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孔令岩

广发证券

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华兰生物 医药生物 2020-11-06 46.40 -- -- 48.79 5.15% -- 48.79 5.15% -- 详细
公司发布 2020年三季报: 前三季度, 公司实现收入 30.73亿元 ( +16.46%,以下均为同比口径)、归母净利润 9.64亿元( +0.04%)、 扣非归母净利润 8.75亿元( -1.89%),其中第三季度公司实现收入 16.86亿元( +36.45%)、归母净利润 4.52亿元( -0.96%)、扣非归母 净利润 4.09亿元( -4.7%),业绩基本符合预期。 四价流感疫苗上市带来显著业绩增厚,血制品业务利润端增速有所下 滑。 分业务类型看,基于公司少数股东损益进行估算,我们预计第三 季度疫苗子公司实现净利润约 4.4亿元( +80%),主要系四价流感疫 苗上市带来较大业绩增量。根据中检院披露,第三季度公司四价流感 疫苗共获得批签发量 822.98万支。 基于公司合并报告与母公司报表进 行测算,我们预计第三季度公司血制品业务实现收入过 7亿元,预计 较第二季度实现个位数增长,净利润预计实现 1.2亿元左右,环比增 速所有下滑,主要系市场投入加大所致。 疫苗业务收入占比提升致公司整体毛利率与销售费用率提升明显。 前三季度, 伴随着公司疫苗业务收入占比提升, 公司整体毛利率同比提 升 4.5pp 至 67.91%、销售费用率提升 7.34pp 至 18.46%,提升较为 明显。此外,公司管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增 长-0.45pp、 0.76pp、 -0.04pp。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一, 拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改 善, 且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、 19.26亿元、 22.25亿元。 综合参考业内可比公司 2021年 PE 以及公司业务类型,公司 2021年 合理 PE 约 55X,对应合理价值约 58.3元/股, 给予买入评级。 风险提示。 新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、 销售费用投入加大、医保控费。
康泰生物 医药生物 2020-11-02 179.78 -- -- 181.50 0.96% -- 181.50 0.96% -- 详细
公司发布2020年三季报:前三季度,公司实现收入14.2亿元(+1.87%,以下均为同比口径)、归母净利润4.33亿元(+0.58%)、扣非归母净利润4.25亿元(+2.06%),其中第三季度公司实现收入5.5亿元(-6.17%)、归母净利润1.74亿元(+0.49%)、扣非归母净利润1.7亿元(-0.06%),业绩符合预期。 四联苗销售增速有所下滑,23价肺炎疫苗预计实现快速放量。分产品看,基于公司报表、批签发量及库存估算,我们预计第三季度公司四联苗实现销量约60万支左右,增速有所放缓;23价肺炎疫苗预计实现销量近140万支,新冠疫情下肺炎疫苗放量有所提速。伴随着库存逐渐消耗,主营乙肝疫苗的母公司实现收入0.38亿元(-74.72%),公司已取得乙肝疫苗的新GMP证书,后续有望重获批签发上市。 公司整体毛利率有所提升,销售与研发费用投入加大。前三季度,公司整体毛利率同比提升1.02pp至92.91%,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增长0.98pp、0.64pp、1.00pp、-1.51pp,公司净利润率同比下降0.39pp至30.51%。 盈利预测与投资建议。考虑到13价肺炎球菌疫苗的上市申请已完成补充材料并被CDE受理,有望明年年中获批上市,人二倍体细胞狂犬病疫苗有望年底报产,明年起公司研发管线将步入收获期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为8.15亿元、14.96亿元、25.7亿元,对应当前市值的PE分别为150X/82X/48X。综合参考可比公司2021年PE以及公司研发管线梯队与商业化价值,公司2021年合理PE约83X,对应合理价值约182.6元/股,给予买入评级。 风险提示。产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期;当前静态估值较高风险。
长春高新 医药生物 2020-10-28 351.00 -- -- 386.00 9.97%
386.00 9.97% -- 详细
公司发布2020年三季报:前三季度,公司实现收入63.99亿元(+17.55%,以下均为同比口径),归母净利润22.6亿元(+82.19%),扣非归母净利润22.09亿元(+79.29%),业绩处于业绩预告中枢之上;其中,第三季度公司实现收入24.82亿元(+20.96%),归母净利润9.5亿元(+84.91%),扣非归母净利润9.42亿元(+83.44%)。 生长激素销售实现较快增长,盈利能力获得进一步提升。前三季度,主营生长激素的金赛药业实现收入42.49亿元(+16.35%)、净利润19.89亿元(+32.98%),净利润率同比提升近6pp至46.8%,盈利能力获得进一步提升。基于公司财报估算,我们预计第三季度金赛药业实现收入约17.14亿元、净利润8.6亿元,分别实现约14%、27%左右增长,季度环比实现了较快增长。 百克生物业绩快速增长,鼻喷流感疫苗开始贡献利润。前三季度,主营疫苗业务的百克生物实现收入10.75亿元(+51.11%)、净利润3.34亿元(+81.88%),其中第三季度实现收入4.83亿元、净利润1.63亿元,分别同比增长约59%、88%左右,鼻喷流感疫苗第三季度开始上市贡献利润,中检院披露截止三季度末共获得批签发量近157万支;华康药业实现收入4.21亿元(-2.32%)、净利润0.35亿元(+15.41%),高新地产实现收入6.29亿元(+0.45%)、净利润1.26亿元(-5.15%)。 盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业,拥有丰富的产品梯队,子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得批签发上市,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为27.01亿元、36.24亿元、47.14亿元,对应当前市值的PE分别为52X/39X/30X。综合参考业内可比公司2021年平均PE以及公司本身业务情况,公司2021年合理PE约50X,对应合理价值约447.5元/股,给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。
东诚药业 医药生物 2020-10-28 21.94 -- -- 24.36 11.03%
24.36 11.03% -- 详细
公司发布2020年三季报:前三季度,公司实现收入25.77亿元(+18.49%,以下均为同比口径)、归母净利润3.38亿元(+21.27%)、扣非归母净利润3.29亿元(+12.43%),其中第三季度公司实现收入9.31亿元(+9.75%)、归母净利润1.19亿元(+18.12%)、扣非归母净利润1.14亿元(+8.83%),业绩符合预期。 核心子公司安迪科预计恢复较快增长,第三季度原料药业务同比稳定增长。根据财报披露,公司核药业务前期受疫情影响,现已逐步恢复,我们预计核心子公司南京安迪科预计在年中恢复较好的基础上延续良好增长态势;公司原料药业务持续增长,考虑到同比口径肝素原料药价格略有下滑,第三季度肝素原料药销量预计仍增长10%以上。 卫健委大幅上调PET配置规划,上游正电子药物的需求未来有望获得明显拉动。7月31日国家卫生健康委发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》,此前PET-MR与PET-CT总规划分别约33台、710台,分别新增28台、377台;调整后,PET-MR与PET-CT总规划分别上调至82台、884台,分别新增77台、551台。此前规划PET新增总量约405台,调整后约628台,上调幅度约55%。伴随着下游PET配置规划大幅上调,上游正电子药物的需求未来预计将获得明显拉动,公司有望受益。 盈利预测与投资建议。公司作为国内核药双寡头之一,未来将不断拓展核药房布局以及丰富研发管线,我们预计2020-2022年公司实现归母净利润4.42亿元、6.09亿元、7.85亿元,对应当前市值的PE分别为39X/29X/22X,公司合理价值约30.8元/股,给予买入评级。 风险提示。疫情持续对公司正常业务开展造成影响;核药房拓展进度不达预期;在研产品研发进展不达预期;商誉占总资产比例较高。
康弘药业 医药生物 2020-10-28 42.87 -- -- 45.58 6.32%
45.58 6.32% -- 详细
公司发布2020年三季报:前三季度,公司实现收入23.48亿元(-2.56%,以下均为同比口径)、归母净利润5.79亿元(+4.85%)、扣非归母净利润5.22亿元(+3.57%),其中第三季度公司实现收入9.55亿元(+7.15%)、归母净利润2.44亿元(+15.32%)、扣非归母净利润2.29亿元(+21.69%),业绩季度环比增长较快。 康柏西普终端销量重回高增长,传统业务增速平稳。分业务类型看,前三季度公司生物制品即康柏西普注射液实现收入7.65亿元(-13.2%),其中第三季度实现收入3.42亿元(+6.4%),考虑同比口径降价25%左右,我们预计第三季度康柏西普销量实现40%左右增长,伴随着新冠疫情逐渐淡去,终端销售重回高增长;中成药业务实现收入6.37亿元(+0.1%)、化学药业务实现收入9.37亿元(+5.3%)。 公司各项期间费用率有所下降,盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率同比下降约2.07pp至90.22%,销售费用率下降1.96pp至47.49%、管理费用率下降0.64pp至9.84%、研发费用率下降1.11pp至6.67%、财务费用率提升0.05pp至-0.8%,净利润率提升1.74pp至24.66%,公司盈利能力获得进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普销售恢复良好,同时海外3期临床不断推进加速国际化创新进程,未来成长空间较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.68亿元、9.91亿元、12.28亿元,对应当前市值的PE分别为48X/37X/30X。参考业内可比公司2021年平均PE以及公司自身业务情况,公司2021年合理PE约45X,对应合理价值为50.85元/股,给予买入评级。 风险提示。海外临床进展不达预期;医保控费;国家药品集中采购致药品价格下滑风险。
沃森生物 医药生物 2020-10-22 59.33 61.20 40.17% 56.59 -4.62%
56.59 -4.62% -- 详细
公司发布发布2020年三季报:前三季度,公司实现收入15.67亿元(+96.46%,以下均为同比口径)、归母净利润4.35亿元(+261.79%)、扣非归母净利润4.32亿元(+278.29%),其中第三季度实现收入9.93亿元(+234.49%)、归母净利润3.74亿元(+955.45%)、扣非归母净利润3.75亿元(+1032.98%)。剔除第三季度公司确认公允价值变动净收益约1.6亿元(投资公司嘉和生物于港股上市)以及Q3确认研发费用约1.04亿元(主要为新冠疫苗研发投入)的部分影响,我们估算公司主营业务归母净利润约3亿元左右,业绩略超预期。 肺炎疫苗销量放量迅速,季度环比增长明显。伴随着13价肺炎疫苗市场准入工作不断推进以及批签发量不断上量,我们预计第三季度公司实现销量约100万支左右,第四季度有望保持良好增长态势;新冠疫情驱动下,终端23价肺炎疫苗接种需求迅速提升,基于公司批签发量与库存情况,我们预计公司实现销量约200万支左右,前三季度预计实现300+万销量。以上两个核心品种均实现了季度环比大幅增长。 研发费用增幅较快,新冠疫苗研发顺利推进。第三季度公司研发费用约1.04亿元,同比大幅增长697.15%,主要系新冠疫苗研发投入加大所致。根据WHO披露,目前公司与艾博生物合作的mRNA新冠疫苗处于临床1b研发阶段,明年年初有望步入临床3期,若研发顺利有望于明年年中获批上市。 盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗上市预期,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.23亿元、15.62亿元、21.03亿元,对应当前市值的PE分别为86X/56X/42X。综合参考业内可比公司2021年平均PE以及公司自身业务情况,公司2021年合理PE约60X,对应公司合理价值约61.2元/股,给予买入评级。 风险提示。13价肺炎疫苗销售不达预期、新冠疫苗与其他在研产品研发进展不达预期。
智飞生物 医药生物 2020-10-20 163.50 -- -- 169.44 3.63%
169.44 3.63% -- 详细
公司发布 2020年三季报:前三季度,公司实现营收 110.5亿元(+44.14%,以下均为同比口径)、归母净利润 24.79亿元(+40.59%)、扣非归母净利润 24.83亿元(+38.11%),其中第三季度公司实现营收40.56亿元(+54.37%)、归母净利润 9.74亿元(+58.13%)、扣非归母净利润 9.7亿元(+56.16%),业绩略超预期。 代理业务保持快速增长,智飞绿竹收入 Q3环比提升明显。今年前三季度主营代理业务的母公司实现营收 101.73亿元(+51%)、净利润23.48亿元(+64%),预计代理业务实现快速增长,根据中检院披露,前三季度 4价与 9价 HPV 疫苗以及五价口服轮状病毒疫苗分别获得批签发量 436.48万支、458.74万支、301.2万支;基于公司合并报表与母公司报表分析估算,2020Q1-3主营自主产品的子公司智飞绿竹分别实现收入 0.9亿元、2.6亿元、5.3亿元,业绩季度环比提升明显。 新冠疫苗研发即将步入临床 3期,第三季度公司研发费用大幅提升。 前三季度由于代理业务收入占比提升致公司整体毛利率下滑约 1.9pp至 40%,研发费用同比增长约 111.42%至 2.21亿元,其中 Q3公司研发费用约 1.15亿元。根据 WHO 披露,公司重组新冠疫苗已完成临床1/2期试验即将步入临床 3期,若后续临床进展顺利,预计明年上半年有望获批上市。目前,公司新冠疫苗研发进度处于业内前列。 盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗上市预期,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为 34.35亿元、44.26亿元、58.88亿元,对应当前市值的 PE 分别为 75X/59X/44X。综合参考业内可比公司 2021平均 PE 以及公司业务情况,公司 2021年合理 PE 约 65X,对应合理价值约 180.05元/股,给予买入评级。 风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;新冠疫苗研发进度不达预期。
天坛生物 医药生物 2020-09-01 43.50 -- -- 43.40 -0.23%
43.40 -0.23% -- 详细
公司发布2020年中报:上半年,公司实现收入15.55亿元(-0.35%,以下均为同比口径)、归母净利润2.84亿元(-3.39%)、扣非归母净利润2.77亿元(-5.34%),其中第二季度公司实现收入7.97亿元(-6.72%)、归母净利润1.52亿元(-6.37%)、扣非归母净利润1.48亿元(-8.48%),第二季度经营环比改善;上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为6.91亿元,大幅增长51.38%,经营质量良好。 受疫情影响采浆量有所下滑,第二季度已恢复正常。根据中报披露,目前公司共拥有59个浆站(在营53个),2020H1实现采浆量约697吨(-13%),受疫情影响有所下滑,然而第二季度已恢复正常水平。受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响,上半年公司毛利率同比下滑1.06pp至48.04%,核心子公司成都蓉生(含贵州血制)实现净利润2.57亿元(-9.64%),武汉血制、兰州血制、上海血制合计实现净利润1.39亿元(-17.87%),我们预计下半年有望恢复较快增长。 研发管线梯队丰富,未来公司吨浆利润有望持续提升。成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的处于上市申请补充材料审批中,纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进,若未来成功上市后有望持续提升公司吨浆利润。 盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。考虑到新冠疫情等因素影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.39亿元、7.45亿元、10.09亿元。参考业内可比公司PE以及公司业务类型与行业地位,给予公司2021年合理PE约75倍,对应合理价值约44.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不达预期;疫情进展影响采浆工作的正常开展。
长春高新 医药生物 2020-08-26 441.00 -- -- 478.88 8.59%
478.88 8.59% -- 详细
公司发布2020年中报:上半年,公司实现收入39.17亿元(+15.48%,以下均为同比口径),归母净利润13.10亿元(+80.27%),扣非归母净利润12.67亿元(+76.32%);其中,第二季度公司实现收入22.56亿元(+39.54%),归母净利润7.67亿元(+112.25%),扣非归母净利润7.23亿元(+100.85%),第二季度业绩环比大幅增长。 金赛药业第二季度恢复高增长,盈利能力获得进一步提升。分业务看,上半年主营生长激素的金赛药业实现收入25.35亿元(+18.47%)、净利润11.29亿元(+37.14%),净利润率同比提升6.1pp至44.5%,盈利能力获得进一步提升。基于公司财报估算,我们预计第二季度金赛药业的收入端与利润端分别实现30+%、50+%增长。分地区看,华北与东北地区第二季度受疫情影响收入增速一般,而华东、华中与西南地区收入增速恢复较快,上半年均超过20%以上增长。 百克生物业绩快速增长,房地产业务有所下滑。主营疫苗业务的百克生物实现收入5.92亿元(+45.44%)、净利润1.71亿元(+78.51%),根据中检院披露,上半年公司水痘疫苗获得批签发量454.83万支(+113.1%),实现大幅增长;主营中药业务的华康药业实现收入2.65亿元(-9.13%)、净利润0.21亿元(+5.84%),高新地产实现收入5.09亿元(-5.49%)、净利润1.04亿元(-12.19%)。 盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业,拥有丰富的产品梯队,子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件,有望下半年上市贡献业绩,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,参考业内可比公司2020年平均估值约51倍以及平均PEG约1.19,综合考虑给予公司合理估值约54倍,对应公司合理价值约378元/股,给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。
东诚药业 医药生物 2020-08-11 27.20 30.80 36.10% 27.58 1.40%
27.58 1.40%
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公司发布2020年中报:上半年,公司实现收入16.46亿元(+24.08%,以下均为同比口径)、归母净利润2.19亿元(+23.05%)、扣非归母净利润2.15亿元(+14.42%),其中第二季度公司实现收入9.33亿元(+17.66%)、归母净利润1.45亿元(+27.91%)、扣非归母净利润1.44亿元(+20.11%),业绩符合预期,第二季度业务恢复良好。l安迪科业务第二季度恢复迅速,原料药销售额大幅增长。分业务看,上半年公司核药业务实现收入4亿元(-21.95%),其中南京安迪科实现收入1.6亿元(-4%),第二季度恢复迅速,成都云克1.45亿元(-35%),慢病住院受到疫情一定影响;制剂业务实现收入2.73亿元(+7.76%),其中那曲肝素钙实现收入2.46亿元(+16.68%);原料药业务实现收入9.43亿元(+78.19%),增长迅速。l卫健委大幅上调PET配置规划,上游正电子药物的需求未来有望获得明显拉动。7月31日国家卫生健康委发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》,此前PET-MR与PET-CT总规划分别约33台、710台,分别新增28台、377台;调整后,PET-MR与PET-CT总规划分别上调至82台、884台,分别新增77台、551台。此前规划PET新增总量约405台,调整后约628台,上调幅度约55%。伴随着下游PET配置规划大幅上调,上游正电子药物的需求未来预计将获得明显拉动,公司有望受益。l盈利预测与投资建议。由于近期国家卫健委大幅上调国内PET配置规划,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润4.42亿元、6.09亿元、7.85亿元,对应当前市值的PE分别为52X/37X/29X。参考业内可比公司2020年平均56倍PE,公司合理价值约30.8元/股,给予买入评级。l风险提示。疫情持续对公司正常业务开展造成影响;核药房拓展进度不达预期;在研产品研发进展不达预期;商誉占总资产比例较高。
智飞生物 医药生物 2020-05-01 82.40 -- -- 86.68 5.19%
190.99 131.78%
详细
公司发布2020年一季报:公司实现收入26.35亿元(+14.87%,以下均为同比口径),归母净利润5.16亿元(+2.85%),扣非归母净利润5.25亿元(-1.47%),经营活动产生的现金净流量-4.85亿元(-11.3%),主要是本期销售增长及受新冠疫情影响回款放缓所致。 新冠疫情下公司收入端仍保持稳定增长,彰显HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗终端需求的刚性。根据中检院披露,年初至今(截止4月28日),公司代理默沙东的四价与九价HPV疫苗分别获得批签发量227.24万支、174.55万支,五价口服轮状病毒疫苗116.96万支,基于公司财报以及批签发量估算,我们预计一季度HPV疫苗销量约200万支左右,五价口服轮状病毒疫苗销量接近100万支,驱动公司收入端在新冠疫情下仍保持稳定增长,彰显其终端需求的刚性。 公司收入结构变化造成毛利率有所下降,研发费用率有所提升。公司一季度毛利率下滑2.79pp至37.09%,我们判断主要系相对毛利率低的9价HPV疫苗收入占比提升以及高毛利率的自主产品收入占比下降所致;销售费用率同比下降1.96pp至5.19%,管理费用率同比提升0.07pp至1.82%,研发费用率同比提升0.47pp至1.8%,财务费用率同比提升1.02pp至1.47%,净利润率同比下降2.29pp至19.6%。 盈利预测与投资建议。考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后快速放量为公司带来较大业绩弹性,自主研发管线逐渐步入收获期,年内公司EC诊断试剂盒与预防用微卡有望上市,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为33.01亿元、43.08亿元、57.26亿元,对应当前市值的PE分别为41X/31X/24X,维持公司合理价值约105.06元/股,给予买入评级。 风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;研发进度与市场拓展不达预期。
智飞生物 医药生物 2020-04-28 79.21 -- -- 86.68 9.43%
161.70 104.14%
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公司发布2019年报:全年公司实现收入105.87亿元(+102.5%,以下均为同比口径)、归母净利润23.66亿元(+63.05%)、扣非归母净利润23.88亿元(+63.7%),其中第四季度公司实现收入29.21亿元(+68.52%)、归母净利润6.03亿元(+65.44%)、扣非归母净利润5.91亿元(+62.27%)。公司销售费用率同比下降4.29pp至10.35%,管理费用率下降0.82pp至1.73%,经营效率获得进一步提升。 代理重磅品种实现快速放量,HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下滑。2019年公司自主二类苗实现收入13.24亿元(+6.61%),核心子公司智飞绿竹实现净利润约5.16亿元,研发投入加大致净利润率有所下滑;公司代理业务实现收入91.89亿元(+136.33%),HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗实现了快速放量,毛利率同比下滑6.64pp至34.41%,主要系相对低毛利率的9价HPV疫苗收入占比提升所致。 自主研发管线梯队逐渐丰富,微卡有望年中获批上市。近年来公司持续加大研发投入、不断丰富自主研发管线,2019年公司研发投入约2.59亿元(费用化1.7亿元、资本化0.89亿元),占公司自主产品收入的比例提升至19.37%。目前,公司自主研发项目共计28项,其中重磅品种预防用微卡与EC诊断试剂盒处于上市评审阶段,预计年中有望获批上市,四价流感疫苗与人二倍体狂苗处于临床3期中。 盈利预测与投资建议。考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后快速放量为公司带来较大业绩弹性,自主研发管线逐渐步入收获期,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为33.01亿元、43.08亿元、57.26亿元,对应当前市值的PE分别为37X/29X/22X。参考业内可比公司2020年平均51倍PE,公司合理价值约105.06元/股,给予买入评级。 风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;研发进度与市场拓展不达预期。
长春高新 医药生物 2020-04-23 278.12 293.56 -- 675.51 21.26%
512.88 84.41%
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公司发布2020年一季报 年一季报: :公司实现收入 16.61亿元(-6.43%,以下均为同比口径)、归母净利润 5.42亿元(+48.59%)、扣非归母净利润5.44亿元(+51.68%)。经营性活动现金流量净额 3.37亿元(-45.45%),主要与公司购买商品与接受劳务支付的现金、支付的各项税费大幅增长以及房地产业务确认收入大幅下滑有关。公司毛利率提升 7.06pp 至88.9%、销售费用率提升 2.45pp 至 37.4%,主要系公司房地产业务收入占比下滑所致。研发费用同比大幅下滑主要系制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。 新冠疫情下制药业务仍保持稳定增长,彰显生长激素具有刚性需求的属性。今年一季度公司制药业务收入端实现同比增长 6.39%,我们预计主营生长激素的核心子公司金赛药业保持了稳定增长,新冠疫情下彰显生长激素具有刚性需求的属性;净利润端实现大幅增长 71.99%,主要与 19年底金赛药业 29.5%少数股权并表效应有关,我们估算金赛药业今年一季度利润端预计实现约 20%左右增长。 百克生物水痘疫苗批签发量同比大幅增长,期待今年下半年鼻喷流感疫苗上市后贡献业绩。 。根据中检院披露,2020Q1公司水痘疫苗实现批签发量 225.3万支,大幅增长 339%,预计今年一季度销量实现了较快增长。公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗已于2020年2月获得生产批件,下半年有望上市开始贡献业绩,带状疱疹减毒疫苗进入Ⅲ期临床阶段。 盈利预测与投资建议 。公司为国内生长激素龙头企业,拥有丰富的产品梯队,子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件,有望下半年上市贡献业绩,我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,对应当前市值的 PE 分别为39X/29X/23X,维持公司合理价值约 588元/股,给予买入评级。 风险提示 。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。
通化东宝 医药生物 2020-04-20 11.78 -- -- 14.96 25.29%
18.45 56.62%
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公司发布2019年报:公司实现收入27.77亿元(+3.13%,以下增速均为同比口径)、归母净利润8.11亿元(-3.27%)、扣非归母净利润8.09亿元(-0.61%),其中第四季度公司实现营收7.2亿元(+5.23%)、归母净利润1.23亿元(-18.49%)。经营性活动现金流净额约11.52亿元(+31.39%),经营质量良好。公司发布2020年度利润分配预案:拟每10股派发现金红利2元(含税)。 胰岛素业务恢复良好增长态势,甘精上市加大市场投入致销售费用率提升。19年公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品共实现收入22.14亿元(+14.09%),其中制剂实现收入21.02亿元(+11.8%)、销量约5402万支(+14.87%),原料药收入1.13亿元(+84.58%),整体毛利率略微下滑。甘精胰岛素获批上市加大市场投入,销售费用率同比提升4.53pp至30.56%。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入3.55亿元(+8.71%)。其他业务中成药、塑钢窗及型材、房地产业务的收入端均呈现不同程度下滑,公司逐渐聚焦糖尿病用药领域。 公司研发管线梯队丰富,逐渐步入收获期。公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种,其中门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中,公司研发管线逐渐步入收获期。 盈利预测与投资建议:考虑到公司的糖尿病治疗产品储备丰富,且在基层的营销推广能力突出,未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.53/11.35/13.60亿元。参考业内可比公司2020年平均约42倍PE,公司合理价值约19.74元/股,给予买入评级。 风险提示:三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。
华兰生物 医药生物 2020-04-09 38.15 -- -- 40.95 7.34%
50.75 33.03%
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公司发布2020年一季报:公司实现收入6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致; 预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降6.11pp 至5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约4000万元左右(去年同期亏损约2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长逻辑不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约50.31元/股,给予买入评级。 风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名