上市,与公司协同效应有望进一步增强。 投资建议:业绩大幅增长,蓝光嘉宝服务成功上市,维持“买入”评级。 公司深入贯彻“1+3+N”战略,持续推进全国化布局。自2019 年以来公司业绩大幅提升,销售规模稳健增长。随着蓝光嘉宝服务上市,与公司协同效应有望进一步增强。我们预计,2019—2021 年公司EPS 分别约为1.10 元、1.69 元、2.01 元,对应当前股价PE 分别为6.0 倍、3.9 倍、3.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响;2. 房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
蓝光发展 房地产业 2019-10-29 6.61 8.60 25.18% 6.88 4.08%
7.75 17.25%
详细
公司继续强势获取土地资源,并且保持盈利水平稳定提升。充足的储备支撑和城市布局上移的战略下,公司有望继续实现规模和业绩的高质量扩张。 投资要点: 维持增持评级,维持目标价 8.60元,维持 2019/2020/2021年 EPS 分别为 1.11元、1.72元、2.09元的判断(已按最新股本调整) 。公司强势获取土地资源,并且保持盈利水平稳定提升。充足的储备支撑和城市布局上移的战略下,公司有望继续实现规模和业绩的高质量扩张。 业绩高速增长,符合预期。 2019年前三季度公司实现营业收入 278.81亿元,同增 95.27%,归母净利润 25.35亿元,同增 107.83%,业绩大幅增长,符合预期。毛利率和归母净利率分别为 26.0和 9.1%,同比分别下降 5.6和上升 0.5个百分点。预收款 605亿元,较 2018年底增长 18.7%,业绩锁定性强。 销售分布趋于均衡,实现高质量增长。2019年前三季度公司实现销售金额 715亿元,同增 6.61%,随着第四季度推盘的增加, 预计公司全年销售能够突破千亿。而且公司销售的区域结构更加均衡,华中、华东区域已经超过成都区域,成功实现全国化拓展。公司通过收并购的形式强势获取土地资源,维持整体盈利水平稳定的同时,实现扩张。 物业拆分上市迎来新机遇,低估下值具备较高的向上弹性。公司旗下的物业公司成功在港股上市,新的平台为物业业务带来新的资金,将加速物业的扩张,形成新的盈利点。而公司大概率能够完成激励计划中 2019、 2020的 33亿元、 50亿元的业绩条件,公司现价对应 2019年 PE 不到 6倍,按照 30%的分红率来看,公司股息率达到 5%以上。 风险提示:房地产市场景气度不及预期
蓝光发展 房地产业 2019-10-29 6.61 8.48 23.44% 6.88 4.08%
7.75 17.25%
详细
业绩延续高速增长,全国布局加速兑现 三季报显示,Q1-Q3公司实现营收278.8亿元,同比+95.3%;实现归母净利25.3亿元,同比+107.8%;实现扣非后归母净利24.6亿元,同比+102.4%。业绩高于此前业绩预告,超出我们预期。公司全国布局战略加速兑现,维持2019-2021年EPS为1.13、1.74、2.09元的盈利预测,维持“买入”评级。 期间费用率回落对冲毛利率下降,结转规模、权益比提升带动业绩高增 前三季度公司业绩增长主要源于全国布局规模效应的显现、地产交付规模的增加。虽然受结转结构影响,毛利率同比-5.6pct至26.0%,但是销售增速放缓、结转收入提升致期间费用率同比-5.5pct至9.1%。此外,报告期公允价值变动净收益2.6亿元(去年同期为-436万元),少数股东损益占净利润的比重同比-3.6pct至2.1%,共同推升归母净利同比+107.8%至25.3亿元,明显高于此前业绩预告的21.6亿元。 非西南地区销售贡献大幅提升,积极扩储强化高能级城市布局 前三季度公司实现签约销售面积784.3万平,同比+30.5%;实现签约销售金额715.2亿元,同比+6.6%。其中华中、华南地区销售金额分别同比+157.4%、+144.0%,带动非西南地区(非成都、滇渝区域)销售金额占比同比大幅+23.0pct至72.2%,异地拓展成效显著,全年大概率进军千亿梯队。 前三季度公司新增土储828万平,1-8月新增土地投资220.3亿元,同比+22.5%,进一步强化城市拓展能级和全国化布局力度。报告期末公司扣除预收款后的资产负债率、净负债率(均考虑永续债)较2018年末分别下降1.4pct、10.1pct至49.5%、127.4%,资产负债表持续优化。 嘉宝股份登陆港交所,资本助力高增长预期 10月18日公司物业管理平台嘉宝股份正式登陆港交所,最新市值75.7亿港币(10月25日)。公司半年报及招股说明书显示,嘉宝上半年已进驻全国69个城市,在管项目400余个,管理面积6330万平,业务涵盖物业管理、咨询服务、社区增值三大板块。2016-2018净利复合增速71.1%,2019上半年净利同比+108%至1.9亿元。此次募集资金中的77%用于物管业务的规模扩张(50%住宅、17%非住宅、10%物管相关),资本助力高增长预期。此外龙元建设作为基石投资者有望进一步强化公建物管市场布局。 人居蓝光引领高质量发展,维持“买入”评级 公司销售和拿地稳定增长,资本引擎加速产业发展,多元驱动下业绩高增长有望延续。物业平台上市增厚市值和成长预期。维持公司2019-2021年EPS为1.13、1.74、2.09元的盈利预测。参考可比公司2019年7.3倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.5-8.5倍,目标价8.48-9.61元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;三四线市场景气度下滑;异地拓展成效有待进一步检验。
蓝光发展 房地产业 2019-10-29 6.61 -- -- 6.88 4.08%
7.75 17.25%
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销售稳步增长,业绩持续释放 销售方面:报告期内,公司实现销售面积784.26万方、销售金额715.19亿元,同比分别增长30.53%、6.61%。华中、华东分别贡献209.55亿元、161.56亿元销售额,占比26.7%、20.6%;成都区域贡献194.61亿元,占比较去年同期下降19.1个百分点至24.8%。公司全国化布局已见成效,销售结构更趋均衡。业绩方面:截止报告期末,公司预收账款达605.37亿元,较2018年末增长18.7个百分点,覆盖2018年营收1.96倍,保障后续业绩持续释放。 拿地方式多元化,融资渠道保持畅通 土储方面:报告期内,公司通过招拍挂、收购、合作开发等方式新增土储建面约828万方。财务方面:报告期末,公司净负债率较2018年末下降0.6个百分点至102.1%。融资方面:报告期内,成功发行票面利率7.5%的公司债22亿元,票面利率7.0%的公司债3亿元,低于2018年末平均融资成本。 物业板块分拆上市,规模提升可期 报告期内,公司控股子公司--嘉宝股份,成功在港交所上市。截至2019年中期末,嘉宝股份已进入超60城,在管面积6331万方,其中超五成来源于第三方。考虑到蓝光发展2017-2018年销售高增及物管公司在第三方拓展能力的优势,未来规模持续提升可期。 投资建议:公司通过多元化的拿地方式,积极进行全国化布局,销售结构更趋均衡。嘉宝股份分拆上市,有助于加速公司物业板块发展。我们预计公司19-21年EPS为1.13、1.61、2.06元,对应当前PE为5.8、4.0、3.1倍,给予“增持”评级。 风险提示:公司销售不达预期,行业融资端收紧等。
蓝光发展 房地产业 2019-10-29 6.61 -- -- 6.88 4.08%
7.75 17.25%
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业绩增速较快,经营质量显著提升 公司2019年1-9月实现营业收入278.8亿元,同比增长95.3%;实现归母净利润25.4亿元,同比增长107.8%。营收大幅增长主要系报告期内公司房地产项目转结收入增加所致。报告期内,公司净利润率及净资产收益率达9.29%和14.61%,分别较上年同期上升0.23和6.34pct,盈利能力大幅上升。 销售稳步增长,投资力度减小 报告期内,公司实现销售金额715.2亿元,同比增长6.6%,其中,华中及华南区域销售占比分别较上年同期大幅提升13和6pct,全国化布局成效显现。1-9月公司新增土地储备36块,总建筑面积约828 万平方米,拿地金额为220.8亿,同比下降10.8%,拿地销售比为28.6%,较上年下降8.3pct,整体拿地态度较为审慎。 杠杆率持续优化,融资渠道通畅 截止报告期末,公司资产负债率和净负债率为80.43%和102.14%,分别较上年同期下降1.1pct和19.51pct,财务杠杆率保持下行。在行业融资渠道受限的背景下,第三季度,公司成功发行14亿元公司债及6亿元短期融资券,继续发挥资本市场平台的优势。 投资建议 蓝光发展销售与业绩快速增长,融资渠道多样,财务稳健,全国化布局成效显著。预计公司19-21年EPS分别为1.13/1.63/2.15元,对应PE分别为5.8/4.0/3.0倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
蓝光发展 房地产业 2019-10-28 6.58 8.85 28.82% 6.88 4.56%
7.75 17.78%
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3Q19营收同比95%、业绩同比108%,三费率改善,步入业绩释放期 3Q19,公司实现营收278.8亿元,同比+95.3%;实现归母净利润25.3亿元,同比+107.8%;实现基本每股收益0.77元/股,同比+145.9%;毛利率和归母净利率分别为26.0%和9.1%,较上年-5.6pct和+0.5pct;三项费用率合计8.9%,同比-5.6pct。公司净资产收益率14%,同比+8.9pct。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。截至3Q19末,公司预收账款达605.4亿元,较19H1末-2%,可覆盖18年地产营收2.12倍,保障后续业绩释放可持续性。 3Q19销售715亿、同比+7%、平稳增长,全国化布局均衡 3Q19,公司实现销售金额715.2亿元,同比+6.6%,权益销售金额为513.2亿元。其中,成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域分别占比18.9%、23.2%、27.9%、8.9%、11.1%、10.0%,占比较3Q18分别-16.7pct、+13.6pct、+1.0pct、-6.3pct、+2.8pct、+5.6pct,全国化布局更为均衡;销售面积784.3万方,同比+30.5%。投资方面,3Q19新开工713.3万方、竣工244.9万方,分别同比+5.9%、+68.8%,考虑到公司19年拿地端积极补库存,预计4季度新开工积极,有望加快推盘节奏,望推动公司销售和结算稳步增长。 3Q19拿地828万方,土储逐步增厚,杠杆率逐步下行 3Q19,公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式,新增土储36块,对应总建筑面积约828万平方米;拿地销售面积比达106%,补库存较积极。估算公司19H1末土储约2,505万方,可覆盖18年销售面积3.1倍,土储逐步增厚。19Q3末,资产负债率为80.4%,同比-1.1pct,净负债率为102.1%,同比-19.5pct,拿地积极下,维持财务稳健。 嘉宝成功上市,在管、营收、业绩高增长,有望增厚公司市值 公司物管子公司嘉宝服务10月18日成功上市。19H1嘉宝营收9.3亿元,同比+58.8%;归母净利润1.8亿元,同比+104.9%;毛利率、净利率分别为33.9%、19.3%,分别较18年+0.7、-0.5pct,处行业较高水平;19H1物管服务、咨询服务、社区增值服务分别占比营收58.8%、20.5%、20.7%;18年第三方物管服务收入占比45.1%,同比+13.6pct,市场化拓展能力较强。19H1末,在管面积达6,331万方,较18年末+4.4%,考虑蓝光16-18年销售高增,将为嘉宝持续输血,并物管行业高估值有望逐步增厚公司市值。 投资建议:业绩同比翻番,嘉宝上市增厚市值,维持“强推”评级 蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市,望逐步增厚公司估值。我们维持2019-21年每股收益预期为1.11、1.68、2.10元,对应19、20年PE分别为5.9倍和3.9倍,18A和19E的股息率分别为4.0%、5.9%,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及融资政策超预期收紧
蓝光发展 房地产业 2019-10-28 6.58 -- -- 6.88 4.56%
7.75 17.78%
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蓝光发展发布 2019年 3季度报告: 2019年前三季度, 公司实现营业收入 278.81亿元,同比增长 95.27%;归母净利润 25.35亿元,同比增长107.83%,基本每股收益 0.77元/股。 点评业绩增长超预期。 2019年前三季度,公司实现营业收入 278.81亿元,同比增长 95.27%;归母净利润 25.35亿元,同比增长 107.83%。业绩持续超预期,高于此前业绩预增的增速 77%。业绩表现持续靓眼主要源于公司经营规模逐年扩大,房地产项目结转收入增加。结算毛利率 26.01%,同比下降 5.63个百分点,但费用管控能力持续提升,期间费用率 9.10%,同比下降 5.47个百分点;推动净利率达 9.29%,同比提升 0.23个百分点。截至 2019年 9月末,公司预收账款达 605.37亿元,同比增长 19.1%。 公司此前发布股权激励计划,2018-2020年扣非后归母净利润不低于 22、33、 50亿元, 2018年已顺利完成第一个行权条件, 我们预计公司大概率超额完成第二年的行权条件。 2019年 1-9月销售完成 1100亿元目标的 65%。 公司 1-9月完成销售金额 715.19亿元,同比增长 6.61%;销售面积 784.26万平米,同比增长30.53%;已完成全年 1100亿元销售目标的 65%,预计 4季度随着推盘规模持续提升,公司销售增速有望继续提升。公司 1-9月累计新增项目36个,总拿地建面 828万平米, 公司在持续深耕成渝区域的同时,全国布局战略已初见成效。 杠杆水平持续可控。 2019年 7月,公司发行 2019年度第一期中期票据,发行规模 9亿元,发行利率 7.5%。截至 2019年 9月末,公司资产负债率 80.4%,同比下降 1.1个百分点;净负债率 102.1%,同比下降 19.5个百分点,公司有效控制杠杆水平,融资成本具备一定优势。 投资建议: 蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1. 12、 1.51、 1.82元人民币,对应 PE 分别为 5.78、 4.29、3.57倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
蓝光发展 房地产业 2019-10-22 6.60 8.12 18.20% 6.88 4.24%
7.75 17.42%
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事件: 近日公司发布公告 , 控股子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司(简称“蓝光嘉宝”) 向香港联交所主板递交公开发行 H 股股票及上市申请并获香港联交所批准, 之后蓝光嘉宝于 2019年 10月 18日在香港联交所主板上市交易。 上市首日, 蓝光嘉宝上涨 15.0%, 按收盘价计算市值为 73.04亿港币。 蓝光嘉宝成功上市, 为母公司提供分项估值基础。 此次蓝光嘉宝 IPO 共计发行4291.6万股, 发行价为 37.0港币,净募资额为 15.9亿港元,发行完成后蓝光嘉宝股本增加至 1.7亿股, 公司间接共计持有蓝光嘉宝 1.2亿股,占发行后总股本的 67.5%。2018年蓝光嘉宝收入为 14.6亿元、净利润为 3.0亿元, 2016-2018年收入复合增速为 49.2%,净利润复合增速为 70.6%。 蓝光嘉宝顺利上市, 为公司提供了分项估值的基础。我们预计 2019年蓝光嘉宝实现净利润为 4.1亿元,按 25倍 PE 估值及控股比例计算,预计能为公司带来 69亿的分项估值增量。 蓝光嘉宝位居四川省物业服务 TOP1,盈利能力业内领先。 蓝光嘉宝 2019年位列中国物业服务百强企业第 11位,四川省物业服务百强企业第一位,是西南地区领先的物业服务企业。 截至 2019年 6月末, 蓝光嘉宝在西南地区及四川省的在管面积分别为 4261万方及 3419万方。截至 2019年 6月末,公司总在管面积为 6331万方,增长势头强劲。2018年蓝光嘉宝的毛利率、净利率分别为 33.2%和 20.5%,位居物业管理行业前列。 拿地结构明显优化、完成全年销售目标无虞。 2019年 1-8月,公司新增 38个项目,进一步扩大华东、华南区域新二线以及强三线城市的土储占比,新增计容建面 572.5万方,同比减少 33%, 拿地总地价 220.3亿元,同比增长 23%,平均楼面地价 4305元/平方米,同比增长 64%,拿地结构明显优化。 根据克而瑞数据, 2019年 1-9月公司销售金额 771亿元,同比增长 12%,实现销售面积828万方,同比增长 17%,已完成全年 1100亿销售目标的 70%。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.15元、 1.79元、 2.29元。 考虑到公司土储结构优化、物业成功分拆上市,给予公司 2019年 7倍估值,目标价 8.12元不变,维持“买入”评级。 风险提示: 房产销售回款不及预期、融资不断收紧、蓝光嘉宝估值偏低等。
蓝光发展 房地产业 2019-10-21 7.15 8.48 23.44% 6.88 -3.78%
7.75 8.39%
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核心观点 10月15日业绩预告显示,前三季度公司预计实现归母净利21.6亿元,同比+77%左右;预计实现扣非后归母净利20.8亿元,同比+71%左右。业绩持续高速增长主要源于地产结算收入的增加以及全国布局规模效应的显现,总体业绩符合预期。维持公司2019-2021年EPS为1.13、1.74、2.09元的盈利预测,维持“买入”评级。 业绩延续高增长,销售预计平稳增长 前三季度公司预计实现归母净利21.6亿元,同比+77%左右。随着地产交付规模的增加,全国布局规模效应的显现,前三季业绩延续上半年以来的高增长态势,其中非西南地区业绩贡献比例预计延续突出表现。亿翰数据显示,1-9月公司实现签约销售金额770亿左右,较去年同期公告口径+15%左右。预计四季度可售货值800至900亿左右,全年销售增速预计平稳回升,大概率进军千亿梯队。 多元扩储积极,强化高能级城市布局 经营公告显示,2019年1-8月公司新增土地投资220.3亿元,同比+22.5%;新增权益投资167.3亿元,同比+41.9%;新增土储楼面均价3848元/平,同比+83.6%,进一步强化城市拓展能级和全国化布局力度。此外,9月25日公司公告拟以17.8亿的交易总对价收购重庆华景域公司100%股权,获取重庆市两江新区43.5万方优质土储,折算楼面价约4100元/平左右。通过多元化投资为销售持续增长提供资源保障。 物业平台港交所登陆在即,资本助力高增长预期 10月8日港交所原则上同意公司物业管理平台嘉宝股份的H股主板上市申请(上市前需取得港交所最终批准)。公司半年报及招股说明书显示,嘉宝上半年已进驻全国69个城市,在管项目400余个,管理面积6330万平,业务涵盖物业管理、咨询服务、社区增值三大板块。2016-2018净利复合增速71.1%,2019上半年净利同比+108%至1.9亿元。此次预计募集资金13.8亿港元(取发售中间价以及假设未行使超额配股权)中的77%用于物管业务的规模扩张(50%住宅物业、17%非住宅物业、10%物管相关公司),资本助力叠加蓝光自有项目的集中交付共同支撑高增长预期。 人居蓝光引领高质量发展,维持“买入”评级 公司销售和拿地稳定增长,资本引擎加速产业发展,多元驱动下业绩高增长有望延续。7月公司五名董事全部完成首期期权行权,坚定公司发展信心。物业平台上市增厚市值和成长预期。维持公司2019-2021年EPS为1.13、1.74、2.09元的盈利预测。参考可比公司2019年7.3倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.5-8.5倍,目标价8.48-9.61元(前值7.91-8.59元),维持“买入”评级。 风险提示:三四线市场景气度下滑;异地拓展成效有待进一步检验;药品质量风险;3D生物打印投入回报周期较长。
蓝光发展 房地产业 2019-10-21 7.15 8.12 18.20% 6.88 -3.78%
7.75 8.39%
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旗下物业公司终上市,价值重估正当时。公司旗下物业公司嘉宝股份将于明日在香港联交所主板开始上市交易,股票代码“02606.HK”。嘉宝股份曾于2015年12月成为西南地区首家成功挂牌新三板的现代服务业企业,2018年6月正式开启港股上市进程。嘉宝股份在2018年中国物业服务百强名单中位列第13位,是西南地区的物业龙头,管理面积达到6170万平方米,其中外拓面积超过50%。上半年实现归母净利润1.8亿元,无论是管理规模还是营收业绩都维持着高速的增长。嘉宝股份采用的是增发H股的上市模式,上市后蓝光发展将持有其67.5%的股份,嘉宝股份仍为蓝光发展的并表公司。由于物管公司的估值水平较地产公司更高,因此嘉宝股份的上市将给蓝光发展整体市值带来积极的影响。 嘉宝股份全国化布局稳步推进,品牌影响力扩大反哺地产母公司。近年来嘉宝股份通过收并购稳步推进全国化布局,目前已进入69个城市,并不断扩大蓝光的品牌影响力。此次嘉宝股份的成功上市,将有利于蓝光品牌的进一步提升,销售端将最为受益,从而促进蓝光发展维持其全国化扩张的发展战略财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价8.12元。我们维持2019~2021年的盈利预测为1.16/1.71/2.18元,根据可比公司2019年7X的PE估值,给予公司7X估值,对应目标价8.12元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名