事件：紫光学大拟非公开发行不超过28,858,532股（含），拟募集资金总额不超过11亿元。本次非公开发行完成后，公司实际控制人将变更为金鑫先生。 拟定增融资11亿元，用于教学网点建设及优化、OMO建设和股东借款偿还。本次定增共计划融资不超过11亿元，（1）3.7 亿元用于教学网点建设，公司共计划投入4.7亿元在未来3年增设176家教学点，届时公司将在全国拥有近750家教学点，较2020Q1截止的572家增长30.8%，在全国各级城市覆盖面将进一步扩大。（2）另有3亿元将用于教学网点改造优化，支撑公司线上教学板块，公司单校区使用效率有望进一步提升。此前学大平均单店营收由2016年的441万元逐年提升至2019年的518万元，我们认为，随着公司在教学网点优化改造的投入落地，未来单店模型持续优化。（3）OMO教育平台建设项目计划投入包括1亿元融资在内的2.3亿元，公司将用3年时间升级现有平台，整合资源，未来将实现线上线下协同发展。学大于2019年提出以OMO为本质的“双螺旋”教学模式，长期看，随着OMO平台不断完善，公司有望借此实现下沉市场的进一步扩展。（4）剩余的3.3亿元将用于偿还股东紫光卓远借款。 偿还部分股东借款，带来资本结构和财务状况改善，提升上市公司盈利水平。由于此次定增用于偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%，因此只有3.3亿可用来偿债。若此次偿还3.3亿元借款，这笔债务本金将减少至12.15亿元，公司资产负债率将从97.5%下降至72.7%，流动比率将由0.42提升至0.70，偿债能力将有较大改善。同时，根据4.35%的借款利率，3.3亿本金偿还将节省1435.5万元利息支出，带来上市公司的利润增厚。我们认为，随着机制理顺和定增助力下的业务扩张，未来剩余债务问题有望逐步得到解决。 创始人间接认购10%-45%，将成公司实控人。本次定增晋丰文化将认购10%-45%，该公司由学大创始人金鑫51%控股。因此，本次发行完成后，金鑫将通过晋丰文化间接持有紫光学大2.31%-10.38%的股份，合计持有紫光学大20.73%-28.80%的股份。同时，紫光集团已出具承诺函，承诺支持金鑫先生及其一致行动人提名达到半数以上的董事成员人选，并支持其成为上市公司实际控制人。此外，晋丰文化在本次定增认购的股份锁定期为18个月，其他发行对象认购的股份锁定期为6个月。我们认为，从创始人成为第一大股东，到此次定增认购并成为公司实控人，叠加18个月的长期锁定，可以看出创始人对未来大力发展学大的决心，公司未来前景可期。 公司盈利预测及投资评级：公司定增方案验证了我们此前对公司的判断：短期关注创始人回归、公司机制理顺，债务逐步解决；中期关注门店加密和单店模型优化；未来长期关注OMO模式下实现进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元，归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元，对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应PE分别为507、149和105倍。若单看学大教育层面，以此前约5%的净利率计算，预计20-22年净利润约为1.3、1.8、2.0亿元；若按7%的净利率计算，预计学大20-22年净利润约为1. 8、2.5、2.8亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场环境等原因导致定增被暂停或终止，疫情反复影响线下培训复课，政策监管趋严，行业竞争加剧。

事件：宋城演艺2020上半年预计实现归母净利0-7851万元，同比下降100%-90%，上年同期盈利7.85亿元。扣除非经常性损益后，归母净利润同比下降93.2%-102.2%。 疫情之下锤炼自我，期待项目重装归来。受疫情防控影响，公司旗下景区从1月24日至6月11日期间全线暂停运营，上半年仅有总计一个多月的营业时间，给收入端带来了较大冲击，但同时公司积极利用闭园停业期时间开展各个项目的优化升级。因此，虽业绩短期受到停工影响，但在此期间的休整扩建为公司复工蓄力，长期看有望提高公司景区服务质量和业绩表现。 疫情重压催化市场洗牌，行业回暖看好下半年业绩复苏。疫情催化了旅游行业变革，加速了低质量、小规模的文旅项目出清，有利于龙头吸纳由此产生的文旅需求。复园后，公司通过多渠道营销以及门票价格促销等手段吸引客流。近日文旅部通知，跨省团队旅游及“机票+酒店”业务可在低风险地区恢复，且接待游客量由不得超过最大承载量的30%调至50%。下半年随着疫情防控趋势向好，对文旅行业的限制将稳步放开，公司有望从中受益，客流逐步回暖，实现收入端的回升。 未来长线逻辑不变，存量业务稳健发展，新项目助力中长期增长。西安项目于6月下旬成功首演，上海项目按计划将于今年三季度开业，同时佛山、珠海、西塘演艺谷等项目按计划推进中。新项目落成将进一步推动公司景区演艺模式的创新和多元化，为公司带来收入增量，为明后年疫情恢复后的持续增长蓄力。珠海演艺谷正式开工，项目的落地，验证了公司从塑造单一景区，向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的升级战略，4.0产品将有效提升景区项目的市场吸引力，形成新的业务增长极。此外，上海城市演艺是公司由大众向中高端消费群体的突破，若模式成功将打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.0、30.2、36.1亿元；归母净利润分别为5.1、16.2、19.3亿元，EPS分别为0.35、1.11和1.33元。对应PE分别为58、18、15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：异地项目落地效果不及预期，疫情出现反复，复工不及预期。

事件：科锐国际预计2020上半年归母净利润7072-8036万元，同比增长10%-25%，其中包括以政府补贴为主的非经常性损益1965万元。扣非后归母净利预计为5107-6071万元，同比-5.6%-12.2%。 国内疫情企稳，招聘市场有望升温，国外板块对公司业绩端影响有限。目前国内疫情基本得到控制，多数企业经营恢复常态，用工需求有望逐步释放。公司Q2单季度业绩预计在4-5千万，季度环比增68%-105%，业务复苏显著；同比看单二季度预计增14%-39%，已经基本恢复到常态增速，下半年有望持续向好。海外疫情在3月下旬爆发，公司海外业务主要来自于布局英国的Investigo，二季度英国疫情爆发对收入带来一定的冲击。但19年Investigo业绩贡献低于12%，因此今年海外疫情对公司总体业绩端影响预计有限。 技术赋能，助力业务持续发展。公司持续布局技术研发，缩短获客、人才筛选等环节的时间，提升效率；同时形成一系列技术+服务的模块化产品，以适应长尾客户需求。2019公司研发投入1960.7万元/+112.3%，已然积累了充足的技术储备。上半年，远程办公等技术手段以及人力云产品等保障了疫情期间业务的顺利开展，同时公司加大在垂直细分招聘平台的投入，挖掘市场需求，保证了业务的持续增长。 股权激励发放影响利润，长期来看有助于公司发展。公司于去年发布股权激励计划，对董秘、副总经理及其他核心人员共59人授予限制性股票激励。受摊销成本影响，公司预计上半年员工限制性股票激励影响归母净利润1153万元。从长期来看，股权激励将管理层和公司深度绑定，激发其积极性，有望带来公司长期经营势头向好和管理效率优化，未来也将在业绩端得以显现。 公司盈利预测及投资评级：从长远来看，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵活用工渗透率提升，助力行业快速发展。行业将持续扩容，未来3-5年有望迎来高速发展期。我们预计公司2020-2022年收入分别为45.4、59.9、79.6亿元，归母净利分别为1.9、2.3和3.0亿元，对应EPS分别为1.02、1.26和1.64元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为49、40和31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；国内疫情出现反复。

事件：中国中免发布2020上半年业绩快报，实现营业收入193.1亿元，同比下降22.0%，归母净利9.3亿元，同比下降77.5%，扣非后同比下降68.9%。 海外疫情拖累机场店业绩，线上补购进行有效补充；离岛免税促销，海免助力业绩增厚。从机场口岸店来看，海外疫情导致出入境人数骤降，且保底租金刚性，拖累业绩；但公司积极推广线上平台，通过直邮方式有效补充机场店营收。从海南离岛免税来看，在1-2月旺季闭店26天对收入带来一定影响，在促销等方式引流后，5月海南免税品销售额同比增长148%至19.8亿。依靠离岛促销与机场线上补购，Q2显著复苏，营业收入同比增9.6%，环比增52.9%（包含海免公司并表影响），归母净利10.5亿元，同比增8.2%，未来有望持续向好。此外，公司收购海免51%股权，2019年海免营业收入32.3亿元，归母净利2.6亿元，并表后预计将为公司增厚1-2亿元业绩。 免税政策频出利好，看好下半年业绩增长。海南免税政策放开力度较大，助力离岛免税发展。《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》于7月1日落地，对免税商品购买限制做出了大幅度放开。海南免税购物新政实施的首周，离岛旅客累计购物6.5万人次，购物总额4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%，政策对免税消费刺激效果显著。此外，跨省团队游恢复，结合海南政府提出中免集团全年免税300亿的销售目标来看，预计下半年离岛免税有望持续发力，短期内将成为公司业绩重要支撑。 长期看，政策促进海外消费回流趋势不改，赛道优势依旧明显。随着我国免税规模化效应逐渐释放，叠加市内店政策持续推进，国内免税市场潜力依然巨大。公司先发优势显著，拥有国内免税80%以上的市场份额，将优先受益于海外消费回流带来的行业红利。 公司盈利预测及投资评级：看好政策带动下海南离岛免税的持续快速增长，预计公司2020-2022年净利润分别为39.9、70.5、84.5亿元，对应EPS分别为2.04、3.61、4.33元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为84、47、40倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，机场租金压力。

事件：紫光学大2020上半年归母净利3600-5400万元，同比降42.7%-61.8%。此外，公司公告正筹划非公开发行股票，且第一大股东天津安特或其一致行动人拟参与本次非公开发行。 疫情导致线下课程停滞数月，影响业绩。由于一对一课程收费较高，一般在面临升学压力的初高三年级有更高的付费意愿，而尤其在临近中高考的2季度消课数量更多，因此公司收入具有较强的季节性，此前每年二季度收入规模显著高于其他几个季度。因此，在疫情影响下，线下授课停滞，5-6月才开始陆续恢复，对公司营收端带来较大影响，同时成本费用端较刚性，致使业绩端产生较大降幅。不过随着疫情逐步得到控制，线下恢复有望加速推进。 定增有望助力财务状况改善，为公司长期业务发展铺路。学大教育私有化回A时，上市公司为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿元人民币。近几年公司利润结余多用于偿还相关债务，一定程度上影响了学大业务扩张的节奏，目前该项债务的本金仍有15.45亿元。同时，债务问题带来的每年7-8千万财务费用拖累上市公司业绩，使公司总体净利率低于1%，而学大教育层面净利率实际水平在4.8%左右。若未来定增落地，将有望解决公司债务问题，带来资本结构和财务状况改善，有利于未来长期业务的发展扩张，同时提升上市公司盈利水平。同时，创始人参与此次定增也将增强市场对公司后续发展的信心。 盈利预测与投资评级：短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺，未来债务问题有望解决；中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化；未来长期关注OMO模式实现进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元，归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元，对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为440、129和91倍。若单看学大教育层面，以平均5%的净利率计算，预计学大2020-2022年的净利润约为1.27、1.75、2.01亿元；若按7%的净利率计算，预计学大2020-2022年的净利润约为1.78、2.45、2.81亿元。考虑到定增改善财务状况，助力公司长期发展，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：市场环境等原因导致定增被暂停或终止，疫情反复影响复课，政策监管趋严，行业竞争加剧。

事件：中公教育2020年上半年预计亏损2-3亿元，去年同期盈利4.9亿元。 受疫情影响，中报预亏，低于此前市场预期，但我们认为短期的业绩波动不改公司全年及长期发展。上半年预亏，一方面是收入端的季节性错配。由于疫情原因，原本集中在4月中下旬进行的公务员省考笔试延期至7-8月进行，考试延期带来导致收入无法确认，但随着省考公告的陆续发布和笔试时间的确定，在上半年未能确认的收入将在三季度到四季度初陆续确认。另一方面是成本及费用端的相对刚性。中公在19年逆势扩张，实现市占率提升，网点和人员规模都有显著提升，同时为了迎接2020年的扩招，在疫情背景下公司仍在进行师资储备，因此成本及费用端的刚性拖累上半年表观业绩。不过随着考试的逐步恢复，前期的规模扩张及人员储备将助力公司把握住招考回暖后的培训市场红利，实现市占率进一步的提升。 省考扩招，但考试竞争预计更加激烈，参培率有望提升。从各省公务员省考公告的发布情况来看，截至目前，除河北外的其它省份均已陆续发布。目前已公告的计划招录人数近15.4万人/+30.8%，招考人数呈现较大幅度的增长。多数省份的计划招录人数均呈现不同程度的同比增长，其中内蒙古同比增长近4倍，广东招录1.2万人，河南近万人。已结束报名的10个省报名总人数达178.2万人/+43.0%。今年由于新冠疫情导致省考时间后移，考生备考的时间延长了约3-4个月，准备更加充分，加之就业形势严峻，总体来看今年的考试竞争激烈度预计高于去年。因此我们认为，虽然今年省考有大幅扩招，竞争度提升有望推升整体参培率，利于公司全年收入规模的提升。当前公务员、教师、考研等公司主要赛道的相应考试均呈现扩张态势，随着疫情逐步控制与考试陆续恢复，线下复课情况将进一步加速，公司作为优质的职业教育赛道龙头，将持续受益于稳就业政策下的行业红利。 盈利预测与投资评级：轻表观，重经营实质，中公在职业培训领域全品类平台化发展，三大板块阶梯式成长的长期逻辑持续验证。我们维持全年的业绩预测，预计公司2020-2022年净利润分别为25、35、48亿元，对应EPS为0.40、0.57、0.78元，对应PE分别为78、55、41倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：赛道扩张不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。

事件：美吉姆拟将持有的大连三垒科技有限公司100%股权以人民币2.49亿元转让给俞建模和金秉铎。 剥离制造业，聚焦早教赛道。本次出售的三垒科技在交易前由美吉姆100%控股，本次交易后，由三垒创始人及股东俞建模和金秉铎100%控股。2019年公司机械制造业营收占比21.5%，毛利率45.46%，毛利率低于公司教育板块业务。剥离制造业板块后，美吉姆将更加聚焦于早教赛道，有利于公司的内部管理和长期发展规划，同时将带动公司整体毛利率提升。 疫情冲击早教行业，但未来行业集中度或将提升。由于新冠疫情，1月29日起3岁以下婴幼儿早教机构、亲子园暂停线下培训。业内各早教机构纷纷提供线上课程，但由于通过电脑端的上课方式并不适合低龄儿童，且早教课程线上化很难弥补线下课程的缺失，新报班人数骤减，行业总体受到冲击较大。疫情对中小企业现金流带来挑战，加速行业供给端出清。美吉姆作为国内唯一早教上市公司，在现金流和品牌力方面具有较强优势。公司于疫情期间推出在线业务，同时公司明确线下为早教业务发展根基，线上业务旨在对线下的补充，提高市场覆盖广度，增加线下顾客粘性和获客渠道。在此行业整合背景下，公司聚焦早教发展，定位明确，有望焕发新的生机。 政策推动早教行业加速发展，作为头部品牌美吉姆有望持续快速扩张。近年来国家出台了一系列支持早教行业发展的政策，在学龄前教育阶段，早教行业处于加速发展期，成为民间资本最佳的发挥领域，各大早教机构开始加速布局抢占市场。2015年我国早教市场规模不到1500亿元，预计2020年将超过3000亿元，CAGR约20%。公司依靠品牌优势，有望在快速发展和竞争激烈的市场竞争中胜出。过去三年公司每年增加90多家中心，我们预计未来3-5年公司一线城市有望实现门店数50%增长，二线城市由于房租较低、人才充足、购物需求旺盛，发展空间大，预计门店数或可实现翻倍。三四年城市也有进一步下沉覆盖的空间，公司未来几年仍将处于快速扩张阶段。 公司盈利预测与投资评级：截至5月下旬，公司在江苏、海南、四川等地的95家美吉姆中心已经复课，此后除北京外的中心仍在持续恢复。考虑到2020年2.49亿元资产处置收益以及2021年制造业完全剥离，我们预计公司2020-2022年净利润为2.4/2.1/2.6亿元，对应EPS为0.29/0.26/0.31元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为24/27/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：门店扩张不及预期，加盟店运营情况不及预期，教育恶性事件。

学大教育作为全国个性化教育领导品牌,深耕K12一对一课外辅导近20年,拥有全国化网点近600家。近几年新增3-6人小班组业务,形成一对一辅导业务的外缘延伸。疫情下,公司加速线上线下融合发展,OMO“双螺旋”模式以科技赋能个性化教育,为未来业务下沉扩张铺路。同时“教研+”战略夯实教学规范度与质量,不断完善公司教研资源,教师人效持续提升。 私有化时产生的债务问题拖累业绩,盈利能力仍有提升空间。学大教育私有化回A时,上市公司为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿元人民币。近几年公司利润结余多用于偿还相关债务,一定程度上影响了学大业务扩张的节奏,目前该项债务的本金仍有15.45亿元。当前上市公司由于每年7-8千万财务费用等支出拖累,总体净利率低于1%。而学大教育部分净利率实际水平在4.8%左右,同时近期公司创始人金鑫回归第一大股东,并重新任职公司总经理,未来有望带领公司理顺机制,业务经营再上新台阶。 小班组延伸一对一市场,OMO打开未来空间。学大已形成以一对一辅导为主,小班组为辅的业务模式。二者2019年营收占比分别为74.3%和20.6%。当前多家龙头教育企业纷纷布局OMO,扩大业务覆盖范围。学大19年推出以OMO为本质的“双螺旋”教学模式,产品维度将扩展到素质教育、规划发展等多个领域;打通教学在时间及空间上的壁垒,进一步延伸教学半径,师生比逐步优化;同时也有望解决低线城市教育资源问题,推动公司下沉扩张。 把握全国化、多城市布局优势,单网点模型持续改善。学大教育在全国119个城市有近600个学习中心,且公司品牌力、影响力已经在多数进入的城市逐步建立。回归A股后,学大教育单个教学中心的平均营收在持续提升,同时近几年学大净利率维持在4.8%上下,已恢复至2013年高位水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为331、97和69倍。若单看学大教育层面,以平均4.8%的净利率计算,我们预计学大2020-2022年的净利润约为1.21、1.66、1.91亿元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:债务风险,疫情反复影响复课,政策监管趋严,行业竞争加剧。