维持增持评级。考虑未来两年收入规划低于此前预测,下调2015-16年盈利预测至0.65、0.83 元(此前预测0.71、0.91 元),考虑到酵母业务净利率逐步提升,给予2016 年2 倍PS,上调目标价至30.5 元。 旺季延后+糖蜜价格上涨+糖业亏损致业绩低于我们预期。2014 年收入36.54 亿(+17.1%),归母净利1.47 亿(+0.5%),EPS0.45 元;2014Q4收入9.94 亿(+1.8%),归母净利2370 万(+73.8%)。1)2015 年春节较晚,旺季延后使2014Q4 收入仅有小幅增长,宜昌市国资委官网报道安琪集团2015 年1 月收入同比增96.4% , 如果考虑2014Q4+2015Q1,预计收入同比增速在10%左右。2)糖蜜价格上涨使酵母业务毛利率下降0.7pct 至30.8%。3)制糖业务共减少公司利润6329 万,拖累了公司业绩,如仅考虑酵母业务,净利润增34.2%。 预计糖蜜价格有下跌空间,白糖价格开始反弹。1)目前糖蜜价格在910 元/吨左右的高位,糖蜜主要用途是制作工业酒精,2015 年以来玉米及木薯酒精价格持续下跌,预计糖蜜价格会下跌。2)2014 年12月开始,白糖价格开始反弹,预计公司制糖业务2015 年亏损减少。 净利率处于低点,未来几年业绩改善弹性大。公司业务重回B2B 主业后,酵母业务收入已恢复较快增长,出口业务、YE 等成为推动公司收入增长的新动力;2014 年酵母业务净利率上升0.7pct 至4.9%,预计随着收入恢复、费用率下降,公司酵母业务净利率会进一步提高。 风险提示:糖蜜价格大幅上涨,白糖价格大幅下跌,食品安全问题

维持增持 。考虑到 2015Q1良好的销售情况,上调2015-16 年EPS预测至1.82、2.15 元(此前1.72、2.03 元),参考蒙牛乳业估值,给予伊利股份2015PE22 倍,上调目标价至40.0 元。 伊利股份处于估值低点,已充分反映市场悲观预期。2015 年至今食品饮料板块累积上涨10.2%,是A 股的估值洼地,伊利股份仅上涨2.9%,跑输上证指数9pct,估值处于过去五年低点,目前股价对应2015 年PE 仅16 倍;2014Q4 伊利滑出公募基金前十大重仓股,市场对于伊利的市场预期已经处于低点。 预计2015 年伊利收入、净利润可能超市场预期。预计公司2015Q1收入增速逾15%,净利润增速逾20%,预计全年收入亦可保持接近一季度的增速。伊利2015Q1 销售良好的主要原因:1)原奶价格大幅下跌,给乳企终端产品促销和费用投入提供了空间,刺激了终端消费;2)产品结构升级明显,高端产品在县乡渠道的销售占比不断提高;3)竞品渠道策略处于调整期,公司把握机遇,份额提升。 品类及外延扩张加速,迈向“中国版雀巢”。“并购之王”雀巢通过多次并购实现了多品类扩张,最终发展成为综合性食品平台型公司。 伊利已经把品类扩张作为未来收入增速长期保持10%的重要手段,并于2014 年底以推出核桃乳开始进军植物蛋白饮料市场,我们预计未来可能涉足功能型饮料、休闲食品等领域,外延扩张是重要手段。 风险提示:食品安全问题、原奶价格剧烈波动、促销加剧

投资要点: 维持“增持”。因提价略微上调2015-16年EPS预测为4.79、5.36元(原为4.75、5.3元),维持目标价98.8元及“增持”评级,公司16倍PE,我们认为未充分反映主业改善,及基于互联网创新的期权价值,3月20日深成指计划调整成份结构,5月20日实施,预计公司占比降低,若股价因此调整则迎来买入良机,仍作为白酒行业首推品种。 提价超出市场预期,彰显主业回升:渠道调研显示3月起公司对海之蓝、天之蓝分别提价3元、5元,提价幅度约为2-3%,且提价同时未加大促销力度。预计提价对全年业绩影响不大,但彰显竞争优势,有望强化市场对公司未来增长的信心,预计Q1收入增长约10-15%。 公司基于互联网思维积极探索商业模式创新:1)公司原董事长主抓创新业务,预计2015年加速推进;2)2015年公司电商收入有望翻番;3)公司力图打造“洋河1号”APP作为交互平台的“社区、粉丝运营+体验、交易服务”型O2O模式,开拓中国最大的垂直类酒文化粉丝社群,预计在2015年有望实现100万用户,收入超过3亿元;4)除电商及O2O外,我们也对公司其它商业模式创新充满期待。 平台价值已显现,多品类、并购推进,中国版DIAGEO路径已清晰:1)公司有7000家经销商,目前基于阿米巴模式不断完善管理,形成平台价值;2)公司将推出“滴诱”进军有百亿市场潜力的预调酒市场,预计全年收入达5000-8000万;3)并购整合有望成为新增长点。 风险提示:行业竞争加剧

维持“增持”评级。由于公司募投项目产能释放略低于预期,下调2015-2016 年EPS 预测至0.34、0.42 元(此前预测为0.40、0.43 元),考虑到公司新产品增速较快以及并购可能落地,上调目标价至14.7元,对应2016 年35 倍PE。 业绩低于我们预期,原酿造进入快车道。2014 年公司收入、归母净利分别为16.9(+0.4%)、1.3 亿(-18.0%),EPS0.29 元,低于我们预期;其中2014Q4 收入、净利润增速为4.4%、-63.2%。收入低于预期主要由于产能释放时间延后,净利润低于预期主要由于2014Q4 销售费用率大幅上升(+4pct)。高费用率带来了原酿造高增长,预计2014Q4原酿造收入达3000 万,2015 年新增12 万吨产能(增幅达60%)4 月投产,预计产能瓶颈问题解决后,原酿造全年收入可达1 亿。 大单品战略助力公司转型中高端,预计毛利率持续提升。2014 年以面条鲜+原酿造为代表的高端酱油收入占比已达13%,高端酱油毛利率更高,原酿造毛利率可达50%-60%,预计会带动公司整体毛利率持续提升,2014 年酱油业务毛利率上升1pct 至36.3%。 向大股东定向增发,表明管理层看好公司长期发展,并强化了并购预期。公司拟向大股东定增4.5 亿补充流动资金,增发底价10.63 元,限售期三年,预计三年后成本价13.4 元(假设资金成本8%),为股价提供安全边际,此外我们认为定增后宽裕的现金强化了并购预期。 风险提示:食品安全问题、新品低于市场预期、并购低于市场预期

维持增持。考虑公司盈利能力可能继续提升以及新产品快速增长,上调2015-2016 年EPS 至1.68、2.00 元(此前预测为1.63、1.95 元),利润增速超我们预期,上调目标价至53.8 元,对应2015 年32 倍PE。 收入符合预期,净利润略微超出预期。2014 年收入、归母净利分别为98.2 亿、20.9 亿,同比增16.9%、30.1%,EPS 为1.4,净利润增速超我们预期(此前预期增27.1%);2014Q4 收入、净利润分别为25.4 亿、5.6 亿,同比增20.1%、39.0%,超出预期主要原因是子公司兴兆环球免征企业所得税5000 万左右。拟每10 股派发现金股利8.5元(含税),转增8 股。 预计盈利能力继续提升,销售网络进一步完善。1)2014 年毛利率、净利率分别提升1.2pct、2.2pct 至40.4%、21.3%,公司于2014Q4 对约60%产品提价4-5%,预计2015 年盈利能力继续提升。2)2014 年中部、西部收入增速达到27.1%、26.8%,公司继续深挖全国空白市场,预计3-5 年时间经销商数量可以翻倍,推动收入持续稳定增长。 看好公司平台价值,新品类、新产品发展迅速,外延式扩张加速。1)酱料、耗油收入占比逐步提升,品类扩张顺利,预计2014 年重点推广的拌饭酱收入接近翻倍;2015 年3 月,公司将推出精心打造的果醋饮料进军饮料市场,有望成为业绩新增长点。2)预计公司会加快非酱油领域收购兼并,特别是具有地方特色的调味品企业。 风险提示:食品安全问题、竞争加剧、原材料成本剧烈波动

本报告导读: 2014年是公司的“渠道年”,借助莫斯利安销售网络走向全国,2015年随着规模效应逐渐显现及成本下降利于公司盈利能力提升,有望成为公司的“效益年”。 投资要点: 维持"增持"。市场认为公司2015年莫斯利安收入增速显著放缓,整体净利率短期较难改善,而我们认为公司仍然可以通过增加销售网点以及提高已铺设网点的经营效率实现收入高速增长,规模效应显现及成本下降提升净利率。维持2014-2015EPS预测0.43元、0.60元,维持目标价22.50元(对应2015年PS为1.1倍),维持“增持”评级。 区域扩张及渠道下沉将支持莫斯利安高速增长。2014年公司销售网点由20万个增长到70万个,公司在华东、华中市场的成功为渠道管理积累了经验,有望复制到其他区域;近几年渠道耕耘将逐渐迎来收获期,我们预计2015年莫斯利安收入可达到90亿。 规模效应+成本下跌有利于提升盈利能力。随着光明乳业2015年收入迈过250亿及莫斯利安迈过60亿门槛,规模效应会逐步显现;同时预计2015年光明原奶采购价格同比下降10%,预计2015年公司盈利能力会显著提升。2015年以来全球全脂奶粉拍卖价格已有所反弹,预计年中可消化2014年进口大包粉库存到合理水平,全年资产减值损失同比减少,且2015年下半年开始享受原奶价格下跌的好处。 公司亦可能受益于上海国企改革。上海国企改革步伐继续全国领先,上市公司、非上市公司的重组整合以及国际化经营是上海国企改革的主要特色,光明食品集团其他乳制品公司有可能会注入到光明乳业。 风险提示:食品安全问题、国企改革进度低于预期、竞品冲击加剧

本报告导读: 公司董事会平稳换届,明确主业+创新“双核驱动”战略,预计主业在2015年企稳回升,创新业务继续领跑行业驱动下一轮发展,有望再造一个洋河股份,维持“增持”。 投资要点: 维持“增持”:预计公司2015年收入能企稳回升,进军预调鸡尾酒、商业模式创新带来新增长点,调整2014-15年EPS预测为4.52、4.94元(原为4.55、4.86元),公司积极创新有望提升估值水平,上调目标价至98.8元(对应2015年PE20倍),维持“增持”评级。 董事会换届实现平稳过渡,“双核战略”将创新业务提到新高度:公司董事会平稳换届,仍以原董事长为领导核心,明确以主业+创新为“双核驱动”战略,在创新业务方面包括产品创新、互联网商业模式创新、产业重组等。原董事长将成立独立的团队推进创新业务,力图再造一个洋河股份,而新董事会则全力保障原主业稳健发展。 产品创新+商业模式创新+产业重组三架马车推动创新业务发展:1)微分子酒已完成主要市场铺货,目前以团购渠道为主,后续放量仍待跟踪;公司筹备2年,推出“DEW”(滴诱)进军预调酒,公司具有显著的资本、技术、营销优势,预计上半年开始铺货,2015年收入5000万以上,未来3-5年成为公司新增长极;2)洋河1号已经在苏、浙、沪、皖、湘等六省20多个城市上线,2015年力图突破,预计有望收入达到3-5亿元;3)预计公司将加速并购整合提升市场份额。 预计2015年主业有望企稳回升:公司规划2015年主业收入回升,我们认为实现概率大,自2014年下半年起公司产品结构已调整到位,江苏处于恢复阶段,省外则逐步企稳。渠道调研显示一季度以来南京、苏北等省内重点市场增长超过20%,有望带动省内恢复增长。

2014年业绩基本符合我们预期,维持增持评级。公司公告预计2014年归母净利增加100%左右(约7823 万元),基本符合我们预期,考虑到公司新管理层上任后管理效率提升,上调2015-2016 年EPS 至0.58、0.71 元(此前预测0.51、0.65 元),参考可比公司估值给予恒顺醋业2015 年调味品业务5 倍PS,上调目标价至22.21 元。 管理层更替致2014 年业绩平淡,2015 年新管理层开启新纪元。管理层更替使公司改善步伐减缓,预计2014 年调味品业务收入仅增长15%左右;2015 年是新管理层第一个完整经营年度,经营目标是以2014 年为基数,至2017 年收入翻倍、市值翻倍,新领管理层对公司经营改善效果初现:1)营销体系改善。公司于2014 年先后成立了市场部及营销中心,加大品牌和渠道建设力度,2015 年1 月,公司在央视8 套投放广告,为产品走向全国提供支持;2)产品结构升级。 实施部分产品提价及加大对毛利率高、适销对路产品的销售力度;3)费用率下降。我们预计2014 年财务费用可下降4500 万左右。看好新管理层带来管理效率的提升,预计2015 年调味品收入增速20%以上。 国企改革+外延式扩张是公司股价催化剂。新管理层提出从机制上和体制上向资本经营型公司转型,国企改革步伐加速。国企改革方向是实行混合所有制、管理层及核心员工持股,国企改革将加快公司营销体系改善、区域、品类以及外延式扩张的步伐。 风险提示:食品安全问题、公司经营改善低于预期,竞争对手冲击

伊利股份存在着明确的补涨需求,维持“增持”。我们维持2014-2015年EPS 预测为1.44 元、1.72 元,对应15 年PE 仅16.1 倍,处于历史低位且低于蒙牛2015 年WIND 一致预测的22.3 倍;伊利年初以来仅上涨8.9%,跑输上证指数30pct.;公司机构持股占流通股比例从一季报的33%下降至三季报的20%,已大幅回落;出台员工持股计划,增强公司市值管理动力,我们认为伊利股份存在着明确的补涨需求,给予公司2015 年20 倍PE,维持增持评级,维持目标价34.4 元。 乳制品行业产量开始企稳,有望修正市场对行业的悲观预期。10 月液体乳行业产量增长2.7%,继7 月以来再现正增长,显示了2013 年下半年以来龙头提价的影响正逐步消除,预计2015 年量价将能推动行业收入增长约10%,预计伊利股份作为龙头收入增速有望更高。 公司基本面稳健,产品结构升级+原奶价格下跌,使公司盈利能力继续提高。公司前三季度毛利率上升3.3pct.至32.6%,我们估测公司明星产品金典前三季度收入增速逾40%,高端产品继续保持快速增长。 全球织网计划利于公司利用全球资源,应对进品冲击,成为全球性公司。伊利近两年在新西兰投资逾31 亿,有利于获得优质廉价奶源,应对进口冲击。参照大的食品企业巨头,市值突破来自全球化与品类扩张,我们认为伊利全球化过程中有望成为中国的雀巢,实现生产、研发、市场的全球化,实现品类、区域扩张,打开千亿市值空间。 风险提示:食品安全问题,进口奶冲击加剧,原奶成本大幅波动

事件: 近期我们调研了洋河股份及南京地区部分酒类终端市场 评论: 维持“增持”,作为白酒行业首推标的。1)维持2014-15年EPS 预测为4.55、4.86元。2)看好近期食品饮料行业估值修复,公司当前低估值、高股息率、低机构持仓形成安全边际有望受益,据我们的盈利预测,2015年PE 仅13倍,近几年股息率均在3%以上,作为确定性最强的白酒龙头,公司估值具备吸引力;截至2014Q3,基金仅持有1044万股,利于吸引增量资金流入。3)维持“增持”,考虑到市场整体估值上移,上调目标价至77.8元,(对应2015年PE16倍)。 坚实的江苏基地市场及公司超强的管理能力带动公司率先走出低谷:1)通过终端调研,我们预计公司江苏省内主销市场已完成全年计划任务,目前渠道库存亦处于良性水平,我们预计公司2014年收入走出低谷,2015年有望恢复平稳增长。2)江苏省经济发达,白酒容量较大,竞争格局稳定,为公司基本面企稳提供了有利的条件(前三季度今世缘收入亦仅下滑6%),预计公司在江苏基本停止下滑,省外核心市场如河南亦停止下滑。 发力大众化产品、省内渠道下沉、省外样板市场经验推广有望推动公司2015年恢复平稳增长:1)公司投入重点偏向大众化产品(终端价100-300元),我们预计海之蓝、天之蓝、双沟系列产品全年正增长,总的收入占比超过80%;终端调研显示梦之蓝终端价上半年降至360元后动销改善,收入逐步企稳;2)经销商管控精细,严控价格体系,具有良性的渠道基础。公司推行经销商销售扫码的信息技术,通过物流码掌握经销商库存信息,防止不良库存,有效管控终端,为良性发展打下基础。3)省内继续渠道下沉至乡镇一级市场、省外逐步将以浙江为代表的样板市场经验,将有望推动公司恢复平稳增长。 公司创新营销模式引领行业发展,夯实下一轮增长基础:1)公司推出以“绵柔+健康”为卖点的微分子酒,以团购模式试水口碑营销,有望逐步成为下一个大单品:2)公司积极运用互联网思维改造企业,双十一期间电商平台销售2200万元,成为线上销量最大的传统酒企,洋河1号也在快速推进,显示了公司在互联网时代已占据领先地位。 风险分析:宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化

投资要点: 维持增持评级 。我们认为公司正发生积极变化,2013年以来,公司先后二次定向增发且大股东或实际控制人质押股票参与、集团物流公司注入、更换执行总裁、员工股权激励等,可见管理层对公司经营的决心;另一方面,公司新产品爆发增长初见端倪,未来有望在食品公司中表现亮眼。我们维持2014-2015EPS 预测分别为0.25、0.50元,维持目标价19.15元,对应2015年PE38倍。 我们预计芝麻乳14年税前收入3亿,15年6亿,芝麻糊未来几年增速10-15%。1)芝麻乳以黑营养概念区别竞品,兼具饮料和方便食品功能,14年前三季度收入达1.7亿,以BC 类超市为主要渠道,豫冀浙鄂已初获成功。2)芝麻糊产品遇10亿收入瓶颈,公司通过渠道下沉及产品结构升级寻求突破,预计未来仍能维持10-15%左右增速。 销售职能由经营客户转变为经营市场。公司销售部门职能由协调当地经销商的经营客户模式,转变为管理、开发终端的经营市场模式,招商从地级市转向县乡级,我们认为渠道精耕将有利于公司继续挖掘老产品的潜力以及新产品在BC 类超市的快速上量。 完成股权激励业绩目标可能性大。1)我们预计2015年芝麻乳收入6亿,可实现盈亏平衡;2)预计芝麻糊含税收入11-12亿,可贡献1.1亿净利润;3)9亿定增资金到位后,预计财务费用下降+利息收入可贡献3000-5000万净利润;同时资金充足使公司有能力在淡季低价储备芝麻,降低生产成本;4)预计物流业务可贡献600-700万净利润。 风险提示:食品安全问题、新品芝麻乳收入增速大幅下滑。

维持增持评级。市场认为公司在国企机制下缺乏市场意识且改善进度较慢,我们认为公司新领导班子提出由生产经营性企业向品牌、资本型企业转型,转型步伐或超市场预期。我们预测2014 年业绩较难超市场预期,但2015 年是新领导班子第一个完整工作年,对于完成三年目标至关重要,我们预测2015 年收入可以实现20%以上的增长。上调14-15 年EPS 至0.28、0.51 元(+3.7%,+30.8%),预测14-15 年调品味收入分别为10.98 亿、13.28 亿,调味品业务14-15 年EPS 为0.42、0.57 元,维持目标价19.32 元,对应15 年调味品业务PE29 倍。 向品牌型企业转型,渠道下沉伴随品牌宣传,产品及品牌逐步走向全国。1)公司已着手产品结构梳理,打造更多过亿单品,同时向营养健康食品方向转型,研发储备新产品,为营销奠定基础。2)公司成立了市场部,将成立营销中心,做强成熟市场,深耕成长市场,拓展开发市场,产品及品牌逐步走向全国。3)在东北市场已有合作开发品牌的案例,有利于公司快速实现异地品牌和产能的扩张。 向资本型企业转型,引入战略投资者、股权激励、兼并收购或提速。 1)公司体制、机制问题逐步改善,为向资本型企业转型铺平道路。 机制上,2014 年推行激励基金、加大了对经销商的奖励力度等;体制上,江苏明确提出竞争性企业混合所有制、向主管部门申请股权激励等。2)公司作为上市公司,具有平台优势,存在外延扩张可能性。 催化剂:国资改革、外延式扩张、管理层股权激励。 风险提示:食品安全问题、公司转型进展不顺利、竞争对手冲击。

事件:2014年11月3日,公司公告限制性股票激励计划,数量为790万股,对象为中高层管理人员及业务骨干,锁定期一年,锁定期之后的三年为解锁期,解锁比例分别为30%、30%、40%,首期授予价为7.91元,6位高管平均分配22.7万股,其他员工平均分配4.8万股。 解锁条件较高,突显公司对未来收入和净利润的信心。解锁条件:以2014年为基数年,2015-2017年营业收入增长分别不低于30%、69%、120%(CAGR达30%),扣非净利润分别不低于1.5亿、2亿、2.5亿(CAGR达29%)。达到解锁条件的业绩指引超我们预期(此前我们预期2015-2016年收入分别增长26%、22%,净利润分别为1.3亿、1.8亿),可见公司对新产品比较有信心。 我们预计新品芝麻乳将迎来爆发增长,未来三年收入CAGR60%。1)植物蛋白饮料发展迅速,2014年1-8月收入达668.8亿(+17.0%),公司作为芝麻产品的绝对龙头,芝麻乳有望分享行业蛋糕。2)产能不足问题逐步得到解决,毛利率提升。我们预计江西新品产能2015年可投产约50%(3.7万吨),自建产能占比提高使新品毛利率从2014年的35%左右提高到2015年40%左右。 维持增持评级。我们上调2015-2016年增发摊薄后EPS预测至0.50元、0.68元(此前预测为0.43元、0.58元),考虑新产品爆发增加,维持目标价19.15元,对应给15年PE38倍。 风险提示:食品安全问题、新品芝麻乳推广低于预期。

投资要点: 维持增持评级。业绩略低于我们此前预期,下调2014-2015EPS预测至0.43元、0.60元(此前为0.46元、0.61元),维持目标价22.50元,对应2015年PS为1.1倍。 业绩略低于市场预期。2014年前三季度收入153.2亿(+31.0%),归母净利4.1亿(+32.0%);2014Q3收入54.4亿(+28.1%),归母净利2.0亿(+23.1%)。2014Q3收入增速趋缓,我们认为这主要是由于莫斯利安增速趋缓,除了基数原因外,伊利、蒙牛的常温酸奶对莫斯利安的影响初显,预计伊利、蒙牛全年常温酸奶收入均可达到8亿以上,但考虑到常温酸奶市场仍处在爆发增长期,预计莫斯利安2014年实现60亿收入问题不大,2015年收入有望达到80-90亿。 费用率有所下降。前三季度毛利率同比下降了1.5pct.(年初采购大包粉价格较高),但净利率提高了0.1pct.,销售费用率、管理费用率分别下降0.8pct.、0.3pct.至27.6%和2.7%,如果剔除2014Q3计提的4891万资产减值损失、固定资产折旧(2014Q3固定资产同比增约14亿)对净利润的影响,公司的净利率则提高更加明显。我们认为相比于伊利、蒙牛,公司的费用率下降空间较大,净利率有大幅提升空间。 看好公司通过聚焦莫斯利安构建常温渠道,成为全国性乳企。如果莫斯利安成功在全国铺设销售网络,其他产品有望凭此爆发增长。 催化剂:国企改革、集团资产注入。 风险提示:食品安全问题、莫斯利安受竞品冲击过大。

投资要点: 维持增持评级。上调2014-15年EPS至1.44元、1.72元(此前为1.37元、1.65元),给予公司2015年20倍PE,上调目标价至34.4元。我们认为短期负面情况不影响公司长期投资价值,维持增持评级。 收入符合我们预期,原奶价格下跌+产品结构升级,毛利率大幅提高致净利润超我们预期。公司前三季度营业收入417.4亿(+14.1%),第三季度营业收入144.5亿(+15.2%);前三季度归母净利35.6亿(+41.4%),第三季度归母净利12.7亿(+62.6%),超过我们此前预期(前三季度净利润增32%);前三季度毛利率上升3.3pct.至32.6%,我们认为毛利率提升主要由于:1)原奶价格下跌,2014年10月国内主产区生鲜乳价格较2月下跌了约8.4%。2)产品结构升级趋势依然明显,我们预计金典收入增速约35%,金领冠收入增速约25%,安幕希2014年收入可达8-9亿,高端产品继续保持快速增长。 出台员工持股计划,员工利益与股票市值直接相关,增强公司市值管理动力。1)为期10年的员工持股计划受益面广,涵盖中高层管理人员、业务技术骨干首期共计317人,一方面可以激励核心员工做大做强企业,另外将员工自身利益与股票市值捆绑,增强市值管理动力。2)员工持股计划会增加管理费用,预计2014Q4计提管理费用约2亿元,但随着收入规模的扩大,预计管理费用率不会大幅上升。 催化剂:通过外延式扩张,发挥渠道优势,拓展新品类。 风险提示:食品安全问题,原奶价格大幅上涨。