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徐鸥鹭

兴业证券

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工作经历: 执业证书编号:S019051908000<span style="display:none">8</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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金地集团 房地产业 2020-09-14 14.91 -- -- 15.89 6.57%
15.89 6.57% -- 详细
加大拿地力度,重启积极扩张。部分下沉三四线城市,并且权益比例有所提升。优质土地储备,为持续发展提供资源保障。2017年-2020年上半年拿地金额占销售金额比重分别为71%、62%、57%、59%,重启积极扩张。拿地权益比例55%以上,较此前也有所提升。布局来看,深耕一二线城市,部分下沉三四线,2019年三四线拿地金额占比为38%,2018年为32%,此前仅在10%左右,主要以长三角和珠三角都市圈强三线为主。其中,2019年长三角拿地金额比重为50%,今年上半年为55%。截至半年度末,公司土地储备约5866万平方米,其中一二线城市占比约为76%,为公司持续发展提供有效的资源保障。 今年以来销售较快增长,主要得益于长三角优质土储布局,和公司灵活调度供货,加大推盘力度。2020年1-8月公司累计实现签约面积699.4万平方米,同比上升21.63%;累计实现签约金额1442.4亿元,同比上升23.46%。上半年,长三角市场恢复较好,公司加大在长三角的推盘力度,销售取得较快增长。上半年销售金额中,57%位于长三角城市。 融资优势明显,财务结构稳健。2020年上半年,债务融资加权平均成本为4.86%,较2019年的4.99%进一步下降,融资成本处于行业内较低水平。净负债率为74%,现金短债比为1.19倍。财务结构稳健。 金地商置步入快车道,金地物业口碑优势明显。金地商置销售金额实现跨越式发展,从2013年42亿元,到2019年636亿元,年复合增速为57.1%。金地物业截至2019年末,合同管理面积2.1亿平方米,同比增长40%,2019年实现营业收入30.65亿元,同比大幅增长42.2%。 投资建议:金地集团销售持续超预期,融资优势显著。近几年加大拿地力度,且部分下沉三四线城市,看好公司的中长期投资价值。我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87,以9月9日收盘价计算,PE分别为5.9倍和5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:大幅收紧居民杠杆,核心城市调控力度超预期严格,融资环境收紧。
中南建设 建筑和工程 2020-09-09 9.15 -- -- 10.20 11.48%
10.20 11.48% -- 详细
事件: 公司发布8月销售公告,2020年8月实现销售金额202.7亿元,同比增长34.1%;实现销售面积157.2万方,同比增长37.7%;实现销售单价12894.4万元/平方米,同比下降2.5%。1-8月,累计实现销售金额1194.6亿元,同比增长7.6%;实现销售面积889万方,同比增长1.9%;实现销售单价13437.6元/平方米,同比增长5.5%。 点评: 8月销售延续高增长,体现较强韧性。2020年8月实现销售金额202.7亿元,同比增长34.1%;实现销售面积157.2万方,同比增长37.7%;实现销售单价12894.4万元/平方米,同比下降2.5%。1-8月,累计实现销售金额1194.6亿元,同比增长7.6%,已完成全年销售目标的53%;实现销售面积889万方,同比增长1.9%;实现销售单价13437.6元/平方米,同比增长5.5%。 8月拿地较谨慎。2020年8月,新增1个地块,拿地建面为10.67万方,拿地金额为6.55亿元,拿地均价为6138元/平方米,拿地金额占销售金额的比重为3.2%,该项目位于常州武进。2020年1-8月,公司累计新增拿地金额为384.4亿元,拿地面积为883.4万方,拿地均价为4352元/平方米,拿地金额占销售金额的比重为32.3%,去年全年此比例为27.8%。 财务杠杆有所下降,现金短债比提高。截至2020年6月末,公司净负债率为147.2%,相较去年末下降了21.2个百分点。有息负债余额为781.4亿元,其中银行贷款占比为47.5%,非银机构贷款占比为22.5%(2019年末为27%),债券占比为30%。现金短债比为1.19,偿债保障度进一步提高。8月,公司发行一笔2+2年期一般中期票据,票面利率为7.2%,与6月发行利率保持一致。 投资建议:中南建设业绩大幅增长,销售表现靓丽,拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元,以2020年9月7日收盘价计算,对应PE分别为4.9倍、3.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。
万科A 房地产业 2020-09-02 27.18 -- -- 29.56 8.76%
29.56 8.76% -- 详细
业绩有所增长,已售未结资源持续提升。2020年上半年,公司实现营业收入1,463.5亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润125.1亿元,同比增长5.6%。房地产业务营业利润率24.06%,较去年同期下降4.2个百分点。已售未结资源持续上升。已售资源未结算面积和金额分别为4743.2万方、6953.3亿元,较上年末分别增长10.6%和14.2%。 销售逐步恢复。单月销售金额自5月份开始恢复同比增长。1-6月,合同销售面积2,077.0万平方米,同比下降3.4%,降幅较一季度收窄0.9个百分点;销售金额3204.8亿元,同比下降4.0%,降幅较一季度收窄3.7个百分点。 拿地力度谨慎,总土地储备丰富。上半年坚持审慎投资,确保投资质量。获取新项目55个,总规划建筑面积980.2万平方米,拿地总金额524.5亿元。拿地金额与销售金额的比重为16.4%。拿地均价与销售均价比重为41.3%。总土地储备丰富。在建项目和规划中项目的总建筑面积约15,719.7万平方米,其中规划中项目总建筑面积约4696.1万平方米。 融资优势明显。公司净负债率为27%,较2019年的33.9%进一步下降。净负债率保持较低水平。负债结构来看,以长期限、低成本资金为主。上半年综合融资成本5.7%,仍然保持较低水平。 多元化业务快速发展。物业累计签约建筑面积6.8亿平方米,上半年收入同比26.8%;长租公寓在33个城市累计开业泊寓12.73万间;累计开业的商业项目面积836万平方米,同比增加11.1%;物流仓储服务累计开业建筑面积616万平方米,规划中和在建的物流仓储建筑面积459万平方米。 投资建议:万科龙头地位稳固,融资优势明显,极具安全性。拿地聚焦核心一二线,土储价值丰厚。我们调整公司2020-2021年的EPS为3.80元和4.31元,以2020年8月28日收盘价计算,对应的PE为7.3倍和6.4倍,维持买入评级。 风险提示:货币政策大幅收紧,居民去杠杆力度超预期。
中南建设 建筑和工程 2020-08-26 10.06 -- -- 10.20 1.39%
10.20 1.39% -- 详细
事件: 2020年8月24日,中南建设发布半年报,上半年实现营业收入296.93亿元,同比增长27.32%;实现归母净利润20.50亿元,同比增长56.02%;实现基本每股盈利0.54元,同比增长54.06%;实现加权平均净资产收益率9.11%,同比提升了2.36个百分点。 点评: 业绩增长靓丽,盈利能力提升。2020年上半年,公司实现营业收入296.93亿元,同比增长27.32%;实现归母净利润20.50亿元,同比增长56.02%。上半年实现毛利率17.28%,同比下降了2.63个百分点,但较2019年全年提升了0.53个百分点;上半年实现归母净利润率6.90%,同比提升了1.28个百分点,较2019年全年提升了1.11个百分点。归母净利润增速高于营业收入增速的主要原因有:1)投资收益大幅增长,上半年实现投资收益17.67亿元,同比增长55.8%,主要系非并表合作项目的收益确认;2)费用率下降,上半年公司销售费用率为2.36%,同比下降了1.19个百分点;管理费用率为4.59%,同比下降了1.07个百分点。 竣工交付规模大幅增加,未结算资源毛利率高于当期水平。2020年上半年,公司实现竣工面积537万方,同比增长约303%;上半年实现结算收入208.3亿元,同比增长35.1%。因结算结构差异,上半年房地产业务结算毛利率为19.40%,同比下降了4个百分点。截至2020年6月末,公司合并报表范围内已售未结算的合同负债金额为1247.5亿元,未结算资源毛利率水平高于上半年结算资源。 销售增速持平,受益长三角三四线基本面恢复。2020年上半年,公司实现合同销售金额813.9亿元,同比增长0.2%;全年仍维持15%的增长目标。保持拿地力度,主要布局基本面较好的三四线城市。2020年上半年,新增拿地金额303.8亿元,同比增长12.9%;拿地均价为4412元/平方米,同比下降31.1%。上半年拿地金额占销售金额的比重为37.3%,2019年全年此比重为26.5%。 财务杠杆有所下降,现金短债比提高。截至2020年6月末,公司净负债率为147.2%,相较去年末下降了21.2个百分点。债务结构进一步优化,银行贷款占比为47.5%,非银机构贷款占比为22.5%,债券占比为30%。现金短债比为1.19,偿债保障度进一步提高。投资建议:中南建设业绩大幅增长,销售表现靓丽,拿地布局以长三角核心城市群为主。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元,以2020年8月24日收盘价计算,对应PE分别为5.3倍、4.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。
保利地产 房地产业 2020-08-26 16.48 -- -- 17.38 5.46%
17.38 5.46% -- 详细
事件:8月24日,公司发布中报,2020年上半年实现营业收入736.8亿元,同比增长3.59%;实现归母净利润101.2亿元,同比增长1.69%。点评:业绩规模稳定,利润率保持高位。2020年上半年实现营业收入736.8亿元,同比增长3.59%;实现归母净利润101.2亿元,同比增长1.69%。 上半年公司毛利率为35.72%,较去年同期下降4.05个百分点,较2019年全年提升0.75个百分点;净利率18.07%,较去年同期下降0.15个百分点,较2019年全年提升2.16个百分点。利润率保持较高水平。 二季度以来,销售迅速恢复。2020年上半年,公司实现签约面积1492.24万平方米,同比下降8.8%;实现签约金额2245.36亿元,同比下降11.1%,销售金额位列行业前四、央企第一。上半年销售负增长主要受公共卫生事件影响。1-3月销售金额同比下降35.2%,4-6月同比增长7.4%,7月单月同比增长79.8%。 投资保持稳健,聚焦核心城市,提升权益比例。上半年投资稳健。拓展项目44个,新增容积率面积984万平方米,拓展成本820亿元,拿地金额占销售金额的比重为36.5%,投资保持稳健。进一步聚焦核心城市,38个核心城市拿地金额占比86%,较去年提升7个百分点,权益比例73%,较2019年提升2个百分点。截至报告期末,公司拥有在建面积13048万平方米、待开发面积6727万平方米,其中38个核心城市占比达58%,项目资源丰富且优质,为公司的可持续发展奠定坚实基础。 资产负债结构优化,融资优势显著。报告期末,资产负债率77.66%,扣除预收账款资产负债率66.05%,为业内较低水平。一年内到期有息负债现金覆盖倍数1.96倍。融资优势显著。上半年,公司有息负债综合融资成本仅约4.84%,较2019年的4.95%进一步下降。 两翼业务稳健发展。保利物业在管面积达3.17亿平方米,合同面积达4.93亿平方米。公司商业管理面积达287万平方米;销售代理平台合富中国覆盖全国200多个城市,代理销售规模2300亿。不动产金融在管基金管理规模超1300亿元。 投资建议:保利地产融资优势明显,土地储备优质,当前背景下长期竞争力极强。长期看好公司的投资价值。我们预计2020-2021年公司EPS分别为2.68元、3.13元,以2020年8月24日收盘价计算,对应PE分别为6.1倍、5.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。
万科A 房地产业 2020-08-17 27.74 -- -- 29.17 5.16%
29.56 6.56% -- 详细
事件:2020年7月,公司实现合同销售面积394万平方米,同比增加25.7%,合同销售金额590.2亿元,同比增加22.5%;销售均价14980元/平方米,同比下降2.55%。1-7月累计实现合同销售面积2470.9万方,同比增长0.3%;实现合同销售金额3795亿元,同比下降0.7%;销售均价15359元/平方米,同比下降1%。 7月新增29个开发项目,计容建筑面积494.9万方,权益建面347.5万方,权益拿地金额212.33亿元。 点评:77月销售大幅增长,全年销售基本持平。2020年7月,公司实现合同销售面积394万平方米,同比增加25.7%,合同销售金额590.2亿元,同比增加22.5%;销售均价14980元/平方米,同比下降2.55%。1-7月累计实现合同销售面积2470.9万方,同比增长0.3%;实现合同销售金额3795亿元,同比下降0.7%;销售均价15359元/平方米,同比下降1%。 加大拿地力度,主要布局核心城市。公司7月新增29个开发项目,拿地金额315.05亿元,拿地总建面494.9万方,拿地均价6110元/平方米,拿地金额占销售金额的比重提升至53%。2020年1-7月累计拿地金额839.5亿元,拿地总建面1367万方,拿地均价6141元/平方米,拿地金额占销售金额比重为22.1%,去年全年该比例为30.88%。7月拿地金额中,二线占比为57.7%,三线占比为42.3%;拿地金额占比较高的城市有:杭州(12.8%)、珠海(7.7%)、长春(7.1%)、苏州(7.0%)、惠州(6.5%)。 发债成本仍保持较低水平,财务结构稳健。6月发行一期“3+2”年期一般公司债,票面利率为3.20%,另外,发行一期“5+2”年期一般公司债,票面利率为3.90%。截至一季度末,公司净负债率为34.3%,在手货币资金为1732.7亿元,短期借款和一年内到期的负债为897.8亿元,短期偿债倍数为1.93倍。 投资建议:万科龙头地位稳固,融资优势明显,极具安全性。拿地聚焦核心一二线,土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.99元和4.59元,以2020年8月10日收盘价计算,对应的PE为7.0倍和6.1倍,维持买入评级。 风险提示:货币政策大幅收紧,居民去杠杆力度超预期。
保利地产 房地产业 2020-08-11 15.70 -- -- 17.78 13.25%
17.78 13.25% -- 详细
7月销售同比大幅增长。 2020年 7月,实现签约面积 322.23万平方米,同比 增加 71.88%;实现签约金额 486.15亿元,同比增加 79.81%;销售均价为 15054元/平方米,同比增加 4.6%,环比下降 3.5%。 2020年 1-7月, 公司实现签约面 积 1814.47万平方米,同比下降 0.52%;实现签约金额 2731.51亿元,同比下降 2.33%; 销售均价 15054元/平方米, 较 2019年销售均价提升 1.8%。 7月拿地保持谨慎。 7月公司在土地市场获取 9个项目,拿地建面 227.7万方, 环比上升 28.6%;拿地金额 79.7亿元,环比下降 46.6%;拿地金额占销售金额 的比重为 16.4%, 楼面均价为 3501元/平方米,权益比例为 77.03%。 1-7月, 合计拿地建面为 1211.9万方,拿地金额 899.4亿元,拿地金额占销售金额比重 为 32.9%,拿地稳健。楼面均价为 7421元/平方米, 占销售均价的比重为 49.3%。 从拿地结构来看, 7月拿地金额二线城市占比为 60.8%,三线占比为 39.2%, 主要为西安、 太原、 沈阳、 赣州、 济宁、 晋中。 1-7月累计拿地按拿地金额计 算一线城市占比 17.2%,二线城市 64.4%,三线城市 18.4%。 拿地金额排名前 五城市为: 杭州( 7.8%)、 广州( 7.3%)、 天津( 6.8%)、 东莞( 5.9%)、 福州 ( 5.4%)。 融资优势显著,财务结构稳健。 1-7月,公司累计发行公司债、中期票据 85亿元, 加权平均利率 3.19%, 融资成本保持较低水平。 公司 2019年末净负债 率 56.91%,净负债率较低。 2019年公司有息负债综合融资成本仅为 4.95%, 拥有极具竞争力的融资成本优势。 投资建议: 保利地产融资优势明显,拿地能力出色,当前背景下长期竞争力极 强。长期看好公司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.68元、 3.13元,以 2020年 8月 7日收盘价计算,对应 PE 分别为 5.9倍、 5.0倍, 维持“买入”评级。
金地集团 房地产业 2020-08-07 14.25 -- -- 16.35 14.74%
16.35 14.74% -- 详细
点评: 销售大幅增长,公司积极应对市场环境,加大推盘力度。 7月实现签约面 积 107万方,同比增长 53.38%;实现签约金额 209.4亿元,同比增长 41.75%; 销售均价 19533元/平方米; 1-7月累计实现签约面积 591.9万方,同比 增长 18.93%,实现签约金额 1225.7亿元,同比增长 22.12%,销售均价 20701元/平方米,同比增长 2.6%。 保持拿地力度,有针对性得下沉。 7月新增地块 8个,拿地建面 75.2万方, 拿地金额 46.72亿元,楼面均价为 6211元/平方米,拿地金额占销售金额 的比重为 22%; 1-7月累计新增拿地建面 544.2万方,累计拿地金额 474.4亿元,楼面均价为 8718.5元/平方米,拿地金额占销售金额比重为 39%。 7月拿地金额中,二线占比 20.4%,三四线占比为 79.6%;拿地金额占比较高 的城市有:昆山( 44.2%)、宁波( 25.3%)、青岛( 10.3%)、沈阳( 10.1%)。 融资优势显著,发债成本极低。 6月,公司发行一笔 3年期一般中期票据, 票面利率仅为 3.30%;相较 2018年 5月发行的同类型产品,票面利率下降 了 188个 bp。截至 2020年 Q1,公司净负债率仅为 67.9%,杠杆水平较低。 截至 2019年末,公司加权平均融资成本仅为 4.99%。 投资建议: 金地集团销售持续超预期,融资优势显著。近几年加大拿地力 度,且部分下沉三四线城市,看好公司的中长期投资价值。我们预计公司 2020-2021年 EPS 分别为 2.63和 3.02,以 8月 6日收盘价计算, PE 分别 为 5.4倍和 4.7倍,维持“买入”评级。
绿地控股 房地产业 2020-07-28 8.00 -- -- 9.15 14.38%
9.15 14.38%
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拟二次混改, 引入实力战略股东, 进一步深化体制机制创新改革,再树深化国 资混改新标杆。 为进一步深化国资国企改革,优化国资布局结构调整,完善公 司股权结构, 上海地产集团及上海城投集团拟通过公开征集受让方的方式协议 转让不超过公司总股本的 17.50%的股份。 绿地将以此次引入实力战略股东为 新起点, 进一步深化体制机制创新改革,再树深化国资混改新标杆。 本次股份转让完成后,预计公司仍无控股股东及实际控制人, 但公司控制权结 构可能发生较大变化。 上海地产集团及上海城投集团目前合计持有公司 46.37%股份, 按照 17.5%转让上限计算, 转让完成后将降至 28.87%。 而目前 格林兰有限合伙持股 29.13%。 预计公司仍无控股股东及实际控制人, 但公司 控制权结构可能发生较大变化。 此外, 根据公司公告, 本次拟转让股份的价格 预计不低于 6.78元/股, 如果按照 17.5%转让上限计算, 涉及金额 144.5亿元。 公司业绩逐季改善、趋势向好。 根据业绩快报, 上半年共实现营业总收入 2099亿元,同比增加 4.14%,实现正增长;实现利润总额 153亿元,同比减少 7.66%, 降幅较一季度收窄 14个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润 80亿元, 同比减少 10.79%,降幅较一季度收窄 6个百分点。 销售有望逐步恢复, 拿地力度较 2019年有所提升。 上半年受卫生事件影响, 销售有所下滑, 下半年有望逐步恢复。 上半年销售面积 1031.2万平方米, 同 比减少 30.7%; 销售金额 1330.29亿元, 同比减少 20.7%。 公司货值充裕, 随 着开工推盘加速, 下半年销售有望逐步恢复。 上半年公司拿地金额 459.5亿元, 拿地金额占销售金额比重 34.5%, 高于 2019年 25%水平。 投资建议: 公司业绩稳定增长,盈利能力改善。较好把握市场走势和结构性特 点,优化投资布局。我们预计 2020年、 2021年的 EPS 分别为 1.43元和 1.74元,对应的 PE 分别为 5.3倍和 4.3倍(根据 2020年 7月 27日收盘价计算), 维持审慎增持评级。
世联行 房地产业 2020-07-23 3.65 -- -- 5.16 41.37%
7.50 105.48%
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珠海大横琴集团本次增持公司 6%股份,合计持有 15.9%股份,不排除未来继 续增持。 7月 20日公司公告,珠海大横琴集团有限公司受让公司 6.00%的股份, 价格为人民币 3.10元。本次增持后,大横琴持有世联行股份数量为 324,077,841股,占世联行股份总数的 15.90%。不排除未来 12个月内继续增持公司股份。 受让方大横琴由珠海横琴新区国资委全资控股,是横琴新区开发建设的主力军 和排头兵。 主要承担横琴新区基础设施开发、招商引资、物业管理、项目管理、 咨询服务、产业开发、风险投资等业务,是横琴新区的投资建设管理机构。公 司承担着横琴新区市政基础设施(BT)项目、横琴新区综合开发项目、横琴口岸 及综合交通枢纽项目、横琴总部大厦项目、粤澳中医药产业园项目、横琴新家 园、高级人才公寓、横琴小学及幼儿园等一大批省、市、区重点项目,是横琴 新区开发建设的主力军和排头兵。 世联行在资产运营管理领域有丰富经验,有较强管理能力。( 1)物业管理服务 业务:聚焦于商办物业,以工商物业及都市型产业园为标的。截至 2019年年 报,实际在管的全委托项目 98个,新签约的全委托物业管理项目 12个,在管 项目实际收费面积近 486万平方米。( 2)工商资产运营业务:截至 2019年末 实际运营面积近 56万平方米,利用布局优势在广州、深圳等城市获取委托运 营模式项目,为后续以轻资产输出品牌和运营标准的模式,夯实基础。 投资建议: 珠海大横琴持续增持公司股份,且未来不排除继续增持可能。世联 行自身在资产运营、 资产管理等业务也有布局。我们预计公司 2020年、 2021年 EPS 分别为 0.05元、 0.07元,按照 7月 20日收盘价计算, PE 分别为 71.6倍、 51.1倍,维持“买入”评级。
中南建设 建筑和工程 2020-07-15 10.44 -- -- 10.38 -0.57%
10.77 3.16%
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事件:2020年7月13日,中南建设发布业绩预告,2020年上半年预计实现归母净利润19.68亿-22.31亿,同比涨幅为50%-70%。 点评:业绩超预期,未受公共事件影响。2020年7月13日,中南建设发布业绩预告,2020年上半年预计实现归母净利润19.68亿-22.31亿,同比涨幅为50%-70%。 2020-2021年,公司业绩承诺分别为实现归母净利润70亿和91亿,大概率能完成全年业绩目标。 公司过往业绩的高增长和未来的高增长,充分受益于三四线基本面持续超预期和土地竞争相对不激烈。中南过往销售的超预期,主要得益于在长三角三四线的布局;而我们研究认为,三四线的韧性会持续很久,未来中南建设的销售和利润率都会有预期差。 上半年累计销售金额同比回正。1-6月份累计实现销售金额813.7亿元,同比增长0.2%;累计销售面积609.2万平方米,同比减少5.7%;销售均价13359元/平方米,较2019年全年销售均价提升5%。其中5-6月份,销售金额连续强劲复苏,5月单月销售金额同比增长17%,6月销售金额同比增长34.5%。 拿地力度恢复,聚焦三线及都市圈。1-6月,新增项目46个,规划建筑面积701.09万方,土地价款311.7亿元,楼面均价为4447元/平方米,拿地金额占销售金额比重为38.3%,2019年全年此比例为26.5%。从城市等级看,二线拿地金额占比为39.3%,三四线拿地金额为60.7%。具体城市看,占比较高的城市有:绍兴(10.1%)、南京(9.9%)、南通(8.1%)等。 投资建议:中南建设中报业绩超预期,销售表现靓丽,拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主,融资环境边际改善。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元,以2020年7月13日收盘价计算,对应PE分别为5.7倍、4.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧
南都物业 房地产业 2020-05-25 26.01 -- -- 33.13 27.37%
33.13 27.37%
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公司深耕长三角,多业态综合布局铸就平稳增长。 公司 2015-2019年营业收入 CAGR 为 28%, 2019年住宅与非住宅业态收入占比分别为 52%和 48%,结构 稳定且服务范围较广, 包含商业、 写字楼、 学校等多种业态。 公司聚焦长三角 及中部核心城市, 积极拓展市场空间, 长三角地区收入占比 91%, 复合增长率 25%, 中部城市复合增长率为 44%。 机构物业处于行业生命周期中的成长期, 近年龙头公司业绩快速增长。 估算 2018年物管行业整体空间约为 1万亿, 其中机构物业收入占比约为 55%。 社 会整体经济活动发展到一定水平后, 必然提出对设备管理更高的需求, 同时物 联网等技术的科技赋能加速落地, 需求与供给相互促进。 近年龙头公司过去 3年营收加速增长, CAGR 约 28%。 公司增值服务增长较快且多为业主增值, 未来空间较大。 公司业务获取以第三 方拓展为主, 增值服务主要为业主增值服务。 从总量来看, 2019年增值服务 收入为 0.93亿元, 占总收入比重为 8%。 业主增值的前期试错成本较高, 公司 可以快速学习行业先进经验, 后发优势巨大。 公司近年增值服务收入复合增长 率为 46%,其中家政服务和空间运营服务增长势头良好。 近期浙江省出台政策推进老旧小区改造, 公司深耕浙江, 积极布局。 杭州市计 划未来 3年改造 3000万平米的老旧小区, 估算浙江省改造 5000万平米的老旧 小区。 公司深耕浙江, 同政府合作较多, 预计将积极布局新业务。 投资建议: 公司业绩增长稳定, 业主增值服务成长迅速, 机构物业具有优势地 位且行业潜力巨大。 预计公司 2020、 2021年 EPS 分别为 1.08元、 1.34元,按 照 2020年 05月 21日收盘价,对应 PE 分别为 24倍, 19倍, 维持“审慎增持” 评级。
南都物业 房地产业 2020-05-19 22.04 -- -- 31.35 42.24%
33.13 50.32%
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公司2019年与2020年一季度业绩稳步增长。2019年公司实现营收12.44亿元,同比增长17.55%,一季度实现营收3.33亿元,同比增长13.97%;2019年归母净利润达到1.14亿元,同比增长24.09%,一季度归母净利润为0.3亿元,同比增长11.87%。公司毛利率、净利率保持行业合理水平,2019年分别小幅上升至22.26%和9.15%,ROE水平为15.78%,未来公司盈利能力具有成长空间。多业态综合布局铸就平稳增长。公司以综合化物业管理为发展方向,积极布局多种业态,逐步开始全国化布局。 公司住宅物业与机构物业的比例约1:1,公司以综合性物业管理为特长,在住宅物业、商办、园区、公建、学校等领域均衡布局,既有单项业务的爆发力又不失均衡发展的稳定性。公司立足长三角地区,逐步向中部核心城市拓展市场,取得了良好的增长势头,目前中部地区销售收入7500万,增速超过44%。标杆项目拓展成长空间。公司在商办物业领域具有优势,加强战略客户合作力度。公司经过多年发展,在商业及办公类服务方面积累了竞争优势,预计商办服务年增长稳定在10%,营收占比超过35%。公司注重与各大型企业的战略合作关系,先后与银泰百货、阿里巴巴、建设银行等企业开展战略合作关系,在地区形成了一定的知名度与品牌影响力,成为日后发展的坚实基础。 投资建议:公司多业态综合布局铸就平稳增长,标杆项目拓展成长空间,区域拓展成效逐步兑现。预计公司2020、2021年EPS分别为1.08元、1.34元,按照2020年05月18日收盘价,对应PE分别为22倍,18倍,给予“审慎增持”评级。
万科A 房地产业 2020-05-18 24.91 -- -- 26.96 8.23%
30.88 23.97%
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事件:1.2020年5月15日,万科董事会提请股东大会,授予其回购公司股份的一般性授权。授权内容包括:在相关期间,可根据资本市场和股价变化,酌情及适时回购本已发行的A+H股份;回购总额不超过已发行总股本的10%。 2.2020年5月15日,万科董事会提请股东大会,给予其发行H股的一般性授权。授权内容包括:在相关期间根据市场情况和公司需要,决定发行、配发新H股股份;配股数量不超过H股的20%;发行价格折让不超过10%。 3.万科与深铁集团成立合资公司,合作开发佛山南海地铁上盖项目,总建面48.1万方,万科持股比例为51%,深铁集团持股比例49%。 4.董事会决议提名胡国斌、李强强、唐绍杰、王海武、辛杰、郁亮和祝九胜为非独立董事候选人(按姓氏拼音顺序)。 点评:董事会提请回购授权,彰显对公司信心。根据授权内容,董事会在以下情形,可酌情回购股份:1)减少注册资本;2)用于员工持股计划或股权激励;3)配合可转换债券、认股权证发行;4)为维护公司价值及股东权益所必需的其他情况,即符合以下条件之一,股价低于最近一期每股净资产(一季度为16.69元/股)或连续二十个交易日内股价跌幅累计达30%。回购总额不超过已发行股本的10%,资金来源主要为自有资金和及符合监管政策法规要求的资金。万科当前总市值为2881亿元,在手货币资金为1733亿元。本次提请尚需提交股东大会审议。 从历史经验看,回购有利于提振二级市场信心。例如:中国恒大,2020年5月累计回购4151.6万股,5月至今股价涨幅为15.6%,2018年7月累计回购1.41亿股,7月和8月股价涨幅分别为8.3%和30%。世茂房地产,2018年7月回购500万股,7-8月股价涨幅分别为8%和5%。万通地产,2020年2月至5月,累计回购2250万股,占公司总股本比例为1.1%,股价在此期间涨幅为63%。 “A+H”双融资平台,带来的融资优势凸显。根据公告,董事会提请港股配股授权,配股数量不超过H股的20%,发行价格折让不超过10%。目前H股股份为15.78亿股,占总股本的比例为14%。2019年3月,公司曾成功配售2.63亿股H股,配售价格为29.68港元,配售所得款项净额为77.8亿港元。与深铁合作进一步加深。万科与深铁集团合作开发佛山地铁上盖项目,总建面48.1万方,拿地总价为51.8亿元,楼面地价为1.07万元/平方米,项目位于佛山市南海区桂城街道,地理位置极佳,毗邻广州。预计未来双方在该项目投入建设资金不超过人民币60亿元;按股权比例计算,万科需投入30.6亿元,深铁投入29.4亿元。 董事会换届,延续平衡态势。董事会决议提名胡国斌、李强强、唐绍杰、王海武、辛杰、郁亮和祝九胜为非独立董事候选人(按姓氏拼音顺序)。从席位数量看,万科和深铁方面维持了3:3的比例不变,延续平衡态势。 投资建议:万科龙头地位稳固,融资优势明显,极具安全性。拿地聚焦核心一二线,土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.99元和4.59元,以2020年5月15日收盘价计算,对应的PE为6.4倍和5.5倍,维持买入评级。 风险提示:货币政策大幅收紧,居民去杠杆力度超预期。
阳光城 房地产业 2020-05-18 6.56 -- -- 7.13 5.47%
8.13 23.93%
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事件:2020年1-4月实现销售金额450.31亿元,销售面积134万方。1-4月权益销售金额292.16亿元,1-4月权益销售面积261.81万方。公司2020年1-4月销售金额平均权益比例为64.88%。4月新增8个开发项目,计容建筑面积89.89万方,金额94.38亿元。 点评:4月销售同比实现正增长。4月单月销售金额166.98亿元,同比增加3.6%,环比3月增加21.7%;4月单月销售面积134万平方米,同比增加6%;销售均价12459.3元/平方米,较2019年销售均价增加1.0%。1-4月累计销售面积401万方,同比增加4.3%;累计销售金额450.31亿元,同比下降10.2%;销售均价11229.7元/平方米。 4月投资相对积极。公司4月拿地金额105.0亿元,拿地面积139.0万方,拿地金额占销售金额比重62.9%,4月拿地较为积极。1-4月份累计新增拿地金额259.6亿元,拿地总建面419.4万方,累计拿地金额占销售金额比重为57.6%,拿地力度较为积极。布局来看以二线城市和强三线城市为主,按拿地金额计算,二线城市占比41%,三四线城市占比59%。拿地金额排名前五城市为:无锡(16.0%),温州(14.3%),合肥(11.4%),长沙(10.2%),杭州(8.6%)。 融资成本改善,财务杠杆优化。4月份公司新发行20亿一般公司债,4年期票面利率分别为6.95%,5年期为7.3%。而2019年公司发行3年期一般公司债票面利率为7.5%。截至2019年末,公司的净负债率为138%,较2018年末182%大幅下降。公司持有货币资金419.78亿元,高于短期债务总额342.33亿元。 2019年平均融资成本7.71%。 投资建议:阳光城过去几年销售实现高增长,行业排名持续提升。拿地聚焦核心一二线,土地储备资源丰富,未来持续性增长可期。我们预计公司2020-2021年的EPS 分别为1.35元、1.73元,按照2020年5月11日收盘价,对应PE 分别为5.2倍和4.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产销售不及预期,居民杠杆持续收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名