业绩简评 2016年上半年,公司实现营业收入73.6亿元,同比下降49.8%;实现归母净利润28.4亿元,同比下降57.4%;6月末,公司总资产达到4026.8亿元,较年初下降11.3%;净资产797.4亿元,较年初下降2.2%。EPS0.4元,同比下降63.6%;ROE3.6%,同比减少9.6个百分点。 经营分析 公司业绩表现好于行业,业务贡献主要来自经纪、资管和投行。 上半年,行业实现营收1570.8亿元,同比下降52.47%;净利润624.7亿元,同比下降59.2%,公司营收、利润表现好于行业。 公司业务结构不断优化,经纪、资管、投行与自营业务收入分别为52.7、12.1、9.7和6.1亿元,占营收比例分别为71.7%、16.48%、13.1%和8.3%,其中,投行与资管业务占比大幅提升8.2和10.4个百分点,主要原因一方面是自营业务占比下降,另一方面是投行、资管业务规模增长。 经纪业务市场占有率独占鳌头,互联网金融助力发展。 上半年,公司实现经纪业务收入52.7亿元,同比下降48.9%,其中金融产品销售实现收入11.2亿元。公司股基交易额11.7万亿元,市场份额为8.45%,保持市场第一。公司坚定发展互联网战略,打造互联网平台,涨停乐财富终端实现开户数55.5万,占公司开户数的92.4%。 公司投行业务稳定增长,并购重组业务保持业内领先。 上半年,公司实现投行业务收入9.7亿元,同比增长33.6%。公司股权、债券主承销金额分别为393.3亿元和544.2亿元。公司股权主承销金额行业排名第3,并购重组交易数量行业排名第1。公司进一步优化组织构架,将场外市场部新三板挂牌相关业务并入华泰联合证券。 资管业务获得公募牌照,收购Asset Mark稳步推进。 上半年,公司实现资管业务收入12.1亿元,同比增长37.1%,资产管理规模8148亿元,同比增长54.3%,排名行业第2,其中,主动管理规模2096亿元,位列行业第4。 2016年8月,公司获得公募基金牌照,成为第12家获得公募基金资格的券商,大资管发展更进一步,促进公司实现财富转型的战略目标。 2016年4月,公司全资子公司华泰金融控股(香港)拟收购AssetMark的股份。公司通过借力AssetMark进入美国资产管理市场,拓展海外业务。7月,证监会批准公司向华泰金融控股增资78亿元,AssetMark收购稳步推进。 资产证券化产品创新升级。2016年3月,国内首单票据收益权资产证券化产品和首单保险资产ABS产品双双落地。此前公司曾成功推出全国首单互联网保理业务资产证券化、全国首单两融资产证券化和全国首单保障房资产证券化产品。资产证券化为公司拓展了新的收入来源,对公司的资管业务和投行业务都有较大的促进作用,是公司新的利润增长点。 江苏银行上市,公司投资资产大幅增值。 江苏银行于8月2日在A股上市,公司持有江苏银行6.4亿股,初始投资金额为13亿元,按8月19日江苏银行收盘价13.24元计算,公司所持江苏银行股份账面浮盈71.7亿元。 受股市下挫影响,自营收入同比大幅下降。 上半年,公司自营业务收入17.7亿元,同比下降68.3%;收益率1.17%,较去年同期6.92%下滑5.75个百分点。 投资建议 公司经纪业务保持市占率第一,投行、资管业务双双增长,海外并购拓展资管业务,随着市场回暖和深港通落地,作为券商股龙头,公司估值有继续提升空间。我们预计公司2016/2017/2018年EPS为0.64/0.75/0.85元,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2016年上半年,公司实现营业收入3766.6亿元,同比增加11.5%,净利润463.1亿元,同比增加16.0%;内含价值6145.4亿元,同比增长11.2%;保险资金净投资收益率5.7%,同比提升0.6个百分点,总投资收益率4.4,同比下降3.3个百分点;截至2016年6月末,公司总资产5.2万亿元,较上年末增加9.5%,净资产3639.5亿元,较上年末增加8.9%;ROE11.6%,同比提升0.6个百分点;EPS2.28元,同比增长20.0%;集团偿付能力充足率210.4%,同比提升5.5个百分点。 经营分析 业绩表现优于行业,综合金融优势显现2016年上半年,公司实现净利润463.1亿元,同比增长16.0%,业绩表现优于同业,其中,寿险业务贡献利润162.2亿元,同比增4.7%,产险业务贡献利润67.4亿元,同比下降22.8%。根据其他上市保险公司业绩预减公告,新华保险、中国人寿和中国太保2016年上半年净利润预计分别同比下滑50%、65-70%、46%,主要原因是上半年业绩受投资收益和传统险准备金折现率假设变动影响较大。由于保险合同准备金计量基准收益率曲线下降,使得上半年公司增加计提寿险及长期健康险责任准备金92.3亿元,对应减少同等金额税前利润。 寿险新业务价值保持高增长,产险综合成本率保持低位上半年,公司寿险业务实现净利润162.2亿元,同比增长4.7%,新业务价值240.2亿元,同比增长42.7%,新业务价值保持高增长。渠道方面,代理人规模突破百万,达到105万,较年初增长20.2%,产能保持稳步提升;电销渠道业务市场份额稳居业内第一。 上半年,产险业务综合成本率95.3%,承保品质优于行业。实现净利润67.4亿元,同比下降22.8%。车险业务实现保费收入706.95亿元,同比增长14.1%。 净投资收益同比提升,总投资收益同比下降 上半年,保险资金净投资收益率为5.7%,同比提升0.6个百分点,实现净投资收益597.5亿元,同比增长47.1%,主要是由于固定收益类投资利息收入和权益投资分红收入增加;受资本市场波动影响,公司股基投资收益大幅减少,上半年,寿险业务总投资收益380.3亿元,同比下降51.4%,总投资收益率4.4%,同比下降3.3个百分点。 银行业务收益贡献稳步增长,经营效率不断优化 上半年,平安银行实现净利润122.9亿元,同比增长6.1%;业务规模稳定增长,发放贷款和垫款较年初增长11.7%,吸收存款较年初增长9.5%;经营效率不断优化,成本收入比同比下降3.42个百分点。 互金业务持续发力,战略效果不断显现 公司以“科技引领金融”为理念,围绕“医、食、住、行、玩”打造一条龙金融服务。2016年,公司互联网金融发展迅速,陆金所整合锦联有限100%持有的普惠金融事业群以及前交所,形成“两所一惠”战略布局。截至6月末,陆金所注册用户数达2342万,较年初增加27.9%;活跃用户数587万,较年初增加61.7%。陆金所控股2016年1月完成B轮融资,整体估值达到185亿美元。 上半年,平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。截至6月底,平安好医生自建医学团队近1,000人,外部签约医生5万余人,累计为8,900万用户提供健康管理服务,日咨询量峰值突破25万。 整合平安付和万里通,打造平安壹钱包品牌,截至6月末,壹钱包累计注册用户数达到4,874万,支付及积分业务交易规模达13,137亿元,同比增长207.0%。 投资建议 公司是综合金融龙头公司,且互联网金融发展迅速、客户迁徙战略成果开始显现,公司战略所要构建的“衣食住行玩”一站式金融服务已经在不断实现,公司当前PEV在1.0X水平,基于公司的业绩稳定增长和旗下业务的强势成长,我们维持公司“买入”评级,预计公司2016/17/18年EPS为3.9/4.3/4.8元。

投资逻辑 公司为四大AMC公司旗下唯一上市券商,依托东方资产强大的综合性金融服务平台,公司在投资银行、资产管理、投资等多项领域与大股东及其旗下金融平台开展协同业务,获得了丰富的客户和项目资源,取得良好收益。 2016年上半年,东方资产完成收购大连银行后,拥有金融行业全牌照,战略定位由“资管+保险”双轮驱动升级为“资管+银保”双轮驱动;8月,东方资产将完成股份公司注册挂牌,同时将启动引战上市工作。东兴证券在大股东综合金融布局中将发挥重要融资平台功能,战略意义显著,在东方资产未来上市后将获得更大的支持力度。 公司定增已于今年4月获得证监会批准,拟募集不超过80亿元,发行底价18.81元/股,锁定期1年。定增完成后,公司净资产预计将达到220亿元左右,资本实力得到显著提升,各业务领域拓展范围也将大为提升。 2016年上半年,公司累计实现营业收入16.32亿元,净利润7.89亿元,同比降幅为44.1%、35.6%,远低于上市券商平均降幅,公司ROE为6.0%,也大幅好于上市券商均值4.0%。预计公司全年业绩同比2015年降幅为20-30%,盈利表现将大幅好于行业。公司“大投行、大资管、大销售”发展模式逐步清晰,业绩表现的抗市场周期能力不断增强。 投资建议 作为东方资产旗下唯一上市券商,大股东筹备引战上市,未来将会给公司发展带来更多支持;大股东旗下各金融平台的协调发展不断增强,也将为公司发展带来更多客户、资源和发展机遇;公司定增再融资后,资本实力将大为提升;公司战略清晰,打造“大投行、大资管、大销售”产业链,定增将为公司业务的腾飞提供充足弹药。 预计定增发行后,公司估值PB约为3.1X,较当前PB4.6X大为下降,考虑到公司大股东雄厚资源支持等因素带来的估值溢价,使得公司估值水平高于一般券商,预计定增后公司估值仍有向上修复动力。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.6/0.8/1.0元,给予公司“买入”评级。 风险 市场周期性变化造成的盈利波动风险等。

投资逻辑 2012-2015年,公司业绩一直保持高速增长,2016年受市场下跌影响,业务同比出现下跌。公司当前净杠杆率处在较低水平,2016Q1为2.3倍,行业平均3.5倍,存在较大提升空间。 公司将以投行和信用业务为抓手,作为拉动型业务,带动整体业务的协同发展,形成协同优势。公司将充分发挥在安徽省内具有的显著区域优势,同时向省外市场积极拓展。安徽省内90多家上市公司,其中将近一半由国元投行承做,未上市资产储备丰富,目前已与16个地市建立联席保荐机制;公司信用业务近年来发展迅猛,2016年Q1,业务占比已达到31.3%。 定增发行提升公司资本实力,引入战投提升业务实力。此次定增拟募集不超过42.9亿元,发行价14.57元/股,主要用于发展信用业务,拟投入不超过30亿元,定增发行后,预计净资产将超过230亿元,净资本实力得到进一步提升。同时此次定增,也为公司引入粤高速等重要的战略合作伙伴,将助力公司拓展和巩固广东市场业务。 实施员工持股计划,充分发挥员工积极性,已获省国资委批准。公司实施员工持股股份来自于2015年9月响应救市回购的股份,合计共回购2956万股,占总股本1.5%。员工持股计划的实施,可以有效地将股东、公司和员工个人利益结合在一起,充分调动员工的积极性,提升公司经营效率。 投资建议 对于金融企业的发展,最重要的因素主要为三点,即牌照、资本和人才,此次员工持股计划和定增的推进,将为国元发展带来新一轮起飞的动力,通过深耕安徽、辐射全国,发展投行和信用业务拉动其他业务发展,公司新一轮的起飞值得期待,同时,公司对于员工持股计划的探索,也将为行业考虑人才激励产生积极的重要的影响。 估值 我们看好公司未来发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.9/1.0/1.2元,对应PB为1.9X/1.8X/1.7X,给予“买入”评级。 风险 市场周期性变化造成的盈利波动风险等。

投资逻辑 地方热力龙头企业,布局金融证券产业。哈投股份是黑龙江省重要的城市供热企业,随着环保成本不断提高等原因,公司及其子公司近3年来利润下滑明显。收购江海证券成为公司全资子公司后,公司将正式涉足布局金融产业,营业收入渠道将大为拓展。 配套融资将大大提升江海证券资本实力,打开未来业务发展空间。江海证券为黑龙江省地方券商,公司主要业务表现好于资本排名,2015年,江海证券总资产、净资产排名为第66、60名;代理买卖证券业务净收入、证券投资收入则位列第54、62名,资管业务净收入位列第38名。此次上市后,公司将获得50亿资本金补充,资本实力将大为提升,打开业务发展空间。 打造多元投资控股集团,哈投乘风而起。公司本次交易后,江海证券成为公司全资子公司,公司通过配套融资将大大提升江海证券资本实力,未来证券业务将为公司提供重要利润贡献,同时,公司在未来条件成熟时,将会继续布局保险、投资、信托等金融领域,提升金融板块实力。公司将通过内生和外延并重的发展,打造成为多元化投资控股集团。 大股东哈投集团承诺锁定股份和减值补偿。哈投集团承诺参与重组股份锁定期3年,重组完成后6个月内公司股票连续20个交易日或6个月期满时,收盘价低于发行价,哈投集团将自动延长锁定期6个月。同时,哈投集团承诺自重组完成后3年内,每个会计年度标的资产价值如果较交易价格出现减值,哈投集团将向哈投股份就减值部分进行股份补偿。 投资建议 公司战略目标为打造多元化投资控股集团,全资收购江海证券为布局金融产业的重要一步,50亿配套融资将大大提升江海证券的资本实力和业务贡献,我们预计融资完成后,公司对应的合理市值约为290亿,对应股价为13.80元/股,2016/2017年EPS为0.42/0.45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 业务整合风险;市场周期波动风险。

投资要点 宝硕股份拟向贵州物资、茅台集团等17名华创证券现有股东发行股份购买华创证券100%股权,同时,拟向南方希望、北硕投资等10名特定对象定增募集配套资金,融资发行价13.45元/股,本次重组交易不会导致宝硕控制权变更。公司2016年5月30日收盘价11.87元/股,已低于融资发行价。 当前由于对重组项目审核收紧,市场较为担心公司重组审批风险,我们认为:1、从重组方案获国资委批复、大股东变更资格获证监局批准等,可以看到重组方案受监管机构认可;2、公司重组是证券类资产重组,有实实在在的金融资产,有别于跨界收购等业绩炒作式重组;3、公司3年期增发属于重组配套融资,用于增加华创证券净资本,支持上市后证券业务发展,有清晰的资金用途。因此,预计公司重组顺利通过概率较大。 2014年,华创证券净资本在证券业协会119家券商中排名78位,仅17.9亿元。净资本规模制约了华创证券的发展,上市融资后将显著提升公司净资本实力,公司业务发展空间将有望得到大幅提升。 华创证券业务追求创新发展,增长潜力很大,投研业务业内领先,公募基金分仓市场占有率不断提升;以固定收益业务为主的自营业务投资收益率也高于业内平均水平;资管规模行业排名20位;投行不断拓展创新业务。 2014 年4 月,华创证券成为首批获得互联网证券业务试点资格的六家券商之一,公司也一直充分发挥在互联网金融领域的优势。在经纪业务方面,公司坚持低成本布局营业网点,并把互联网平台纳入零售业务体系发展;在PB业务方面,致力于打造私募基金综合服务平台,将PB业务系统化、平台化;在非标业务方面,建立创新业务综合金融服务平台,并积极参与建立贵州股交中心、酒交所等机构,拥有较完善的非标资产业务体系。 投资建议和估值 当前公司股价对应并购增发完成后估值PB1.9X,价值显著低估,公司重组上市后,净资本实力将显著提升,业务发展空间打开,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.45/0.53/0.61元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 市场周期性变化造成公司盈利大幅波动风险、业务发展风险等。

业绩简评 公司一季度实现营业收入2,088.6亿,同比增19.0%,净利润207.0亿,同比增3.7%,盈利表现靓丽。截至2016年3月末,公司总资产5.0万亿,较上年末增5.1%,净资产3,476.9亿,较上年末增4.0%。 经营分析 公司业绩表现优于行业,各业务板块稳健增长 根据保监会披露数据,一季度保险行业预计实现利润同比下降55.3%,平安净利润表现优于行业。 公司盈利表现靓丽,一方面由于公司寿险、产险、银行、互联网金融等各板块业务均保持持续增长,并保持较好盈利能力;另一方面,去年同期减记了部分2008年富通投资减值损失的递延所得税资产的账面价值,预计使得去年同期利润减少约30亿。 保险业务方面:一季度平安寿险实现净利润124.4亿元,新业务价值130.84亿元,同比增长38.3%;推动个险、银保、电销、互联网销售等多渠道发展,电销渠道市场份额业内第一;产险实现净利润32.8亿元,综合成本率94.3%,较年初下降1.3个百分点;交叉销售、电话、网络销售及车商渠道销售收入同比增长均超过16%。 非保险业务方面:平安银行实现净利润60.86亿元,同比增长8.1%,业务规模稳定增长;信托业务实现信托产品管理费收入9.93亿元,同比增长9.1%;平安证券实现净利润7.47亿元,同比提升16.7%;平安资管不断打造投资能力,积极推动第三方业务发展,资管规模增至2.01万亿元,较年初提升2.2%,其中第三方资管规模2,602.12亿元,较年初提升5.9%。 受权益市场波动,公司投资收益下降 一季度受权益市场波动影响,公司综合收益呈现较大幅度下滑,为121.43亿元,同比减少35.63%,保险资金总投资收益204.5亿,同比下降36.4%。 笃行互联网金融战略,与传统金融齐头并进 公司在“互联网+综合金融”发展模式下,围绕“衣食住行玩”等生活场景不断完善线上平台,提供多种金融服务和产品。一季度,公司旗下陆金所、平安好医生、平安付、平安好房、平安金融科技等互金业务继续保持高增长态势,其中,截至2016年3月末,陆金所平台累计注册用户超2,105万,较年初增长275万;活跃投资用户超483万,较年初增长120万;一季度交易总额1.3万亿,同比增长超过4倍。 投资建议 公司目前估值PEV1.07X,对应2016/17年PEV为0.91/0.80X,估值处于历史地位,公司各业务板块稳健增长、金控平台协同发展、偿付能力充足、传统金融和互金齐头并进,维持买入评级。

业绩简评 公司发布2016年一季报,实现营业收入10.28亿元,同比下降26.20%;净利润3.42亿元,同比下降44.23%;EPS0.12元,ROE1.83%,同比下跌2.41%。截止2016年3月末,公司总资产为794.38亿元,较上年末减少1.43%,净资产为198.08亿元,较上年末增加19.16%。 经营分析 公司一季度业绩表现好于行业,第一季度营业收入主要来源经纪、投行和自营业务的贡献。24家上市券商披露一季度业绩,合计实现营业收入460.5亿元、净利润189.0亿元,其中21家可比券商营业收入同比下降39%,净利润同比下降47%。公司一季度营业收入和净利润表现好于行业平均水平。一季度经纪业务(含两融)、投行业务、资管业务和自营业务分别占总收入的36.24%、29.49%、7.81%和22.11%。 经纪业务和自营投资收益下降,成为公司业绩下滑的主要原因:2016年一季度公司经纪业务手续费净收入为3.26亿,同比下降31.00%;一季度利息收入为0.47亿元,同比下降457.37%;一季度股市整体低迷,股市交易活跃度下降,经纪交易量减少,导致经纪业务收入缩水。受权益市场波动的影响,一季度证券投资收益下滑至3.31亿元,同比下降45.60%;公司自营规模为295.22亿元,相比上期286.07亿元增加3.20%。 投资银行业务逆流而上,同比大幅增长:公司稳步推进承销保荐、新三板等业务的同时,进一步充分整合公司内外部资源,积极开展产业基金、其他财务顾问等投行业务。2016年一季度,公司合计募集资金191.76亿元,实现投行业务手续费净收入3.03亿元,同比增长133.95%,成为营业收入的主要贡献来源。 充分发挥公司资管平台优势,资管收入和管理规模双提升:公司资产管理业务围绕“上规模、树品牌、创业绩”三步走的发展目标,一季度实现资管业务收入0.83亿元,同比增加69.58%,充分发挥资管平台优势,公司目前资产管理业务净资产净值合计141.46亿元。 综合竞争实力不断提升,互金业务持续发力:虽受资本市场低迷影响,但公司积极推进各项业务发展,公司与同花顺合作,互联网金融业务发展迅速,机构网点布局覆盖全国,管理制度灵活,竞争实力不断提升。 投资建议 公司战略目标清晰,构建以互联网财富管理为核心的现代证券控股集团,积极开展私募基金综合托管业务、柜台市场试点、互联网证券业务试点;重启再融资,补充资本实力,将加快公司业务发展,提升未来盈利贡献。我们预计公司2016/2017年EPS为0.71/0.76元,对应17x/16xPE,1.8x/1.7xPB,给予公司“买入”评级。

业绩简评 公司发布2016年一季报,实现营业收入33.89亿元,同比减少30.95%;实现净利润12.46亿元,同比减少38.15%;EPS0.17元,同比减少51.65%;ROE1.55%,同比减少3.21%。 经营分析 公司一季度业绩优于行业,营业收入主要来源经纪、投行和自营业务的贡献:24家上市券商披露一季度业绩,合计实现营业收入460.5亿元、净利润189.0亿元,其中21家可比券商营业收入同比下降39%,净利润同比下降47%。公司一季度营业收入和净利润表现好于行业平均水平,一季度经纪业务(含两融)、投行业务、资管业务和自营业务分别占总收入的63.49%、14.64%、1.76%和17.41%。 受市场环境影响,传统经纪与两融业绩虽下滑,但在行业内仍处于领先地位:公司一季度经纪业务手续费净收入14.99亿元,较上期23.09亿元环比下滑35.08%;利息净收入方面受到两融业务规模萎缩影响也呈现下滑趋势,一季度利息净收入6.53亿元,较上期10.61亿元环比下滑38.45%。但就市场份额而言,公司一季度股票交易量排名仍为行业第一,交易量占比接近8%;公司一季度末两融余额市场占比为5.62%,行业排名第5。 自营业务规模与投资收益率大幅下滑:截止2016年3月末,公司自营规模合计约为1417.01亿元,较上期的1696.97亿元环比下滑16.50%;一季度合计实现自营收入约为4.87亿元,较上期的9.50亿元环比下滑48.74%;一季度投资收益率约为0.34%,较上期0.56%下滑39.29%。公司在市场大幅下挫的情况下及时收缩了自营风险敞口,并且取得了正收益。未来在市场企稳回升后,公司自营业务收入有望得到提高。 投资银行业务收入大幅上升:一季度公司投资银行业务手续费净收入4.96亿元,较上期的1.97亿元环比上升151.78%。公司子公司华泰联合一季度合计募集资金378.55亿元,在行业内排名第11位,其中增发募资185.56亿元,行业内排名第2位。 资产管理业务进步明显,收购AssetMark后资管业务将继续发力:一季度,公司资产管理业务手续费净收入0.60亿元,较上期的0.27亿元环比上升122.22%。目前公司资产管理业务净资产净值合计737.50亿元,在行业内排名第四。 子公司华泰国际金融拟收购美国第三大资产管理项目平台公司AssetMark,该公司目前资产管理规模约合人民币1845.03亿元,超过公司目前资产管理规模的150.17%。收购完成后公司将获得AssetMark在投资管理、财务顾问咨询、以及客户关系管理方面的全方位服务经验,有助于华泰证券向财富管理方向实现转型。 投资建议 公司各项业务均处于行业领先地位,坚持互联网发展战略,推进证券经纪业务向全面财富管理的转型;通过子公司华泰联合深化投资银行业务,打造品牌优势;收购AssetMark后打开了资产管理业务的发展空间。我们预计公司2016/2017年EPS为1.15/1.37元,对应15x/13xPE,1.6x/1.5xPB,维持公司“买入”评级。

2015年是公司积极转型的一年,公司盈利表现超预期:2015年是公司积极转型的一年,公司完成第一轮定增,启动第二轮定增,资本实力大为提升,信托业务保持高增长,固有业务投资收益贡献提升,多元化金融股权投资迅速推进,16年,随着第二轮定增的完成,公司发展将会进入新阶段。2015年,公司实现营业收入29.5亿元,同比增63.3%;实现净利润17.2亿元,同比增68.3%,表现超预期。 两轮定增迅速提升公司资本实力:2015年6月公司完成第一轮定增,募集31亿元,10月,发布第二轮定增预案,拟募集不超过49.9亿元,两次均用于补充公司资本金,公司资本实力得到迅速提升。截至15年末,公司净资产达到63.1亿元,较年初增长249.6%,第二轮定增完成后,预计公司净资产将超过110亿元。根据2014年信托公司净资产排名,公司两轮融资后,净资产将进入前十大。公司第一轮定增对象为公司大股东国之杰,增发后大股东持股占比达56.99%;第二轮拟向大股东等5家机构发行3.5亿股,大股东认购数量最多,为0.9亿股,增发完成后,大股东持股占比51.83%。 信托业务发展坚持提升主动管理能力,业务结构持续优化:随着资本实力提升,公司信托主业呈现良好增长趋势,好于行业表现。2015年末,公司存续信托项目314个,受托管理资产规模2359.1亿元,受托规模同比增长56.1%;新设信托项目163个,新增规模1184.7亿元,新增规模同比增长73.9%。 盈利调整和投资建议。 我们认为安信信托战略明确,随着两轮融资的完成,资本实力将大为增强,信托业务和固有业务均会保持显著增长,金融投资平台持续推进,业务结构不断优化,同时,大股东持股高度集中,参与增发股份有较长锁定期,有利于公司稳定发展,预期公司盈利增长具有可持续性,2016/2017年EPS1.35/1.60元,对应PE为14/12,维持“买入”评级。 风险提示。 信托规模发展速度低于预期;信托投资资产损失风险。

投资逻辑 资本市场改革加速推进,PE行业迎来黄金发展时期。随着“大众创业、万众创新”对于经济发展的推动,我国资本市场改革也加速推进,从IPO重启、新三板分层改革、科创板年内落地,到明年上半年注册制和战略新兴板的推出,同时,并购市场的火爆以及国企混改的不断推进,PE公司“募投退”都大为受益,行业迎来黄金发展时期。 九鼎投资旗下PE业务实现二级市场上市,影响力将进一步提升。2015年5月,九鼎投资收购中江集团100%股权,从而间接持有中江地产72.4%的股权。九鼎投资把旗下PE业务昆吾九鼎注入中江地产,同时,中江向九鼎及其子公司等增发不超过12亿股,募集120亿元,用于自有资金投资及发展小巨人计划。昆吾九鼎实现在二级市场上市,影响力将进一步提升。 昆吾九鼎是国内PE行业龙头,公司将向世界一流PE公司迈进。昆吾九鼎在2009-2015年连续7年获得中国PE投资机构十强,其中3年获得第一名,公司是国内PE行业龙头。公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报,登陆二级市场后,公司融资和投资能力都将大为提升,公司将真正向世界一流PE公司迈进。 九鼎投资旗下业务众多,业务协同发展将有效提升公司竞争力。挂牌后九鼎投资资本实力迅速增强,开始向全球性综合金融集团发展,业务领域从单一投资已扩展到证券、公募基金、个人风险投资、互联网金融、保险等领域,未来还将延伸至银行领域,各业务协同性不断增强,未来将对于公司竞争力的提升产生有力支持。 公司目前是二级市场上最为纯正的创投股,具有一定稀缺性,增发完成后,九鼎投资持股占比达到90%,持股高度集中,流通股份较小。 投资建议 公司具有强大的成长性、丰富的投资经验、及良好的投资回报;随着九鼎金融集团的建设,对于公司业务发展将形成有力支持;登陆二级市场后,公司品牌影响力将大为增强,同时,公司作为投资标的流通股份较少,具有一定稀缺性。综合考虑公司管理规模和自有资金发展,预计增发后合理市值约为1320亿元,对应目标价80.8元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 基金投资收益受股票市场波动及政策变化影响;人才流失导致竞争力下降。

公司发布2015年三季报,第三季度营业收入32.9亿元,环比下降67.6%,同比增长10.9%;前三季度实现营业收入191.6亿元,同比增长191.5%;第三季度归母净利润15.2亿元,环比下降67.4%,同比增长30.0%,前三季度实现归母净利润88.3亿元,同比增长248.7%;截至报告期末,总资产达2,971.2亿元,较年初增长53.6%;净资产达457.8亿元,较年初增长10.2%;EPS1.52元,ROE19.54%,同比提升11.99个百分点。 经营分析 盈利保持高增长,增速好于行业。前三季度,公司实现归母净利润88.3亿元,同比增长248.7%,上市券商总体增速约为206%。三季度股市出现非理性下跌,成交量大幅萎缩,公司净利仍保持较高增速,实现净利润15.2亿,同比增30.1%,好于行业增速。 经纪业务发展迅猛。公司不断加强实体网点和互联网金融建设,前三季度实现经纪业务手续费净收入100.7亿元,同比增长324.2%,增速好于行业。 投行转型升级成效显著。第三季度,公司投行业务手续费净收入7.6亿元,环比增长9.7%,同比增长91.2%。债券承销业务发展迅猛,承销债券类项目40家,承销总额421.3亿元,同比增长172.7%;同时,公司积极开拓再融资业务,完成增发项目19家,承销总额108.0亿元,同比增长121.8%。 资管业务不断创新发展。第三季度,公司资管业务手续费净收入3.0亿元,环比增长1.2%,同比增长186.6%。公司资管持续将创新产品开发作为工作重点,集合理财产品的设计不断优化,截止9月末,集合理财产品数量为53只,资产净值合计390.1亿元,上市券商中排名第5。 积极实施国际化,海外业务不断扩张。公司积极实施国际化战略,拓展海外业务,10月12日招商证券(英国)有限公司开业,为公司在欧洲、中东及非洲地区区域总部,主要服务该区域与国内跨境投资及金融服务。同时,招商证券目前已成为全球主要商品交易所的清算会员,可以为全球客户提供全面的投资银行产品和服务。 盈利调整和投资建议 公司盈利表现靓丽,各项业务均发展良好,国际化布局不断完善,H股发行稳步推进,维持公司“买入”评级,预计2015/2016年EPS为1.79/1.57元,对应11x/12xPE,2.3x/2.0xPB。