事件 公司近日发布2019年年报,2019年实现营收50.10亿元,同比增加51.29%,归母净利润1.07亿元,比上年同期下降11.46%。 营业收入快速增长,机型趋于大容量 2019年,公司实现营业总收入50.10亿元,较上年同期上涨51.29%。其中,风电机组收入实现48.56亿元,同比增加50.01%;发电收入实现208.66万元,同比减少34.04%。营业收入增长主要系抢装潮及公司市场份额快速提升的影响,发货量快速增加导致。2019年全年销售1529.3MW,同比增加52.06%,销售机型向大容量发展。归母净利润1.07亿元,比上年同期下降10.83%,下降的主要原因是受前期行业投标价格下行影响,公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。 风机吊装量升至第四,订单高点业绩可期 2019年,公司营业收入及储备订单均达到历史高点,行业地位持续提升,市场份额达到7%,进入行业第四,市场份额和影响力均大幅提升。公司2019年新增订单5,870.2MW,同比增长192.74%,累计在手订单7,315.9MW,包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目,由于多数是抢装项目,我们预计有50%在2020年的年内交付,由此可以预见2020年业绩将有较大增长。 “一主两翼”持续推进,新增长点开始发力 公司新增风资源开发协议458万千瓦(以平价及分散式项目为主),光伏资源开发协议20万千瓦,完成12.96万千瓦分散式风电项目的核准。风电场投资建设方面,昔阳一期项目(5万千瓦),公司预计到2020年第二季度并网发电;昔阳二期项目已取得最终批复并开工建设;张北二台项目开始全面施工,以上两项目共计约15万千瓦预计将于2020年底前并网。2020年风电场投资和后市场业务有望迎来较大增长。 盈利预测 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为91.64、96.22、99.10亿元,同比增长82.9%、5.00%和2.99%;归母净利润为4.03、4.8、5.16亿元,同比增长278.32%、19.03%和7.48%;对应EPS分别为1.37、1.63、1.75元,对应PE分别为9.58、8.05、7.49倍。鉴于2020年是陆上风电抢装最后期限,公司是风机核心供应商,我们认为年内业绩增长可期,维持“增持”评级。 风险提示:政策性风险;行业风险;经营风险;不可抗力因素带来的风险

塔筒产能扩张,海内外布局兼顾作为国内风塔制造龙头企业,公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地,现有塔筒年产能约66万吨,是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。此外,2020年1月,公司全资子苏州天顺风能设备有限公司在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司,项目总投资约6亿元,建成达产后预计年产能为12万吨,届时公司在国内将拥有78万吨塔筒年产能。与此同时,公司与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺(射阳)风电海工智造项目,预计总投资约16亿元。项目全部建成达产后,预计每年可生产风电海工产品约25万吨。海外方面,公司的全资子公司天顺风能(德国)有限公司以总价2,200万欧元收购原属于AmbauGmbH的用于生产海上风电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港,理论最大年产能约为10万吨,主要是面向欧洲北海海域的市场,有助于公司深化全球战略,拓宽业务领域,完善产品布局。 常熟叶片及模具产线达产,2020年产量预期稳中有增。 公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产,从而满足全球风电行业对中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用8条生产线,其中4条产线生产模具,年产能30套;4条产线生产叶片,年产能300套。 2018年投产后,公司年产叶片89套;2019年,我们预估叶片产量220套,模具30套;2020年,预期叶片产量240套,模具30套。目前公司常熟一期工厂运行良好,公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常熟二期工厂8条生产线的建设。此外,公司2019年8月6日与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目签订了了《天顺风能(濮阳)风电叶片项目投资协议书》。该项目计划年产风电叶片600套,预计总投资约5亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶片领域的竞争力,完善公司的风电产业链布局,同时与公司的风电塔筒业务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。 盈利预期预期公司2019-2021年营业收入分别为60.52、67.77、69.81亿元,同比增长57.86%、11.98%和3%;归母净利润为7.53、9.6、9.93亿元,同比增长60.31%、27.54%和3.38%;对应EPS分别为0.42、0.54、0.56元,对应PE分别为14.06、11.45、11.08倍,我们给予“增持”评级,我们认为,2020年受陆上风电抢装影响,塔筒制造行业的估值大约在20倍,我们给予公司20倍PE,目标价10.8元。 风险提示:政策性风险;行业性风险;汇兑损失风险;其他不可抗力因素带来的风险。

组件业务贡献主要营收,电池、电站业务锦上添花 公司主要从事EVA胶膜、电池片、组件、光伏并网发电系统、光伏独立供电系统等的研发、生产和销售,覆盖光伏行业上中下游全产业链。其中组件为公司最主要的业务,贡献80%左右的营收。2019年,公司营收净利润恢复高速增长,根据公司业绩预报,公司2019年归母净利润预计在9.70-10.38亿元,同比增长317.44%-346.70%。 组件业务厚积薄发,市占率持续提升 我国在光伏制造领域处于领先地位,海外需求的增长利好国内制造业,根据盖锡咨询数据,2019年我国组件出口量达到67.50GW,同比增长64.99%。公司是2019年我国组件出口量第五的企业,旺盛的海外需求将带动公司业绩。公司组件产能稳步扩张,2020Q1组件产能达到11GW,居全国第五。此外义乌还有3000MW的210规格组件预期将在2020年6月投产,产能持续扩张,公司在组件环节的话语权将不断提升。据盖锡咨询,2019年公司出货量达7.2GW,销量占当年装机量的占比约为6%,市占率显著提升。 电池业务稳步发展,积极布局HIT电池 公司PERC电池紧跟行业发展,最高转换效率可达22.51%,主档位在22.1%到22.2%之间。同时公司率先积极布局高效率、低衰减、具有低成本潜力的HIT。2019年8月,公司在浙江宁海布局了2.5GW高效异质结太阳能电池与组件生产项目,按照规划,该项目有望在2021年竣工,公司异质结转换效率已经超过了23%,并已经掌握了半片、叠瓦、双面玻璃、高反背板等多项组件技术。作为行业HIT电池的先行者,公司有望在下一代电池革命中抢占先机。 电站业务深耕细作,积极拓展海外市场,布局BIPV 公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一,具有丰富的太阳能光伏电站建设经验,EPC与持有运营双轮驱动。2019H1公司EPC业务规模达到403MW,自持有电站规模达到1352MW,其中已并网的海外自持有电站规模达到93MW。公司积极布局BIPV,常州2.05MW的BIPV项目已于2019年8月28日通过电网验收。 我们预计公司2019-2021分别实现营收154.65、219.36、255.34亿元,对应EPS分别为1.09、1.20、1.42元,对于公司首次覆盖,给予“买入”评级。目前行业内公司可比企业对应20年PE在14.68-18.78倍之间,平均值为17.26倍,考虑到公司产能将逐步释放,市占率有望继续提高,给予公司目标价21.60元,对应2020年PE为18倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;组件价格下跌;产能扩张不及预期。

海缆板块支撑业绩 海缆板块包括海缆及海洋脐带缆。由于技术要求严格,行业壁垒较高,价格及毛利率相对较高。2018年海缆板块毛利率约为30%。公司海缆国内市占率有望达到40%。公司为华能集团、中广核、三峡新能源等公司供应海缆产品,积累了大量的制造经验,累计提供500KV海底电缆36公里、高压海底电缆约为1500公里、中低压海底电缆约20000公里,直流海底电缆约100公里,累计长度超过3500公里。此外,公司为中海油供应海洋脐带缆,是国内唯一的供应商。目前,公司在手订单量持续增加,产能利用率100%。预期今年该板块营收占公司总营收40%,2020年有望达到50%。 新建基地支撑海缆发展 公司高端海洋能源装备电缆系统项目已开工建设,我们预期将于2021年6月建成投产。新厂资本开支总投资15亿元,固定资产投资12亿元。项目需新增主要工艺设备及测试仪器设备249台(套),新增建筑物面积149,792平方米,规划年产能为海洋新能源装备电缆630KM、海洋电力装备电缆250KM、海洋油气装备用电缆、智能交通装备电缆92450KM,预期将为公司贡献营收45亿元/年。 海洋工程支持海缆业务 公司提供海缆敷设及抢修服务。2018年,公司积极打造集高端海洋缆产品设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务于一体的产业体系,配备敷缆船东方海工1号和东方海工2号。敷缆船搭载DP-2平衡定位系统,稳定性较好。盈利能力方面,2018年海洋工程板块毛利率约为50.81%。 投资建议 公司将业务板块有序整合,重点向海上推进,海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。预测公司2019-2021年营业收入分别为34.83、47.04、59.05亿元,同比增长15.16%、35.06%和25.53%;归母净利润为4.14、6.29、8.47亿元,同比增长141.68%、51.91%和34.61%;对应EPS分别为0.63、0.96、1.3元,对应PE分别为17.21、11.33、8.41倍,我们给予“增持”评级。考虑到公司在海缆制造行业的龙头地位及未来业务的高增长性,给予目标价14.4元,对应2020年PE倍数为15倍。 风险提示:新建产能进度不及预期、原材料价格波动、政策性风险、产品产量不及预期、未来宏观经济环境下行风险、运营管理风险、市场竞争风险、因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险;