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徐鸥鹭

兴业证券

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工作经历: 执业证书编号:S0190519080008...>>

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阳光城 房地产业 2020-05-18 6.56 -- -- 7.13 5.47%
8.13 23.93% -- 详细
事件:2020年1-4月实现销售金额450.31亿元,销售面积134万方。1-4月权益销售金额292.16亿元,1-4月权益销售面积261.81万方。公司2020年1-4月销售金额平均权益比例为64.88%。4月新增8个开发项目,计容建筑面积89.89万方,金额94.38亿元。 点评:4月销售同比实现正增长。4月单月销售金额166.98亿元,同比增加3.6%,环比3月增加21.7%;4月单月销售面积134万平方米,同比增加6%;销售均价12459.3元/平方米,较2019年销售均价增加1.0%。1-4月累计销售面积401万方,同比增加4.3%;累计销售金额450.31亿元,同比下降10.2%;销售均价11229.7元/平方米。 4月投资相对积极。公司4月拿地金额105.0亿元,拿地面积139.0万方,拿地金额占销售金额比重62.9%,4月拿地较为积极。1-4月份累计新增拿地金额259.6亿元,拿地总建面419.4万方,累计拿地金额占销售金额比重为57.6%,拿地力度较为积极。布局来看以二线城市和强三线城市为主,按拿地金额计算,二线城市占比41%,三四线城市占比59%。拿地金额排名前五城市为:无锡(16.0%),温州(14.3%),合肥(11.4%),长沙(10.2%),杭州(8.6%)。 融资成本改善,财务杠杆优化。4月份公司新发行20亿一般公司债,4年期票面利率分别为6.95%,5年期为7.3%。而2019年公司发行3年期一般公司债票面利率为7.5%。截至2019年末,公司的净负债率为138%,较2018年末182%大幅下降。公司持有货币资金419.78亿元,高于短期债务总额342.33亿元。 2019年平均融资成本7.71%。 投资建议:阳光城过去几年销售实现高增长,行业排名持续提升。拿地聚焦核心一二线,土地储备资源丰富,未来持续性增长可期。我们预计公司2020-2021年的EPS 分别为1.35元、1.73元,按照2020年5月11日收盘价,对应PE 分别为5.2倍和4.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产销售不及预期,居民杠杆持续收紧。
招商蛇口 房地产业 2020-05-18 16.40 -- -- 17.48 6.59%
20.00 21.95% -- 详细
投资要点事件:2020年4月,公司实现签约销售面积85.85万平方米,同比减少6.09%;实现签约销售金额195.91亿元,同比增加9.25%。2020年1-4月,公司累计实现签约销售面积234.40万平方米,同比减少16.39%;累计实现签约销售金额557.04亿元,同比减少0.22%。 点评:单月销售金额依然正增长,累计销售金额基本持平,公共事件对公司销售影响较小。2020年4月,公司实现签约销售面积85.85万平方米,同比减少6.09%;实现签约销售金额195.91亿元,同比增加9.25%。销售均价22820元/平方米。 2020年1-4月,公司累计实现签约销售面积234.40万平方米,同比减少16.39%;累计实现签约销售金额557.04亿元,同比减少0.22%,累计销售均价23765元/平方米,较2019年销售均价提升26.1%。 4月保持积极拿地力度。公司4月份拿地总建筑面积130.2万方,拿地总金额140.30亿元,拿地金额占销售金额比重为71.6%,拿地较为积极。1-4月份累计拿地面积456.1万方,拿地金额357.5亿元,1-4月累计拿地金额占销售金额比重为64.2%,拿地保持积极态势。从布局来看,主要集中在一二线和强三线,按拿地金额计算,一线城市占比22%,二线城市占比47%,三四线城市占比31.3%。拿地金额排名前五的城市为:南通(16.4%),苏州(15.9%),成都(15.1%),南宁(12.0%),汕头(7.4%)。 融资优势显著,财务结构稳健。2019年公司有息负债率29.3%,较2018年下降16个百分点,公司现金短期有息负债覆盖倍数1.4倍,财务结构稳健。2019年公司综合资金成本4.92%,仍然保持较低水平。2020年3月,公司发行两期中票和超短融成本均进一步降低。 投资建议: 融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2020-2021年公司EPS 为2.39元、2.85元,以2020年5月11日收盘价计算,对应PE 分别为7.0倍、5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格。
中南建设 建筑和工程 2020-05-15 8.02 -- -- 8.68 8.23%
11.29 40.77% -- 详细
事件:房地产业务2020年4月份合同销售金额约155.7亿元,比上年同期增长1%;销售面积约112.9万平方米,比上年同期减少12%。公司2020年1-4月份累计合同销售金额约371.6亿元,比上年同期减少20%;累计销售面积约276.5万平方米,比上年同期减少27%。4月新增房地产项目11个。 点评:销售业绩逐渐回升,4月单月销售金额同比翻正。2020年4月,合同销售金额155.7亿元,同比增长1%;销售面积112.9万平方米,同比减少12%;销售均价13791元/平方米,同比增长14%。1-4月,累计实现合同销售金额371.6亿元,同比减少20%;销售面积276.5万平方米,同比减少27%;销售均价13439元/平方米,同比增长10%。4月拿地力度大幅加大,仍聚焦长三角地区。4月,公司新增项目11个,规划建筑面积197.81万方,土地价款127.22亿元,拿地金额占销售金额的比重为81.7%,楼面均价为6431元/平方米,权益比例为50.23%。1-4月,新增项目25个,规划建筑面积363.71万方,土地价款185.75亿元,拿地金额占销售金额比重为50.0%,楼面均价为5107元/平方米,权益比例为58.35%。从拿地布局看,仍以长三角为主,4月拿地金额中,南京、南通、绍兴、温州、徐州合计占比为69.6%。1-4月,二线城市拿地金额占比为34.6%,三四线城市占比为65.4%。按拿地金额看,拿地占比较高的城市为:绍兴(25.7%)、南通(25.1%)、青岛(12.2%)、泉州(11.4%)、沈阳(7.9%)。 负债结构优化,融资成本改善。4月公司成功发行规模22亿的ABS:品种一(2年期)的发行总额20亿元,票面固定利率为7.00%。3月底,公司获准注册发行总额不超过42亿的中期票据和发行总额不超过30亿元的超短期融资券。截至2019期末,净负债率进一步降至166%,截至2019年末,在手货币资金为254亿元,大于一年内到期的有息负债236亿元,现金短债比达1.05。 投资建议:中南建设业绩大幅增长,销售表现靓丽,拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主,融资环境边际改善。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元,以2020年5月7日收盘价计算,对应PE分别为4.2倍、3.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。
新城控股 房地产业 2020-05-15 31.97 -- -- 33.97 6.26%
38.93 21.77% -- 详细
事件:4月份公司实现合同销售金额约180.63亿元,销售面积约164.40万平方米。 1-4月累计合同销售金额约490.44亿元,比上年同期下降27.99%,累计销售面积约450.22万平方米,比上年同期下降24.06%。 点评:4月销售环比持续恢复。4月单月公司实现合同销售金额约180.63亿元,比上年同期降低15.6%,环比增长26.7%;销售面积约164.40万平方米,比上年同期降低7.4%,环比增长20.3%。销售均价10987元/平方米。1-4月累计合同销售金额约490.44亿元,比上年同期下降28.0%;累计销售面积约450.2万平方米,比上年同期下降24.1%,销售均价10839元/平方米。 4月拿地力度大幅加强。公司4月份拿地金额146.2亿元,拿地面积215.7万方,拿地金额占销售金额的比重为81.0%,单月投资力度加强。1-4月拿地总金额208.2亿元,拿地金额占销售金额的比重为42.5%。4月平均拿地成本为6778元/平米,拿地主要集中于长三角三四线城市,在中西部也有所布局,以拿地金额看,泰安占比11.5%,宿迁占比10.7%,黔南占比15.3%,保山占比16.3%,乌鲁木齐占比11.1%。 净负债率大幅下降,在手现金充裕。净负债率下降,在手现金充裕。截至2020Q1,公司净负债率仅为42%,有息负债规模为788.25亿元,资产负债率86.96%,扣除预收账款及合同负债的资产负债率75.94%,未来有提升空间。 持有货币资金为528.6亿元,远高于一年内到期的有息负债250.3亿元,短期偿债倍数为2.1倍。4月公司成功发行5亿元半年期公司债,票面利率为4.28%。投资建议:新城控股业绩稳健增长,净负债率大幅下降,商业快速发展。我们预计2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元,按照2020年5月8日收盘价,对应的PE分别为4.8倍和4.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,货币政策持续收紧。
保利地产 房地产业 2020-05-12 15.04 -- -- 15.78 4.92%
18.70 24.34% -- 详细
事件: 2020年 4月,实现签约金额 375.89亿元,同比增加 0.44%;公司实现签约面积 244.01万平方米,同比下降 4.37%。 2020年 1-4月,公司实现签约面积 734.25万平方米,同比下降 23.13%;实现签约金额 1086.09亿元,同比下降 26.16%。 点评: 单月销售同比实现正增长。2020年 4月,实现签约金额 375.89亿元,同比增加 0.44%,环比增长 37.3%;实现签约面积 244.01万平方米,同比下降 4.37%,环比增长 21%;销售均价为 15405元/平方米,同比增加 5.03%。2020年 1-4月,公司实现签约面积 734.25万平方米,同比下降 23.13%;实现签约金额1086.09亿元,同比下降 26.16%;销售均价 14792元/平方米,同比下降 3.9%。 积极补充优质土储。4月拿地金额 95.8亿元,拿地建面 99.34万方,拿地均价 9644元/平方米,拿地金额占销售金额的比重为 25.5%。1-4月,合计拿地金额为442.7亿元,同比增长138.6%;拿地建面为557.9万方,同比增长63.9%; 拿地均价为 7935元/平方米,拿地金额占销售金额比重为 40.8%,去年全年此比例为 34%。拿地仍聚焦在核心城市,1-4月拿地金额中,一线拿地金额占比为 28%,二线为 57%,三线为 15%。 融资优势明显,发债利率持续下行。2020年 4月,公司共发行 3支债券,合计发行额约为 41亿元,平均发行利率为 3.19%。其中包括 2支中期票据,第二期发行额为 6亿元,发行期限 5年,票面利率 3.49%;第三期发行额 15亿元,发行期限 3年,票面利率 3.07%。此外,公司有息负债综合成本仅为 4.95%,远低于行业平均;信贷结构合理,有息负债中银行贷款、直接融资占比分别为71%和 15%,信托等其他贷款占比极低。 投资建议:保利地产积极扩充优质土储,融资优势明显,资金结构安全,当前背景下长期竞争力极强。长期看好公司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 为 2.68元、3.13元,以 2020年 5月 8日收盘价计算,对应 PE 分别为5.9倍、5.1倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆 。
蓝光发展 房地产业 2020-05-01 5.34 -- -- 5.74 2.32%
6.29 17.79% -- 详细
投资要点事件:(1)4月27日,公司发布2020年一季报,一季度公司实现营业收入53.12亿元,同比下降7.90%;实现归母净利润5.14亿元,同比增长3.83%。(2)公司发布一季度经营情况,一季度实现销售金额108.45亿元,实现销售面积117.58万方。公司新增项目10个,新增项目总建筑面积130.74万平方米。 点评:2020年一季度利润实现正增长。一季度在公共卫生事件影响下,公司利润依然实现正增长。一季度实现营业收入53.12亿元,同比下降7.90%,实现归母净利润5.14亿元,同比增长3.83%。实现基本每股收益0.1456元。加权平均净资产收益率2.80%,较去年同期减少0.69个百分点。 一季度销售有所下降,区域来看华东销售占比提升。一季度公司实现销售金额108.45亿元,同比下降42.5%;实现销售面积117.58亿元,同比下降43.3%。 一季度合并报表权益销售金额为80.25亿元,权益比例为74%。区域来看,主要为华东区域、成都区域和华中区域贡献。按销售金额计算,华东占比34%(2019年全年为26%),成都区域19%、华中17%、滇渝12%、华南11%、华北7%。 一季度通过多元化方式补充土地储备。2020年一季度,公司通过多元化的投资模式,新增项目10个,新增总建筑面积130.74万平方米。布局来看,主要位于郑州、南宁、咸阳、泰州、江阴等中西部和长三角城市。 信用评级提升,融资成本小幅改善。截至2020年一季度,公司净负债率为92.7%(2019年末为79.2%)。目前公司主体信用评级上调至AAA,融资能力有望改善。2020年一季度公司发行2+1年期公司债,票面利率7.15%,较2019年同类型下降35bp。一季度发行一年期美元债票面利率9%。 迟峰先生计划增持公司股份,增持金额不低于人民币1000万元,彰显对公司未来发展前景和股价信心。 投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.65元和2.00元,以4月27日收盘价计算,对应PE分别为3.4倍和2.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。
蓝光发展 房地产业 2020-04-20 5.91 -- -- 6.19 -0.32%
6.29 6.43% -- 详细
利润大幅提升。本年度实现营业收入391.94亿元,同比增幅27.17%;实现归母净利润34.59亿元,同比增幅55.53%。2019年实现净利率10.61%,较上年增加2.51个百分点;实现加权平均净资产收益率23.88%,较上年增加6.81个百分点。分红比例25.03%,股息率4.7%(按4月16日收盘价计算)土地储备增加。2019年新增项目48个,总建筑面积约1,121万平方米,其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%。截止报告期末,待开发建筑面积1,773万平方米,项目资源满足公司持续发展需要。 财务结构稳健,信用评级提升。截至2019年末公司净负债率为79.2%,较2018年下降23.6个百分点。2019年,公司综合融资成本8.65%。目前,公司主体信用评级上调至AAA,融资能力有望改善。 销售规模稳步增长。2019年公司实现销售面积1095.30万平方米,同比增长36.63%;实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%。 物业公司赴港上市,合约面积快速增长。2019年,蓝光嘉宝服务实现营业收入21.04亿元,实现净利润4.46亿元。期末合约面积约11,693万平方米,同比增长58.83%。2019年蓝光嘉宝服务在港交所主板挂牌上市,截止4月16日,市值74.8亿港元。 迟峰先生计划增持公司股份,彰显对公司未来发展前景和股价信心。公司董事兼总裁迟峰先生计划于2020年5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1000万元,并承诺本次增持行为发生之日起6个月内不减持其所持有的公司股份。彰显对公司未来发展前景和股价信心。 投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.65元和2.00元,对应PE分别为3.7倍和3.1倍,维持“审慎增持”评级。
中南建设 建筑和工程 2020-04-16 7.87 -- -- 8.35 6.10%
11.29 43.46% -- 详细
突发公共事件对销售有一定冲击。2020年3月,实现合同销售面积79.7万平方米,同比减少29%;合同销售金额106.7亿元,同比减少24%;销售均价13387元/平方米,同比增长6%。1-3月,累计实现合同销售面积163.6万平方米,同比减少35%;实现合同销售金额215.9亿元,同比减少30%;销售均价13196元/平方米,同比增长7%。根据克尔瑞排行数据,一季度销售金额排名位列行业第18。 拿地仍较谨慎,聚焦长三角地区。3月,公司新增项目7个,占地面积36.26万方,规划建筑面积71.19万方,土地价款22.73亿元,拿地金额占销售金额的比重为21.3%,楼面均价为3193元/平方米,权益比例为57.7%。1-3月,新增项目14个,占地面积90.7万方,规划建筑面积165.9万方,土地价款58.53亿元,拿地金额占销售金额比重为27.1%,楼面均价为3528元/平方米,权益比例为76%。从拿地布局看,仍以长三角为主,3月拿地金额中,南通、常州、温州合计占比为84.6%。1-3月,二线城市拿地金额占比为35%,三线城市占比为65%。按拿地金额看,拿地占比较高的城市为:青岛(21.1%)、常州(16.9%)、温州(14.9%)、沈阳(13.6%)、湖州(10.1%)。 受益融资环境边际改善,融资成本下降。3月中旬,公司成功发行总价值17亿的公司债券(疫情防控债):品种一(4年期)的发行总额8亿元,票面利率为6.80%;品种二(5年期)的发行总额9亿元,票面利率为7.40%。而2019年11月,公司发行的2+2年期一般公司债票面利率为7.6%。3月底,公司获准注册发行总额不超过42亿的中期票据和发行总额不超过30亿元的超短期融资券。截至2019Q3,公司在手货币资金为254.5亿元,短期借款+一年内到期的非流动负债为160.3亿元,现金短债比为1.59。 投资建议:中南建设业绩大幅增长,销售表现靓丽,拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主,融资环境边际改善。我们预计公司2019-2020年公司EPS为1.08元、1.91元,以2020年4月9日收盘价计算,对应PE分别为7.2倍、4.1倍,维持“审慎增持”评级。
金科股份 房地产业 2020-04-15 7.55 -- -- 8.38 5.94%
9.99 32.32% -- 详细
突发公共事件对业绩影响较小。一季度实现营业收入76.3亿元,同比增长18.96%;实现归母净利润3.97亿元,同比增长57.13%。净利润增速高于营收增速的主要原因是:报告期内确认投资收益7631万元,同比增长155.51%,主要是被投资单位当期净利润增加。 一季度销售仅略有下降。突发公共事件影响下,整体行业销售明显下滑,TOP100房企销售金额下降21%,而公司下降幅度相对较小。一季度公司实现销售金额264亿元,同比下降11.7%;实现销售面积271万方,同比下降14.2%;销售均价为9741元/平方米,同比增长3%。根据克而瑞销售榜单,公司一季度销售金额位列行业第13名。 保持拿地力度,布局集中在二线城市。一季度新增土地26宗,新增拿地建面302万方,同比下降25.6%;新增拿地金额109亿元,同比下降26.8%;新增拿地权益金额为95亿元,权益比例为87.2%;一季度拿地均价为3609元/平方米;拿地金额占销售金额的比重为41.3%,2019年全年此比例为48%。从布局看,一季度二线城市拿地金额占比提高至55%,三四线占比为45%。主要布局的城市有:重庆(25%)、苏州(13%)、成都(11%)、襄阳(9%)、南通(7%)。 在手资金充沛,融资成本下降。截止2020Q1,公司净负债率为131.8%,在手货币资金为360亿元,短期借款及一年内到期的非流动负债为277.4亿元,短期偿债倍数为1.3倍。一季度发债成本明显下降,受益融资环境的边际改善。 2020年2月20日,公司发行两笔一般公司债,其中“3+2”年期票面利率为6.3%,相较2018年2月发行的同期限同类别债券下降了120bp;“2+1”年期的票面利率为6%,相较2019年7月发行的同期限同类别债券下降了50bp。 公司创新丰富激励机制,自上而下覆盖各层级员工。2020年4月13日,公司公告了“卓越共赢”员工持股计划二期草案,拟提取2019年归母净利润的3.5%作为专项基金,即1.99亿元;同时拟通过融资融券方式进行1:1配资。本期计划参与对象为公司员工,预计不超过2100人。 投资建议:公司充分受益中西部城市基本面的持续超预期,销售持续高增长,拿地能力突出,为未来业绩夯实基础。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.32和1.58,按照2020年4月13日收盘价估算,对应PE分别为5.9倍和4.9倍,维持“买入”评级。
招商蛇口 房地产业 2020-04-14 16.58 -- -- 17.59 5.46%
20.00 20.63% -- 详细
3月销售金额实现正增长。3月公司实现签约销售面积93.28万平方米,同比减少0.10%;实现签约销售金额216.84亿元,同比增加21.79%。销售均价23246元/平方米。1-3月累计实现签约销售面积148.55万平方米,同比减少21.37%;累计实现签约销售金额361.13亿元,同比减少4.70%,累计销售均价24310元/平方米,较2019年销售均价提升28.9%。 3月保持积极拿地力度,积极补充核心城市优质土储。公司3月份拿地总建筑面积164.8万方,拿地总金额87.96亿元,拿地金额占销售金额比重为40.6%,拿地较为积极。1-3月份累计拿地面积325.9万方,拿地金额217.2亿元,1-3月累计拿地金额占销售金额比重为60.2%,拿地保持积极态势。从布局来看,主要集中在一二线和强三线,拿地金额排名前五的城市为:南通(27.0%),成都(24.9%),杭州(11.7%),深圳(11.4%),东莞(5.9%)。 融资优势显著,财务结构稳健。2020年3月,公司发行2020年第一期中期票据,品种一期限3年,金额13亿元,发行利率3%;品种二期限5年,金额7亿元,发行利率3.3%。发行两期超短融,合计金额22.5亿元,票面利率为2.2%。 公司融资成本进一步下降,充分显示了强大的融资能力。财务结构稳健,在手资金充裕。截止2019Q3,公司净负债率为62.4%,属于行业较低水平。截至2019Q3,公司持有货币资金678.14亿元,高于短期借款和一年内到期有息负债总和532.6亿元。 投资建议:融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2019-2020年公司EPS为2.42元、2.96元,以2020年4月9日收盘价计算,对应PE分别为6.9倍、5.6倍,维持“买入”评级。
新城控股 房地产业 2020-04-13 31.45 -- -- 32.80 4.29%
38.93 23.78% -- 详细
事件: 3月份公司实现合同销售金额约142.58亿元,销售面积约136.68万平方米。1-3月累计合同销售金额约309.81亿元,比上年同期下降33.68%,累计销售面积约285.82万平方米,比上年同期下降31.17%。 点评: 3月销售环比大幅增长,同比恢复7成左右。3月单月公司实现合同销售金额约142.58亿元,比上年同期降低38.2%,环比增长158.3%;销售面积约136.68万平方米,比上年同期降低30.5%,环比增长216.3%。销售均价10432元/平方米。1-3月累计合同销售金额约309.81亿元,比上年同期下降33.7%;累计销售面积约285.82万平方米,比上年同期下降31.2%,销售均价10839元/平方米。从2019年销售来看,1-3月销售金额占比17.3%。 3月拿地较为谨慎。公司3月份拿地金额23.0亿元,拿地面积49.9万方,拿地金额占销售金额的比重为16.1%,单月投资稍显谨慎。1-3月拿地总金额62亿元,拿地金额占销售金额的比重为20.0%。3月平均拿地成本为4613元/平米,拿地主要集中于二线城市(南昌、郑州、昆明)和强三线城市(徐州)。 净负债率大幅下降,在手现金充裕。截至2019年末,公司净负债率仅为16.36%,较2018年末下降了32.64个百分点。持有货币资金为639.41亿元,远高于一年内到期的有息负债306.02亿元,短期偿债倍数为2.1倍。3月公司成功发行6亿元公司债,票面利率为5.1%。 吾悦广场一季度租金收入同比增长5.23%,出租率96.08%。2020年一季度,吾悦广场实现租金及管理费收入9.13亿元,同比增长5.23%,2019年全年租金收入同比增长92.28%。在公司旗下自持经营的吾悦广场实施为期67天的租金减半政策下,一季度租金收入增速有所下降,但依然保持正增长。一季度平均出租率为96.08%,2019年全年为99.16%,仍然保持较高水平。全年来看,吾悦广场有望持续释放发展动能。 投资建议:新城控股业绩稳健增长,净负债率大幅下降,拿地重回一二线,商业快速发展。我们预计2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元,按照2020年4月8日收盘价,对应的PE分别为4.7倍和4.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,货币政策持续收紧。
新城控股 房地产业 2020-03-31 30.50 -- -- 32.46 6.43%
33.97 11.38%
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业绩稳健增长。2019年实现营业收入858.47亿元,同比增长58.58%;实现归母净利润126.54亿元,同比增长20.61%;实现加权平均净资产收益率为36.86%。利润质量提高:1)公允价值对净利润增厚幅度有所下降;2)少数股东损益占比降低;3)出于谨慎性原则,计提减值准备。 净负债率大幅下降,在手现金充裕。截至2019年末,公司净负债率仅为16.36%,较2018年末下降了32.64个百分点。持有货币资金为639.41亿元,远高于一年内到期的有息负债306.02亿元,短期偿债倍数为2.1倍。 销售稳健增长,拿地回归一二线。2019年实现合同销售金额2708亿元,同比增长22.48%,行业排名第八。2019年拿地金额607亿元,一二线拿地金额占比为49.7%,相较2018年提升了20.5个百分点。总土储1.24亿平方米,其中一、二线城市占比38.3%,长三角区域三、四线城市占比36.0%。 商业规模跨越式增长。2019年,吾悦广场实现租金及管理费收入40.69亿元,同比增长92.28%,平均出租率达99.16%。维持高分红政策,股利支付率为30.30%,股息率为5.49%。 投资建议:新城控股业绩稳健增长,净负债率大幅下降,拿地重回一二线,商业快速发展。我们调整2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元,按照2020年3月27日收盘价,对应的PE分别为4.6倍和3.9倍,维持“买入”评级。
金科股份 房地产业 2020-03-25 7.40 -- -- 8.35 12.84%
8.38 13.24%
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业绩大幅增长。2019年实现营业收入677.73亿元,同比增长64.36%;实现归母净利润56.76亿元,同比增长46.06%。归母净利润增速低于营业收入增速,一方面是因为2019年计提9.81亿元存货跌价准备;另一方面是少数股东损益占比的提升,2019年为11%,而2018年为3%。 盈利水平持续保持在高位。2019年公司的毛利率和净利率分别为28.84%和9.4%,继续保持2018年的较高水平。加权净资产收益率再创新高,2019年为23.6%相较2018年提升4.18个百分点。 销售高增长,拿地保持积极。2019年金科实现销售金额1860亿元,同比增长57%,完成年度目标的124%。拿地积极,成本控制较好。2019年新增拿地建面3323万方,同比增长61.8%;新增拿地金额888亿元,同比增长26.9%;拿地均价为2672元/平方米,拿地金额和销售金额的比重为49%。 财务杠杆大幅下降,偿债能力有保障。2019年末公司净负债率为120.2%,较2018年末大幅下降16.3个百分点。公司在手货币资金较为充沛,现金短债比为1.09,偿债能力有保障。 保持较高分红比率。2019年预计分红24亿元,每股分红0.45元,分红比率达到42.3%,以2020年3月23日收盘价计算,股息率为6.36%。 投资建议:公司充分受益中西部城市基本面的持续超预期,销售持续高增长,拿地能力突出,为未来业绩夯实基础。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.32和1.58,按照2020年3月23日收盘价估算,对应PE分别为5.4倍和4.5倍,维持“买入”评级。照2020年3月23日收盘价估算,对应PE分别为5.4倍和4.5倍,维持“买入”评级。
蓝光发展 房地产业 2020-03-13 6.66 -- -- 6.51 -2.25%
6.51 -2.25%
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事件:2020年3月11日,公司发布公告称,大公国际确定公司的主体长期信用等级调整为AAA,评级展望维持稳定,“17蓝光MTN001”、“18蓝光MTN001”的信用等级调整为AAA。 点评: 主体长期信用评级提升至AAA。大公国际调升评级的理由为:公司销售规模继续增长,销售区域全国化布局不断完善;土地储备规模仍较为充足,为未来项目持续开发提供支持;严密的数字化风控体系及远程视频监控系统,提高公司管理能力和运营效率;2019年以来,公司利润水平大幅提升,盈利能力不断增强;子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司在香港联合交易所主板上市,进一步拓宽公司融资渠道。 对于地产公司来讲,最主要就是融资和土地投资两个方面。建议持续关注蓝光发展未来这两方面变化。 评级提升是融资改善的重要体现,融资成本大概率将下降。AAA评级债券相较AA评级更受投资人的追捧,融资成本未来也大概率下行,将体现在公司未来新发债券上面。公司2019年3季度末有息负债约618亿。 土地投资近期虽未观察到大变化,但我们认为这主要是特殊事情影响。未来正常化后,预期土地投资也会有较大变化。而这从去年底换新CEO,媒体报道今年初管理团队和区域公司的大规模整合可以看出公司的决心。公司评级提升和香港蓝光嘉宝物业服务香港上市拓宽融资渠道,也将给土地投资以较大支持。 投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高,股权结构稳定,估值便宜。物业公司赴港上市,第三方拓展能力较强。我们预计公司2019/2020年EPS分别为1.13元和1.65元,对应PE分别为6.0倍和4.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。
招商蛇口 房地产业 2020-03-12 18.66 -- -- 18.08 -3.11%
18.08 -3.11%
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事件:2020年2月,公司实现签约销售面积11.08万平方米,同比减少71.33%;实现签约销售金额25.31亿元,同比减少69.52%。销售均价22,842.96元/平方米,同比上升6.3%。2月新增3个开发项目,计容建筑面积77.41万平方米,总拿地金额为47.90亿元。 点评: 受疫情的影响,公司单月销售面积有所下降,但销售均价同比上升。2020年2月,公司实现签约销售面积11.08万平方米,同比减少71.33%;实现签约销售金额25.31亿元,同比减少69.52%。销售均价22843元/平方米,同比上升6.3%。2020年1-2月,公司合计实现签约销售面积55.3万方,同比减少42.16%;实现签约销售金额144.3亿元,同比下降28.2%;销售均价26106元/平方米,同比上升24.2%。 单月拿地较为积极。公司2月份拿地总金额为47.90亿元,权益比例为51%,拿地总建面77.41万方,拿地均价6,187元/平方米。拿地金额占销售金额的比重为189.3%,而2019年全年这一比例为44%,单月拿地较为积极。从布局来看,二月新增项目均分布于在基本面较好的核心城市,按拿地金额计算,杭州(13.6%)、成都(86.4%)。 公司保持融资优势,发债利率下行。2020年2月,公司发行两笔超短融,票面利率分别为2.7%和2.65%,相比较2019年7月下行了50bp;2020年3月,公司超短融发行利率进一步下降至2.56%。2019年上半年,公司综合融资成本4.91%,属于行业较低水平,充分显示了强大的融资能力。 财务结构稳健,在手资金充裕。截止2019Q3,公司净负债率为62.4%,属于行业较低水平。截至2019Q3,公司持有货币资金678.14亿元,高于短期借款和一年内到期有息负债总和532.6亿元。投资建议:融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2019-2020年公司EPS为2.42元、2.96元,以2020年3月9日收盘价计算,对应PE分别为7.6倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名