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中金公司
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银行和金融服务
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2022-04-01
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41.28
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42.30
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2.47% |
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47.39
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14.80% |
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详细
事项:中金公司发布2021年年报,全年实现营业收入301.31亿元,同比增长27.35%,归母净利润107.78亿元,同比增长49.54%;总资产较上年末增长24.57%至6497.95亿元,归母净资 产较上 年末增长17.85%至844.22亿元,BVPS15.73元/股。公司拟向股东派发现金红利合计14.48亿元,每10股派发人民币3.0元(含税)。 平安观点: 盈利能力持续提升,资金运用能力行业领先。公司盈利能力继续领跑行业,ROE 进一步提升 1.8pct 至 13.81%,杠杆率增至 6.59倍,同时公司转回减值 4.08亿元(去年同期计提减值 9.73亿元),拉动业绩高速增长。 2021年,公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为 49%、20%、23%、5%、-3%,其中,自营收入占比有所下滑,但仍是最主要的收入来源,投行收入占比明显高于行业平均水平。 投行龙头优势明显,股权承销规模高增。公司 2021年 A 股 IPO 承销金额1005.38亿元(YoY+61.07%),市场份额 16.67%,市场排名第二,仍保持行业第一梯队;A 股再融资承销金额 813.14亿元(YoY+101.12%),市场 份 额 11.42%, 市 场 排名 第 二 ;国 内 债券 承 销 金额 7296.84亿 元(YoY+11.55%),证券行业排名第五。公司海外市场网络相对完善,境外融资业务处于领先地位,全年主承销港、美股 IPO 规模 40.00、12.56亿美元, 排名 市场第 一、 第四 。全年 共计 实现 投行净 收入 70.36亿元(YoY+18.14%),增速明显高于市场整体水平。 财富管理业务持续发力,资管规模进一步扩张。1)财富管理业务规模快速扩张,截至 2021年底客户账户资产总值 3万亿元(YoY+16.2%),其中高净值个人客户账户资产总值达 8204.35亿元(YoY+22.0%),产品保有量破 3000亿。买方投顾业务发展领先,包括“中国 50”、“微 50”、基金投顾等在内的财富管理买方收费资产近 800亿元(YoY+180%)。 公司全年实现经纪业务净收入 60.31亿元(YoY+30.81%)。2)公司资管业务规模快速扩张,截至2021年底 资 管 业 务规 模 1.13万 亿 元 ( YoY+119.98%)。 中 金 基金 管 理 规 模 851.91亿 元(YoY+54.05%),全年实现资管业务净收入 15.33亿元(YoY+34.93%)。 自营业务表现突出,衍生品业务高速发展。公司自营盘以代客业务为主,受益于突出的产品设计能力和资产负债表经营能力,2021年全年实现自营业务收入 147.03元(YoY+11.74%)。机构业务优势 突 出 , 衍 生 品 业 务 快 速 扩 张 , 截 至 2021年 底 ,衍 生 金 融 资 产 规 模 达 145.64亿 元(YoY+18.30%)。 投资建议:本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求,公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力,持续享有估值溢价。考虑到 2021年公司业绩超预期,且公司作为投行龙头具备更强的业绩抗周期能力,我们略微上调公司 22/23/24年归母净利润预测至 113/130/144亿元(原预测为 22/23年归母净利润 108/129亿元,新增 2024年预测),同比增长 5%/15%/11%,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响市场风险偏好。
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中信证券
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银行和金融服务
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2022-03-30
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20.02
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20.83
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4.05% |
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22.14
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10.59% |
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详细
事项:中信证券发布2021年年报,实现营收765.24亿元,同比增长40.71%; 归母净利润231.00亿元,同比增长55.01%;总资产12786.65亿元,同比增长21.44%,归属母公司净资产2091.71亿元,同比增长15.11%,BVPS14.11元。 公司拟向A股和H股股东派发现金红利合计80.03亿元,每10股派发人民币5.40元(含税)。 平安观点: 公司业绩高增,盈利能力大幅提升。2021年全年,公司自营、经纪、投行、资管、利息、其他收入占比分别为 30%、18%、11%、15%、7%、19%,其中,自营业务占比进一步下降,但仍是第一大收入来源,资管、利息、其他收入占比分别增加 0.56、2.21、5.00pct,大宗商品贸易收入高增是其他业务收入的主要拉动因素。公司计提信用减值 8.99亿元、其他资产减值 26.05亿元,合计计提减值损失同比减少 35.72亿元。净利润率提升至 30.19%。杠杆率进一步提升至 4.80倍,摊薄后 ROE 提升 2.84pct 至11.04%,盈利能力显著提升。 重资产业务收入增长约四成,配股募资着力发展资本中介业务。 1)自营:2021年公司实现自营业务收入 226.83亿元(YoY+26.67%)2)信用:2021年公司实现利息净收入 53.37亿元(YoY+106.32%),其中两融业 务 规 模 增 至 1265.12亿 元 , 实 现 两 融 利 息 收 入 102.31亿 元(YoY+50.62%)。2022年 1月及 2月,公司宣布向 A 股和 H 股股东配股,实际募资总额分别为 224.0亿元及 60.4亿港元,募集资金最主要用于发展资本中介业务。公司目前杠杆率已达到较高水平,募资有助于缓解资本金压力,释放业务发展空间,进一步巩固重资产业务优势。 轻资产业务维持优势地位,资管业务收入大幅增长。1)经纪:市场扩容带动收入增长,代销收入占比升至近两成。2021年市场交易量持续扩容,全市场双边股基成交额 552.59万亿(YoY+25.33%)创新高,公司股基交 易额市占率提升至 6.95%,全年经纪业务净收入 139.63亿元(YoY+24.04%)。财富管理转型深化,托管客户资产规模 11万亿元(YoY+29%),公募、私募基金保有量超 3800亿元(YoY+26%),全年实现代 销 金 融 产 品 收 入 26.55亿 元 ( YoY+35.12% ), 在 经 纪 业 务 净 收 入 中 的 占 比 提 升 至 19.01%(YoY+1.56pct)。 2)投行:龙头地位稳固,强者恒强。2021年 IPO 市场规模再创历史新高,全市场 IPO 发行规模5426.75亿元(YoY+15.08%)。公司仍保持行业领先地位,完成 IPO68单,承销金额 859.22亿元(YoY+97.1%),再融资主承销 126单,承销金额 2459.95亿元(YoY-8.9%),共计完成 A 股主承销项目 194单,主承销金额 3319.17亿元(YoY+5.84%),市场份额 18.26%,排名市场第一;债券承销金额15640.54亿元(YoY+20.02%),占证券公司承销总金额的 13.74%,证券行业排名第一。全年公司实现投行业务收入 81.56亿元(YoY+18.52%),投行业务优势地位进一步凸显。 3)资管:收入大幅增长,规模持续扩张。截至 2021年底,公司资产管理规模合计 1.63万亿元(YoY+18.98%),市场份额增至 14.94%;其中集合、单一资管计划规模分别 6604.85、9652.50亿元,专项资管计划已清零。子公司华夏基金资产规模 1.66万亿元(YoY+13.72%),实现净利润 23.12亿元(YoY+44.68%)。合并口径下全年公司实现资管业务收入 117.02亿元(YoY+46.16%)。 投资建议:行业马太效应强化背景下,公司多项业务领先优势持续扩大,综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒,优先受益于资本市场改革。今年以来市场波动较大,公司作为行业龙头收入结构更为均衡,虽然受到行情波动影响,但我们预计业绩稳定性好于行业平均水平,因此上调公司22/23/24年归母净利润预测至 242/269/300亿元(原预测为 22/23年归母净利润 229/251亿元,新增 2024年预测),同比增长 5%/11%/11%,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响市场风险偏好。
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中国太保
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银行和金融服务
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2022-03-28
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19.32
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--
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21.90
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13.35% |
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22.17
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14.75% |
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详细
事项: 中国太保发布2021年年报,全年实现归母净利润268亿元(YoY+9%),集团、寿险营运利润分别353亿元(YoY+14%)、283亿元(YoY+9%);集团、寿险EV分别4983亿元(YoY+8%)、3766亿元(YoY+10%)。公司拟派发年度现金股利每股1.0元(含税),共计96亿元,在归母净利润中占比35.8%。 平安观点: 寿险:重启价值银保、构建多元渠道,新单增但结构回调,NBV仍承压。 1)银保与团险推动总新单增长。2021年总新单489亿元(YoY+17%),个险、银保、团险新单分别292亿元(YoY-0.2%)、67亿元(YoY+331%)、130亿元(YoY+19%)。 2)新单业务结构回调明显,NBVM较大幅下滑、NBV大幅下降。2021年NBV约134亿元(YoY-25%),个险、银保NBV分别131亿元(YoY-26%)、3亿元(YoY+168%);经测算,主要由于个险NBVM同比大幅下滑18.5pct至42.6%,拖累寿险NBVM同比-15.4pct至23.5%(降幅较21H1走阔)。具体来看,个险期交新单248亿元(YoY+12%)、占个险总新单85%(YoY+9pct),21Q1-21Q4单季度个险期交新单分别同比+49%、+4%、-40%、-19%。我们认为,主要由于具备一定消费能力客群的重疾保障已较为充分,21年1月末,新老重疾产品切换、旧重疾产品集中投保后,21H2个险期交新单、尤其是保障险销售承压。 3)代理人数量大幅下滑,产能改善主要系短险拉动。2021年月均代理人52.5万人(YoY-30%)、月均产能4638元(YoY+42%),代理人队伍月均举绩率52.1%(YoY-6pct)、月均寿险新保长险1.38件(YoY-13pct)。 4)渠道战略:“长航行动”旨在全面升级代理人队伍;同时,太保寿险重启价值银保,将以多元渠道拉动业务增长。个险方面,创新推出“长航行动”,打造“三化五最”的代理人队伍,加强绩优梯队建设。银保方面,实施价值网点、价值产品、高质量队伍,布局战略区域、战略渠道合作。 产险:非车险业务保持较快增长,综合成本率同比持平。2021年产险保费1526亿元(YoY+3%),赔付率同比+8.2pct、费用率同比-8.2pct,综合成本率99%,同比持平。具体来看,1)车险保费918亿元(YoY-4%),车险综改与大灾等影响导致赔付率71.1%(YoY+10.6pct)、费用率27.6%(YoY-9.8pct),综合成本率98.7%(YoY+0.8pct)。2)非车险保费608亿元(YoY+17%),综合成本率99.5%(YoY-2.4pct)。 坚持执行“哑铃型”资产配置策略,投资收益率微降。2021年总投资收益率5.7%(YoY-0.2pct)、净投资收益率4.5%(YoY-0.2pct)、测算综合投资收益率5.2%(YoY-0.9pct)。资产配置方面,公司加强长期利率债的配置以延展固收资产久期,国债、地方政府债、政策性金融债占比22.1%(YoY+4.6pct),固定收益类资产久期7.1 年(YoY+0.9 年)。 投资建议:公司积极应对寿险行业性困局,创新推出“长航行动”、升级代理人队伍,且重启价值银保、多元渠道助力业务增长。但寿险转型仍处于攻坚期,效果尚未体现;同时,保单继续率下滑、750天移动平均线下移。21Q4以来车险增速已扭正并快速回升,龙头险企承保利润总额有望改善。基于此,我们调整新单、NBVM、保单继续率和准备金折现率假设,2022年、2023年预测EVPS分别从61.73元、73.87元调整至57.08元、62.79元,同时新增2024年预测EVPS为68.86元。公司目前股价对应2022年PEV约0.41倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)代理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单超预期下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。4)车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2022-03-28
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25.60
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--
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--
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27.35
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6.84% |
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32.58
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27.27% |
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详细
事项:中国人寿发布2021年年报和利润分配预案,2021年实现归母净利润509亿元(YoY+1%),寿险总保费6183亿元(YoY+1%)、总新单1759亿元(YoY-9%);EV 为1.2万亿元(YoY+12%)。公司拟派发现金股息每股0.65元(含税),总计约184亿元(含税),在归母净利润中占比36%。 平安观点:NBV 下滑、多向偏差负贡献,拖累EV 增速。国寿2021年EV 为1.2万亿元(YoY+12%),其中NBV、运营偏差、投资偏差和假设变化在期初EV占比分别4.2%、-0.6%、-0.3%、-0.7%,且占比均有下滑。 长险新单承压,业务结构回调,新单、NBVM、NBV 同步下滑。2021年国寿总新单1759亿元(YoY-9%)、总NBV 约448亿元(YoY-23%)、总NBVM测算约25%(YoY-5pct)。其中,个险、银保期交新单分别823亿元(YoY-17%)、161亿元(YoY+2%),个险、银保及其他渠道NBV 分别同比-26%、+161%,按首年保费计的NBVM分别42%(YoY-6pct)、11%(YoY+7pct)。 1)从首年期交保费的期限来看,十年期及以上新单417亿元(YoY-26%)、在总新单中占比24%(YoY-5pct),21Q1-21Q4分别同比-23%、-34%、-12%、-39%,21Q4降幅走阔主要系备战“开门红”。具体来看,个险十年期及以上新单416亿元(YoY-26%)、银保五年期及以上新单67亿元(YoY+35%)。 2)分险种来看,健康险总新单731亿元(YoY+5%),其中长险期交新单136亿元(YoY+44%)、占比7.7%(YoY+2.8pct)。但结合国寿个险期交新单、十年期及以上首年期交保费和个险NBV 来看,大概率系中短期健康险拉动、新单结构并未改善、负债端(尤其是长期保障险)压力明显。 寿险行业转型、公司大力清虚,队伍规模持续下滑。2021年个险销售人力82万人(YoY-40%),其中营销队伍51.9万人(YoY-38%)、收展队伍53.7万人(YoY-44%),收展队伍降幅更高、且月均有效销售人力同比下滑,但绩优人群稳定。经测算,人均产能约10317元/月(YoY+42%),主要系人力下滑所致的被动增长。 加大长久期利率债投资、控制权益敞口,投资收益率基本稳定。2021年总、净、综合投资收益率分别5.0%(YoY-0.3pct)、4.4%(YoY+0.04pct)、4.9%(YoY-1.5pct),股票+基金投资占比仅8.8%(YoY-2.5pct)。 投资建议:寿险行业正处于转型攻坚时刻,公司代理人队伍规模缩减、保障险销售承压,且“开门红”存在一定基数压力;同时,保单继续率下滑、750天移动平均线下移。但寿险具备价值内生增长能力,基于此,我们调整新单、NBVM、保单继续率和准备金折现率假设,2022年EVPS 预测从46.38元调升至47.69元,公司目前股价对应2022年PEV 约0.54倍、,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)代理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单超预期下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
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中信证券
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银行和金融服务
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2021-11-01
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23.57
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--
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--
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24.61
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4.41% |
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25.71
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9.08% |
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详细
事项:中信证券发布2021年三季报:前三季度公司实现营业收入578.12亿元,同比增长 37.66%,归母净利润176.45亿元,同比增长39.37%,总资产较上年末增长16.11%至1.21万亿,EPS1.36元/股,BVPS14.94元/股。 平安观点:业绩保持高速增长,盈利能力稳健。2021年前三季度,公司各业务条线普遍实现收入高速增长,收入结构更为均衡,自营、经纪、资管、投行、利息收入占比分别为27%、19%、15%、10%、8%,其中资管、利息业务收入同比增加2.00、3.23个百分点,自营业务收入占比显著下降,但仍是第一大收入来源。公司计提减值同比减少35.37亿元,净利润率30.5%,年化ROE12.45%,盈利能力维持在较高水平。 Q3单季业绩同比大增,环比有所下滑。公司三季度单季实现营业收入200.91亿元,同比增长31.73%,环比下滑5.78%,实现归母净利润54.47亿元,同比增长45.84%,环比下滑22.55%,单季业绩环比下滑主要受自营投资波动影响。 利息、资管收入增速较快,经纪、投行稳定增长。公司在资管新规下净值化的主动管理改革成效显著,子公司华夏基金前三季度实现净利润16.85亿元,其中Q3单季净利润6.36亿元,合并口径下公司实现资管业务收入85.79亿元,同比增长59.05%。截至三季末全市场两融余额1.85万亿,同比增长25.07%,公司两融市场份额预计保持在7%以上,同时利息支出占比有所下降,拉动利息收入同比大幅增长139.49%。经纪、投行业务保持行业领先地位,同比增速分别为27.47%、25.63%。 投资建议:在行业马太效应强化背景下,公司多项业务的领先优势进一步扩大,综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒,持续优先受益于资本市场改革。我们维持公司21/22/23年归母净利润预测206/229/251亿元,同比增长38%/11%/10%,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
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中金公司
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银行和金融服务
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2021-11-01
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47.45
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--
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--
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50.85
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7.17% |
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55.08
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16.08% |
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详细
事项: 中金公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营业收入216.86亿元,同比增长29.08%,归母净利润74.54亿元,同比增长52.39%,总资产较上年末增长21.68%至6346.88亿元,EPS1.49元/股,BVPS15.09元/股。 平安观点: 盈利能力进一步提升,彰显资金运用能力。公司年化ROE进一步提升至13%,杠杆率保持行业最高,进一步增至6.65倍,彰显专业化、精细化的资金运用能力,同时冲回信用减值2.89亿元,拉动前三季度业绩增长超五成。2021年前三季度,公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为53%、21%、19%、4%、-4%,自营收入占比最高,投行收入占比大幅高于行业平均水平。 Q3单季业绩同比增速较高,环比有所下滑。公司三季度单季实现营业收入72.25亿元,同比增长14.53%,环比下滑15.28%,实现归母净利润24.47亿元,同比增长33.02%,环比下滑21.86%,单季业绩环比下滑主要因二季度高基数及自营投资波动影响。 自营收入大增,是业绩增长核心驱动力。公司自营盘以代客业务为主,产品设计能力和资产负债表经营能力卓越,前三季度自营业务收入大幅增长119%。投行业务实力保持行业第一梯队,前三季度IPO承销金额639.38亿元,市场份额16.97%,增发承销金额630.30亿元,市场份额11.76%,实现投行业务收入41.33亿元,同比增长19.06%。经纪业务受益于市场成交活跃,收入同比增长30.69%至45.17亿元。 投资建议:本轮资本市场改革对投行专业要求提升,公司的机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力,持续享有估值溢价。因市场情绪持续高涨、成交活跃,我们上调公司21/22/23年归母净利润预测至94/108/129亿元(原预测为76/87/102亿元),同比增长30%/15%/19%(原预测为5%/15%/17%),维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
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中国太保
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银行和金融服务
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2021-08-31
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26.44
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--
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--
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29.00
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9.68% |
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30.15
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14.03% |
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详细
公司发布 2021年半年报,21H1实现归母净利润 173亿元(YoY+22%),集团营运利润 183亿元(YoY+5%)、寿险营运利润 143亿元(YoY+7%);集团、寿险 EV 分别 4744亿元(较上年末+3%)、3554亿元(较上年末+4%);剩余边际余额 3577亿元(较上年末+2%)。 平安观点: 寿险:新单增、margin 降,NBV 较大幅下滑。1)短储拉动新单高增,行业性困局下,业务结构回调、NBVM 下行,NBV 大幅下滑。21H1总新单 326亿元(YoY+21%)、个险新单 226亿元(YoY+18%),其中个险期交新单 197亿元(YoY+34%)、占个险总新单 87%(YoY+10pct)。分季度来看,21Q1、21Q2个险新单分别 163亿元(YoY+36%)、63亿元(YoY-11%);新重疾产品销售承压,二季度新单下滑明显、业务结构或有回调。NBVM 降至 25.4%(YoY-11.6pct),新单降幅较大,导致 NBV同比-9%至 102亿元。2)行业与公司均在转型期,代理人数量缩减、质量下滑。21H1月均代理人 64万人(YoY-16%)、月均产能 5918元(YoY+41%),代理人队伍月均举绩率 50.1%(YoY-12.4pct)。 产险:车险费改成效明显,赔付率上升、费用率下降,综合成本率小幅上升。21H1产险保费 816亿元(YoY+6%),赔付率同比+10.4pct、费用率同比-9.4pct,导致综合成本率同比+1.0pct 至 99.3%。具体来看,1)车险保费 446亿元(YoY-7%),费用率 26.3%(YoY-11.9pct)、赔付率 72.7%(YoY+13.1pct),综合成本率 99.0%(YoY+1.2pct)。2)非车险保费 369亿元(YoY+29%),其中短期健康险 82亿元(YoY+70%)。 投资收益率稳中有升。21H1总投资收益率 5.0%(YoY+0.2pct)、净投资收益率 4.1%(YoY-0.3pct)、测算综合投资收益率 5.6%(YoY+0.1pct)。 国债、地方政府债、政策性金融债占比 20.3%(YoY+2.8pct);非标资产占比 22.3%(YoY+0.7ct),名义投资收益率 5.2%(较上年末-0.1pct)。 投资建议:车险综改对车均保费的影响或将从 9月起趋于平缓;重疾销售和个险队伍面临行业性困局,公司代理人队伍下滑、新重疾销售承压。基于此,我们调降 NBVM 假设,将 2021年 EVPS 预测从 54.89元下调至 54.12元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2021-08-27
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29.30
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--
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32.56
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11.13% |
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33.10
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12.97% |
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详细
方正黑体简体 公司发布 2021年中报,21H1实现归母净利润 410亿元(YoY+34%),寿险总保费 4423亿元(YoY+3%)、EV 为 11428亿元(YoY+7%)、剩余边际 8507亿元(YoY+2%)。 平安观点: 行业复苏面临挑战、去年同期基数较高,公司新单小幅下降。21H1总新单 1339亿元(YoY-8%)、长险首年期交保费 807亿元(YoY-14%)、十年期及以上首年期交保费 289亿元(YoY-27%),其中 21Q1分别同比-6%、-10%、-23%,主要由于高基数所致,21Q2分别同比-14%、-32%、-34%,大概率系新重疾产品销售承压。 NBVM 下滑、新单小幅下降,导致 NBV 同比-19%。21H1总 NBV 约 299亿元(YoY-19%)、个险 NBV 约 290亿元(YoY-21%),测算总 NBVM 约22%(YoY-2.9pct)、个险 NBVM 约 36%(YoY-2.9pct)。分险种来看,公司 21H1寿险总新单 743亿元(YoY-17%);健康险总新单 508亿元( YoY+6% )、 占比 38.0% ( YoY+5.3pct),其 中期 交新 单 72亿 元(YoY+33%)。业务结构向好但 NBVM 下滑,或系长期险新单下滑、十年期及以上首年期交保费在总新单中仅占比 22%(YoY-5.4pct)。 主动清虚+行业转型,代理人数量较大幅下滑。21H1个险销售人力 115万人(YoY-32%),其中营销队伍 72万人(YoY-29%)、收展队伍 43万人(YoY-37%),月均有效销售人力同比有所下降,但绩优人群总体稳定。 经测算,人均产能约 11423元/月(YoY+25%),主要系队伍收缩显著。 把 握 市场 机 会, 投 资收 益率 稳 健提 升。 21H1总 投资 收 益率 5.7%(YoY+0.4pct)、综合投资收益率 5.6%(YoY+0.2pct),主要由于公司灵活调整权益品种收益兑现节奏,保持收益贡献的稳定性。此外,公司持续加大长久期债券配置力度、丰富固收品种策略,净投资收益率 4.3%(YoY+0.04pct),保持基本稳定。 投资建议:行业修复面临较大挑战,公司代理人队伍下滑明显、2020年基数较高,基于此,我们下调 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测从 42.08元调降至 41.60元,公司目前股价对应 2021年 PEV约 0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
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中金公司
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银行和金融服务
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2021-05-10
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41.98
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63.67
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51.20% |
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65.24
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55.41% |
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oracle.sql.CLOB@1afd148b
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中国太保
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银行和金融服务
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2021-05-03
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32.42
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35.97
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6.14% |
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34.41
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6.14% |
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寿险:2020年 10月率先开启“开门红”预收工作,个险期交新单高增,预计将带动 NBV 增长。21Q1总新单 221亿元(YoY+34%)、个险新单163亿元(YoY+36%),其中个险期交新单 144亿元(YoY+49%)。预计产品结构以短期储蓄型保险为主,Q1总体 NBVM 或有下滑,NBV 增速或不及新单。 产险:车险保费下滑、非车高增拉动产险业务增长,总保费增幅优于同业。 21Q1产险保费 437亿元(YoY+12%),其中车险保费 219亿元(YoY-7%)、车均保费下降导致车险增速下滑;非车险保费 219亿元(YoY+41%),保持快速增长。 投资高增、准备金增提有限,归母净利润微幅增长 2%。具体来看,公司21Q1单季投资收益达 274亿元(YoY+36%),提取保险责任准备金仅同比+5%,但退保金高达 50亿元(YoY +124%)。 投资收益率保持稳健。公司 20Q1总投资收益率 4.6%(YoY+0.1pct)、净投资收益率 3.9%(YoY-0.3pct)、综合投资收益率 6.0%(同比持平)。 投资建议:公司 21Q1业绩预期兑现,Q2将聚焦队伍与保障险销售,预计将较去年同期有所修复。从业务节奏来看,退保或将趋于平稳。基于此,我们维持新单和 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测维持 54.89元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV 持续下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2021-05-03
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32.96
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37.20
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10.55% |
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36.44
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10.56% |
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高基数下,新单与 NBV 增长承压。21Q1总新单 1024亿元(YoY-6%),其中长险首年期交保费 683亿元(YoY-10%),十年期及以上首年期交保费 197亿元(YoY-23%)、在总新单中占比 19%(YoY-4pct)。尽管公司2020年 9月末即开启“开门红”预收工作,但 20Q1新单基数较高、业务结构相对更优,新单与 NBVM 下滑,导致 NBV 同比下降 13%。 注重队伍质态,加大清虚力度。公司严考核、强清虚,个险队伍规模持续下滑,21Q1个险人力 128万人(YoY-36%)。 准备金增提,但投资收益助增归母净利润。750天均线下行,会计估计变更导致准备金增提 73亿元;21Q1投资收益达 735亿元(YoY+43%)。 丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构,投资收益率基本稳定。 21Q1总 投 资 收 益 率 6.4% ( YoY+1.3pct )、 净 投 资 收 益 率 4.1%(YoY-0.2pct),预计综合投资收益率 5.0%(YoY+1.2pct)。 投资建议:公司 2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,但高度关注留存率和队伍质态,现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此,我们维持新单增速假设,2021年 EVPS 预测维持 42.08元,公司目前股价对应 2021年 PEV 约 0.78倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
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招商证券
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银行和金融服务
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2021-03-31
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20.10
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19.09
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27.18%
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20.54
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2.19% |
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21.06
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4.78% |
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配股完成增厚资本金, 市场活跃拉动 ROE 提升至 11%。 2020年 7、 8月 公司分别完成 A 股及 H 股配股,募集资金净值 148.21亿元,推动净资产 破千亿,总资产近 5000亿。 2020年公司杠杆率升至 3.85倍( YoY+0.37倍), ROE 升至 10.85%( YoY+1.34pct)。 经纪、投行、自营、资管、利 息、其他业务收入占比分别为 28%( YoY+6.34pct)、 9%( -0.85pct)、 28% ( -4.98pct)、 5%( -0.86pct)、 11%( +0.57pct)、 20%( -0.21pct)。 财富管理整合效益凸显, 品牌优势不断强化。 公司经纪业务净收入达 67.20亿元( YoY+68.29%),股基交易量市场份额 4.25%( YoY+0.14pct)。截 至 2020年末公司托管外包产品数量 2.63万只( YoY+27.58%),公、私 募托管产品数量连续七年位处行业第一,机构综合服务业务保持竞争优 势。 同时,加快整合机构及财富管理业务, 推出基金产品池、招财智投等 生态圈产品。 2020年公司代销金融产品规模 1.13万亿元( YoY+34.79%), 代销收入 6.27亿元( YoY+219.25%)。年末公司两融余额 831.36亿元 ( YoY+61.56%),市场份额 5.13%( YoY+0.08pct)。 期末公司财富管理 客户达 45.4万户( YoY+28.50%),财富管理客户资产规模达 1.37万亿 元( YoY+47.31%),高净值客户数达 2.41万户( YoY+53.71%)。 IPO市占率下降,但再融资承销增速较快。 2020年公司实现投行业务收入 21.46亿元( YoY+18.36%),其中 IPO 承销规模 142.66亿元( YoY+0.49%),市场份额降至 3.02%( YoY-2.04pct),债券承销规模 4125.39亿元( YoY+0.52%)。 再融资规模 397.52亿元( YoY+209.11%),增速较高。 资管、 自营收入稳健增长。 截至 2020年末, 公司资管业务规模 5419.22亿元( YoY-21.14%),主要系单一资管计划规模大幅缩减所致,资管业务实现收入 11.43亿元( YoY+9.70%)。 自营业务进一步加大公募基金配置规模,强化各策略稳定性,实现收入 67.83亿元( YoY+10.12%),实现稳健增长。 投资建议: 公司财富管理品牌优势显著, 在居民财富积累及金融资产配置增加大背景下具有良好发展前景。 配股补充资本金, 打开多元化布局空间,利好公司长期发展。 基于此, 中性假设下我们上调公司 21/22/23年归母净利润预期至 109/124/136亿元(此前 21/22年预期为 72/77亿元),同比增速为 15%/14%/10%, 2021年目标估值 PB1.90倍,对应目标价 21元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)资本市场改革进度不及预期; 2)货币政策超预期收紧; 3)疫情反复影响全球风险偏好。
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中国太保
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银行和金融服务
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2021-03-29
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38.16
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38.80
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1.68% |
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38.80
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1.68% |
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公司发布2020年年报和利润分配预案,全年实现归母净利润246亿元(YoY-11%),集团营运利润311亿元(YoY+12%)、寿险营运利润259亿元(YoY+17%);集团、寿险EV分别4593亿元(YoY+16%)、3413亿元(YoY+12%)。公司每股合计派发现金股利1.3元(含税),其中包括年度股利每股1.2元(含税)及30周年特别股利每股0.1元(含税),共计125亿元。 平安观点:与寿险:新单与margi双降,导致NBV大幅下滑。 1)续期保费支撑总保费微幅增长。2020年总保费2120亿元(YoY-0.3%),个险续期保费1623亿元(YoY+4%),占总保费76%(YoY-7pct),多年期交转型下,续期保费成为公司保费的护城河。 2)新单保费和NBVM下行,NBV大幅下降。2020年NBV约178亿元(YoY-27%),降幅较深,主要系新单和NBVM均下行。①新单:2020年总新单390亿元(YoY-18%)、个险新单290亿元(YoY-27%),其中个险期交新单220亿元(YoY-33%)、占个险总新单76%(YoY-1pct)。 分季度来看,20H1、20H2个险新单分别为191亿元(YoY-28%)、100亿元(YoY-25%)。②NBVM情况:2020年NBVM仅38.9%(YoY-4.4pct),主要系2020年NBVM较高的传统险首年年化保费仅191亿元(YoY-28%),占比42%(YoY-5pct)。 3)代理人数量与产能双降,未来将全力打造“长航”新引擎,进一步聚焦代理人队伍内质提升和产能升级。2020年月均代理人74.9万人(YoY-5%)、月均产能3259元(YoY-23%),代理人队伍月均举绩率57.8%(YoY-1pct),疫情与寿险转型深化的双重影响下,队伍量质双降。转型2.0中,将以服务增值和科技赋能打造代理人队伍新动能。产险:非车业务拉动保费增速超同业。2020年产险保费1477亿元(YoY+11%),赔付率同比+1.2pct、费用率同比-0.5pct,导致综合成本率同比0.7pct至99%。具体来看,1)车险保费957亿元(YoY+3%),科技赋能,精细化管理减损降赔,车险费用率37.4%(YoY+0.3pct)、赔付率60.5%(YoY-0.3pct),综合成本率97.9%,与上年持平。2)非车险保费521亿元(YoY+31%)、占比35%(YoY+5pct);其中短期健康险89亿元(YoY+73%)。 二级市场助投资收益率提升。2020年总投资收益率5.9%(YoY+0.5pct)、净投资收益率4.7%(YoY-0.2pct)、测算综合投资收益率6.1%(YoY+0.3pct)。从资产配置来看,1)股票和权益型基金基占比10.2%(YoY+1.9pct),预计收益率约15%;2)国债、地方政府债、政策性金融债占比17.5%(YoY+1.3pct),平均久期为16.4年,较上年末增加1.2年。3)非标资产占比21.6%(YoY+0.7ct),久期有所拉长,但收益率略有下滑——名义投资收益率5.3%,较上年末-0.3pct;平均剩余期限5年,较上年末+0.8年。 投资建议:公司20Q4以备战“开门红”为工作重心、积极推动跨年增员,且20Q1新单基数较低,预计2021年业绩有望筑底回升。基于此,我们调整新单和NBVM假设,将2021年EVPS预测从50.02元上调至54.89元,目前股价对应2021年PEV约0.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2021-03-29
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31.43
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--
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--
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32.49
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3.37% |
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37.20
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18.36% |
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详细
事项:公司发布2020年年报和利润分配预案,2020年实现归母净利润503亿元(YoY-14%),寿险总保费6123亿元(YoY+8%)、总新单1939亿元(YoY+7%);EV为10721亿元(YoY+14%)、NBV达584亿元(YoY-0.6%)。公司拟向全体股东派发现金股利每股0.64元(含税),总计拟派发181亿元(含税),在归母净利润中占比36%平安观点:,主动调整业务节奏,新单增幅放缓。2020年总新单1939亿元(YoY+7%),其中20H1新单同比+14%、20H2同比-11%,主要系公司20H2主动调整业务节奏。其中,长险首年期交保费1154亿元(YoY+5%)、新单占比60%(同比持平);健康险总新单697亿元(YoY+5%),其中期交新单仅94亿元(YoY-14%)、占比4.9%(YoY-1.2pct),业务结构略有回调,但短期健康险业务增长、质量改善,助健康险利润总额116亿元(YoY+98%)。 致产品结构调整导致NBVM小幅下滑,新单增长助助NBV降幅同业最低。经测算,公司2020年NBVM约30%(YoY-2.3pct),主要系健康险新单占比下滑,同时定期重疾“康宁保”、“康倍保”和两全附加险的NBVM略低于国寿福。总新单仍同比+7%,助NBV同比-0.6%。 下半年加强清虚,队伍质量逆势改善。2020年个险销售人力137.8万人(YoY-14.6%),其中营销队伍84.1万人(YoY-18.6%)、收展队伍53.7万人(YoY-6.9%),收展队伍降幅较低、月均有效销售人力同比+9.7%。 经测算,人均产能约7242元/月(YoY+24%),逆势增长。 下调折现率假设、增提长期险准备金,净利润承压。2020年扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润同比-5%,主要由于折现率假设从3.52%~4.83%降至3.09%~4.80%,寿险和长期健康险增提责任准备金385亿元,将利润总额拉低42%。权益市场回暖助力公司投资收益稳增。2020年总投资收益率5.3%(YoY+0.1pct)、综合投资收益率6.3%(YoY-0.9pct),主要系其他综合收益仅286亿元,同比减少200亿元,预计2020年股票+权益型基金投资收益率近20%。 投资建议:大力清虚之后,现有队伍有望在培训和激励下保持质态稳定。但公司2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,基于此,我们下调新单增速假设,2021年EVPS预测从43.47元调降至42.08元,公司目前股价对应2021年PEV约0.75倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人产能释放不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
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华泰证券
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银行和金融服务
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2021-03-26
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17.06
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17.40
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39.31%
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17.34
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1.64% |
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17.34
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1.64% |
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详细
计提减值拖累利润增速。年内公司计提信用减值损失 13.06亿元(其中融出资金减值损失 13.56亿元),合计计提减值损失 13.06亿元,同比增长82.15%,若冲回计算,公司净利润 121.28亿元(YoY+34.73%)。净利润率下滑 1.79pct 至 34.4%,ROE 提升 0.44pct 至 8.38%。剔除代理买卖证券款杠杆 4.18倍(+0.72倍)。 市场火爆推动通道类业务占比提升。经纪、投行、自营、资管、利息、其他业务收入占比分别为 21%(YoY+4.02pct)、12%(+3.76pct)、32%(-4.61pct)、9%(-1.67pct)、8%(-0.25pct)、18%(-1.24pct)。 “涨乐星投”上线保障移动 APP 优势,经纪业务保持领先。据易观千帆数据,截至 2021年 1月, “涨乐财付通”月活用户达 887.3万人,居证券公司类 APP 第一名,且大幅领先第二梯队。2020年公司经纪业务市场份额 7.75%(YoY+0.23pct),维持行业第一,经纪业务收入达 64.60亿元(YoY+57.26%),其中代销金融产品规模 7053亿元,代销收入达 4.98亿元(YoY+188.42%)。年内公司发布全市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”,两融业务快速发展。截至 2020年末,公司两融余额1241.23亿元,市场份额攀升至 7.67%(YoY+1.08pct),实现利息净收入26.05亿元(YoY+22.79%)。方正中等线简体 投行收入高增,资管业务收入占比萎缩。全年投行业务实现收入 36.44亿元(YoY+87.13%)。 其中,股权承销金额 1475.46亿元(YoY+11.70%),IPO 承销金额 240.26亿元(+257.53%),债券承销金额 5669. 63亿元(YoY+68.92%),承销规模跃升至行业第五。公司资管结构有所优化,集合、专项计划规模有所提升,但受制于单一计划规模下滑,总规模降至 5675亿元(YoY-19.27%),含子公司华泰资管在内,资管业务实现净收入 29.80亿元(YoY+7.49%)。 强调科技赋能,构建整合平台。公司重视科技赋能,各类平台服务深度发展,其中 PB 服务资产规模翻倍,“行知”机构客户数量增长 24倍。此外,通过深度运用各类技术,权益资产交易平台、信用分析管理平台、FICC 交易台等同样实现深入发展。 投资建议:公司作为传统经纪业务龙头,财富管理转型及行业科技投入增加背景下,公司“涨乐星投”、“融券通”等线上平台布局领先;此外,年内公司上线“涨乐全球通 2.0”,配合一体化技术平台 AssetMark 签约投顾数量增加,在居民跨境投资需求增加背景下打开境外业务想象空间。“数字化+平台驱动”下,其它业务同样具备发展前景。因当前市场不确定性较强,中性假设下我们下调公司 21/22/23年归母净利润预期至 121/135/153亿元(此前 21/22年预期为128/140亿元),同比增速为 12%/12%/13%,给予目标估值 2021年 PB1.25倍,对应目标价19元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
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