业绩增长符合预期。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入181.39亿元,同比增长29.14%,实现营业利润26.52亿元,同比增长45.89%,实现归母净利20.85亿元,同比增长38.25%,全年业绩增长符合预期。单季度来看,公司2019年Q4实现营业收入52.44亿元,同比增长10.52%,单季度实现归母净利5.19亿元,同比增长31.73%,Q4单季收入增速略有放缓,预计系去年Q4高基数及2020年春节较早导致12月出货量有所减少所致。公司净利润增速高于营收增速,预计主要系公司原材料成本降低毛利率提升和费用率下降所致。 疫情全年影响有限,看好公司长期发展。近年来公司Q1营收占全年比重均低于15%,且大部分需求集中在3月份。目前公司已逐步复工,若疫情能在2月份得到控制,则对公司全年影响非常有限,且预计疫情之后仍有赶工需求,全年稳增长仍有保障。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-9月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长23.68%,主营业务收入同比增长16.3%,利润总额同比增长14.76%,防水行业整体仍保持较高增速。防水行业呈现“大行业,小公司”局面,随着环保趋严及市场出清,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头目前市占率约10%左右,仍有较大提升空间。公司目前仍处于产能扩张阶段,且兼具品牌和规模优势,我们看好公司长期成长性。 激励计划彰显长期信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过3296.6万股限制性股票,覆盖范围广。其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年扣非归母净利润在2019年基础上增速不低于72.8%/107.36%(年复合增速均为20%),且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速,整体业绩考核目标彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润20.85/24.54亿元,EPS为1.40/1.65元,给予公司未来6个月内19-20倍估值,对应合理价格区间为31.4-33.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

扣非净利润短期承压。 公司前三季度实现营收 98.17亿元,同比增长3.20%;归母净利润-0.11亿元;扣非后归母净利润 18.42亿元,同比下降 7.46%。单季度来看,公司 Q3实现营收 37.79亿元,同比增长 7.21%,营收增速逐季改善( Q1/Q2营收增速为-2.83%/3.47%);归母净利润6.81亿元,同比下降 8.57%;扣非后归母净利润 7.44亿元,同比下降0.56%。公司前三季度业绩亏损系美国石膏板诉讼事项和解费、律师费等各项费用一次性支出 19.46亿元,公司扣非净利润增速不及营收增速主要系公司产品价格有所下降、毛利率同比下滑所致。 毛利率有所下降,三费略有提升。 公司前三季度毛利率为 34.59%,同比下降 1.50个百分点。 单季度来看, 2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%,毛利率环比有所改善,主要系原材料价格下降所致。费用率方面,公司期间费用率为 12.47%,同比提升 1.92个百分点;其中销售/管理/财务费用率分别为 4.21%/8.02%/0.24%,分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10个百分点;销售费用率提升主要系广告宣传费和运输费大幅增加导致。 进军防水领域,打开增长空间。 公司近期分别收购蜀羊、禹王、金拇指防水 70%股权,成功进军防水行业,完成收购后,公司将拥有四川、河南、湖北、安徽、陕西、江西等 8省份防水产能,按 2018年营收18.5亿元计,公司防水规模位居行业第三,仅次于东方雨虹、科顺股份。防水材料行业规模较大、市场集中度不高,其主要客户是房地产公司和工程项目,与公司的石膏板业务具有协同效应。公司有望借助其央企优势,整合防水市场,为其发展提供新的利润增长点。 盈利预测与投资评级: 预计 2019/2020年公司归母净利润为 4.18/26.85亿元, EPS 为 0.25/1.59元。公司开启新一轮产能扩张计划,同时正式进军防水领域,长期增长值得期待, 给予公司 2020年 14-15倍估值,对应合理价格区间为 22.3-23.9元, 维持公司“推荐” 评级。 风险提示: 房地产竣工不及预期;原材料价格大幅上涨。

Q3业绩维持高增长。公司2019年前三季度实现营收128.95亿元,同比增长38.64%;归母净利润15.66亿元,同比增长40.55%;扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长31.06%。单季度来看,Q3实现营收49.87亿元,同比增长35.23%;归母净利润6.50亿元,同比增长31.11%;扣非后归母净利润6.15亿元,同比增长31.84%。 毛利率维持高位,现金流短期承压。2019年前三季度公司毛利率36.46%,同比下降0.11个百分点,其中Q3毛利率36.27%,同比提升0.22个百分点;前三季度净利率12.23%,同比提升0.24个百分点。公司前三季度期间费用率为21.57%,同比下降0.99个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为11.92%/7.22%/2.42%,分别同比变动-0.15/-1.91/+1.06个百分点。公司财务费用同比增长147.54%,系借款和可转债等各项利息支出增加所致。公司经营活动现金流净额为-20.48亿元,上年同期为-5.31亿元,现金流短期承压,主要系购买商品现金和支付履约保证金等增加所致,预计公司Q4将加快应收账款催收力度,且履约保证金也将收回,整体现金流状况有望改善。 激励计划彰显长期信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过3296.6万股限制性股票,约占公司总股本的2.21%,授予价格为每股10.77元。 其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年扣非归母净利润在2019年基础上增速不低于72.8%/107.36%(年复合增速均为20%),且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速。公司此次第三期限制性股票激励计划涉及范围更广,旨在充分调动公司核心人员积极性,彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级:上调公司盈利预测,预计公司2019/2020年归母净利润20.60/24.99亿元,EPS为1.38/1.68元,鉴于基建增速预期回暖,给予公司未来6个月内19-20倍估值,对应合理价格区间为26.2-27.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

业绩增长略低于预期。公司2019前三季度实现营收27.5亿元,同比增长4.07%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长16.29%,业绩增长略低于预期。单季度来看,Q3实现营收8.31亿元,同比下降11.22%;归母净利润0.85亿元,同比增长14.4%。 毛利率有所提升。公司Q3营收同比下滑主要因去年同期EPC业务高基数影响,若剔除去年EPC业务,预计勘察设计主业营收增速仍能维持20%左右。公司前三季度毛利率为31.92%,较上年同期提升约1.8个百分点,主要系低毛利率的EPC项目于去年基本完成收入确认,今年EPC业务毛利率有所回升。公司前三季度期间费用率15.7%,较上年同期提升约0.3个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个百分点;研发费用增长主要系BIM技术应用、智慧交通等领域加大研发投入所致。公司前三季度实现经营性现金流净额-3.53亿元,同比流出略有增加,去年同期为-2.90亿元。 《交通强国建设纲要》明确交通基建发展路径。9月国务院印发《交通强国建设纲要》,从国家战略角度明确我国交通基建发展路径,预计铁路、城铁和城市快速路等将成为未来发力重点。我们认为该纲要明确了未来较长时间内交通建设的持续性,公司作为长三角地区交通设计龙头,区位优势明显,且在城市快速路、城铁等方面具有丰富经验,同时正着手布局智慧交通领域,预计随着纲要从规划走向落地,公司将持续受益,长期发展空间犹在。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.65/5.42亿元,EPS为1.00/1.17元,参考行业水平,给予公司未来6个月内12-14倍估值,对应合理价格区间为12.0-14.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

Q3业绩不及预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增长 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增长 4.46%。 单季度来看, Q3实现营业收入 10.15亿元,同比下降 6.08%;实现归母净利润 2.49亿元,同比下降 7.16%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比下降 10.38%; 公司Q3业绩不及预期主要系零售端业务增速下滑所致。 毛利率略有下降,现金流依然出色。 2019年前三季度公司毛利率46.8%,同比下降 0.5个百分点,其中 Q3毛利率 47.71%,同比下降 1.77个百分点;净利率 22.23%,同比提升 0.16个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 21.12%,同比下降 0.14个百分点;其中销售费用率为 13.42%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率 8.43%,同比提高0.26个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%,现金流状况表现依然出色。 零售端继续承压, 关注工程端及防水等协同业务进展。 公司 Q3营收出现下滑,主要系零售端市场低迷及市政业务主动调整所致, 其中零售市场尤其是华东地区受精装房比例提升出现下滑, 短期内或继续承压。 工程端,公司前三季度建筑工程业务增速超 40%,占比 16%左右,预计未来仍是公司发展重点,同时市政业务主动调整后明年也将有所改善。 其次, 公司前三季度防水业务增速超 50%,预计未来防水、净水等协同业务将继续维持较高速增长。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司 Q3业绩不及预期、零售端继续承压,下调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 10.05/11.39亿元, EPS 为 0.64/0.72元,给予公司未来 6个月内 21-23倍估值,对应合理价格区间为 13.4-14.7元, 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

Q3业绩略超预期。2019年前三季度公司实现营业收入1107.56亿元,同比增长42.37%;实现归母净利润238.16亿元,同比增长14.96%。其中,Q3单季度实现营业收入391.13亿元,同比增长22.04%;实现归母净利润85.56亿元,同比增长10.06%,业绩略超预期。 行业供需格局良好,全年有望维持稳定增长。2019年1-9月,全国累计水泥产量16.91亿吨,同比增长6.9%,较去年同期提高5.9个百分点,行业需求端略超预期。展望后市,房地产新开工及施工面积增速有望维持高位,叠加基建逆周期调控加强,基建投资增速有所回升,水泥需求端有望保持稳定;供给端方面,当前秋冬季错峰生产已经实施,供给收缩力度虽不及往年,但预计仍能保持一定强度;我们认为后续水泥价格仍有望维持高位,公司全年业绩有望维持稳定增长。公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额达到260.15亿,同比增长26.05%,现金流状况表现依然亮眼。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2019上半年公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨, 骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。截至6月末,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能120万立方米,水泥熟料产能稳居全国第二。同时,公司积极推进国际化发展战略,已投产项目整体运营质量逐步改善,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。我们认为随着行业集中度继续提升,公司在国内产能规模有望继续上升,而国外布局也能为公司提供新的增量空间。 盈利预测与投资评级:鉴于行业需求端略超预期,上调公司盈利预测,预计公司2019/2020年归母净利润327.98/337.98亿元,EPS为6.19/6.38元,给予公司2019年底7-7.5倍估值,对应合理价格区间为43.3-46.4元,维持公司“谨慎推荐”评级 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。

业绩增长略超市场预期。 公司 2019年前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单季度来看, Q3实现营收16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%; 扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。 分业务来看,前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%;实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%。 公司预计 2019全年归母净利润 5.52亿元至 5.9亿元, 增幅为 45%-55%。 毛利率提升,现金流大幅改善。 2019年前三季度公司毛利率 35.94%,同比提升 1.4个百分点;净利率 10.3%,同比提升 1.84个百分点;公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升及高毛利陶瓷业务占比提升。公司 2019年前三季度期间费用率为 24.21%,同比提升 0.51个百分点; 其中销售/管理/财务费用率分别为 16.03%/7.29%/0.89%,同比分别变动为+0.92/-0.55/+0.15个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.78亿元,同比增长 145%, 主要系公司在报告期内回款增加及收到政府补助增加所致受益精装修趋势,自营工程业务持续放量。 欧神诺拥有 20多年行业经验,与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额逐步增长,同时深化与新增客户富力、旭辉、华润置地等开发商合作, 工程端业务占比 75%左右, 自营工程优势明显。 我们认为欧神诺在工程业务领域具有多年累积的自营先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势, 随着房地产竣工回暖,公司工程业务有望保持稳定增长。 零售端,公司加速网点覆盖,截至 6月底,欧神诺陶瓷经销商逾 800家,终端门店逾 2400个,较年初分别增加 100家、 700个,零售渠道继续下沉。 盈利预测与投资评级: 上调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 5.71/6.58亿元, EPS 为 1.48/1.71元,鉴于房地产竣工回暖,给予公司 2019年 17-18倍估值,对应合理价格区间为 25.2-26.6元, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。

量价齐升,业绩维持高增长。 公司前身为湖北水泥厂,被誉为中国水泥工业的摇篮, 经过 100多年发展,公司水泥熟料产能位居全国第五,成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置等业务的全球化建材集团。 2019年前三季度公司实现营收 224.72亿元,同比增加 18.02%;实现归母净利润 48.44亿元,同比增加 41.99%;其中 Q3公司实现营收 80.85亿元,同比增加 12.96%,实现归母净利润 16.81亿元,同比增加 25.15%。公司业绩增长主要受益于水泥产品量价齐升,我们测算公司前三季度水泥销量同比增长约 10%左右,水泥价格同比增长 7.5%左右。 毛利率维持高位,现金流大幅改善。 2019年前三季度公司毛利率41.52%,同比提升 3.22个百分点,其中 Q3毛利率 40.34%,环比 Q2下降 5.11个百分点,同比提升 1.15个百分点。公司期间费用率为11.35%,同比下降 1.89个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为6.18%/4.30%/0.87%,分别同比下降 0.26/0.61/1.02个百分点;本期公司有息负债大幅减少,导致财务费用同比下降 46%,公司加大在新业务和环保研发投入,研发费用同比增长 129%。 公司前三季度经营性现金流净额为 70.51亿元,同比增长 36.88%,经营现金流大幅改善。 行业维持高景气,全年业绩稳增无忧。 需求端来看,房地产新开工及施工面积增速均维持高位,叠加基建逆周期调控加强,基建投资增速有所回升,水泥需求端有望保持稳定;供给端方面,当前秋冬季错峰生产已经实施,供给收缩力度虽不及往年, 但预计仍能保持一定强度; 我们认为后续水泥价格仍有望维持高位,但上涨幅度或将弱于去年同期。全年来看,预计公司水泥产量仍将维持一定增长,价格水平同比也将略有提升,公司全年业绩增长无忧。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年归母净利润 65.11/65.30亿元, EPS 为 3.11/3.11元,我们认为当前或为水泥价格阶段性景气高点,公司未来业绩更多取决于水泥销量及骨料业务发展,给予公司 2019年 6.5-7倍估值,对应合理价格区间为 20.2-21.8元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资大幅下滑; 供给收缩不及预期。

事件:公司2019年前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%; 归母净利润9.27亿元,同比下降3.33%;扣非归母净利润8.52亿元,同比下降1.94%。单季度来看,公司Q3实现营收24.66亿元,同比增长7.60%;归母净利润4.09亿元,同比增长34.6%,业绩增长略超市场预期。 Q3玻璃价格持续回暖,单季毛利率同比提升。受益于玻璃价格回暖,公司2019Q3毛利率同比提升2.73个百分点至31.07%(环比提升3.07个百分点),符合我们前期判断;2019前三季度毛利率28.14%,同比下降2.1个百分点。公司期间费用依然控制出色,前三季度期间费用率11.53%,同比下降0.73个百分点。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下滑26.4%,主要是节能玻璃、郴州超白玻璃项目投产和储备存货等项目增加所致。 中长期发展规划明晰发展路径。公司于9月份发布中长期发展战略规划纲要(2019-2024),提出争取在2021/2024年实现营收超过100/135亿元,且ROE 均不低于行业80分位水平。为与此目标相匹配,公司提出“一体两翼”发展措施,明确规模发展为主体,争取到2024年末浮法原片/节能玻璃产能较2018年分别增加30%/200%,产业链上下游布局更加完善,规模优势更加明显;此外,公司要求注重产品质量优化和高端化发展,并以此为“两翼”提升公司产品竞争力。 激励计划彰显发展信心。公司配套战略规划将实施事业合伙人计划与员工持股计划,事业合伙人持股计划首批激励对象为23名公司核心管理层,股票来源于实际控制人无偿赠与,考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,2021/2024年营收CAGR 不低于10%,且ROE 不低于行业80分位水平;员工持股计划对象为公司主任级以上管理人员、核心技术人员等不超过416人,股票来源于前期回购股份,价格为1.9元/股,2019年考核指标为以2016-2018年营收均值为基数,收入增速不低于10%,ROE 不低于行业80分位。 盈利预测与投资评级:受益于需求回暖(房地产竣工面积数据转好),叠加北方供给端收缩预期增强,预计玻璃价格有望保持高位,且仍有向上超预期可能。我们上调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为12.24/14.07亿元,EPS 为0.46/0.52元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:供给收缩不及预期;原燃料价格大幅上涨。

业绩符合预期。2019年上半年公司实现营业收入716.44亿元,同比增长56.63%,剔除贸易业务后自产品销售收入486.65亿元,同比增长13.05%;归母净利润152.60亿元,同比增长17.91%,整体业绩符合预期。2019上半年公司水泥熟料自产品销量为 1.46 亿吨, 同比增长 6.0%,产品均价330元/吨,同比增长1.81%。分产品来看,公司42.5/32.5R级水泥自产品营收占比分别为67.38%、22.14%,同比分别增长18.57%、-5.82%。分地区来看,东部、中部、南部和西部营收占比分别为28%、31.5%、16.4%、21.6%,同比分别增长11.26%、18.92%、18.91%、6.06%。 现金流表现依然抢眼,资产结构继续优化。公司2019上半年自产品综合毛利率为47.17%,较上年同期上升0.52个百分点。剔除贸易收入影响,公司2019上半年期间费用率7.28%,同比下降0.21个百分点;其中,销售费用率4.08%,同比提高0.2个百分点,管理费用率3.70%,同比提高0.75个百分点,研发费用率0.05%,同比下降0.02个百分点,财务费用率-1.29%,同比下降1.14个百分点。公司2019上半年经营活动产生的现金流量净额达到145.04亿,同比增长21.41%,现金流状况依然良好;截至6月末,公司资产负债率为19.0%,降至历史低位,资产结构进一步改善。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2019上半年公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨, 骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。截至6月末,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能120万立方米。2019上半年公司资本性支出约34.68亿元, 主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。公司积极推进国际化发展战略,已投产项目整体运营质量逐步改善,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。 盈利预测与投资评级:在稳增长背景下,预计逆周期调控将有所加强,基建投资有望低位回升,同时房地产投资以稳为主,预计后续水泥市场需求整体维持稳定。公司产能布局以华东、中南为主,区域供需格局良好,水泥价格有望维持高位。在供给侧改革持续推动下,预计水泥行业集中度将继续提升,公司作为行业龙头,市占率有望继续提升,长期配置价值凸显。预计公司2019/2020年归母净利润321.95/335.37亿元,EPS为6.08/6.37元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年7-8倍PE估值,对应合理价格区间为42.56-48.64元,长期看好公司发展,但考虑当前估值已至合理区间,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资不及预期;原燃料价格大幅上涨。

Q2扣非业绩好于预期。 公司 2019上半年实现营业收入 60.38亿元,同比增长 0.84%, 归母净利润-6.91亿元;扣非归母净利润 10.98亿元,同比下降 11.61%。单季度来看, Q2公司营收 36.12亿元,同比增长3.47%,归母净利润-10.19亿元; 扣非归母净利润 7.74亿元,同比增长0.84%,公司业绩亏损系美国石膏板事项相关诉讼费用一次性支出18.34亿元(包括 17.94亿预计负债)所致。分产品来看,石膏板业务营收 50.75亿元, 同比下降 3.29%; 龙骨业务营收 7.22亿元, 预计同比增速超 30%。 毛利率有所下滑, 期间费用率略有提升。 2019上半年公司毛利率33.29%,同比下降 2.87个百分点,主要系石膏板价格下降所致, 石膏板毛利率 35.23%,同比下降 2.84个百分点。公司 2019上半年期间费用率(含研发费用)为 12.07%,同比增加 1.32个百分点;其中销售费用率为 3.18%,较上年增加 0.29个百分点;财务费用率 0.14%,较上年减少 0.24个百分点;管理费用率 5.79%,同比提升 0.88个百分点; 研发费用率 2.96%,同比提升 0.38个百分点。 美国石膏板诉讼事项拖累利润,长期利好公司稳定发展。自 2009年起,美国多家房屋业主、房屋建筑公司等针对包括北新建材、泰山石膏在内的至少数十家中资、外资石膏板生产商在内的多家企业提起多起诉讼,以石膏板存在质量问题为由,要求赔偿其宣称因石膏板质量问题产生的各种损失。 为避免和减少因诉讼而产生的费用和支出, 泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,泰山将支付 2.48亿美元的全面和解及责任豁免对价;截至 2019年 6月底,公司累积发生的律师费、差旅费、判决金额、和解费等共计 26.06亿元(包括 17.94亿预计负债)。 此次诉讼和解后, 虽然仍有 Mitchell案等少量诉讼继续进行,但我们预计对公司的影响相对可控,长期利好公司稳定发展。 开启新一轮全球产能扩张规划。 截至 2019年 6月底,公司石膏板投产产能达 27亿平方米,较年初增加 2.3亿平方米, 30亿平米产能布局建设稳步推进。与此同时,公司开启新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方米左右(其中国内至 40亿平方米左右、海外 10亿平方米左右),配套进行 50万吨龙骨产能布局, 整体产能规模将上新台阶。 盈利预测与投资评级: 受美国石膏板诉讼事项影响,调整 2019年公司盈利预测, 预计 2019/2020年公司归母净利润为 6.69/25.60亿元, EPS为 0.40/1.52元。公司开启新一轮全球产能扩张规划, 长期增长值得期待, 给予公司 2020年 13-15倍估值,对应合理价格区间为 19.76-22.80元, 维持公司“推荐” 评级。 风险提示: 房地产竣工大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

业绩环比改善,符合市场预期。公司2019上半年实现营业收入40.66亿元,同比增长7.86%;归母净利润5.18亿元,同比下降20.91%;扣非归母净利润4.61亿元,同比下降20.8%。单季度来看,Q2公司实现营收22.31亿元,同比增长5.65%;归母净利润3.09亿元,同比下降7.32%,降幅较Q1(-34.95%)大幅收窄。产销数据方面,2019上半年公司生产玻璃5897万重箱,同比增加715万重箱;销售玻璃5407万重箱,同比增加594万重箱。 毛利率降幅较大,管理能力持续提升。2019上半年公司毛利率26.37%,同比下降5.03个百分点,主要系玻璃价格下降和原燃料价格上涨所致,其中,1-6月全行业浮法玻璃均价同比约下降6.4%,重油价格约上涨13.4%。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为11.65%,同比下降0.78个百分点;其中销售费用率为1.41%,较上年下降0.19个百分点;财务费用率1.35%,较上年增加0.23个百分点;管理费用率4.68%,同比下降2.43个百分点;研发费用率4.21%,同比提升1.23个百分点。我们预计随着旺季来临,下游需求有望回暖,玻璃价格将有所回升,毛利率或将逐步改善。 转型升级持续推进,高分红具有吸引力。公司加快产业转型升级,积极向节能玻璃、光电、电子玻璃等玻璃深加工产业链延伸。公司目前已拥有广东河源、浙江绍兴、马来西亚节森美兰州3个节能玻璃生产基地,同时启动广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产和湖南节能项目建设;此外,郴州旗滨光电光伏玻璃项目已于2019年1月投入商业化运营,醴陵电子玻璃项目已于2019年7月下旬点火,烤窑结束后将进入联合调试阶段。公司上市以来年均现金分红比例高达58.50%,2018年分红比例65.5%,若2019年维持平均分红水平,当前市值对应股息率约7%左右,具有较大吸引力。 盈利预测与投资评级:预计2019/2020年公司归母净利润为11.17/12.77亿元,EPS为0.42/0.48元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为3.78-4.20元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;原燃料价格大幅上涨。

业绩、订单增长略低于预期。公司2019上半年实现营业收入19.15亿元,同比增长12.48%;归母净利润2.07亿元,同比增长23.22%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增长15.47%;业绩增长略低于预期。单季度来看,Q2公司实现营收11.30亿元,同比增长0.86%;归母净利润1.30亿元,同比增长20.02%,Q2营收增速放缓主要系去年同期EPC业务高基数影响。分业务来看,公司勘察设计主业营收17.08亿元,同比增长23.47%。订单方面,公司2019上半年新签订单40.03亿元,同比增长18.83%,其中设计类新签订单33.22亿元,同比增长13.05%,略低于预期。 EPC毛利率提升明显,期间费用控制出色。2019上半年公司毛利率30.71%,同比提高2.53个百分点;主要系公司EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%所致。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为15.45%,同比提高0.06个百分点;其中销售费用率为4.03%,较上年下降0.49个百分点;财务费用率0.23%,较上年下降0.13个百分点;管理费用率6.72%,同比下降0.19个百分点;研发费用率4.46%,同比提升0.87个百分点,主要系BIM技术应用、综合交通等领域加大研发投入所致。现金流方面,公司2019上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.6亿元,较上年同期减少1.67亿元,主要因本期员工薪酬和奖金发放增加2.12亿所致。 拟回购股份彰显公司信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份将全部用于后期实施员工持股计划。此次回购计划彰显公司对未来发展前景的信心和内在价值的认可,后期实施员工持股也有利于公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.85/5.76亿元,EPS为1.04/1.24元,参考行业水平和公司增速,给予公司2019年13-15倍估值,对应合理价格区间为13.5-15.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期;项目进展不及预期。

业绩增长略超预期。公司2019年上半年实现营业收入79.08亿元,同比增长40.89%;归母净利润9.16亿元,同比增长48.11%;扣非归母净利润6.89亿元,同比增长30.37%,业绩增长略超预期。单季度来看,Q2实现营收52.22亿元,同比增长40.82%,扣非归母净利润5.82亿元,同比增长28.66%。分产品来看,防水卷材营收44.61亿元,同比增长51.91%;防水涂料营收21.33亿元,同比增长24.71%;防水施工10.30亿元,同比增长49.77%。 毛利率维持高位,现金流环比改善。公司2019上半年毛利率为36.58%,同比下滑0.33个百分点;分产品来看,防水卷材毛利率为37.35%,比上年同期减少1.67%;防水涂料毛利率为41.86%,比上年同期增加1.73%;防水施工毛利率为27.69%,比上年同期减少1.08%。公司2019上半年期间费用率为23.8%,同比提升0.48个百分点;其中销售费用率13.28%,同比提升0.73个百分点,主要系公司人工费用、运输装卸费及广告宣传费、促销费用等增加所致;管理费用率8.19%,同比下降1.46个百分点,主要系股权激励费用减少和精简机构管理效率提升所致;财务费用率2.32%,同比上升1.2个百分点,主要系借款、可转债等各项利息支出增加和保理费用增加所致。公司2019上半年经营性现金流净额-11.57亿元,较去年同期下降7.78亿元,主要因公司支付其他与经营活动有关的现金中付现费用增加以及支付的各种押金保证金增加所致。单季度来看,公司Q2经营性现金流净额17.69亿元,较Q1明显好转,我们认为公司未来将继续高压管控应收账款,更加注重经营质量,预计公司全年现金流状况将大幅改善。 产能稳步扩张,市占率继续提升。公司固定资产和在建工程较年初分别增加3.09亿元和3.01亿元,主要系莱西防水卷材等在建项目转固且新增惠州防水材料、杭州DAW涂料等在建项目所致,公司各项产能处于稳步扩张之中。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-5月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长22.37%,主营业务收入同比增长18.7%,利润总额同比增长16.26%。公司作为防水龙头,受益于房地产市场集中度提升,其营收、利润增速均大幅超过行业水平,表明公司在行业中的市场占有率正持续提升。渠道方面,公司组建工程建材集团,以北方区、华东区、华南区三大片区为载体深度融合直销模式与工程渠道模式,大力推行“合伙人制度”,深度绑定大型房地产商和企业集团,助力公司市占率稳步提升。 盈利预测与投资评级:公司防水业务高速增长,毛利率维持高位,受益于房地产市场集中度提升,叠加品牌和渠道优势,公司市占率有望持续提升。预计2019/2020年公司归母净利润为20.20/24.13亿元,EPS为1.35/1.62元,参考行业水平和公司自身发展阶段,给予公司2019年17-19倍估值,对应合理价格区间为22.95-25.65元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

营收增速有所放缓,净利润符合预期。2019年上半年公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%,营收增速有所放缓,主要因宏观经济增速下行叠加房地产销售、竣工承压所致;公司归母净利润 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非归母净利润 4.16亿元,同比增长 15.28%,整体符合我们预期。其中,Q2单季度实现营业收入 13.24亿元,同比增长 8.16%;实现归母净利润 3.13亿元,同比增长 12.55%。分产品来看, PPR、 PE和 PVC管材管件营收占比分别为 56.25%、 22.93%、 14.92%,增速分别为 10.29%、-4.08%、29.63%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,营收占比分别为 50%、21.68%;东北和西部地区实现较快增长,增速分别为 32.81%、20.53%。 毛利率维持高位,现金流依然出色。 2019年上半年公司毛利率 46.36%,同比提升 0.3个百分点;净利率 21.11%,同比提升 0.64个百分点;公司毛利率提升主要因 PE管毛利率提升 4.53个百分点。公司 2019年上半年期间费用率为 21.88%,同比下降 0.2个百分点;其中销售费用率为 13.95%,同比下降 0.48个百分点;管理费用率 8.50%,同比提高 0.25个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长21.07%,现金流状况表现依然出色。 渠道继续扩张,持续关注“同心圆”战略进展。目前,公司在全国设立了 30多家销售分公司,营销网点 26000多个,较年初增加 1000多个,零售端渠道持续扩张。此外,公司充分利用现有渠道及服务资源,以 PPR 管道为核心,积极拓展“同心圆”产业链业务:一方面加大 PVC线管以及各类家装管道系统的配套销售力度,上半年 PVC 业务同比增长 29.63%;另一方面,加快“防水、净水”等新业务的培育,相关产品销售同比增长 90.25%;公司“同心圆”战略协同效应已逐步显现。 盈利预测与投资评级:预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 11.32亿元、12.83亿元和 14.43亿元,对应 EPS 为 0.72元、0.82元和 0.92元,参考行业水平和公司发展情况,给予公司 2019年 21-24倍 PE,合理价格区间为 15.1-17.3元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。