1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 22、我们的分析与判断11）公司扩表持续，3Q3信用减值计提力度加大拖累业绩2020年前三季度，公司实现营业收入419.95亿元，同比增长28.13%，增速较上半年提升5.4个百分点；归母净利润126.61亿元，同比增长20.32%，增速较上半年下滑18.16个百分点；基本EPS0.99元，同比增长13.79%；加权平均ROE7.17%，同比增加0.49个百分点。公司于三季度计提信用减值损失29.93亿元，叠加公允价值变动收益亏损30.14亿元，致使Q3归母净利润同比下滑8.4%至37.4亿元。2020年三季度末总资产和总负债分别达1.04万亿元和8603.49亿元，同比分别增长43.15%和52.09%，增速较上半年进一步攀升8.45和11.16个百分点，扩表进一步加快。 22）投资收益靓丽提振业绩，QQ33公允价值变动收益亏损2020年前三季度，公司实现投资收益与含公允价值变动损益合计161.89亿元，同比增长33.49%，营收占比达38.55%，同比提升1.55个百分点。其中，前三季度公司实现投资收益154.46亿元，同比增加24.39%；公允价值变动收益7.43亿元，增速相较上半年放缓。Q3单季公司实现投资收益（含公允价值变动损益）43.01亿元，同比减少7.55%，环比减少30.55%，主要系金融资产公允价值变动收益亏损30.14亿元。 33）市场交投活跃助力经纪业务收入显著增长，3Q3利息净收入增长显著受市场成交回暖影响，公司经纪业务收入显著改善。前三季度，公司经纪业务手续费净收入85.35亿元，同比增长49.66%；其中Q3单季经纪业务手续费净收入为35.26亿元，同比增长85.24%，环比增长51.49%。2020年前三季度，公司实现利息净收入18.31亿元，同比增长2.55%，增速较上半年（YOY-41.18%）实现转正；其中Q3单季利息净收入为10.21亿元，同比增长150.12%，环比增加105.49%。截至2020年9月末公司融出资金1045.66亿元，较年初增长47.96%，环比二季度末增加22.77%；公司审慎开展股票质押业务，买入返售金融资产442.90亿元，较年初减少24.72%，环比上半年末减少12.62%。 44）股债承销规模持续领跑行业，资管业务收入增速提升公司投行业务继续领跑行业，股权承销、债券承销规模均排名行业首位。截至2020年9月末，公司投行业务手续费净收入实现44.93亿元，同比增加50.72%，其中，Q3单季为22.72亿元，同比增长92.99%，环比增加70.82%。受益于注册制改革提振IPO发行、再融资新规出台以及低利率环境下债券发行提速等多重利好，年初至今公司股债承销规模达12267.41亿元，同比增长20.76%，龙头地位稳固。 2020年前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入53.94亿元，同比增长31.55%，增速较上半年持续扩张8.17个百分点，预计与三季度行情向好相关产品投资需求增加有关。公司持续扩大主动管理规模，大集合公募化改造有序推进，资管业务结构实现优化，助力收入持续改善。 3.投资建议公司综合实力强劲，扩表速度加快，业绩稳健增长，龙头地位稳固。资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商，将充分受益于改革红利释放。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021年EPS1.30/1.56元，对应2020-2021年PE为22.78X/18.99X。 4.风险提示业绩受市场波动影响大的风险。

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断11）受准备金加提及229019年同期高基数影响，业绩增速边际走弱2020年前三季度，公司实现营业收入6915.71亿元，同比增长10.8%，增速较上半年下降1.6个百分点；公司归母净利润470.78亿元，同比下降18.4%，主要受传统险准备金折现率假设更新、2019年执行手续费和佣金支出税前扣除政策调整以及投资收益变化的综合影响；基本EPS为1.66元，同比下降18.4%；加权平均ROE为11.43%，同比下降5.23个百分点。Q3单季，公司实现营业收入1778.36亿元，同比增长6.62%，增速较Q2下滑14.73个百分点；归母净利润165.43亿元，同比下降17.71%，增速较Q2（YOY+16.26%）由正转负。 2）新单保费及及VNBV增速边际放缓，产品结构持续改善，代理人队伍强化质态提升2020年前三季度，公司实现保费收入5,435.53亿元，同比增长9.4%。其中，新单保费1748.74亿元，同比增长7.8%，增速较上半年下降6.57个百分点。前三季度长险首年期交保费达1060.49亿元，同比增长7.1%，在长险新单保费中的占比达98.2%，较2019年同期提高0.13个百分点。公司保持战略定力，坚持发展长期期交业务，截至9月末，公司十年期及以上首年期交保费为485.60亿元，在首年期交保费中的占比为45.79%，较上半年进一步提升3.84个百分点；公司加快保障型业务发展，特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升1个百分点。前三季度新业务价值同比增长2.7%，增速较上半年下滑4个百分点。公司代理人队伍整体保持稳定，截至9月30日公司个险销售人力158.1万人，环比Q2末（169万人）下滑6.51%。公司主动清虚代理人队伍，持续加强基础管理，关注质态提升，稳步推进队伍高质量发展，为后续业务发展积累动能。 3）三季度利率上行叠加权益市场回暖，投资收益稳步增长截至2020年9月末，公司投资资产3.88万亿元，较年初增长8.5%；总投资收益1469.53亿元，同比增长9.27%，净投资收益1227.23亿元，同比增长7.7%。 2020年前三季度，公司总投资收益率为5.36%，同比下降0.36个百分点，环比上升0.02个百分点；净投资收益率为4.47%，同比下降0.36个百分点，环比上升0.18个百分点。三季度公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配置力度，围绕市场波动灵活控制公开市场权益品种敞口，优化内部结构，适度兑现收益。受利率上行以及权益市场回暖影响，Q3公司投资收益持续增长。Q3公司实现投资收益（含公允价值变动损益）571.28亿元，同比增长24.42%，环比增加3.5%。 3.估值及投资建议公司新单保费稳步增长，新业务价值增长好于同业。公司将重心转移到2021年开门红，开门红布局早，代理人队伍基础夯实，产能释放，为负债端增长奠定基础。宏观经济复苏趋势确立，长端收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。 我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为38.09/43.51元，对应2020-2021年PEV为1.29X/1.13X。 4.风险提示保费增长不及预期的风险。

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断 1）投资收益提振Q3业绩表现，前三季度归母净利润降幅收窄 2020年前三季度，公司实现营业收入9170.70亿元，同比增长2.7%，增速较上半年实现转正；归母净利润1030.41亿元，同比下降20.5%，降幅较上半年有所收窄；营运利润1,086.92亿元，同比增长4.5%；基本EPS为5.83元，同比下降20.0%；加权平均ROE为14.8%，同比下降6.6个百分点。公司净利降幅收窄主要受Q3单季业绩显著改善影响。Q3权益市场回暖，投资收益增长明显。Q3单季公司实现营业收入2871.14亿元，同比增长13.22%；实现归母净利润343.58亿元，同比增长7.74%，增速较Q2（YOY-18.29%）实现显著改善。 2）代理人线下展业仍未完全恢复，NBVM持续走低致使新业务价值表现承压 受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，高价值的长期保障型业务受到一定冲击。2020年前三季度，公司寿险及健康险业务新业务价值为428.4亿元，同比下降27.1%，降幅较上半年扩大2.7个百分点；用于计算新业务价值的首年保费1201.52亿元，同比减少1.7%，降幅较上半年收窄6.3个百分点;新业务价值率35.7%，同比下滑12.4个百分点，较上半年（36.7%）进一步走低，是NBV表现承压的主要原因。Q3单季，疫情冲击影响仍未完全消退，同时公司为了获客以及代理人留存，投放价值率较低产品，导致价值率未有改善。为应对疫情挑战，公司持续升级线上化经营模式，在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措，不断为业务发展积蓄动能。代理人方面，为深入推进寿险改革战略，支持代理人队伍转型升级，公司对代理人基本管理办法进行全面升级，进一步赋能队伍扩量、提质，促进业务持续发展。截至9月末，公司个险代理人数量达104.85万人，同比减少10.2%，较上半年减少8.4%，优才人力占比较年初提升，助力后续保费收入改善。 3）产险保费稳健增长，综合成本率承压 2020年前三季度，平安产险原保险保费收入2194.90亿元，同比增长11.5%，增速较上半年提升1.1个百分点。受保证保险业务短期赔付上涨以及行业竞争加剧的影响，产险前三季度综合成本率达99.1%，较去年同期上升2.9个百分点；实现营运利润110.55亿元，同比下降22.4%。产险结构优化，非车险增长强劲。2020年前三季度，平安产险车险业务原保费收入1470.72亿元，同比增长6%，占平安产险原保费收入比重67.0%，同比下降3.44个百分点；非车险+意外及健康险业务实现原保费收入724.18亿元，同比增长24.45%，占平安产险原保费收入比重32.99%，同比提升3.43个百分点。 4）受益于权益市场回暖，投资收益边际改善 截至2020年9月末，公司投资资产规模3.54万亿元，较年初增长10.3%，增速较上半年提升3个百分点。前三季度公司年化净投资收益率4.5%，同比下降0.4个百分点，较上半年回升0.4个百分点；年化总投资收益率5.2%，同比下降0.8个百分点，较上半年显著回升0.8个百分点。Q3权益市场回暖，沪深300指数上涨10.17%，公司投资收益显著改善。2020Q3公司实现投资收益+公允价值变动损益265.64亿元，同比增长33.72%。从投资策略来看，公司注重资产负债久期匹配，积极把握权益市场波段及结构性行情，提高投资收益；积极应对利率下行的挑战，增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债，拉长久期。同时建立灵活的资产负债联动机制，合理制定负债端保证利率，优化资产负债利率匹配。 5）平安银行Q3单季净利润增速转正，资产质量改善 2020年前三季度，公司实现营业收入1165.64亿元，同比增长13.2%；归母净利润223.98亿元，同比减少5.2%，较上半年11.2%的降幅明显收窄。Q3单季，公司归母净利润同比增长6.1%,实现单季转正。公司净息差承压，前三季度公司实现年化净息差2.56%，同比下降0.06个百分点，Q3单季净息差为2.48%，环比下降11个BP。平安银行资产质量优化，风险整体可控。截至2020年9月末，公司不良率1.32%，较6月末和年初均下降0.33个百分点;关注率1.59%，较6月末和年初下降0.27和0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2020年9月末，公司拨备覆盖率218.29%，较6月末和年初分别上升3.36和35.17个百分点。 6）证券业务受益资本市场交投活跃，科技业务收入稳步增长 2020年前三季度，资产管理业务实现净利润92.60亿元，同比增长2.6%，增速较上半年（-14.5%）由负转正。截至2020年9月末，平安信托受托资产管理规模达4102.41亿元，主动管理型资产规模占比持续提升；前三季度信托业务实现净利润22.42亿元，同比下降7.6%，主要是在经济下行、行业风险持续上升的背景下，平安信托采取更为审慎的投资策略，导致投资收益同比减少。2020年前三季度，国内资本市场交易活跃，沪深股市日均交易量同比增长59.2%，平安证券实现净利润24.87亿元，同比增长40.3%。 科技战略持续深化，各项业务保持快速发展，2020年前三季度科技业务总收入650.28亿元，同比增长8.3%。平安通过研发投入持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主业，并加速推进“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设，对内深挖业务场景，强化科技赋能，助力实现降本增效、风险管控目标，打造优质产品，增加营业收入；对外输出领先的创新产品及服务，发挥科技驱动能力，促进行业生态的完善和科技水平的提升。与此同时，截至2020年9月30日，公司科技专利申请数较年初增加6654项，累计达28037项，位居国际金融机构前列，其中发明专利申请数占比近96%。 3.估值及投资建议。 公司对2021年开门红重视程度提升，在低基数、代理人队伍基础夯实以及转型成效显现共同推动下，2021年负债端增长确定性强。宏观经济复苏趋势确立，支撑长债收益率上行，长债收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为73.85/86.10元，对应2020-2021年PEV为1.10X/0.94X。 4.风险提示。 保费收入增长不及预期的风险。

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断 1）保险责任准备金加提拖累前三季度业绩表现，投资收益改善驱动Q3业绩增长2020年前三季度公司共计实现营业收入1697.72亿元，同比增长27.80%；归属于母公司股东净利润111.05亿元，同比下滑14.60%；基本EPS3.56元，同比下降14.60%；加权平均ROE为12.36%，同比下降5.05个百分点。受会计估计变更加提保险责任准备金的影响（783.77亿元，YOY+108.5%），公司业绩同比有所下滑。Q3单季公司实现营业收入511.12亿元，同比增长19.95%，增速较Q2下滑4.26个百分点；实现归母净利润28.87亿元，同比增长17.45%，增速较Q2（-50.08%）显著改善。 2）银保渠道趸交发力，推动新单保费增长靓丽截至2020年9月末，公司实现总保费1343.55亿元，同比增长24.5%。前三季度公司实现新单保费422.37亿元，同比增长95.25%，增速较上半年（YOY+119.2%）有所走弱。前三季度长期险趸交保费达179.80亿元，同比增长74,816.7%，是新单保费高增的主要驱动力；前三季度长期险首年期交保费达180.15亿元，同比增长12.60%，其中十年期及以上期交保费78.37亿元，同比减少11.80%。2020年前三季度，个险渠道实现保费收入957.61亿元，同比增长9.10%，其中个险新单保费达178.67亿元，同比增长11.33%；银保渠道保费收入达366.01亿元，同比大增101.4%，主要受到趸交保费收入高增的提振。从单季角度来看，银保渠道趸交下滑，致使Q3单季保费增长走弱。Q3单季公司保费收入达374.76亿元，同比增长10.49%，环比减少3.0%；其中Q3新单保费达80.53亿元，同比增加33.39%，环比减少33.65%，主要系Q3趸交保费收入环比减少67.59%所致。渠道方面，Q3个险渠道保费收入达295.03亿元，同比增加6.32%，环比增加6.11%，其中个险新单保费达47.08亿元，同比增加0.79%，环比减少8.74%；银保渠道保费收入达74.58亿元，同比增加30.64%，环比减少27.88%，主要系趸交保费收入环比走弱。 3）Q3权益市场回暖助力投资收益稳健增长，总投资收益率提升截至2020年9月末，公司投资资产8,991.41亿元，较年初增长7.10%.前三季度公司实现投资收益（含公允价值变动损益）达376.79亿元,同比增长39.47%；Q3单季实现投资收益143.31亿元，同比增长56.91%；年化总投资收益率5.60%，同比增长0.9个百分点，环比提升0.5个百分点。公司加配股权型资产，Q3权益市场回暖促进投资收益改善。2020年上半年末，公司债权型金融资产投资金额为5544.99亿元，在总投资资产中占比为61.6%，占比较年初下降4个百分点；股权型金融资产投资金额为1844.33亿元，在总投资资产中占比20.5%，较年初提高1.8个百分点。 3.估值及投资建议 公司积极推进“1+2+1”的发展战略，以寿险业务为主体，财富管理和康养产业为两翼，科技赋能为支撑，为公司发展积累新动能。公司银保趸交对保费拉动作用明显，保费表现优于行业。公司修订基本法，夯实代理人队伍基础，加大保障类产品投放，聚焦价值增长。宏观经济复苏趋势确立，支撑长债收益率上行，长债收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。预测2020-2021年EVPS为74.93元/85.42元，对应2020-2021年PEV为0.89X/0.78X。 4.风险提 示保费收入增长不及预期的风险。

1、事件近期，公司发布了 2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断1）公司充分受益行业经营环境向好红利，业绩超预期2020年前三季度公司实现营业总收入 59.46亿元，同比增长 92.00%；归母净利润33.98亿元，同比增长 143.66%；基本 EPS 0.42元，同比增长 135.80%；加权平均ROE14.26%，同比增加 6.83个百分点，业绩表现超预期。Q3公司经营环境持续向好，权益市场交投活跃度显著提升、基金投资火热，公司业绩实现大幅增长，Q3公司营业总收入和归母净利分别同比增长 137.28%和 203.47%。 2）市场交投活跃度叠加公司市场份额提升，推动证券业务收入增长前三季度公司实现手续费及佣金净收入 25.36亿元，同比增长 74.23%，主要受益于股基成交热度增长及公司市占率提升。2020年前三季度，沪深两市股基成交额累计达 168.38万亿元，同比增长 58.10%；日均股基成交额 9201.21亿元，同比增长 58.00%，交投活跃度提升，助力公司证券经纪收入增长。进入三季度，市场交投热度进一步抬升，公司低佣优势扩大，市占率持续提升，收入弹性显现，三季度单季公司实现手续费及佣金净收入 11.05亿元，同比增长 121.07%。 2020年前三季度，公司实现利息净收入 10.97亿元，同比增长 88.51%，主要系公司融资融券、存放金融同业利息收入增加。市场风险偏好提升，推动公司两融业务持续发力。三季度末市场两融余额达 1.49万亿元，同比增长 57.07%，环比二季度末增长28.08%，公司融出资金规模为 296.86亿元，同比增长 86.25%，环比二季度末增加 53.65%。 3）基金销售火热，金融电子商务服务业绩表现靓丽2020年前三季度，公司实现营业收入（主要系金融电子商务服务业务收入）23.12亿元，同比增加 118.33%；Q3公司实现营业收入 10.45亿元，同比增加 137.28%，环比增长 58.10%。Q3权益市场持续回暖，挣钱效应增强，投资者通过基金参与股市投资热度较高，公司作为互联网基金代销龙头，积极把握行业发展机遇，进一步丰富产品线，加大研发技术投入，强化服务创新，提升用户体验，增强用户黏性，巩固和强化行业领先地位。 4）融资计划继续推进，资本实力夯实有望进一步拓宽业务发展空间2020年 10月 15日，东方财富证券非公开发行 80亿元公司债计划已取得深交所出具的无异议函。10月 21日，公司发布公告筹划拟向不特定对象发行可转债，此次发行规模在 158亿元（含）以内，募资净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，优化业务结构。后续随着公司融资方案陆续落地，资本实力将得到进一步夯实，提升公司综合竞争力和风险抵御能力，并打开两融、投资等重资本业务发展空间。 3.投资建议公司多年深耕互联网资讯与金融服务，客户基础夯实，流量优势显著。公司凭借低佣策略和流量变现持续巩固相关业务领域领先地位，提升市场份额，后续随着资本市场“T+0”等基础制度改革落地，公司有望深度获益，成长空间大。我们看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021年 EPS 0.51/0.67元，对应 2020-2021年 PE 51.66X/39.33X.4.风险提示市场波动对业绩影响大的风险。

1、事件 近期，公司发布了 2020年半年报。 2、我们的分析与判断 1） 投行业务与自营投资表现靓丽，净利润同比增长 57.88% 2020年上半年公司实现营业收入 155.41亿元，同比增长 39.92%；归母净利润 64.05亿元，同比增长 57.88%。 基本 EPS 0.71元，同比增长 44.90%； 加权平均 ROE 4.98%，同比增加 1.16个百分点。 投行业务收入高增，叠加自营投资表现靓丽， 公司业绩显著增长。 2020年上半年，公司投行业务同比增长 108.77%， 营收占比 同比提升 2.68个百分点至 8.12%； 投资收益（含公允价值变动收益）同比增长 66.48%， 营收贡献度同比提升 8.05个百分点至 50.47%， 显著提振公司业绩弹性。 2） 投资表现靓丽， 对公司业绩弹性贡献度显著 2020年上半年公司投资收益（含公允价值变动损益）达 78.43亿元，同比增 长 66.48%，是公司业绩增长的主要原因。其中，投资收益达 86.06亿元，同比增 长 171.31%； 公允价值变动损失 7.63亿元， 较去年同期收益减少 23.02亿元， 主要 系衍生金融工具浮亏。 公司坚持权益投资去方向化， 重视大数据和人工智能等先 进技术的研究应用，打造多品种、多周期、多策略的大数据交易业务体系， 推动 交易规模和盈利水平的提升。 固定收益自营投资业务通过大类资产轮动，建立策 略多元化业务模式，积极把握定价偏差及估值修复机会，自营投资业绩领先市场。 3） 经纪业务龙头地位稳固， 债务利息支出增加导致利息净收入同比下滑 2020年上半年， 公司经纪业务实现收入 27.92亿元，同比增长 24.48%； 代理 股基成交额 14.62万亿元， 同比增长 31.83%，连续 6年维持行业第一。 公司坚守 以客户需求为中心的价值观，继续强化数字化运营和管理，借助平台优势打造多 维度、智能化的客挖掘、获客转化及资产配置等功能，全方位构建为客户创造价 值的专业能力，进一步巩固和提升核心竞争力，有效助力财富管理业务体系化发 展。 截至报告期末，公司客户账户总资产规模达 3.92万亿元；“涨乐财富通”平 均月活数 847.80万， 同比增长 13.19%， 位居证券公司类 APP 第一名。 2020年上半年，公司利息净收入 10.22亿元，同比下降 19.39%。其中，公司 实现利息收入 47.07亿元，同比增加 11.62%；利息支出 36.84亿元，同比增多 24.95%， 主要受短期融资款利息支出增长所致。 截至 2020年二季度末， 受益于市场风险偏 好提升， 公司两融余额达 769.92亿元， 同比增长 40.40%，市占率同比提升 0.6个 百分点至 6.62%；股票质押待购回余额为 356.97亿元， 同比减少 22.34%， 平均履 约保障比例持续提升至 288.77%，业务风险平稳可控。 4） 投行业务收入大增，资管主动管理规模和占比进一步提升 2020年上半年， 公司投行业务净收入 12.61亿元，同比增长 108.77%，主要与 股权、债权承销金额均大幅增长有关。 2020年上半年，公司股权承销金额 737.20亿元， 同比增长 55.45%； 债券承销总金额达 2299.65亿元，同比增加 47.43%。 并购重组交易数量和交易金额分别为 8家和 482.19亿元，均位列行业第二。 2020上半年， 公司实现资产管理业务净收入 15.76亿元，同比增长 12.63%。 截 至 2020年二季度，公司月均资管规模 5880.12亿元，较 2019年末减少 1.36%。 公 司资管业务积极向主动管理转型，主动管理规模和占比进一步提升。截至 2020年 二季度，公司月均主动管理规模 2704.99亿元， 同比增长 10.10%；主动管理占比 46%， 同比提升 16.73个百分点。 3.投资建议 公司经纪业务龙头地位稳固，互联网金融优势明显，财富管理转型稳步推进， 投资能力领先。 公司作为综合实力强劲的头部券商，有望持续受益于资本市场深 化改革红利释放和航母级券商打造。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本 面和股价弹性情况，维持“推荐”评级， 2020/2021年 EPS 1.44/1.56元，对应 PE 14.31X/13.21X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。