事件:3月17日公司发布公告，公司全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）于近日收到国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的函件，获得了在中国国内紧急使用的批准。 投资要点::全球首款获批重组亚单位新冠疫苗公司研发的重组新型冠状病毒疫苗，系采用重组DNA技术，以新冠病毒刺突糖蛋白（S蛋白）的受体结合区（RBD）独特二聚体作为抗原，再辅以传统佐剂研制而成，是除国药两款灭活疫苗、科兴生物灭活疫苗、康希诺腺病毒载体疫苗后国内获批的第五款新冠疫苗。该疫苗于2020年10月已完成I、II期临床试验，结果显示了很好的安全性和免疫原性，多项指标达到国际先进水平；国内III期临床试验于2020年11月开始，国外III期临床试验在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦等地也陆续展开，计划接种人数29000例。目前III期临床试验进展顺利，特别是获得了首个试验启动国家乌兹别克斯坦的高度认可，并在该国获得紧急使用授权。从技术方面来看，该疫苗生产采用工程化细胞生产重组蛋白，不需要高等级生物安全实验室生产车间，生产工艺稳定可靠，可以快速实现国内外大规模产业化生产，能够显著降低疫苗生产成本，且存储和运输便捷，在产能方面具有较为明显的优势。我们认为，公司新冠疫苗的获批在一定程度上可以解决国内产能需求问题，同时增强了自研产品矩阵，自研能力得到进一步凸显，若公司疫苗后续被国家规模化采购，相关业绩则有望明显提升。 盈利预测与投资建议：暂不考虑新冠疫苗未来给公司带来的业绩，我们略微调整首次覆盖报告中的盈利预测，预计2020-2022年公司分别实现归母净利润33.00、45.79、57.70亿元；对应EPS分别为2.06、2.86、3.61元；对应当前股价PE分别为79、57、45倍；维持“买入”评级。 风险因素：产品研发进度不及预期风险、产品质量及销售不及预期风险、行业政策变化风险。

智飞生物是一家集疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进出口为一体的生物高科技企业。目前代理产品为公司营业收入的主要来源，2019年代理产品营收占比超过85%。公司通过“技术+市场”双轮驱动的模式稳步发展，不断创新并加速产品价值转换。在疫苗技术迭代升级、新型和大单品种价值凸显的市场环境下，看好国内未来疫苗行业的整体发展、坚持创新下公司部分产品即将迎来收获期以及公司强大的营销、渠道优势。 投资要点::代理业务稳步推进，重磅产品放量显著公司代理产品的营收占比自2017年开始逐年提升，从20.41%上升至86.79%。其中重磅产品四价/九价HPV疫苗在国内获批上市后便迅速放量，2019年批签发量分别达到722万支、507万支。2020年12月22日公司与默沙东续签了五种疫苗产品的合作代理协议并上调了HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗的基础采购额。两种产品在国内市场均具有较强的需求潜力和增长潜力，且与同类产品相比优势较为明显。代理业务的稳步推进将持续提高公司的营收能力，增厚公司业绩。 自研产品持续发力，即将迎来收获期公司自研类产品主要布局在细菌类多联多价苗、病毒类疫苗以及结核防治类三大板块。其中母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已处于生产申报阶段，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）均处于III期临床阶段，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗处于II期临床阶段。公司自研产品优势明显，且部分产品可弥补国内市场空白，上市后有望提升公司长期成长空间并成为公司业绩增长强有力的支撑点。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司分别实现归母净利润34.26、45.79、57.70亿元；对应EPS分别为2.14、2.86、3.61元；对应当前股价PE分别为76、57、45倍；首次覆盖，予以“买入”评级。 风险因素：产品研发进度不及预期风险、产品质量及销售不及预期风险、行业政策变化风险。

事件: 近日，公司发布了2020年度业绩快报。预计2020全年实现营业总收入2.73亿元，同比增长39.88%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长44.80%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长41.22%。 投资要点: 人工晶体稳健增长，角膜塑形镜加速放量 公司人工晶状体产品自上市以来凭借着先进的技术、高效的服务以及不断推出的新产品始终保持着快速增长。除2020年第一季度受疫情影响外，第二、三、四季度人工晶体产品的销量及收入同比增长均保持在30%以上，随着人工晶体带量采购的推进及高端产品的上市推广，公司终端客户量也在不断增加，预计相关业绩仍将保持稳健增长。公司角膜塑形镜产品自2019年上市以来便快速放量，在行业市场总量整体上升的环境下，2020年实现了超过10万片的销量，实现营业收入0.41亿元，同比增长479.59%；公司角膜塑形镜产品设计独特，相较市场上其他产品优势明显，预计未来将成为公司业绩增长的核心驱动力。 持续推进研发投入，逐步完善眼科领域全系列产品布局 2020年公司研发投入总额达到0.40亿元，同比增长39.28%。其中：预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28于2020年5月19日经国家药品监督管理局批准取得《医疗器械注册证》（国械注准20203160517）；非球面衍射型多焦人工晶状体已通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序、多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床随访，准备申报注册；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验。此外，公司还拟成立子公司爱博睿美来拓展眼科及医学美容领域。随着新产品研发的推进、上市以及眼科新领域的拓展，公司业绩有望保持高速增长趋势。 盈利预测与投资建议：公司2020年业绩符合我们之前的预期，整体表现与我们预测的基本一致，因此维持之前的盈利预测。预计2020-2022年公司分别实现营业收入2.70、3.91、5.38亿元，对应EPS分别为0.89、1.30、1.69，对应当前股价的PE分别为229、157、121倍，维持“增持”评级。 风险因素：新产品推广不及预期风险、产品质量及潜在责任风险、带量采购降价幅度过大风险。

事件:中国平安发布2020年年报，归母营运利润1394.70亿元，同比增长4.9%；新业务价值495.75亿元，同比下降34.7%；营运ROE19.5%。投资要点: 内外部因素交织，新业务价值表现不及预期：2020年新业务价值495.75亿元，同比下降34.7%；新业务价值率33.3%，同比回落14.0个百分点，主要由疫情和寿险改革导致。一方面，疫情影响下，高价值的长期保障型产品线下销售受阻，新业务价值同比-48.5%；客户对长期保障产品的需求暂时转移到短期消费型健康险产品，使其对新业务价值贡献同比下降13.9个百分点。另一方面，代理人提质作为寿险改革的重要环节，使2020年代理人数量同比下降12%至102万人；代理人渠道新业务价值429.13亿元，同比下降37.1%；人均新业务价值40688元，同比-28.4%。我们判断，在疫情好转、开门红销售超预期的情况下，人均产能增速将回升，带动新业务价值增速由负转正确定性大。 财产险综合成本率升至高位，盈利能力明显减弱：财产险保费收入2858.54亿元，同比+5.5%，其中车险同比+0.9%，非车业务同比+17.1%；营运利润161.59亿元，同比回落22.9%；营运ROE16.4%，同比下降8.2个百分点，我们判断财产险业务盈利能力下降主要由综合成本率上升引起。其中，保证保险综合成本率同比上升17.4个百分点，车综改下车险赔付率达60.5%，同比+3.2%，财产险承保利润明显下降。我们判断，2021年在车险和保证保险成本结构持续优化下，综合成本率将得到有效控制，财产险业务盈利能力将逐步恢复。 科技业务发展强劲，助力发展“有温度的保险”：疫情催化下在线医疗服务渗透率大幅提升，平安好医生营业收入68.66亿元，同比+35.5%，其中在线医疗收入同比大幅增长82.4%，我们认为2021年公司在线医疗爆发式增长有望延续。公司运用科技优势对线上、线下医疗服务和保险产品进行横向打通，为保险客户提供包括健康、慢病、重疾管理和居家养老护理等优质服务，全面构建医疗健康生态圈。我们认为，医疗健康服务与保险保障相结合的新型保险产品在健康险市场上具备明显的竞争优势，有望带动互联网医疗和健康险业务齐头并进。 盈利预测与投资建议：在5%投资收益率假设下，预测2021-2023年EPS为9.95/10.80/11.87元，对应PE为8.01/7.38/6.71倍，EVPS为86/101/118元，对应PEV为0.93/0.79/0.67倍，当前估值偏低，维持“增持”评级。 风险因素：业务增速不及预期、权益市场下跌、改革效果不及预期。

事件 1月27日，公司发布2020年全年业绩预告，预计2020年实现归母净利润16.8318.09亿元，同比增长100115%%，实现扣非归母净利润6.77.42亿元，同比增长2033。 投资要点 四季度主业加速恢复：公司前三季度累计扣非归母净利润为4.98亿元，按照预告中值计算，公司四季度实现扣非归母净利润2.08亿元，相较前三季度有大幅提升。公司上半年受疫情影响部分临床CRO业务开展延缓，但是下半年国内疫情控制后业务很快恢复，单季度呈现加速恢复趋势。 围绕创新药产业链布局投资，大幅增厚公司归母净利润：公司2020年非经常性损益为1011亿元，主要是金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益。公司利用自身在创新药创新器械产业链中的核心地位，投资于与公司主营业务相关的生物医药、医疗器械公司，充分享受了创新药的行业红利。我们认为公司的投资收益具有一定的可持续性，将在未来几年持续为公司贡献利润。 临床CRO龙头，长期增长确定性高：公司是国内临床CRO的绝对龙头，服务水平和客户数量均为国内前列。在国内业务快速增长的同时，国际化布局稳步推进。我们认为公司在未来能持续扩大市场份额，在临床CRO领域继续巩固公司的龙头地位。 盈利预测与投资建议：预计公司20202022年归母净利润为17.85、18.65、21.73亿元，对应EPS分别为2.052.14/2.49元，对应当前股价PE为83.4/79.8/68.5X维持“买入”评级。 风险因素：创新药研发投入不及预期，行业竞争加剧。

爱尔眼科作为一家专业的眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病的诊疗、手术服务与医学验光配镜。目前，屈光项目、视光服务项目及白内障项目是公司主营业务的主要收入来源，2019年三项业务营收占比超过70%。公司依靠独创的符合中国市场环境的分级连锁经营模式及并购基金的扩张方式不断完善已有的医疗网络体系；同时积极布局海外市场，通过国际化战略的实施嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验。看好政策免疫及自主消费升级背景下医疗服务行业的高景气度、公司在细分赛道中所拥有的先发优势以及公司在未来发展中的战略规划。 投资要点::政策免疫++自主消费升级，医疗服务行业优质性凸显近年来，我国医疗卫生投入持续增长，但在卫生费用占GDP比重、人均医疗资源等方面与发达国家相比仍有较大的上升空间。在人口老龄化加剧、居民健康意识增强及自主消费升级等多种因素的驱动下，医疗服务行业整体市场空间不断扩容，叠加行业短期内的政策免疫属性，医疗服务板块的优质性逐渐凸显。 分级连锁、全球布局、资源共享，先发优势奠定未来发展基础作为眼科医疗服务行业的龙头企业，爱尔眼科具有较为明显的先发优势。公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张、新建分院，完善连锁网络体系，多个省区形成了“横向成片、纵向成网”的布局。此外，公司通过收购美国、欧洲等多家海外眼科机构来布局国际化平台，通过引进、嫁接高端服务模式及管理经验使资源配置效率和共享程度进一步提高，为公司未来的发展打下了坚实的基础。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司实现归母净利润18.56、23.69、30.76亿元；对应EPS分别为0.45、0.57、0.75元；对应当前股价PE分别为160、125、96倍；首次覆盖，予以“买入”评级。 风险因素：医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续蔓延风险。

业绩简评 公司披露上半年经营业绩,实现保险业务收入710.4亿元,同比减少2.2%;归母净利润33.3亿元,同比减少50.6%。6月末,公司内含价值达到1096.8亿元,较年初增长6.2%;总资产达6860.4亿元,较年初增加3.9%;净资产达577.1亿元,较年初减少0.2%。ROE5.73%,同比下降7.02个百分点;EPS1.07元,同比下降50.5%;综合偿付能力充足率281.8%,较年初提升0.9个百分点。 经营分析 规模保持稳定,价值稳步提升 上半年,公司聚焦期缴业务发展,收缩趸交业务,提升业务品质和利润,战略转型效果开始显现。报告期内,公司实现保险业务收入710.4亿元,同比减少2.2%,业务规模保持稳定。公司内含价值达到1096.8亿元,较年初增长6.2%,新业务价值40.5亿元,同比增长18.1%,价值增长稳步提升。 报告期内,公司归母净利润33.3亿元,同比减少50.6%,总投资收益为162.9亿元,同比减少48.2%。公司业绩下降受投资收益和传统险准备金折现率假设变动影响较大。由于保险合同准备金计量基准收益率曲线下降,使得上半年公司增加计提寿险及长期健康险责任准备金15.5亿元,对应减少同等金额税前利润。 业务结构不断优化,业务品质持续提升 上半年,公司深入推进战略转型,优化业务结构,实现保险业务收入710.4亿元,同比减少2.2%,其中,实现续期业务收入353.7亿元,同比增长6.1%。 上半年,公司首年保费收入356.6亿元,同比减少9.3%,但首年期缴保费达到135.9亿元,同比大幅增长45.9%,10年期及以上的首年期缴保费达到76.8亿元,同比增长25.6%,健康险首年保费收入达到53.6亿元,同比大幅增长49.0%。 在渠道方面,随着银保渠道监管收紧、成本提升,公司主动减少银保渠道业务,上半年实现保险业务收入为229.2亿元,同比减少21.4%;同时,不断提升营销员渠道业务占比,实现保险业务收入90.7亿元,同比增加27.1%。 业务品质不断提升,个人寿险业务13个月继续率提升至87.9%,同比提升3.1个百分点,退保率降至4.5%,同比下降2.7个百分点。 总投资收益降幅较大,净投资收益同比提升 上半年,公司投资资产规模稳步提升,增加至6661.4亿元,较年初增长4.8%;公司实现净投资收益率达到5.2%,同比提升0.4个百分点,总投资收益率5.3%,同比下降5.2个百分点。 面对股市波动,公司积极调整资产配置策略,提升债券型投资资产比例,较年初提升9.1个百分点,股权型投资资产占比下降2.4个百分点,同时,公司积极布局风险较低、期限较短的非标投资资产,以平滑资金到期配置压力,并获得良好收益。6月底,公司非标债权投资增至1806.7亿元,较年初增加51.8%;非标股权投资额度增至259.8亿元,较年初增加4.2%。 价值洼地吸引投资者,复星系持股比例增至5.01% 2016年8月,复星系再次增持新华保险H股,使得持股比例达到5.01%。4-8月之间,复星系共增持新华保险H股5次,成交价格约在24-29港元之间,同时,在未来12个月内,复星系可能会进一步增持公司股份。 投资建议 2016年是新华保险“十三五”发展开局之年,公司坚持回归保险本质,发展价值业务,优化业务结构,战略转型决心坚定,我们看好公司未来价值增长,复星系等产业资本对于公司股份的增持,也表明公司当前的价值低估,当前公司PEV1.25X,维持公司“买入”评级,预计公司2016/17/18年EPS为1.79/2.06/2.52元。

业绩简评 公司发布2016年中期业绩,实现总营业收入41.3亿元,同比下降3.1%;归母净利润11.3亿元,同比下降21.7%;截至6月末,公司总资产1280.3亿元,较年初下降16.0%;净资产205.8亿元,较年初下降1.6%;EPS0.13元,同比下降31.6%;ROE5.35%,同比减少3.63个百分点。 经营分析 1、上半年公司业绩同比出现下降,但绝对数接近完成半年目标。 上半年,公司实现总营业收入41.3亿元,同比下降3.1%;归母净利润11.3亿元,同比下降21.7%,营收和利润接近完成半年目标;ROE5.35%,同比减少3.63个百分点。6月末,公司净资产达到246.1亿元,较年初下降0.02%,公司2015年分红11.3亿元。 2、上半年,公司租赁和信托业务收入贡献显著提升,证券业务收入贡献下降。 上半年,公司租赁、信托、财务公司、证券、期货业务分别实现收入18.0、9.8、8.0、5.8、0.2亿元,占营收比例分别为43.5%、23.8%、19.3%、14.0%、0.5%。其中,租赁、信托和财务公司业务占比分别提升9.3、4.1、2.3个百分点,证券业务占比下降13.7个百分点。上半年,公司租赁、信托业务收入同比增长23.3%、17.5%,证券业务由于受市场下跌影响较大,业务收入同比下降51.1%。 3、金控巩固协同优势,租赁、信托业务大幅提升。 公司依托大股东中航资本雄厚的资源实力,旗下拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等金融牌照资源,通过发挥各业务条线的协同优势,为客户提供一揽子金融解决方案,提高公司经营效率。2016年上半年,公司租赁和信托业务规模不断扩大,租赁业务营收增长23.3%,信托业务营收增长17.5%。 4、产融结合助力创新发展,提升公司业绩弹性。 公司是中航工业集团旗下上市的重要金融平台,随着军工资产证券化、国企改革、军民融合等改革的推进,公司通过产融结合,积极开拓航空产业和新兴产业的股权投资机遇,参与优质投资项目,分享军工证券化、国企改革带来的发展机会,提升公司未来的业绩弹性。 投资建议 作为中航工业集团旗下上市的重要金融平台,公司发展依托大股东的大力支持,通过金控平台发展巩固传统金融业务优势,同时通过产融投资,分享国企改革、军工资产证券化的历史机遇,我们看好公司未来的发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.43/0.56/0.70元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2016年中期业绩,实现营业收入61.5亿元,同比下降64.8%;归母净利润22.0亿元,同比下降75.7%;截至6月末,公司总资产2114.6亿元,较年初下降13.5%;净资产457.5亿元,较年初下降8.3%;EPS0.27元,同比下降75.5%;ROE4.43%,同比减少19.84个百分点。经营分析 1、上半年受市场交易额萎缩和市场下跌影响,公司经纪业务、投资收益均同比下降,同时,2015年同期基数较高,使得总体业绩出现较大降幅。上半年,公司实现营业收入61.5亿元,同比下降64.8%;归母净利润22.0亿元,同比下降75.7%;ROE4.43%,同比减少19.84个百分点。6月末,公司净资产达到457.5亿元,较年初下降8.3%,主要受公司2015年分红49.2亿元影响。 2、上半年公司营业收入主要来自经纪、投行和资本中介业务,业务结构中,投行、资管、资本中介业务占比上升,经纪、自营业务占比下降。上半年,经纪、投行、资本中介、自营、资管业务分别实现收入35.5、11.5、8.3、4.7、2.6亿元,占营收比例分别为57.6%、18.7%、13.4%、7.7%、4.2%。其中,投行、资本中介、资管业务占比分别上升12.2、5.6、3.2个百分点,经纪、自营业务占比下降0.7、14.9个百分点。 3、公司市场化能力突出,不断打造经纪、投行等业务线的竞争优势。公司市场化能力突出,善于把握市场机遇,这是公司在长期市场竞争中,形成的具有自身特色的核心竞争能力。 公司根据市场发展需求,打造业务线发展。在经纪业务线,实行“精品营业部”策略,针对深广京沪等发达城市的优质企业客户,打造精品营业部,以点带面提升服务的针对性,形成了一批具有国信特色的强劲竞争实力营业部,如深圳泰然九路营业部、上海北京东路营业部、广州东风中路营业部等;在投行业务线,公司发展战略从早期服务中小企业,转型为帮助核心客户做大做强,打造“市场化投行”,并在深广京沪等企业数量多的发达城市组建专门服务团队,随时满足客户需求。 投资建议 公司市场化服务能力突出,资本和资产实力位于行业前列,各项业务具有较强的市场创新和开拓能力,经纪业务和投行业务具有鲜明特点,同时,公司总部位于深圳,业务发展将受益于深港通的开通,预计2016/2017/2018年EPS为0.77/0.87/1.03元,维持“买入”评级。

投资建议 作为东方资产旗下唯一上市券商,大股东股改完成、筹备引战上市,未来将会给公司发展带来更多支持和资源;与大连银行全面协作的启动,标志着大股东旗下各金融平台的协调发展不断增强,将为公司发展带来更多客户、资源和机遇;公司战略清晰,打造“大投行、大资管、大销售”产业链,定增再融资后,资本实力将大为提升,助力公司业务腾飞。 公司当前PB4.4X,预计定增发行后,PB将降至3.0X,考虑到公司大股东雄厚资源支持等因素带来的估值溢价,使得公司估值水平高于一般券商,预计定增后公司估值仍有向上修复动力。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.60/0.80/1.02元,维持“买入”评级。

经营分析 1、上半年公司业绩同比下降,主要受市场交易额和投资收益下降影响。上半年受市场波动影响,公司公司实现营业收入52.0亿元,同比下降67.2%;归母净利润22.4亿元,同比下降69.4%;ROE4.64%,同比减少11.55个百分点。6月末,公司净资产达到478.9亿元,较年初下降1.1%,主要受分红和投资资产公允价值减少影响,公司2015年分红14.3亿元。 2、上半年公司营业收入主要来自经纪、投行和投资管理业务,业务结构中,投行、经纪、投资管理占比上升,自营占比下降。上半年,经纪、投行、投资管理、自营分别实现业务收入34.7、9.8、3.5、2.7亿元,占营收比例分别为66.7%、18.9%、6.7%及5.3%。其中,投行、经纪、投资管理占比分别上升13.4、3.8、3.5个百分点,自营业务占比下降19.4个百分点。 3、公司投行业务实现逆势增长。投行业务实现营业收入9.8亿元,同比增长12.1%,完成4家首发主承销项目,承销金额21.8亿元;3家定向增发主承销项目,承销总金额139.5亿元;债券承销总金额为1578.6亿元,位列业内第四,其中ABS项目承销金额位列业内第二。 4、主券商业务业内领先。公司是业内最早开展主券商业务的券商,为机构投资者提供全面的一站式服务,并首家获得批准开展私募基金综合托管服务,也是首批建立主券商交易系统的券商之一。截至2016年6月末,公司托管和金融服务外包产品规模位列业内第一,为8500亿元,较2015年年末增长35%。 H股上市逐步推进。公司港股上市已获得证监会批准,拟发行不超过11.8亿股,目前需待香港联交所批准。港股上市将扩充公司资本实力,并提升公司的海外影响力。 投资建议 2016年是公司三年赶超战略期的承上启下关键之年,公司大力推进主券商、财富管理、国际化等领域的业务布局,经营发展获得大股东招商局的大力支持,向打造现代化的投资银行转型突破,预计2016/2017/2018年EPS为1.31/1.52/1.75元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2016年中期业绩,实现营业收入14.0亿元,同比下降61.2%;归母净利润5.1亿元,同比下降72.9%;截至6月末,公司总资产672.4亿元,较年初下降7.3%;净资产196.0亿元,较年初下降1.7%;EPS0.21元,同比下降71.6%;ROE2.2%,同比减少6.07个百分点。经营分析 1、上半年公司业绩同比降幅较大,主要受市场交易额和投资收益下降影响,盈利改善空间较大。上半年受市场波动影响,公司实现营业收入14.0亿元,同比下降61.2%;归母净利润5.1亿元,同比下降72.9%;ROE2.2%,同比减少6.07个百分点。6月末,公司净资产达到196.0亿元,较年初下降1.7%,主要受分红和投资资产公允价值减少影响,公司2015年分红4.8亿元。 2、上半年公司业务收入主要来自经纪、信用和投行业务,业务结构中,投行、资管占比上升,自营占比下降。上半年,公司经纪、信用、投行、自营、资管分别实现业务收入6.6、4.0、1.8、1.2、0.3亿元,占营收比例分别为47.3%、28.8%、12.8%、8.4%及2.3%,其中,投行业务占比提升8.2个百分点,资管业务占比提升1.3个百分点,经纪和信用业务占比保持持平,自营业务占比下降。投行业务收入实现正增长,但人工成本也增长较快,需要提升投产比。上半年,公司实现投行业务收入1.8亿元,同比增长8.9%;实现营业利润1.0亿元,同比下降2.1%,完成3单再融资、3单并购重组、7单债券,推荐新三板挂牌数量30家。 3、员工持股、定增将助力公司发展,提升公司经营效率和业绩盈利能力。 公司员工持股和定增同步推进,定增拟募集不超过42.9亿元,募集完成后,公司净资产将达到240亿左右,资本实力进一步增强,募集的资金中将有30亿用于发展信用业务,未来公司的投行、信用业务依托公司在安徽省的区域优势资源,将有较大发展潜力。 公司员工持股股份来源为2015年9月救市回购的股份,合计2956万股,占公司总股本1.5%。员工持股计划已获得安徽省国资委批准。 投资建议 对于金融企业的发展,最重要的因素主要为三点,即牌照、资本和人才,此次员工持股计划和定增的推进,将为国元发展带来新一轮起飞的动力,通过深耕安徽、辐射全国,发展投行和信用业务拉动其他业务发展,公司新一轮的起飞值得期待,同时,公司对于员工持股计划的探索,也必将为行业考虑人才激励产生积极的重要的影响。 我们看好公司未来发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.9/1.0/1.2元,对应PB为1.9X/1.8X/1.7X,维持“买入”评级。

公司发布2016年中期业绩,实现营收137.1亿元,同比下降38.5%;归母净利润50.2亿元,同比下降47.9%;6月末,总资产4158.9亿元,较年初降8.5%;归母净资产942.5亿元,较年初降1.1%;EPS0.62元,同比下降59.7%;ROE5.5%,同比下降14.4个百分点。自2008年开始,公司连续9年获评AA级券商。 经营分析。 1、公司综合实力强,属于券商龙头公司,连续9年获评AA级券商。根据行业协会统计,上半年,公司营业收入和净利润均列行业第2位,净资本和净资产均列行业第3位。 2、上半年,公司业绩表现好于行业,主要是出售海际证券股权获得的非经常性收益贡献。上半年,公司实现营收137.1亿元,同比下降38.5%;归母净利润50.2亿元,同比下降47.9%,扣非归母净利润34.8亿元,同比下降63.9%,上半年非经常性损益贡献利润15.4亿,主要是出售海际证券股权获得投资收益。不考虑非经常性收益贡献,公司营收、利润降幅略大于行业。上半年,行业实现营收1570.8亿元,同比下降52.47%;净利润624.7亿元,同比下降59.2%。 3、公司业务贡献主要来自经纪、资管和投行,投行、资管业务正增长。上半年,公司实现经纪、投行、资管与自营业务收入分别为64.0、17.7、14.6和11.8亿元,占营收比例分别为46.7%、12.9%、10.7%和8.6%,其中,投行与资管业务占比提升7.4和5.9个百分点,主要原因一方面是自营业务占比下降,另一方面是投行、资管业务规模增长。 公司战略全面升级,打造“本土全面领先、具有国际竞争力的综合金融服务商”,龙头券商再次发力启航,我们看好公司的未来增长表现,预计公司2016/2017/2018年EPS为1.3/1.6/1.9元,维持公司“买入”评级。

2010年10月,兴业在上交所正式挂牌上市,2015年公司总资产行业排名第16位,净资产排名第19位,营业收入排名第16位,净利润排名第17位,公司上市后一五计划进入行业TOP15基本实现,2016年正式开启二五计划,即在2020年进入行业TOP10。 公司具有国企背景,大股东为福建省财政厅,持有股份20.3%,二股东为福建省国资委,持有股份10.3%,公司在经营发展上得到股东的大力支持,同时,在经营机制上保持市场化的激励机制,包括在投行业务上实行提成激励,对于公司培养人才、留住人才,起到非常积极的作用。公司在国企股东背景和市场化机制上做到完美结合,因此各项业务发展均保持良性增速。 公司积极拓展海外业务,推进香港子公司兴证香港在港股的上市工作。公司拟在兴证香港股改完成后增资15亿港元,引入战略投资者并实施员工持股计划。助力香港子公司挂牌上市是公司布局海外业务的重要一步。同时,公司也在积极研究H股发行计划,研究海外并购等,积极拓展海外版图,提升公司海外市场影响力。 截至2016年8月18日,公司累计回购6800万股,占公司总股本比例为1.02%,成交价在7.13-8.63元,累计支付54.4亿元,回购股份方案已实施完毕。公司的适时回购体现了对于公司经营发展的信心,同时回购股份将用于实行公司员工持股计划,对于完善公司长效激励机制将有积极作用。 7月公司由于投行黑天鹅事件受到立案调查,估值跌到PB1.7X,几乎为历史最低估值,最终处罚结果虽然进行罚款,并要对投资者进行赔偿,但总体对公司影响有限,投行业务恢复正常经营。作为券商中优质标的,公司志存高远,此次涅槃重生,必将为公司战略发展打下更坚实基础。 投资建议和估值。 公司为券商中优质标的,即有国企股东资源支持,又有市场化竞争机制,战略清晰,机制灵活,管理层积极进取,且当前受投行黑天鹅事件影响,估值PB1.7X,位于历史较低水平,具有较大恢复空间,预计2016/2017/2018年EPS为0.55/0.69/0.77元,给予“买入”评级。

投资建议 公司战略目标清晰,打造金融控股集团,国内业务和海外业务同步拓展,管理层积极进取,上半年完成定增补充资本金,渠道下沉战略取得良好效果,业务线转型升级,同时积极参与AMC领域,我们看好公司未来增长,预计公司2016/2017/2018年EPS为0.31/0.36/0.44元,维持公司“买入”评级。