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孔令岩

广发证券

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通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 -- -- 17.26 -2.43%
17.26 -2.43%
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前三季度公司实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入20.57亿元,同比增长2.41%;归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;扣非净利润6.88亿元,同比增长3.4%;其中,第三季度公司实现收入6.23亿元,同比增长14.14%,归母净利润1.56亿元,同比增长3.36%。 胰岛素业务保持稳健增长,中药业务增速预计有所下滑 前三季度,主营胰岛素与中药业务的母公司实现收入19.51亿元(+12.37%),净利润6.63亿元(+5.34%),其中第三季度实现收入5.59亿元(+35.05%),净利润1.53亿元(+20.53%)。基于公司中报及三季报测算,我们预计公司胰岛素业务实现约10%左右增长,中药业务下滑约25%左右,胰岛素笔针头销量预计延续上半年的增长态势,实现50%左右增长。 甘精胰岛素市场推广费用增加拖累公司表观业绩增速 前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.81pp至74.75%,主要系低毛利率的房地产与中药业务收入占比有所下降所致。由于甘精胰岛素有望年底前获批上市,公司加大市场推广力度以及新增销售人员的薪酬与培训费用有所提升,公司前三季度销售费用率较去年同期提升8.58pp至20.67%。 在研产品开发顺利推进,甘精胰岛素有望下半年获批上市 公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种。根据CDE披露,在研产品甘精胰岛素已完成三合一检查工作,预计年底前有望获批上市,为公司带来新的业务增量。另外,门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,甘精胰岛素获批在即,且在基层的营销推广能力突出;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2019-2021年净利润为9.52亿元/11.50亿元/14.11亿元,参考业内可比公司2020年平均PE约37X,对应公司合理价值为21.09元/股,给予买入评级。 风险提示 三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。
智飞生物 医药生物 2019-10-24 50.24 -- -- 49.69 -1.09%
59.72 18.87%
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前三季度公司实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25% 公司发布三季报:2019年前三季度,公司实现收入76.66亿元,同比增长119.35%;归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;扣非净利润17.98亿元,同比增长64.17%;其中,第三季度公司实现收入26.27亿元,同比增长84.64%;归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%;扣非净利润6.21亿元,同比增长51.36%,业绩符合预期。 前三季度三联苗预计实现销量300万支左右,HPV疫苗批签发加快 根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们估算前三季度实现销量300万支左右。前三季度,公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量396.81万支,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,其中第三季度实现批签发量69.71万支,我们估算四价与九价HPV疫苗分别实现销量400万支左右、200万支左右;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量307.54万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们估算销量实现250万支左右。 HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下降,期间费用控制良好 2019年前三季度,公司毛利率同比下滑14.93pp至41.94%,主要系HPV疫苗收入结构变化所致。公司期间费用控制良好,销售费用率较去年同期下降4.27pp至9.24%,管理费用率下降1.11pp至1.65%,研发费用率下降1.15pp至1.36%,财务费用率提升0.45pp至0.65%。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为32X/22X/24X,维持此前合理价值57.4元/股的观点不变,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
云南白药 医药生物 2019-10-16 83.71 -- -- 92.47 10.46%
94.88 13.34%
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公司发布员工持股及激励基金计划草案 1)员工持股草案:公司拟使用已回购股份约330.1万股(占总股本0.26%)实行员工持股计划,此次参与总人数不超过485人,包含董事、监事及高级管理人员13人,购买价格为37.07元/股(不低于公司回购股份均价74.13元/股的50%),锁定期12个月、存续期5年;2)激励基金计划草案:激励基金拟以当年净利润增量的15%计提(设立约束条件,当年业绩完成度超过90%时酌情计提,完成100%及以上时予以计提),分配方式为董监事和经营层高管占比70%、其他人员及核心骨干占比30%。 员工持股计划深度绑定员工利益,利于公司长期发展 员工持股计划草案颁布,公司混改迈出重要一步。此次计划涉及面较广(总人数不超过485人),其中董事、监事及高级管理人员13人合计认购比例为16.9%,购买价格为37.07元/股且锁定期12个月,激励力度较大。此次员工持股计划深度绑定员工利益,利于公司长期发展。 激励基金计划强化“做增量”思维,激励力度大提升业务骨干积极性 激励基金是员工激励中与长期业绩挂钩的奖励部分,激励基金在约束条件下拟以当年净利润增量的15%计提,强化员工的“做增量”的思维,计提比例较大有望大幅提升业务骨干的积极性。参照公司此前发布的《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案)》,激励基金全部留作基金池,用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项,为公司长期发展奠定重要基础。 盈利预测与投资建议 公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈。此次公司发布员工持股及基金激励计划草案有望激发经营活力,混改迈进重要一步,我们预计2019-2020年公司EPS分别为2.86/3.15/3.48元/股。参考业内可比公司估值2019平均PE34X,公司合理价值为97.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险;员工持股及激励基金计划草案仍需股东大会审议。
智飞生物 医药生物 2019-10-10 47.40 -- -- 52.38 10.51%
52.38 10.51%
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前三季度公司预计实现归母净利润16.5-18.7亿元,同比增长52-72% 公司发布三季报业绩预告:前三季度公司预计实现归母净利润16.5亿元-18.7亿元,同比增长52%-72%,其中第三季度预计实现归母净利润5亿元-7.2亿元,业绩符合预期。 三联苗预计实现销量300万支左右,九价HPV疫苗批签发加快 根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们预计前三季度实现销量300万支左右。公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量351.59万支,同比下滑7%,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,同比大幅增长515%,其中第三季度实现批签发量69.71万支,批签发加快缓解了公司库存紧张的压力;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量299.21万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们预计终端销量保持良好的增长态势。 第二轮员工持股计划完成股票购买,绑定员工利益利于公司长期发展 公司实施的第二轮员工持股计划已经通过大宗交易与二级市场集中竞价购买完毕,累计约1615万股(占总股本的1.0094%),成交均价为41.28元/股,锁定期12个月。此次员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。第二轮员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为30X/20X/22X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
智飞生物 医药生物 2019-09-02 48.30 -- -- 53.29 10.33%
53.29 10.33%
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2019H1公司实现扣非归母净利润11.77亿元,同比增长71.85% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收50.39亿元,同比增长143.19%;归母净利润11.47亿元,同比增长68.08%;扣非净利润11.77亿元,同比增长71.85%;其中,第二季度公司实现收入27.45亿元,同比增长122.54%,归母净利润6.45亿元,同比增长52.55%,业绩符合预期。 代理品种快速放量,智飞绿竹因研发投入加大致利润下滑 上半年,公司自主产品实现收入5.75亿元,同比增长2%;代理产品实现收入44.23亿元,同比增长200.98%,HPV疫苗与五价口服轮状疫苗实现了快速放量,毛利率下滑11.26pp至33.98%,主要系HPV疫苗收入结构变化所致。根据中检院披露,年初至今(截止8月29日),4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗分别实现批签发量351.6万支、141.8万支、282.6万支。核心子公司智飞绿竹实现营收5.75亿元(+2%),净利润2.06亿元(-18.72%),净利润下滑主要系加大研发投入所致,上半年公司研发投入1.02亿元,同比大幅增长105.53%,其中费用化研发投入约0.67亿元。 第二轮员工持股计划完成股票购买,绑定员工利益利于公司长期发展 公司实施的第二轮员工持股计划已经通过大宗交易与二级市场集中竞价购买完毕,累计约1615万股(占总股本的1.0094%),成交均价为41.28元/股,锁定期12个月。此次员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。第二轮员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为31X/21X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期
康弘药业 医药生物 2019-08-27 34.96 -- -- 37.60 7.55%
37.60 7.55%
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2019H1公司实现归母净利润3.4亿元,同比增长9.67% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收15.19亿元,同比增长9.79%;归母净利润3.4亿元,同比增长9.67%;扣非净利润3.16亿元,同比增长18.07%;其中,第二季度公司实现营收8.02亿元,同比增长17.33%;归母净利润1.29亿元,同比增长23.95%。公司经营活动产生的现金流量净额实现2.39亿元,同比大幅增长71.14%,经营质量良好。上半年,公司研发投入2.84亿元,同比增长125.73%,其中费用化研发投入0.99亿元;另外,上半年公司因诉讼案件新增计提预计负债约1959万。 康柏西普维持快速增长,下半年DME适应症有望纳入医保谈判目录 上半年,公司核心产品康柏西普实现收入5.6亿元,同比增长26.81%,维持快速增长,毛利率较往年同期提升1.13pp至95.37%。主营生物制品的子公司康弘生物实现净利润1.73亿元,同比增长63%,净利润率较往年同期提升6.89pp至30.93%,规模效应提升明显。此外,公司公告康柏西普的DME适应症已于今年5月获批,考虑到DME适应症为新生血管性眼底病变中市场空间最大的适应症之一,若下半年成功纳入医保谈判目录,康柏西普有望迎来新一轮快速放量期。 营销分线改革效果开始显现,中药与化药业务在高基数之上稳定增长 18年下半年受营销分线改革以及行业政策因素影响,公司的化药与中药业务有所承压。随着营销改革完毕后,传统业务已开始逐步企稳恢复增长,上半年公司的化药业务实现收入5.6亿元,同比增长1.76%;中药业务实现收入3.97亿元,同比增长1.54%,传统业务在去年同期高基数之上已实现稳定增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.03亿元、11.31亿元、13.96亿元,考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普纳入医保后开始迅速放量,同时海外3期临床开启加速国际化创新进程,未来成长空间较大,参考业内可比公司2019年平均PE约45X,公司合理价值为46.35元/股,给予买入评级。 风险提示 康柏西普市场与适应症拓展不达预期;康柏西普海外临床3期进度不达预期;传统业务下滑风险;医保谈判具有不确定性。
沃森生物 医药生物 2019-08-27 27.81 -- -- 29.15 4.82%
33.28 19.67%
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2019H1公司实现归母净利润0.85亿元,同比增长16.09% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收5.01亿元,同比增长33.63%;归母净利润0.85亿元,同比增长16.09%;扣非净利润0.81亿元,同比增长84.86%。其中,第二季度公司实现收入3.24亿元,同比增长26.25%;归母净利润0.45亿元,同比下滑9.25%。上半年公司管理费用率同比增长109%,主要系股票期权激励新增分摊费用2798万元,另因咨询费、会议费及维修费较去年同期增长所致。 公司质控体系业内领先,批签发量保持快速增长 根据中检院披露,2019年上半年公司的23价肺炎疫苗实现批签发量138.2万支(+16.09%)、百白破疫苗386.9万支(+144.56%)、ACYW135多糖疫苗137万支(+30.92%)、AC多糖疫苗868万支(+17.17%)、AC结合疫苗53万支(+94.2%)、Hib疫苗180.2万支(+18.39%),各品种的批签发数量占比均较往年有所提升,在当前批签发制度趋严的背景下,彰显出良好的质控体系。其中,公司的23价肺炎疫苗实现销售2.21亿元,同比大幅增长75%,主要系公司批签发量增长以及成都所GMP证书到期换证致批签发量大幅下滑所致。 13价肺炎疫苗处于现场检查阶段,有望年底前获批上市 根据CDE披露,公司在研产品13价肺炎疫苗已完成技术评审,正处于注册现场生产检查阶段,预计有望今年年底前获批上市,明年起为公司贡献较大业绩弹性。此外,在研产品2价HPV疫苗处于临床数据总结阶段,9价HPV疫苗与正开展临床1期,重组EV71疫苗已获得临床批件。 盈利预测与投资建议 考虑到公司的13价肺炎疫苗有望年底前上市,明年起为公司贡献较大业绩弹性,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.25亿元、12.56亿元、17.20亿元,对应当前市值的PE分别为193X/35X/25X,参考可比公司2020年平均PE45X,公司合理价值为36.9元/股,给予买入评级。 风险提示 13价肺炎疫苗上市时间与销售情况不达预期;市场竞争加剧;行业不良事件;
天坛生物 医药生物 2019-08-26 27.80 -- -- 28.93 4.06%
30.45 9.53%
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2019H1公司实现归母净利润2.94亿元,同比增长22.21% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现收入15.6亿元,同比增长27.87%;归母净利润2.94亿元,同比增长22.21%;扣非净利润2.93亿元,同比增长23.41%。其中,第二季度公司实现收入8.55亿元,同比增长28.18%;归母净利润1.62亿元,同比增长24.6%。上半年,公司经营活动产生的现金流量净额实现4.57亿元,同比大幅增长36.87%,经营质量改善明显。此外,上半年成都蓉生(合并贵州血制)与三所分别实现扣非净利润2.84亿元、1.7亿元,分别完成全年业绩承诺的58%、85%。 采浆量维持稳定增长,品牌建设与终端推广不断加强 2019年上半年,公司在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在营浆站51家,实现采集血浆802.55吨,较上年同期净增加64.22吨,同比增长8.70%,预计全年有望实现10%以上增长。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,目前覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店总数达9938家(+46%),其中药店覆盖3436家(+64%),并进入25家标杆医院与36家重点开发医院,品牌力有望不断提升。 销售费用率同比有所提升,其他财务指标保持稳定 公司上半年整体毛利率约49.1%,基本与去年同期持平,说明血制品价格维持稳定。公司销售费用率同比提升1.32pp至6.94%,系加强学术推广及销售人员激励增长所致,管理费用率与研发费用率合计同比提升0.35pp至8.84%,财务费用率下降0.41pp至-0.6%,净利润率微幅同比下降0.42pp至27.72%。 盈利预测与投资建议 公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.26亿元、7.53亿元、9.6亿元,参考业内可比公司19年平均PE53X,公司合理价值约31.8元/股,给予买入评级。 风险提示 新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险。
长春高新 医药生物 2019-08-26 326.70 181.53 -- 387.50 18.61%
496.76 52.05%
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2019H1公司实现归母净利润 7.27亿元, 同比增长 32.6%公司发布 2019年中报:上半年,公司实现收入 33.92亿元, 同比增长23.36%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 32.6%; 扣非净利润 7.18亿元,同比增长 39.47%;其中,第二季度公司实现收入 16.17亿元,同比下滑5.9%,归母净利润 3.62亿元,同比增长 7%。上半年,公司经营性活动产生的现金流量净额 8.49亿元, 同比大幅增长 355.69%,经营质量良好。 金赛药业维持高增长,受限于批签发百克生物增长同比下滑上半年,公司制药业务实现收入 28.38亿元, 同比增长 21.23%。其中核心子公司金赛药业实现收入 21.4亿元(+42%),净利润 8.23亿元(+48%),净利润率较去年同期提升 1.6pp 至 38.5%,按照 70%的股权比例,为母公司贡献净利润 5.76亿元;华康药业实现收入 2.9亿元 (+13.7%),净利润 0.2亿元,基本与去年同期持平,按照 49.09%的股权比例, 为母公司贡献净利润 0.09亿元;百克生物受限于疫苗的批签发量下滑,上半年实现收入 4.07亿元(-29%)、净利润 0.97亿元(-31%),按照 46.15%的股权比例, 为母公司贡献净利润 0.45亿元。 房地产业务结算收入大幅增加, 期间费用控制良好公司房地产业务实现销售收入 5.39亿元(+38%)、净利润 1.2亿元(+90%),而去年同期实现收入 3.91亿元、净利润 0.63亿元,房地产业务结算收入大幅提升。 受低毛利率的房地产业务结算收入大幅增长影响,上半年公司整体毛利率同比下降 0.58pp 至 83.47%。 公司期间费用控制良好,销售费用率同比下降 1.22pp 至 34.62%,管理费用率与研发费用率合计同比下降 1.29pp, 财务费用率下降 0.33pp。 盈利预测与投资建议我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的PE分别为 40X/31X/25X,参考可比公司 19年平均PE45X,上调公司合理价格为 363.6元/股, 给予买入评级。 风险提示生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名